经济：美国通胀继续回落但慢于预期
　　2023年1月份美国整体CPI同比增长6.4%，是连续第七个月回落但高于市场主流预期的6.2%；核心CPI同比增长5.6%，是连续第四个月回落但高于市场主流预期的5.5%。1月份核心CPI和整体CPI分别环比增长0.6%和0.8%，主要得益于冬季能源成本上升带动；但住宅租金CPI增速回到近七个月以来新高，服装、教育通讯等消费类别成本继续抬升，意味着在就业市场继续偏紧所带来的居民收入预期下，美国核心CPI有继续上涨动能，美国通胀回落并非一蹴而就，并且在经济就业韧性影响下还有可能慢于美联储预期。
　　环比通胀增速的反弹也影响到居民通胀预期，2月份密歇根大学消费者1年期通胀预期回升0.3个百分点至4.2%，但暂时来说消费者信心还没受到影响，2月份消费者信心指数继续回升至66.4，可能是因为消费者认为通胀回升乃是短期现象，中期通胀回落的确定性更高。但另一方面居民消费信心以及企业投资信心的坚挺带来经济增长的韧性以及就业市场的紧俏，这反过来增强居民收入增长预期和通货膨胀的韧性。在这种情况下，美国通胀增速在基数效应下回落到一定程度之后，比如4-6%区间内，就难以进一步下降，美联储政策利率也将长期保持在较高水平区间之内。
　　

研究报告全文：类别日期宏观贵金属周报2023年2月17日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtlccbfuturescom期货从业资格号F03107564美联储政策利率顶点可能上调请阅读正文后的声明周度报告一宏观环境评述11经济美国通胀继续回落但慢于预期2023年1月份美国整体CPI同比增长64是连续第七个月回落但高于市场主流预期的62核心CPI同比增长56是连续第四个月回落但高于市场主流预期的551月份核心CPI和整体CPI分别环比增长06和08主要得益于冬季能源成本上升带动但住宅租金CPI增速回到近七个月以来新高服装教育通讯等消费类别成本继续抬升意味着在就业市场继续偏紧所带来的居民收入预期下美国核心CPI有继续上涨动能美国通胀回落并非一蹴而就并且在经济就业韧性影响下还有可能慢于美联储预期环比通胀增速的反弹也影响到居民通胀预期2月份密歇根大学消费者1年期通胀预期回升03个百分点至42但暂时来说消费者信心还没受到影响2月份消费者信心指数继续回升至664可能是因为消费者认为通胀回升乃是短期现象中期通胀回落的确定性更高但另一方面居民消费信心以及企业投资信心的坚挺带来经济增长的韧性以及就业市场的紧俏这反过来增强居民收入增长预期和通货膨胀的韧性在这种情况下美国通胀增速在基数效应下回落到一定程度之后比如4-6区间内就难以进一步下降美联储政策利率也将长期保持在较高水平区间之内图1美国通胀同比增速图2密歇根大学消费者调查数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2023年1月份中国百城平均房价环比微跌002跌幅较前一月的008显著收窄但仍是连续第七个月环比下跌并且同比跌幅也小幅扩大到003这是2025年8月份以来首次出现同比下跌1月份房价环比上涨城市数为12个比前一月多2个环比持平城市数为26个比前一月多4个环比下跌城市数为请阅读正文后的声明-2-周度报告62个比前一月少6个总体上看在持续出台的房地产刺激政策影响下中国房地产市场年内有望企稳但鉴于房地产从高增长低波动优质资产转为低增长高波动普通资产在交易环节费税繁重以及房价上涨预期下降的情况下投机性购房的消退使得房地产市场难以回归到昔日盛况中国房地产市场或进入更加稳定更加分化的成熟阶段图3百城房价环比变化城市数图4美国周度失业数据数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部其他数据方面美国1月份零售销售环比增长296好于市场主流预期的增长18核心零售销售增速也上升到231说明在美联储大幅紧缩货币政策之后美国居民消费和经济增长仍显韧性美国1月份PPI同比增长6低于前值65但高于市场主流预期的54与CPI数据一致均表明美国通胀压力缓解速度较慢美国2月11日当周初请失业金人数为194万这也使得初请失业金人数四周平均下降到1895万说明美国就业市场依然紧俏12政策美联储政策利率顶点可能上调在1月份就业经济以及通胀数据发布之后多位美联储决策者暗示火爆的就业市场以及较高的经济韧性导致价格压力更具粘性这使得美联储可能将联邦基金利率目标区间推升至高于他们之前预期的水平5-525目前金融市场尚未对这一个变动充分定价美联储三把手纽约联储主席威廉姆斯表示存在通胀在比预期更长的时间内处于高位的风险可能需要将利率上调至高于当前预测的水平美国克利夫兰联储主席梅斯特称通胀仍然过高美联储在将政策从非常宽松的立场转向限制性立场方面已经取得了明显进展但还有很多工作要做但也有部分美联储决策官员倾向于谨慎行事费城联储主席哈克表示令人惊讶的强劲就业数据并未改变他的观点即美联储转向较小幅度加息是一个好策略但他仍认为美联储需要将指标利率升至5以上美联储理事鲍曼表示美联请阅读正文后的声明-3-周度报告储将需要继续提高利率以便使利率达到足够高的水平使通胀率回落到联储的目标水准一旦利率达到足够的限制性水平利率将需要保持一段时间以恢复价格稳定一个非常强大的劳动力市场加上通胀放缓意味着所谓的经济软着陆仍然是有可能的圣路易斯联储主席布拉德表示尽管通胀仍很高且经济产出高于潜在趋势但通胀放缓的过程已经开始并可能随着美联储进一步加息而延续2月16日政治局常委会召开会议听取近期新冠疫情防控工作情况汇报会议强调当前全国疫情防控形势总体向好平稳进入乙类乙管常态化防控阶段但全球疫情仍在流行病毒还在不断变异各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署压实四方责任盯紧关键环节做好风险人员管控在已有工作基础上再推进再落实要加强疫情监测和常态化预警能力建设健全疫情监测体系和信息报告制度及时准确作出预警并采取必要的紧急防控措施要根据病毒变异和疫苗保护情况科学谋划下一阶段疫苗接种工作促进老年人接种率持续提升要抓好常态化分级分层分流医疗卫生体系建设继续优化资源布局建强以公立医疗机构为主体的三级医疗卫生服务网络13地缘中美无人飞艇事件继续发酵2月9日美国国会众议院全票通过由众议院外交委员会主席麦考尔提出的一项反华决议该决议指责中国意外脱离管控的无人飞艇侵犯了美国主权并要求拜登政府向中方施压要求拜登政府提供更加全面的简报让国会了解中国无人飞行器误入美国领空的各种相关信息要求美国行政部对立刻整理近年来已知的中国侵犯美国领空事件并公布相关的数据这说明美国两党在抑制中国崛起全方位对抗中国方面已经达成一致无论共和党还是民主党上台都不会改变这一事实2月16日就美国国会众议院通过中国在美领土上使用高空气球决议案全国人大外事委员会发表声明对此表示强烈谴责和坚决反对强烈敦促美国国会尊重事实尊重国际法精神和国际关系基本准则立即停止对华污蔑抹黑的错误做法不要采取导致事态升级的举动2月15日中国半导体行业协会发布严正声明就美国日本荷兰三国政府达成协议将对中国芯片制造施加新的设备出口管制和限制一事表示强烈抗议协会反对这一破坏现有全球半导体产业生态的行为反对这一干涉全球贸易自由化扭曲供需关系和供需平衡的行为反对这一试图将中国半导体产业排除在全球产业体系及市场自由竞争之外的行为协会呼吁中国政府及相关机构制定维护全球半导体产业生态健康发展的规则对于捍卫全球化理念全球半导体产业价值观的外国企业支持其在中国市场的业务健康运营请阅读正文后的声明-4-周度报告二贵金属市场分析21美元指数小幅回升由于中国防疫共存闯关时点提前至2022年12月份2023年中国疫后复苏预期大幅度削弱了美元的海外避险需求另一方面美联储持续紧缩下美国制造业PMI下降至近八年低水平区间美国通胀增速显著回落到65市场预期美联储很快停止加息周期并在2023年下半年开始降息避险需求减退与利差收窄预期推动2023年初美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势2月2日美元指数跌破101关口但美国1月份就业数据远超市场预期降息预期落空以及市场对美联储政策利率预期的修正推动美元指数快速反弹至1035附近我们预判2023年美元指数大概率维持高位盘整态势核心波动区间为100-108利多因素为美国经济软着陆和海外经济衰退利空因素为中国经济疫后复苏和欧洲央行紧缩中国防疫共存闯关时点前置以及疫后复苏预期使得人民币汇率实现牛熊转换但欧美央行紧缩以及国内债务压力重压下的弱复苏也限制2023年人民币汇率涨幅预计人民币兑美元汇率在66-68区间有较强阻力上周人民币兑美元离岸汇率下降至682图5美元和人民币汇率图6美债期限利差数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部美联储持续加息收紧货币政策但放缓加息步伐一方面推动短端利率上行另一方面通过经济衰退预期抑制长端利率2023年迄今美债3个月期国债收益率上升37BP至479而10年期国债收益率下降14BP至3743M10Y期限利差倒挂105BP上周市场对于美联储政策利率预期的修正以及对于美国经济衰退预期的减弱推动美债利率曲线陡峭化上行期限利差倒挂情况小幅改善我们预计2023年美国经济在美联储维持较高政策利率水平的情况下实现较低经济增速的软着陆美债短端利率将继续上行至5附近然后小幅回落长端利率先偏软调整后探底回升10年期美债利率核心波动区间为3-4美债期限利差先扩大后收窄但预计请阅读正文后的声明-5-周度报告持续保持长短倒挂格局关注美联储货币政策紧缩步伐22市场投资情绪上周SPDR黄金ETF持仓量环比减少087吨或009SLV白银ETF持仓增加815吨或0542022年9月份以来贵金属ETF持仓量止跌并小幅回升但回升速度幅度均不算大其可持续性以及对市场的影响有待观察由于美联储虽然放缓加息步伐但还是在继续提升政策利率这对于没有利息收入的贵金属而言是根本性的利空图7贵金属ETF持仓量图8贵金属CFTC基金净多率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部美国CFTC数据显示2023年1月24日当周机构投资者分别增持黄金多单10626张和空单3558张减持白银多单2573张并增持白银空单3758张结果是黄金基金净多率维持在251但白银净多率下降至169总体上看在2022年11月金银价格显著反弹的刺激下机构投资者做多贵金属的意愿明显回升但2023年以来全球经济衰退预期明显抑制白银价格2月份白银价格显著下跌机构做多白银意愿也有所减退23贵金属回顾展望2023年初伦敦黄金延续自2022年11月份以来的反弹行情主要驱动力是美国通胀压力见顶回落引发的美联储放缓紧缩步伐预期以及中国防疫共存闯关前置引发的中国经济疫后复苏预期使得美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势美元指数调整为伦敦黄金反弹提供直接动力另外美债实际利率下降以及地缘政治风险影响下环球央行购金热潮同样推动伦敦黄金上涨2月2日伦敦黄金最高触及1960美元盎司价位但在2月2日美联储英国央行和欧洲央行分别加息之后美元指数触底回升伦敦黄金在美元反弹和获利平仓双重压力下回落调整及至2月3日公布的美国1月份就业数据远好于市场预期美联储降请阅读正文后的声明-6-周度报告息预期遭到痛击市场对于美联储政策利率预期的修正推动伦敦黄金大幅调整至1860美元盎司附近此后公布的美国经济数据好于预期通胀回落速度慢于预期均打压了美联储降息预期并且美联储政策利率顶点还可能上移这使得2月份贵金属整体偏弱运行但上周伦敦黄金在1820美元盎司附近获得支撑可能意味着短期调整基本到位后期等待美国2月份经济数据以及美联储3月22日议息会议的指引图9伦敦金银走势图10上海金银走势数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部我们认为由于美国经济的韧性就业和通胀的结构性美联储放缓升息步伐并最终停止加息之后降息时点未必如市场预期的那么快我们的基准预期是美国经济在较高的通胀增速和较高的政策利率水平下实现较低水平的软着陆同时在海外经济疲软以及国内债务重压双重抑制下中国疫后复苏将是弱复苏而乌克兰战争和中美地缘政治风险等避险需求也继续存在在这种情况下美元指数一季度偏弱下有底美联储降息预期的减退以及海外避险需求的回归可能从二季度起重新推动美元指数走强另一方面美联储大幅度紧缩之后美国经济动能减弱是大概率事件美债实际利率的回落对贵金属有支撑作用因此贵金属特别是伦敦黄金的中期底部应该在2022年已经出现总体而言我们认为二月份贵金属大概率转入区间震荡行情主导因素为美国经济数据以及美联储紧缩预期的变化趋势性下跌不会早于3月份而白银则继续弱于黄金请阅读正文后的声明-7-周度报告24贵金属相关图表伦敦和上海金银比值分别为849和837伦敦黄金与美元指数高度负相关与美债实际利率的负相关性显著走弱与Brent原油的负相关性转为弱正相关性与白银的正相关性持续减弱图11金银比值图12伦敦黄金与其他资产相关性数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图13伦敦黄金与美元指数图14伦敦黄金与美债实际利率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-周度报告三下周重点数据事件表1下周重点数据事件数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-周度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-10-