事件：四方光电发布《关于收到客户项目定点通知书的自愿性披露公告》，公司于近日收到1家欧洲著名主机厂1个项目定点通知书，确认公司为其供应车规级PM2.5传感器总成。根据上述客户预测，上述1个项目定点包括4个车型平台，预计生命周期分别为8年、8年、9年及9年，总金额约为3.56亿元。
　　点评：
　　订单转化有望增厚公司业绩。根据公告，公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器，汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等。公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，我们认为，如后续订单陆续顺利转化，有望对公司的经营业绩产生积极影响。
　　车载业务空间广阔，截至22Q3车载传感器定点项目传感器数量达1700万个。公司车载产品线从汽车舒适系统、车内空气改善装置延伸到安全系统、节能净化领域。根据公司2022年三季报，公司车载传感器定点项目传感器数量截至2022年三季度累计约为1700万个，按目前已定点的车载传感器数量测算，2023年车载传感器出货量预计为350万只。我们认为，随着公司持续加强已有定点项目的订单转化能力，积极推进动力电池热失控监测传感器进入供应商准入和取得项目定点，车载传感器业务收入水平有望进一步提高。
　　下游空间广阔，产品边界持续拓展。公司基于双碳、科学仪器国产化替代、设备更新改造专项再贷款等有利政策，气体分析仪器业务将加大对双碳、科研院所等细分市场的开拓力度；高温气体传感器不断提升自制陶瓷芯片的良品率，销售重心从后装市场转向前装市场，目前已实现国内外主机厂项目定点；医疗健康传感器产品线进一步丰富，推出弥散氧气传感器等新产品，产品边界持续拓展。
　　盈利预测、估值与评级：公司2022年前三季度净利润1.0亿元，同比减少18.57%。主要原因为：产品价格下行导致毛利率下滑；研发费用比例提升至9.50%，同比增加2.48pcts；公司员工人数同比增加48.76%，造成职工薪酬支出增加。我们预计公司2022-2024年持续受到产品结构调整影响，产品价格承压。我们下调公司2022-2024年的归母净利润预测为1.63/2.49/3.41亿元，较前次下调幅度为41%/32%/31%，对应PE46/30/22X。我们认为，公司车载业务空间广阔，在手订单丰厚，有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、车载市场拓展业务不及预期、新品研发进展不及预期。

研究报告全文：2023年2月9日公司研究车载持续增长长期成长可期四方光电688665SH跟踪报告之一要点买入维持当前价10730元事件四方光电发布关于收到客户项目定点通知书的自愿性披露公告公司于近日收到1家欧洲著名主机厂1个项目定点通知书确认公司为其供应车规级PM25传感器总成根据上述客户预测上述1个项目定点包括4个车型平作者台预计生命周期分别为8年8年9年及9年总金额约为356亿元分析师刘凯执业证书编号S0930517100002点评021-52523849kailiuebscncom订单转化有望增厚公司业绩根据公告公司车载传感器业务主要包括汽车舒适分析师石崎良系统传感器车内空气改善装置安全系统传感器及高温气体传感器汽车舒适执业证书编号S0930518070005系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成车规级PM25传感器总成AQM021-52523856shiqlebscncom空气质量传感器总成温湿度传感器总成等公司不断增加的项目定点体现了客分析师林仕霄户对公司研发能力供应链能力及产品质量的认可我们认为如后续订单陆续执业证书编号S0930522090003顺利转化有望对公司的经营业绩产生积极影响021-52523818linshixiaoebscncom车载业务空间广阔截至22Q3车载传感器定点项目传感器数量达1700万个公司车载产品线从汽车舒适系统车内空气改善装置延伸到安全系统节能净化领域根据公司2022年三季报公司车载传感器定点项目传感器数量截至2022市场数据年三季度累计约为1700万个按目前已定点的车载传感器数量测算2023年总股本亿股070车载传感器出货量预计为350万只我们认为随着公司持续加强已有定点项总市值亿元7511一年最低最高元771018299目的订单转化能力积极推进动力电池热失控监测传感器进入供应商准入和取得近3月换手率6512项目定点车载传感器业务收入水平有望进一步提高股价相对走势下游空间广阔产品边界持续拓展公司基于双碳科学仪器国产化替代设备更新改造专项再贷款等有利政策气体分析仪器业务将加大对双碳科研院所等21细分市场的开拓力度高温气体传感器不断提升自制陶瓷芯片的良品率销售重4心从后装市场转向前装市场目前已实现国内外主机厂项目定点医疗健康传感-13器产品线进一步丰富推出弥散氧气传感器等新产品产品边界持续拓展-30盈利预测估值与评级公司2022年前三季度净利润10亿元同比减少1857主要原因为产品价格下行导致毛利率下滑研发费用比例提升至-470222052208221122950同比增加248pcts公司员工人数同比增加4876造成职工薪酬支四方光电沪深300出增加我们预计公司2022-2024年持续受到产品结构调整影响产品价格承压我们下调公司2022-2024年的归母净利润预测为163249341亿元较收益表现前次下调幅度为413231对应PE463022X我们认为公司车载业1M3M1Y务空间广阔在手订单丰厚有望带动公司长期成长维持买入评级相对7451166-1435绝对9022141-2598风险提示市场竞争加剧车载市场拓展业务不及预期新品研发进展不及预期资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元3085476639101249营业收入增长率32007780211037213731归母净利润百万元84180163249341归母净利润增长率300611270-93152633698EPS元161257233355487ROE归属母公司摊薄38112168180223152630PE6842463022PB25892847159资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-08注2020股本为053亿2021股本为070亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告四方光电688665SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入3085476639101249总资产3531036110913351646营业成本163269394510699货币资金77504339316319折旧和摊销710192937交易性金融资产00000税金及附加245710应收账款7999126173237销售费用2132465575应收票据2525304156管理费用1421272737其他应收款合计01112研发费用2044536487存货87152226294405财务费用1-10-8-7-6其他流动资产710101010投资收益00000流动资产合计2808017448511050营业利润101206179273374其他权益工具00000利润总额97206179273374长期股权投资00000所得税1324162534固定资产49130194249295净利润84181163249341在建工程056114172230少数股东损益02000无形资产525252424归属母公司净利润84180163249341商誉00000EPS元161257233355487其他非流动资产812121212非流动资产合计73235364484596现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债129203200257347经营活动现金流7413497198264短期借款1533000净利润84180163249341应付账款5076111144197折旧摊销710192937应付票据933324156净营运资金增加25579098141预收账款00000其他-43-113-175-178-254其他流动负债1410101010投资活动产生现金流-18-148-149-149-149流动负债合计122201199255345净资本支出-18-148-149-149-149长期借款60000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化00000其他非流动负债11111融资活动现金流-10437-113-72-113非流动负债合计71111股本变化018000股东权益22483390910791300债务净变化1113-3400股本5370707070无息负债变化3861315690公积金52509519519519净现金流45422-165-232未分配利润117250315485706归属母公司权益22282990410741295少数股东权益24444盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率472509405439440销售费用率676585700600600EBITDA率379395262328327管理费用率449376400300300EBIT率353372233297298财务费用率030-179-116-073-052税前净利润率314376270300300研发费用率646799800700700归母净利润率274328246273273所得税率1312999ROA239175147186207ROE摊薄381217180231263每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC478432221288306每股红利043125112171235每股经营现金流141192139282378偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产4221184129215351850资产负债率3720181921每股销售收入58678294713001784流动比率229398374333304速动比率157322261218187估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务10562464---PE6842463022有形资产有息债务16052967---PB25892847159EVEBITDA493336424248182资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0411101622敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头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