公司2月17日晚公告：公司与玛纳斯县玛河农业投资有限公司签署了《温室气体自愿减排项目（林草碳汇资源开发）合同》，后者以其拥有或使用的林地329万亩，草地746万亩委托东珠生态分期开发林草碳汇项目，合作期限31年，其中申报期1年，开发期30年，对此，我们点评如下：
　　投资要点
　　▌林草碳汇再下大单，CCER重启后将充分受益
　　林业碳汇是目前最经济的碳吸收途径之一，其成本大概在10-50美元/吨，而其余途径成本均高于100美元/吨。在“双碳”大背景下，林业碳汇具有良好的发展前景。2021年8月公司设立全资子公司东珠碳汇加码林业碳汇布局，目前已经与上海环境能源交易所、四川省长江造林局、福建宁化县、云南大理白族自治州、临沧市永德县、泸州航空发展集团投资等党政机构合作共同开发相关区域林业资源。此次公司与玛纳斯县玛河农业投资合作，公司林业碳汇业务将拓展至新疆地区（此前合作伙伴有四川、福建、云南等地），1075万亩林草（林地329万亩，草地746万亩）将大幅增加公司的林地资源。
　　2023年2月4日，在北京城市副中心建设国家绿色发展示范区——打造国家级绿色交易所启动仪式上，生态环境部部长黄润秋，中国人民银行行长易纲均表示支持北京绿色交易所发展国家核证自愿减排量（CCER）交易，预计CCER重启有望加速。东珠生态深耕林业20余年，开展林业碳汇具备资源、资金、技术等优势，将受益于全国CCER市场重启，林业碳汇业务有望为公司未来业绩增长提供新的动能。
　　▌生态修复龙头企业，静待业绩拐点出现
　　东珠生态成立于2001年，于2017年在上交所主板上市。公司深耕生态湿地修复二十余载，主营业务逐渐扩展至水环境治理、市政景观、国储林、森林公园、矿山修复、乡村振兴建设等板块，拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力，已成为是一家集投融资运营、规划设计咨询、林碳开发管理、生态环境治理为一体的综合性强、专业度高的生态修复与治理服务商。凭借在行业内的领先地位，公司近几年业绩稳步增长，营收从2017年的12.21亿元增长至2021年的27.11亿元，CAGR约为22.07%，对应的归属净利润也从2.43亿元增长到4.81亿元，CAGR约为18.61%。公司2022年业绩预告显示，2022年实现归属于上市公司股东的净利润预计为4000 - 5500万元，同比下降88.56% -91.68%，业绩大幅下滑主要是因为疫情影响公司新接订单、在建项目施工以及项目回款等，随着疫情结束，公司业务开展将恢复正常，静待业绩拐点出现。
　　▌政策推动生态环保发展，在手订单充足
　　国家高度重视生态文明建设，持续贯彻“绿水青山就是金山银山”的理念，生态环保投资完成额从2013年的1416亿元高速增长到2021年的8210亿元，CAGR近50%。“十四五”国土绿化目标提出：力争到2025年全国森林覆盖率达到24.1%，森林蓄积量达到190亿立方米，草原综合植被盖度达到57%，湿地保护率达到55%，60%的可治理沙化土地得到治理。《全国湿地保护工程规划(2002-2030年)》中提到：到2030年，中国湿地自然保护区将发展到713个，国际重要湿地达到80个，建成53个国家湿地保护与合理利用示范区。在国储林方面，林业局规划2035年建成2000万公顷国储林，投入规模预计将超5000亿元，国储林市场规模年均增加260-380亿元。政策推动，生态环境保护行业发展前景较好。顺应行业发展东风，自2022年以来公司累计公司及子公司新签订项目合同6项，合计项目金额21.58亿元，充足的在手订单为公司的业绩增长奠定了基础。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司在生态修复行业的市场地位以及CCER重启后公司林业碳汇业务带来的业绩提升，根据公司的业绩预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.51、2.66、3.94亿元，EPS分别为0.12、0.60、0.88元，当前股价对应PE分别为99、19、13倍，CCER重启后，公司业绩估值均会提升，维持公司“买入”评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、林业碳汇竞争加剧的风险、政策推进不及预期的风险、碳交易推广不及预期的风险、CCER重启不确定性的风险、疫情反复的风险等。

研究报告全文：证券研2023年02月20日究报林业碳汇再下大单生态修复龙头再起航告东珠生态603359SH公司事件点评报告买入维持事件分析师宝幼琛S1050521110002baoyccfsccomcn公司2月17日晚公告公司与玛纳斯县玛河农业投资有限公分析师任春阳S1050521110006司签署了温室气体自愿减排项目林草碳汇资源开发合同后者以其拥有或使用的林地329万亩草地746万亩rencycfsccomcn委托东珠生态分期开发林草碳汇项目合作期限31年其中基本数据2023-02-17申报期1年开发期30年对此我们点评如下当前股价元1139总市值亿元51投资要点总股本百万股446446流通股本百万股林草碳汇再下大单CCER重启后将充分受益52周价格范围元938-1398日均成交额百万元6771林业碳汇是目前最经济的碳吸收途径之一其成本大概在10-50美元吨而其余途径成本均高于100美元吨在市场表现双碳大背景下林业碳汇具有良好的发展前景2021年东珠生态沪深3008月公司设立全资子公司东珠碳汇加码林业碳汇布局目前0已经与上海环境能源交易所四川省长江造林局福建宁化-10县云南大理白族自治州临沧市永德县泸州航空发展集-20团投资等党政机构合作共同开发相关区域林业资源此次公-30司与玛纳斯县玛河农业投资合作公司林业碳汇业务将拓展至新疆地区此前合作伙伴有四川福建云南等地-401075万亩林草林地329万亩草地746万亩将大幅增加公司的林地资源资料来源Wind华鑫证券研究2023年2月4日在北京城市副中心建设国家绿色发展示范区打造国家级绿色交易所启动仪式上生态环境部部长相关研究1华鑫证券公司报告东珠生态黄润秋中国人民银行行长易纲均表示支持北京绿色交易所603359动态研究报告生态修发展国家核证自愿减排量CCER交易预计CCER重启有望复龙头林业碳汇增添成长新动能加速东珠生态深耕林业20余年开展林业碳汇具备资源宝幼琛任春阳2206302022-06-资金技术等优势将受益于全国CCER市场重启林业碳汇30业务有望为公司未来业绩增长提供新的动能生态修复龙头企业静待业绩拐点出现公司东珠生态成立于2001年于2017年在上交所主板上市公司深耕生态湿地修复二十余载主营业务逐渐扩展至水环境研治理市政景观国储林森林公园矿山修复乡村振兴究建设等板块拥有集苗木种植生态景观设计生态修复与景观工程建设景观养护为一体的全产业链集成运营能力已成为是一家集投融资运营规划设计咨询林碳开发管理生态环境治理为一体的综合性强专业度高的生态修复与治理服务商凭借在行业内的领先地位公司近几年业绩稳步增长营收从2017年的1221亿元增长至2021年的2711亿元CAGR约为2207对应的归属净利润也从243证券研究报告亿元增长到481亿元CAGR约为1861公司2022年业绩预告显示2022年实现归属于上市公司股东的净利润预计为4000-5500万元同比下降8856-9168业绩大幅下滑主要是因为疫情影响公司新接订单在建项目施工以及项目回款等随着疫情结束公司业务开展将恢复正常静待业绩拐点出现政策推动生态环保发展在手订单充足国家高度重视生态文明建设持续贯彻绿水青山就是金山银山的理念生态环保投资完成额从2013年的1416亿元高速增长到2021年的8210亿元CAGR近50十四五国土绿化目标提出力争到2025年全国森林覆盖率达到241森林蓄积量达到190亿立方米草原综合植被盖度达到57湿地保护率达到5560的可治理沙化土地得到治理全国湿地保护工程规划2002-2030年中提到到2030年中国湿地自然保护区将发展到713个国际重要湿地达到80个建成53个国家湿地保护与合理利用示范区在国储林方面林业局规划2035年建成2000万公顷国储林投入规模预计将超5000亿元国储林市场规模年均增加260-380亿元政策推动生态环境保护行业发展前景较好顺应行业发展东风自2022年以来公司累计公司及子公司新签订项目合同6项合计项目金额2158亿元充足的在手订单为公司的业绩增长奠定了基础盈利预测我们看好公司在生态修复行业的市场地位以及CCER重启后公司林业碳汇业务带来的业绩提升根据公司的业绩预告我们下调公司的盈利预测预测公司2022-2024年归母净利润分别为051266394亿元EPS分别为012060088元当前股价对应PE分别为991913倍CCER重启后公司业绩估值均会提升维持公司买入评级风险提示宏观经济下行风险项目拓展不及预期的风险应收账款大幅增加的风险林业碳汇竞争加剧的风险政策推进不及预期的风险碳交易推广不及预期的风险CCER重启不确定性的风险疫情反复的风险等预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元2711149919742404增长率159-447316218归母净利润百万元48151266394增长率264-8934180481摊薄每股收益元108012060088ROE130146791资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入2711149919742404现金及现金等价物94656215471788营业成本1906107214071714应收款1450147513951363营业税金及附加2122存货1091011销售费用0000其他流动资产4978545047764759管理费用9393109120流动资产合计7383749577277922财务费用-85191310非流动资产研发费用858591101金融类资产0000费用合计93198212231固定资产22211918资产减值损失-160-155-52-46在建工程4444公允价值变动0000无形资产62595653投资收益002060长期股权投资2000营业利润56360312462其他非流动资产1794179417941794加营业外收入0000非流动资产合计1884187818731869减营业外支出0000资产总计9267937296009790利润总额56360312462流动负债所得税费用8394668短期借款355485545515净利润48151266394应付账款票据4533447244094289少数股东损益0000其他流动负债548548548548归母净利润48151266394流动负债合计5435550555025352非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款120112117122成长性其他非流动负债7777营业收入增长率159-447316218非流动负债合计127119124129归母净利润增长率264-8934180481负债合计5562562456265480盈利能力所有者权益毛利率297285287287股本446446446446四项费用营收3413210896股东权益3705374939754310净利率17734135164负债和所有者权益9267937296009790ROE130146791偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率600600586560净利润48151266394营运能力少数股东权益0000总资产周转率03020202折旧摊销17544应收账款周转率19101418公允价值变动0000存货周转率1966121714601521营运资金变动-906-556689-73每股数据元股经营活动现金净流量-408-500959325EPS108012060088投资活动现金净流量17311PE106989191129筹资活动现金净流量711425-84PS19342621现金流量净额-384-383986242PB14141312资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告计算机中小盘组介绍宝幼琛本硕毕业于上海交通大学多次新财富水晶球最佳分析师团队成员7年证券从业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究擅长领域包括云计算网络安全人工智能区块链等任春阳华东师范大学经济学硕士6年证券行业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所从事计算机与中小盘行业上市公司研究许思琪澳大利亚国立大学硕士证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230219204948