本报告导读：
　　经济复苏预期下消费金融公司加大信贷投放，业绩有望回暖，360数科具备数据优势和人才优势，打造优秀风控系统，有望取得更高的盈利增长，给予“增持”评级。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司为具备还款能力但传统金融机构无法提供信贷服务的客户提供消费信贷服务，公司管理层拥有丰富的金融科技从业经验。预计2022-2024营收分别为168.43/200.16/230.14亿元，同比1.2%/18.8%/15.0%，经调整后净利润分别为41.47/45.08/55.32亿元，同比31.1%/8.7%/22.7%。我们基于PE估值，对应目标价为115.43港元。
　　经济复苏预期下，23年消费金融行业加大信贷投放，行业增长将提速。受疫情影响，2022年消费信贷行业营收增速出现下滑。随着疫情防控政策的优化与潜在消费动能的恢复，消费信贷行业得益于经济复苏的利好预期，有望迎来增速的提升。
　　两大优势使公司具备更强的风控能力，更受益于经济复苏带来的信贷发放增加。经济复苏预期下，获取客户更为容易，筛选客户的能力（即风控能力）成为提升信贷发放的核心。我们认为优秀的风控模型具备以下两点，即1）优秀的风控策略以及2）海量数据及数据处理能力对风控策略进行验证和调优。公司具备两大优势使得风控能力超越同业。1）人才优势助推公司构建优秀的风控策略。公司管理层具备丰富的互联网科技从业经验，对风控技术理解深刻，而360数科作为行业头部企业，具备人才吸纳优势，为风控策略的具体构建提供人员保障。2）数据优势助推公司实现风控策略的迭代调优。公司已建立起强大的技术基础设施和储备为公司高效利用数据提供保障。公司客户规模位居行业前列，公司开发了超过2亿个潜在借款人的有效特征、属性及标签，采用Argus风控引擎使用现实生活中的数据自动持续地训练算法，并在整个贷款生命周期内迭代和改进分析和决策的准确性。
　　催化剂：经济复苏预期下贷款发放量提升。
　　风险提示：监管政策趋严；产品不良率大幅提升。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo综合金融TableMainInfoTableTitleTableInvest360数科-S3660评级增持当前价格港元8710风控能力突出推动盈利高增20230218海360数科首次覆盖报告Table交易数据Market52周内股价区间港元5175-9790外刘欣琦分析师孙坤研究助理当前股本百万股321803021-38676647021-38038260公当前市值百万港元27225liuxinqigtjascomsunkun024098gtjascom司证书编号S0880515050001S0880121030022TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图经济复苏预期下消费金融公司加大信贷投放业绩有望回暖360数科具备数据优势港360数科-S恒生指数和人才优势打造优秀风控系统有望取得更高的盈利增长给予增持评级91摘要68首次覆盖给予增持评级TableSummary公司为具备还款能力但传统金融机构无法45提供信贷服务的客户提供消费信贷服务公司管理层拥有丰富的金融科技22从业经验预计2022-2024营收分别为168432001623014亿元同比-2-2512188150经调整后净利润分别为414745085532亿元同比-2022112022122023131187227我们基于PE估值对应目标价为11543港元经济复苏预期下23年消费金融行业加大信贷投放行业增长将提速受疫情影响2022年消费信贷行业营收增速出现下滑随着疫情防控政策的证优化与潜在消费动能的恢复消费信贷行业得益于经济复苏的利好预期TableReport相关报告券有望迎来增速的提升研两大优势使公司具备更强的风控能力更受益于经济复苏带来的信贷发放究增加经济复苏预期下获取客户更为容易筛选客户的能力即风控能报力成为提升信贷发放的核心我们认为优秀的风控模型具备以下两点即1优秀的风控策略以及2海量数据及数据处理能力对风控策略进行告验证和调优公司具备两大优势使得风控能力超越同业1人才优势助推公司构建优秀的风控策略公司管理层具备丰富的互联网科技从业经验对风控技术理解深刻而360数科作为行业头部企业具备人才吸纳优势为风控策略的具体构建提供人员保障2数据优势助推公司实现风控策略的迭代调优公司已建立起强大的技术基础设施和储备为公司高效利用数据提供保障公司客户规模位居行业前列公司开发了超过2亿个潜在借款人的有效特征属性及标签采用Argus风控引擎使用现实生活中的数据自动持续地训练算法并在整个贷款生命周期内迭代和改进分析和决策的准确性催化剂经济复苏预期下贷款发放量提升风险提示监管政策趋严产品不良率大幅提升财务摘要百万人民币2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024ETableFinance营业收入44470292198513563951663500168427220016182301372-4642410733471222612418841498毛利润164451289359379016678620444412487747608908Non-GAAP净利润180069275173379687601843414706450812553222-99222528237985851-31098712272PE832775580381564522427PB337296232151116100085请务必阅读正文之后的免责条款部分360数科-S3660目录1公司是信贷科技领军者规模位居行业前列311公司致力于通过金融机构满足消费者和小微企业的融资需求312公司在覆盖Prime客群的各类机构中规模排名第一42两大优势使公司具备更强的风控能力更受益于经济复苏带来的信贷发放增加621经济复苏预期下行业有望提速优秀的风控能力是提升贷款发放的核心6211行业受疫情影响增速下滑未来经济复苏预期下有望提速6212公司风控能力助推信贷投放规模提升622两大优势使得公司风控能力远超同业8221公司具备人才优势进而构建优秀的风控策略8222公司具备数据优势进而更好实现风控策略的迭代调优93投资建议目标价11543港元对应23年7xPE104风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13360数科-S36601公司是信贷科技领军者规模位居行业前列11公司致力于通过金融机构满足消费者和小微企业的融资需求360数科致力于通过为金融机构提供信贷科技服务满足消费者及小微企业的融资需求360数科主要与金融机构进行合作通过AI与数据分析技术从生活及商业场景与用户的互动中提炼出对用户的洞察力为金融机构在贷款生命周期各个不同阶段提供赋能满足消费者和小微企业的融资需求图1公司为金融机构在贷款生命周期各个阶段提供技术解决方案数据来源公司公告国泰君安证券研究360数科公司前身为360金融集团于2016年7月成立在2017年3月福州三六零网络小额贷款公司成立后获得开展网络小额信贷借贷业务的牌照公司开始通过网络小贷牌照为消费者提供信贷产品2018年6月福州融资担保创立公司通过融资担保牌照为金融机构提供担保金融机构为消费者提供贷款2018年5月全体股东一致决议进行重组境外上市确定分拆网络消费金融服务小额贷款以及相关融资性担保业务2018年9月360分期360小微贷上线360金融集团独立运营2018年12月360金融在美国纳斯达克交易所正式挂牌上市2020年8月7日360金融正式更名为360数科2022年11月360数科成功在港交所挂牌上市表1360数科发展历程时间事件2016-07360金融集团成立2017-03福州三六零网络小额贷款公司成立并获得了网络小贷牌照2018-06福州三六零融资担保有限公司成立并获得了融资担保牌照2018-12在美国纳斯达克交易所正式挂牌上市股票代码QFIN2020-06收购金城银行30股份成为金城银行第一大股东2020-08360金融品牌正式升级为360数科360DigiTech2021-02信息安全管理体系获得ISOIEC270012013认证2021-07获得AssetAsianAwards颁发的年度金融科技奖2022-01隐私信息管理体系获得ISOIEC277012019认证请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13360数科-S36602022-11在港交所正式挂牌上市股票代码03660数据来源公司官网国泰君安证券研究公司大股东为周鸿祎从360数科披露的港股招股说明书来看截止2022年9月30日公司高管中最大控股股东为周鸿祎控股143方源资本作为第二大股东控股75摩根士丹利持有54股权图2360数科现有股权结构数据来源公司招股书国泰君安证券研究12公司在覆盖Prime客群的各类机构中规模排名第一公司聚焦Prime客群信贷行业客群可分为三大板块其中Super-Prime优质客群板块客户规模近15亿人行业对这部分客群定价在35-18左右360数科乐信及信也科技等企业主要面向Prime标准客群该板块客户规模约23亿人由于该部分客群信用评级低于优质客群前端定价提升到了18-24Sub-Prime次级客群板块客户规模约为43亿人定价在25-36图3公司聚焦Prime客群数据来源趣店官网国泰君安证券研究经过多年发展公司在覆盖Prime客群的各类机构中规模排名第一360数科在信贷余额及发放额规模上相较于其他覆盖Prime客群的信贷公司占据明显优势年公司共计发放信贷万亿元在贷余额规2021036请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13360数科-S3660模达到014万亿元截止2022Q3公司2022前三季度共发放信贷031万亿元在贷余额规模达到016万亿元公司信贷规模在同竞争赛道内占据领先地位图4公司在贷余额规模行业领先单位百万元图5公司信贷发放量位列同赛道第一单位百万元1800004000001600203571031600003500001419873077891400003000001200002467582500001000009207519907120000080000725131500006000043077959841000004000031428200001220250000--2017A2018A2019A2020A2021A2022Q32017A2018A2019A2020A2021A2022Q3360数科乐信趣店信也360数科信也乐信数据来源公司财报国泰君安证券研究数据来源公司财报国泰君安证券研究累计注册人数达2亿客户规模位居行业前列截止2022Q3公司累计授信用户数达0413亿累计服务用户数达0263亿同行业中2022Q3陆金所累计服务0187亿名用户信也科技累计服务0262亿名用户其中来自中国市场的有0232亿名用户累计注册用户数方面360数科拥有24亿注册用户数其余上市消费金融公司中累计注册用户数最多的是乐信拥有184亿名注册用户360数科用户规模在行业内占据明显优势图6公司注册用户数达2亿单位百万名图7公司累计借款人数位居行业前列单位百万名250302632035243252322001882184022016261650197189154320179187140316815013501591180144145105911611512410088910510378873310758350373522002018A2019A2020A2021A2022Q32017A2018A2019A2020A2021A2022Q3360数科乐信信也360数科陆金所信也数据来源公司财报国泰君安证券研究数据来源公司财报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13360数科-S36602两大优势使公司具备更强的风控能力更受益于经济复苏带来的信贷发放增加21经济复苏预期下行业有望提速优秀的风控能力是提升贷款发放的核心211行业受疫情影响增速下滑未来经济复苏预期下有望提速疫情影响下公司及消费信贷行业增速出现下滑受疫情影响消费信贷行业增速明显承压2021年行业营收与净利润分别达到993及273亿元同比分别上升1710及4891但2022H1行业经调整净利润出现负增长同比下降2315360数科方面2021年营收为166亿元经调整净利润为60亿元同比分别上升226558512022H1公司经调整净利润同样出现明显下滑净利润22亿元同比下降2561图8行业增速出现下滑趋势图9公司营收增速亦承压120000180180001663612009932116016000100000100014013564848181400012080080000736201001200092206005708780100008503600005034560800060184003811740400006000278964447203797200199242091918987400027521801224820000119820078772000788-20165--2000-40201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1营业收入百万人民币营业收入百万人民币经调整净利润百万人民币经调整净利润百万人民币经调整净利润增速右经调整净利润增速右数据来源公司财报国泰君安证券研究数据来源公司财报国泰君安证券研究经济复苏预期下23年消费信贷行业增速有望提升据国泰君安策略组研究疫情防控政策优化有助于消费者信心的恢复及消费场景和半径的扩大随着地产政策的调整与投资正常化疫情防控政策的优化与潜在消费动能的恢复2023年正是新一轮复苏周期和信用扩张的起点消费信贷行业得益于经济复苏的利好预期有望迎来增速的提升212公司风控能力助推信贷投放规模提升行业提速背景下筛选客户的能力即风控能力成为提升信贷发放的请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13360数科-S3660核心经济复苏预期下需求回暖意味着市场消费信心得到提振潜在消费动能得到回复行业整体提速利好消费信贷企业的客户获取在此背景下我们认为风控能力将会成为决定公司提升信贷发放的核心一方面公司需要依靠风控模型进行客户筛选以支持获客端广揽新用户另一方面在获客完成后公司需要依靠风控进行客户识别以给出贷款方案最优解并降低信用风险公司具备优秀的风控能力有望在经济复苏预期下获取更多的信贷投放360数科自2019Q1以来90逾期率一直维持在2左右的水平具备不良率把控的稳定性2022年以来受疫情影响消费信贷企业不良率整体呈上升趋势而360数科在行业上行趋势下能够实现不良率的回落正是得益于其优秀的风控能力首逾率方面2022Q3公司为45在业内同样处于优秀水平优秀的风控能力将成为未来提升信贷发放的核心360数科所具备的风控优势有望带来更多的信贷投放图10公司90逾期率保持在业内优秀水平8007006005004003002662312002101001440002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3陆金所360数科乐信信也科技数据来源各公司财报国泰君安证券研究图11公司首逾率水平业内领先请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13360数科-S3660585655054525048464504442402021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3360数科信也科技数据来源各公司财报国泰君安证券研究22两大优势使得公司风控能力远超同业我们认为优秀的风控模型具备以下两点即1优秀的风控策略2海量数据及优秀的数据处理能力对风控策略进行验证和调优前者取决于是否拥有优秀的人才进而提出优秀的风控策略后者取决于是否拥有数据和对数据的处理能力360数科在这两方面均具备优势因此形成超越同业的风控能力图12人才优势和数据优势帮助公司建立优秀风控模型数据来源公司官网国泰君安证券研究221公司具备人才优势进而构建优秀的风控策略公司管理层具备丰富的金融科技从业经验为风控策略的逻辑构建提供保障首席风险官郑彦拥有13年消金风险管理经验在加入360数科之前郑彦曾先后任职招商银行及招联消金风险管理部门并联合创办了深圳萨摩耶数字科技主要负责风险管理工作公司董事兼首席执行官吴海生出自360集团产品部门曾任百度集团用户产品部门产品经理对用户画像等风控分析数据基础理解深刻公司管理层在风控相关领域的经验互补成就了公司优秀的风控策略表2公司管理层拥有丰富的金融科技从业经验姓名职务年龄工作经历持股比例请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13360数科-S3660董事兼首席自2019年8月起担任首席执行官兼董事曾担任总裁曾任360集团导航部门吴海生401执行官产品总监百度集团用户产品部门产品经理董事兼首席自2021年3月起担任董事自2020年7月起担任首席财务官曾任奇虎360徐祚立531财务官首席财务官深圳前海大数金融首席财务官自2020年7月担任高级副总裁曾担任副总裁曾任宁波私银家投资管理公司贺志强高级副总裁401联合创办人自2020年7月担任首席风险官曾担任副总裁曾共同创办深圳萨摩耶数字科郑彦首席风险官351技负责风险管理拥有有13年消费金融风险管理经验数据来源公司招股书国泰君安证券研究公司作为头部企业具备人才吸纳优势为具体风控策略的构建和实施提供人员保障公司的人才招揽优势具体体现在两方面一是更丰厚的薪资360数科开出的风控建模及风控策略分析岗位薪资均不逊于业内其他公司丰厚的薪资给予优质人才基础生活保障使其能在工作中释放才能二是更好的职业发展前景360数科作为头部企业的行业内认可度是该领域人才所看重的更高的认可度意味着更高的工作含金量也将直接影响未来的职业发展前景表3公司风控相关岗位平均薪酬业内对比较优公司风控建模薪资工作经验要求360数科25-45K3-5年乐信20-35K3-5年信也科技20-40K3-5年数据来源猎聘求职国泰君安证券研究222公司具备数据优势进而更好实现风控策略的迭代调优数据优势不只是数据量的积累更重要的是数据的处理能力公司依据既有用户规模及信贷规模承载的信息划分20w用户数据维度累积保有海量数据但空有数据量对于信贷业务的风险把控是不够的如若坐拥庞大信息量却只能低效处理对于风控没有任何实质性的提升公司需要根据数据的规模匹配相应量级甚至超过现有量级的数据能力才能真正发挥数据优势并为未来信贷投放规模提升带来的数据规模扩充做好充足准备公司拥有强大技术基础设施及储备具备数据高效处理能力基础设施方面公司结合人工智能云计算及其他核心技术渗透至业务各个主要方面从中优化服务并提升关键环节营运效率公司的Glaucus引擎每天能够进行270亿次的运算能在2ms内快速判断流量价值流量的竞争力以及流量最适配的创意并将出价系数和创意ID返回媒体峰值可达到每秒钟处理41w次请求公司的工作流程系统CloudBank能够每天处理百万笔交易并在贷款发放信贷决策等方面与金融机构的系统集成技术储备方面360数科屡获市场认可2021年2月信息安全管理体系获得ISOIEC270012013认证2021年7月获得AssetAsianAwards颁发的年度金融科技奖2022年1月隐私信息管理体系请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13360数科-S3660获得ISOIEC277012019认证强大的技术基础设施和储备为公司高效利用数据发挥数据优势提供前提性保障数据优势使得公司得以建立庞大数据库支撑模型的更新迭代受益公司数据优势公司开发了超过2亿个潜在借款人的有效特征属性及标签采用Argus风控引擎使用现实生活中的数据自动持续地训练算法并在整个贷款生命周期内迭代和改进起分析和决策的准确性公司针对不同贷款生命周期推出不同评分用以对引擎所训练的用户信用表现数据实现量化F评分生成用以对潜在借款人进行欺诈检测和初步信用筛选A评分为贷款申请人的信用状况量化B评分根据借款历史超三个月用户的既往贷款表现量化用以取代A评分以满足客户重复贷款需求针对贷款逾期情况公司亦采用风控引擎对用户历史催收数据进行分析分配给每名逾约借款人C评分来筛选出最有效催收渠道图13风控策略依托放贷业务收集到的数据检验调优数据来源公司招股书国泰君安证券研究3投资建议目标价11543港元对应23年7xPE我们预期公司未来依托强大的风控能力将保持快速增长我们预计2022-2024年的营业收入为168432001623014亿元2022-2024年的经调整后净利润为414745085532亿元表4360数科盈利预测单位百万元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E信贷发放额9598400199071002467580035710300400000004650000054400000收入信贷驱动服务41702780133911403681018900114435613620901543532重资本助贷服务费380724627313459656232600231046273172291620请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13360数科-S3660利息收入26784130962218418218400360035479277539918担保负债收入251728541450694558400543206599071720727其他服务收入700214524116019600100671057111099平台服务27675120646216028644600539917639528757840轻资本助贷服务费583581458182665567800452550544458654015转介绍服务费21109375552653062000651346839071810其他服务收入7311632683314800222332668032016总收入44470292198513563951663500168427220016182301372yoy46424107334712226412418841498净利润119331250130349571576451394939431812534222yoy623811096139766490-31499342372Non-GAAP净利润180069275173379687601843414706450812553222yoy99222528237985851-31098712272数据来源Wind国泰君安证券研究我们按照可比公司PE估值选取港美股市场上与360数科商业模式接近的公司作为可比公司以PE平均值为估值基准考虑到公司领先于行业的风控能力给予公司2023年7xPE对应目标价11543港元表5金融科技公司估值证券代码证券简称EPS人民币元PELXO乐信377286FINVN信也科技188418LUN陆金所控股5796132858HK易鑫集团010968平均值571数据来源Wind一致预期2023年2月16日收盘价测算汇率取1港币兑换087元人民币1美元兑换685元人民币国泰君安证券研究4风险提示1监管政策不及预期2产品不良率大幅提升请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13360数科-S3660本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13360数科-S3660附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13