投资摘要
　　事件概述
　　2月16日，风语筑与百度签署战略合作协议并宣布双方达成AIGC战略合作伙伴关系，双方将联合探索并推进AIGC在文字、图片、音视频以及虚拟人、虚拟空间模型生成等3D内容场景的模型训练和落地应用，强化大模型在垂直行业的训练与优化。
　　投资建议
　　公司与百度强强联合，有望加速AIGC场景化应用落地。此前（2月14日）公司已宣布接入百度文心一言，将AIGC能力引入公司数字化体验和元宇宙相关业务中。文心一言系百度发布的类ChatGPT产品（生成式对话产品）。根据百度官方公众号，文心一言属于百度人工智能四层架构中的模型层，由百度旗下文心大模型提供技术支持。根据IDC发布的《2022中国大模型发展白皮书》，文心大模型已构建“大模型+工具平台+产品与社区”三层体系，在市场格局中位于第一梯队（产品能力、生态能力、应用能力三方面全面领先）。文心大模型已在能源、金融、航天、制造、传媒、城市、社科以及影视等领域获得广泛应用。此次公司与百度强强联合，我们认为有助于双方在AIGC领域的战略布局：
　　（1）对百度：文心一言系基于文心大模型的生成式对话产品。风语筑主营G端展馆拥有丰富的静/动态图片、VR视频、全息影像等综合应用场景，有助于文心大模型加速AIGC在3D建模领域的技术迭代和升级。
　　（2）对公司：AIGC有助于提高公司内容产品（文字、图片、视频、VR内容等）的生产效率（对应利润率高）及生产质量（对应潜在需求的提高）。如数字虚拟人场景，“文心一言”将提供能力支撑AI驱动数字人多模态交互识别感知和分析决策功能，公司将依托大模型算法算力支撑，为线上元宇宙空间里的数字人导览以及线下沉浸式场景中的VR/AR导览、对话交互等环节提供AI能力支撑，打造更有趣的互动交互体验。
　　疫后复苏逻辑叠加元宇宙G端项目需求，预计公司2023年新签订单及收入确认节奏有望优于2021年。
　　1、从业绩确认口径上看：公司在手订单充足。根据中报口径，公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务，1H22新签订单9.45亿元（yoy-6.53亿元、-40.86%），截至6月30日在手订单55.11亿元（相比21年年末增加1.6亿元），按照21年归母净利率14.93%计算，对应归母净利润储备8.23亿元，同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间，公司基本面扎实、安全边际较高。
　　2、从新签订单口径上看：
　　（1）受疫情影响，文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失，疫情后复苏需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径，2023年1月1日至1月20日新签中标订单预计2.14亿元，其中1月16日中标“邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目设计施工总承包”，中标金额为1.2亿元；2022年1月无疫情且无春节假期，整体基数较高，根据我们统计方法跟踪的中标订单约4.2亿元。
　　（2）疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设有望成为政府推进重点。元宇宙发展将经历三个阶段：G端/B端大型项目及应用推动、BTo C应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。短期（2-3年）公司传统业务受益于需求端持续旺盛，基本面有望持续保持优异。传统上Q1单季受春节假期影响一般为相对淡季，3月底需求开始逐步释放。我们认为公司在手订单充足，利润储备丰厚，同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求，叠加春节后订单需求集中释放，公司2023年业绩具备较高弹性。
　　投资建议
　　受疫情影响，22年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23年1月以来公司中标订单金额快速恢复，预计3月底订单需求开始集中释放。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6700万元、4.54亿元、5.89亿元，分别同增-84.8%、578.1%、30.0%，对应估值分别为135倍、20倍、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。
　　

研究报告全文：TableStock风语筑603466证战略合作百度深化布局AIGC券研风语筑事件点评究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry传媒2月16日风语筑与百度签署战略合作协议并宣布双方达成AIGC战略日期shzqdatemark2023年02月19日合作伙伴关系双方将联合探索并推进AIGC在文字图片音视频以及虚拟人虚拟空间模型生成等3D内容场景的模型训练和落地应用TableAuthor分析师陈旻强化大模型在垂直行业的训练与优化Tel021-53686134E-mailchenminshzqcom投资建议SAC编号S0870522020001公司与百度强强联合有望加速AIGC场景化应用落地此前2月14日公司已宣布接入百度文心一言将AIGC能力引入公司数字化基本数据TableBaseInfo体验和元宇宙相关业务中文心一言系百度发布的类ChatGPT产品最新收盘价元1510生成式对话产品根据百度官方公众号文心一言属于百度人工智12mthA股价格区间元947-2431能四层架构中的模型层由百度旗下文心大模型提供技术支持根据总股本百万股59635IDC发布的2022中国大模型发展白皮书文心大模型已构建大模无限售A股总股本10000型工具平台产品与社区三层体系在市场格局中位于第一梯队流通市值亿元9005产品能力生态能力应用能力三方面全面领先文心大模型已在能源金融航天制造传媒城市社科以及影视等领域获得广TableQuotePic泛应用此次公司与百度强强联合我们认为有助于双方在领域公最近一年股票与沪深300比较AIGC的战略布局司风语筑沪深30001对百度文心一言系基于文心大模型的生成式对话产品风语筑点022205220722092212220223-5主营G端展馆拥有丰富的静动态图片VR视频全息影像等综合应-11评用场景有助于文心大模型加速AIGC在3D建模领域的技术迭代和升-16级-22对公司有助于提高公司内容产品文字图片视频-272AIGC-32VR内容等的生产效率对应利润率高及生产质量对应潜在需求-38的提高如数字虚拟人场景文心一言将提供能力支撑AI驱动数-43字人多模态交互识别感知和分析决策功能公司将依托大模型算法算力支撑为线上元宇宙空间里的数字人导览以及线下沉浸式场景中的VRAR导览对话交互等环节提供AI能力支撑打造更有趣的互动交TableReportInfo相关报告互体验关注疫后复苏23年业绩有望集中释放疫后复苏逻辑叠加元宇宙G端项目需求预计公司2023年新签订单及2023年01月30日收入确认节奏有望优于2021年Q3恢复良好扭亏为盈关注G端元宇宙1从业绩确认口径上看公司在手订单充足根据中报口径公司先项目需求释放节奏后中标杭州2022年亚运会典籍里的中国陈列馆开封国家文化出口年月日20221026基地等项目提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务1H22新签8月跟踪订单同比环比均明显改善预计订单945亿元yoy-653亿元-4086截至6月30日在手订单全年业绩前低后高亿元相比年年末增加亿元按照年归母净利率2022年08月30日55112116211493计算对应归母净利润储备823亿元同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间公司基本面扎实安全边际较高2从新签订单口径上看1受疫情影响文化基建元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失疫情后复苏需求有望集中释放根据我们跟踪的中标订单口径2023年1月1日至1月20日新签中标订单预计214亿元其中1月16公司点评日中标邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目设计施工总承包中标金额为12亿元2022年1月无疫情且无春节假期整体基数较高根据我们统计方法跟踪的中标订单约42亿元2疫情后文化新基建元宇宙虚拟空间建设有望成为政府推进重点元宇宙发展将经历三个阶段G端B端大型项目及应用推动BToC应用普及C端应用及内容普及G端B端项目有望率先产生规模化经济效益短期2-3年公司传统业务受益于需求端持续旺盛基本面有望持续保持优异传统上Q1单季受春节假期影响一般为相对淡季3月底需求开始逐步释放我们认为公司在手订单充足利润储备丰厚同时受益于文化新基建元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求叠加春节后订单需求集中释放公司2023年业绩具备较高弹性投资建议受疫情影响22年公司收入确认节奏在手订单转化及新签订单进度均受到明显影响23年1月以来公司中标订单金额快速恢复预计3月底订单需求开始集中释放我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6700万元454亿元589亿元分别同增-8485781300对应估值分别为135倍20倍15倍维持买入评级风险提示元宇宙行业发展不及预期政策支持力度不及预期文化新基建需求不及预期行业竞争烈度加剧疫情影响持续时间超预期公司新签订单不及预期公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2021A2022E2023E2024E营业收入294084831363793年增长率303-7112697209归母净利润43967454589年增长率281-8485781300每股收益元074011076099市盈率X20521346319851528市净率X392417345281资料来源Wind上海证券研究所2023年02月17日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2021A2022E2023E2024E指标2021A2022E2023E2024E货币资金1187122516342182营业收入294084831363793应收票据及应收账款141967517882155营业成本197159421012466存货553436731639营业税金及附加1741521其他流动资产656483709758销售费用14351141167流动资产合计3815281948625735管理费用12151129167长期股权投资52525252研发费用9951106142投资性房地产0000财务费用-23000固定资产176159143126资产减值损失1000在建工程0000投资收益6151312无形资产23232323公允价值变动损益23000其他非流动资产338338338338营业利润51176518674非流动资产合计589572555539营业外收支净额-4000资产总计4404339254176273利润总额50776518674短期借款15151515所得税68106584应付票据及应付账款930390637568净利润43967454589合同负债70953416811972少数股东损益0000其他流动负债373211388433归属母公司股东净利润43967454589流动负债合计2027115027222988主要指标长期借款0000指标2021A2022E2023E2024E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债82828282毛利率330300330350非流动负债合计82828282净利率14979145155负债合计2109123228043071净资产收益率19131174184股本422598596596资产回报率100208494资本公积659483485485投资回报率16866269279留存收益1258112315762166成长能力指标2697归属母公司股东权益2294215926133202营业收入增长率303-7112093962少数股东权益0000EBIT增长率275-6362665781股东权益合计2295215926133202归母净利润增长率281-848300负债和股东权益合计4404339254176273每股指标元现金流量表单位百万元每股收益074011076099指标2021A2022E2023E2024E每股净资产385362438537经营活动现金流量328225396536每股经营现金流055038066090净利润43967454589每股股利0000折旧摊销24171717营运能力指标营运资金变动-214105-214-240总资产周转率067025058060其他7936139170应收账款周转率210127180177投资活动现金流量-327151312存货周转率356136287386资本支出-4000偿债能力指标投资变动-39000资产负债率479363518490其他-284151312流动比率188245179192筹资活动现金流量-132-20200速动比率146193140159债权融资0000估值指标股权融资16000PE20521346319851528其他-148-20200PB392417345281现金净流量-13138409549EVEBITDA21854333894656资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负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