多业务布局的科学仪器领军者，孵化谱育科技主攻高端质谱技术，已成为公司业绩增长引擎。公司成立于2002年，以工业过程分析产品起家，2006年进军环境监测领域与高端实验室分析领域，成为环资监测仪器领域龙头；2015年开始孵化专注于重大科学仪器研发和产业化创新应用的子公司谱育科技，2017年至今进行战略转型，赋能升级。公司持股75%的谱育科技目前已在科学仪器及高端质谱仪器领域实现了重大突破及产业化成果，成熟掌握了离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间等多个质谱分析技术平台，成为公司业绩重要引擎之一。2017-2021年，谱育科技营业收入CAGR达124%，净利润CAGR达165%，2022H1质谱仪中标数量位列国产厂商第一，总排名第六，具备对标国外厂商的品牌认可度。新签合同方面，2021/2022H1，谱育科技新签订单分别为13.4/6亿，yoy+65%、53%，远高于公司总体新签订单增速。
　　科学仪器千亿市场方兴未艾，政策助力国产仪器采购，替代空间广阔。全球科学仪器市场2020年超4000亿元，北美和欧洲占据近三分之二的市场份额，我国设备实力与国外龙头相比依旧具有一定差距。“科技强国”战略背景下，我国研发投入强度持续提升，有望推动全科技行业长足发展。2021年，全国人大发布的《中华人民共和国科学技术进步法》中提出设备满足要求的前提下应优先采购国产仪器。我们认为在国家顶层设计的支持下，国产替代进程有望加快。
　　多年高比例研发投入打造技术护城河，技术积累即将进入收获期。截至2022H1，公司累计研发投入达28亿元。研发费用率由2018年的7.56%提升至2021年的14.98%。多次获得科技部863计划、重大科学仪器设备开发专项等国家专项资助，积累了二十余项新型技术平台，研制成功数十款填补国内空白的高端分析仪器，截至2021年底，公司取得授权专利633项，研发实力不断增强。实控人王健是斯坦福大学热科学专业博士，曾在美国APPLIEDOPTOELECTRONIC, INC.任高级研究员，具备深厚半导体领域积淀；姚纳新为北京大学生物系学士，美国加州大学伯克利分校分子生物系硕士，美国斯坦福大学MBA，曾任阿里巴巴美国公司负责人，其余核心技术人员均为相关领域内高水平人才，公司已建立了一支高学历、年轻化、专业强的研发团队，赋能长期增长。目前公司多个在研项目已完成研发工作，即将进入市场推广阶段，公司有望纵向深入细分领域，享受研发成果贡献的良好业绩增量。
　　 “4+X”多业务布局，核心技术应用领域不断拓展。公司近年来积极布局生命科学和半导体检测等领域，建立谱聚医疗、谱康医学、聚致生物和聚拓生物等生命科学版块面向临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等应用场景开展业务。2022年6月，红杉中国领投，谱聚医疗引入财务投资人，进一步拓宽了融资渠道并充实资本实力，谱聚医疗有望加速布局医疗领域。同年，公司研制的EXPEC7350三重四极杆ICP-MS已在半导体上游供应商实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造主要领域。
　　投资建议：公司是国内科学仪器行业龙头，业务布局涵盖环境监测、工业分析、生命科学、半导体等多个领域，产品矩阵完善，多年研发成果逐渐贡献业绩，业务高端化转型成果初显，随着子公司谱育科技订单逐步落地，业绩有望改善，具有较大发展潜力。我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为34.81/46.08/55.25亿元，同比增长-7.2%、32.4%、19.9%。实现归母净利润为-3.46/1.6/3.77亿元，同比增长-48.7%/146.4%/134.9%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：新技术开发不及预期风险，下游需求不及预期风险，应收账款回收不及预期风险，PPP项目风险，并购整合风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖聚光科技300203SZ年月日20230215增持首次聚光科技300203SZ科学仪所属行业公用事业环保工程及服务当前价格元3068器龙头高端转型业绩拐点已现证券分析师投资要点郭雪资格编号S0120522120001多业务布局的科学仪器领军者孵化谱育科技主攻高端质谱技术已成为公司业邮箱guoxueteboncomcn绩增长引擎公司成立于2002年以工业过程分析产品起家2006年进军环境何思源监测领域与高端实验室分析领域成为环资监测仪器领域龙头2015年开始孵化资格编号S0120522100004专注于重大科学仪器研发和产业化创新应用的子公司谱育科技2017年至今进行邮箱hesyteboncomcn战略转型赋能升级公司持股75的谱育科技目前已在科学仪器及高端质谱仪联系人器领域实现了重大突破及产业化成果成熟掌握了离子阱四极杆三重四极杆卢璇飞行时间等多个质谱分析技术平台成为公司业绩重要引擎之一2017-2021年邮箱luxuanteboncomcn谱育科技营业收入CAGR达124净利润CAGR达1652022H1质谱仪中王艳标数量位列国产厂商第一总排名第六具备对标国外厂商的品牌认可度新签合同方面20212022H1谱育科技新签订单分别为1346亿yoy6553邮箱wangyan5teboncomcn远高于公司总体新签订单增速市场表现聚光科技沪深300科学仪器千亿市场方兴未艾政策助力国产仪器采购替代空间广阔全球科学100仪器市场2020年超4000亿元北美和欧洲占据近三分之二的市场份额我国设8060备实力与国外龙头相比依旧具有一定差距科技强国战略背景下我国研发投40入强度持续提升有望推动全科技行业长足发展2021年全国人大发布的中20华人民共和国科学技术进步法中提出设备满足要求的前提下应优先采购国产仪0-20器我们认为在国家顶层设计的支持下国产替代进程有望加快-402022-022022-062022-10多年高比例研发投入打造技术护城河技术积累即将进入收获期截至2022H1公司累计研发投入达28亿元研发费用率由2018年的756提升至2021年的沪深300对比1M2M3M1498多次获得科技部863计划重大科学仪器设备开发专项等国家专项资助绝对涨幅-364-069-599积累了二十余项新型技术平台研制成功数十款填补国内空白的高端分析仪器相对涨幅-538-550-1525截至2021年底公司取得授权专利633项研发实力不断增强实控人王健是资料来源德邦研究所聚源数据斯坦福大学热科学专业博士曾在美国APPLIEDOPTOELECTRONICINC任高级研究员具备深厚半导体领域积淀姚纳新为北京大学生物系学士美国加州相关研究大学伯克利分校分子生物系硕士美国斯坦福大学MBA曾任阿里巴巴美国公司负责人其余核心技术人员均为相关领域内高水平人才公司已建立了一支高学历年轻化专业强的研发团队赋能长期增长目前公司多个在研项目已完成研发工作即将进入市场推广阶段公司有望纵向深入细分领域享受研发成果贡献的良好业绩增量4X多业务布局核心技术应用领域不断拓展公司近年来积极布局生命科学和半导体检测等领域建立谱聚医疗谱康医学聚致生物和聚拓生物等生命科学版块面向临床诊断细胞分析蛋白分析核酸分析等应用场景开展业务2022年6月红杉中国领投谱聚医疗引入财务投资人进一步拓宽了融资渠道并充实资本实力谱聚医疗有望加速布局医疗领域同年公司研制的EXPEC7350三重四极杆ICP-MS已在半导体上游供应商实现了销售和产品交付并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作逐步进入集成电路制造主要领域投资建议公司是国内科学仪器行业龙头业务布局涵盖环境监测工业分析生命科学半导体等多个领域产品矩阵完善多年研发成果逐渐贡献业绩业务高端化转型成果初显随着子公司谱育科技订单逐步落地业绩有望改善具有较大发展潜力我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为348146085525亿元同比增长-72324199实现归母净利润为-34616377亿元同比增长-48714641349首次覆盖给予增持请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ投资评级风险提示新技术开发不及预期风险下游需求不及预期风险应收账款回收不及预期风险PPP项目风险并购整合风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股45252202020212022E2023E2024E流通A股百万股45208营业收入百万元4101375134814608552552周内股价区间元1600-4197-YOY53-86-72324199净利润百万元489-232-346160377总市值百万元1388323-YOY11288-1475-48714641349总资产百万元1076482全面摊薄EPS元110-052-076035083每股净资产元771毛利率407363362387400资料来源公司公告净资产收益率130-66-10948102资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润232请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构图截至2023年1月5日5图32011-2022Q3公司营业收入亿元及增速右轴7图42011-2022Q3公司归母净利润亿元及增速右轴7图52018-2022H1公司分产品营业收入占比8图62018-2022H1公司分产品毛利率9图72018-2022H1公司分产品毛利结构9图82018-2022Q3应收账款与应收账款营业收入右轴9图92018-2022H1公司应收账款结构9图102018-2021应收账款周转率10图112018-2022H1应收账款账龄详情10图122018-2022Q1-Q3经营现金流量净额百万元10图132018-2022Q1-Q3公司收现比10图142018-2022Q3公司费用率情况10图15全球实验室分析仪器市场规模及增速右轴11图16全球实验分析仪器分地区市场份额占比2020年12图17实验室分析仪器市场各品类份额占比2020年12图18全球主要国家和组织研发投入强度12图192016-2021年我国实验分析仪器行业主营收入及增速13图202016-2021年我国实验分析仪器行业利润总额及利润率13图21仪器领域具备多对多特点14图222008-2018公司过程分析系统业务收入及占比右轴15图23公司工业过程分析产品矩阵15图242008-2018公司环境监测系统营收及占比右轴16图25公司水环境监测业务体系16图26公司通用实验仪器产品矩阵16图272010-2020年我国质谱仪市场规模及增速右轴17图282020年全球质谱仪市场份额17图292021年我国进口质谱仪数量按来源分类18图302017-2021年我国进口质谱仪金额及数量右轴18图31谱育科技历年营收百万元及增速右轴19图32谱育科技历年净利润百万元及增速右轴19332请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ图33谱育科技研发成果19图342022H1质谱仪中标情况20图35公司新签订单情况亿元20图36公司便携式移动式设备20图372018-2022Q3公司研发费用及研发费用率右轴21图38公司专利获得情况21图392017-2021研发人员数量及数量占比右轴22图402021年公司研发人员学历结构23图412021年公司研发人员年龄结构23图422015-2021公司销售人员数量变化人24图432012-20228临床质谱行业融资情况25图44公司ICP-MS发展历程26图45PreMed5200液相色谱串联质谱检测系统27表12022年员工持股计划主要内容6表2持股计划参加对象及认购份额的情况6表3截至2022H1公司PPP项目情况8表4公司商誉计提情况截至2022H111表5科学仪器采购支持政策13表6各类质谱仪对比17表7公司目前在研项目截至2021年年报21表8公司高管学历情况23表92021年临床质谱市场规模25表10谱聚医疗引入财务投资人前后股权变化27表11公司盈利预测29表12聚光科技可比公司估值29432请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ1国内科学仪器领军者研发赋能高端化转型11深耕行业二十载成就高端分析仪器龙头过程分析仪器专家到国产高端质谱领军者公司2002年成立2006年进军环境监测领域与高端实验室分析2011年成功上市2012年布局第三方检测市场与海外环境监测市场2015年孵化专注于重大科学仪器研发和产业化创新应用的子公司谱育科技2017年至今进行战略转型赋能升级公司始终坚持自主可控自主研发的发展路线以高端分析仪器及相关耗材为核心研发累计投入近30亿元已在光谱色谱质谱湿化学生物等方面开发出众多技术平台是我国高端分析仪器龙头企业图1公司发展历程布局实验室耗材市场孵化成展望未来新发展构建4X多立聚光科技实验室版块高端科进军环境监测领域与高端提出感知物联网进入数字对多业务布局智慧工业智慧学仪器平台成立子公司杭州实验室分析领域化升级战略成立子公司北环境智慧实验室生命科学与公司成立公司成功上市SZ300203谱育科技发展有限公司京天之任志科技有限公司诊断同步创新业务孵化20022004200620102011201220152017201920202022智慧智慧环境智慧工业智进军工业过程分析领域进军环境治理规划领域布局第三方检测市场与海外41进军生命科学领域成环境监测市场慧实验室智慧水利水务生态综立谱聚医疗谱康医学合发展业务布局形成资料来源公司官网谱育科技官网德邦研究所12股权结构清晰员工持股计划彰显管理层信心截至2023年1月5日公司实际控制人王健与姚纳新分别通过睿洋科技普渡科技持有公司1501与1039股份合计持有公司2541的股份公司下属有杭州谱育科技发展有限公司北京吉天仪器有限公司深圳市东深电子股份有限公司重庆三峡环保集团有限公司等子公司实际控制人王健历任美国APPLIEDOPTOELECTRONICINC高级研究员杭州电子科技大学研究员半导体激光测量技术研究所所长聚光有限聚光科技董事长总工程师姚纳新曾任阿里巴巴美国公司负责人聚光有限聚光科技董事总经理两人深耕分析仪器领域二十余载从业经验丰富图2公司股权结构图截至2023年1月5日王健姚纳新9090交银施罗德新聚光科技杭ISLAND交银施罗德成汇添富创新医广发医疗保溪牛长期回工银安盛人寿浙江普渡科生活力灵活配州股份有限浙江睿洋科HONOUR长混合型证券药主题混合证健股票型证报私募证券保险有限公司其他技有限公司置混合型证券公司2022年技有限公司LIMITED投资基金券投资基金券投资基金投资基金传统2投资基金员工持股计划143578316681155307181170161150148134聚光科技集团300203SZ100747510067506000深圳市东深电重庆三峡环保聚光物联科技杭州谱育科技北京吉天仪器子股份有限公集团有限其他有限公司发展有限公司有限公司司公司资料来源wind公司公告德邦研究所532请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ员工持股计划彰显公司管理层信心有望对业绩提振发挥良好作用2022年7月公司发布2022年员工持股计划自筹资金总额不超过人民币809921万元参加员工总人数不超过400人其中董监高人员不含独立董事8人股票来源为公司回购专用证券账户内已回购的股份股票数量上限为64076万股受让价格为1264元股股票分两期解锁解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月24个月每期解锁的标的股票比例分别为5050公司层面业绩考核标准为2022年营业收入不低于40亿元或2022年净利润不低于2亿元满足其一此次员工持股计划覆盖面广泛受让价格较低我们认为能够有效增强员工与公司粘性对业绩提振发挥良好作用表12022年员工持股计划主要内容项目内容对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司含下属分子公司参与对象董事监事高级管理人员核心骨干人员及重要骨干员工参与人数不超过400人其中董监高不包括独立董事8人资金来源员工合法薪酬自筹资金和法律行政法规允许的其他方式股票来源公司回购专用证券账户内已回购的股份合计不超过64076万股受让价格1264元股分两期解锁解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名解锁期下之日起满12个月24个月每期解锁的标的股票比例分别为5050公司业绩考核标准2022年营业收入不低于40亿元或2022年净利润不低于2亿元满足其一资料来源公司公告德邦研究所表2持股计划参加对象及认购份额的情况持有人职务持有股数上限股持有份数上限份占持股计划的比例顾海涛董事长8000080000125何源董事长7000070000109韩双来总经理100000100000156赵玲监事4000040000062韦俊峥监事4000040000062程婷婷监事4000040000062虞辉财务总监7000070000109田昆仑董事会秘书7000070000109董事监事高级管理人员小计510000510000796其他符合参与标准的员工不超过392人589760058976009204合计6407600640760010000资料来源公司公告德邦研究所13整装待发赋能升级高端化转型初见成效公司业绩2019年之前稳步增长2019年之后震荡变革高端化转型下业绩拐点已现12011-2018年得益于环境测试设备业务的开展公司营收从764632请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ亿元增长至3825亿元复合增长率为2587归母净利润从175亿元增至601亿元复合增长率为193222018-2021公司业务震荡调整营收从2018年的3825亿元跌至2021年的3751亿元归母净利润从2018年的601亿元跌至-232亿元2019年公司归母净利润同比下滑9338主要系毛利率下滑和费用率上升所致2021年业绩下滑主要原因为上海安谱实验和无锡中科光电出表等原因32022Q3业绩向好态势已现财务指标环比改善2022年前三季度公司实现营业收入2175亿元yoy419归母净利润-109亿元同比增长率为-7855单三季度看实现营收824亿元yoy1466归母净利润-023亿元yoy5427业绩释放复苏信号我们认为随着疫情管控措施的放松以及公司2022年推出的多项高端新产品助力下公司有望走出业绩震荡时期实现稳定增长图32011-2022Q3公司营业收入亿元及增速右轴营业收入yoy450060400050350040300030250020200015001010000500-10000-20资料来源wind公司公告德邦研究所图42011-2022Q3公司归母净利润亿元及增速右轴归母净利润yoy80012006009004006002003000000-200-300-400-600资料来源wind公司公告德邦研究所仪器相关业务贡献主要营收公司业务分为仪器相关软件及耗材运维检测咨询服务以及环境治理相关业务仪器及相关耗材作为公司主营业务近年来营收占比稳定在60左右依托多年深厚的技术基础公司仪器业务形成了4X732请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ的格局积极在智慧工业智慧环境智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台图52018-2022H1公司分产品营业收入占比仪器相关软件及耗材运营服务检测服务及咨询服务环境治理装备及工程其他10080604020020182019202020212022H1资料来源wind公司公告德邦研究所停签PPP项目现存PPP项目大多进入运营阶段2019年起公司停止签订PPP等建设投资类项目新合同并致力于集中公司资源组织专门团队处置剥离部分PPP项目截至2022H1公司现存14个PPP项目其中9个项目处于收尾或运营阶段1个项目仍处于建设阶段内黄县项目以及金沙县项目因融资问题处于暂停状态盘县项目因未满足开工条件等原因暂未开工潮州市项目因政府未完成项目入库与政府协商拟将项目从PPP模式转为EPC模式项目已基本实施完毕公司大部分PPP项目已进入运营阶段有望为公司贡献较稳定现金流表3截至2022H1公司PPP项目情况项目名称总投资亿元阶段黄山市黄山区浦溪河城区段综合治理工程PPP项目788运营高青艾李湖生态湿地公园及美丽乡村道路建设PPP项目818运营池州市贵池区生活污水综合整治PPP项目351运营东至县农村污水处理PPP项目490收尾石台县城乡污水厂网一体PPP项目303运营因政府未完成项目入库与政府协商拟将项目从潮州市枫江流域水环境综合整治二期项目枫溪段PPP项目573PPP模式转为EPC模式项目已基本实施完毕内黄县新区水系及景观带和城市公园绿地建设PPP项目1004因融资问题处于暂停状态金沙县西洛河岩孔河偏岩河河道治理项目1252因融资问题处于暂停状态淮南市潘集区村镇污水处理PPP项目175建设饶平县村镇生活污水处理设施PPP项目684收尾宣城市宣州区乡镇污水处理PPP项目325收尾林州市淇淅河国家湿地公园及配套工程PPP项目428收尾龙潭水库供水工程及库区周边区域生态保护修复工程PPP项目257收尾盘县鸡场坪龙湖湿地景区基础设施建设PPP项目1833因未满足开工条件等问题暂未开工资料来源公司公告德邦研究所仪器业务毛利率较高且保持稳定2022H1提升明显带动整体毛利率修复2018-2022Q3公司整体毛利率先降后升从4813下降至2021年的36292022Q3回升至4361从细分业务看主业仪器相关业务毛利率2022H1提升明显较2021年提升5pct由此带动整体毛利率改善环境治理装备及工程毛利率波动较大2022H1毛利率为1660随着公司PPP项目逐渐剥离在营832请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ项目逐步贡献收入公司毛利率有望持续修复图62018-2022H1公司分产品毛利率图72018-2022H1公司分产品毛利结构8000仪器相关软件及耗材运营服务检测服务及咨询服务6000环境治理装备及工程其他1004000802000600004020182019202020212022H1仪器相关软件及耗材20运营服务检测服务及咨询服务0环境治理装备及工程20182019202020212022H1总体毛利率资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所应收账款约占营业收入35账龄两年内占比约70总量上看应收账款由2018年的1689亿元降至2022Q3的1381亿元2021年应收账款占比为35较2018年的44明显下降较2020年基本持平账龄方面202H1两年以内应收账款占比约为70占比有所下降分项上看风险较大的按单项计提坏账准备的应收账款比例从2018年的188提升至2022H1的472随着停止新签回款周期较长的PPP等建设投资类项目新合同以及对现有PPP项目的剥离处置应收账款项目情况有望改善2021年起受会计准则调整经营活动现金流为负20212022Q1-Q3公司经营现金流净额分别为-366-455亿元主要由于按PPP会计处理实施问答的规定金融资产模式的PPP项目建造支出作为经营活动现金流量列示以及上海安谱出表影响图82018-2022Q3应收账款与应收账款营业收入右轴图92018-2022H1公司应收账款结构200050组合计提单项计提4015001003080100020605001040002020182019202020212022Q30应收账款百万元应收账款营业收入20182019202020212022H1资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所932请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ图102018-2021应收账款周转率图112018-2022H1应收账款账龄详情3001年以内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上2501002008015060100400502000002017201820192020202120182019202020212022H1资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源公司公告wind德邦研究所图122018-2022Q1-Q3经营现金流量净额百万元图132018-2022Q1-Q3公司收现比800销售商品提供劳务收到的现金营业收入6001004009520009020182019202020212022Q1-Q3-20085-40080-60020182019202020212022Q1-Q3资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所重视研发投入期间费用率提升明显2022Q3公司的期间费用率达5770较2021年提升1212pct其中管理费用率与财务费用率较为稳定主要系研发费用率大幅提升所致从1498升至2195公司重视研发不断加大研发投入以缩小与国外龙头技术差距赋能公司长期发展图142018-2022Q3公司费用率情况销售期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率70605040302010020182019202020212022Q1-Q3资料来源wind公司公告德邦研究所截至2022H1公司剩余商誉账面价值369亿元商誉减值为4亿元商誉情况与2021年底保持一致其中北京吉天仪器剩余商誉149亿元三峡环保剩1032请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ余082亿元北京吉天仪器目前经营状态稳定近两年商誉减值计提并未增加东深电子等子公司商誉截至2022H1未发生减值表4公司商誉计提情况截至2022H1公司名称商誉原值亿元减值准备亿元减值比例商誉剩余价值北京吉天仪器有限公司2270783434149哈尔滨华春药化环保13313310000000技术开发有限公司北京鑫佰利科技发展12812810000000有限公司重庆三峡环保集团1250433461082有限公司深圳市东深电子股份有限公司081--081浙江聚优建筑工程有限公司033--033宁波大通永维机电工程024--024有限公司北京聚光盈安科技有限公司01201210000000武汉谱育检测科技有公司00300310000000武汉中航电子有限公司00100110000000合计7684005203369资料来源公司公告德邦研究所2千亿科学仪器市场方兴未艾政策东风助力国产替代21科学仪器市场具有广阔行业纵深国外厂商占据主要份额欧美日本占据全球超70市场份额生命科学是应用最广泛领域根据SDI数据全球实验室分析仪器市场规模近年来维持稳定上升态势由2015年的5137亿美元增加至2020年的6375亿美元CAGR为441从全球区域分类看实验室分析仪器的销售集中于欧美地区北美是全球最大的分析仪器销售市场北美欧洲和日本合计占有总市场超过70并孕育了赛默飞世尔安捷伦等诸多行业龙头从细分领域看生命科学表面科学色谱质谱等占比最高合计超过60生命科学占据超过四分之一的份额是实验室分析仪器应用最广泛的领域图15全球实验室分析仪器市场规模及增速右轴7005600450040033002200110000201520162017201820192020全球实验室分析仪器亿美元yoy资料来源SDI立鼎产业研究院德邦研究所1132请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ图16全球实验分析仪器分地区市场份额占比2020年图17实验室分析仪器市场各品类份额占比2020年生命科学北美表面科学欧洲材料测试中国分子光谱日本原子光谱质谱印度色谱其他其他资料来源SDI中商产业研究院德邦研究所资料来源SDI立鼎产业研究院德邦研究所22研发投入强度增加政策引导国产仪器发展前景广阔我国科研投入强度仍具有广阔提升空间研发投入强度研发投入占GDP比重方面根据国家统计局数据2021年我国RD经费与GDP之比达244yoy003pct已接近OECD国家疫情前247的平均水平2000-2020年我国研发投入强度不断提升由2000年的089提升至24但与全球主要研发投入强国仍有一定差距2020年美国日本韩国以色列研发投入分别为345327481544我们认为随着科技强国战略持续深化我国科研投入强度将继续增长长期支撑科技创新活动图18全球主要国家和组织研发投入强度6543210英国美国中国大陆欧盟27国OECD国家日本资料来源OECD德邦研究所2021年我国实验分析仪器行业营收超300亿高端领域市场占比仍与国外品牌有差距实验分析仪器是仪器仪表产业细分赛道典型的高附加值技术密集型产业近年来技术水平发展迅速根据上海仪器仪表行业协会披露2016-2021年我国实验分析仪器行业主营业务收入由295亿元增加至347亿元CAGR为326行业利润总额由30亿元增加至62亿元复合增速达152行业稳定增长背景下国内品牌市场销售份额有待进一步提升根据前瞻研究院统计2021年中科院仪器设备采购中按采购仪器数量分进口品牌占比达92而国产仪器数量占比仅为3按采购仪器中标金额分进口品牌金额占比达9661232请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ图192016-2021年我国实验分析仪器行业主营收入及增速图202016-2021年我国实验分析仪器行业利润总额及利润率主营收入亿元同比增长右轴利润总额亿元利润率右轴3602070002000153406000105000150032054000100030003000-52000500280-101000260-15000000201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源上海仪器仪表行业协会智研咨询德邦研究所资料来源上海仪器仪表行业协会智研咨询德邦研究所支持采购国产仪器政策助力国产替代进程1998年我国自然科学基金委设立科学仪器基础研究专款项目启动对科研仪器研制的资助工作2011年在财政部门的支持下自然科学基金委设立国家重大科研仪器设备研制专项扩大仪器类项目资助强度和规模2014年自然科学基金委将仪器类项目优化整合为国家重大科研仪器研制项目致力于资助原创性科研仪器与核心部件的研制2021年全国人大发布的中华人民共和国科学技术进步法中提出设备满足要求的前提下应优先采购国产仪器2022年国务院常务会议提出确定专项再贷款与财政贴息配套支持高校医院中小微企业等九大领域的设备更新改造本次贷款总额达17万亿中央财政贴息25期限2年贷款利息不多于32补贴后利息小于等于07我们认为在国家顶层设计的支持下我国装备设备制造业有望加快高端化发展提升生产能力提高生产效率制造业有效投资有望进一步扩大表5科学仪器采购支持政策文件名发布时间发布单位主要内容对境内自然人法人和非法人组织的科技创新产品服务在功能质中华人民共和国科学技术进步法202112全国人民代表大会量等指标能够满足政府采购需求的条件下政府采购应当购买首次投放市场的政府采购应当率先购买不得以商业业绩为由予以限制关于加快推进大型科研仪器开放支持国产大仪使用在保障科研需求的前提下提高政府采购国产大仪浙江省科学技术厅共享一网办202211的力度逐年提高国产大仪购置与使用比例在省重点研发计划中设立等8部门一指办的实施意见仪器研发专项重点支持大仪国产化替代关键核心技术攻关政府采购应当采购本国货物工程和服务因科研需要相关仪器设备山东省财政厅关于进一步在中国境内无法获取或者无法以合理的商业条件获取的经审核可以采优化科研仪器设备政府202210山东省财政厅购进口产品采购进口科研仪器设备应当组织产品技术专家和法律专采购工作的通知家进行充分论证并由专家出具政府采购进口产品专家论证意见设立设备更新改造专项再贷款专项支持金融机构以不高于32的利率央行设立设备更新向制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等设备更新改造提20229中国人民银行改造专项再贷款供贷款设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上利率175期限1年可展期2次每次展期期限1年政府采购进口产品管理要求在第二阶段落实在进口产品管理方面对检测实验医疗等专用仪器设备确有采购进口产品需求的采购方关于做好政府采购框架协议采购案中可以就相应的进口产品设置采购包但第二阶段采购人在采购入围20225财政部工作有关问题的通知进口产品前需按规定履行相关核准程序对专用设备采购要严格控制质量优先法的适用加强对需求标准最高限制单价以及竞争淘汰率的匹配性审核科技部办公厅对于科研急需的设备和耗材仍需执行政府采购程序但可不进行招投关于扩大高校和科研院所科研相教育部办公厅20222标程序高校科研院所在依法获得财政部门批准后可以变更采购方关自主权的若干意见问答手册财政部办公厅式人力资源社会保障部办公厅1332请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ国务院办公厅关于改革中央高校科研院所企业要优化和完善内部管理规定简化科研仪器完善中央财政科研经费20218国务院办公厅设备采购流程对科研急需的设备和耗材采用特事特办随到随办的采管理的若干意见购机制可不进行招标投标程序改进科研仪器设备耗材采购管理简化采购流程缩短采购周期对独关于扩大高校和科研院所家代理或生产的仪器设备高校和科研院所可按有关规定和程序采取更20198科技部等6部委科研相关自主权的若干意见灵活便利的采购方式对科研急需的设备和耗材采用特事特办随到随办的采购机制可不再走招投标程序政府采购应当采购本国货物工程和服务但有下列情形之一的除外一中华人民共和国需要采购的货物工程或者服务在中国境内无法获取或者无法以合理的20148全国人民代表大会政府采购法商业条件获取的二为在中国境外使用而进行采购的三其他法律行政法规另有规定的资料来源中国政府网中国人大网各省政府网站等德邦研究所仪器领域多对多特征明显拓展细分领域能够最大化研发收益国家质检总局和标准化管理委员会发布的科技平台大型科学仪器设备分类与代码中将大型科学仪器分为通用专用两大类通用大型科学仪器下包含色谱质谱等18小类专用仪器下有空间天文大气探测等13小类每种分类仪器下亦包含多个细分品类科学仪器领域具备多对多特征一方面科学仪器的细分应用领域往往需要多种技术支撑技术平台和产品越多服务于客户的能力越强以半导体为例涉及到的仪器多达130余种涵盖光学测量电学测量气相色谱仪等仪器另一方面同一种技术可以应用于多个细分领域细分领域应用越多且技术研发的收益越大如质谱技术可以用在生态环保钢铁有色应急安全食品药品生命科学新能源半导体等各个行业图21仪器领域具备多对多特点离子探针光学测量仪器半导体医学与生命科学电子探针电学测量仪器二次离子质谱X射线衍射仪钢铁有色公共事业扫描电镜金相显微镜新能源化工气相色谱俄歇电子能谱高频电感耦合等离子生态环保航空航天原子吸收分光光度体发射光谱食品国防军工透射电镜离子束资料来源仪器仪表网德邦研究所3重点细分领域持续发力产品不断高端化发展公司目前具有四大业务板块环境应用科学环境监测分析仪器工业园区智慧环保解决方案生态环境信息化碳达峰碳中和综合管控平台工业与应用科学工业过程分析半导体工业精密检测通用高端分析仪器实验室通用分析仪器生命科学临床诊断医药31过程分析产品成就先驱业务1432请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ过程分析产品为公司成立之初主要产品工业过程分析产品2008年占总营业收入比重达5159虽然占比随着环境监测业务规模的扩大占比逐渐降低但经过二十余年发展公司过程分析产品实现单一的激光产品向以光谱色谱质谱为技术平台的综合性产品群公司推出工业在线色谱产品突破了国外高端在线色谱对石化过程关键设备长期卡脖子的限制目前多个色谱检测器和关键部件的国产化率水平可达95以上图222008-2018公司过程分析系统业务收入及占比右轴图23公司工业过程分析产品矩阵35060工业过程分析仪器30050250402003015020100红工工工工工05010外报业业业业业警粉0000激紫质色热仪尘20082009201020112012201320142015201620172018光外谱谱导仪工业过程分析系统营业收入亿元占总营收比重资料来源wind德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所三重四极杆技术逐渐成为半导体行业污染分析实验室的标准技术ITRS国际半导体技术线路图提出在超纯水电子化学品电子特气晶圆制造环境等各个环节均需进行严格的环境污染管控及污染物检测降低污染物是提升半导体制程良率的重点ICP-MS技术尤其四极杆型ICP-MS技术具备极低的检测限和快速多元素测定功能已逐渐成为半导体行业污染分析实验室的标准技术在硅片表面杂质分析超纯水超纯试剂分析高纯气体分析等多个方面应用广泛公司经过多年研发基于质谱光谱色谱等高精密检测分析技术2022年EXPEC7350三重四极杆ICP-MS已在半导体上游供应商实现了销售和产品交付并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作逐步进入集成电路制造主要领域32丰富环资业务产线是公司成长过程关键一环环境监测仪器产线超150种SKU覆盖水环境大气环境污染检测等多方面环境监测系统业务是公司主要传统业务之一业务规模不断扩大2008-2018年营收规模由13亿元增加至1898亿元年复合增长率达3075占营收比由3673扩大至4961截至2022年公司已形成覆盖水大气污染源等多方位的产品布局SKU超150种随着十四五期间对水环境和大气环境监测的要求不断提高生态环境监测业务规模有望保持稳定增长充分利用光色质谱技术积淀推进环境监测仪器高端化发展公司依托现有的光色质谱等核心技术平台在原有产品组合基础上创新研制了一系列高精密监测设备水环境监测方面应用ICP-MSGC-MS等技术满足地表水低浓度监测需求达到实验室级分析精度大气监测领域推出消耗臭氧层物质ODS自动监测系统GC-MS等产品形成了常规环境空气质量光化学组分颗粒物组分碳监测以及生态监测等综合监测解决方案1532请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ图242008-2018公司环境监测系统营收及占比右轴图25公司水环境监测业务体系206018165014401210308206410200环境监测系统营业收入占总营收比资料来源公司公告wind德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所注2019年起公司修改业务披露口径不再单独披露此业务收入33质谱技术应用空间广阔谱育科技成为业务增长引擎331质谱仪市场规模超百亿国产替代空间广阔我国大型科学仪器分类中包含通用专用两大类通用科学仪器下包含18个小类覆盖光色质谱电化学热分析等多个领域公司自2006年起在国内率先布局实验室分析仪器的研发至今先后完成了30余项国家地方重大科学仪器专项的研制和产业化项目积累了三谱生物样品前处理理化分析等二十余项新型技术平台完成了数十款实验室高端分析仪器的研制和产业化实现一定程度国产替代图26公司通用实验仪器产品矩阵主要生命临床先进材料疾控食品应急生态行业科学诊断工业科学卫生药品安全环境市场产品系列核心技术技术质谱色谱分子光谱原子光谱理化分析样品前处理平台资料来源公司公告德邦研究所质谱分析技术在现代科学体系中具有不可替代的作用质谱技术具有高灵敏1632请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ度高分辨率分析速度快等优势融合电子离子光学物理化学等学科在医疗健康食品安全环境监测工业过程分析等领域具有重要作用质谱仪则是通过测量带电粒子的质量进而对物质进行定性和定量分析的高端分析仪器根据核心部件质量分析器的不同可以分为飞行时间质谱仪四极杆质谱仪离子阱质谱仪离子回旋共振质谱仪磁质谱仪等类型表6各类质谱仪对比质谱仪类型竞争优势竞争劣势经济效益差异在不同领域的应用情况生物医药领域占比约为50分析速度最快分辨能力好由于不必采用高强电场或磁场产品价格较四极杆质谱价公共事业领域含环境监测飞行时间有助于定性和质荷比近似理论上对测定对象没有质量范围限制格高结构较精密占比约为25质谱仪离子的区别定性能力好拥有极快的响应速度以及较高的灵敏度在维护成本较高科学应用领域占比约为20质量上限高快速检测方面拥有较强的优势工业过程分析领域占比约为5定性能力不足生物医药领域占比约为35定量能力好结构和电路简单质量分辨率较低四极杆质谱仪由于技术结构和公共事业领域含环境监测四极杆体积小具有较高的灵敏度存在同位素和其他质荷比电路较为简单体积小占比约为21质谱仪维护简单成本相对低廉近似的离子干扰成本相对低廉目前应用最为广泛科学应用领域占比约为32产品价格低分析速度慢工业过程分析领域占比约为12质量上限低离子阱质谱仪是便携式质谱体积小重量轻成本低廉离子阱定量能力低于首选的技术方案具备多级串级能力质谱仪四极杆质谱仪具有广泛的环境适应性和生物医药领域占比约为53适合于分子结构方面的定性研究较低的使用成本公共事业领域含环境监测占比约为32分辨率最高定性能力好离子回旋共振质谱仪质量分辨率最高科学应用领域占比约为12灵敏度高常作为高端科学体积重量大售价极高扫离子回旋价格昂贵常作为高端科学研究的装备可工业过程分析领域占比约为4研究的必备装备可以有不同描速度较慢共振质谱仪对化合物同位素精细结构进行深入分析获的电离源联用实现对维护成本极高得确认元素组成的详细信息不同极性的化合物进行检测生物医药领域占比约为5定量能力最强分辨率高磁质谱仪应用范围窄技术难度大应用范围较窄售价较高公共事业领域含环境监测灵敏度高在高精度同位素分析核集中于高端特殊领域主要用于磁质谱仪维护复杂占比约为52科学中具有核磁共振地质元素分析和宇宙功率大耗电量高科学应用领域占比约为37其他质谱仪难以超越的优越性射线研究等特殊领域工业过程分析领域占比约为5资料来源禾信仪器招股说明书SDI研究报告德邦研究所我国质谱仪市场规模超百亿元预计2025年超200亿2018年我国质谱仪市场规模首次突破百亿达1119亿元2020年为1422亿元2010-2020年复合增长率达178增速较快我们按照年复合增长率77测算到2025年我国质谱仪市场规模有望超200亿元图272010-2020年我国质谱仪市场规模及增速右轴图282020年全球质谱仪市场份额416040822140301201610020801060020401320-100-2017SCIEX安捷伦赛默飞我国质谱仪市场规模亿元yoyWATERS布鲁克梅里埃岛津其他资料来源华经产业研究院德邦研究所资料来源华经产业研究院德邦研究所1732请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ国际龙头占据主要份额国产化替代任重道远从竞争格局角度看全球质谱仪市场集中度高国际龙头科学仪器公司安捷伦赛默飞生物梅里埃岛津等大约占据全球了90的市场份额我国质谱仪行业起步较晚目前主要依靠进口根据海关总署数据显示2017-2021年我国质谱仪进口金额从583亿美元增长至825亿美元其中按数量计美国德国和新加坡是主要进口地占比合计达81从进口产品规格看我国进口的是高端产品高端化国产替代依旧任重道远图292021年我国进口质谱仪数量按来源分类图302017-2021年我国进口质谱仪金额及数量右轴9250008720000615000541000032500010020172018201920202021德国美国新加坡其他进口金额亿美元进口数量台资料来源海关总署德邦研究所资料来源海关总署德邦研究所质谱仪便携化联用化趋势凸显质谱仪行业近年来呈现与其他分析仪器联用及小型化便携式的发展趋势国际质谱仪市场也正处于从大型质谱仪向小型化便携式质谱仪转型的时期高灵敏度高质量分辨率小型化便携式成为质谱仪发展的重要方向我国也通过设立国家重大科学仪器设备开发专项的方式对质谱仪串联提供全方位支持332谱育科技成长迅速公司质谱产品矩阵丰富谱育科技已成为公司业务增长重要驱动力谱育科技是公司2015年成立的自孵化子公司专注于重大科学仪器研发和产业化创新应用目前建立了较为完整的质谱色谱光谱理化等分析检测技术及气液固体等进样前处理技术下游应用领域涵盖工业生态环境医疗诊断等多个领域近年来谱育科技实现营收净利润快速增长2017-2021年营业收入由038亿元增长至961亿元CAGR达124净利润由003亿元增长至124亿GAGR达165营收占总收入比重实现大幅提升由2017年占比136提升至2022H1的22132022H1谱育科技净利润为-7446万元主要系疫情影响致使收入端确认延后以及较大的研发投入我们认为随着疫情政策的放开谱育科技业绩有望实现修复1832请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ图31谱育科技历年营收百万元及增速右轴图32谱育科技历年净利润百万元及增速右轴12003001501600100025012001008002008005060015040040010000201720182019202020212022H1-4002005050-80000201720182019202020212022H1100-1200营业收入营业收入yoy占总收入比净利润净利润yoy净利率资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所图33谱育科技研发成果资料来源谱育科技官网德邦研究所谱育科技2022H1质谱仪中标数量位列市场前茅新签合同占公司总新签合同比不断提升据化工仪器网不完全统计2022H1中国政府采购网披露的中标质谱仪器为205套中标总金额为471亿元从中标品牌看谱育科技中标数量在国内厂商中排名第一总排名第六采购数量为8套采购金额为111673万元采购额前五名分别为赛默飞安捷伦岛津沃特世和SCIEX占比分别为212711071075973新签合同方面20212022H1谱育科技新签订单分别为1346亿yoy6553远高于公司总体新签订单增速已成为公司重要的业务增长极1932请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖聚光科技300203SZ图342022H1质谱仪中标情况图35公司新签订单情况亿元45403530252015105020212022Q1-Q3安捷伦赛默飞岛津沃特世SCIEX谱育科技ABSCIEX布鲁克谱育科技新签合同其他新签合同中元汇吉其他资料来源化工仪器网中国政府采购网德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司具备丰富便携化产品矩阵不断推出高端化联用产品公司基于质谱色谱光谱等技术平台创新研制了便携式专用型分析仪解决了现场检测的最后一公里问题可在最短时间内对未知物进行快速筛查分析移动检测产品以方舱车厢式货车等为载具创新研制车载ICP-MS车载GC-MS走航GC-MS等车载式移动式实验室仪器执行实验室级分析检测标准实现了实验室分析仪器的现场化分析此外经过多年发展公司已具备等离子体质谱分析ICP-MS气相色谱质谱联用分析GC-MS液相色谱质谱联用分析LC-MS等多个品类质谱仪2020年公司推出的EXPEC5250气相液相色谱-三重四极杆质谱联用仪能够实现在同一台三重四极杆串联质谱仪上同时联接气相色谱和液相色谱实现两种分析模式的自动快速切换公司质谱仪产品品类不断扩大2021年又推出了EXPEC5231气相色谱-三重四极杆质谱联用仪EXPEC5310液相色谱-三重四极杆质谱联用仪等高端分析仪器实现迅速切入细分市场带动业绩增长图36公司便携式移动式设备资料来源公司公告德邦研究所4多年研发积淀进入收获期渠道能力出色41坚持多年高研发投入技术积累即将进入收获期坚持高比例研发投入打造技术护城河公司自成立以来始终坚持自主研发不断加大研发投入截至2022H1累计研发投入达28亿元研发费用率由2018年的756提升至2021年的1498多次获得科技部863计划重大科学仪器2032请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明