事件：2023年2月8日，四方光电（688665.SH）公告称，公司于近日收到1家欧洲著名主机厂１个项目定点通知书，确认公司为其供应车规级PM2.5传感器总成。１个项目定点通知书包括４个车型平台，预计生命周期分别为8年、8年、9年及9年，总金额约为3.56亿元。
　　核心观点：
　　气体传感器和气体分析仪器双轮驱动，产品应用领域广泛
　　公司03年起家于气体分析仪器，11年转型为气体传感器和气体分析仪器“双轮驱动”格局，其中气体传感器是公司营收的核心贡献产品。气体传感器21年营收4.86亿元，22年预计达5亿元以上，产品主要应用于车载业务、民用空气品质和医疗健康等下游领域，其中车载业务截至22年第三季度销售收入同比增长146.56%；气体分析仪器21年营收0.46亿元，22年预计增长超1亿元，产品赋能双碳政策检测需求，主要应用于机动车尾气排放、废气浓度检测等环境监测和工业过程领域。
　　车载领域新增定点不断，订单转换带来动能
　　公司自17年取得车规资质后，车载系统传感器于21年进入产出期并获营收约0.2亿元，预计未来3年营收峰值可达5亿。截至22Q3车载传感器定点项目传感器数量达1700万个，已进入大陆、博世等全球龙头tier1以及一汽大众、东风等主机厂。这是四方光电2023年以来第一次新增项目定点，此次定点总金额约为3.56亿元，2022年来长单累计金额达10.17亿元。后续伴随定点项目的订单转化，有望为公司带来增长动能。
　　传统业务稳固基本盘，医疗领域持续放量
　　座舱智能化、发动机国产替代以及新能源动力锂电池增长将提升车载传感器需求，推进车载业务；民用空气品质传感器受益地产市场回暖，订单增速呈复苏态势，稳固传统业务基本盘；医疗健康领域为“1+3”发展战略重点开拓的三大新兴产业之一，公司正不断完善产品线，对接国内外医疗设备厂，产能释放将为公司提供业绩弹性。
　　投资建议：
　　公司三大业务分别为民用空气品质传感器、车载传感器、气体分析仪器。其中气体分析仪器有望借助成套解决方案提升产品单价，环境监测及工业过程应用领域增长趋势显著；民用空气品质传感器领域，粉尘传感器股规模步入瓶颈，CO2传感器未来增量及可替代空间大；车载产品正在从舒适系统发展到发动机系统，定点转化，2023-2025年将步入产出高峰期；医疗健康与医疗器械下游应用场景广，将逐步实现营收。2022年前三季度，公司研发费用比例提升至9.50%，同比增加2.48%。长期来看，公司每年的研发投入比例约为8%左右，并有望将销售费用降低至5%以内，以及管理费用和财务费用控制到合理比例。我们预计，公司2022~2024年实现归母净利润分别为1.84、3.19、4.32亿元，2022~2024年对应PE为41.97、24.17、17.86x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　全球汽车景气度不及预期；车载产品定点转化不及预期；民用产品需求恢复不及预期；医疗传感器发展不及预期；竞争加剧。
　　

研究报告全文：四方光电TableStockNameRptType688665公司研究公司点评定点项目再添大单车载业务上新台阶TableRank投资评级增持首次主要观点报告日期2023-02-14事件TableSummary2023年2月8日四方光电688665SH公告称公司于近日收到1家欧洲著名主机厂个项目定点通知书确认公司为其供应车收盘价元TableBaseData11380规级传感器总成个项目定点通知书包括个车型平台预计近12个月最高最低PM25182997710元生命周期分别为8年8年9年及9年总金额约为356亿元总股本万股7000流通股本万股2155核心观点流通股比例3079气体传感器和气体分析仪器双轮驱动产品应用领域广泛总市值亿元7966公司03年起家于气体分析仪器11年转型为气体传感器和气体分析仪流通市值亿元2452器双轮驱动格局其中气体传感器是公司营收的核心贡献产品气体公司价格与沪深TableChart300走势比较传感器21年营收486亿元22年预计达5亿元以上产品主要应用于28车载业务民用空气品质和医疗健康等下游领域其中车载业务截至2211年第三季度销售收入同比增长14656气体分析仪器21年营收046亿元年预计增长超亿元产品赋能双碳政策检测需求主要应用-62225228221122223221于机动车尾气排放废气浓度检测等环境监测和工业过程领域-22-39车载领域新增定点不断订单转换带来动能四方光电沪深300公司自17年取得车规资质后车载系统传感器于21年进入产出期并获TableAuthor营收约02亿元预计未来3年营收峰值可达5亿截至22Q3车载传分析师尹沿技感器定点项目传感器数量达1700万个已进入大陆博世等全球龙头执业证书号S0010520020001tier1以及一汽大众东风等主机厂这是四方光电2023年以来第一次邮箱yinyjhazqcom新增项目定点此次定点总金额约为356亿元2022年来长单累计金额达1017亿元后续伴随定点项目的订单转化有望为公司带来增长分析师张帆动能执业证书号S0010522070003邮箱zhangfanhazqcom传统业务稳固基本盘医疗领域持续放量座舱智能化发动机国产替代以及新能源动力锂电池增长将提升车载传感器需求推进车载业务民用空气品质传感器受益地产市场回暖订单增速呈复苏态势稳固传统业务基本盘医疗健康领域为13发展战略重点开拓的三大新兴产业之一公司正不断完善产品线对接国内外医疗设备厂产能释放将为公司提供业绩弹性相关报告TableCompanyReport投资建议公司三大业务分别为民用空气品质传感器车载传感器气体分析仪器其中气体分析仪器有望借助成套解决方案提升产品单价环境监测及工业过程应用领域增长趋势显著民用空气品质传感器领域粉尘传感器股规模步入瓶颈CO2传感器未来增量及可替代空间大车载产品正在从舒适系统发展到发动机系统定点转化2023-2025年将步入产出高峰期医疗健康与医疗器械下游应用场景广将逐步实现营收2022年前三季度公司研发费用比例提升至950同比增加248长期来看公司每年的研发投入比例约为8左右并有望将销售费用降低至5以内以及管理费用和财务费用控制到合理比例敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电688665我们预计公司20222024年实现归母净利润分别为184319432亿元20222024年对应PE为419724171786x首次覆盖给予公司增持评级风险提示全球汽车景气度不及预期车载产品定点转化不及预期民用产品需求恢复不及预期医疗传感器发展不及预期竞争加剧重要财务指标TableProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入54765410271337收入同比778194572301归属母公司净利润180184319432净利润同比112723736354毛利率509471489500ROE217199257258每股收益元268263456617PE6687419724171786PB1514835620461EVEBITDA5794318918211306资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明211证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电688665正文目录1气体传感器行业的基本情况52气体传感器和气体分析仪器双轮驱动格局53三大业务进展顺利车载业务上新台阶731车载领域新增定点不断订单转换带来动能732民用空气品质订单复苏传统业务稳固基本盘833医疗领域持续放量新市场发掘潜力8投资建议9风险提示9财务报表与盈利预测10敬请参阅末页重要声明及评级说明311证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电688665图表目录图表1中国气体传感器市场规模5图表2公司2021年业务结构图6图表3公司产品矩阵图6图表4公司核心技术图7图表52017-2021年前五大客户销售情况7图表6公司车载传感器业务8图表7公司车载领域进军情况8图表8公司医疗健康传感器产品及应用场景9图表9中国制氧机行业产需情况单位万台9敬请参阅末页重要声明及评级说明411证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电6886651气体传感器行业的基本情况气体传感器类型多市场发展潜力大气体传感器是一种将某种气体体积分数转化成对应电信号的转换器将气体的成份浓度等信息转换成可以被人员仪器仪表计算机等利用的信息气体传感器类型多样主要包括粉尘传感器二氧化碳传感器有毒气体传感器等适用于安防环境监测工业过程智能家居医疗汽车电子消费电子等领域据智研咨询中国气体传感器规模从2013年的297亿元增长为2021年的1635亿元未来具有增长空间科技驱动成长政策助力发展随着大数据云计算物联网人工智能技术等进入商业化应用数字技术赋能作用加强进一步驱动气体传感器发展中国政府先后从大气污染治理工业转型升级物联网及人工智能健康中国行动等多方面出台鼓励性政策从加强传感器技术创新设置技术研发奖励推动传感器迭代等方向促进气体传感器发展为公司发展营造良好市场环境图表1中国气体传感器市场规模1880市场规模单位亿元YOY1635161429701460125010849407048628306473514406429720210002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源智研咨询华安证券研究所2气体传感器和气体分析仪器双轮驱动格局深耕气体传感器领域产品应用场景丰富公司2003年起家于气体分析仪器2011年转型为气体传感器和气体分析仪器双轮驱动格局其中气体传感器是公司营收的核心贡献产品气体传感器2021年营收486亿元占主营收的887预计2022年达5亿元以上产品主要应用于车载业务民用空气品质和医疗健康等下游领域气体分析仪器收入高增2021年营收046亿元占主营收的836预计2022年增长超1亿元产品赋能双碳政策检测需求主要应用于机动车尾气排放废气浓度检测等环境监测和工业过程领域敬请参阅末页重要声明及评级说明511证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电688665图表2公司2021年业务结构图图表3公司产品矩阵图气体传感器气体分析仪器其他9289资料来源公司官网华安证券研究所资料来源公司年报华安证券研究所制定13发展战略团队重视技术创新公司基于行业发展趋势及自身实际情况制定13的发展战略1即巩固提升公司民用空气品质传感器车载传感器安全监测气体传感器以及高端气体分析仪器等现有产业3即重点发展采用新兴技术替代的智慧计量产业超声波燃气表及其模块进口替代的高温气体传感器O2NOx及SOOT传感器产业基于核心气体传感器的医疗健康等三大新兴产业公司依托研发驱动应用应用促进研发技术创新闭环秉承销售研发项目管理客户服务四位一体的客户服务体系充分调动经营管理团队及全体员工的主观能动性构筑技术创新供应链管理精益生产精准营销四个维度相结合的核心竞争力逐渐形成高技术低成本量产化的发展模式具有光学传感技术优势存在下游市场需求依托多年的研发及应用经验公司构建定位高端的体系已覆盖非分光红外NDIR光散射探测LSD超声波Ultrasonic紫外差分吸收光谱UV-DOAS热导TCD激光拉曼LRD等技术公司优化供应商结构增强供应链自主可控能力目前气体传感器已配套于美的格力海尔海信小米莱克电气鱼跃医疗飞利浦大金松下一汽大众法雷奥马勒德国博世等国内外知名品牌的终端产品公司前五大客户主要为粉尘传感器CO2传感器和尾气分析仪器的下游厂商销售金额的收入占比由2017年的4167降至2021年的2366销售集中度趋于下降下游布局愈加广泛敬请参阅末页重要声明及评级说明611证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电688665图表4公司核心技术图图表52017-2021年前五大客户销售情况140004512000403510000308000256000201540001020005002017201820192020202112345占营业收入比资料来源公司官网华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所3三大业务进展顺利车载业务上新台阶31车载领域新增定点不断订单转换带来动能公司车载传感器业务针对舒适类及安全类两大类舒适类主要包括汽车舒适系统传感器和车内空气改善装置汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成车规级PM25传感器总成AQM空气质量传感器总成湿度传感器总成等车内空气改善装置主要包括负离子等离子香氛发生器等安全类为安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器动力电池热失控监测传感器等汽车舒适系统传感器和车内空气改善装置应用于座舱净化领域除原有优势车载传感器外公司采用MEMS工艺对AQM等空气质量传感器国产替代展开前瞻性研发符合市场对改善座舱舒适品质的需求安全系统传感器应用于动力电池领域解决动力电池在机械损伤电滥用热滥用等极端条件下产生的热失控问题公司拥抱市场需求持续开拓车载领域自2017年取得车规资质后车载系统传感器于2021年进入产出期并获营收约02亿元预计未来3年营收峰值可达5亿截至22Q3车载传感器定点项目传感器数量达1700万个车载传感器2022年出货量约为200万只预计2023年为350万只目前公司已进入大陆博世等全球龙头tier1以及一汽大众东风等主机厂未来出货量有望维持高增这是四方光电2023年以来第一次新增项目定点此次定点总金额约为356亿元2022年来长单累计金额达1017亿元后续伴随着定点项目的订单转化将为公司带来增长动能车载领域存在市场空间同时随着座舱智能化发动机国产替代新能源动力锂电池增长对传感器的需求提升车载领域将成就公司成长点敬请参阅末页重要声明及评级说明711证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电688665图表6公司车载传感器业务图表7公司车载领域进军情况资料来源公司年报华安证券研究所资料来源公司官网华安证券研究所32民用空气品质订单复苏传统业务稳固基本盘民用空气品质传感器是公司基本面支撑公司民用空气品质传感器产品为粉尘CO2甲醛VOC氡气油烟浓度污浊度等气体监测传感器多应用于空气净化器厨房电器大气环保监测室外扬尘监测等高价值场景以及新风空调新风系统等领域其中粉尘和CO2气体传感器作为公司民用空气品质领域核心产品2021年销售收入同比保持较快增长分别为256786181下游应用场景分别为空气净化器和新风系统一方面公司于2021年5月当选空气净化器中国行业联盟理事单位在空气净化器领域内已建立品牌效应另一方面新风系统场景则以搭载CO2气体传感器为主我国目前新风系统配置率约为5与发达国家新风系统配置率达到90以上存在较大差距新风系统的配置率提升将直接促进CO2气体传感器的需求民品业务有望复苏稳固传统业务基本盘民品搭乘地产市场的红利2019年销售额已超1亿达124亿元占主营业务的53随着2020年8月地产三道红线的提出加之受新冠疫情管控以及俄乌冲突影响家用环境电器国内需求以及国际出口均有所下滑造成国内民品业务收入同比下降明显并持续到2022年第三季度目前在智能家电环境监测等行业增长以及地产市场回暖的背景下气体传感器下游应用领域进一步拓宽将提升下游行业补库存需求同时随着社会经济的发展和生活水平的提高人们对室内室外环境空气质量节能舒适提出更高的要求对气体传感器的需求具有持续性和成长性公司民品这一传统主业的订单将有望复苏33医疗领域持续放量新市场发掘潜力开拓医疗健康传感器产品线逐渐完善医疗健康领域作为公司13发展战略开拓的三大新兴产业之一2021年05亿增长至2022年的预计上亿规模销售增速或达90以上公司目前已对接国外多家医疗设备厂组建医疗外贸团队开拓海外高价值场景产能释放将为公司提供业绩弹性公司医疗健康传感器围绕人体吸入和呼出气体所需流量成分温度湿度等检测要求开发超声波氧气传感器超声波氧浓度和流量传感器DLCO气体传感器等新产品配套于呼吸机制氧机氧疗仪麻醉机监护仪弥散肺功能仪以及心脏分析仪等医疗设备医疗健康气体传感器解决方案逐渐完善敬请参阅末页重要声明及评级说明811证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电688665市场催化呼吸科医疗器械需求提升医疗健康传感器成长空间根据前瞻经济学人数据2014年国内制氧机行业产量约1976万台到2020年增长为210万台新冠疫情提高人们肺功能重视家用医疗器械产品不断普及加之长期医改强基层战略将加快推动呼吸机制氧机肺功能检查仪海内外需求并支持公司拓展医疗健康传感器应用图表8公司医疗健康传感器产品及应用场景图表9中国制氧机行业产需情况单位万台250产量需求量210200150221501051710068823831501976266902014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年资料来源公司官网华安证券研究所资料来源前瞻经济学人华安证券研究所投资建议公司三大业务分别为民用空气品质传感器车载传感器气体分析仪器其中气体分析仪器有望借助成套解决方案提升产品单价环境监测及工业过程应用领域增长趋势显著民用空气品质传感器领域粉尘传感器股规模步入瓶颈CO2传感器未来增量及可替代空间大车载产品正在从舒适系统发展到发动机系统定点转化2023-2025年将步入产出高峰期医疗健康与医疗器械下游应用场景广将逐步实现营收我们预计公司20222024年实现归母净利润分别为184319432亿元20222024年对应PE为419724171786x首次覆盖给予公司增持评级风险提示全球汽车景气度不及预期车载产品定点转化不及预期民用产品需求恢复不及预期医疗传感器发展不及预期竞争加剧敬请参阅末页重要声明及评级说明911证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电688665财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产80180112671567营业收入54765410271337现金504433628908营业成本269346525669应收账款99135217252营业税金及附加45810其他应收款117-623销售费用32365167预付账款881318管理费用21304457存货152141339252财务费用-10000其他流动资产366775114资产减值损失-2000非流动资产235315394475公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0000固定资产130171205238营业利润206209365493无形资产25364861营业外收入0000其他非流动资产80108140175营业外支出0000资产总计1036111516612042利润总额206209365493流动负债201186412360所得税24264560短期借款33506784净利润181183320433应付账款7660174117少数股东损益2-101其他流动负债9276171159归属母公司净利润180184319432非流动负债1111EBITDA208230393528长期借款0000EPS元268263456617其他非流动负债1111负债合计203187413361主要财务比率少数股东权益4445会计年度2021A2022E2023E2024E股本70707070成长能力资本公积484484484484营业收入778194572301留存收益2753706901121营业利润104417744352归属母公司股东权82992512441675归属于母公司净利112723736354益负债和股东权益1036111516612042润获利能力毛利率509471489500现金流量表单位百万元净利率328281311323会计年度2021A2022E2023E2024EROE217199257258经营活动现金流134100286378ROIC199187243245净利润181183320433偿债能力折旧摊销13212834资产负债率196168249177财务费用2000净负债比率243202331215投资损失0000流动比率398431308435营运资金变动-67-104-61-90速动比率314347220358其他经营现金流253287381523营运能力投资活动现金流-148-100-107-115总资产周转率079061074072资本支出-148-100-107-115应收账款周转率613558584571长期投资0000应付账款周转率428511450460其他投资现金流0000每股指标元筹资活动现金流437-711717每股收益268263456617短期借款18171717每股经营现金流192143409540长期借款-6000每股净资产薄1184132117772393普通股增加18000估值比率资本公积增加440000PE6687419724171786其他筹资现金流-33-8800PB1514835620461现金净增加额422-71196279EVEBITDA5794318918211306资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1011证券研究报告TableCompanyRptType1四方光电688665分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师尹沿技华安证券研究总监华安证券研究所所长TMT首席分析师新财富最佳分析师分析师张帆华安机械行业首席分析师机械行业从业2年证券从业14年曾多次获得新财富分析师重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1111证券研究报告