核心观点
　　根据事件评估体系综合筛选出11类有效事件，再通过事件组合测试明确了各指数域的增强效果。将各事件源聚合为多事件因子，相对各指数均有明显正向超额。最终将多事件因子动态融入到300增强组合，增强效果得到全面提升，年化超额从10.6%提升至11.7%、信息比率从2.43提升至2.71。
　　事件库及评估体系
　　综合考虑事件关注度和数据可得性，选择17类事件作为初始事件库，共分为7个大类：利润分配、再融资、股权变动、公司业绩、公司治理、负面公告和其它。为了全方位评估事件有效性，建立4个维度的评价体系，分别从事件逻辑、事件效应、可验证性和可操作性进行逐一辨别。
　　事件效应及事件组合检验
　　进行事件效应检验，评判事后累计异常收益的显著性、持续性和稳定性，筛选得出11类有效事件。进行事件组合检验，明确了事件的触发时点、观察长度和关键属性，从分域表现看：股权激励、股份回购、机构调研和超预期信息适用于全部三个指数；股东增减持和限售股解禁适用于沪深300；定向增发、负面公告和预告快报适用于中证500或中证1000。
　　多事件聚合因子
　　通过划分训练期与测试期、匹配日期差、计算预期收益再做聚合的一系列步骤，得到多事件因子。测试结果表明：该因子的增强组合相对于沪深300、中证500、中证1000均有正向超额收益；尤其在极值方法和中等长度训练期的设定下，因子表现较为突出。
　　改进指数增强组合
　　将多事件因子融入沪深300增强组合，动态叠加方法的改进效果显著，增强绩效得到全面提升：年化超额从10.6%提升至11.7%、信息比率从2.43提升至2.71、最大回撤率从5.0%缩减至4.7%、月度胜率从74%提升至76%。
　　风险提示：本文所有模型结果均来自历史数据，不保证模型未来的有效性
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告金融产品深度利用多事件融合信息改进指数增强组金融产品研究合核心观点陈升锐根据事件评估体系综合筛选出11类有效事件再通过事件组合测试明确了各指数域的增强效果将各事件源聚合为多事chenshengruicsccomcn件因子相对各指数均有明显正向超额最终将多事件因子动021-68821600态融入到300增强组合增强效果得到全面提升年化超额从SAC编号S1440519040002106提升至117信息比率从243提升至271王西之wangxizhicsccomcn事件库及评估体系021-68821600-8109综合考虑事件关注度和数据可得性选择17类事件作为初始事SAC编号S1440522070003件库共分为7个大类利润分配再融资股权变动公司业绩公司治理负面公告和其它为了全方位评估事件有效发布日期2023年02月19日性建立4个维度的评价体系分别从事件逻辑事件效应可验证性和可操作性进行逐一辨别市场表现19事件效应及事件组合检验14进行事件效应检验评判事后累计异常收益的显著性持续性9和稳定性筛选得出11类有效事件进行事件组合检验明确4了事件的触发时点观察长度和关键属性从分域表现看股-1权激励股份回购机构调研和超预期信息适用于全部三个指数股东增减持和限售股解禁适用于沪深300定向增发负面2016620201672020168202016920201712020172202017320201742020175202016112020161220公告和预告快报适用于中证500或中证1000上证指数20161020国债指数多事件聚合因子相关研究报告通过划分训练期与测试期匹配日期差计算预期收益再做聚tablereport基于大类因子与分析师预期事件的指数合的一系列步骤得到多事件因子测试结果表明该因子的221121增强策略增强组合相对于沪深300中证500中证1000均有正向超额收益尤其在极值方法和中等长度训练期的设定下因子表现较为突出改进指数增强组合将多事件因子融入沪深300增强组合动态叠加方法的改进效果显著增强绩效得到全面提升年化超额从106提升至117信息比率从243提升至271最大回撤率从50缩减至47月度胜率从74提升至76风险提示本文所有模型结果均来自历史数据不保证模型未来的有效性本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明金融产品研究金融产品深度报告目录一前言411多事件融合策略概述412事件库介绍4二单事件效应检验521事件评价维度522事件效应检验方法623事件效应回测7231激励类事件7232负面公告类事件9233股东增减持类事件11234股份回购类事件12235分红类事件13236再融资类事件15237机构调研类事件17238限售股解禁类事件18239业绩预告类事件192310业绩快报类事件202311超低预期信息类事件2224事件效应小结23三单事件组合检验2431事件组合构建2432事件组合回测24321股权激励组合24322定向增发组合25323负面公告组合25324股东增持组合26325限售股解禁组合26326股份回购组合27327机构调研组合27328预告快报组合28329超预期信息组合2833事件组合小结30四多事件信息聚合3141多事件因子构建方法3142多事件因子概览3243多事件因子回测33五融入指数增强组合3551多事件因子融合方法3552增强组合改进效果35六总结37图表目录图表1初始事件库概览4请参阅最后一页的重要声明1金融产品研究金融产品深度报告图表2事件有效性评价维度5图表3部分事件的逻辑示例6图表4激励类事件的时间节点7图表5事件效应回测股权激励-预案8图表6事件效应回测股权激励-首次实施8图表7事件效应回测员工持股-预案8图表8事件属性检验股权激励-首次实施9图表9事件数量分布负面公告-违规处罚9图表10事件数量分布负面公告-立案调查9图表11事件数量分布负面公告-诉讼仲裁9图表12事件数量分布负面公告-担保9图表13事件效应回测负面公告10图表14事件属性检验违规处罚11图表15事件效应回测实际增持11图表16事件效应回测实际高管增持12图表17事件属性检验股东增持12图表18事件效应回测回购-预案12图表19事件效应回测回购-预案筛选13图表20事件属性检验回购-预案13图表21事件效应回测派息-预案14图表22事件效应回测送转-预披露14图表23事件效应回测送转-预案14图表24事件属性分布分红-送转15图表25事件属性检验分红-送转15图表26事件数量分布配股-预案15图表27事件数量分布公开增发-预案15图表28事件数量分布定向增发-预案15图表29事件效应回测定增-初始预案16图表30事件效应回测定增-证监会批复16图表31事件效应回测定增-新股发行16图表32事件效应回测机构调研17图表33事件属性检验机构调研17图表34事件效应回测限售股解禁18图表35事件属性检验限售股解禁18图表36事件效应回测业绩预告-首亏19图表37事件效应回测业绩预告-略减19图表38事件效应回测业绩预告-预减19图表39事件效应回测业绩预告-续亏19图表40事件效应回测业绩预告-不确定19图表41事件效应回测业绩预告-续盈19图表42事件效应回测业绩预告-扭亏20图表43事件效应回测业绩预告-略增20图表44事件效应回测业绩预告-预增20图表45事件属性检验业绩快报20图表46事件效应回测业绩快报-超预期21图表47事件效应回测业绩快报-符合预期21图表48事件效应回测业绩快报-低预期21请参阅最后一页的重要声明2金融产品研究金融产品深度报告图表49事件效应回测超预期信息22图表50事件效应回测低预期信息22图表51事件属性检验超低预期信息23图表52事件效应结果汇总23图表53事件组合回测股权激励24图表54事件组合回测定向增发25图表55事件组合回测负面公告25图表56事件组合回测股东增持26图表57事件组合回测限售股解禁26图表58事件组合回测股份回购27图表59事件组合回测机构调研27图表60事件组合回测预告快报-正向28图表61事件组合回测预告快报-负向28图表62事件组合回测超预期信息-沪深30029图表63事件组合回测超预期信息-中证50029图表64事件组合回测超预期信息-中证100029图表65事件组合结果汇总30图表66事件的观察期设定31图表67事件的分年触发量31图表68多事件因子总覆盖量的曲线图32图表69多事件因子的行业覆盖度32图表70多事件因子的指数覆盖量32图表71多事件因子与大类风格相关性32图表72多事件因子的分组多空绩效33图表73多事件因子的增强组合绩效34图表74改进效果总体绩效对比35图表75改进效果分年绩效对比36图表76修正系数值36请参阅最后一页的重要声明3金融产品研究金融产品深度报告一前言11多事件融合策略概述本篇报告从多事件信息出发将多维度检验得到的有效事件进行聚合并最终融入到原有指数增强组合首先是建立事件库从各事件的数据源获取原始事件信息并进行初步清洗其次是筛选有效事件参考事件评价维度逐一检验单事件有效性测算单事件组合绩效而后是聚合有效事件利用全部有效事件得到个股预期收益作为多事件因子最后是融入增强组合将多事件因子与现有阿尔法进行融合尝试提升增强绩效经过测试发现基于事件评估的四维体系从初始的17类事件中筛选出11类有效事件重新整合事件类别后对单个事件构建事件组合发现各类事件的作用域不尽相同股权激励股份回购机构调研和超预期信息适用于全部三个指数股东增减持和限售股解禁适用于沪深300定向增发负面公告和预告快报适用于中证500或中证1000由多事件信息聚合为多事件因子设定为中等训练期和极值聚合方法后因子相对各指数有明显增强效果最后将多事件因子融合入原有300增强组合在动态叠加极值因子后组合绩效得到全面提升年化超额从106提升至117信息比率从243提升至271最大回撤率从50缩减至47月度胜率从74提升至7612事件库介绍综合考虑事件关注度和数据可得性选择17类事件作为初始事件库共分为7个大类利润分配再融资股权变动公司业绩公司治理负面公告和其它由于篇幅原因部分类型事件未作讨论如成份股调整两融破发等我们会在后续报告中另作补充事件数据源主要来自万德底层数据库和朝阳永续数据库报告中所有事件数据提取的截止日期为2022年底对于每类事件会根据事件逻辑保留相应的关键属性并作逐一清洗图表1初始事件库概览资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明4金融产品研究金融产品深度报告二单事件效应检验21事件评价维度为了全方位评估事件有效性建立4个维度的评价体系分别从事件逻辑事件效应可验证性和可操作性进行逐一辨别首先是事件逻辑作为判断有效性的先决条件具体有三个方面一是政策层面支持力度二是市场上的关注度和认可度三是事件逻辑是否清晰无歧义其次是可验证性用于从数据层面判断后续做检验的必要性具体有三个方面一是历史样本量是否充足二是历史数据的时间跨度是否足够三是事件触发日在过往历史上是否可回溯再者是事件效应主要参考事件研究法做统计检验以CAR累计异常收益区分有效性重点关注事后窗口CAR的显著性持续性和单调性另外可以依据事件关键属性筛选样本有助于提纯事件并凸显效应最后是可操作性需要结合事件自身特性与策略构建方式以便将事件信息转化为策略信号比如事件效应的持续性需要覆盖策略持仓期事件触发域需要覆盖策略域等另外本文后续将事件信息用于改进增强组合则还需关注事件逐年胜率以保证对现有组合有稳健的提升效果图表2事件有效性评价维度资料来源WIND中信建投事件逻辑的评估虽然基于非量化方法但却是对事件基本面的方向性判断比后续步骤的重要性更强优先级更高为了对比不同事件的特性选择四种典型事件作为分析对象具体如图表3所示股权激励高送转股东增减持和股份回购均是上市公司披露的重要事项受到投资者和卖方分析师的密切关注其中股权激励的事件逻辑清晰正向作用突出实施意愿较强属于市场公认的积极事件同时相关政策成熟度较高支持力度较大利于减轻政策风险影响与之相对的则是送转事件2015至2017年是高送转炒作高峰期部分公司实行滥送转市场投机氛围浓厚在2018年交易所发布相关指引之后乱象得到有效整治但事件量随之呈明显下滑市场关注度也出现断层事件自身的逻辑也很重要尤其对于回购定增之类的表象事件有必要细究背后的来龙去脉譬如定增项目的发展前景回购股份的具体用途等等这些差异可能会带来截然不同的市场反馈还有事件信息披露的细节比如相关政策对股东增减持信息披露的及时性和完整性有明确要求更有利于观察事件效应请参阅最后一页的重要声明5金融产品研究金融产品深度报告图表3部分事件的逻辑示例股权激励高送转政策趋于完善实行宽进严管理念监管部门约束高送转炒作政策面2005年上市公司股权激励管理办法试行2018年上市公司高比例送转股份信息披露指引征求意见支持度2016年上市公司股权激励管理办法稿市场关注度高市场关注度2019年之前市场关注度极高上市公司实施意愿提升方案量逐年提升及规模2019年之后市场关注度转低事件量断崖式缩减2021年创历史新高正向逻辑清晰逻辑提升公司治理释放公司潜力正反馈效应因政策变化无明确逻辑鲜明性利益绑定抬升股价动机股东增减持股份回购多次修订制度放宽回购限定对信息披露及时性和完整性的要求政策面2005年上市公司回购社会会公众股份管理办法试行2022年上市公司董事监事和高级管理人员所持本公司股支持度2008年上市公司回购股份补充规定份及其变动管理规则修订2018年公司法关于股份回购修订市场关注度市场关注度高市场关注度高及规模2018年后事件总量维持在高位2018年以来经历两波回购热潮逻辑逻辑清晰需区分回购动机以明确逻辑鲜明性公司内部人的信息优势向市场传递信号股本减少利于拔高每股指标向市场传递信号资料来源WIND中信建投22事件效应检验方法事件效应检验主要采用事件研究法EventStudy将所有事件样本按触发日对齐再测算前后窗口内的异常收益根据其显著程度判断事件有效性事件窗口方面以时点T0作为事件触发日以20交易日为间隔单位确定事前事后窗口长度本报告中默认窗口长度为前后60个交易日异常收益AR表示个股真实收益超出预期收益的部分具体度量是通过截面回归将市场行业和风格这些风险因素剥离后得到的残差收益作为异常收益再计算特定窗口内的累计值作为累计异常收益CAR其中行业划分标准参考中信一级行业风格因素参考BarraCNE5的十大类风格因子的构建方法值得一提的是异常收益的度量不仅限于上述方法在回归方法业绩基准预期收益因素等方面有着诸多选择考虑到后续会用于改进增强效果事件筛选需避免对行业或风格的堆叠更适宜反映增量信息在事件效应显著的前提下进一步检验事件属性的区分度先将类别属性和连续数值属性都转为哑变量或离散变量再将特定窗口的累计异常收益对属性变量做回归观察回归系数的数值大小和显著性若系数显著且与累计异常收益同向则考虑将该属性用作正向筛选若系数显著但与累计异常收益异向则考虑将该属性用作反向剔除请参阅最后一页的重要声明6金融产品研究金融产品深度报告23事件效应回测231激励类事件激励类事件涉及股权激励和员工持股计划均属于公司提高员工积极性的激励手段但两者存在一定差异员工持股计划审批较宽松适用对象范围更广股权激励虽然有考核机制但对激励对象而言投入成本更低风险更小激励类事件的时间跨度较长并且包含多个关键时间节点以股权激励-股票期权为例分为四个时段方案阶段等待阶段行权阶段和锁定阶段相较而言方案阶段更受投资者关注市场反应更强烈因此后续回测仅涉及方案阶段的时点图表4激励类事件的时间节点资料来源WIND中信建投将激励事件方案阶段的预案公告日股东大会公告日和实施公告日分别作为事件触发日可以发现事前与事后窗口普遍都有显著正向CAR对于股权激励事件1预案的事前反应不算显著触发当日达到反应峰值事后延续正向效应2正向效应持续跨度较长直至首次实施日后的100个交易日仍有显著CAR3逐年表现稳定在事后的60日窗口内各年均能维持正向CAR对于员工持股事件1预案前偏弱负向效应触发当日达到正向反应峰值而后延续正向效应2尽管总体的事后CAR为显著正向但以近两年表现而言存在失效现象从两类激励事件对比来看股权激励的表现明显更占优1总体收益更高且波动更小股权激励事后60日的CAR超过3略高于员工持股的同期收益并且曲线形态上更平滑2逐年表现更稳定回溯过去16年的表现股权激励始终维持显著正向效应尤其近几年没有明显的衰退迹象请参阅最后一页的重要声明7金融产品研究金融产品深度报告图表5事件效应回测股权激励-预案资料来源WIND中信建投图表6事件效应回测股权激励-首次实施资料来源WIND中信建投图表7事件效应回测员工持股-预案资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明8金融产品研究金融产品深度报告进一步对股权激励-首次实施日做属性检验从结果来看1折溢价率激励数量占比激励标的和激励方式都不具备区分度2停止实施属性的系数显著为负表明投资者需密切关注激励项目的进度若发现终止迹象或已经发布停止公告及时脱离相关个股避免事件风险图表8事件属性检验股权激励-首次实施资料来源WIND中信建投232负面公告类事件负面类事件涉及违规处罚立案调查诉讼仲裁和担保这四类事件的样本量和分布存在明显差异1样本总量由高到低依次为担保诉讼仲裁违规处罚和立案调查2违规处罚和立案调查的月度分布较为均匀诉讼仲裁和担保与财报发布月份较为同步3违规处罚在300内的数量占比较高其余三类均以小市值股票居多图表9事件数量分布负面公告-违规处罚图表10事件数量分布负面公告-立案调查资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表11事件数量分布负面公告-诉讼仲裁图表12事件数量分布负面公告-担保资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9金融产品研究金融产品深度报告从事件效应表现来看1立案调查最为突出事前与事后均维持负向效应且负收益累计量较高逐年表现稳定2违规处罚表现不俗事前无明显效应但事后负向效应显著且具有持续性3诉讼仲裁稍显弱势事后存在负向效应但显著性偏低4担保表现不佳事前显著正向效应而事后无明显效应对比来看立案调查与违规处罚更适宜作为候选事件图表13事件效应回测负面公告资料来源WIND中信建投进一步对违规处罚做属性检验从结果来看1主体关系和时间差均不具备区分度2处分类型和违规类型可作为事件筛选条件其中弱处罚和定期报告类违规的系数均显著为正表明偏弱的违规类型和处分类型对公司的影响有限可以考虑剔除相关样本请参阅最后一页的重要声明10金融产品研究金融产品深度报告图表14事件属性检验违规处罚资料来源WIND中信建投233股东增减持类事件股东增减持类事件通常会区分细分类别1按照实施情况分为实际增减持和拟定增减持2按照变动方向分为增持和减持3按照持有人类型分为个人公司和高管在实际增减持中减持类别占比较高达73公司类别占较高达到40在拟定增减持中减持类别占据绝对数量将近90高管类别占比较高达到44根据回测结果实际增持类的CAR曲线呈阶梯型形态如图表12所示事件效应集中在触发日前后的4个交易日窗口前向的事前窗口与后向的事后窗口均无明显效应尤其事后效应没有持续性不具备可操作性由此尝试检验关键属性发现持有人类型属性具有明显区分度其中在1-40的短期窗口内个人与高管均显著为正而在41-60的中期窗口内仅高管保持显著表明筛选相关样本有助于凸显事后效应从实际增持与实际高管增持的回测结果来看两者曲线形态出现明显差异后者在事前成显著负向效应在事后呈持续正向效应图表15事件效应回测实际增持资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明11金融产品研究金融产品深度报告图表16事件效应回测实际高管增持资料来源WIND中信建投图表17事件属性检验股东增持资料来源WIND中信建投234股份回购类事件回顾股份回购类事件的发展历程12008年之前处于起步阶段期间回购数量较少22008年开始进入快速发展阶段当年10月证监会发布上市公司回购股份补充规定32018年末至2019年迎来第一波回购热潮源于2018年10月通过修正案进一步放宽回购限制42020年末至2022年迎来第二波回购热潮回购流程涉及四个时间节点包括预案公告日股东大会公告日实施公告日和完成公告日通常预案日的市场反应最强烈根据回测结果事前呈显著负向效应事后短期窗口曲线走平中期出现上升趋势进一步检验属性短期窗口内无显著属性中长期窗口内低回购比例和其他回购目的均显著为负可以考虑适当剔除相关样本以提纯事件对比过滤后的事件效应再拉长事后窗口至100个交易日虽然短期内呈弱负向效应但中长期的持续性和收益累计量均有明显提升图表18事件效应回测回购-预案资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明12金融产品研究金融产品深度报告图表19事件效应回测回购-预案筛选资料来源WIND中信建投图表20事件属性检验回购-预案资料来源WIND中信建投235分红类事件分红类事件主要分为现金分红和股票分红一般会随中报和年报披露分红方案尽管分红事件的时间跨度不长但包含较多时间节点涉及预披露公告日预案公告日股东大会公告日实施公告日股权登记日和除权除息日其中预披露和预案是市场反应较强烈的时点根据回测结果1派息事件的事件效应均发生在事前窗口事后曲线走平无明显效应2送转事件的事前事后均呈显著正向效应但事前效应的显著性和收益累积量要明显更高3对比送转的预披露时点和预案时点前者在事前反馈更强烈CAR超过15而两者在事后效应差异稍小4送转的预披露事件触发量偏少尤其近3年无事件量不具备可操作性5送转的预案事件存在失效迹象2020年之前在事后短期均显著为正但近两年均不显著请参阅最后一页的重要声明13金融产品研究金融产品深度报告图表21事件效应回测派息-预案资料来源WIND中信建投图表22事件效应回测送转-预披露资料来源WIND中信建投图表23事件效应回测送转-预案资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明14金融产品研究金融产品深度报告送转事件中最关键的属性是送转比例以05为间隔划分为三个类别低送转低于05一般送转05至10和高送转大于1从检验结果来看送转比例区分度特比显著低送转显著为负一般送转不显著高送转显著为正而从各年事件量来看高送转仅集中在2015年至2017年近5年均是低送转占多数结合前文不难发现自2018年相关指引出台先是相关事件量出现断崖式下跌而后是事件效应也有明显衰退市场关注度也由此锐减图表24事件属性分布分红-送转图表25事件属性检验分红-送转CAR送转比例送转比例送转比例截距1-40大于100510低于05计数569285242867707系数004000-002003T值728043-5711224显著性资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投236再融资类事件股权再融资的途径主要有三种配股公开增发和定向增发首先从事件总量而言配股和公开增发的数量都过少以至于不具备可验证性其次公开增发近10年仅有零星触发也不具备可操作性定向增发虽然事件量最多但也经历过高潮和低谷2012年至2016年是第一波高峰处于快速发展阶段2017年至2019年是政策收紧阶段事件量出现锐减2020年至今是第二波高峰源于相关政策再度放开图表26事件数量分布配股-预案图表27事件数量分布公开增发-预案资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表28事件数量分布定向增发-预案资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明15金融产品研究金融产品深度报告从定增的事件效应来看1以初始预案为触发日事件效应主要集中在事后短期窗口内事前及事后中长期均无明显效应2以证监会批复为触发日事前事后均有显著正向效应且保持一定持续性3以新股发行为触发日事前存在显著正向反应事后则没有事件效应总结而言定增事件的操作期处于预案之后与新股发行之前的窗口内需要规避预案披露早期的过度反应及方案落地后的利好出尽图表29事件效应回测定增-初始预案资料来源WIND中信建投图表30事件效应回测定增-证监会批复资料来源WIND中信建投图表31事件效应回测定增-新股发行资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明16金融产品研究金融产品深度报告237机构调研类事件机构调研事件的数据总量较多且逐年递增从2012年近2000条记录到2022年超过16000条记录从属性占比来看1调研主体类型中以证券公司和基金公司为主两者总占比过半2调研活动类型中特定对象调研占据绝对多数占比超过70从机构调研的事件效应来看1事前事后窗口均为显著正向效应CAR曲线的单调性强稳定性高2对比事前事后表现虽然事后效应有明显削弱但在事后的100交易日内始终有持续性3逐年表现尤其稳定仅2021年在中长期窗口内有所反复图表32事件效应回测机构调研资料来源WIND中信建投进一步对机构调研做属性检验从结果来看1主体类型中基金公司在短期和长期均显著为正可重点关注相关样本2活动类型中业绩说明会和路演活动在长期显著为负可考虑适当剔除相关样本以提纯事件图表33事件属性检验机构调研资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明17金融产品研究金融产品深度报告238限售股解禁类事件限售股解禁类事件数量分布上以小市值股票占多数总量呈逐年递增趋势事件属性主要有股份类型和数量占比其中股份类型包括首发原股东限售股首发机构配售股份公开增发一般股份定向增发机构配售股份和股权分置限售股份时间节点包括公告日期和可流通日期通常在可流通日前后的事件效应更突出此外根据两个时点计算衍生属性日期差即公告日期与可流通日期间的跨度从限售股解禁的事件效应来看事前短期窗内呈显著负向效应事后呈显著持续正向效应逐年表现均比较稳定图表34事件效应回测限售股解禁资料来源WIND中信建投进一步对限售股解禁做属性检验从结果来看1高占比属性在中长期内显著为负2股份类型中仅首发机构配售股份显著为正其余的公开增发股份和手法原股东限售股均呈弱负向3短跨度日期差显著为正可参考检验结果对于日期跨度短低占比的样本做适当筛选图表35事件属性检验限售股解禁CAR占比日期差日期差股份股份股份股份股份截距11-60大于10201000天小于20天公开增发定向增发股权分置首发原股东首发机构计数7914625088531016981976945347818092系数-002001005-005001-003-003004000T值-412111597-218073-116-230353-005显著性资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明18金融产品研究金融产品深度报告239业绩预告类事件业绩预告类事件数量分布集中在147810月份中小市值股票的占比逐年增高根据预计净利润的变动情况业绩预告的类型可分为九类将其整合为三大类亏损首亏预减略减续亏不定续盈不确定盈利扭亏略增预增从业绩预告的表现来看所属类型与事件效应比较一致1亏损类中的首亏略减预减和续亏表现出相近的曲线形态事前与事后维持显著负向效应触发当日为负向峰值细分类别中以首亏和预减较为突出2不定类中的不确定和续盈表现出相近的曲线形态事前事后未表现出显著事件效应唯独在触发日前后的短期窗口内呈显著负向效应3盈利类中的扭亏略增和预增表现出相近的曲线形态事前与事后维持显著正向效应触发当日为正向峰值细分类别中以扭亏和预增较为突出图表36事件效应回测业绩预告-首亏图表37事件效应回测业绩预告-略减资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表38事件效应回测业绩预告-预减图表39事件效应回测业绩预告-续亏资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表40事件效应回测业绩预告-不确定图表41事件效应回测业绩预告-续盈资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明19