事件
　　2023年2月17日，东珠生态发布公告：公司与玛纳斯县玛河农业投资有限公司签署了《温室气体自愿减排项目（林草碳汇资源开发）合同》。玛纳斯县玛河农业投资有限公司以本行政区域内拥有所有权或使用权或其他取得合法授权的林地/草地委托公司分期开发林草碳汇项目，合计开发面积林地329万亩，草地746万亩。合同期限：申报期为1年，开发期30年。
　　点评
　　公司林地资源面积达近4000万亩，林草碳汇开发正式合同落地。从公司所拥有的林地资源面积来看，公司凭借深耕林业20余年的丰富经验，叠加长期与地方政府保持良好合作关系，林地资源开拓的规模和速度保持市场领先。公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个，涉及林地面积约2700万亩，本次新增正式合同1个，涉及林地+草地面积共1075万亩。从公司林业碳汇业务的进展来看，公司已签订的战略合作协议均在有序转化正式合同的过程中（本次正式合同即是由2022年10月公司与玛纳斯县签署的合作意向协议转化而来），截至2022年中，初步投入资金已达约3000万元。此外，公司仍在积极储备林业碳汇项目，林地资源涉及四川省、广西省、福建省、云南省、新疆等区域。从碳汇开发能力来看，公司依托强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。
　　中国CCER市场重启再加速，公司有望直接受益于CCER重启。从CCER重启进展来看，2022年12月，生态环境部应对气候变化司司长李高在国际金融论坛全球年会上表示，下一步中国将争取尽早重启CCER市场。CCER管理办法也正在抓紧修订，有望加速出台。2023年2月，北京绿色交易所（全国温室气体自愿减排交易中心）正式落户北京城市副中心，在启动仪式上，北京绿交所董事长王乃祥表示，CCER全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成，具备接受主管部门验收的条件，将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障。从需求端来看，目前仅电力行业强制纳入碳交易市场，根据生态环境部，该行业年度覆盖二氧化碳排放量约为45亿吨，对应CCER需求量2.25亿吨。未来将循序渐进纳入石化、钢铁等8大行业，配额总量或将达到70~80亿吨，届时CCER需求量将达3.5~4亿吨。根据复旦大学可持续发展研究中心，CCER价格区间从2022年初的35元/吨左右上涨至年末的60元/吨左右。按60元/吨计算，我国CCER每年市场规模将超200亿元。从供给端来看，第一履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵消。截至2022年底，中国存量CCER仅约1000万吨，存量额度吃紧。公司本次签订329万亩林地+746万亩草地碳汇开发合同，按照林地/草地每亩每年平均碳汇量分别为1吨/0.2吨，测算得该业务有望创造总营收2.87亿元/年。
　　生态修复及市政景观主业持续发展，子业务板块多点开花、全面发力。从公司主业情况来看，2022年全年公司及子公司新中标项目2项（生态修复类项目1项+市政景观类项目1项），合计金额6.01亿元；同期公司及子公司新签订项目合同6项（生态修复类合同2项+市政景观类合同4项），合计金额21.59亿元。从政策层面来看，中共中央、国务院印发的《质量强国建设纲要》中提出：树立质量发展绿色导向，建立实施国土空间生态修复标准体系。在双碳背景下，公司主业有望充分受益于日益提升的生态环境保护需求、新农村振兴、新型城镇化建设需求以及新兴基建市场的加速启动。从公司未来发展目标来看，公司于2023年2月举行了“2023年工作部署大会以及年度考核目标签约”系列会议，提出了2023年工作规划：将革新公司管理模式，调整考核责任形式，将业务发展推向多元化方向，全面发力碳汇、陵园、新能源建设等子版块业务。
　　投资建议
　　考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为0.11/1.09/1.45元，基于2月17日收盘价11.39元，对应的PE分别为100/10/8X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。
　　

研究报告全文：公司点评报告2023年02月19日千万亩林草碳汇正式合同落地碳汇龙头转型评级强烈推荐维持公报告作者司步伐加速作者姓名段小虎研东珠生态点评报告资格证书S1710521080001电子邮箱duanxheaseccomcn究事件联系人柴梦婷电子邮箱chaimteaseccomcn2023年2月17日东珠生态发布公告公司与玛纳斯县玛河农业东股价走势投资有限公司签署了温室气体自愿减排项目林草碳汇资源开发合珠同玛纳斯县玛河农业投资有限公司以本行政区域内拥有所有权或使生用权或其他取得合法授权的林地草地委托公司分期开发林草碳汇项目态合计开发面积林地329万亩草地746万亩合同期限申报期为1年开发期30年证点评券公司林地资源面积达近4000万亩林草碳汇开发正式合同落地研从公司所拥有的林地资源面积来看公司凭借深耕林业20余年的丰富经究验叠加长期与地方政府保持良好合作关系林地资源开拓的规模和速报度保持市场领先公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议个涉及林地面积约万亩本次新增正式合同个涉及林地告527001基础数据草地面积共1075万亩从公司林业碳汇业务的进展来看公司已签订总股本百万股44610的战略合作协议均在有序转化正式合同的过程中本次正式合同即是由流通A股B股百万股446100002022年10月公司与玛纳斯县签署的合作意向协议转化而来截至2022资产负债率5865年中初步投入资金已达约3000万元此外公司仍在积极储备林业碳每股净资产元848汇项目林地资源涉及四川省广西省福建省云南省新疆等区域市净率倍134从碳汇开发能力来看公司依托强大的研究团队并与中国林科院北净资产收益率加权515个月内最高最低价林大南林大等科研机构及高校紧密合作具备从前期项目识别到后期121411938文件编制方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力相关研究能够完成林业碳汇开发全产业链流程新兴产业东珠生态603359SH公司点评业绩受疫情影响下降林碳业务中国市场重启再加速公司有望直接受益于重启CCERCCER快速拓展2022090120220901从CCER重启进展来看2022年12月生态环境部应对气候变化司司新兴产业东珠生态603359SH跟长李高在国际金融论坛全球年会上表示下一步中国将争取尽早重启踪点评林碳业务进展快项目充足势头CCER市场CCER管理办法也正在抓紧修订有望加速出台2023年好20220606202206062月北京绿色交易所全国温室气体自愿减排交易中心正式落户北基建新项目同比大增270看好业绩持续增长与碳汇业务发展20220429京城市副中心在启动仪式上北京绿交所董事长王乃祥表示CCER园林基建稳健增长林业碳汇业务蓄势全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成具备接受主管部门待发20220316验收的条件将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障从需求林业领航者碳汇龙头扬帆出海2端来看目前仅电力行业强制纳入碳交易市场根据生态环境部该行0211031业年度覆盖二氧化碳排放量约为45亿吨对应CCER需求量225亿吨CCER重启在即掘金碳交易20211018未来将循序渐进纳入石化钢铁等8大行业配额总量或将达到7080亿吨届时CCER需求量将达354亿吨根据复旦大学可持续发展研究中心CCER价格区间从2022年初的35元吨左右上涨至年末的60元吨左右按60元吨计算我国CCER每年市场规模将超200亿元从供给端来看第一履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵消截至2022年底中国存量CCER仅约1000万吨存量额度吃紧公司本次签订329万亩林地746万亩草地碳汇开发合同按照林地草地每亩每年平均碳汇量分别为1吨02吨测算得该业务有望创造总营收287亿元年生态修复及市政景观主业持续发展子业务板块多点开花全面发力从公司主业情况来看2022年全年公司及子公司新中标项目2项生态修复类项目1项市政景观类项目1项合计金额601亿元同期请仔细阅读报告尾页的免责声明1东珠生态603359SH公司及子公司新签订项目合同6项生态修复类合同2项市政景观类合同4项合计金额2159亿元从政策层面来看中共中央国务院印发的质量强国建设纲要中提出树立质量发展绿色导向建立实施国土空间生态修复标准体系在双碳背景下公司主业有望充分受益于日益提升的生态环境保护需求新农村振兴新型城镇化建设需求以及新兴基建市场的加速启动从公司未来发展目标来看公司于2023年2月举行了2023年工作部署大会以及年度考核目标签约系列会议提出了2023年工作规划将革新公司管理模式调整考核责任形式将业务发展推向多元化方向全面发力碳汇陵园新能源建设等子版块业务投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局我们给予公司20222324年EPS的预测分别为011109145元基于2月17日收盘价1139元对应的PE分别为100108X维持强烈推荐评级风险提示订单业绩不及预期政策落地不及预期碳交易推广不及预期等盈利预测项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入271075164031271346337092增长率1595-394965422423归母净利润4807950654872464891增长率2640-8947861953318EPS元股108011109145市盈率PE1324100311043783市净率PB177142125108资料来源Wind东亚前海证券研究所预测参考股价为20230217收盘价1139元请仔细阅读报告尾页的免责声明2东珠生态603359SH利润表百万元资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入2711164027133371货币资金94664111671592同比增速16-396524交易性金融资产0000营业成本1906118119222343应收账款及应收票据1128146810692376毛利8054607911028存货10111613营业收入30282930预付账款16141522税金及附加2223其他流动资产5283558372847788营业收入0000流动资产合计73837718955211790销售费用0000可供出售金融资产0000营业收入0000持有至到期投资0000管理费用9367101128长期股权投资2222营业收入3444投资性房地产0000研发费用856395120固定资产合计2218149营业收入3434无形资产62464646财务费用-859159商誉0000营业收入-3110递延所得税资产54545454资产减值损失11-5000其他非流动资产1744171517151715信用减值损失-160-21000资产总计926795531138213617其他收益2123短期借款355485485485投资收益00-2-1应付票据及应付账款4533478560597555净敞口套期收益0000预收账款0000公允价值变动收益0000应付职工薪酬18111822资产处置收益0000应交税费1055693120营业利润56360578769其他流动负债425392414471营业收入2142123流动负债合计5435573070698653营业外收支0000长期借款120141141141利润总额56360578769应付债券0000营业收入2142123递延所得税负债0000所得税费用831088119其他非流动负债7777净利润48151490650负债合计5562587872178801营业收入归属于母公司的所有1831819者权益3613358340704719归属于母公司的净利少数股东权益润4815148764992929596同比增速26-8986233股东权益3705367541654816少数股东损益0022负债及股东权益926795531138213617EPS元股108011109145现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额-408-336549447投资-32700基本指标资本性支出-600002021A2022E2023E2024E其他802-2-1EPS108011109145投资活动现金流净额1729-2-1BVPS8108039121058债权融资0000PE1324100311043783股权融资2000PEG050001024银行贷款增加减少47515100PB177142125108筹资成本-67-41-21-21EVEBITDA1212907758526其他-60000ROE1311214筹资活动现金流净额350110-21-21ROIC10111112现金净流量-42-197526425请仔细阅读报告尾页的免责声明3东珠生态603359SH特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍段小虎东亚前海证券新兴产业组首席与电新组首席兼任海外首席研究所助理总经理执行董事复旦大学与巴黎第一大学硕士曾获2017年新财富第2名水晶球奖第4名中国证券业金牛分析师第4名2018年新财富第4名2018年Wind金牌分析师第3名投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明4东珠生态603359SH免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户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