投资要点
　　综合结论：本周（2023/2/13-2023/2/17）场整体以震荡收跌，这与我们上周的观点相近。展望后市，大部分宽基指数处于上行波段，技术面指标以看空为主。具体来说，沪深300指数退出单边上涨趋势，予以看空。此外，此前发出看多的信号的模型的中小盘指数与万得全A指数也相继退出单边上涨趋势，发出看空信号。综上，目前市场趋势以震荡偏空为主。当前市场进入比较明显震荡期，不定期择时信号周内或出现反转，如有实际需求烦请联系兴证金工团队。
　　利率债择时观点：择时模型本期对利率债持谨慎观点。从基本面跟踪的因子来看，最新一期公布的工业增加值同比差分数值小于0，对债券发出看多信号；从通胀角度观察，本期公布的CPI同比数据较上月上升0.3%，CPI同比差分指标目前发出看空信号；从债券市场技术面指标来看，最近20个交易日以来债券净价指数的动量指标发出看空信号；从短期资金流向角度观察，A股最近40个交易日的收益率高于历史中位数，配置资金可能有意愿从债市流向股市。
　　风险提示：择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

研究报告全文：定量研证券研究报告究分析师title郑兆磊zhengzhaoleixyzqcomcnS0190520080006兴证金工兴财富第349期市场转入震荡偏空短期需谨慎刘海燕assAuthorliuhaiyanxyzqcomcn定S0190520080002createTime12023年2月19日期报告报告关键点投资要点本周2023213-2023217场summary综合结论本周2023213-2023217场整体以震荡收跌这与我们上整体以震荡收跌这与我们上周周的观点相近展望后市大部分宽基指数处于上行波段技术面指标以的观点相近展望后市大部分看空为主具体来说沪深300指数退出单边上涨趋势予以看空此外宽基指数处于上行波段技术面指标以看空为主具体来说沪此前发出看多的信号的模型的中小盘指数与万得全A指数也相继退出单深300指数退出单边上涨趋势边上涨趋势发出看空信号综上目前市场趋势以震荡偏空为主当前予以看空此外此前发出看多市场进入比较明显震荡期不定期择时信号周内或出现反转如有实际需的信号的模型的中小盘指数与万得全A指数也相继退出单边求烦请联系兴证金工团队上涨趋势发出看空信号综上目前市场趋势以震荡偏空为主核心图沪深300指数不定期择时模型净值与信号20191231至2023217相关报告relatedReport花开股市相似几何系列二基于点位效率理论的个股趋势预测研究2021-09-17花开股市相似几何系列三基于点位效率理论的量化择时体系搭建2021-10-07系统化资产配置系列之十一基于量化视角的利率债择时体系研究2020-12-20资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利率债择时观点择时模型本期对利率债持谨慎观点从基本面跟踪的因子来看最新一期公布的工业增加值同比差分数值小于0对债券发出看多信号从通胀角度观察本期公布的CPI同比数据较上月上升03CPI同比差分指标目前发出看空信号从债券市场技术面指标来看最近20个交易日以来债券净价指数的动量指标发出看空信号从短期资金流向角度观察A股最近40个交易日的收益率高于历史中位数配置资金可能有意愿从债市流向股市风险提示择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出在市场环境转变时模型存在失效的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究定期报告目录1本周市场回顾2023213-2023217-3-2A股择时观点-5-21最新市场择时观点汇总-5-22季度择时模型观点-5-23不定期择时观点-6-24历史表现-7-3利率债量化择时-8-31最新择时观点-9-32历史表现-9-图表目录图表1重要宽基指数本周表现-3-图表2中信风格指数本周表现-3-图表3上证指数波段划分结果-4-图表4上证50波段划分结果-4-图表5沪深300波段划分结果-4-图表6中证500波段划分结果-4-图表7万得全A波段划分结果-5-图表8创业板指波段划分结果-5-图表9中证红利股息率计算的风险溢价DRP与Wind全A的股权风险溢价ERP-6-图表10宽基指数上涨概率统计截至2023217-7-图表11沪深300指数上涨概率密度图-7-图表12万得全A指数上涨概率密度图-7-图表13沪深300不定期择时模型的对数净值20061229-2023217-8-图表14沪深300不定期择时模型净值20171229-2023217-8-图表15沪深300指数择时模型表现20171229-2023217-8-图表16利率债择时模型各因子观点截至2023217-9-图表17利率债择时模型的净值20061121-2023217-10-图表18利率债择时模型表现20061121-2023217-10-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-定量研究定期报告报告正文1本周市场回顾2023213-2023217本周股市表现不佳Wind全A周度下跌170从大小盘的表现来看沪深300指数下跌175创业板指下跌376从市场风格分析中信五大风格指数涨跌互现其中消费风格表现相对占优本周上涨027成长风格相对表现较弱下跌幅度为301图表1重要宽基指数本周表现000万得全A沪深300创业板指-050-100-150-200-170-175-250-300-350-400-376本周表现资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2中信风格指数本周表现050027000金融周期消费成长稳定-050-100-087-150-125-200-250-233-300-301-350本周表现资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理在往期报告中我们构建出了具有自适应性的波段划分模型该模型对MACD请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-定量研究定期报告体系做出改进以DIF和DEA同号累计差值作为上下行区域的衡量指标此外我们加入了自动化的异常端点修正算法以保证端点是波段极值点我们的波段划分模型可以在不同的标的上做出适合的波段划分模型构建的细节详见往期报告花开股市相似几何系列二基于点位效率理论的个股趋势预测研究首先我们回顾当下市场主要宽基指数的波段划分结果上周市场各类指数涨跌不一截至目前叠加前段时间的上涨大部分宽基指数目前处于上行波段模型确定沪深300指数前一低点为3828点指数处于上行波段目前在该波段内已经上涨约5相较上周有所下降此外以万得全A指数为例模型判断2022年12月23日为该指数最近的低点4745点目前该指数价格约为5110在本波段内上涨幅度为96综上下方跟踪的指数波段大部分处于上行波段当下的波段划分结果是下文中后市走势推演的基础具体预测分析请详见章节23图表3上证指数波段划分结果图表4上证50波段划分结果资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表5沪深300波段划分结果图表6中证500波段划分结果资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-定量研究定期报告图表7万得全A波段划分结果图表8创业板指波段划分结果资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2A股择时观点我们使用了不同的方法分别构建了季度和周度的择时模型且不同期限的择时模型具有不同的重点关注信息信号生成方式和择时目标在季度择时模型中我们重点关注估值在周度与日度不定期择时模型中我们基于点位效率理论中的中期及短期的上涨概率同时考虑概率指标的绝对大小和相对大小共同作用以发出信号21最新市场择时观点汇总季度观点截至2022年12月30日用股息率计算的风险溢价因子数值为370目前处于季度数据的偏高水平基于Wind全A的股权风险溢价为315两因子在季度层面均发出看多的信号周度观点截至2023年2月17日市场各指数在本周内震荡收跌这与我们上周的判断大致一致技术面指标的信号大多发出看空信号具体来看以沪深300指数为例在转入上行波段且出现较大幅度上涨后在近三周内回调后指数退出单边上涨趋势予以看空此外此前发出看多的信号的模型的中小盘指数与万得全A指数也相继退出单边上涨趋势发出看空信号综上目前市场趋势以震荡偏空为主目前不定期择时模型对上证指数上证50沪深300中证500中证800中证1000与万得全A指数发出看空信号22季度择时模型观点无论是A股择时还是个股投资估值指标都是长期择时判断的有效参考因为低估值的资产更加便宜逢低便是很好的买入时机一旦估值修复投资者就能获得极为可观的回报而高估值反映了投资者风险偏好的提升进而对资产中长期的要求回报率下降因而从中长期来看市场的实际投资回报可能降低请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-定量研究定期报告长期择时模型使用股息率计算的风险溢价指标作为择时因子每个季末生成信号并对市场进行择时截至2022年12月30日用股息率计算的风险溢价因子数值为370目前处于季度数据的偏高水平基于Wind全A的股权风险溢价为315两因子在季度层面均发出看多的信号图表9中证红利股息率计算的风险溢价DRP与Wind全A的股权风险溢价ERP600700000500600000400500000300200400000100300000000200000-100-200100000-300000DRPERP万得全A右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理23不定期择时观点除季度信号外我们在2021年9月份推出了自适应波段划分模型并基于此构建了点位效率理论该理论以技术面分析为基础通过将点线相互结合并结合条件概率公式计算不同标的长中短期的上涨概率用来对标的未来涨跌进行预测和推演对于长期上涨概率我们基于标的整体样本计算该指标对于中期上涨概率我们加入点位效率中的时间效率作为限制对于短期上涨概率我们限制判断周期为未来一周此外针对单一标的我们也可以基于条件概率分布函数做出上涨下跌概率密度函数以判断上涨幅度时间之间的协同概率截至2023年2月17日市场各指数在本周内震荡收跌这与我们上周的判断大致一致技术面指标的信号大多发出看空信号具体来看以沪深300指数为例在转入上行波段且出现较大幅度上涨后在近三周内回调后指数退出单边上涨趋势予以看空此外此前发出看多的信号的模型的中小盘指数如中证1000指数与万得全A指数也相继退出单边上涨趋势发出看空信号综上目前市场趋势以震荡偏空为主请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-定量研究定期报告图表10宽基指数上涨概率统计截至2023217资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表11沪深300指数上涨概率密度图图表12万得全A指数上涨概率密度图资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理计算时点2023217计算时点2023217基于短中长期的上涨概率我们构建了基于上涨概率的周度与不定期择时策略周度择时的逻辑相对简单我们直接基于单一上涨概率指标如中期或短期上涨概率发出信号在不定期日度择时中我们基于点位效率中的短期中期上涨概率的绝对大小和相对大小在日度上发出涨跌信号此外针对市场可能出现的单边上涨或下跌趋势我们也引入了单边趋势信号模式以规避风险或博取更高的收益目前不定期择时模型对上证指数上证50沪深300中证500中证800中证1000与万得全A指数发出看空信号24历史表现从2006年12月29日至今基于沪深300指数的不定期择时模型的多空年化收益率达到了1939纯多头的年化收益为1448同期沪深300指数的年化收益率为448模型大幅跑赢了市场2017年12月29日以来模型的多空年化收益率达到了1931纯多头的年化收益为1067同期沪深300指数的年化收益率为002请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-定量研究定期报告图表13沪深300不定期择时模型的对数净值20061229-2023217注上图中所有的净值均为取自然对数之后的结果资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表14沪深300不定期择时模型净值20171229-2023217资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表15沪深300指数择时模型表现20171229-2023217年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤多空表现193120380952030多头表现10679931071071基准表现002205303959资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3利率债量化择时债券的走势主要受到基本面的驱动包括经济增长物价水平资金面央行政策等因素同时作为一种交易资产债券价格也反映了市场中各方力量的博弈我们可以从债券价格中挖掘市场情绪和风险偏好的变化因此我们综合考虑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-定量研究定期报告实体经济物价水平债券估值技术指标和短期资金流向指标构建了债券综合择时模型具体请参见报告系统化资产配置系列之十一基于量化视角的利率债择时体系研究2020-12-2031最新择时观点根据利率债择时模型的观察从基本面跟踪的因子来看最新一期公布的工业增加值同比差分数值小于0对债券发出看多信号从通胀角度观察本期公布的CPI同比数据较上月上升03CPI同比差分指标目前发出看空信号从债券市场技术面指标来看最近20个交易日以来债券净价指数的动量指标发出看空信号从短期资金流向角度观察A股最近40个交易日的收益率高于历史中位数配置资金可能有意愿从债市流向股市目前模型中看空因子数量多于看多因子数量本期对利率债发出看空信号图表16利率债择时模型各因子观点截至2023217近六年来因子数最新因子所属大类方向所处分位值观点点10年期中国国债到期收益率每周估值指标正向2892029570工业增加值当月同比差分实体经济反向-09026521CPI当月同比差分物价水平反向0307813-1中债国债总净价指数过去20个交易日的收益率技术指标正向-0024384-1wind全A过去40个交易日的收益率短期资金流向反向2616145-1综合打分目前发出看空信号-1资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注表格中的方向为因子对债券价格的影响方向并非对利率的影响方向观点为1代表看多信号观点为-1为看空信号择时标的为中债国债总净价指数32历史表现模型等权配置各个因子并根据每个因子投票的结果发出最终的信号从2006年11月21日至今全部因子等权的利率债择时模型的多空年化收益率达到了273纯多头的年化收益为160同期中债国债总净价指数的年化收益率为031模型的超额收益十分显著请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-定量研究定期报告图表17利率债择时模型的净值20061121-2023217170001600015000140001300012000110001000009000多空净值多头净值基准净值资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表18利率债择时模型表现20061121-2023217年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤多空表现273208131430多头表现160153105365基准表现0312240141239Relative126163077661资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出在市场环境转变时模型存在失效的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-定量研究定期报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-