二十年积淀，成就高端仪器装备领军企业。公司成立于2002年，主营为环境保护、工业过程、水利水务等领域提供分析测量、信息化、运维服务及治理的综合解决方案，并于2011年在深交所上市。2015年公司收购安谱实验步入实验室耗材市场；同年组建谱育科技专注高端分析仪器研发。公司二十年深耕细作，不断拓展医药、生命科学等领域，逐步形成“智慧4+1”布局，并跃居国内高端分析仪器龙头。
　　镌刻研发DNA，集中精锐聚焦谱育科技。公司过去经营状况受PPP影响较为严重，战略调整后集中精锐打造高端分析仪器平台谱育科技，2017-2021年营收、利润CAGR分别为124.0%、165.1%，2021/2022年新签合同额约13.4/21.2亿（yoy+65%/58%），持续成为母公司重要业务增长点。我们认为伴随国产化进程与市占率提升，子公司谱育科技拿单、盈利有望维持。公司研发投资、人数、人员硕博占比均位于行业头部，依靠强劲实力研制出数十款产品打破国外垄断局面，开启国产化进程。
　　国际巨头垄断，国产替代空间广阔。公司所在赛道成长前景广阔：1.根据SDI，2020年全球分析仪器市场规模超过4000亿元，2016-2020年CAGR达4.5%；色谱、光谱、质谱占比15.4%、14.1%、7.9%。其中，中国地区需求增速最快，2015-2020年CAGR达6.8%，当前光谱、色谱、质谱仪行业空间合约300亿元左右。2.国内自主创新能力薄弱，且贸易逆差逐年扩大。2022年（截至7月）质谱/色谱/光谱仪进口率达83%/67%/61%，高端科学仪器设备国产替代空间广阔。
　　贴息贷款掀仪器采购浪潮，国产化进程加速推进。2022年9月，国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大信贷支持，总体规模预估为1.7万亿元。同月，财政部、发改委等联合下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对新增10个领域设备更新改造贷款贴息2.5%，额度2000亿元以上。两则重磅政策提供极低利息的贷款，加速消费端设备更替周期，推动我国仪器市场采购浪潮。公司政府类客户收入占比较高，望深度受益订单放量。
　　投资建议。预计2022-2024年公司实现营收40.0、50.9、64.7亿元，归母净利润-3.4/2.0/2.7亿元，对应EPS为-0.74/0.43/0.60元，对应PE为-42.1/72.0/52.3x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险、PPP项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年02月17日聚光科技300203SZ独聚匠心国产高端分析仪器领军人二十年积淀成就高端仪器装备领军企业公司成立于2002年主营为买入首次环境保护工业过程水利水务等领域提供分析测量信息化运维服股票信息务及治理的综合解决方案并于2011年在深交所上市2015年公司收行业环境治理购安谱实验步入实验室耗材市场同年组建谱育科技专注高端分析仪器2月16日收盘价元3120研发公司二十年深耕细作不断拓展医药生命科学等领域逐步形总市值百万元1411854成智慧41布局并跃居国内高端分析仪器龙头总股本百万股45252镌刻研发DNA集中精锐聚焦谱育科技公司过去经营状况受PPP影响其中自由流通股9990较为严重战略调整后集中精锐打造高端分析仪器平台谱育科技2017-30日日均成交量百万股5642021年营收利润CAGR分别为1240165120212022年新签股价走势合同额约134212亿yoy6558持续成为母公司重要业务增长点我们认为伴随国产化进程与市占率提升子公司谱育科技拿单聚光科技沪深300盈利有望维持公司研发投资人数人员硕博占比均位于行业头部103依靠强劲实力研制出数十款产品打破国外垄断局面开启国产化进程8262国际巨头垄断国产替代空间广阔公司所在赛道成长前景广阔1根41据SDI2020年全球分析仪器市场规模超过4000亿元2016-2020年21CAGR达45色谱光谱质谱占比15414179其中0中国地区需求增速最快2015-2020年CAGR达68当前光谱色-21谱质谱仪行业空间合约300亿元左右2国内自主创新能力薄弱且-412022-022022-062022-092023-02贸易逆差逐年扩大2022年截至7月质谱色谱光谱仪进口率达836761高端科学仪器设备国产替代空间广阔作者贴息贷款掀仪器采购浪潮国产化进程加速推进2022年9月国常会分析师杨心成决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大信贷支持总执业证书编号S0680518020001体规模预估为17万亿元同月财政部发改委等联合下发关于加邮箱yangxinchenggszqcom快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知对新增10个领域相关研究设备更新改造贷款贴息25额度2000亿元以上两则重磅政策提供极低利息的贷款加速消费端设备更替周期推动我国仪器市场采购浪潮公司政府类客户收入占比较高望深度受益订单放量投资建议预计2022-2024年公司实现营收400509647亿元归母净利润-342027亿元对应EPS为-074043060元对应PE为-421720523x公司为国内高端分析仪器领军企业多款产品打破国外垄断局面研发实力行业领先我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速首次覆盖给予买入评级风险提示商誉减值风险PPP项目减值风险国产品牌渗透力度不及预期风险核心零部件进口风险应收账款减值风险财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元41013751400350856469增长率yoy53-8667270272归母净利润百万元489-232-336196270增长率yoy11288-1475-4441584379EPS最新摊薄元108-051-074043060股净资产收益率130-57-8178105PE倍289-607-421720523PB倍3740444340资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月16日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产48304717543072548800营业收入41013751400350856469现金14791421218225523138营业成本24312390257031023914应收票据及应收账款15401449131221952620营业税金及附加3732394752其他应收款182174215272349营业费用656665628763970预付账款15847201101289管理费用286308360407453存货11761358133519282183研发费用489562538570712其他流动资产295266186206221财务费用102174165160170非流动资产45415583554362686576资产减值损失-76-144-8-102-116长期投资8451026127215411858其他收益1561600128122固定资产6876986898301009公允价值变动收益2-8-4-6-5无形资产1127654343投资净收益4131040134158其他非流动资产28973783352938633706资产处置收益047000资产总计937110300109731352215376营业利润570-274-294395589流动负债31943894408154066885营业外收入551287短期借款944967110013001800营业外支出1418752834应付票据及应付账款10131309190428683654利润总额560-287-357375563其他流动负债12371618107712371430所得税17-65-6574113非流动负债19882498263430872729净利润543-222-292301450长期借款18532361249529362582少数股东损益541044106180其他非流动负债135137139150147归属母公司净利润489-232-336196270负债合计51826393671584929614EBITDA8086-83584803少数股东权益423392435541721EPS元股108-051-074043060股本453453453453453资本公积945964964964964主要财务比率留存收益25732319202923292777会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益37663515382344895041成长能力负债和股东权益937110300109731352215376营业收入53-8667270272营业利润1927-1481-722346491归属母公司净利润11288-1475-4441584379获利能力毛利率407363358390395现金流量表百万元净利率119-62-843942会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE130-57-8178105经营活动现金流639-36629537616ROIC97-12-214763净利润543-222-292301450偿债能力折旧摊销11312199117140资产负债率553621612628625财务费用102174165160170净负债比率402630506568407投资损失-413-1040-134-158流动比率1512131313营运资金变动204-469256-40918速动比率1008090909其他经营现金流89133672-5营运能力投资活动现金流-448-208-141-709-285总资产周转率0504040404资本支出627169-137170103应收账款周转率2425292927长期投资-119-91-247-269-317应付账款周转率2521161312其他投资现金流60-130-525-807-499每股指标元筹资活动现金流164421-37513-45每股收益最新摊薄108-051-074043060-29523133200500每股经营现金流最新摊141-081065008136短期借款薄长期借款463508134441-355每股净资产最新摊薄832777703733789普通股增加00000估值比率资本公积增加1219000PE289-607-421720523其他筹资现金流-16-129-304-128-190PB3740444340现金净增加额355-159117-159287EVEBITDA20128800-1962288206资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023216P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日内容目录1二十年积淀成就高端仪器装备领军企业511二十年产业深耕引领行业科技尖端512历史业绩波动较大包袱逐步卸下盈利望企稳122高端分析仪器国际巨头垄断国产替代空间广阔1321全球市场空间广阔国内需求增速领跑1322国际巨头垄断高端检测仪器迎国产化机遇173镌刻研发DNA聚焦核心资产谱育科技2231匠心孵化子公司谱育成就国产分析仪器独角兽2232研发销售共筑核心壁垒成就高端科学仪器领头者2433工业化进程必经之路发展剑指海外巨头284股权激励出台经营望上新台阶295盈利预测306风险提示32图表目录图表1公司发展历程5图表2公司股权结构截至2022H15图表3聚光科技成员业务构成及持股比例6图表4公司空气质量监测管理综合业务一览图8图表5公司水环境监测管理综合业务一览图8图表6碳监测智慧监管平台示意图9图表7谱育科技高端分析仪器产品图9图表8公司工业过程分析仪器部分产品汇总10图表9EXPEC7350三重四极杆ICP-MS11图表10EXPEC2000厂界VOCs在线监测系统11图表11公司生命科学领域最新产品11图表12公司主要客户为高校研究所及企业第三方12图表13公司2016-2021年营收亿元及增速12图表14公司2016-2021年归母净利润亿元及增速12图表152016-2021年ROE水平波动较大13图表162019-2021年销售毛利率呈现下滑趋势13图表172019-2021公司营收构成亿元13图表182021年公司营收构成占比13图表19常见分析仪器及原理14图表20分析仪器行业产业链14图表212015-2020全球实验室分析仪器空间亿美元15图表222020年全球分析仪器子行业分类15图表23全球分析仪器细分赛道市场空间百万美元及增速15图表24全球各地区分析仪器市场空间百万美元及增速15图表252016-2025年中国光谱仪市场规模亿元及预测情况16图表262015-2020中国光谱仪全球占比情况趋势图16图表272015-2020年中国质谱仪市场规模亿元16图表282015-2020年中国质谱仪销售量亿元16图表29全球仪器公司TOP10中上市企业营收及市值一览17图表30中国大型科研仪器进口率18图表312016-2020年中国质谱仪进出口金额亿美元情况18图表322020年中国质谱仪进口国占比统计情况18图表33光谱色谱质谱采购品牌国别分布金额20221-2022719图表34光谱色谱质谱采购品牌国别分布台次20221-2022719图表35政府采购进口产品审核指导标准2021相关仪器建议采购比例19图表36检测仪器相关政策梳理20图表37部分高校2022年11-12月采购意向21图表38谱育科技2017-2022Q1营收亿元及增速22P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表39谱育科技2017-2022Q1净利润亿元及增速22图表40公司多款产品为国内国际首创23图表41公司便携检测产品23图表42公司移动检测产品23图表43公司在线监测产品24图表44公司水质全自动实验室分析系统24图表45公司实控人学历从业经历及荣誉24图表46公司成立以来承担30余项重大科学仪器专项25图表47公司资质奖项及参与主要科研项目25图表48公司持续承担国家重大科技专项25图表492021年研发投入亿元研发费率与同行对比26图表502021年研发人数人硕博占比与同行对比26图表51公司已取得专利数量及登记计算机著作权个26图表52公司专利数与上市仪器企业对比26图表53国内上市公司质谱相关产品矩阵对比27图表54国内上市公司色谱光谱等相关产品矩阵对比27图表55公司2016-2021年销售费用亿元及增速28图表56公司销售人员人数2021年与同行对比28图表57公司国内销售网络全国性布局28图表58公司全球业务布局28图表59赛默飞世尔产品线进程29图表602022年赛默飞世尔营收构成按下游分29图表61ThermoFisher核心并购事件29图表62公司股权激励计划持股分配比例30图表63公司盈利预测假设拆分错误未定义书签P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日1二十年积淀成就高端仪器装备领军企业11二十年产业深耕引领行业科技尖端环境装备龙头开启转型之路孵化行业龙头聚光科技成立于2002年2006年开始布局科学仪器技术平台瞄向环境保护工业过程水利水务等领域提供分析测量信息化运维服务及治理的综合解决方案公司于2011年在深交所上市2015年为公司发展的关键之年该年公司收购安谱实验科技455股份自此步入实验室耗材市场并与实验室分析仪器业务形成互补同年公司抽离原研发团队组建杭州谱育科技专注于高端分析仪器的研发成为公司创新突破的先锋军2019年公司入驻杭州市青山湖创新基地并于2021年打造国家级科学仪器创新中心经过二十年的经营发展公司不断拓展业务细分领域为环保实验室钢铁石化应急安全食品医药生命科学新能源半导体等领域提供创新产品组合和解决方案形成智慧41业务布局并成为国内环境监测仪器高端分析仪器行业领军企业图表1公司发展历程资料来源公司官网国盛证券研究所实控人持股270前十大股东合计持股441公司实际控制人为前董事长总工程师王健与前董事总经理姚纳新截止2022年3月31日王健通过睿洋科技间接持股180姚纳新通过普渡科技间接持股121两位实际控制人共同持股约271图表2公司股权结构截至2022H1资料来源WIND国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日业务版图持续外延子公司遍布全球公司现拥有20余个境内子公司遍布全国7个海外子公司分布于美国英国荷兰意大利韩国日本印度业务版图看子公司可分为智慧环境智慧工业智慧实验室生命科学与服务业务五大板块智慧实验室有杭州谱育科技北京吉天仪器等生命科学有谱育生物科技谱聚生物等智慧环境有无锡中科SynspecBV荷兰等智慧工业有永维机电服务业务有聚光物联昇辉智能等成员图表3聚光科技成员业务构成及持股比例公司持股比公司名称成立收购时间主营业务产品示例分例类大气环境高端监测仪器大气颗粒物监测激光雷技术研究产品开发直接无锡中科光电技术2011成立达紫外多组分气体遥集成应用和空气质量改332测仪拉曼激光雷达善GC955Delta多普勒SynspecBV荷兰2012收购苯甲苯等VOCs监测750TCD环境和工业领域开发在线便携实验室分析SysteaSpA意大利1988成立制造和销售湿化学法自-仪器动分析仪软件水资源管理泵直接站智能监控与智慧管理1998成立环境监测与治理实验675智深圳市东深电子股份硬件雷达水位计雷2013收购室仪器耗材供应及服务间接慧达流量计COD水质传38环感器境电感耦合等离子体光谱1995成立AESICPLIBSXRF仪英国阿朗Calibus-北京聚光盈安科技2020加入谱等光谱分析核心技术平748AL系列手持式LIBS铝合育科技台金分析仪陶瓷膜分离技术MVR北京鑫佰利科技发展有限公工业高盐高难废水处理2001成立与冷冻结晶技术超滤932司和物料过滤分离及MBR膜产品新农村污水工程的设计施工工业废水治重庆三峡环保集团有限1995成立理污水运营水质监-600公司2015收购测仪表运维VOC治理等智能源化工行业常规仪机电仪维保机电设备慧宁波大通永维机电工程有限表分析仪表DCS系1998成立技改安装及系统保100工公司统SIS系统SCADA运设备生产制造业系统直接实验室分析现场化分748杭州谱育科技发展有限公司2015成立析自动化分析仪器的质谱光谱色谱分析间接研发制造智01慧原子荧光光度计直接实进样汞镉测试仪电感验耦合等离子体发射光谱室北京吉天仪器有限公司2011收购科学仪器仪电感耦合等离子体100质谱仪近红外分析仪便携式气质联用仪等P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日高端光谱分析仪器研发英国阿朗科技公司1987成立AES直读光谱仪LIBS和金属分析领域创新应代理ARUNTECHNOLOGYLTD激光光谱仪ICP光谱仪用液晶显示屏高温脉动灭杭州聚拓生物科技有限公司2021成立医疗器械销售650菌器创新基因分析技术的研GeneTOF系列核酸质谱杭州聚致生物科技有限公司2021成立650发及产业化分析系统生PreMed5200液相色谱串命临床质谱产品平台质联质谱检测系统科杭州谱聚医疗科技有限公司2020成立谱硬件制造技术及设备497PreMed7000微量元素分学集成化开发析仪配套试剂盒MSFLO台式质谱流式细流式细胞检测硬件及配杭州谱康医学科技有限公司2020成立胞仪SFLO系列全光谱748套试剂流式细胞仪分析仪器试剂耗材通用科学仪器环境监聚光科技杭州2002成立信息化软件运维检测测仪器工业过程分析母公司服务咨询服务等仪器智能装备承接总公司的产品制造业务生产制造各类环环保和安全监测仪器杭州聚光物联科技有限公司2017成立1000境监测监控设备和环保分析测量仪器服药剂材料务水质在线监测气体在业高端分析仪器精密部线监测以及气体检测传务杭州昇辉智能科技有限公司2021成立650件及核心传感器感器等精密流体控制部件研发中试实验室研发可靠性实验室维修实杭州聚光科技园有限公司2016成立科技园的物业管理及配1000验室和中试车间餐套服务饮休闲等基础配套资料来源聚光科技官网各公司官网国盛证券研究所公司业务条线较多下游应用广阔公司主要业务所涉及领域可分为环境应用科学工业与应用科学通用高端分析仪器与生命科学一环境应用科学1环境监测分析仪器空气环境监测方面聚光科技依托光谱色谱质谱和自动化等核心技术平台重点研制了光化学温室气体碳监测超低排放等领域的新型监测设备形成了常规环境空气质量光化学组分颗粒物组分有毒有害气体碳监测以及生态监测等天地空一体的综合监测解决方案并创新研制了一系列高精密监测设备例如消耗臭氧层物质ODS自动监测系统GC-MS质子转移飞行时间质谱仪PTR-TOF环境空气OVOCs自动监测系统UPLC高精度恶臭监测系统傅里叶红外遥测系统环境空气颗粒物无机元素自动监测系统ICP-MS环境空气NO2分析仪CAPS等P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表4公司空气质量监测管理综合业务一览图资料来源公司年报国盛证券研究所水环境方面聚光科技在新一代小型化水质监测分析仪器的基础上推出系列水质特殊因子在线监测仪表利用自身深厚的技术积累和底蕴将原子吸收技术原子荧光光谱技术电感耦合等离子体质谱技术等应用到水环境监测上满足地表水低浓度特征指标的监测需求同时公司结合荧光光谱分析技术与数据模型分析技术将水质监测从数据收集到专业化数据应用满足生态监测水质预警等综合性监测需求图表5公司水环境监测管理综合业务一览图资料来源公司公告国盛证券研究所2碳达峰碳中和综合管控平台公司基于先进的光谱色谱和质谱技术平台先后研制了高精度温室气体自动监测COCHCO光学法高精度温室气体自动监测仪COCHCOSF6N2O色谱法环境空气ODS及含氟温室气体自动监测系统GC-MS法无人机温室气体遥感监测系统等一批先进设备针对不同行业城市高中低值带和背景点碳监测活动构建覆盖固定污染源监测企业无组织排放监测城市环境空气监测便携监测移动走航监测无人机监测和卫星遥感监测等天地空全覆盖的立体碳监测解决方案为政府主管部门制定中长期的碳减排目标提供科学依据P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表6碳监测智慧监管平台示意图资料来源公司年报国盛证券研究所二通用高端分析仪器聚光旗下子公司谱育科技持续不断衍生积累质谱光谱色谱生物样品前处理理化分析等新型技术平台成熟掌握了离子阱四极杆三重四极杆飞行时间等多个质谱分析技术平台先后推出了ICP-MSICP-MSMSGC-MSGC-MSMSLC-MSMSGCLC-TQMSICP-QTOFCI-TOFMS等一系列技术领先产品公司不断迭代产品丰富产品线依托创新打破国外垄断填补空白的实验室高端分析仪器实现国产替代图表7谱育科技高端分析仪器产品图资料来源公司公告国盛证券研究所三工业与应用科学1工业过程分析公司深耕工业过程检测领域二十余年从单一的激光产品发展到以光谱色谱质谱为技术平台的综合性产品群成为该领域的领军企业工业过程分析系统以提供工业过程检测业务为主重点为冶金化工矿业制药天然气应用领域等行业的核心工艺控制装置提供在线气体含量分析公司工业过程分析仪器产品线丰富包括工业激光工业紫外工业质谱仪工业色谱仪工业粉尘仪等P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表8公司工业过程分析仪器部分产品汇总资料来源公司官网国盛证券研究所2半导体工业精密检测半导体制造行业对于金属污染物洁净室AMC污染物等均有管控要求晶圆衬底电子化学品电子特气半导体设备等各个环节的制造过程需要对各类污染物进行检测公司积极在晶圆杂质检测湿电子化学品监测洁净空间AMC微污染便携在线泄漏报警等领域进行创新推出了首台EXPEC7350三重四极杆ICP-MS并于2021年实现实现销售和产品交付面向湿化学分析和AMC在线阴阳离子VOCs检测系统产品已与主流芯片制造企业进行入厂试验基于电化学和NDIR技术的GMD系列特气报警仪产品P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日已获得芯片制造企业的认可特气报警仪产品已经被芯片和面板制造企业采购入厂开展国产替代加速国产替代进程图表9EXPEC7350三重四极杆ICP-MS图表10EXPEC2000厂界VOCs在线监测系统资料来源公司官网国盛证券研究所资料来源公司官网国盛证券研究所四生命科学临床诊断医药市场公司针对临床研究疾病的早期诊断与疾病动态发展研究需求成立了谱聚医疗谱康医学聚拓生物聚致生物面向临床诊断细胞分析蛋白分析核酸分析等应用场景开展业务公司研发的生命科学分析仪器包括电感耦合等离子体质谱检测系统ICP-MS超高效液相色谱全自动毛细管电泳仪核酸质谱分析系统全自动单分子荧光免疫分析仪图表11公司生命科学领域最新产品资料来源公司官网国盛证券研究所下游客户以政府端采购为主公司主要客户构成为高校研究所政府监管部门及企业第三方等其中政府类客户包括高校采购贡献核心收入高校为制定标准的顶级P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日客户公司成立以来持续积极拓展与清华大学浙江大学等高校合作连续联合开展科研项目奖项申报标准制定专利论文著作权等图表12公司主要客户为高校研究所及企业第三方资料来源公司官网国盛证券研究所12历史业绩波动较大包袱逐步卸下盈利望企稳营收稳定净利润波动较大营收方面公司2016-2021年营收CAGR为982021年实现375亿元同比下降86主要系安谱科技与无锡中科不再纳入合并报表范围所致受PPP影响公司近年归母净利润波动较大其中2016-2018年稳步提升2019年受惠州市财政局处罚研发费用上升子公司依据会计监管风险提示第8号商誉减值计提商誉减值18亿元归母净利润下降34亿元同比下降9402020年公司盈利能力有所恢复但2021以来净利润下滑明显主要原因系1环境监测业务市场竞争加剧原材料价格上涨2加大研发投入费用较上年增加7238万元32021年计提商誉减值准备金9288万元我们预计未来公司环境监测业务增速将逐渐放缓研发投入将持续增加商誉减值有望伴随PPP有序剥离逐步改善公司财务表现图表13公司2016-2021年营收亿元及增速图表14公司2016-2021年归母净利润亿元及增速营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy45400712000350406100003005358000250430200360002515024000201001502000150000010201620172018201920202021-50-1-20005-100-20-150-3-4000201620172018201920202021资料来源WIND国盛证券研究所资料来源WIND国盛证券研究所近年毛利率净利率波动较大自上市至2018年公司毛利率维持在50左右净利率在18左右ROE约152019-2021年受市场竞争加剧采购价格下行公司综合毛利率有所下降其中环境监测系统及运维咨询服务下滑明显由2019年的P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日589下滑至2021年的391环境治理设备及工程毛利率亦波动明显叠加PPP整顿商誉减值影响20192021年净利率ROE下滑较为明显我们认为伴随公司在高端仪器领域逐步突破PPP项目有序剥离公司未来毛利率及净利率回升趋势明朗图表152016-2021年ROE水平波动较大图表162019-2021年销售毛利率呈现下滑趋势综合毛利率ROE-加权销售净利率环境监测系统及运维咨询服务环境治理设备及工程70250仪器相关软件及耗材2006050150401003050200020162017201820192020202110-500-100201920202021资料来源WIND国盛证券研究所资料来源WIND国盛证券研究所仪器软件及耗材贡献主要收入截至2021年公司仪器软件及耗材为第一大收入来源实现营收209亿元占比576同期下降182运营服务和检测服务及咨询服务57亿元同期增加263营收占比153环境治理装备及工程96亿元同期下降97营收占比257图表172019-2021公司营收构成亿元图表182021年公司营收构成占比环境监测系统及运维咨询服务环境治理设备及工程环境监测系统及运维咨询服务仪器相关软件及耗材环境治理设备及工程30其他仪器相关软件及耗材2515820151057626650201920202021资料来源WIND国盛证券研究所资料来源WIND国盛证券研究所2高端分析仪器国际巨头垄断国产替代空间广阔21全球市场空间广阔国内需求增速领跑光谱仪质谱仪色谱仪为实验分析仪器重要分支实验分析仪器是用于测定物质组成结构等特性的仪器主要包括色谱仪质谱仪光谱仪波谱仪能谱仪电化学分析仪热学分析仪等其中光谱仪质谱仪色谱仪实验室设备是最主要的产品分P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日支图表19常见分析仪器及原理分析仪原理下游应用领域优点缺点器类别利用不同离子在电场或磁场的运价格昂贵所需的标准物动行为的不同按离子质荷比质试剂耗材和仪器的灵敏度极高分辨率mz对被测样品进行定性和维修服务等成本高需严高分析速度快可定量分析的方法根据核心部件医疗食品安全格控制操作条件需专人质谱仪定性定量唯一可质量分析器的不同可以分为飞环境等操作异构体立体化学以确定分子量的方行时间质谱仪四极杆质谱仪方面区分能力差法离子阱质谱仪离子回旋共振质谱仪磁质谱仪等类型利用不同物质在不同相态的选择环境生命科学价格较低应用范围性分配以流动相对固定相中的工业实验室等诸广可分辨样品中的色谱仪混合物进行洗脱混合物中不同多领域其中在生不同物质适用于多定性功能差的物质会以不同的速度沿固定相物制药方面占比最组分复杂混合物分离移动最终达到分离的效果达大分析可定量对于非金属和界于金属和非金属元素难以准确检光学电子生采样方式灵活测试利用测量光谱线的波长和强度的测灵敏度低需要大量物化学环保速率高样品损坏光谱仪方法来定性半定量或定量地测定代表性样品进行化学分析医疗科研工业少可定性可确定物质中化学元素建模生产等样品中主要基团资料来源美析仪器官网国盛证券研究所科学仪器制造位于分析仪器行业产业链中游科学仪器行业产业链上游为科学仪器原材料和零部件供应商代表企业有海康威视通用电气霍尼韦尔等中游为研发制造生产行业国外代表企业包括赛默飞世尔安捷伦国内有聚光科技天瑞仪器禾信仪器等下游为科学仪器需求市场主要需求者包括各大科研主体国家实验室企业研发实验室学校科研实验室等图表20分析仪器行业产业链资料来源前瞻产业研究院国盛证券研究所2020年分析仪器全球市场规模约达638亿美元根据SDI发布的分析仪器行业评估P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日报告预测2020年全球分析仪器市场规模约为6375亿美元2016-2020年CAGR达45其中生命科学仪器领域市场空间最大2020年达1651亿美元占比259色谱光谱质谱占比15414179图表212015-2020全球实验室分析仪器空间亿美元图表222020年全球分析仪器子行业分类资料来源SDI国盛证券研究所资料来源SDI国盛证券研究所欧美占据主要份额中国需求增速最快预计约达860亿美元细分赛道中2015-2020年质谱表面科学生命科学仪器市场空间增速最快复合增长率分别约达715649从地区看欧洲美国加拿大占据主要市场份额2020年合计占比641中国地区市场空间增速最快2015-2020年CAGR约达682020年市场份额占比117约745亿美元沿用该增速推算中国2022年市场空间约860亿美元图表23全球分析仪器细分赛道市场空间百万美元及增速资料来源SDI国盛证券研究所图表24全球各地区分析仪器市场空间百万美元及增速资料来源SDI国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日下游应用广阔2020年国内光谱色谱质谱仪行业空间合约300亿元左右1光谱仪2020年市场规模714亿元根据华经产业研究院中国光谱仪市场规模在2020年达到714亿元占据全球市场规模1192025年中国光谱仪市场规模望达1017亿元2020-2025年复合增速预计达73图表252016-2025年中国光谱仪市场规模亿元及预测情况图表262015-2020中国光谱仪全球占比情况趋势图市场规模亿元yoy占比占比120250140100200120801001506080100604040502020000002015201620172018201920202016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源华经产业研究院国盛证券研究所资料来源华经产业研究院国盛证券研究所2色谱仪2020年市场规模达1072亿元随着中国对食品安全环境保护以及医疗卫生的重视度不断提高根据观研报告网中国色谱仪市场规模不断扩大2020年的市场规模达1072亿元同比增长653质谱仪2020年市场规模1422亿元根据华经产业研究院统计2020年中国质谱仪行业市场规模为1422亿元2015-2020年CAGR达193图表272015-2020年中国质谱仪市场规模亿元图表282015-2020年中国质谱仪销售量亿元市场规模亿元yoy质谱仪销量台160402500014035120302000010025150008020601510000401050002050002015201620172018201920202009201020112012201320142015201620172018资料来源华经产业研究院国盛证券研究所资料来源智研咨询国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日22国际巨头垄断高端检测仪器迎国产化机遇高端检测仪器国际美英日巨头垄断目前全球分析仪器市场主要被国际行业巨头占据仪器信息网2021年全球仪器公司市值TOP20排行榜均来自欧美及日本当前全球市场主要参与者包括赛默飞Thermo-fisher丹纳赫Danaher岛津安捷伦沃特世珀金埃尔默西门子布鲁克等其中Thermo-fisherDanaher市值突破2000亿美元图表29全球仪器公司TOP10中上市企业营收及市值一览市值亿2021年收入亿2021年净利润公司名称上市代码国家PETTM营业收入拆分美元元亿元赛默飞世尔TMON美国21602500505307丹纳赫DHRN美国19321878416291安捷伦AN美国44340477353沃特世WATN美国20417845292珀金埃尔默PKIN美国1773236128岛津7701T日本8522324234BRKR布鲁克美国10115419366O资料来源WIND数据截至2023年1月2日国盛证券研究所国内自主创新能力薄弱分析仪器进口依赖度极强长期以来中国产业创新与先进制造崛起面临着缺少国产高端分析仪器的卡脖子难题由于国产科学仪器的研发产业化及应用技术水平均落后于西方发达国家难以满足科学研究的需求我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口出口集中于中低端产品根据2022年中国科学仪器行业全景图谱科学仪器已经成为我国第三大进口产品仅次于石油和P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日电子元器件2016-2019年我国大型科研仪器整体进口率约为706其中分析仪器的进口率高达837分析仪器中色谱仪器进口率高达885图表30中国大型科研仪器进口率计算机及其配套设备238天文仪器370工艺试验仪器503物理性能测试仪器574特种检测仪器616海洋仪器621电子测量仪器623大气探测仪器627计量仪器634地球探测仪器699核仪器724激光器769医学科研仪器781分析仪器837整体70600100200300400500600700800900资料来源2022年中国科学仪器行业全景图谱国盛证券研究所1色谱仪方面1根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台统计数据显示2021年我国色谱仪器进口率高达8852当前我国色谱仪出口产品多集中于低端产品高端气相色谱仪仍需依赖进口2021年我国气相色谱仪进口金额达到1978亿元进口设备高达20万元每台出口金额为839亿元每台设备出口均价不足5万2光谱仪方面据海关数据显示2018年中国光谱仪行业产品进口额73亿美元出口额09亿美元实现贸易逆差64亿美元2018年贸易逆差扩大至632亿美元2017年为53亿美元3质谱仪方面全球质谱仪市场的主要参与者为沃特世丹纳赫布鲁克安捷伦赛默飞生物梅里埃岛津等公司大约占据全球了90的市场份额12021年我国色谱仪器进口率高达8852根据中国海关统计数据显示我国质谱仪进口金额整体呈现逐年增加的趋势2016-2020年我国质谱仪贸易逆差由96亿美元增长至142亿美元图表312016-2020年中国质谱仪进出口金额亿美元情况图表322020年中国质谱仪进口国占比统计情况出口亿美元进口亿美元美国1816德国141501210391新加坡81296日本415520176其他20162017201820192020资料来源中国海关国盛证券研究所资料来源中国海关国盛证券研究所2022年高校仪器采购光谱色谱质谱国产化率分别达22125采购价格较进口品牌偏低根据仪器信息网产业研究团队发布的高校科学仪器采购市场需求分析2022版从采购金额上看2022年1-7月三大类仪器高校采购中光谱色P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日谱质谱国产化率分别达22125从采购台次看光谱类设备进口海外品牌台次已低于30国产品牌达56质谱仪器进口品牌台次仍高达73国产光谱色谱质谱采购台次较采购金额均高以此推测国产品牌采购价格显著较进口偏低图表33光谱色谱质谱采购品牌国别分布金额20221-20227图表34光谱色谱质谱采购品牌国别分布台次20221-20227国产品牌进口品牌其他国产品牌进口品牌其他10010090908080707060605050404030302020101000光谱色谱质谱光谱色谱质谱资料来源仪器信息网国盛证券研究所资料来源仪器信息网国盛证券研究所国家重点布局战略产业政策支持国产高端检测仪器发展科学仪器对现代科技产业国家安全医疗健康环境保护和社会生活等起到重要支撑作用是实现重大科学研究发现和基础研究突破的基石近年国家有关部委高度重视高端通用科学仪器不断出台利好政策旨在打破国外高端分析仪器垄断提高高端分析仪器国产化率2021年8月市场监管总局印发十四五认证认可检验检测发展规划提出到2025年国产检验检测仪器设备资产原值占比提升到65政府采购进口产品审核指导标准2021要求进一步推动采购国产科学仪器其中ICPICP-MS达到75气相色谱质谱达到50液相色谱仪达到75TOF-MS水质分析仪达到100我国高端科学仪器设备产业有望在政策推动下实现快速发展图表35政府采购进口产品审核指导标准2021相关仪器建议采购比例审核建议比例产品名称主要性能指标功能或应用场景100755025电感耦合等离1波长示值误差003nm用于各类样品中主量微量及痕子光谱发生仪2检出限mgLZn213量元素的定性半定量和定量分ICP856nm0003析1ICP-MS2030带前置分离电感耦合等离器用于样品指定元素的含量定量定子体质谱仪2可以与液相连用做无机性检测分析ICP-MS砷甲基汞用于环境油等样品中挥发性有机物分析多环芳烃有机氧1质量准确度02u气相色谱质谱农药酚类多氯联苯等物质测质量轴稳定性联用仪定食品安全农药残留分析010amu48h非法添加物和违禁添加药物的定性定量及确证分析用于食品中添加剂农药兽药1泵系统耐压5000psi液相色谱仪残留违法添加非食用物质污流量精度RSD007染物等有有毒有害物质检测机质解析时间1最高分辨率15用于食品和化妆品中的微生物致飞行质谱000FWHM病菌的快速鉴定未知致病菌的P19请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日TOF-MS2最高灵敏度1fmol筛查以及样品中生物蛋白质研究1显示类型吸光度和浓度水质分析仪用于定性分析水中的化学物质2吸光度范围-03003000A资料来源工信部国盛证券研究所图表36检测仪器相关政策梳理政策名称发布机关发布日期主要内容到2025年国家质检中心数量将达900家建设30个国十四五认证认可家质检中心10个国家检验检测认证公共服务平台示范市场监管总局20218检验检测发展规划区和检验检测高技术服务集聚区国产检验检测仪器设备资产原值占比提升到65政府采购进口产品审进一步推动采购国产科学仪器其中ICPICP-MS达到财政部工信核指导标准2021年2021575气相色谱质谱达到50液相色谱仪达到部版75TOF-MS水质分析仪达到100注重科研平台科研手段方法工具和高端科学仪器的自主研发与创新提高基础研究原始创新能力国家科技计划突出支持重大科学仪器设备等重大领域推动关发改委科技部加强从0到1基键核心技术突破加强重大科技基础设施和高端通用科教育部国家自然20203础研究工作方案学仪器的设计研发培育具有原创性学术思想的探索性基金委科学仪器设备研制聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发工程化和产业化研究推动高端科学仪器设备产业快速发展地方政府引导设立科学仪器共享平台推荐科技型中小关于推动第三批支持企业向银行申请用于定向购置仪器设备的信用贷款平创新相关改革举措的通国务院20202台通过与企业签订仪器设备抵押合同获得优先处置权知出现风险后对仪器设备进行市场化处置以专精特新中小企业为基础在核心基础零部件元器关于促进中小企业件关键基础材料先进基础工艺和产业技术基础等中共中央国务院20194健康发展的指导意见领域培育一批主营业务突出竞争力强成长性好的专精特新小巨人企业将药品食品生化检验用高端质谱仪色谱仪光产业结构调整指导目国家发改委201911谱仪X射线仪核磁共振波谱仪自动生化检测系统及录2019年版自动取样系统和样品处理系统列为鼓励类行业以国家重大科研基础设施和大型科研仪器为重点开展十三五国家科技考核评价工作对开放效果显著的管理单位给予后补助科技部发改委创新基地与条件保障能201710支持积极探索仪器设施开放共享市场化运作新模式财政部力建设专项规划培育一批从事仪器设施专业化管理与共享服务的中介服务机构加强大型科学仪器设备实验动物创新方法等保障研究开发的科研条件建设强化重大科研仪器设备核心十三五国家科技技术和关键部件研制与开发推动科学仪器设备工程化国务院20168创新规划和产业化技术研究加强国家重大科技基础设施和大型仪器设备面向企业的开放共享加强区域性科研设备协作提高对企业技术创新的支撑服务能力资料来源发改委工信部等官网国盛证券研究所重磅贴息贷款下放掀仪器采购浪潮国产替代进程加速推进2022年9月13日国务院常务会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支P20请仔细阅读本报告末页声明