今天晚些时候，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的1月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，在汇率大幅反弹的情况下，结汇率下跌，而售汇率上升。结汇率和售汇率差值倒挂扩大，反映了市场对汇率走向的谨慎预期。银行结售汇和银行代客收付款继续顺差，但前者缩小明显，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差也有小幅萎缩。

研究报告全文：金融衍生品研究所基本面分析报告宏观专题2023年02月15日研究员沈忱汇率反弹下结售汇率倒挂反映市场谨慎心态期货从业证号F30532251月外汇市场供求关系分析投资咨询资格编号Z0015885正文shenchenqhchinastockcomcn今天晚些时候国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的1月银行结售汇和银行代客收付款数据数据显示在汇率大幅反弹的情况下结汇率下跌而售汇率上升结汇率和售汇率差值倒挂扩大反映了市场对汇率走向的谨慎预期银行结售汇和银行代客收付款继续顺差但前者缩小明显反映境内主要外汇供求关系的银行即远期含期权结售汇顺差也有小幅萎缩一银行结售汇数据分析如下图所示人民币兑美元汇率在1月出现了明显的反弹全月兑美元中间价从69646元回升到67604元人民币指数则继续从9867回升到9983点图11月人民币兑美元汇率变动1月人民币兑美元汇率变动1005点672100067899568499069069698570298070897571497072012-0412-1112-1812-2501-0101-0801-1501-2201-29CFETS人民币汇率指数中间价美元兑人民币右轴数据来源Wind数据来源Wind银河期货从银行的结售汇数据看1月银行结售汇顺差报2489亿美元前值顺差6984亿美元出现萎缩结汇和售汇额环比和同比均明显萎缩银行自身的结售汇顺差1885亿美元前值报顺差2138亿美元银行代客结售汇顺差仅报604亿美元前值为顺差4847美元结汇和售汇环比双双回落110金融衍生品研究所基本面分析报告图2月度银行结售汇数据月度银行结售汇数据708亿元亿元70859059047247235435423623611811800-118-118-236-236亿美元亿美元2800280026002600240024002200220020002000180018001600160014001400120012001000100018-1219-1220-1221-1222-12银行结售汇差额当月值银行结汇当月值银行售汇当月值数据来源Wind数据来源Wind银河期货图3银行自身结售汇银行自身结售汇亿元亿元1171177878393900-39-39-78-78-117-117-156-156亿美元亿美元400400350350300300250250200200150150100100505018-1219-1220-1221-1222-12银行自身结售汇差额当月值银行自身结汇当月值银行自身售汇当月值数据来源Wind图4月度银行代客结售汇数据月度银行代客结售汇数据亿元亿元58558546846835135123423411711700-117-117-234-2342800亿美元亿美元280026002600240024002200220020002000180018001600160014001400120012001000100018-1219-1220-1221-1222-12银行代客结售汇顺差当月值银行代客结汇当月值银行代客售汇当月值数据来源Wind数据来源Wind银河期货由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据为210金融衍生品研究所基本面分析报告真实反映当期的客户向银行的结售汇情况必须把远期合约的履约数据去掉通过计算远期代客结汇合约的当月履约额为26093亿美元而远期代客售汇的当月履约额为22046亿美元扣除掉远期合约在1月的履约额1月银行实际代客完成的结汇数据为139217亿美元银行当月实际代客完成的售汇数据为14266亿美元其差额为逆差3432亿美元前值为逆差354亿美元按此计算的实际结汇率为5172实际售汇率为59实际结售汇率之差报-728前值报-449图5扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额数据来源Wind银河期货1月份反映境内主要外汇供求关系的银行即远期含期权结售汇顺差8009亿美元前值为顺差8657亿美元其中银行即期代客结售汇顺差604亿美元环比减少了4243亿美元银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了7737亿美元银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了2217亿美元其持续减少说明是调高远期售汇风险金的后果两项合计外汇衍生品交易外汇增加供应552亿美元上月增加外汇供应1673亿美元这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口提前在即期外汇市场上合计卖出552亿美元外汇上月净卖出1673亿美元图6境内客户市场外汇供求状况境内客户市场外汇供求状况亿美元亿美元420420350350280280210210140140707000-70-70亿美元亿美元320320240240160160808000-80-80-160-160-240-240270亿美元亿美元270180180909000-90-90-180-180-270-270-360-360-450-45021-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01银行即远期含期权结售汇顺差银行即远期含期权结售汇顺差环比增加银行代客结售汇顺差当月值环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加银行结售汇未到期期权Delta净敞口环比增加数据来源Wind数据来源Wind银河期货310金融衍生品研究所基本面分析报告从远期对冲比率看1月远期售汇对冲比例和结汇对冲比率12月均有所回落售汇对冲比率从52回落到47远期结汇对冲比率也出现明显回落报86前值为88当月人民币兑美元的即期询价成交量报510012亿美元高于11月的445651亿美元图7月度远期对冲比率月度远期对冲比率点点009009006006003003000000-003-003-006-006-009-009点点02202202002001801801601601401401201201001000800800600600400420-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q4远期结汇对冲比例-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率数据来源Wind数据来源Wind银河期货从另一个衡量风险管理的指标远期合约的履约率看即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重结汇履约率从前值的1941回落到1578售汇履约率则从1564回落到1339结汇履约率继续高于售汇履约率但是回落幅度相对较大显示出年底结汇周期高峰效应和人民币大幅走高的背景下前期结汇对冲汇率动力虽然回落但依旧保持一定力度图8月度远期合约履约率数据来源Wind银河期货从分项目看经常项目上银行代客结售汇逆差716亿美元前值逆差7972亿美元其中货物贸易顺差11241亿美元前值为顺差21029亿美元服务贸易逆差11122亿美元高于前值的逆差10901亿美元收益与经常转移项逆差834亿美元低于前值逆差2156亿美元在金融与储备性质账户上顺差132亿美元前值逆差3126亿美元其中直接投资410金融衍生品研究所基本面分析报告出现2441亿美元逆差前值为顺差995亿美元证券投资顺差8815亿美元前值逆差2644亿美元二银行代客收付款分析1月银行代客收付款顺差3513亿美元前值顺差23065亿美元经常项目顺差但减少非储备金融项目顺差也转逆为顺主要贡献在于证券账户图9月度银行代客收付款月度银行代客收付款点点60060050050040040030030020020010010000-100-1006400点点64006000600056005600520052004800480044004400400040003600360020-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q1境内银行代客涉外收付款差额当月值境内银行代客涉外收入当月值境内银行代客对外付款当月值数据来源Wind数据来源Wind银河期货在经常项目下顺差明显增加报22566亿美元前值为11092亿美元货物贸易顺差环比仅仅小幅回升报37179亿美元前值为34255亿美元服务贸易逆差从3079亿美元继续回升到逆差5814亿美元收益与经常转移项逆差大幅萎缩报8799亿美元前值为逆差22084亿美元但从近年的数据看收益与经常转移项逆差的缩小在1月和2月有季节性的特征图10月度经常项目下银行代客收付款月度经常项目下银行代客收付款亿美元亿美元350350280280210210140140707000-70-70-140-140亿美元亿美元60060050050040040030030020020010010000-100-100-200-200-300-300-400-40020-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q1境内银行代客涉外收付款差额经常项目当月值境内银行代客涉外收付款差额收益和经常转移当月值境内银行代客涉外收付款差额货物贸易当月值境内银行代客涉外收付款差额服务贸易当月值数据来源Wind数据来源Wind银河期货1月在资本与金融项目下顺差增加从顺差492亿美元增加到顺差11182亿美元其510金融衍生品研究所基本面分析报告中顺差增加的关键主要体现在证券投资上顺差17762亿美元前值顺差11782亿美元而直接投资继续逆差有所扩大报-5999亿美元前值报-2246亿美元其他投资逆差598亿美元前值为逆差4613亿美元明显收缩图11月度资本与金融项目下银行代客收付款月度资本与金融项目下银行代客收付款亿美元亿美元240240160160808000-80-80-160-160-240-240-320-320亿美元亿美元30030020020010010000-100-100-200-200-300-300-400-40021-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01境内银行代客涉外收付款差额资本与金融项目当月值境内银行代客涉外收付款差额其他投资当月值境内银行代客涉外收付款差额直接投资当月值境内银行代客涉外收付款差额证券投资当月值数据来源Wind数据来源Wind银河期货1月陆股通表现为巨额净流入港股通表现为净流入总体表现为陆港通下净流入为140783亿元创下单月历史高点大大高于前值净流入26593亿元债券方面12月的债券通下境外投资者持有量报33872亿元比较11月33293亿元有所增持改变了自2022年2月以来减持的格局1月季末数据报没有公布可能继续增持图12陆港通与港股通净买入比较月陆股通与港股通净买入资金比较月度数据亿元亿元1485148599099049549500-495-495-990-990-1485-1485-1980-1980亿元亿元2500250020002000150015001000100050050000-500-50018-1219-1220-1221-1222-12陆股通净买入数据月-港股通净买入数据月度陆股通净买入数据月港股通净买入数据月度数据来源Wind610金融衍生品研究所基本面分析报告图13债券通下境外债券持有量变动债券通下境外持有量亿元亿元3702337023317343173426445264452115621156158671586710578105785289528900亿元亿元20002000150015001000100050050000-500-500-1000-100017-1218-1219-1220-1221-1222-12债券通境外持有量上清所债券通境外持有量中央结算公司债券通境外持有量上清所债券通境外持有量中央结算公司环比增加数据来源Wind数据来源Wind银河期货在银行代客收付款方面人民币收付款占比变动不大稍有回升1月用人民币进行代客收款的比重从395回升到396而用人民币进行代客付款的则从406回升到411当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额1月报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