研究报告全文：嘉亨家化300955美妆供应链一站式服务商开启快速成长2023-02-14投资亮点首次覆盖嘉亨家化300955给予跑赢行业评级目标价3650元对应2023年25倍PE公司是日化领域OEMODM与塑料包装协同发展的一站式供应商我们看好其在化妆品行业高景气的背景下通过产能扩张客户拓展同时提升ODM业务占比打开长期发展空间理由如下化妆品行业高景气塑料包装亦有望持续受益化妆品行业根据欧睿2021年我国化妆品市场规模为5686亿元2016-2021年CAGR为109化妆品代工行业较为分散在品牌方越来越专注于品牌建设与市场开拓的背景下我们预计化妆品的代工需求将持续增加行业代工比例将稳步提升同时在严监管背景下优质代工厂的市占率有望持续提升塑料包装行业根据中国包装联合会2021年我国塑料包装市场规模为5373亿元2017-2021年CAGR为61目前行业集中度较低2021年CR3为294CR5为367我们认为未来随着化妆品与家庭护理产品市场的增长塑料包装行业将迎来持续扩容核心竞争力生产端公司兼具日化产品OEMODM及塑料包装生产能力同时在江浙沪大湾区和京津冀地区多点战略布局贴近B端客户一站式服务能力及快速响应能力优秀此外公司在儿童化妆品代工领域占据优势地位彰显其对产品安全性功效性质量稳定性的优秀管控能力客户端公司凭借稳定的生产和质控能力与强生贝泰妮上海家化百雀羚郁美净等品牌在塑料包装及日化产品领域长期深度合作优质客户集中度高合作场景不断拓宽研发端公司在生产技术领域形成了深厚的技术积淀在配方研发及优化工艺制造流程优化领域持续加深能力储备构筑底层核心竞争力成长驱动力产能增长公司湖州嘉亨项目一期已于1H22投产有望突破产能瓶颈打开产销量增长空间同时湖州嘉亨工厂智能化生产和数字化水平较高助力提高生产仓储效率进而提升利润率客户拓展公司一方面深耕头部优质客户持续深化服务合作规模尚存较大提升空间另一方面公司亦积极拓展新锐品牌客户有望贡献增量业绩结构优化公司新建技术研发中心不断引入研发人员推动配方研发与工艺流程深化高毛利率的ODM业务占比不断提升我们与市场的最大不同我们认为市场低估了公司在化妆品代工领域的生产制造及客户资源优势潜在催化剂产能释放客户拓展进度超预期盈利预测与估值我们预计公司20222024年EPS分别为078元146元256元CAGR为81当前股价对应20232024年19倍11倍PE我们给予公司2023年25倍PE目标价365元上行空间33首次覆盖给予跑赢行业评级风险原材料价格波动风险行业竞争加剧