华峰发布2022业绩快报，Q4业绩实现环比增长
　　华峰测控公布2022年业绩快报：实现营收10.71亿元，同比增长22%，归母净利润5.25亿元，同比增长20%；其中4Q22实现营收2.92亿元，同比增长21%，环比增长23%，归母净利润1.44亿元，同比增长13%，环比增长29%。半导体下行周期中，我们认为公司业绩环比增长主要受到功率类测试机、STS8300订单增长驱动。我们上调23/24年归母净利预测10%/7%至6.49/8.24亿元，以反映8300份额提升加速（当前全球装机仅约400台）以及数字测试机新品带来的潜在业绩增长。可比公司Wind一致预期39.6x 23EPE，半导体资本开支下行的周期中，设备公司将面对订单减缓，但华峰新产品客户开拓及份额提升将更好抵御周期波动，因此给予其溢价的50x 23年PE，上调目标价至356元（前值：270元），维持买入评级。
　　4Q22回顾：订单回暖及新品需求增长驱动业绩逆势环比增长
　　公司Q4业绩较全球竞争对手实现逆势增长，营收环比增长23%，归母净利环比增长29%。我们认为主因：1）上半年上海疫情后，客户订单有所修复。且芯片设计、IDM客户下半年新品测试需求驱动公司测试机订单增加，使得公司Q3/Q4订单水平持续上扬；2）大客户在光储、汽车领域加速布局，对功率类测试机需求持续增长；3）新品STS8300国内外客户拓展顺利，海外已经批量向ST、英飞凌、安森美等龙头IDM客户批量出货，国内继续巩固原有优势产品客户群。
　　2023展望：8200需求短期仍承压，功率、8300有望持续驱动成长
　　公司STS8200测试机在国内模拟及数模混合领域市场地位限制，但由于行业进入去库存周期，下游模拟及封测客户采购意愿放缓，导致2022年需求明显减弱，短期内我们认为仍将承压。展望2023，一方面，新能源领域高增长以及公司客户验证进展顺利，公司功率测试机有望在大客户外的国内领先功率公司中实现放量，我们预计全年营收有望同比增长49.4%。另一方面，公司STS8300在持续的海内外客户开拓和份额提升下，叠加200M及400M板卡打开成长空间，收入有望同比增长55.6%。同时，公司下一代SoC测试机有望于2023年底起实现客户导入并获得批量订单，建议持续关注。
　　维持“买入”评级，上调目标价至356元
　　由于新品需求驱动，我们上调23/24年归母净利预测10%/7%至6.49/8.24亿元，对应EPS 7.12/9.05元。我们上调目标价至356元（前值270元），基于50倍23年预期PE，以反映公司2023年业绩将加速增长。
　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告华峰测控688200CH功率8300推动Q4业绩环比增长华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月18日中国内地半导体目标价人民币35600研究员黄乐平PhD华峰发布2022业绩快报Q4业绩实现环比增长SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000华峰测控公布2022年业绩快报实现营收1071亿元同比增长22归母净利润525亿元同比增长20其中4Q22实现营收292亿元同比研究员丁宁增长21环比增长23归母净利润144亿元同比增长13环比SACNoS0570522120003dingning021681htsccom增长29半导体下行周期中我们认为公司业绩环比增长主要受到功率862128972228类测试机STS8300订单增长驱动我们上调2324年归母净利预测研究员陈旭东107至649824亿元以反映8300份额提升加速当前全球装机仅约SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom400台以及数字测试机新品带来的潜在业绩增长可比公司Wind一致预SFCNoBPH392862128972228期半导体资本开支下行的周期中设备公司将面对订单减396x23EPE联系人廖健雄缓但华峰新产品客户开拓及份额提升将更好抵御周期波动因此给予其溢SACNoS0570122020002liaojianxionghtsccom价的50x23年PE上调目标价至356元前值270元维持买入评级86755824923884Q22回顾订单回暖及新品需求增长驱动业绩逆势环比增长基本数据公司业绩较全球竞争对手实现逆势增长营收环比增长归母净利Q423目标价人民币35600环比增长29我们认为主因1上半年上海疫情后客户订单有所修复收盘价人民币截至2月17日28300且芯片设计IDM客户下半年新品测试需求驱动公司测试机订单增加使得市值人民币百万25774公司Q3Q4订单水平持续上扬2大客户在光储汽车领域加速布局对6个月平均日成交额人民币百万23018功率类测试机需求持续增长3新品STS8300国内外客户拓展顺利海52周价格范围人民币19951-47700人民币外已经批量向英飞凌安森美等龙头客户批量出货国内继续巩BVPS3216STIDM固原有优势产品客户群股价走势图2023展望8200需求短期仍承压功率8300有望持续驱动成长华峰测控人民币相对沪深300公司STS8200测试机在国内模拟及数模混合领域市场地位限制但由于行47719业进入去库存周期下游模拟及封测客户采购意愿放缓导致2022年需求40812明显减弱短期内我们认为仍将承压展望2023一方面新能源领域高增长以及公司客户验证进展顺利公司功率测试机有望在大客户外的国内领3385先功率公司中实现放量我们预计全年营收有望同比增长494另一方面2692公司STS8300在持续的海内外客户开拓和份额提升下叠加200M及400M1999Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23板卡打开成长空间收入有望同比增长556同时公司下一代SoC测试机有望于2023年底起实现客户导入并获得批量订单建议持续关注资料来源Wind维持买入评级上调目标价至356元由于新品需求驱动我们上调2324年归母净利预测107至649824亿元对应EPS712905元我们上调目标价至356元前值270元基于50倍23年预期PE以反映公司2023年业绩将加速增长风险提示半导体行业下行国产化进程不及预期研发不达预期的风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万3974887827107113521693-561112096218926302524归属母公司净利润人民币百万1991943877525086486482392-953112028196723532702EPS人民币最新摊薄219482577712905ROE9331674166917091784PE倍129395874490939743128PB倍1207983819679558EVEBITDA倍104524855398032032436资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华峰测控688200CH图表1华峰测控盈利预测及主要财务指标人民币百万元1Q222Q223Q224Q222019202020212022E2023E2024E2023E2024E2023E2024EAAAAAAA华泰华泰华泰旧旧变化变化营业收入2602822372922553978781071135216931240159096YoY12435-242156121222625营业成本-52-64-63-46-81-174-257-337-434毛利20821817420831770581410151259同比12230-3052122152524OPEX-59-51-52-88-141-206-229-269-311销售费用-22-23-26-35-50-76-86-101-124管理费用-16-15-15-23-41-56-60-68-81研发费用-26-29-31-33-59-94-107-124-146财务费用616213920242440资产减值损失000000-1-1-1营业利润141164125120240505615760966693900107同比32516-33100111222427其他收入支出030-1-13333税前利润141167125119239508618763969同比32518-33100113222427所得税-19-19-14-17-39-69-93-114-145少数股东损益000000001归属股东利润122148111144102199439525649824592768107同比35622-321395120202427稀释每股收益元134163122112219482577712905同比35622-3295120202427比例分析销售费用率868211113912587807573管理费用率6353638910363565048研发费用率1021031311281491071009286财务费用率-23-58-87-10-22-23-22-18-24毛利率80077573581879780276075174475074201pct02pct营业利润率545582529471603575574562571净利率471527468491401501500490480487资料来源Wind华泰研究预测图表2华峰测控分业务收入及毛利率预测人民币百万元20182019202020212022E2023E2024E营业收入219255397878107113521693同比增速4721645611210219263252测试系统198235369821100312691591同比增速6021895701222221266254收入占比905924930935936939940模拟及数模混合测试系统STS8200系列194233328638525541557同比增速620197411945-1673030收入占比889913826727490400329SoC测试系统STS83000036151243378529同比增速---3200607556400收入占比000091172227280313功率测试系统43531235350505同比增速13-2368893264880494442收入占比17111336219259298配件191726566681100同比增速-171-1405801104188227234收入占比89666763626059其他业务1321222同比增速-1931113-38600000000收入占比05100402020101毛利率822818797802760751744测试系统827822802804758748740模拟及数模混合测试系统827823806813770760750SoC测试系统--770780720720720其他测试系统733733733735733725725配件828808819819819819资料来源Wind公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华峰测控688200CH图表3华峰测控季度营业收入及同比增速图表4华峰测控季度归母净利润及同比增速营业收入同比百万元百万元归母净利润同比3502001804003001603501501403002502501202001002001001501508050100601005004050020-500-500-1003Q192Q211Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q211Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5全球主要测试机厂商测试设备业务份额对比只考虑五家图表6全球主要测试机厂商测试设备业务营收及同比只考虑五家泰瑞达爱德万科休华峰测控百万美元泰瑞达爱德万科休华峰测控同比120180050160010040140030801200100020608001040600020400200-1000-203Q191Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E2Q191Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q23E1Q23E注1Q23及2Q23数据为彭博一致预期注1Q23及2Q23数据为彭博一致预期资料来源各公司公告WindBloomberg华泰研究资料来源各公司公告WindBloomberg华泰研究图表7全球主要测试机厂商对比泰瑞达爱德万科休华峰测控股票代码TERUS6857JTCOHUUS688200CH总市值百万美元165571435217433754收入情况2021年测试设备收入百万美元2642002474998604513752产品线模拟及数模混合测试机J750Ex-HD系列T7912ASL系列STS8200系列FLEXEVA100ETS系列SoC测试机TitanV93000DiamondxSTS8300系列UltraFLEXT2000X-SeriesFLEX存储器测试机Magnum系列B6700系列--SaturnH5620T55035511583058335851其他图像传感器测试机面板测试机T6391射频测试机PAxSTS6100系列IP750Ex-HD注市值数据截至2023年2月17日汇率按照截至2月17日Wind最新汇率资料来源公司公告SEMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华峰测控688200CH图表8华峰测控历史股价截至2023年2月17日与季度营收环比增速存在一定相关性RMB季度收入环比增速收盘价700100600805006040040300202000100-200-401Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q224Q221Q23资料来源Wind华泰研究图表9华泰预测vsWind一致预期截至2023年2月17日2023E2024E百万元华泰预测Wind一致预期差异华泰预测Wind一致预期差异营业收入13521500-1016931996-15营业利润760833-99661112-13归母净利润649716-9824956-14每股盈利元712786-99051050-14资料来源Wind华泰研究预测图表10可比公司估值表截至2023年2月17日交易货币总市值股价EPSPEPB股票代码公司名称亿元元2023E2024E2023E2024E2023E2024E002371CH北方华创CNY125822380454273143893258571488300567CH精测电子CNY1668599613417944713350452410688001CH华兴源创CNY1439326712817225541903342298688012CH中微公司CNY64591048223630144383479394356平均----39632997440388资料来源Wind华泰研究预测风险提示半导体行业下行的风险公司所处的行业位于半导体产业链中若由于新冠疫情持续蔓延使得全球半导体行业进入下行周期并导致终端需求持续疲弱我们认为公司产品可能存在价格和销量下滑的情况使得营收和利润率不及预期的风险国产化进程不及预期的风险公司主力产品及新产品的收入预测主要基于国产替代趋势的假设若自主可控推进不及预期存在公司收入及利润增速不及预期的风险新技术及产品研发不达预期的风险公司新技术及产品如SoC类集成电路测试系统的相关技术需要大量的研发投入若研发进展不及预期我们认为可能会对公司竞争力盈利能力产生负面影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4华峰测控688200CH图表11华峰测控PE-Bands图表12华峰测控PB-Bands人民币华峰测控50x75x人民币华峰测控63x175x100x125x150x287x399x511x100020007501500500100025050000Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5华峰测控688200CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产20852355296836774646营业收入3974887827107113521693现金766421439209424693417营业成本805117375257013366843412应收账款914615782146042377324290营业税金及附加349936114114411805其他应收账款088111131175208营业费用4955764485641014112361预付账款090073125125189管理费用40915568599567608128存货698418867193713071933868财务费用8681991236627484077其他流动资产115656711531656598364405资产减值损失032027085086098非流动资产1849255999606096395768780公允价值变动收益546874423628091586长期投资000000000000000投资净收益000649143162193固定投资186041973437704707351802营业利润2395250523614497629596660无形资产22042522288633273864营业外收入008303325037272其他非流动资产1442911504139531355713114营业外支出101007000021000资产总计22702915357443165334利润总额2385950818617747631196932流动负债1314228524419355128170669所得税3939694192661144714540短期借款000000000000000净利润1991943877525086486482392应付账款42296320160291457828833少数股东损益000000000000000其他流动负债891322205259063670341836归属母公司净利润1991943877525086486482392非流动负债389829829829829EBITDA2299949426586387169090395长期借款000000000000000EPS人民币基本340716577712905其他非流动负债389829829829829负债合计1353129354427645211071498主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本61196133910791079107成长能力资本公积16931771177117711771营业收入561112096218926302524留存公积3794075817128319322756营业利润995711093216324162669归属母公司股东权益21352621314637954619归属母公司净利润953112028196723532702负债和股东权益22702915357443165334获利能力毛利率79758022759975107436现金流量表净利率50114996490547974866会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE9331674166917091784经营活动现金1386735444674223924295936ROIC51015038685360618802净利润1991943877525086486482392偿债能力折旧摊销450838206621292197资产负债率5961007119612071340财务费用8681991236627484077净负债比率35895486665665067397投资损失000649143162193流动比率1587825708717657营运资金变动350312738185162341017908速动比率1464748653650605其他经营现金21316107316014312291营运能力投资活动现金144730983417245065241总资产周转率029034033034035资本支出269334511659653796898应收账款周转率451705705705705长期投资107867651000000000应付账款周转率333329230220200其他投资现金34250215724248731656每股指标人民币筹资活动现金14724829224327484077每股收益最新摊薄219482577712905短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄1523897404311053长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄23442878345541675071普通股增加1530014000000000估值比率资本公积增加15287730000000000PE倍129395874490939743128其他筹资现金714812573224327484077PB倍1207983819679558现金净增加额1588961456654933748494772EVEBITDA倍104524855398032032436资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6华峰测控688200CH免责声明分析师声明本人黄乐平丁宁陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7华峰测控688200CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的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