投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。预测公司2022-2024年EPS分别为0.04/1.99/2.62元，给予目标价74.72元，对应2023年9倍PS。
　　作为网安上游龙头，充分享受行业景气度的修复，全年增速有望超预期。经历了2022年的疫情阵痛，网安行业将在2023年迎来需求的全面复苏。公司身处网安行业上游环节，为B端客户提供安全网关等产品，将充分享受行业景气度修复，发展将超预期。
　　行业竞争格局改善，全行业利润率有望提升。伴随着行业内少数厂商开始放弃恶性竞争战略，回归对盈利的追求，我们认为行业竞争格局正迎来边际改善，全行业厂商利润均有望快速提升。安博通经历了2022年的加大投入，2023年有望迎来收入和利润的高速增长，尤其在利润端将明显反转。
　　信创大年将带来增量需求。2023年是党政信创和行业信创新周期的第一年，对于网安信创产品的采购将放量，我们认为对于推动行业景气度提升有重要作用。安博通入选安全牛2022年信创能力排名TOP10，将受益于信创带来的需求增量。
　　风险提示：技术迭代升级风险，竞争加剧风险
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo计算机信息科技究TableMainInfoTableTitleTableInvest安博通688168首次覆盖评级增持网安行业快速复苏上游龙头享受高景气目标价格7472公当前价格4079司李沐华分析师20230217首010-83939797Table交易数据Market次limuhuagtjascom周内股价区间元证书编号S0880519080009522957-5830覆总市值百万元3104本报告导读总股本流通A股百万股7672盖流通B股H股百万股002023年网安行业迎来全面复苏安博通作为上游龙头充分享受行业高景气度流通股比例94日均成交量百万股086投资要点日均成交值百万元3200TableSummary首次覆盖给予增持评级预测公司2022-2024年EPS分别为TableBalance资产负债表摘要004199262元给予目标价7472元对应2023年9倍PS股东权益百万元1186作为网安上游龙头充分享受行业景气度的修复全年增速有望超每股净资产1559市净率26预期经历了2022年的疫情阵痛网安行业将在2023年迎来需求的净负债率-4702全面复苏公司身处网安行业上游环节为B端客户提供安全网关等产品将充分享受行业景气度修复发展将超预期TableEpsEPS元2021A2022E行业竞争格局改善全行业利润率有望提升伴随着行业内少数厂Q1005005Q2006010证商开始放弃恶性竞争战略回归对盈利的追求我们认为行业竞争格Q3032010券局正迎来边际改善全行业厂商利润均有望快速提升安博通经历了Q4051001全年2022年的加大投入2023年有望迎来收入和利润的高速增长尤其095004研在利润端将明显反转究TablePicQuote报信创大年将带来增量需求2023年是党政信创和行业信创新周期的52周内股价走势图第一年对于网安信创产品的采购将放量我们认为对于推动行业景安博通上证指数告气度提升有重要作用安博通入选安全牛2022年信创能力排名7TOP10将受益于信创带来的需求增量-1-9风险提示技术迭代升级风险竞争加剧风险-17-25-332022-022022-062022-102023-02TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入2633914546318201491相对指数1357-649163930经营利润EBIT346925151198--56102-6349931TableReport净利润归母44723151199--4062-96545332每股净收益元058095004199262每股股利元030020000020020TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率13017656240242净资产收益率446603124142投入资本回报率29511998112EVEBITDA65913233740416371283市盈率6980430011390220511557股息率0705000505请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage安博通688168TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230217财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入263391454631820信息科技营业成本96155180252327税金及附加23467计算机销售费用2659736990管理费用3148685874EBIT346925151198公允价值变动收益00000TableStock投资收益139-261826安博通688168财务费用-3-6-4-20营业利润49823171225所得税51102227少数股东损益0-10-2-2净利润44723151199TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产803724625589585评级增持其他流动资产77777长期投资086128193246固定资产合计4053586469目标价格7472无形及其他资产911131618资产合计当前价格407911451237132014841783流动负债12214523126037720230217非流动负债12222股东权益10221091108812221404投入资本IC10641160118513441553现金流量表公司网址NOPLAT316022132174TableWebsite折旧与摊销510101213wwwabtnetworkscom流动资金增量-289163-71-119-150资本支出-12-23-20-24-22自由现金流-265210-59114经营现金流1219-292939TableCompany公司简介投资现金流-269130-89-71-50公司是国内领先的网络安全系统平台与融资现金流11-182066现金流净增加额-246131-99-36-4安全服务提供商公司依托于自主开发财务指标的应用层可视化网络安全原创技术围成长性绕核心ABTSPOS网络安全系统平台收入增长率57489160389300EBIT增长率-5601016-6344988310为业界众多网络安全产品提供操作系净利润增长率-397623-96254526317统业务组件分析引擎关键算法利润率特征库升级等软件支撑及相关的技术服毛利率635605604601601EBIT率13017656240242务是网络完全行业厂商中的厂商净利润率16918406240243收益率净资产收益率ROE446603124142总资产收益率ROA395802102112投入资本回报率ROIC29511998112运营能力存货周转天数966770868819844应收账款周转天数绝对价格回报28942095249522952395TablePicTrend总资产周转周转天数151351095510135800171701m净利润现金含量0303-1080202资本支出收入45594439273m偿债能力资产负债率10711817617721212m净负债率120134214214270-11469111416估值比率PE6980430011390220511557PB300292285254220EVEBITDA65913233740416371283PS794535683492378股息率070500050552周内价格范围2957-5830TableRange市值百万元3104股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4914145737927115444032824-53032927721-141723622518-24314317415-33-1060123122022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万安博通价格涨幅收入增长率安博通相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18TablePage安博通688168目录1定位精准行业领先的网络安全能力提供商411厂商的厂商市场开拓迅速412立足原创开发核心产品持续突破513深研客户需求打造功能集成平台714股权架构清晰815公司营收保持高速增长916匹配自身业务特征专注直销商业模式102三因素驱动网络安全行业多点开花1021政策因素政策密集出台网安行业迎来春风1022产业因素新场景及信创安全需求打开成长空间1223安全威胁因素新技术驱动安全能力持续升级优化1324赋能行业头部客户卡位优势明显143紧跟技术趋势增强客户粘性1531推出重要领域特色产品持续提升市场竞争力1532大力拓展区域市场拉近用户距离154盈利预测与估值1641核心假设1642收入和盈利预测1643估值165风险提示17请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18TablePage安博通6881681定位精准行业领先的网络安全能力提供商11厂商的厂商市场开拓迅速安博通自成立以来坚持做网络安全能力的提供者和技术支持者公司定位于网络安全行业上游软件平台与技术提供商坚持核心技术自主创新把业务聚焦到自身擅长的技术研发领域一直是网络安全能力输出者为行业内产品与解决方案厂商提供产品或服务不直接面对最终用户公司的网络安全产品与服务由合作伙伴交付给政府与企事业单位等最终用户是网络安全行业厂商的厂商公司业务覆盖面累年扩张商业模式已得到市场广泛认可安博通现已拥有100多家战略合作伙伴80000多个企业级客户在网运行SPOS系统近200000套形成了以深度安全网关融合应用网关数据分析与综合运维平台等为核心的产品系列组合重点面向经营服务型网络园区网网络运营商无线安全运营大型行业内网等主要客户业务场景在政府金融运营商军队能源企业等多个行业领域均获得成功应用公司自主研发的基于信创生态的网络安全威胁检测与响应平台入选第十四批北京市新技术新产品服务安全策略智能运维平台全流量取证系统攻击面可视化管理平台三款产品入选第十五批北京市新技术新产品服务图1公司主要产品逐年优化提升项目应用得到各机构广泛认可数据来源公司招股书国泰君安证券研究基于高性能平台公司提供快速的上游技术响应和服务作为业内的上游技术输出厂商公司产品在客户处面临着各种各样的差异化应用场景需要跟客户的自有产品进行深度融合对接这对公司的技术响应和服务提出了较高的要求公司设置专业的售前售后技术服务部门团队深入客户业务场景了解和传递需求为用户提供技术指导和支撑产品和研发部门快速响应需求使得产品快速迭代创新支撑客户快速多变的业务发展经过多年耕耘公司积累了多款平台类优势产品例如晶石安全策略智能化运维管理平台墨影网络节点资源管理平台鹰眼安博通全流量取证系统等这些产品在安全项目建设中需要接入来自多个方面的数据因而往往占据了中台的位置通过叠加多元化产品方案能够借助优势产品进一步增加产品销售请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18TablePage安博通688168公司实力逐步提升成立来连续获得多项行业荣誉2020年安博通入选国家级专精特新小巨人企业2021年安博通入选北京市知识产权示范单位其全资子公司北京思普崚技术有限公司入选北京市2021年度第一批专精特新中小企业2022年全资子公司武汉思普崚技术有限公司入选湖北省级专精特新小巨人企业科创新物种企业之瞪羚企业图2公司自成立来获得众多荣誉奖项数据来源安博通官网国泰君安证券研究12立足原创开发核心产品持续突破公司主营业务为网络安全核心软件产品的研究开发销售以及相关技术服务其中产品销售为主要营业模式公司产品销售形式所贡献的营收比例自2018年以来均在94左右其中安全网关和安全管理两类产品营收占比分别约为8770安全服务所占营收比例较低60左右公司产品能力矩阵十分丰富以网络安全系统平台为支点形成了覆盖网络安全防御控制监测和预警的多功能域图3公司主要产品采用的经营模式如下所示数据来源公司招股说明书公司的产品技术体系助力解决传统安全防护系统与硬件实体紧耦合所带来的缺陷在传统网络安全防御架构中安全能力如同茧中蛹一样被牢牢的束缚在各类封闭的硬件盒子中无法快速灵活地部署于各类云计算虚拟化环境各类不同架构的网络通信平台与各类物联网智能硬件场景因此难以响应数字化时代层出不穷的安全防护需求而公司在打造产品矩阵中以ABTSPOS平台为基础实现了硬件无关化技请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18TablePage安博通688168术通过持续的研发与创新平台已应用于网络安全防御控制网络监测预警等领域公司网关产品涉及的业务领域包括防火墙IDSIPS上网行为管理安全审计公司安全管理类产品涉及的网安业务领域涵盖安全管理平台威胁管理与分析等表1公司整体产品体系主要包括安全网关产品安全管理产品以及安全服务业务分类产品与服务名称产品与服务概述应用于数据通信网络的下一代防火墙产品及网络行为管理与审计产品以嵌入式网络通信平台为硬件载体通过解析网络流量中的用户应用和内容等信息嵌入式安全网为用户提供应对入侵防御和实时攻击病毒拦截能力并通过记录及审计用关安全网关产户的网络行为与内容为企业网络优化和规划提供决策支持为客户构建有序品健康的网络环境网络安应用于云计算环境的虚拟化安全网关产品包括虚拟化下一代防火墙产品及网全产品虚拟化安全网络行为管理与审计产品以通用服务器为硬件载体为云计算环境提供高扩展关性适应性以及全面的虚拟化安全能力大型网络与云计算环境下的网络安全管理平台基于大数据分析与可视化技安全管理产品术通过云端平台对安全设备和安全事件提供集中部署运维监测数据收集分析以及预警处置等功能网络安全服务基于用户场景与个性化需求提供的差异化安全技术开发与安全运维服务数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究图4公司提供的产品或服务在网络安全行业中的业务范围如下所示数据来源中国网络安全产业联盟公司招股书公司于2022年推出了新版本的过程安全架构和解决方案实现了升级换代和技术突破公司近期运用了多个核心安全能力对网络资产脆弱性已知与未知威胁威胁情报安全架构等维度进行多维度关联分析和呈现结合安全可视化与安全控制能力构建事前防御优化事中自动检测响应事后追溯分析的安全业务闭环在多个项目中这一解决方案帮助用户持续缩减攻击面取得了良好的市场反响同时公司持续丰富现有产品矩阵进一步扩充安全网关与安全管理产品种类墨影网络节点资源管理平台鹰眼安博通全流量取证系统晶石安全策略智能化运维管理平台元溯数据资产监测与溯源分析平台方州新一代安全业务中台均取得了相关技术突破请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18TablePage安博通68816813深研客户需求打造功能集成平台ABTSPOS平台功能综合性强其已成为业内众多大型厂商和政府部委单位的重要功能组件公司研发的网络安全系统平台ABTSPOS针对新型网络攻击手段与高级持续性威胁具备丰富的应用层安全识别与流量解析功能该平台运用安全大数据分析深度机器学习与流量可视化技术发现并阻断网络中传统技术无法检测出的违规行为与未知威胁已成为行业内多家大型厂商安全网关类产品和安全管理类产品所广泛选用的软件系统平台是国内部分政府部委与央企网络安全态势感知整体解决方案的重要功能组件与数据引擎网络安全系统平台ABTSPOS具备跨硬件平台适应能力与云计算虚拟化能力全面的对外开放接口以及大规模的行业应用实践网络产品厂商解决方案厂商电信运营商云服务提供商等合作伙伴均可基于该软件快速开发各种网络安全网关类硬件设备云环境下虚拟化安全网关安全监测预警与运维管理类产品从而快速响应用户需求该平台不仅可以应用在传统计算机网络与虚拟化云计算网络中还可以应用于IPv6互联网工业互联网视频监控网络IoT物联网等下一代信息网络中同时在国产自主可控的设备网络中也有多种专业用途图5ABTSPOS平台是链接硬件平台和产品形态的核心枢纽数据来源公司招股说明书安全网关灵活适配各个厂商解决个性化网络安全需求考虑到用户需要能够面向行业场景的有效解决个性化需求的网络安全整体解决方案ABTSPOS系统平台集成了网络安全防御过程中涉及到的网络层访问控制应用层防火墙入侵防御病毒拦截行为管理网络审计流量分析威胁情报等关键要素与手段融合到统一的安全网关平台中用体系化的防御思路解决网络中新型的攻击与窃密行为安全网关本身也分为嵌入式安全网关和虚拟化安全网关产品为客户提供全面灵活以及可视化的产品形式嵌入式安全网关主要包括下一代防火墙及网络行为管理与审计等组件与产品其主要用于数据通信网络环境是一种软硬件结合的实体安全设备通常用于网络互联网出口或网络关键区域边界是网络中用于隔离控制防御的基础安全产品为满足客户的不同需求嵌入式安全网关产品对外提供嵌入式软件系统请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18TablePage安博通688168与嵌入式软硬一体化产品两种产品形态其中软件系统提供给部分客户与其已有硬件相适配软硬一体化产品为软件加硬件搭配的一体化安全网关产品虚拟化安全网关旨在通过虚拟化技术将网络安全防护与服务器网络设备等硬件环境进行深度适配以高速自动化的方式分配与重新配置使用户可以轻松地通过软件化的方式实现安全资源自由调配随着云计算和虚拟化技术在数据中心建设方向的应用数据中心基础架构从传统的集成数据中心向虚拟化数据中心转型虚拟化安全应用场景显著增加基于ABTSPOS平台公司实现了通过虚拟化技术将安全防护特性与虚拟计算虚拟存储虚拟网络适配并融合到通用服务器中形成标准化的防护单元多个防护单元通过资源池方式汇聚成数据中心整体安全架构并通过统一的管理平台实现可视化集中运维管理图6安全网关产品界面具备可视化管理属性数据来源公司招股说明书综合考虑安全措施之间的整体关联性安全管理产品实现从被动防御向主动防御转变的能力随着SDN虚拟化分布式计算等技术的逐渐成熟云计算平台应用和部署的越来越广泛构建和管理安全可靠的云计算环境的难度也越来越高在此背景下公司在ABTSPOS网络安全系统平台之上打造了安全管理产品主要包括流量可视化策略可视化云安全管理产品等其针对新型的网络攻击手段与高级持续性威胁通过采集网络中各类网关设备与监测设备产生的数据与流量运用安全大数据分析深度机器学习与流量可视化技术发现并阻断网络中传统技术无法检测出的违规行为与未知威胁14股权架构清晰钟竹直接持有的公司股份占公司总股本262为公司第一大股东和实际控制人实控人自2003年以来历任锐捷网络股份有限公司产品经理软件产品线总监2007年2月至2011年8月历任戴尔中国有限公司高级系统顾问经理2013年10月至2016年5月任公司执行董事兼总经理其具备丰富的专业能力和公司管理经验图7公司实际控制人为钟竹请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18TablePage安博通688168数据来源Wind国泰君安证券研究公司具备良好的工程师文化氛围各部门有效配合协作经过多年的技术研发和业务经验的积累公司形成一支拥有丰富经验的安全核心技术专业团队具有较强的团队研发和技术攻坚能力能够满足客户的场景需求提供专业化的产品和服务截至2022年6月30日公司拥有研发人员219名技术支持人员122名研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为6861覆盖产品研发算法研究攻防研究病毒木马研究漏洞研究安全服务化等领域安博通及全资子公司获得和申请的专利软著超过500项并保持每年20以上的专利申报量增速公司在北京武汉也设立了技术与产品研发中心持续的研发投入为公司研发创新能力的构建核心技术的形成提供了有力支撑与保障图8公司各部门配合客户需求再到产品开发发布的流程如下所示数据来源公司招股说明书15公司营收保持高速增长公司近五年来呈现高速增长趋势公司近4年来的主营收入增速持续保持在20以上高于行业平均水平2022年上半年公司营收也较上年同期增长2406高增长背后原因主要系公司近期推出多款产品且原有产品完成了迭代升级整体产品在市场中循序渐进地得到正向反馈促使订单量逐步增加收入增长较为明显其次销售业务加大拓展尤其是对金融运营商军队等领域持续细致深耕电力能源交通等行业大力拓展根据公司2022年业绩预告显示2022年年度实现营业收入达到45亿元至46亿元同比增长1497至1752归母净利润100-300万元同比下滑9584-9861利润下滑主要是由于2022请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18TablePage安博通688168上半年疫情影响费用率提升以及应收账款相关计提的减值损失较上年增加042亿元所致图9公司营收规模逐年攀升保持较高增长态势图10公司归母净利润除2022年外保持高增长560808070762348924601992040340-397-407377295872192733615522537204447391203605-10026325012490195151567201720182019202020212022Q3-20-160003175-201720182019202020212022Q3-1950-40-220主营业务收入亿元增速归母净利润百万元增速数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究16匹配自身业务特征专注直销商业模式公司与同行业上市公司在网络安全行业产业链上的位置不同其面对各自客户时采用的销售模式也不同同行业上市公司为公司下游产品与解决方案厂商直接面对最终用户因最终用户众多且需求庞杂通过直销模式只能覆盖金额较大需求集中的大客户而对于众多零散的最终用户通过渠道经销商向其提供产品或服务更合适因此其销售模式以经销为主直销模式为辅然而公司不直接面对最终用户面对的是行业内的产品与解决方案厂商相对数量较少且业务集中公司采用直销方式向其销售产品或提供服务能够发挥公司技术优势快速响应客户需求因此公司采用直销模式与自身业务模式相匹配符合行业惯例图11公司专注于直销数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究2三因素驱动网络安全行业多点开花21政策因素政策密集出台网安行业迎来春风执法力度逐步强化网络安全行业生态活力持续向好在十四五的开局之年我国加大了网络安全政策的指导力度数据安全法发布关键信息基础设施安全保护条例和个人信息保护法审议通过数据安全管理条例和商用密码管理条例已列入国务院2021年度立法工作计划行政法规修订名单等政策条例的出台和公布表明请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18TablePage安博通688168我国网络安全领域制度建设不断完善同时二十大报告也强调要统筹发展和安全加大基础设施金融网络数据等安全保障体系建设加快实现高水平科技自立自强推进国家安全体系和能力现代化因此网络安全产业在相关政策密集催化下将迎来蓬勃发展时期表2网络安全相关政策法律法规以及相关标准不断落地时间政策内容工信部会同银保监会起草的关于促进网络安全保险规范健康发展的意见征求意见稿公开发布并征2022年11月求意见旨在加快推动网络安全产业和金融服务融合发展培育网络安全保险新业态促进企业加强网络安全风险管理推动网络安全产业高质量发展网络安全法迎来实施五年以来首次修订国家网信办发布关于修改中华人民共和国网络安全法2022年9月的决定征求意见稿对违反网络运行安全一般规定和网络信息安全法律责任制度进行了调整具体包括对违法相关规定义务的行政处罚幅度进行调整和加入了从业禁止措施国家网信办公布数据出境安全评估办法规定数据处理者向境外提供重要数据关键信息基础设施运营者和处理100万人以上个人信息的数据处理者向境外提供个人信息自上年1月1日起累计向境外提2022年7月供10万人个人信息或者1万人敏感个人信息的数据处理者向境外提供个人信息以及国家网信部门规定的其他情形均需申报数据出境安全评估新修订的网络安全审查办法实施将原来的数据处理者变更为网络平台运营者连同关键信2022年2月息基础设施运营者作为网络安全审查的规制对象要求网络平台运营者开展数据处理活动可能影响国家安全的应进行网络安全审查为落实数据安全法等法律法规的要求国家互联网信息办公室等十三部门联合修订发布了网络安全2022年1月审查办法新修订的网络安全审查办法的核心内容深度解析关键信息基础设施运营者采购网络产品和服务数据处理者开展数据处理活动影响或可能影响国家安全的风险因素为深入贯彻落实中华人民共和国网络安全法中华人民共和国数据安全法关键信息基础设施安全保2022年1月护条例加强网络安全先进技术应用引导推动网络安全产业高质量发展工信部发布关于开展网络安全技术应用试点示范工作的通知十四五国家信息化规划中强调要全面加强网络安全保障体系和能力建设深化关口前移防患于2021年12月未然的安全理念压实网络安全责任加强网络安全信息统筹机制建设形成多方共建的网络安全防线开发网络安全技术及相关产品提升网络安全自主防御能力网络安全审查办法中网络安全审查坚持防范网络安全风险与促进先进技术应用相结合过程公正透2021年11月明与知识产权保护相结合事前审查与持续监管相结合企业承诺与社会监督相结合从产品和服务以及数据处理活动安全性可能带来的国家安全风险等方面进行审查2021年8月20日第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十次会议通过中华人民共和国个人信息保2021年8月护法国家建立健全个人信息保护制度预防和惩治侵害个人信息权益的行为加强个人信息保护宣传教育推动形成政府企业相关社会组织公众共同参与个人信息保护的良好环境工信部发布关于促进网络安全产业发展的指导意见文件提出要着力突破网络安全关键技术积极创新网络安全服务模式合力打造网络安全产业生态大力推广网络安全技术应用加快构建网络安全基础2019年9月设施到2025年培育形成一批年营收超过20亿的网络安全企业形成若干具有国际竞争力的网络安全骨干企业网络安全产业规模超过2000亿为了规范数据处理活动保障数据安全促进数据开发利用保护个人组织的合法权益维护国家主权2021年6月安全和发展利益全国人大通过中华人民共和国数据安全法工业和信息化部办公厅发布关于开展工业互联网企业网络安全分类分级管理试点工作的通知通知2021年1月明确通过试点完善工业互联网企业网络安全分类分级规则标准定级流程以及工业互联网安全系列防护规范的科学性有效性和可操作性加快构建工业互联网企业网络安全分类分级管理制度数据来源工信部国家网信办国泰君安证券研究从被动合规到主动防御需求合规门槛提升推动安全产品迭代升级随请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18TablePage安博通688168着等保测评标准的调整合规门槛提高安全产品现已经到了扎实解决问题和提升能力的阶段等级保护20对恶意代码的防范要求中要求企业对终端的各类风险进行预警防范同时要求分散于各个终端设备的数据进行集中管理和审计这对国内下一代防火墙态势感知以及终端安全产品的升级换代提出了新的要求传统的防病毒软件难以满足最新的合规需求大数据与态势感知等需求显著增加同时鉴于数据安全相较于传统安全的难点在于和业务的强耦合因而数据安全法和个人信息保护法利好有在多行业拥有数据安全管理解决方案的网安公司可以看到2021年以来网络安全相关政策及法规的频频落地推动了网络安全行业从被动合规到主动防御的跳跃式发展22产业因素新场景及信创安全需求打开成长空间网络安全生态日益繁荣市场规模保持高速增长IDC数据显示2021年中国网络安全相关支出有望达到1026亿美元预计到2025年中国网络安全支出规模将达2146亿美元在2021-2025的五年预测期内中国网络安全相关支出将以205的年复合增长率增长增速位列全球第一其软件市场规模预计在2025年达到590亿美元五年复合增长率将达239工信部早在行动计划中提出到2023年中国网络安全产业规模目标超2500亿元年复合增长率超15电信等重点行业网安投入占信息化投入比例达10图12国内网络安全市场规模保持高速增长25000453983042000035317003150002522502336220921432163214802100017650150150081600500网安市场规模亿元YoY数据来源IDC国泰君安证券研究网络安全构筑产业数字安全底座网络安全行业整体成长空间持续上修产业数字化带动了工业互联网物联网和车联网等新兴领域出现和发展尤其是工业系统目标价值高等级保护级别多在三级及以上同时其安全系统复杂度也远高于传统IT网络工业主机带毒运行以及网络协议弱点较多的场景层出不穷高难度的新安全威胁严重危害生产安全工控漏洞攻击形势严峻所以工业互联网安全云安全数据安全车联网安全等领域将进一步拓宽整体网络安全市场空间信创安全行业尚处早期随着信创加速渗透市场需求将加速释放随着信创在党政领域的成功示范并进入常态化采购状态信创产业正在请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18TablePage安博通688168加速向电信金融能源交通水利等行业推进信创产业规模不断攀升也为信创安全提供成长空间目前信创安全渗透率仅为3-5产业整体处于发展初期阶段随着信创市场空间快速释放网络安全在信创市场中的占比也将进一步提升图13我国信创产业市场规模快速攀升图14党政信创步入规模化常态化采购阶段2500080200006015000403633771000033935023354620500016958112445968863922020020212022E2023E2024E2025E信创产业规模亿元增速数据来源华经产研院国泰君安证券研究数据来源工信部国泰君安证券研究23安全威胁因素新技术驱动安全能力持续升级优化数字化转型新基建业务上云远程移动办公等成为新技术发展趋势网络安全成为在各类应用场景中数字化建设重点关注的工作内容随着数字化转型的步伐在各行各业不断加快金融央企制造等多个行业的领导者企业均在数字化领域重点布局在这一过程中数字安全也面临众多挑战包括数据和隐私泄露网络攻击黑产交易身份信任等Lapsus组织攻击微软英伟达三星沃达丰等巨头企业的案例表明当前数字安全不断面临风险敞口新型IT环境下传统架构无法同时兼顾网络访问效率成本可控网络安全三者共存的需求定位于解决关键隐患的数字安全产品和方案将会继续得到广泛应用网络安全建设也从合规驱动转向实战对抗网络架构演化叠加新型威胁手段层出不迭传统的网络安全策略面临新挑战随着企业远程办公业务协同分支互联的需求激增网络边界逐渐模糊传统的网络安全架构也面临挑战同时新型恶意软件勒索病毒APT等新型威胁手段不断演化安全防护难度不断增加因而促使开发新技术探索新场景解决新威胁的需求十分迫切防护思想逐步从风险发现查缺补漏转变到关口前移系统规划性能提升的嵌入式安全网关和应用于云计算环境的虚拟化安全网关产品的市场需求凸显请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18TablePage安博通688168图15安全管理产品从全局视角通过大屏呈现安全状态和运维管理数据来源安博通可视化闭环安全管理已成为行业重要趋势网络攻击呈现系统化立体化隐匿化的特点现代数字化组织的永远在线模式混合网络环境与复杂的业务系统导致了更多隐患安全决策者更希望将自身体系的攻击暴露面进行可视化呈现并通过多种安全控制手段完成闭环管理在Gartner提出的2022年最重要网络安全趋势中就包括了网络攻击面的扩大这一项可见这一趋势已成为业界普遍共识基于具备可视化和虚拟化能力的安全管理和控制产品有助于从全局视角提升对安全威胁的发现识别理解分析响应和处置能力最终形成决策与行动24赋能行业头部客户卡位优势明显网络安全行业以及信创行业的优质头部企业均是安博通的重要客户为公司的产品开发与完善提供了充足动力公司自主研发的ABTSPOS网络安全系统平台已成为行业内众多一线厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件基于ABTSPOS系统的支撑厂商可加速推出各类安全网关产品同时也可以将应用层安全能力融入现有网络设备和通信设备中作为增强公司主要客户包括华为新华三安恒信息亚信安全星网锐捷卫士通启明星辰360任子行绿盟科技太极股份中国电信系统集成迈普通信等2021年公司凭借强研发实力高产品品质快技术响应等综合实力被评为新华三集团优秀供应商这些知名客户在行业内的地位为公司产品的开发技术的创新及解决方案的完善提供了动力在此基础上公司对主要客户的需求深入分析和总结将实践经验应用于其他行业也有助于为客户提供更为全面优质的服务随着网络安全厂商下游客户需求量的增加对上游安全能力供应商的采购需要也会得到提高因而公司优质的客户基础加上在上游独特的卡位优势公司的可持续性发展得到了充足的保证表3公司的主要客户涵盖了网络安全行业诸多一线厂商主要厂商简介如下公司名称主营业务安恒信息提供应用安全数据库安全网站安全监测安全管理平台等整体解决方案公司的产品及服务涉及安恒信息应用安全大数据安全云安全物联网安全工业控制安全及工业互联网安全等领域启明星辰是国内极具实力的拥有完全自主知识产权的网络安全产品可信安全管理平台安全服务与解决方启明星辰案的综合提供商目前启明星辰已对网御星云杭州合众书生电子进行了全资收购自此集团成功实现了对网络安全数据安全应用业务安全等多领域的覆盖形成了信息安全产业生态圈公司是国内知名密码产品网络安全产品互联网安全运营行业安全解决方案综合提供商首批商密产品研电科网安发生产销售资质单位首批涉密信息系统集成甲级资质单位国内专业从事网络信息安全的上市公司专卫士通注网络信息安全致力打造从芯片到系统的全生命周期安全解决方案为党政军用户企业级用户和消费者提请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18TablePage安博通688168供专业自主的网络信息安全解决方案产品和服务太极股份是国内电子政务智慧城市和重要行业信息化的领先企业公司主营业务为面向党政国防公共安太极股份全能源交通等行业提供安全可靠信息系统建设和云计算大数据等相关服务涵盖信息基础设施业务应用云和大数据服务网络信息安全等综合信息技术服务基于多年的安全研究绿盟科技为政企用户提供安全检查与评估类安全检测与防护类认证与访问控制类安全审计类安全运营及管理类等60余款高品质安全产品其中抗拒绝服务攻击系统ADS安全和漏洞管绿盟科技理AIRO网络入侵防护系统IDPSWeb应用防火墙WAF等多款产品获国际权威咨询机构推崇依托人工智能大数据分析和态势感知等专业技术绿盟科技为用户提供安全态势感知云安全资源池下一代威胁防护威胁和漏洞管理网站安全监测和防护智能安全运营等解决方案帮助用户在领先的研究成果中受益数据来源各企业官网国泰君安证券研究3紧跟技术趋势增强客户粘性31推出重要领域特色产品持续提升市场竞争力坚守小而美的定位完善和优化自身的技术研发体系及创新机制公司自成立以来定位产业链上游为中游产品解决方案和服务厂商提供技术输出从产业链格局分析中游厂商倾向于产品和解决方案全面化发展同质化情况必然存在在细分技术领域不会面面俱到这给上游技术型厂商带来了持续的发展机遇因而公司将继续利用先发客户服务等多种优势把握这类发展机遇未来公司将继续专注于网络安全领域特别是在安全网关安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场密切跟踪未来技术发展趋势和市场需求通过完善和优化自身的技术研发体系及创新机制持续优化性价比增强场景化应用和加深客户方案对接等方式进一步巩固和扩大在国内网络安全行业的优势努力成为中国网络安全产业的顶尖安全能力提供者加大技术研发投入深化产品及服务结构公司对热点技术方向例如零信任数据安全云安全NDR网络威胁检测与响应等将持续进行紧密跟踪快速推出产品上市抢占市场先机目前在零信任领域通过软件定义边界网关主机微隔离插件以及安全策略路径管理的综合型解决方案已完成了多个大型零信任项目的交付且过程中公司不断丰富产品特性将大幅提升产品易用性公司未来也将继续保持在网络安全及可视化领域的研发投入不断深化产品及服务结构重点针对网络安全基础操作平台网络安全可视化与态势感知平台云安全资源池系统网络安全攻防实验室等项目进行研发攻关满足行业不断向深度发展以及未来扩展业务的需要32大力拓展区域市场拉近用户距离延伸覆盖行业和区域提升公司服务水平2022年上半年以来由于市场布局需要公司在全国7个大区分别建立了区域销售市场在战略业务基础上延伸覆盖行业和区域通过区域性统一运营渠道建设与市场活动一方面可以为公司合作伙伴提供更好的服务另一方面通过安全服务安全管理产品区域战略合作等模式跟终端用户建立联系从而能够获取更多的用户场景推进产品发展和销售业绩成长打造安全服务专家团队提升响应速度依托区域市场公司加强安全服务与安全研究团队建设提升产品自身安全性利用公司丰富的产品请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18TablePage安博通688168工具技术专家深度参与区域用户的日常安全运营与攻防演练执行重要时期重保和漏洞应急响应在突发事件中迅速响应将有效提升客户信赖度和满意度4盈利预测与估值41核心假设1安全网关业务2022年受疫情影响严重2023年快速修复2024年进入正常增长状态2022-2024年收入增速分别为1540302安全管理业务2022年受疫情影响严重2023年快速修复2024年进入正常增长状态2022-2024年收入增速分别为2035303安全服务业务2022年受疫情影响严重2023年快速修复2024年进入正常增长状态2022-2024年收入增速分别为20353042收入和盈利预测预计2022-2024年安博通的收入分别为454631820亿元归母净利润分别为003151199亿元EPS分别为004199262元43估值我们采用PE估值法和PS两种估值方法对公司进行估值1PE估值法公司是网络安全厂商我们选取网安行业的山石网科迪普科技亚信安全安恒信息作为可比公司预计2022-2024年安博通归母净利润分别为003151199亿元可比公司2023年平均4576倍PE按照4576倍PE计算安博通合理市值为6910亿元人民币对应价格为9080元表4可比公司PE估值表收盘价EPSPE公司名称202302162022E2023E2024E2022E2023E2024E山石网科2700061090126442329912135迪普科技1728042057074406930122326亚信安全2077040057081521336122553安恒信息173000171993479919786894979平均值2822645762998数据来源Wind国泰君安证券研究加公司盈利预测来自于Wind一致预期2PS估值法可比公司2023年平均PS为580倍考虑公司稳态净利率高于上述公司用PS估值对公司市值有所低估给予一定PS估值溢价按照9倍PS计算合理市值为5679亿人民币对应价格为7472元综合以上估值方法按照谨慎取低原则我们认为公司合理市值为5679亿元人民币对应目标价7472元请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18TablePage安博通688168表5可比公司PS估值表收盘价股本营收百万元PS公司名称20230216百万股2022E2023E2024E2022E2023E2024E山石网科270018023136094181895236591508465298迪普科技1728643831074601381441760381035805632亚信安全207740001208715267616344161698510341安恒信息173007883231096309363409117590541433平均值708580426数据来源Wind国泰君安证券研究加公司盈利预测来自于Wind一致预期5风险提示1技术迭代升级风险公司处在网络安全产业链上游伴随着零信任架构软件定义安全5G物联网工业互联网等网络安全领域的新技术不断发展客户对产品的创新和迭代速度预期更高公司必须及时了解行业技术发展趋势不断升级产品技术来满足客户需求如果公司的技术和产品研发无法紧跟业界发展或研发时机滞后将有可能失去产品技术优势2竞争加剧风险目前国内网络安全行业厂商众多涵盖了网络安全的多个细分领域随着网络安全行业的快速发展行业分工协作的不断深化未来不排除会有更多的企业参与市场竞争公司与行业内具有技术品牌人才和资金优势的厂商之间的竞争可能进一步加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18TablePage安博通688168本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18