事件点评
　　大客户去库存已进入尾声。根据观测大客户到货天数变化，我们判断：iPhone 14和iPhone14 plus目前清库存已经完成，iPhone14 pro和promax产品因为供应链情况，影响了整体出货，部分需求将转到23Q1；Apple watch的整体去库存结束；Airpods整体出货量有一定下修，近期还在去库存过程中。
　　大客户整体出货预期有一定下降，但对于公司业务成长影响有限。根据近期行业信息梳理和模型测算，我们对大客户在22年整体出货预期有一定的下修，对23年出货预期相应做出调整，目前整体来看下修幅度有限。我们对22年大客户iPhone整体出货量的测算从原来的225.5M台调整到221M台，对应23Q1的整体出货量修正到50M台，其中，调升14 pro和pro max的出货量，23年整体出货预计达230M台；对22年Apple watch整体出货量从51.2M只调减至46.5M只，维持23年Applewatch出货预期47.5M只；对22年Airpods出货量从原预期80M调减至72M只，23年出货预期65M只。
　　目前大客户面临下游需求疲软的情况，并对整体需求有一定下修，但公司在各产品线占比有进一步提升趋势，因此整体出货仍有进一步上行空间，并带动公司在23年业绩成长。
　　投资建议
　　我们认为当前苹果出货端虽然一定程度上受到需求不振的影响，但考虑到公司在产业链中份额的提升，整体上对公司影响微小，且公司的汽车连接器和域控制器等相关业务也在2023年开始加速。我们认为目前苹果整体订单下修风险已在模型中做了相应的考量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为96.8/138.1/197.9亿元，与之对应的EPS为1.37/1.95/2.79元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　大客户销售情况波动风险，产品单价波动风险，生产良率影响风险；地缘政治影响风险；业务扩张带来的内部管理的风险；美元升值引起财务成本上升风险。
　　

研究报告全文：公司点评报告2023年01月05日立讯精密002475SZ大客户库存修正进入评级强烈推荐维持公报告作者司尾声订单下修影响有限作者姓名彭琦研事件点评资格证书S1710522060001电子邮箱pengq887easeccomcn究大客户去库存已进入尾声根据观测大客户到货天数变化我们判股价走势断iPhone14和iPhone14plus目前清库存已经完成iPhone14pro和立promax产品因为供应链情况影响了整体出货部分需求将转到23Q1讯Applewatch的整体去库存结束Airpods整体出货量有一定下修近期还在去库存过程中精大客户整体出货预期有一定下降但对于公司业务成长影响有限密根据近期行业信息梳理和模型测算我们对大客户在22年整体出货预期有一定的下修对23年出货预期相应做出调整目前整体来看下修幅度证有限我们对22年大客户iPhone整体出货量的测算从原来的2255M台券调整到221M台对应23Q1的整体出货量修正到50M台其中调升研14pro和promax的出货量23年整体出货预计达230M台对22年究Applewatch整体出货量从512M只调减至465M只维持23年Apple基础数据报watch出货预期475M只对22年Airpods出货量从原预期80M调减至72M只23年出货预期65M只总股本百万股711548告目前大客户面临下游需求疲软的情况并对整体需求有一定下修流通A股B股百万股711548000资产负债率6634但公司在各产品线占比有进一步提升趋势因此整体出货仍有进一步上每股净资产元588行空间并带动公司在23年业绩成长市净率倍482投资建议净资产收益率加权165612个月内最高最低价51002605我们认为当前苹果出货端虽然一定程度上受到需求不振的影响但相关研究考虑到公司在产业链中份额的提升整体上对公司影响微小且公司的电子立讯精密002475SZ股权汽车连接器和域控制器等相关业务也在年开始加速我们认为目前2023激励助力公司进入发展新阶段2022111苹果整体订单下修风险已在模型中做了相应的考量预计公司2022-2024420221114年归母净利润分别为96813811979亿元与之对应的EPS为电子立讯精密002475SZ盈利137195279元维持强烈推荐评级拐点向上势头明确手机组装业务弹性逐步兑现2022102920221029风险提示电子立讯精密002475SZiPho大客户销售情况波动风险产品单价波动风险生产良率影响风险ne组装业务有增无减20221020202210地缘政治影响风险业务扩张带来的内部管理的风险美元升值引起财20电子立讯精密002475SZ完成务成本上升风险布局静待新产品迭代周期2022082820220828盈利预测电子立讯精密002475SZ完成布局静待新产品迭代周期202208272项目单位百万元2021A2022E2023E2024E0220828营业收入15394610213086792748018633303374增长率6643384228962119归母净利润70705296757513814571978700增长率-214368542784323EPS元股101137195279市盈率PE4871207814551016市净率PB986455340252资料来源iFinD东亚前海证券研究所基于2023年1月4日收盘价预测请仔细阅读报告尾页的免责声明1立讯精密002475SZ1大客户去库存进入尾声整体出货预期有一定下修但影响有限团队根据摘取大客户官网在各系列产品的预期到货天数来观测大客户到货天数变化进而判断大客户在手库存水平的变化从到货天数看我们判断1iPhone14和iPhone14plus目前清库存已经完成iPhone14pro和promax产品因为供应链情况影响整体出货部分需求转到2023Q12Applewatch的整体去库存结束3Airpods整体有一定下修近期还在去库存过程中从数据变化看中美地区的iPhone14和14plus在12月18日当周出货天数为1天但在12月22日当周和12月31日当周出现了一定程度的上升说明两款机型目前的库存水平已经进入底部而iPhone14pro和14promax出货天数仍保持在16天-18天水平对比2021年12月31日当周的iPhone13pro和13promax到货天数当时已降至1天可判断目前14pro和max需求还是优于供应情况郑州富士康疫情一定程度上还在影响苹果出货同时AppleWatch和Airpods整体库存已在12月中下旬被基本消化近一周也出现了到货天数上移证明了整体库存和需求处于较平稳状态我们从出货天数判断苹果早在11月中下旬-12月中旬做了调库存处理从近两周的到货天数上移来看去库存步骤基本进入尾声部分产品如watch8和watchultra均有较大的到货天数上移情况Airpods目前还在去库存阶段中Pro2待出货天数在4天左右较略好于12月19-22日当周的水平Airpods的去库存阶段已接近尾声图表1iPhone到货天数变化资料来源苹果公司官网东亚前海证券研究所预测图表2Watch及Airpods到货天数变化资料来源苹果公司官网东亚前海证券研究所预测请仔细阅读报告尾页的免责声明2立讯精密002475SZ大客户整体出货预期有一定下降但对于公司业务成长影响有限根据近期行业信息梳理和模型测算我们对大客户在22年整体出货预期有一定的下修对应对23年出货预期相应做出调整目前整体来看下修幅度有限我们对22年大客户iPhone整体出货量的测算从原来的2255M台调整到221M台对应23Q1的整体出货量修正到50M台其中调升pro和promax的出货量23年整体出货预计达230M台对22年Applewatch整体出货量从512M只调减至465M只维持23年Applewatch出货预期475M只对22年Airpods出货量从原预期80M调减至72M只23年出货预期65M只图表3iPhone出货量预估调整百万台资料来源东亚前海证券研究所预测图表4Watch出货量预估调整百万只资料来源东亚前海证券研究所预测对于公司各板块业务我们判断1公司22年iPhone整体出货预计在23M台左右份额占比10受郑州富士康疫情影响公司在iPhone的23年整体出货预期有望有较大提升整体占比达到20以上同比YOY有望超过1002公司在23年Applewatch的整体出货占比有望维持在45-50的水平对应销售收入同比YOY5-8请仔细阅读报告尾页的免责声明3立讯精密002475SZ3Airpods出货量整体上或存在一定下修但公司占比继续保持大幅提升趋势该部分23年销售收入同比YOY有望实现5-104公司新增模组和组件业务miniledVCM连接器等收入预计具有50-100的高成长机会目前大客户面临下游需求疲软的情况并对整体需求有一定下修但公司在各产品线占比有进一步提升趋势自动化能力的持续提升也能有效应对大客户的成本要求带动公司在23年业绩成长2盈利预测我们认为当前苹果出货端虽然一定程度上受到需求不振的影响但考虑到公司在产业链中份额的提升整体上对公司影响微小且公司的汽车连接器和域控制器等相关业务也在2023年开始加速我们认为目前苹果整体订单下修风险已在模型中做了相应的考量我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为96813811979亿元与之对应的EPS为137195279元维持强烈推荐评级3风险提示大客户销售情况波动风险产品单价波动风险生产良率影响风险地缘政治影响风险业务扩张带来的内部管理的风险美元升值引起财务成本上升风险请仔细阅读报告尾页的免责声明4立讯精密002475SZ利润表百万元资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入15394610213086792748018633303374货币资金14205263163390959903同比增速6643384228962119交易性金融资产2107210721072107营业成本13504834186800922399382528957743应收账款及应收票据31931300084987046935毛利1889776262858834863614345631存货20901226863329934269营业收入1228123412691305预付账款406374480579税金及附加19381577697450090287其他流动资产2760313333673595营业收入013027027027流动资产合计7230984625123032147387销售费用78991111467143751174212长期股权投资1126112611261126营业收入051052052052投资性房地产59595959管理费用374191517801692501832584固定资产合计34113325803079328814营业收入243243252250无形资产2223222322232223研发费用66423089283411624121332135商誉1397291151989101营业收入431419423400递延所得税资产891891891891财务费用55467651484698035592其他非流动资产8454753268416323营业收入036031017011资产总计120572131947170163195924资产减值损失-16279000000000短期借款11920119201192011920信用减值损失-2688000000000应付票据及应付账款45651464536765170059其他收益85354426175496066607预收账款0000投资收益68939151386228656390311应付职工薪酬2100239129033417净敞口套期收益000000000000应交税费616682824932公允价值变动收益-11574000000000其他流动负债4544473449015110资产处置收益-4527000000000流动负债合计64831661798820091438营业利润816742117757316498342337738长期借款5025502550255025营业收入531553600702应付债券2806280628062806营业外收支-2458-3000-3000-3000递延所得税负债1272127212721272利润总额814285117457316468342334738其他非流动负债856856856856营业收入529551599701负债合计747897613898159101396归属于母公司的所有所得税费用322249396613174718677935289441855904479875者权益净利润782061108060715150882147959少数股东权益10494116241296114653营业收入508507551645股东权益45783558097200494528归属于母公司的净利润70705296757513814571978700负债及股东权益120572131947170163195924同比增速-214368542784323少数股东损益75009113031133631169259EPS元股101137195279现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额728513786744325844投资-1196000基本指标资本性支出-12224-1544-2317-39332021A2022E2023E2024E其他5040151422873903EPS101137195279投资活动现金流净额-8380-30-30-30BVPS4996248331127债权融资-38075000PE4871207814551016股权融资2387010441044PEG056034023银行贷款增加减少35453000PB986455340252筹资成本-1400-1644-865-865EVEBITDA262414591092723其他1244000ROE20222325筹资活动现金流净额-390-1644179179ROIC12131516现金净流量-154312112759225994请仔细阅读报告尾页的免责声明5立讯精密002475SZ特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍彭琦近20年电子行业从业经验曾担任intel和泰科电子等美资半导体和元器件公司市场和战略等相关工作2010年起在券商从事电子和半导体行业证券研究工作期间多次获得水晶球IAMAC金牛奖以及新财富相关奖项后在大型PE和对冲基金有近4年买方经历于2022年6月加入东亚前海担任电子行业首席分析师投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明6立讯精密002475SZ免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前海证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明所有本报告的版权属于东亚前海证券未经东亚前海证券事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为东亚前海证券的商标服务标识及标记东亚前海证券版权所有并保留一切权利机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716easeccomcn上海地区朱虹15201727233zhuh731easeccomcn广深地区刘海华13710051355liuhh717easeccomcn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层邮编100086上海地区上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼邮编200120广深地区深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编518046公司网址httpwwweaseccomcn请仔细阅读报告尾页的免责声明7