1、腾笼换鸟激活公司新动能，步步为营落地一体化+海内外布局
　　公司深耕光伏行业多年，持续打造自身品牌，2019年勤诚达入股后，开启腾笼换鸟战略，淘汰落后产能，重视技术研发与精益化管理；新管理层重视海内外市场开拓，以一体化战略为抓手，持续打造优质产能。
　　2、产业链报价下行催化盈利提升，2023年盈利有望高速增长
　　2023年，随着硅料产能加速投放，上游产能加速走向过剩，产业链报价下行已成定局；电池片环节，2023年上半年优质大尺寸产能有限，有望维持较强的盈利能力；组件环节，在产业链报价下行过程中，期货性质带来盈利修复的空间；亿晶光电拥有5GW优质电池片产能以及10GW优质组件产能，2023年盈利有望高速增长。
　　3、TOPCon新产能为后续营收与盈利增长保驾护航
　　2023年新技术迭代加速，全行业TOPCon产能逐季加速落地，2023年二季度建设的TOPCon产能有望通过直接导入SE取得一定优势；亿晶光电10GW的TOPCon产能即将在2023年二季度落地，N型产品将强有力助力营收与盈利的提升。
　　4、投资建议及盈利预测
　　我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为100.46/151.93/193.70亿元，同比增长146.03%/51.23%/27.49%；归母净利润分别为1.28亿元、6.29亿元、8.42亿元，同比增长121.22%/392.29%/33.78%，对应EPS分别为0.11/0.53/0.71元，当前股价对应PE为77.54/15.75/11.77。首次评级，给予“买入”评级。
　　5、风险提升
　　全球光伏新增装机需求不及预期、行业新技术迭代超预期、公司产能投放进度不及预期

研究报告全文：公司深度研究报告优质产能助力量利齐升新技术新格局赋能公司新成长亿晶光电首次覆盖证券研究报告太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号S11905220800012023年2月19日请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告报告摘要1腾笼换鸟激活公司新动能步步为营落地一体化海内外布局公司深耕光伏行业多年持续打造自身品牌2019年勤诚达入股后开启腾笼换鸟战略淘汰落后产能重视技术研发与精益化管理新管理层重视海内外市场开拓以一体化战略为抓手持续打造优质产能2产业链报价下行催化盈利提升2023年盈利有望高速增长2023年随着硅料产能加速投放上游产能加速走向过剩产业链报价下行已成定局电池片环节2023年上半年优质大尺寸产能有限有望维持较强的盈利能力组件环节在产业链报价下行过程中期货性质带来盈利修复的空间亿晶光电拥有5GW优质电池片产能以及10GW优质组件产能2023年盈利有望高速增长3TOPCon新产能为后续营收与盈利增长保驾护航2023年新技术迭代加速全行业TOPCon产能逐季加速落地2023年二季度建设的TOPCon产能有望通过直接导入SE取得一定优势亿晶光电10GW的TOPCon产能即将在2023年二季度落地N型产品将强有力助力营收与盈利的提升4投资建议及盈利预测我们预计202220232024年公司营业收入分别为100461519319370亿元同比增长1460351232749归母净利润分别为128亿元629亿元842亿元同比增长12122392293378对应EPS分别为011053071元当前股价对应PE为775415751177首次评级给予买入评级5风险提升全球光伏新增装机需求不及预期行业新技术迭代超预期公司产能投放进度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告目录Contents1腾笼换鸟激活新动能新团队优质产能助力量利齐升2积极布局海内外渠道产业链报价波动下凸显弹性3借新技术有望破茧成蝶一体化布局步步为营4投资建议及盈利预测5风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告11光伏老牌企业腾笼换鸟勤诚达入主激活新动能2003年亿晶光电注册成立随着硅片电池片组件产能落地亿晶光电在行业内率先实现垂直一体化布局2011年成为沪市A股第一家光伏上市公司2019年勤诚达集团入主成为控股股东开启腾笼换鸟战略淘汰落后产能计提资产减值2020年公司投产了3GW2GW的高效晶硅组件产线和2GW的电池产线2021年公司投产了3GW的高效电池片产线2022年公司基本完成老旧产能减值计提拥有5GW高质量Perc产能与10GW优质组件产能图1光伏老牌企业腾笼换鸟勤诚达入主激活新动能勤诚达成为亿晶光电的控股股东被授予重点高新500MW多晶垂3GW高效晶硅组件3GW高效晶硅电硅片投产技术企业证书取得IEC61215认证直一体化投产组件产能扩至2GW产线投产池产线投产200508200709200807201110201420192021202220030520061220071020100520111220152020公司成立电池线投产电池片组件产品进500MW生产基地投入公司上市排名BNEF全球领先第2GW高效晶硅组件产线投产5GW高效晶硅组入市场运营一梯队组件制造商件产线投产资料来源亿晶光电官网公司公告太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告12行业波动下股权变动2022年股权更迭基本完成行业波动下股权变动2022年股权更迭基本完成2009年荀建华与海通食品签订大额利润补偿协议贸易摩擦后行业报价波动加剧公司在201120122013年净利润未达预期2017年1月荀建华与勤诚达集团签署股份转让协议2017年5月公告称荀建华将分两期把亿晶光电20股权转让给勤诚达集团2020年12月古耀明与其子古汉宁签署赠与合同将其持有的勤诚达控股99股权无偿赠与古汉宁2021年7月荀建华及其一致行动动人计划减持公司股份不超过总股本的1134勤诚达集团的入主持续为公司注入新动能图22022年股权更迭基本完成公司利润超预受双反影响公司荀建华分两期将亿晶光电20荀建华及其一致行动人计划减持荀建华累计减持公司股份期利润未达预期股权转让给勤诚达集团不超过公司总股本1134的股份455减持后持股5712010201705201320210720220920112009201701202012202201202212亿晶光电借壳与海通食品签订荀建华与勤诚达集团签古耀明将99股权无偿赠与荀建华累计减持公司股荀建华累计减持公司股通海食品上市利润补偿协议署股份转让协议其子古汉宁份368减持后持股份555减持后持股668471资料来源亿晶光电官网公司公告太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告12新任管理层实力强劲技术团队底蕴深厚股权变动走向尾声管理层也经历了新一轮变革表1新任管理层实力强劲技术团队底蕴深厚新任管理层杨庆忠唐骏等人拥有者丰富的经营出生年个人履历姓名担任职位入职年份经验唐骏先后任职于荣德新能源无锡尚德等份时间担任职务企业拥有丰富的光伏行业投资经营经验曾任深圳勤诚达地产有限公司总经理深圳市勤诚达集团有限公司董事局董事至今技术团队底蕴深厚孙铁囤博士获西安电子科技杨庆忠公司董事长19712022龙岗区域总经理大学硕士和上海交通大学应用物理博士学位至今深圳市保诚房地产开发有限公司董事至今深圳市瑞恒投资发展有限公司董事1998年到新加坡南洋理工大学任博士后高级访问曾任荣德新能源科技有限公司总裁学者2004年任上海交通大学太阳能研究所所长曾任无锡尚德太阳能科技有限公司总裁公司总经理曾任尚德新能源投资控股有限公司总裁唐骏19672022副教授现任亿晶光电副总裁有着丰富的光伏非独立董事中国可再生能源学会光伏专业委员会副主现任行业产研经验任现任常州亿晶光电科技有限公司总裁公司技术团队现有四百余人对TOPCon和PERC中公司副总经曾任中国可再生能源研究会秘书长的相似工艺流程有成熟的技术经验积累公司还孙铁囤理19622019现任常州亿晶光电科技有限公司副总裁非独立董事现任上海交通大学江苏大学兼职教授有国家科技部国际科技合作司授牌建立的国际董事会秘书深圳市勤诚达集团有限公司投融资主管张婷19902019曾任科技合作基地博士后科研工作站江苏省光非独立董事经理投资总监伏工程研究院等科研和开发平台与众多高校建资料来源亿晶光电官网太平洋研究院整理立合作有长期积累的技术优势和人才储备请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告132022年营收与盈利齐升公司顺利实现扭亏为盈营收稳步增长利润实现扭亏为盈2017年-2018年股权变动导致企业产能扩张节奏减缓营收与盈利不见增长在经历低迷期后勤诚达入主亿晶光电自2019年起连续三年计提资产减值淘汰落后产能提高市场竞争力公司2022年前三季度实现营业收入5792亿元同比增长4185实现归母净利润048亿元顺利实现扭亏为盈预计2022年实现归属于母公司所有者的净利润为125亿元到15亿元图3勤诚达入主后营收稳步提升图42022年三季度利润实现扭亏为盈资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告13优质产能助力扭亏为盈技术迭代下重视研发行业好转减值完成助力公司实现扭亏为盈2019年下半年公司产能尺寸滞后故对拉棒切片减值2020年第四季度硅料价格上涨导致业务亏损公司顺势开始对所有旧产能减值出售减值期间公司持续推进精益化管理四费率平缓下降与此同时公司重视研发在控制其他领域费用时始终保持研发费用率在26以上紧跟行业技术迭代的步伐2022年公司资产减值损失已基本完成优质产能加持下公司盈利能力有明显提升图5经三年腾笼换鸟盈利能力显著提升图6精益化管理下费用率平稳下降重视研发投入20108106020182019202020212022Q34-1020-2020182019202020212022Q3毛利率净利率期间费用率资产减值损失营收销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源公司公告太平洋研究院整理数据来源公司公告太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告目录Contents1腾笼换鸟激活新动能承旧启新迎量利齐升2积极布局海内外渠道产业链报价波动下凸显盈利弹性3借新技术有望破茧成蝶一体化布局步步为营4投资建议及盈利预测5风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告21打造优质产品加强渠道布局公司积极打造优质有特色的产品加深海内外渠道布局公司推出星辰系列产品产品参数位居行业前列首年衰减低于225年内每年衰减低于055同时推出纯黑系列产品积极打造特色产品随着公司TOPCon产能落地N型组件产品值得期待公司加强渠道布局积极参与各类光伏展随着疫情管控的宽松2023年公司将参加西班牙马德里荷兰阿姆斯特丹中国济南等地开展的数场光伏展会公司重视海内外渠道的开发与维护加强各类渠道布局表2亿晶光电产品性能优异图7星辰系列纯黑产品外观美丽功率效率首年衰减率年度线性衰减质保企业组件W年隆基绿能HI-MO5m72版型540-5602090-2170205525亿晶光电EG-550M72-HLV530-5502051-2129205525晶科能源TigerPro72HC540-560Watt540-5602090-2168205525晶澳科技PERCJAM72S30MR530-5552050-2150205525横店东磁DM540-555M1072HSWHBW540-5552090-2148205525182PERCMBB半片单玻组件通威股份525-560203-21720552572版型数据来源亿晶光电官网太平洋研究院整理数据来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告22国内与央企稳定合作海外获取大额订单国内与央企稳定合作海外获取大额订单公司深耕光伏行业有良好的市场品牌广阔的渠道和优质的客户资源为公司带来持续的大金额订单国内市场中公司是广核国电投的稳定供应商2022年央企光伏组件招投标项目合计容量15499GW亿晶光电得标规模为215GW位列第十2023年1月3日公司作为项目第一中标候选人以高价中标中国石化物资装备部国际事业公司胜利油田孤东光伏电站光伏组件项目报价较第二中标候选人高出约513万元表42022年公司央企组件订单得标规模位列第十表32022年公司中标央企光伏组件项目215GW序号企业规模GW1隆基股份1584招标央企项目数标段容量MW中标单价元W2晶科能源1547国家电投817501875-19573晶澳科技12344通威股份806中核集团7--5一道新能407南方电网1--6环晟光伏429中石油130018427锦州阳光383中石化1-25228东方日升3749正泰太阳能27910亿晶光电215数据来源国家能源招标网太平洋研究院整理数据来源国家能源招标网太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告22公司积极布局海内外渠道优化物流运输路线公司积极布局海内外渠道成果初显根据公司公告公司在德国设立了分公司海外销售市场以欧洲为主2022年上半年公司积极开拓新兴市场在南美等市场也取得了较好的销售业绩公司销售范围超过50个国家和地区新增海外客户22家新增海外客户占海外总签约数量的六成以上为降低物流成本公司采用金坛港至上海洋山港定制班轮的运输方式实现了内河港与深水海港的直达联通与传统陆运方式相比可有效降低该物流段的运输成本约19图8金坛港至上海洋山港定制班轮优化运输路线表52020-2022Q2公司出货情况国外出货占比明显提升202020212022Q12022Q2国内1964MW176GW340MW917MW国外705MW066GW430MW975MW总计2669MW242GW770MW1892MW数据来源亿晶光电官网太平洋研究院整理数据来源亿晶光电公众号太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告23组件加工周期短期货性质带动盈利提升相较于硅料硅片电池组件产能调节较为灵活硅料为刚性供给停工成本较高本轮硅料产能一般处于满产或检修两种状态2023年年初产业链报价下行部分硅料企业已经根据自身需求进行检修硅料供给即将进入过剩阶段短期上游博弈难挡报价下行趋势电池片环节新技术盈利能力较强组件环节加工周期短在产业链报价下行过程中订单价格一般不会频繁调整成本快速下降将带来组件环节的盈利修复图9组件加工周期短期货性质有望带动盈利提升数据来源欧乐光储充资讯太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告23产业链报价下行组件期货性质有望带动盈利修复根据各环节产能统计2023年上游产业链报价下行已成定局重视短期组件端盈利弹性根据我们对于产业链调研在产业链报价下行过程中组件企业可以通过消化部分高价订单提升盈利能力在报价下行带动终端放量演绎下拥有优质品牌渠道的企业有机会通过获取优质订单的能力实现盈利的提升产业链报价下行过程中产业链报价波动会更加剧烈重视公司的库存管理供应链管理能力图10上游盈利下降时组件环节盈利有望快速修复100表6硅料产能逐季加速释放即将开启产能过剩80单位2023Q12023Q22023Q32023Q4季度末全球硅料60万吨年14339171221990622689产能40硅耗gW27527527527520对应组件量GW123561303515565180960数据来源Wind太平洋研究院整理202211220224122022712202210122023112-20硅料硅片电池片组件数据来源PVinfolink太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告目录Contents1腾笼换鸟激活新动能承旧启新迎量利齐升2积极布局海内外渠道产业链报价波动下凸显盈利弹性3借新技术有望破茧成蝶一体化布局步步为营4投资建议及盈利预测5风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告31技术迭代加速新技术盈利能力将凸显技术迭代加速初期新技术溢价能力强随着P型晶硅技术效率逼近极限各企业开始转向投产拥有更高效率上限的N型晶硅电池技术2022年开始各企业陆续公布N型技术投产计划其中TOPCon凭借更优的性价比脱颖而出2023年随着TOPCon技术逐步成熟新技术迭代加速2023年TOPCon新产能逐季释放TOPCon电池片市场占比有望超过21在技术迭代前期以TOPCon为例TOPCon与Perc电池片技术产线数据差距将逐渐拉开TOPCon盈利能力将快速与Perc分化新技术盈利优势将凸显图112023年新技术迭代加速新技术盈利能力将凸显资料来源CPIA太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度研究报告312023年各企业投产计划明晰TOPCon电池片渗透率将快速提升根据不完全统计2023年TOPCon新增出货将超过100GW出货口径看2023年底新技术渗透率有望达到40从盈利能力看电池片较高的盈利水平有望持续到2023Q2研发能力强产线数据好的企业受益表7重要TOPCon企业2023-2024年出货预测根据各家产能规划以及产能投产节奏预计大类公司2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2024E单位GW晶科能源1814202635353535天合光能25101351523晶澳科技保守判断08185393163273通威股份保守判断1111555105185225245钧达股份1728810182931横店东磁288协鑫集成已有规划51010亿晶光电0541010TOPCon年化产能皇氏集团1620聆达股份0545555沐邦高科1610一道新能保守判断12226292112112122162232阿特斯太阳能保守判断28101010润阳新能源保守判断28101010中来股份36363646768696116196中润光能保守判断0548101216林洋能源368TOPCon期内出货总出货1703706631128186530034103556528260请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司公告公司官网太平洋研究院整理守正出奇宁静致远公司深度研究报告31技术迭代加速初期新技术溢价能力强表8技术迭代加速TOPCon高盈利能力有望保持TOPCon产能单瓦溢价较为可观182尺寸TOPCon电池片单位2022202320242025效率提升带来的配套设施成本单瓦售价不含税元W112071051042单位成本元W096055041037下降衰减率下降带来的总发硅片成本元W076037023020电量提升更高的双面率以及硅片价格元片606303194175更低的温度系数等带来的发电转换效率2480253025802630面积Atmm23308000330800033080003308000增益单片瓦数W片820837853870随着电池片环节盈利能力的持良率9650973097809800非硅成本元W020019018017续向好以及新技术溢价的延续银浆元W0060050040032023年上半年TOPCon优质产能折旧元W004004004004经济性有望进一步凸显能耗元W005005005005其他元W005005005005毛利元W017015010005费用率8888费用元W008004002001单位盈利元W009011008005请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司公告PVInfoLink太平洋研究院整理守正出奇宁静致远公司深度研究报告32新老玩家纷纷涌入TOPCon领域TOPCon产能投放加速晶科能源中来股份天合光能晶澳科技通威股份等老牌有实力的企业正在加速TOPCon产能的建设钧达股份亿晶光电聆达股份等新玩家大步迈入TOPCon这一技术领域纷纷启动TOPCon产能规划投建根据亚化咨询预计2023年中国TOPCon电池产能将接近200GW出货有望超过100GW表9新老玩家纷纷涌入TOPCon领域TOPCon降本增效进程有望加速单位中试线2022E2023E公司情况晶科能源实验室TOPCon电池全面积转化效率达257刷新世界纪录滁州一期合肥一期总计16GW产能已实现满产良率效晶科能源GW081635率落地节奏等引领市场公司首席技术官金浩博士产业经验丰富带领科研团队走在行业前列预计晶科能源TOPCon产能良率效率成本控制等方面的优势领先行业半年以上天合光能中试线最高单片效率能达到255中试线效率能够稳定在247宿迁8GW产能有望在2022年四季度落地公司技术工天合光能GW05820程中心负责人陈奕峰参与多项国家863计划在光伏电池片领域深耕多年晶澳科技N型产品倍秀Bycium电池采用的是TOPCon路线实验室转换效率达到25义乌年产5GW的TOPCon电池项目有望晶澳科技GW0165272022年底落地执行总裁牛新伟博士科研经验丰富在光伏行业有深厚积累技术总监蒋秀林有着丰富的电池片研发经验拥有多项专利通威股份采用了自主研发行业领先的210PECVD多晶硅沉积技术路线平均转换效率超过24785GW产能有望在2022年底建通威股份GW138510-30成投产公司首席技术官邢国强拥有美国授权专利28项中国授权发明专利70余项曾任863项目负责人首席专家拥有丰富的电池片项目经验中来股份是最早布局TOPCon的企业之一TOPCon10采用LPCVD技术路线TOPCon20采用独创POPAID路线公司对TOPCon有独到中来股份GW07620的见解TOPCon30有望在2023年落地快速实现NP同本钧达股份收购捷泰科技完成向光伏业转型滁州一期8GW的TOPCon项目将在2022年四季度实现满产目前产线数据处于行业前列钧达股份GW0831规划的滁州二期项目由8GW提升至10GW有望在2023年二季度末投产涟水县一期13GW预计在2023年年中投产聆达股份5GW的TOPCon产能有望在2022年底完工投产董事黄双或通过资金支持加速产能落地首席技术官吴中瀚曾负责主持多聆达股份GW055项专案研究计划成果丰硕发表多份论文著作与专利具有丰富的光伏行业技术开发与管理经验亿晶光电10GW的TOPCon产能有望在2023年二季度投产作为行业老兵有望依托海外扎实的品牌渠道充分享受TOPCon电池亿晶光电GW0010组件的溢价技术总监孙铁囤担任上海交通大学江苏大学兼职教授有较强的研发以及项目管理经验请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司公告太平洋研究院整理守正出奇宁静致远公司深度研究报告32资金来源丰富保障战略落地亿晶光电投产节奏位居行业前列亿晶光电当前拥有5GW电池片产能10GW组件产能在安徽滁州全椒县的10GW一体化产能规划中亿晶光电将率先落地10GW的TOPCon电池片产能预计2022年10月开工建设2023年5月投产将有效助力2023年业绩根据公司公告厂房采取政府代建公司负责设备选型和购买设备机电工程部分由政府负责建设资金方面除自有流动资金外公司将通过产业基金贷款募集资金固定资产的补贴等方式进行筹措产能落地无忧表10产能规划朝一体化进发滁州TOPCon电池片项目将率先落地地点项目名称产能单位状态时间备注10GWN型高效TOPCon电池项目10GW将投产20221计划2022年10月份开工建设2023年Q2投产滁州全椒10GW光伏切片10GW规划20221二期10GW光伏组件10GW规划20221三期常州金坛15GW高效单晶电池项目15GW达产2020年初常州金坛25GW单晶组件项目25GW达产2020年初一期二期各12GW总体建设周期约6个月江苏常州常州年产3GW高效晶硅电池项目3GW达产2020112020年11月投产整体建设周期约6个月常州年产2GW高效太阳能组件项目2GW达产2020052020年5月投产建设周期约为5个月年产5GW高效太阳能组件生产项目5GW达产202201请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司公告太平洋研究院整理守正出奇宁静致远