研究报告全文：yrtsudnIelbaT天通股份TableTitle600330动态点评公司研究颗粒硅CCZ产业提速材料设备齐飞挖掘价值投资成长有色TableRank金增持首次属2023年02月13日证券东方财富证券研究所TableAuthor研究Table事件Summary证券分析师朱晋潇报公司合作伙伴协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程CCZ设备及工艺开发证书编号S1160522070001告项目首根超长单晶硅棒于1月出炉棒体长51米重量600公斤证券分析师周旭辉较常规单晶棒延长42重量增加50产能提升25年产400MW单证书编号S1160521050001晶硅棒项目进入批量生产相TablePicQuote对指数表现2023年1月31日天通股份发布2022年年度业绩预增公告预3105计2022年归母净利润623-706亿元增速50-70归母扣非净1697利润35-408亿元增速20-40主因290-11181蓝宝石材料以技术改造工程稳定400kg晶体量产而降本增效-25262134136138131013121322022年公司创新产品立式开磨一体机批量投产提升公司光-3933伏晶体机加设备市场占有率天通股份沪深30032022年公司减持博创科技股份有限公司591股权的投资收益基本数据TableBasedata评论总市值百万元1646635CCZ设备及工艺开发项目进入批量生产我们认为CCZ核心工艺优化流通市值百万元1330415设备辅材开发和批量供货等问题已解决产业化放量在即CCZ是以52周最高最低元1590714颗粒硅为原料的连续直拉单晶技术较传统RCZ具有生产效率高生52周最高最低PE35531593产成本低更适应于N型硅片等特点由于CCZ设备有复杂的双坩埚52周最高最低PB338143结构新工艺参数多N型硅片对晶棒品质要求高因而量产难度大52周涨幅1168此次批量生产意味着颗粒硅CCZ产业化进入提升阶段52周换手率67991颗粒硅渗透率提升打开CCZ需求空间颗粒硅CCZN型电池的升级路相关研究TableReport线逐渐明晰颗粒硅较块状硅料有多重优势其降本优势明显拉晶过程减碳能力强适配下游N型电池因此我们看好颗粒硅CCZN型电池带来的硅片产业链全方位升级替代下游硅片扩产提速单晶炉需求空间和CCZ渗透率提升可观我们预计23-25年CCZ技术渗透率0536单GW硅片产能需求CCZ设备606055台则未来CCZ设备需求1076131112台市场规模18110431835亿元天通股份可利用先发优势预计公司23-25年可实现CCZ设备销量96521890台营收1638861468亿元毛利04927455亿元天通股份与协鑫科技深度合作发挥上下游企业互补优势技术攻关进度远超同行将率先抢占市场先机成为首个兑现CCZ业绩的企业公司电子材料与晶体机加设备业务协同看好公司增长潜力Tableyemei天通股份600330动态点评投资建议22年公司业绩亮眼传统业务量价双升光伏晶体机加设备业务锦上添花我们认为天通股份CCZ设备新业务下游需求潜力大电子材料与专用设备实现高度协同构筑坚实技术产能双壁垒看好公司参与光伏颗粒硅产业化进程我们预计天通股份2022-2024年营业收入526686亿元同比增速272731归母净利润672679882亿元同比增速62130EPS为054055072市盈率252519倍给予天通股份增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元408491520370661455863782增长率2944273927113059EBITDA百万元715298839892562115649归属母公司净利润百万41501672166785588207元增长率88761960952999EPS元股042054055072市盈率PE3864252324991923市净率PB397211193174EVEBITDA2315169016691345资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei天通股份600330动态点评1CCZ连续直拉单晶新工艺赋能硅片降本增效11新技术CCZ拉棒效率提升成本降低30CCZ是赋能硅片生产降本增效的新技术理论上平均可降低拉晶成本30CCZ指连续直拉单晶技术ContinuousCzocharlski采用特殊的直拉单晶炉一边单晶拉制一边加料融化在坩埚生命周期内可完成8-10根晶棒拉制是业界普遍采用的RCZ多次拉晶技术的2倍相比于RCZCCZ拉制的晶棒品质更优电阻率更均匀分布更窄非常适合PERC电池和N型电池工艺有利于组件高效率产出并且CCZ将传统RCZ中串联的工序改为并联理论生产效率可提升40以上单位电耗降低20以上因此拉晶成本可降低约30CCZ设备是颗粒硅重要应用场景通过结合颗粒硅连续自动投料单晶拉晶同时加料融化既大幅降低单瓦成本又提升单晶硅棒电阻率使产品品质升级图表1传统RCZ和CCZ工艺流程对比资料来源摩尔光伏天通股份东方财富证券研究所图表2CCZ生产工艺示意图图表3CCZ设备示意图资料来源协鑫科技东方财富证券研究所资料来源协鑫科技东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei天通股份600330动态点评12CCZ技术获突破颗粒硅扩产打开应用空间由于CCZ设备有复杂的双坩埚结构新工艺参数多N型硅片对晶棒品质要求高因而量产难度大协鑫科技于2021年即建设了颗粒硅产能但由于CCZ设备辅材开发难度较高存在双坩埚热场工艺优化晶棒品质和数量提升量产稳定性指标改善等高难度技术痛点颗粒硅仍被用于RCZ生产与块状硅料掺杂使用此次进入批量生产阶段意味着颗粒硅CCZ产业化进入提升阶段图表4CCZ难点双坩埚以满足加料拉晶同时进行图表5CCZ难点对内外热场严格控制资料来源协鑫科技东方财富证券研究所资料来源协鑫科技东方财富证券研究所下游硅片企业加速扩产有望打开CCZ设备增量需求空间据TCL中环2223年我国光伏装机约280450GW我们测算假设22-23年光伏容配比位116117单晶硅片占比9596产能利用率4948则2022年末我国硅片产能约630GW预计到2023年产能将扩张到1053GW同比增速6722其中隆基绿能TCL中环晶澳科技等头部硅片企业扩产速度快引领全行业发展颗粒硅渗透率提升继续催化CCZ设备需求1降本优势明显据协鑫科技棒状硅需要2元每公斤的粉碎成本且易导致硅料污染颗粒硅无需粉碎无需掺杂仅该环节降本92叠加自动化增加复投量等因素能合计降本192颗粒硅是助力低碳组件的产品拉晶环节碳排放占组件碳排放的38单GW颗粒硅组件可减碳952万吨减排48对应国内欧洲碳排放价值29276元每公斤使用颗粒硅生产的大尺寸低碳组件已得到法国碳足迹认证未来逐步兑现低碳价值3适配N型电池N型电池以高效率逐步提升份额2022是N型电池元年各大企业积极布局TOPCon和HJT2025年N型市占率有望超20颗粒硅放量和技术突破带来降本直接带动CCZ需求增长CCZ颗粒硅N型电池已经成为较为清晰的电池片技术升级路线敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei天通股份600330动态点评图表6颗粒硅可降低单晶生产成本19资料来源协鑫科技东方财富证券研究所图表7颗粒硅产能规划万吨公司21A22A23E24E25E协鑫科技314405705805-徐州36105105105-乐山6102020-包头2102030-呼和浩特101010-乌海1010REC1818天弘瑞科1818189898中来股份11鑫元硅材101010合计481585239311031资料来源协鑫科技公告中来股份公告索比光伏网包头市工信局等东方财富证券研究所预测注数据截至2023年2月10日公开资料可能存在信息之后或不及时更新的风险仅作为参考图表8拉晶环节碳排放占硅片碳排放的38图表9N型电池25年市占率可达20其他14硅料48拉晶38资料来源PVInfolink东方财富证券研究所资料来源CPIA东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei天通股份600330动态点评天通股份有望以先发优势提前占领CCZ设备市场我们预计23-25年因硅片扩产单晶硅炉设备需求快速增长其中CCZ设备市场渗透率可达到0536叠加未来有部分RCZ设备改造为CCZ设备产生的替代性需求未来CCZ设备需求量可达1287541439台若以CCZ设备单价170170165万元每台估计未来CCZ设备市场规模18110431835亿元天通股份有望成为首个实现CCZ技术产业化的企业我们认为公司可充分把握市场先机利用先发优势在未来形成CCZ设备的垄断性地位预计公司23-25年CCZ设备销量96521890台营收1638861468亿元毛利05927455亿元图表10CCZ设备市场规模测算项目20A21A22E23E24E25E硅片产能预测光伏装机GW130169280450617785容配比114115116117118119单晶硅片占比902094595969798单晶硅片需求GW134184309505706915产能利用率515049484848单晶硅片产能GW262367630105314711907新增硅片产能GW-105262423418436RCZ设备预测RCZ技术渗透率1001001009959794单GW硅片的RCZ设备需求台908580807570RCZ设备更新需求台544222RCZ设备需求量台-823018441280602475422161RCZ设备单价万元台125120120115115110RCZ设备市场规模亿元-99221323285244CCZ设备预测CCZ技术渗透率---0536单GW硅片的CCZ设备需求台---606055RCZ转CCZ需求台---111CCZ设备需求量台---1076131112CCZ设备单价万元台---170170165CCZ设备市场规模亿元---18110431835天通股份CCZ设备业务产品市占率---908580销量台---96521890营收亿元---1638861468毛利率---3030531毛利亿元---049270455资料来源TCL中环华经产业研究院PVInfolink天通股份等东方财富证券研究所测算注数据截至2023年2月10日公开资料可能存在信息之后或不及时更新的风险仅作为参考受假设条件和其他因素影响可能存在较大估计误差敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei天通股份600330动态点评2天通股份CCZ产业化即将落地赋能公司新增长极21深度合作协鑫科技CCZ产业化即将落地公司深度合作协鑫科技开发光伏CCZ设备发挥颗粒硅晶体机加设备互补优势专用设备业务由全资子公司天通吉成开展21年营收617亿元2020年天通吉成中标成为协鑫硅材108单晶项目主设备采购单位2021年天通吉成与保利协鑫共同设立鑫诚光伏达成独家合作积累了颗粒硅热场控制技术形成独门优势协鑫科技是国内仅有的两家可量产颗粒硅的企业之一深度合作将充分发挥二者所长上下游联动推动CCZ装备研发公司CCZ设备基于RCZ基础改良为部分客户预留升级端口后续升级迭代机型不断开发中研发进展远超同行竞争企业1月6日协鑫科技首根超长单晶硅棒出炉CCZ产业化将于2023年落地天通股份将成为首个兑现CCZ业绩的公司进度远超同行据协鑫科技在实际实验中天通股份的CCZ单晶炉多次完成5米以上单晶整棒生产单产可达到182kgd公司与协鑫科技的深度合作有望率先抢占CCZ市场并率先拓展下游客户赢得市场先机图表11天通股份CCZ单晶炉多次完成5米以上单晶整棒生产资料来源协鑫科技东方财富证券研究所公司电子材料与光伏晶体机加设备高度协同实现降本增效规模经济公司以子公司天通精电开展软磁等材料研发21年营收1283亿元材料产品品类丰富多元覆盖锰锌铁氧体材料磁心镍锌铁氧体金属软磁电子部品蓝宝石晶棒和衬底片压电晶体等公司电子材料产品品质高上游电子材料可直接作为专用设备业务原材料公司自研专用设备可应用于电子材料生产充分实现两端降本增效2222A业绩靓丽归母净利润高增50-7022年天通股份传统业务量价双升光伏晶体机加设备业务锦上添花归母净利润同增50-70公司主营电子材料含磁性材料蓝宝石材料压电晶体电子部品研发制造形成电子材料电子部品智能装备产业投资四大业务板块2023年1月31日公司发布2022年年度业绩预增公告2022全年预计实现归母净利润同比增长50-70归母扣非净利润同比增长20-40增长主要来自蓝宝石材料业务和光伏晶体设备业务22H1量价双升22H2公司稳定量产降低成本为公司贡献丰厚利润22年公司新品立式开磨一体机量产提升公司敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei天通股份600330动态点评光伏晶体机加设备市占率归母扣非净利润增速较低原因是公司减持博创科技股权所致图表12天通股份营业收入亿元及增速图表13天通股份归母净利润亿元及增速5040850040040306302030042002010100100200-100-100营收亿元同比增速归母净利润亿元同比增速资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所图表14天通股份营业收入结构图表15天通股份专用设备收入占比605045404035203025020201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021专用设备亿元磁性材料亿元专用设备占比蓝宝石亿元电子部品亿元资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所公司高研发能力推进国产替代新项目落地巩固技术产能双壁垒压电晶体材料方面公司已成功研发并量产6英寸铌酸锂钽酸锂以及黑化抛光晶片产品实现国产零的突破占据市场近半份额蓝宝石方面公司是全球唯一可生产C向400kg级晶锭的企业支持切割12英寸超大尺寸衬底片拥有蓝宝石生长到初加工到深加工的全套设备工艺生产能力2022年3月公司启动定向增发募资2325亿元用于投建大尺寸射频压电晶圆高效晶体生长及精密加工智能设备项目图表1622年3月公司定增投资计划内容大尺寸射频压电晶圆高效晶体生长及精密加工智能设备实施主体子公司天通凯巨子公司天通吉成产能420万片-建设期36个月24个月总投资规模1468亿元665亿元下游应用消费电子5G基站物联网光伏硅片完全达产营收1398亿年净利润完全达产印绶96亿年净利润141效益262亿IRR约1692回收期71亿IRR约1713回收期764年年资料来源公司公告东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei天通股份600330动态点评我们认为在克服CCZ工艺诸多难题颗粒硅释放CCZ工艺需求空间后天通股份可率先实现CCZ产业化而独占市场以新增长极为公司赋能我们假设光伏设备业务2022年可快速增长预测22-24年专用设备收入233041亿元毛利率因CCZ设备而稳中有升可保持在24水平以上磁性材料制造业务较为稳定维持20增速不变因公司技术壁垒而毛利率稳中有升蓝宝石是公司壁垒高盈利强的业务随着市场逐步回暖预测增速30左右毛利率每年增长05电子部品业务随着车市回暖假设可实现增速20-30毛利率因汽车配件市场竞争激烈而略有回调预计2022-2024年公司可实现主营业务营收526686亿元同比增长273927113059图表17天通股份业绩拆分与预测项目19A20A21A22E23E24E专用设备及定制品制作营收亿元126212171488230030004100同比增速1696-3572227545730433667其中CCZ设----163886备营收亿元毛利亿元3523163495527351025毛利率278925972345240024502500磁性材料制造营收亿元5657935112213461616同比增速-141323893357200020002000毛利亿元127178295337411501毛利率224825433155300030503100蓝宝石产品营收亿元353353789102613231694同比增速-366200012351300029002800毛利亿元09909249308404525毛利率280525503156300030503100电子部品制造营收亿元749772637569451229同比增速2463307-1839200025003000毛利亿元11713613115117955221毛利率156217622079200019001800主营业务合计营收亿元27831564085520466158638同比增速65113532944273927113059毛利亿元676723106134817292272毛利率243222912595259026142630资料来源公司公告东方财富证券研究所测算敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei天通股份600330动态点评风险提示CCZ研发推广进展不及预期蓝宝石市场修复不及预期汽车市场修复不及预期盈利预测TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元408491520370661455863782增长率2944273927113059EBITDA百万元715298839892562115649归母净利润百万元41501672166785588207增长率88761960952999EPS元股042054055072市盈率PE3864252324991923市净率PB397211193174EVEBITDA2315169016691345资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei天通股份600330动态点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2021A2022E2023E2024E至12月31日2021A2022E2023E2024E流动资产419567724781786495937882经营活动现金流56374391653386-8916货币资金57340302631251914241245净利润42118681026874989369应收及预付167298206302262038341939折旧摊销30422200021392063存货115986147909186900243668营运资金变动-12489-13447-51422-74151其他流动资产789436794085643111031其它-3677-17489-16080-26197非流动资产405836454598530642564529投资活动现金流-24097-25378-459116439长期股权投资24648464846484648资本支出-50123-85517-85683-36750固定资产193800193800195128195730投资变动25941397676700000在建工程80263162446243162275747其他085203723307343189无形资产21782224822318223882筹资活动现金流-17130231504-8192-8192其他长期资产85342712216452164521银行借款1031165002000000资产总计825402117937913171371502411债券融资000000000000流动负债277080323556385065473470股权融资1294234501000000短期借款90134901349013490134其他-121540-7999-8192-8192应付及预收148943195372247558322568现金净增加额14880245291-50717-10669其他流动负债38004380504737460769期初现金余额3306957340302631251914非流动负债36363412614126141261期末现金余额47950302631251914241245长期借款3005800780078007应付债券000000000000其他非流动负债33358332543325433254负债合计313443364817426326514731实收资本99657123343123343123343资本公积253643464458464458464458留存收益142453209669285025380732主要财务比率归属母公司股东权益503731805449880804976512至12月31日2021A2022E2023E2024E少数股东权益822791121000611168成长能力负债和股东权益825402117937913171371502411营业收入增长2944273927113059营业利润增长50570701162980利润表百万元归属母公司净利润增长88761960952999至12月31日2021A2022E2023E2024E获利能力营业收入408491520370661455863782毛利率2595259026142630营业成本302478385619488579636580净利率1031130910391035税金及附加2807260233074319ROE824835770903销售费用7523130092182830232ROIC639831803918管理费用27603286204101056146偿债能力研发费用25547364264960969103资产负债率3797309332373426财务费用548998951319213192净负债比率750---资产减值损失-2809-300-3300-3300流动比率151224204198公允价值变动收益000000000000速动比率099171148138投资净收益11680260193307343189营运能力资产处置收益-642000000000总资产周转率049044050057其他收益51407806992212957应收账款周转率253261261261营业利润455327772278624102056存货周转率352352354354营业外收入042166000000每股指标元营业外支出997500500500每股收益042054055072利润总额445767738878124101556每股经营现金流046032003-007所得税24589287937512187每股净资产408653714792净利润42118681026874989369估值比率少数股东损益6178858941162PE3864252324991923归属母公司净利润41501672166785588207PB397211193174EBITDA715298839892562115649EVEBITDA2315169016691345资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei天通股份600330动态点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明12