立足冲压模具，打造第二成长曲线。公司深耕汽车冲压模具，专注海外高端市场，毛利率水平较高；并依托模具领域的技术优势，实施模具先行、冲压件跟进的战略，顺利开拓冲压零部件及动力电池箱体业务。其中，冲压零部件深度匹配新能源大客户；动力电池箱体已取得越南Vinfast量产项目定点，初见起色。随着下游客户的产能扩张、原材料及海运费的回落，公司有望持续呈现订单高增长、利润率边际修复的趋势。根据季报的披露，2022Q1-3公司收入增长32.5%，归母净利润增长79.2%。
　　深度匹配客户，受益产能+单车价值提升的双击。公司在全球积极推动产能布局，在无锡、上海、德国、美国等地区收购标的或建立工厂，利用海外前沿的研发能力与国内产能布局，打造模具+冲压件工程的微笑曲线。我们测算，我国汽车冲压模具市场规模约420亿元，汽车冲压件市场规模约2750亿元。根据公告的披露，公司收购的德国标的公司深耕欧洲Class A级汽车模具制造商；上海项目正积极推进新产能建设；美国子公司在德州设立产能，本土化服务北美客户，并与德国、上海整合协同，具备技术优势和客户资源。随着客户新车型的不断推出，公司有望获得更多零部件型号，实现单车价值和客户产能提升的双击。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.64/1.19/2.16亿元。参考可比公司23年平均PE估值水平，再考虑到公司充分受益下游客户产能扩张+单车价值提升带来的双击，我们给予公司23年归母净利润35xPE，对应合理价值26.54元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济周期波动与汽车模具行业风险；地缘政治与贸易体系的风险；汇率风险。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究汽车零部件证券研究报告威唐工业TableTitle300707SZ公司评级TableInvest买入当前价格2165元从模具到冲压零部件打开成长天花板合理价值2654元报告日期2023-02-13TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo立足冲压模具打造第二成长曲线公司深耕汽车冲压模具专注海外总股本流通股本百万股1569911843高端市场毛利率水平较高并依托模具领域的技术优势实施模具先总市值流通市值亿元33992564行冲压件跟进的战略顺利开拓冲压零部件及动力电池箱体业务其一年内最高最低元27051031中冲压零部件深度匹配新能源大客户动力电池箱体已取得越南30日日均成交量成交额百万69813271量产项目定点初见起色随着下游客户的产能扩张原材料Vinfast近3个月6个月涨跌幅2573-1035及海运费的回落公司有望持续呈现订单高增长利润率边际修复的趋势根据季报的披露2022Q1-3公司收入增长325归母净利润增相对市场TablePicQuote表现长792深度匹配客户受益产能单车价值提升的双击公司在全球积极推动6343产能布局在无锡上海德国美国等地区收购标的或建立工厂利23用海外前沿的研发能力与国内产能布局打造模具冲压件工程的微笑3022204220622082210221222曲线我们测算我国汽车冲压模具市场规模约420亿元汽车冲压-18-38件市场规模约2750亿元根据公告的披露公司收购的德国标的公司威唐工业沪深300深耕欧洲ClassA级汽车模具制造商上海项目正积极推进新产能建设美国子公司在德州设立产能本土化服务北美客户并与德国上海整合协同具备技术优势和客户资源随着客户新车型的不断推出分析师TableAuthor孙柏阳SAC执证号S0260520080002公司有望获得更多零部件型号实现单车价值和客户产能提升的双击盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为021-38003680064119216亿元参考可比公司23年平均PE估值水平再考虑sunboyanggfcomcn到公司充分受益下游客户产能扩张单车价值提升带来的双击我们给分析师代川予公司23年归母净利润35xPE对应合理价值2654元股首次覆SAC执证号S0260517080007盖给予买入评级SFCCENoBOS186风险提示宏观经济周期波动与汽车模具行业风险地缘政治与贸易体021-38003678系的风险汇率风险daichuangfcomcn请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究TableDocReport营业收入百万元555721107016002350增长率376301484495469EBITDA百万元84110143226364归母净利润百万元324964119216TableContacts增长率-134534322847811EPS元股020031041076137市盈率x85106585527228551576ROE446478127187EVEBITDAx3005291424651588976数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明135TablePageText威唐工业公司深度研究目录索引一汽车冲压模具与冲压件制造商合作新能源大客户5一立足于汽车冲压模具逐步向下游及海外拓展业务5二合作下游大客户形成壁垒管理层海外背景丰富8三盈利水平改善可期冲压模具带动冲压件形成国际国内双循环11二冲压模具合作海外大客户成长空间广阔15一汽车冲压模具市场广阔市场规模四百亿15二市场份额分散国产厂商海外市场广阔17三专注海外高端市场单套价值不断提升18三冲压件增长迅猛成为国内业务重要突破口19一汽车冲压件应用广泛市场空间三千亿19二行业集中度低区域集群效应显著21三模具端积累形成护城河产能布局充足为放量蓄势21四电池箱及储能业务未来第二增长曲线22一高成长赛道随新能源汽车放量需求高增全球规模将达千亿22二传统汽车零件商入局国产厂商优势明显25三模具技术新能源团队打造技术优势产能布局充足27五盈利预测和投资建议29六风险提示32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明235TablePageText威唐工业公司深度研究图表索引图1公司发展历程6图2公司业务产业链7图3公司新能源汽车冲焊零部件销量增长迅速8图4新能源汽车冲焊零部件占比提升快8图5公司产能与销售服务团队布局紧密围绕特斯拉全球工厂10图6公司股权结构截至2022063011图7威唐工业历年营业收入情况及同比亿元11图8威唐工业历年归母净利润及同比亿元11图9威唐工业历年毛利率与净利率12图10威唐工业历年期间费用率12图11钢铝材价格处于高位影响公司毛利率12图12近年海运价格上升抬升公司运输成本13图13威唐工业历年分业务营收亿元13图14威唐工业历年分业务营收占比13图15威唐工业分地区业务收入构成14图16威唐工业汽车冲焊零部件分地区销量构成14图17威唐工业分产品毛利率14图18威唐工业分销售地区毛利率14图19我国模具销售额分类占比16图20我国汽车冲压模具市场规模16图21各厂商模具业务毛利率对比18图22公司单套模具平均价值呈波动上升趋势19图23公司冲压件产品20图24我国乘用车总零售销量近年来较为稳定万辆20图25电池总体结构23图26我国新能源乘用车销售量增长迅速万辆24图27我国新能源乘用车渗透率快速上升万辆24图28中国及全球电池箱业务市场空间测算亿元25表1公司董事及高级管理人员海外车企背景丰富董事长担任总经理8表2公司2016年冲压模具业务前十大客户中海外大客户较多9表3模具产品分类及主要特点15表4我国汽车模具主要企业17表5我国汽车冲压件主要生产厂商21表6公司电池包系统解决方案主要产品22表7电池箱体主要生产企业26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明335TablePageText威唐工业公司深度研究表8电池托盘种类28表9威唐工业盈利预测百万元29表10冲压模具业务对于2023年整体归母净利润的影响的敏感性测算31表11可比公司估值表31识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明435TablePageText威唐工业公司深度研究一汽车冲压模具与冲压件制造商合作新能源大客户一立足于汽车冲压模具逐步向下游及海外拓展业务1公司自成立起积极拓展业务种类及地区范围业务范围不断丰富公司于2008年创立于无锡专注于汽车冲压模具的研发与制造依托卓越的研发能力获得海内外客户的青睐随后公司以冲压模具技术为基础逐步向下游及海外拓展业务1下游拓展2013年公司开拓冲压生产业务与加拿大WarrenindustriesLtd合资设立威唐沃伦汽车冲压技术无锡有限公司直接配套于汽车一级供应商2016年公司开拓冲压自动化领域与加拿大LinearTransferAutomationInc合资设立威唐力捷智能技术无锡有限公司引入先进技术为冲压行业提供智能解决方案2018年公司冲压业务加速发展收购合资公司威唐沃伦汽车冲压技术无锡有限公司少数股东权益并成立威唐汽车冲压技术无锡有限公司降低经营成本提高决策效率积极把握汽车冲压零部件市场的发展机遇2019年公司布局锂电池箱体业务打造第二增长曲线公司创立车身轻量化技术中心引入行业高端人才及核心技术为新能源汽车行业提供箱体及电池包解决方案2020年公司与美国MeansIndustriesInc合资设立铭仕威唐无锡汽车动力有限公司该合资公司专注于汽车动力总成核心零部件及模具的开发与生产2021年公司收购苏州德凌迅动力科技有限公司德凌讯主营业务为锂离子电池模组锂离子电池保护系统电机驱动系统充电系统动力管理系统储能系统等的研发制造与销售与公司新能源产业链业务具有较强协同性2海外布局公司积极在海外市场布局销售与服务团队在美国德国加拿大均设有销售与服务团队2010年公司北美客户服务中心于加拿大设立为海外客户提供优质的售前与售后服务2015年欧洲客户服务中心于德国设立威唐工业全球服务网络进一步覆盖欧洲地区2016年公司美国客户服务中心设立至此威唐工业海外服务网络已覆盖全球主要汽车生产国家与区域根据公司公告的投资者交流记录公司汽车冲压模具业务主要客户群体为北美欧洲等汽车制造大国的主机厂与一级供应商为主除服务团队外公司也在加快布局海外工厂的步伐在美国德国都已有布局公司2022年10月公告拟通过新设美国特拉华州全资子公司VTIndustriesDELAWAREINC威唐工业特拉华有限公司在美国得克萨斯州奥斯汀市新设成立VTIndustriesTEXASInc威唐工业得克萨斯有限公司主要从事模具工程类业务及汽车零部件的生产销售业务预计项目总投资1000万美元根据公司公告的投资者交流记录新设子公司已完成了注册登记手续公司正在积极推进后续事项未来公司将通过奥斯汀基地更好本土化的服务于公司主要北美客户群体与拟收购的德国基地国内生产基地进行产业整合协同2022年11月公司发布公告拟向境外子公司VTAutomotiveGmbH增资850万欧元并通过全资孙公司德国VTHolding识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明535TablePageText威唐工业公司深度研究GterslohGmbH以自有资金收购EbmeyerWerkzeugbauGmbHEbmeyerVerwaltungsGmbH及EbmeyerVermietungs-undBesitzunternehmenGmbHCoKG100权益标的公司最早成立于1971年主营业务为大型汽车冲压模具的研究开发生产制造及销售主要产品为大型ClassA级汽车覆盖件冲压模具自成立以来标的公司积累了一批汽车领域的全球知名客户客户群体涵盖欧洲主流汽车主机厂及一级汽车零部件供应商图1公司发展历程数据来源威唐工业官网威唐工业2021年年报威唐工业关于拟向境外子公司增资并签署收购协议的公告威唐工业关于对外投资的公告广发证券发展研究中心为满足下游日益增长的市场规模公司不断进行产能扩张2012年公司芜湖生产基地投产模具产品制造年产能进一步提高至300台套2014年威唐工业无锡总部大楼落成并投入使用先进的生产设备保证了产能翻倍并持续为汽车行业提供优质整体解决方案2019年无锡生产基地二期厂房竣工并投入使用大型精密冲压模具年产能进一步扩大至500台套2020年无锡生产基地三期厂房筹建中威唐工业积极构建大型高端汽车装备产业园为全球客户提供一站式解决方案根据公司2021年年报2022年公司董事会会议审议通过议案拟在上海奉贤区青村镇投资建设新能源汽车核心冲焊零部件产能项目在上海临港新片区投资建设新能源汽车焊接零部件产能项目目前公司的生产基地包括芜湖生产基地无锡生产基地精密模具产品年交付数量358套冲压件产品年交付数量153543万件未来随奉贤临港基地及德国美国奥斯汀基地的落成公司产能将得到进一步提升2产品包括冲压模具冲压件及电池箱下游重点服务于新能源汽车行业产品冲压模具冲压件构成主要收入电池箱有望成为第二增长曲线2021年公司冲压模具及冲压件营业收入占比分别为5638构成公司的主要营业收入第一大业务模具制造业务占比56公司所处行业属于专用设备制造行业中识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明635TablePageText威唐工业公司深度研究的模具制造业模具是利用金属非金属等材料经专门设备加工而成的基础工艺装备主要用于高效批量生产是工业产品中大批量生产的零部件和制件也是制造业中不可或缺的重要组成部分被称为工业之母使用模具批量生产制件具有高生产效率高一致性低耗材以及有较高精度和复杂程度等特性第二大业务在模具制造的技术基础上公司向下游延伸经营汽车冲焊零件业务占比38汽车冲焊零部件主要是指通过压力机和冲压模具对金属材料施加外力使之产生塑性变形或分离从而获得所需形状和尺寸的工件广泛应用于汽车覆盖件白车身系统座椅系统仪表系统及排气系统等部件汽车车身的金属件几乎全部为冲焊零部件第二增长曲线电池箱体业务公司也利用客户资源优势与开发技术优势积极布局新能源汽车动力电池箱体业务扩大在新能源汽车下游的产品线根据公司公告的投资者交流记录目前公司电池箱体业务已实现批量生产未来有望成为第二增长曲线上游主要为钢材铝材等原材料的供应商以及公司生产所用设备的厂商钢材是汽车模具制造和汽车冲压件制造中的重要原材料钢材市场属于完全竞争市场价格波动较为频繁目前除少部分高端钢材需从国外采购国内的钢材生产基本上能够满足我国模具行业的需求近年来我国钢铁行业供给充足能够满足一般下游企业需求但是受上游铁矿石价格影响及供求变动其价格波动会对公司所处行业的成本造成一定影响图2公司业务产业链数据来源公司官网威唐工业2021年年度报告威唐工业2020年年度报告广发证券发展研究中心下游主要应用于汽车制造行业其中新能源汽车比例逐步提高公司产品销售主识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明735TablePageText威唐工业公司深度研究要为直销模式主要客户为整车制造商和一级零部件供应商根据公司公告的投资者交流记录公司目前冲压零部件业务收入主要应用于汽车相关的车身结构件其中新能源汽车零部件业务增速较高汽车模具业务在新能源汽车的应用比例也在逐步提高电池箱体业务主要应用于新能源汽车2021年公司冲焊零部件业务下游中新能源汽车冲焊零部件占比4447同比增长33433冲焊零部件业务的增长主要来自下游新能源汽车冲焊零部件的需求快速增长图3公司新能源汽车冲焊零部件销量增长迅速图4新能源汽车冲焊零部件占比提升快BEV万件PHEV万件燃油车万件BEVPHEV燃油车180010016009014008070555312008536010008679508000444010337600304004403676200502006101511272002020202120202021数据来源威唐工业2021年度报告广发证券发展研究中心数据来源威唐工业2021年度报告广发证券发展研究中心二合作下游大客户形成壁垒管理层海外背景丰富1高管海外背景丰富深度合作下游海外大客户公司高管具有较为丰富的海外车企背景有利于公司开展海外业务公司董事长张锡亮同时担任公司总经理曾在加拿大麦格纳集团美国李尔公司任职公司董事副总经理吉天生及副总经理朱毅佳曾在外资车企集团任职公司高管具有较为丰富的北美车企工作背景有利于公司在海外市场开拓业务表1公司董事及高级管理人员海外车企背景丰富董事长担任总经理姓名任职履历1972年8月出生中国国籍无永久境外居留权中欧国际工商学院EMBA材料工程专业学士曾任职于新加坡模具董事长董张锡亮私人有限公司美国史丹利公司亚太采购中心加拿大麦格纳集团英提尔亚太采购中心美国李尔亚太区总部上海威事总经理唐模具技术发展有限公司2008年至今任职于公司现任公司董事长1967年1月出生中国国籍无永久境外居留权初中2008年至今任职于无锡威唐工业技术股份有限公司历任董钱光红董事事监事副总经理现任公司董事董事副总1979年12月出生中国国籍无永久境外居留权中欧国际工商学院EMBA在读曾任职于南京新迪李尔汽车系统有吉天生经理限公司李尔座椅上海有限公司麦格纳汽车镜像上海有限公司2018年10月至今任职于公司现任公司副总经理无永久境外居留权男1982年12月出生研究生学历2007年至2008年任职于巴黎法国兴业银行2008年至副总经理2009年任职于华宝兴业基金管理有限公司2011年至2012年任职于中信证券股份有限公司2012年至2015年张一峰财务总监任职于无锡高新技术风险投资股份有限公司担任高级投资经理2015年至今任职于公司现任公司副总经理董事董事会秘书会秘书财务总监识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明835TablePageText威唐工业公司深度研究姓名任职履历男1983年1月出生中国国籍无永久境外居留权上海复旦大学EMBA中级工程师曾任上海英提尔交运汽车零朱毅佳副总经理部件有限公司副总经理上海交运汽车零部件有限公司副总经理制造经理2021年2月至今任职于公司现任公司副总经理冲压事业部总经理数据来源Wind广发证券发展研究中心公司具有较强的海外客户资源对接北美欧洲中高端车企经过多年的市场开发和客户资源积累目前公司产品已经成功进入北美欧洲等全球主要汽车产业较为发达集中的地区凭借优质的产品质量和完善的服务体系公司与Stellantis北美尼桑麦格纳集团李尔集团博泽集团奇昊集团等国际知名汽车整车制造商与零部件供应商建立了长期稳定的合作关系使用公司研发设计的模具所制造的冲压件最终配套应用于保时捷特斯拉奔驰宝马奥迪捷豹路虎大众通用福特克莱斯勒本田等全球知名汽车集团旗下的众多车型与知名企业建立的合作关系能够快速提升公司在细分领域的影响力从而有利于公司进一步开拓新的客户公司与下游大客户的合作为公司带来壁垒优势未来订单预期稳定公司下游汽车制造商或零部件供应商通常具备严格的外部采购管理体系对于产品的交付期及产品质量要求非常高进入其采购供应链的厂商将面临较高标准的资格审核优质客户的审核为公司带来了较强的壁垒优势一旦通过供应商体系考核通常会保持稳定的合作不会轻易更换供应商能够为公司提供长期稳定的产品订单表2公司2016年冲压模具业务前十大客户中海外大客户较多客户隶属集团名称销售标的销售金额万元占模具业务收入比例麦格纳系白车身模具车门模具57372295奇昊系仪表盘模具白车身模具41141646伊思灵豪森系座椅模具27641106马丁瑞尔系白车身模具25371015科尔士系白车身模具2221889HT系车门模具1484594保罗克莱默公司白车身模具611245弗利特伍德金属工业公司白车身模具489196契辂工业集团白车身模具天窗模具车门模具485194吉尔工业有限公司白车身模具447179合计208908357数据来源威唐工业招股说明书广发证券发展研究中心公司进入特斯拉一级供应商名录建立稳定合作关系根据公司关于对深圳证券交易所问询函回复的公告2019年9月公司子公司威唐冲压收到特斯拉部分零部件开发项目合同进入特斯拉一级供应商名录主要提供白车身结构件与特斯拉的合作为公司提供了较大竞争优势预期公司未来业绩随特斯拉放量而有较大提升空间公司在特斯拉全球工厂附近积极进行产能与销售服务团队布局有利于未来进一步达成合作特斯拉六家工厂地理位置分别为美国加州美国内华达州美国纽约美识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明935TablePageText威唐工业公司深度研究国得州德国柏林上海而公司在美国得州德国柏林上海均有生产基地布局存在区位优势有利于未来进一步扩大与特斯拉合作业务规模如下图公司产能与销售服务团队布局紧密围绕特斯拉全球工厂图5公司产能与销售服务团队布局紧密围绕特斯拉全球工厂数据来源公司官网特斯拉官网威唐工业关于拟向境外子公司增资并签署收购协议的公告威唐工业关于对外投资的公告威唐工业2021年年度报告广发证券发展研究中心2公司股权结构集中经营稳定公司股权结构较为集中实际控制人为公司董事长公司控股股东实际控制人为董事长及总经理张锡亮截至2022年6月30日张锡亮直接持有公司1645的股份另外张锡亮通过控制无锡威唐睿德投资管理有限公司间接控制公司1141的股份直接和间接合计控制公司2786的股份张锡亮钱光红和无锡博翱合计持有公司4103股份且签署了一致行动人协议约定各方所享有的表决权需就相关内容进行协商并就表决事项达成一致意见若各方意见不能达成一致时钱光红及无锡博翱意见均应以张锡亮的意见为准与张锡亮意见保持一致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1035TablePageText威唐工业公司深度研究图6公司股权结构截至20220630数据来源Wind广发证券发展研究中心三盈利水平改善可期冲压模具带动冲压件形成国际国内双循环1公司整体营收增长迅速未来可期2019-2021年公司实现营业收入405672亿元同比-2138302019-2021年归母净利润分别为040305亿元同比-56-1353自2018年起受关税汇率原材料成本等因素影响公司营收和利润短期下滑2021年起公司营收与归母净利润得到改善未来随汇率原材料成本等影响因素逐渐改善公司盈利水平改善空间大图7威唐工业历年营业收入情况及同比亿元图8威唐工业历年归母净利润及同比亿元营业收入亿元同比归属于母公司所有者的净利润亿元同比8500910074008806300760064052005204100403003-202-1002-401-2001-600-300-802013201420152016201720182019202020212013201420152016201720182019202020212022Q1-Q32022Q1-Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心净利率逐渐好转毛利率短期承压未来有望好转2018年至今公司毛利率呈波动下滑趋势推测主要来自原材料价格上涨等因素影响2018-2020年净利率随毛利率下滑2021年起随期间费用得到控制净利率得到好转2021年2022Q1-Q3公司销售毛利率分别为2522净利率分别为78识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1135TablePageText威唐工业公司深度研究图9威唐工业历年毛利率与净利率图10威唐工业历年期间费用率销售毛利率销售净利率销售费用管理费用研发费用财务费用206015504010305200100-52013201420152016201720182019202020212016201320142015201720182019202020212022Q1-Q32022Q1-Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心受钢铝材价格及运输费用持续走高影响公司近年毛利率呈下降趋势如下图2020年起汽车冲压模具及冲压件的原材料钢铝材价格呈持续上涨趋势使公司经营成本提升毛利率承压未来随钢铝材价格回落公司毛利率有望得到较大改善图11钢铝材价格处于高位影响公司毛利率钢材综合价格指数铝材价格指数公司毛利率18060铝钢材价格上升16050140120401003080602040公司成本上升毛利率下降102000201311201451201591201711201851201991202111202251数据来源Wind广发证券发展研究中心海运价格上升同样是影响公司毛利率的重要因素2020年起海运费用的快速上升大幅提升了出口业务的运输成本如下图2020年起SCFI及CCFI指数迅速上升代表出口航运价格迅速抬升2022年至今SCFI及CCFI指数回落随未来出口运输成本恢复正常水平公司营业成本有望得到较大改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1235TablePageText威唐工业公司深度研究图12近年海运价格上升抬升公司运输成本SCFI综合指数CCFI综合指数60005000400030002000100002009101201191201381201571201761201951202141数据来源Wind广发证券发展研究中心2分产品下游模具先行冲压件跟进构成国外国内双循环模具先行冲压件跟进构成公司的主要营业收入公司第一大业务为冲压模具业务第二大业务为冲压件业务2021年营业收入分别为4028亿元占营业收入比例分别为5638公司立足于模具制造业务逐步拓展冲压件制造业务冲压件占营业收入比例逐渐由2013年的8上升至382021年公司冲压件营收同比137冲压模具营收同比-3公司营收增长主要来自冲压件的高速增长图13威唐工业历年分业务营收亿元图14威唐工业历年分业务营收占比冲压件冲压模具自动化产品冲压件冲压模具自动化产品其他业务其他业务冲压件同比冲压模具同比8200100907150806705656040100857981817775919145042504034135313022502038202811510202021111215181706080908880010104-500201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司模具业务下游主要为海外客户冲压件业务下游主要为国内市场呈现双循环特征公司汽车冲压模具业务主要客户群体以北美欧洲等汽车制造大国的主机厂与一级供应商为主形成外循环公司以汽车模具技术为基础开展的汽车冲焊零部件业务则主要以国内市场为主形成内循环如下图公司2021年销售汽车冲焊零部件中境内地区销售份额为93境外地区销售份额仅为7冲压件营业收入主要来自境内而公司2021年总营收中海外业务占比达54由此可见识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1335TablePageText威唐工业公司深度研究公司海外收入主要来自模具业务图15威唐工业分地区业务收入构成图16威唐工业汽车冲焊零部件分地区销量构成中国大陆国外其他业务地区境内地区境外地区1001009790908080705470727060767380787560875050919340403030204620282630102320222510120020132014201520162017201820192020202120202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源威唐工业2021年度报告广发证券发展研究中心冲压模具定制化程度较高销往国外毛利率高于下游主要为国内市场的冲压件2021年公司冲压模具和冲压件业务毛利率分别为2719冲压模具主要为定制化生产所以毛利率相对较高冲压模具客户主要客户为海外客户冲压件主要面向国内市场的双循环战略也体现在国外业务毛利率较高大陆地区毛利率较低上2021年公司国外和中国大陆业务毛利率分别为2723图17威唐工业分产品毛利率图18威唐工业分销售地区毛利率冲压件冲压模具自动化产品其他业务中国大陆国外8060514760515046484548405240484646323227272033193024231313191327272920023-201016-40020132014201520162017201820192020202120172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司战略继续积极推动内外双循环聚焦新能源与轻量化对外公司模具业务深耕原主要出口欧美的市场积极推动全球化布局对内积极布局国内主流新能源汽车制造商及其核心供应商的零部件批量生产积极推动新能源汽车动力电池箱体业务的研发及量产业务模具先行冲压件跟进技术优势协同效应显著公司以生产模具起家主要客户为海外高端客户为公司在模具制造业务上积累了较强的技术优势而模具精度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1435TablePageText威唐工业公司深度研究直接决定了冲压件的质量因此模具上的技术优势也为公司冲压件业务形成了技术壁垒二冲压模具合作海外大客户成长空间广阔一汽车冲压模具市场广阔市场规模四百亿模具是制造业生产中不可或缺的重要装备下游需求量大模具被称为工业之母是利用金属非金属等材料加工而成的基础工艺装备主要用于高效批量生产是工业产品中大批量生产的零部件和制件根据公司招股书汽车等制造业中约60-80的零部件需要依靠模具加工成型冲压模具占模具销售额比例位居第二需求量较大按照成型加工工艺分类模具主要分为冲压模具注塑模具铸造模具锻造模具四个大类公司模具产品类型为冲压模具根据祥鑫科技招股说明书中国模具工业协会模具行业十三五发展规划数据显示目前模具总销售额中塑料模具占比最大约占45冲压模具约占37铸造模具约占9其他各类模具共计约9各类模具的主要特点如下表3模具产品分类及主要特点模具类别冲压模具注塑模具铸造模具锻造模具工艺过程冲压注塑铸造锻造加工材料金属板材熔融塑料熔融金属棒料或铸锭将金属熔炼成符合一定要求的利用压力机和模具使金属材料通过模具使金属板材产生塑性受热融化的材料由高压射入模液体并浇进铸型里经冷却凝产生塑性变形从而获得具有模具加工方法变形或分离而获得成品零件的腔经冷却固化后得到成品固清整处理后得到预定形一定力学性能一定形状和尺一种成型工艺方法的方法状尺寸和性能的铸件的方法寸的零件的方法工艺设备高精密多工位级进模寿命约冷精密锻模模具寿命约08-模具寿命1000万次左右压铸模具寿命15万次左右100万次25万件加工成品金属冲压件注塑件金属铸件金属锻件汽车金属结构件通信设备及典型应用领域汽车内饰件日常塑料件箱体类零件缸体类零件曲轴类零件连杆类零件办公设备的框架及箱体等数据来源祥鑫科技招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1535TablePageText威唐工业公司深度研究图19我国模具销售额分类占比其他模具9铸造模具9塑料模具45冲压模具37数据来源祥鑫科技招股说明书广发证券发展研究中心公司所参与的汽车冲压模具市场国内的空间达420亿在冲压模具各下游中汽车制造业对模具使用量较大根据公司招股说明书在美国德国日本等汽车制造业发达国家汽车模具行业产值占模具全行业产值的40以上在我国有13左右的模具产品是为汽车制造业服务的一般生产一款普通的轿车需要1000至1500多套冲压模具约占整车生产所需全部模具产值的40左右据此对我国汽车冲压模具市场规模进行测算如下图所示2021年我国汽车冲压模具市场规模达到420亿元图20我国汽车冲压模具市场规模我国汽车模具市场规模亿元我国汽车冲压模具市场规模亿元我国汽车冲压模具市场规模同比增速120020103310519909941001102510008601580010600396413398400410420540034402000-52015201620172018201920202021数据来源观研报告网广发证券发展研究中心汽车冲压模具是汽车更新换代产品开发的主要制约因素之一在汽车生产制造流程中具有重要地位根据公司招股说明书汽车冲压模具尺寸大工作型面复杂技术标准高设计和制造时间约占汽车开发周期的23下游新能源汽车的加速迭代也有望进一步提升汽车冲压模具的市场规模随着汽车市场加速发展新能源汽车更新换代的周期快速缩短根据祥鑫科技招股说明书识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1635TablePageText威唐工业公司深度研究当前市场全新车型开发周期已缩短至1-3年旧车改款周期已缩短至4-15个月新能源汽车车型的加速迭代将从数量和单价两个方面提升汽车冲压模具的市场规模1数量提升非标准化的生产经营模式决定了下游产品的加速迭代会为冲压模具市场带来更大需求汽车冲压模具需要严格按照下游零部件厂商的要求进行设计和加工生产经营模式具有非标准化定制化的特征零部件的设计要求和形状改变都会要求相应的模具发生改变通常情况下全新车型的推出需要设计制造新的模具因此汽车更新换代周期缩短有望为汽车冲压模具带来更大市场需求2单价提升通常在新车型和改款车型上市初期由于销售价格较高利润空间较大为其配套的零部件亦可达到较高的盈利水平随着销售周期的延长通常整车厂会要求下调零部件采购价格因此产品周期的缩短和新款车型的增多有利于技术实力较强的零部件企业利润水平的维持和提高二市场份额分散国产厂商海外市场广阔按服务对象技术水平和生产规模进行分类汽车模具行业企业大体可分为三个类别1第一类企业主要是国内大型汽车制造商附属的模具开发企业如一汽模二汽模比亚迪模具等该类企业技术先进生产规模大服务对象较为单一主要为其所属集团整车生产进行内部配套服务一般不参与市场竞争2第二类企业是独立运营的民营企业如祥鑫科技天汽模成飞集成威唐工业东莞中泰合力科技等这类企业是国内模具行业的骨干公司不但是整车制造商的模具供应商也是零配件供应商技术水平相对较高生产规模较大在各自的细分领域拥有较强的竞争力3第三类企业为行业内规模较小的厂商该类厂商前期研发生产的人员及资源投入有限生产规模小该类企业产品以代加工为主技术含量毛利率相对偏低民营企业中按客户归属又可分为内销为主及外销为主公司模具业务以外销为主天汽模客户以国内主机厂及合资主机厂为主如奇瑞长城一汽大众上海大众等威唐工业客户则均为国际汽车零部件供应商如麦格纳奇昊伊思灵豪森等表4我国汽车模具主要企业证券代码证券简称主营产品名称2021年营业收入亿元002965SZ祥鑫科技其他冲压模具其他结构件汽车冲压件汽车冲压模具数控钣金件2371002510SZ天汽模车身冲压件覆盖件检具轿车侧围模具汽车车门内板模具1879002190SZ成飞集成成飞集成对外数控加工零件成飞集成汽车覆盖件模具1268白车身件冲压件不等料厚钢板焊接板冲压件测量检具超高强度钢板冲压件多300707SZ威唐工业层板冲压模具铝板冲压件铝板冲压模具门窗系统冲压件排气系统冲压件仪721表盘系统冲压件座椅系统冲压件A柱模具B柱模具保险杠模具变速箱壳体模具齿轮箱体动力转向器壳体发603917SH合力科技704动机缸盖发动机缸盖模具发动机缸体模具发动机支架飞轮壳体数据来源Wind广发证券发展研究中心我国模具行业内企业数量多规模偏小集中度低根据中国模具工业协会统计识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1735TablePageText威唐工业公司深度研究目前我国从事模具技术研发模具模具标准件及零部件专业生产的企业约3万家行业内企业众多根据观研报告网2021年我国汽车模具行业规模约1051亿元行业领头企业祥鑫科技2021年营业收入2371亿元市占率仅为约2行业集中度较低我国模具出口量大增长迅速根据中国模具工业协会2021年度中国模具进出口总额为894亿美元同比增长13其中进口总额为146亿美元同比下降8出口模具总额为748亿美元大幅度增长同比增长超过19当前国内模具以先进的生产技术装备与人才能力敬业与工作灵活机动性以及数字模式下的商业经营带来的快速反应特别是强大的供应链网络与市场生态环境等优势形成中国模具的不可替代性形成与模具发达国家也是制造业发达国家市场明显互补性进出口模具互惠互利态势持续国产模具厂商随技术进步在海外市场具有广阔空间进入21世纪以来顺应国内外模具下游行业需求变化我国模具行业逐步完成业务转型和产业升级随着中国内需的拉动以及中国模具在国际模具采购中具有性价比的优势国内外市场需求持续增长行业稳健发展预计未来中国模具行业仍会有较大的增长中国的模具制造技术水平总体进步很大部分产品已经接近或达到国际水平中国模具在国际采购格局中占据着越来越重要的地位三专注海外高端市场单套价值不断提升公司专注海外市场毛利率水平较高公司模具业务以出口为主客户主要为欧美地区的整车制造商及国际知名汽车零部件一级供应商因此公司模具毛利率高于行业水平海内外车企使用模具的价格差异反应到模具制造商上则为毛利率差异图21各厂商模具业务毛利率对比威唐工业毛利率冲压模具天汽模毛利率模具祥鑫科技毛利率精密模具成飞集成毛利率汽车模具6050403020100201320142015201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心公司单套模具价值有望随范围扩大逐渐提升公司目前的模具产品主要是用于生产车身结构件及相关系统结构件的中大型连续模与传递模如下图随模具产品范围逐步扩大2016-2021年公司单套模具价值从714万元套提升至1128万元套识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1835TablePageText威唐工业公司深度研究图22公司单套模具平均价值呈波动上升趋势单套模具平均销售收入万元套140116111281201087100905904807146040200201620172018201920202021数据来源威唐工业2017-2021年年度报告广发证券发展研究中心三冲压件增长迅猛成为国内业务重要突破口一汽车冲压件应用广泛市场空间三千亿汽车冲压零部件主要是指通过压力机和冲压模具对金属材料施加外力进行加工获得所需形状和尺寸的工件汽车冲压件广泛应用于汽车覆盖件白车身系统座椅系统仪表系统及排气系统等部件汽车车身的金属件几乎全部为冲压焊接零部件汽车冲压件产业是汽车工业的重要组成部分整车的零部件数量大约为3万个按功能通常可分为汽车发动机系统零部件汽车车身系统零部件底盘系统零部件电气电子设备和通用件等几个大类按照材质分类可分为金属零部件和非金属零部件其中金属零部件占比约为60-70非金属零部件占比约30-40公司在汽车金属部件制造领域拥有丰富的经验包括以下多种系统识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1935TablePageText威唐工业公司深度研究图23公司冲压件产品数据来源公司官网广发证券发展研究中心冲压件行业市场规模约2750亿元根据产业信息网现代汽车制造工艺中有6070的金属零部件需冲压加工成形平均每辆车上包含1500余个冲压件根据公司年报我们用销售收入除以销售数量测算得到2020年的冲压件单价为98元件考虑到公司生产的冲压件偏高端所以假设单车所需冲压件价值约1万元左右根据wind2021年我国汽车销量为2608万台如下图近年来我国汽车销量较为稳定在2500-3000万辆的区间波动由此在假设汽车销售量维持冲压件单车价值量1万元的情况下行业市场规模约在2500-3000亿元取中位数为2750亿元图24我国汽车总销量近年来较为稳定万辆汽车销量万元3500我国汽车总销量近年在2500-28883000280328083000万辆的区间波动257726082460253123492500219819312000180618511500136487993810005000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2035