事件描述
　　华峰测控发布2022年年度业绩快报，2022年实现营收10.71亿元，同比增长21.89%；归母净利润5.25亿元，同比增长19.67%。按此计算，2022Q4实现营收2.92亿元，同比增长21.31%；归母净利润1.44亿元，同比增长12.51%。
　　事件评论
　　四季度营收利润环比增长。2022年半导体景气度下滑叠加上海疫情封控影响，公司订单在2022Q2-Q3期间受到较大影响，尤其是传统产品模拟类测试机8200；但得益于公司新产品数模混合机8300、大功率测试机的放量，公司订单领先行业走出谷底，从2022Q3开始逐步环比回升，至2022Q4恢复到2021Q4水平，且验收顺利，推动2022Q4营收利润增长。
　　净利率环比提升。公司2022年净利率约49.05%，其中2022Q4净利率49.08%，环比2022Q3提升2.2pct。由于产品结构变化，8300和大功率测试机占比提升，但毛利率均低于模拟类8200，导致2022Q3毛利率与净利率下滑。此前市场担忧2022Q4将延续此情况，但2022Q4实际净利率环比回升，主要原因或在于市场高估了公司的费用率。由于2022年公司整体订单同比下滑，而奖金与订单相关，因此2022年奖金减少，公司2022年费用得到较好的控制，叠加验收顺利，营收环比增长，因此净利率环比2022Q3回升。
　　订单拐点之年，受益于行业修复与新品拓展双击。展望2023年，我们判断2023年上半年行业景气度或将筑底，而得益于新品放量和海外拓展的阿尔法，公司订单增速将领先行业；2023年下半年，随着行业景气度拐点来临，公司订单增速斜率有望显著提升。预计2023年公司订单将逐季同环比加速，下半年增速快于上半年。业绩层面，由于公司订单转化为报表收入约半年滞后，因此预计2023年公司业绩将平稳增长，尤其2023H1由于2022H1高基数原因报表端同比增速或将承压，但随着订单的逐步起量，公司报表也将逐步修复。此外，公司新产品持续放量，下一代产品研发顺利，2023年公司将同时受益于行业修复与新品拓展。
　　维持“买入”评级。总的来看，预计2023年行业景气反转，公司订单将迎来修复；同时，未来几年或是公司新产品拓展和放量期，公司的周期性将逐渐减弱，成长性将逐渐增强。预计2022-24年公司净利润分别为5.25、5.31、8.06亿元，对应PE分别为49、49、32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、半导体行业景气度下滑；
　　2、新产品研发推广不及预期；
　　3、海外市场拓展进度不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华峰测控688200SH华峰测控TableTitle2022业绩快报点评业绩超预期今年有望迎周期反转报告要点华峰测控发布TableSummary2022年年度业绩快报2022年实现营收1071亿元同比增长2189归母净利润525亿元同比增长1967按此计算2022Q4实现营收292亿元同比增长2131归母净利润144亿元同比增长1251分析师及联系人TableAuthor赵智勇倪蕤SACS0490517110001SACS0490520030003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-20cjzqdt11111华峰测控688200SH华峰测控TableTitle20222业绩快报点评业绩超预期今公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持年有望迎周期反转事件描述TableSummary2公司基础数据华峰测控发布2022年年度业绩快报2022年实现营收1071亿元同比增长2189归母当前股价TableBaseData元28300净利润525亿元同比增长1967按此计算2022Q4实现营收292亿元同比增长总股本万股9107归母净利润亿元同比增长21311441251流通A股B股万股59750事件评论资产负债率748四季度营收利润环比增长2022年半导体景气度下滑叠加上海疫情封控影响公司订单每股净资产元3216在2022Q2-Q3期间受到较大影响尤其是传统产品模拟类测试机8200但得益于公司市盈率当前5062新产品数模混合机8300大功率测试机的放量公司订单领先行业走出谷底从2022Q3市净率当前880开始逐步环比回升至2022Q4恢复到2021Q4水平且验收顺利推动2022Q4营收近12月最高最低价元5280019262利润增长注股价为2023年2月17日收盘价净利率环比提升公司2022年净利率约4905其中2022Q4净利率4908环比2022Q3提升22pct由于产品结构变化8300和大功率测试机占比提升但毛利率均市场表现对比图近12个月低于模拟类8200导致2022Q3毛利率与净利率下滑此前市场担忧2022Q4将延续此TableChart华峰测控沪深300指数情况但2022Q4实际净利率环比回升主要原因或在于市场高估了公司的费用率由于222022年公司整体订单同比下滑而奖金与订单相关因此2022年奖金减少公司20226年费用得到较好的控制叠加验收顺利营收环比增长因此净利率环比2022Q3回升-10-26202222022620221020232订单拐点之年受益于行业修复与新品拓展双击展望2023年我们判断2023年上半年行业景气度或将筑底而得益于新品放量和海外拓展的阿尔法公司订单增速将领先行资料来源Wind业2023年下半年随着行业景气度拐点来临公司订单增速斜率有望显著提升预计2023年公司订单将逐季同环比加速下半年增速快于上半年业绩层面由于公司订单相关研究转化为报表收入约半年滞后因此预计2023年公司业绩将平稳增长尤其2023H1由于TableReport华峰测控2022Q3点评业绩略低于预期至2022H1高基数原因报表端同比增速或将承压但随着订单的逐步起量公司报表也将逐暗时刻已过订单持续改善2022-11-01步修复此外公司新产品持续放量下一代产品研发顺利2023年公司将同时受益于华峰测控2022H1点评营收利润保持增长行业修复与新品拓展疫情影响拖累合同负债2022-08-28维持买入评级总的来看预计2023年行业景气反转公司订单将迎来修复同时华峰测控2022Q1点评受疫情影响业绩低于未来几年或是公司新产品拓展和放量期公司的周期性将逐渐减弱成长性将逐渐增强预期非经与计提因素致净利率下降2022-04-22预计2022-24年公司净利润分别为525531806亿元对应PE分别为494932倍维持买入评级风险提示1半导体行业景气度下滑2新产品研发推广不及预期更多研报请访问3海外市场拓展进度不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入878107111051553货币资金1439184426103095营业成本174278284387交易性金融资产34024014040毛利7057948221165应收账款158227168389营业收入80747475存货189197178310营业税金及附加9111116预付账款1112营业收入1111其他流动资产228317243517销售费用76646775流动资产合计2355282733404353营业收入9665长期股权投资0000管理费用56576066投资性房地产0000营业收入6554固定资产合计420471469462研发费用94116131147无形资产25272829营业收入1111129商誉0000财务费用-20-34-26-26递延所得税资产21212121营业收入-2-3-2-2其他非流动资产94989999加资产减值损失00-4-4资产总计2915344339574964信用减值损失0-2-2-2短期贷款0000公允价值变动收益-7000应付款项639166149投资收益6678预收账款0000营业利润505594601913应付职工薪酬38565777营业收入58555459应交税费36434462营业外收支3333其他流动负债148231235315利润总额508597604916流动负债合计285421403603营业收入58565559长期借款0000所得税费用697272110应付债券0000净利润439525531806递延所得税负债6666归属于母公司所有者的净利润439525531806其他非流动负债3333少数股东损益0000负债合计294429411612EPS元716577583886归属于母公司所有者权益2621301435464352现金流量表百万元少数股东权益00002021A2022E2023E2024E股东权益2621301435464352经营活动现金流净额354540718437负债及股东权益2915344339574964取得投资收益收回现金37678基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-345-109-59-59每股收益716577583886其他618100100100每股经营现金流578593788479投资活动现金流净额310-34849市盈率3953490848513196债券融资0000市净率662855727592股权融资14000EVEBITDA3219389736372375银行贷款增加减少0000总资产收益率151153134162筹资成本-61-13200净资产收益率167174150185其他-2000净利率500490481519筹资活动现金流净额-48-13200资产负债率101125104123现金净流量不含汇率变动影响615405766485总资产周转率034034030035资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44