连接器起家，打造精密制造平台型公司。立讯是国内精密制造龙头企业，通过近二十年发展，目前已形成消费电子、汽车、通信三大业务平台。纵向+横向：公司积极推进产业链垂直整合，形成“零件-模组-系统”的全方位布局；同时，将精密制造能力横向复用至汽车和通信业务，实现平台扩张；外延+内生：公司通过外延并购+内生研发，不断进行产品研发与品类扩张，充分发挥垂直一体化优势，打造智能制造基地。当下+未来：消费电子为公司重要增长极，过去数年间，公司依托大客户实现业绩稳健增长，未来则将重点部署“三个五年”，战略转型实现全球汽车零部件Tier1龙头目标。
　　“四化趋势”带来汽车电子黄金十年，立讯内生外延积极布局成长赛道。在电动化、智能化、网联化、共享化的“四化”趋势下，汽车向智能终端演进，汽车电子发展正迎来黄金十年。电动化：新能源汽车电动化趋势催生高压与高速连接器的需求，单车连接器价值量增至3000-4500元。公司深耕线束和连接器领域，已形成集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的布局。智能化：公司积极进行智能领域的品类延伸，布局智能网联、智能驾驶/控制等领域，并提供V2X实现的解决方案。外延布局：公司通过集团汽车业务深度协调整合+对外合作，布局激光雷达、智能座舱、车载光学等黄金赛道。1）与奇瑞达成战略合作，赋能整车制造；2）收购BCS，助力智能领域深度推进；3）与速腾聚创达成战略合作，围绕激光雷达实现深度协同；4）旗下立景创新依托车载摄像头模组资质，与高伟电子合作进军车载光学领域。
　　“零件-模组-系统”垂直布局，切入消费电子增量市场。2020年起，全球经济受疫情冲击影响，智能机销量数据也有波动。但与全球智能机销量逆风相比，iPhone的销量表现更为稳固，高端份额稳步提升。公司与大客户深入合作，积极打造“零件-模组-系统”的垂直布局，市场份额及ASP持续提升。公司过去十余年间聚焦零件+模组，除连接器外，不断突破FPC、无线充等市场实现增长；同时，公司通过收购成功入局大客户声学产品及iPhone整机组装，进一步稳固公司消费电子精密制造龙头地位。AR/VR方面，虚拟现实行业引领消费电子产业未来发展，公司与苹果在整机组装、精密零组件、模组等业务上合作关系紧密，同时公司旗下立景创新收购的高伟电子为iPhone前镜头模块的主要供应商。苹果MR产品预计将于23Q2发布，公司后续有望切入供应链，助推业绩增长。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利为98.57/133.39/166.06亿元，对应2022-2024年PE分别为23/17/14倍。公司作为精密制造龙头公司，有望受益于消费电子存量及汽车业务增量迭代带来的业绩增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：消费电子需求疲软；产品研发迭代不足；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：立讯精密002475SZ深度报告汽车赛道新成长精密制造龙头再启航2023年02月19日连接器起家打造精密制造平台型公司立讯是国内精密制造龙头企业通推荐首次评级过近二十年发展目前已形成消费电子汽车通信三大业务平台纵向横向当前价格3175元公司积极推进产业链垂直整合形成零件-模组-系统的全方位布局同时将精密制造能力横向复用至汽车和通信业务实现平台扩张外延内生公司TableAuthor通过外延并购内生研发不断进行产品研发与品类扩张充分发挥垂直一体化优势打造智能制造基地当下未来消费电子为公司重要增长极过去数年间公司依托大客户实现业绩稳健增长未来则将重点部署三个五年战略转型实现全球汽车零部件Tier1龙头目标四化趋势带来汽车电子黄金十年立讯内生外延积极布局成长赛道在电动化智能化网联化共享化的四化趋势下汽车向智能终端演进汽分析师方竞车电子发展正迎来黄金十年电动化新能源汽车电动化趋势催生高压与高速连执业证书S0100521120004接器的需求单车连接器价值量增至3000-4500元公司深耕线束和连接器领邮箱fangjingmszqcom域已形成集完整的低压高压整车线束特种线束以及充电枪等设计验证制造于一体的布局智能化公司积极进行智能领域的品类延伸布局智能网联智能驾驶控制等领域并提供V2X实现的解决方案外延布局公司通过集团汽车业务深度协调整合对外合作布局激光雷达智能座舱车载光学等黄金赛道1与奇瑞达成战略合作赋能整车制造2收购BCS助力智能领域深度推进3与速腾聚创达成战略合作围绕激光雷达实现深度协同4旗下立景创新依托车载摄像头模组资质与高伟电子合作进军车载光学领域零件-模组-系统垂直布局切入消费电子增量市场2020年起全球经济受疫情冲击影响智能机销量数据也有波动但与全球智能机销量逆风相比iPhone的销量表现更为稳固高端份额稳步提升公司与大客户深入合作积极打造零件-模组-系统的垂直布局市场份额及ASP持续提升公司过去十余年间聚焦零件模组除连接器外不断突破FPC无线充等市场实现增长同时公司通过收购成功入局大客户声学产品及iPhone整机组装进一步稳固公司消费电子精密制造龙头地位ARVR方面虚拟现实行业引领消费电子产业未来发展公司与苹果在整机组装精密零组件模组等业务上合作关系紧密同时公司旗下立景创新收购的高伟电子为iPhone前镜头模块的主要供应商苹果MR产品预计将于23Q2发布公司后续有望切入供应链助推业绩增长投资建议预计公司2022-2024年归母净利为98571333916606亿元对应2022-2024年PE分别为231714倍公司作为精密制造龙头公司有望受益于消费电子存量及汽车业务增量迭代带来的业绩增长首次覆盖给予推荐评级风险提示消费电子需求疲软产品研发迭代不足市场竞争加剧风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元153946215505263535313606增长率664400223190归属母公司股东净利润百万元707198571333916606增长率-21394353245每股收益元099139187233PE32231714PB64503931资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1立讯精密002475电子目录1增长复盘深耕精密制造打造平台型龙头311纵向横向延伸拓宽产品布局312内生外延实现公司高速成长513当下未来消费电子浪潮未退汽车电子奔涌袭来72汽车业务汽车电子市场广阔公司内生外延挖掘黄金赛道921四化趋势带来黄金十年汽车电子未来可期922产业链供应结构改变新型Tier1登上舞台1023电动化800V平台成为趋势线束连接器迎量价齐升1124智能化智能驾驶和智能座舱全面升级1725外延布局多维合作进军黄金赛道深度协同增强业务实力243手机业务垂直产业布局切入增量市场3031消费电子行业王者产品品类持续扩张3032零件深耕手机连接器拥抱Type-C市场机遇3233模组声光电模组齐发力多向布局不断开拓3434系统全面布局大客户整机组装3835ARVR虚拟现实踏浪前行立讯MR卡位优势凸显404盈利预测与投资建议4341盈利预测假设与业务拆分4342估值分析455风险提示46插图目录48表格目录49本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2立讯精密002475电子1增长复盘深耕精密制造打造平台型龙头立讯精密作为国内精密制造企业的龙头业务覆盖消费电子汽车和通信业务三大板块在过去十余年间公司通过外延并购内生研发不断扩张自身能力边界打造精密制造平台型公司在电子产业发展大潮中牢牢占据领军地位11纵向横向延伸拓宽产品布局111纵向垂直一体化优势全面布局智能终端纵向发展实现零件-模组-系统的垂直整合布局公司作为消费电子精密制造的行业龙头顺应市场变化不断进行深耕从连接器出发持续打磨核心制造工艺拓展射频线缆机构件赛道并在模组领域切入声学天线无线充电和马达等业务同时公司并未止步于此通过多年在零部件及模组领域的深耕充分发挥垂直整合优势在整机制造方面全面布局智能终端产品形成了零件-模组-系统的垂直整合产业链和全方位布局发挥垂直一体化优势给客户提供系统解决方案图1公司消费电子业务产品类别资料来源公司公告民生证券研究院112横向精密制造能力复用汽车通信全面开拓消费电子深度积累精密制造能力复用至汽车通信公司在消费电子精密制造领域上拥有深度积累主要制程包括精密模具设计与加工智能自动化设计与实现CNCSMTSiP冲压成型电镀导体抽引裸线押出等完整的生产工艺能力能够在研发品质业务及客户资源上与汽车及通信业务产生充分协同帮助公司快速延伸业务布局与实现产品落地本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3立讯精密002475电子汽车业务方面公司专注于车辆的神经网络和动脉血管依靠强大的精密制造能力和经验成为了集完整的低压高压整车线束特种线束以及充电枪等设计验证制造于一体的综合供应商同时公司还设计和开发了涵盖整车内所有的连接器的产品系列除此之外在汽车智能化趋势下公司积极布局进入智能电动车领域在智能网联智能驾舱智能制造领域均有多款产品覆盖2022年2月公司与奇瑞成立合资子公司未来Tier1业务成为公司重点发展方向图2公司汽车业务产品类别资料来源公司公告民生证券研究院通信业务方面公司围绕5G大数据的发展趋势拓宽自身产品品类现有产品覆盖电连接光连接射频通信热管理和工业连接等产品系列公司凭借产业垂直整合与前沿技术积累未来将逐步发展为数据与通信的多品类综合解决方案供应商图3公司通信业务产品类别资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4立讯精密002475电子12内生外延实现公司高速成长立讯精密成立于2004年最初的主营业务为电脑连接器自2010年上市以来公司通过外延并购的方式不断进入并扩张其在消费电子汽车和通信的产品门类及客户资源通过强大的并购整合能力实现了增长神话除并购外公司注重内生发展公司依托自身及并购所积累的精密制造能力不断进行产品研发与品类扩张充分发挥垂直一体化优势打造智能制造基地通过外延并购内生研发的发展逻辑公司目前已经形成了消费电子品类完整汽车领域持续扩张通信领域稳定发展的产品布局未来有望把握智能终端汽车四化和5G大数据的发展机遇实现业绩的持续增长图4公司并购与品类扩张历史资料来源公司公告民生证券研究院1消费电子方面内生研发方面公司精耕细作实现从零部件模块到系统的全方位布局产品线涵盖手机可穿戴PC等各个领域外延并购方面公司于2010年收购江西博硕开拓线束业务2011年收购昆山联滔进入苹果PC和iPad连接线业务2014年收购苏州丰岛进入可穿戴设备和智能家居领域2016年投资控股苏州美特进入苹果声学组件供应2018年大股东收购光宝CCM事业部开拓手机和PC摄像头模组业务2020年大股东收购江苏纬创和昆山纬新公司认列大部分投资收益进入苹果整机代工2021年收购日铠电脑进入苹果TopModule代工业务及苹果和其他客户的金属结构件业务本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5立讯精密002475电子图5公司消费电子品类扩张历程资料来源民生证券研究院整理2汽车业务方面公司于2008年开始布局汽车线束2012年收购源光电装切入汽车电子领域2013年收购德国Suk进入汽车配件领域2018年大股东收购采埃孚车身控制事业部协同公司进入智能汽车领域2021年合作速腾聚创共研汽车激光雷达2022年与奇瑞成立合资子公司加速公司Tier1业务扩张图6公司汽车产品品类扩张历程资料来源民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6立讯精密002475电子3通信业务方面公司于2012年收购科尔通实业切入通讯市场2021年收购汇聚科技帮助公司完善通信业务产品布局13当下未来消费电子浪潮未退汽车电子奔涌袭来131当下消费电子为王依靠大客户业绩稳健增长消费电子为公司重要增长极从公司营收构成来看受益于大客户业务的稳定扩展和公司产品领域的不断丰富消费领域为公司最重要的增长极2021年公司消费电子业务实现营收134638亿元2017-2021年年均复合增长率达7255营收占比逐年提升过去五年累计贡献超8444的营收2022H1公司消费电子业务实现营收69946亿元营收占比由2021年的8746下降至8534公司依靠大客户实现历史业绩高速增长公司过去十年依靠切入大客户供应链实现了业务快速增长营收增速与大客户销售额增速呈现出高度相关根据公司披露数据2021年公司第一大客户销售额达114055亿元占营收比达7409整体来看由于公司客户高度集中在大客户代工产业链的不断深入帮助公司实现了近10年的业绩高速增长图7公司主营构成及消费电子占比情况亿元图8公司第一大客户销售额及营收增长情况亿元其他连接器营收汽车互联产品及精密组件通讯互联产品及精密组件第一大客户销售额电脑互联产品及精密组件营收同比增速消费性电子第一大客户销售额同比增速消费性电子占比180010018001401600160012014008014001001200120010006010008080040600800606004002040200400002002000201620172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院132未来三个五年部署战略转型剑指龙头Tier1三个五年部署战略转型汽车Tier1成为中长期目标由于消费电子领域需求的相对疲软和客户过于集中的风险同时为积极拥抱通信和汽车领域业务的新增长点立讯精密规划了三个五年战略部署其中第一个五年公司的重点仍在消费电子领域同时积极规划通信和汽车板块发展第二个五年通信和汽车本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7立讯精密002475电子领域将在消费电子市场之外有较好贡献在三个五年内公司目标发展成为全球汽车零部件Tier1领导厂商2021年立讯精密汽车业务实现销售额637亿美元同比4568增速高于其他20家国际主流零部件企业但与龙头相比公司汽车业务体量仍有较大发展空间未来依靠三个五年战略部署市场份额有望进一步提升表120家国际主流零部件企业及立讯精密2021年财务情况梳理供应商销售额亿美元同比变化净利润亿美元同比变化博世504375采埃孚425417512扭亏-83亿美元为盈大陆375560162扭亏-107亿美元为盈麦格纳国际36241101551434李尔193130374136法雷奥192250194扭亏-12亿美元为盈天纳克1804173035扭亏-152亿美元为盈佛吉亚173388-088同比增长33亿美元安波福156200527040舍弗勒15449784扭亏-48亿美元为盈博格华纳1483120537740纬湃科技92741-1366760德纳895259197扭亏-031亿美元为盈奥托立夫8231054413240彼欧80237126扭亏-25亿美元为盈安森美67428310133110森萨塔38225536412130布雷博31258255790伟世通27770116扭亏-056亿美元为盈镜泰1732536380立讯6374568资料来源盖世汽车民生证券研究院注立讯销售额及同比变化根据公司汽车业务营收计算汇率按65计算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8立讯精密002475电子2汽车业务汽车电子市场广阔公司内生外延挖掘黄金赛道21四化趋势带来黄金十年汽车电子未来可期随着人们对汽车的需求从单纯的代步工具向车轮上的互联工具的转变汽车定义正在发生变化汽车制造从传统制造开始进入科技制造汽车电动化智能化网联化和共享化趋势加速发展各车企积极布局四化汽车电子单车价值量不断增加其在整车成本中的占比也将持续提升汽车电子将迎来广阔的发展空间同时四化趋势下汽车产业供应链向多元化的网状生态转变平台型企业将成为主流发展模式汽车向智能终端的演进过程中正迎来黄金十年图9汽车四化趋势演进过程资料来源公司公告民生证券研究院1电动化方面新能源汽车渗透率不断提高根据中汽协和乘联会的数据2021年全球新能源汽车销量为674万辆渗透率达8国内电动化趋势更加明显2021年销量达352万辆渗透率达132智能化方面自动驾驶和智能座舱全面升级L2及以上智能汽车渗透率不断提升根据汽车之家的数据我国2021年我国L2及以上智能汽车销量达445万辆占全部汽车销量的207预计到2025年L2及以上智能汽车销量将突破1150万辆渗透率超453网联化方面随着智能化的进一步发展智能网联汽车将逐步成为主流车载以太网凭借安全性兼容性和高宽带的优势有望成为车载网络中的骨干网实现高速总线的全面替代据FrostSullivan和StrategyAnalysis预测2025年车载以太网的市场渗透率将增加至804共享化方面随着自动驾驶技术的成熟未来共享化或将成为新能源汽车发展的主流商业模式本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9立讯精密002475电子图102015-2025年全球新能源汽车销量万辆及渗图112018-2025年中国汽车L2及以上智能汽车销透率量万辆及渗透率全球新能源车销量全球渗透率300030汽车销量L2及以上智能汽车销量3000602500252500200020200040150015001510002010001050050050000资料来源中汽协乘联会民生证券研究院资料来源汽车之家民生证券研究院注汽车销量数据为上险量数据22产业链供应结构改变新型Tier1登上舞台221整车电子架构由分布式向集中式发展随着汽车四化发展汽车电子架构向集中式发展传统的电子架构采用分布式方案其根据汽车功能划分为不同的模块如动力总成信息娱乐底盘和车身等随着汽车四化趋势的演进分布式方案模块过多且可控性不强的缺点逐渐凸显汽车电子架构向集中式发展系统梳理整车的EE架构其中最为经典的为BOSCH的五域方案动力域PowerTrain底盘域Chassis车身域Body座舱域Infotainment自动驾驶域ADAS通过域集中式EE架构可实现软硬解耦更好的集约化处理信息加速智能化落地图12汽车电子EE架构升级路径资料来源特斯拉官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10立讯精密002475电子222供应链扁平化多元化造就新型Tier1传统汽车产业秉承严格的Tier3-Tier2-Tier1-OEM的业务模式但随着供应链向扁平化和多元化的网状生态转变传统Tier1的话语权被削弱电子公司获得快速切入汽车供应链的机会成为Tier1OEMODM的新型Tier11缺芯为契机2020年末缺芯涨价成为半导体行业的主旋律多家车企因断崖式缺芯停产整车厂开始跨过传统的Tier1Tier2直接对接芯片厂商并积极参与芯片产业投融资如广汽联合上汽北汽等产业资本投资粤芯2智能化目标传统业态中Tier1交付方案为软硬件打包好的黑盒子整车厂对上游的参与度有限智能化趋势下传统整车厂积极发力上游核心技术布局智能化软件云端方案Tier2Tier3的供应商有了和整车厂直接合作的机遇整体供应链进一步扁平化网络化如大众于2020年收购了软件开发商Diconium并成立了DigitalCarService部门打造自己的智能座舱平台图13汽车产业链结构变化资料来源民生证券研究院整理23电动化800V平台成为趋势线束连接器迎量价齐升231电动化浪潮汹涌新能源车导入高压平台新能源市场持续景气2022年电动化战绩可期2021年起中国新能源汽车行业迎来井喷式增长据中汽协数据2021年新能源车销量达3521万辆同比增长157连续七年居世界首位2022年新能源车销量完成6887万辆同比增长934再创历史新高相较传统汽车新能源车导入高压平台传统燃油汽车动力结构由发动机变速箱组成电气结构主要为低压平台电压通常在12V24V或者48V采用电瓶供电的方式为汽车上的用电设备供电而在新能源车中由于三电电机电池和电控取代了传统的发动机变速箱因此新能源汽车电气系统构成中除低压电气系统外还有高压电气系统纯电动汽车电压通常在400V左右而当下800V平台成为各大厂商的下一阶段重点布局方向本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11立讯精密002475电子图14新能源汽车三电系统资料来源天津迈奇电子民生证券研究院232充电速度及续航焦虑的优化解800V平台为兵家必争之地4C充电速率成为行业追求400V平台亟待升级4C是基于传统1C和2C等标准上延伸出的新超级充电标志一直为新能源汽车行业追求的充电目标4C中的C是对充放电速率的度量4C表示能在14小时15分钟将电池完全充满目前我国新能源汽车普遍采用400V高压平台特斯拉第三代超级充电桩为基于400V平台上充电功率最大的充电桩充电功率达250kW部分车型在功率峰值状态下能够实现30min获得500km的续航里程相比其二代产品有较大提升但充电速率仍仅达到2C未来若想进一步通过提高充电功率缩短充电时间进入4C时代400V平台电压亟待进一步升级图15400KM续航所需充电时间min图16特斯拉三代充电桩充电时间节省对比350KW1215200KW20150KW27100KW4050KW80020406080资料来源Wolfspeed民生证券研究院资料来源特斯拉官网民生证券研究院800V平台能够通过提升充电功率降低热损耗减轻车身重量等方式提高充电速度因此电动汽车升级800V平台正逐步成为行业的多数选择提升充电速度意味着要提高充电桩的输出功率根据PUI提升充电功率可以采取提高电压或者提高电流两种方式其中提高电压的方式更具有可靠性1降低功率损耗本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12立讯精密002475电子根据功率损耗公式如果电流提升功率损耗将会呈平方级增长因此提高电压能够降低功率损耗2降低冷却系统成本根据焦耳定律电流增大会导致系统发热的加剧由此带来了冷却系统成本的提升3减少线束重量越大的电流需要横截面越粗的线束导致线束的重量增加综上所述提高电压的方式更加具有可靠性和安全性能够成为电动汽车提升充电速度和续航里程的更优解决方式表2800V平台车型梳理供应商电压功率电流续航量产时间机甲龙限量版于2022年上半年800V400KW600A充电10分钟续航800公里长城沙龙陆续交付800V228KW充电5分钟续航150公里ocean-x2022年发布比亚迪800V360KW600A充电10分钟续航400公里东风岚图1000V480KW600A充电5分钟续航200公里率先搭载在AIONV车型上广汽埃安800V360KW充电5分钟续航120公里吉利Type132将在2022年发布800V20分钟即可充满80的电量路特斯2023年全球交付阿尔法S于2021年12月底小批800V充电10分钟续航196公里北汽极狐量交付800V480KW670A充电5分钟续航200公里G92022年9月开始交付小鹏800V2023年以后理想800V400KW充电5分钟续航200公里2024年Q4零跑Taycan已量产Macan将于800V350KW5分钟充80电保时捷2023年发布IONIQ5于2021年发布国内800V220KW14分钟充80电现代版于2022年量产交付资料来源佐思汽研民生证券研究院随着高压系统升级到800V电子电气系统拓扑结构虽没有太大变化但涉及高压系统的零部件都需要进行相应的升级1动力电池为保证电池在高电压和大电流下的使用安全和使用寿命需要升级电池材料以提高导电率和电池稳定性2功率器件400V平台的汽车多采用650V的功率模块而800V平台需要将功率模块升级至1200V原有的硅基功率模块存在损耗高效率低体积大等缺点而SiC由于其高耐压性低损耗高功率密度高热导率等优势成为新选择3高压线束高压系统带来高压线束使用量的提升高压线束单车价值量将有明显增加4高压连接器随着电压平台提升对高压连接器在热管理EMC车机器震和腐蚀等性能上的要求将进一步提高高压连接器的单车占比也将进一步提升5高压直流继电器800V平台下电压和电流提升电弧也进一步增强要求继电器在耐高压耐负载抗冲击灭弧分断等性能上进一步升级6薄膜电容薄膜电容与铝电解电容相比有更好的耐压性和稳定性在车载逆变器本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13立讯精密002475电子OBC和充电桩中都有应用随着汽车高压平台进一步提升薄膜电容将进一步替代铝电解电容7熔断器熔断器能够保护电气系统的安全在高压平台中熔断器单车价值量将进一步提升8磁材磁材在新能源汽车中广泛应用于电驱系统传感器等领域在电压平台升级背景下对磁材的性能要求将进一步提高图17不同电压平台汽车电子电气架构资料来源电力电子技术与新能源民生证券研究院233公司深耕线束领域拥抱高压高速机遇公司深耕线束和连接器领域目前已经形成了完整的产品布局1线束产品方面汽车线束作为汽车电路网络的命脉是连接汽车电气系统的血管和神经由导线端子接插件及护套等材料组成起到传递驱动信号的功能相比于传统汽车新能源汽车电动化智能化使单车线束使用价值量大幅度提升根据华经产业研究院的数据低中高档传统燃油车的单车线束价值分别为25003500和4500元而新能源车的单车线束价值达5000元根据EVWIRE的数据新能源车中的单车高压线束价值约为2500元占整车线束价值的50左右图18中国各类别汽车线束单车价值量对比情况元60005000500045004000350030002500200010000低档传统乘用车中档传统乘用车高档传统乘用车新能源车资料来源华经产业研究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14立讯精密002475电子母排为未来汽车电气架构的关键组件目前现有长距离范围内传输能量的载体包括电缆传统铜排和母排与粗电缆相比软母排需要的绝缘空间较小降低了电路的长度数量和重量缩短70的宽度同时能够在具有相同横截面积的情况下比电缆多支持15的功率因此未来母排将为成为汽车电气架构的关键部分是电动汽车中高压连接的理想解决方案图19母排与电缆相比高度可缩短70资料来源线束世界APTIV官网民生证券研究院立讯精密目前已形成集完整的低压高压整车线束特种线束以及充电枪等设计验证制造于一体的综合供应商在整车线束领域公司产品覆盖仪表盘线束发动机线束底盘线束和座舱线束等在子系统线束领域公司产品覆盖车门顶棚座椅等领域在特种线束领域公司产品有USBANTENNA和ABS轮速传感器等图20公司线束产品资料来源公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15立讯精密002475电子2连接器产品方面汽车连接器根据作用不同主要可以分为低压高压换电高频高速连接器传统燃油车以低压连接器为主单车价值量在400-500元而在电动化智能化的趋势下新能源汽车连接器实现量价齐升新能源车单一车型使用连接器数量达600-1000个单车连接器价值量达3000-4500元其中高压连接器价值为1000-2000元高速连接器价值量为2000元表3车载连接器类别介绍类别介绍应用场景价值量低压连接器电压不高于60V主要用于12V电源的供应与其他控制器通讯400-500元提供60V-380V甚至更高的电压等级传输以用于新能源汽车的电池高压配电盒直交流高压连接器1000-2000元及提供10A-300A甚至更高的电流等级传输充电接口DCDCMCU等用于辅助驾驶系统内各种雷达摄像头域控高速连接器传输速度大于1GbtS的数据连接器约2000元制器和娱乐终端资料来源线束技术EV汽车邦民生证券研究院整理公司目前设计和开发了整车内所有连接器其中包括低压连接器高压连接器高速连接器及客户定制的连接系统产品种类覆盖齐全同时公司也在不断进行研发以提高制造能力和改善生产效率如公司自主研发的千兆以太网连接器采用全屏蔽双绞线缆连接结构在信息娱乐系统ADAS和域控制器产品中都有广泛的应用此外公司自主研发的多款高频高速汽车连接器中最高宽带达到20Ghz能够满足智能网联汽车数据传输要求应用于环境感知智能座舱交互智能互联辅助驾驶车联网自动驾驶等多个智能化及网联化方向未来公司有望通过产品种类和性能提升在高速信息时代实现进一步拓展图21公司连接器产品资料来源公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16立讯精密002475电子24智能化智能驾驶和智能座舱全面升级241智能驾驶级别提高车载光学量价齐升智能驾驶分为感知-决策-执行层三个层级感知层主要的传感器有摄像头毫米波雷达超声波雷达激光雷达和红外传感器关于自动驾驶的传感器配置有两方阵营一方是以特斯拉为首的视觉派另一方则以造车新势力为主的多传感融合派走摄像头和激光雷达等多传感器融合方案视觉派是用摄像头主导毫米波雷达用于环境感知优点是低成本缺点是在精度视野和稳定性上都有局限性视觉派在L2及以下的自动驾驶为主流以摄像头的数据为主导激光雷达摄像头毫米波等多传感融合方案优点是更高的精确度但缺点是成本高昂图22视觉派VS多传感器融合方案资料来源民生证券研究院整理视觉感知在自动驾驶系统的感知层扮演主要角色视觉感知的核心为车载摄像头车载摄像头一般用3个方面包括智能驾驶环境感知环境探测视觉呈现以及驾驶舱监控其中环境感知和监控是输入给机器的数据视觉呈现则是给驾驶者看的随着智能驾驶级别的不断提高汽车相应地需要增加车载摄像头数量以增强汽车的信息的获取和识别能力伴随智能汽车渗透率的提升及自动驾驶由L2向L3演进预计未来车载摄像头将实现量价齐升市场空间广阔本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17立讯精密002475电子图23车载摄像头技术及市场规模演进资料来源民生证券研究院整理基于以下假设我们对车载摄像头模组的市场规模进行具体测算1自动驾驶渗透率根据智能网联汽车技术路线图20规划2020-2025年L2-L3级的智能网联汽车销量占当年汽车总销量比例为50L4级智能网联汽车开始进入市场2030年我国L2级和L3级自动驾驶车型占比达到70L4级自动驾驶车型占比达到20我们假设2025年L2L3L4渗透率分别为401012030年则对应为353520假设各等级自动驾驶渗透率逐年均匀变化因为中国新能源车智能化进程较快我们以国内渗透率数据代替全球来进行测算2单车摄像头数量根据Yole数据在L1-2阶段单车平均搭载摄像头一般1-2个L2阶段摄一般是1-5个L2阶段目前是3-12个L3阶段预计为5-20个我们假设L0L1L2L3L45阶段单车搭载的摄像头分别为1351115个3摄像头价格根据Yole数据车载镜头占摄像头用总成约202020年车载镜头价格在40-50元区间伴随着像素等不断升级我们预计每年价格有3的增长我们测算出2022年车载摄像头模组市场规模为580亿元20252030年将分别为9742394亿元2023-2030年CAGR达198车载摄像头市场空间广阔国内供应链有望迎来发展机遇本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18立讯精密002475电子表42019-2030E车载摄像头模组市场规模预测20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球汽车销量万辆910077008113810583488515860086868773886189499039增速-155-0132111111L0搭载车数量万57333927323723502254204416341477790709626633L1搭载车数量万2730269532453647333929802580173713161063716271L2搭载车数量万63710781623202625042980344039094387398735803164L3搭载车数量万88125051186013031755221526853164L45搭载车数量万8626152688613421808L0渗透率63514029272419179877L1渗透率3035404540353020151283L2渗透率71420253035404550454035L3渗透率01136101520253035L4L5渗透率136101520摄像头搭载数万个171081740221175243152754931506373254447453867614947034379181摄像头单价元225232239246253261269277285294302镜头单价元444546484951525455575960增速333333333333模组单价62225232239246253261269277285294302市场规模亿元39249158067779897411951491175320652394资料来源TrendForce智能网联汽车技术路线图20Yole民生证券研究院测算激光雷达是利用激光进行精确测距以实现高级别自动驾驶的核心传感器主要包括发射模块扫描系统接收模块和信息处理四大系统激光雷达系统的核心组件主要有产生能量的激光器扫描器等光学组件光电探测器及接收IC以及位置和导航器件等可提供高分辨率的几何图像距离图像速度图像图24激光雷达工作原理图25激光雷达内部结构资料来源信息通信技术与政策民生证券研究院资料来源汽车之家民生证券研究院激光雷达按结构可以分为发射系统扫描系统接收系统和信息处理系统按照光源波长激光雷达可分为近红外激光905nm和中远红外激光1550nm其中近红外激光对人眼安全存在风险按照扫描系统可分为机械式混合固态和固态激光雷达其中激光雷达创新方案有MEMS振镜方案混合固态转镜以及双本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19立讯精密002475电子棱镜方案等早期车载激光雷达主要采用机械式扫描随着半固态激光雷达技术的进一步成熟及成本的降低激光雷达进入乘用车市场商用阶段表5激光雷达分类组成部分具体分类描述905nm近红外激光光源波长1550nm中远红外激光EEL边发射激光器激光发射方向平行于晶圆表面的半导体激光器发射端VCSEL垂直腔面发射激光器激光发射方向垂直于晶圆表面半导体激光器光纤激光器以掺光纤元素玻璃作为增益介质的激光器光电二极管在P区与N区之间生成I型层吸收光辐射而产生PIN光电流的一种光检测器接收端APD雪崩式光电二极管其工作在线性增益范围SPAD单光子雪崩二极管其工作在盖革模式具有单光子探测能力SiPM硅光电倍增管集成了成百上千个单光子雪崩二极管光电探测器件机械式通过激光雷达整体旋转以达到扫描视场的效果振镜MEMS通过MEMS控制振镜振动达到扫描视场的效果转镜混合固态通过折射镜转动达到扫描视场的效果扫描系统Flash通过发射面光来使激光布满视场通过对阵列移相器中每个移相器相位的调节利用干涉原理实现激OPA光按照特定方向发射的技术资料来源禾赛科技招股书民生证券研究院随着自动驾驶技术的不断升级激光雷达被大多数整车厂及Tier1认为是L3级及以上自动驾驶必备的传感器根据艾瑞咨询数据我国车载激光雷达市场有望自2021年46亿元增长至2025年547亿元年均复合增长率达858根据交强险数据显示从2021年9月到2022年12月激光雷达进入从0到1发展的新阶段整体渗透率总体呈现增长态势图2721年9月-22年12月国内车载激光雷达渗图262021-2025年国内车载激光雷达市场规模亿元透率市场规模亿元YoY16014060CAGR85730012050250100402000800603015004020100020000105000Jul-22Jan-22Jun-22Oct-21Oct-22Apr-22Sep-21Feb-22Sep-22Dec-21Dec-22Aug-22Nov-22Nov-21Mar-2220212022E2023E2024E2025EMay-22资料来源艾瑞咨询民生证券研究院资料来源交强险民生证券研究院242智能座舱智能终端追求下汽车的交互革命智能座舱是配备了智能化和网联化的车载产品可以实现硬件人机交互系统软件集成整合发展智能座舱的升级主要从硬件和架构两个方向展开本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20