事件：2月10日，统计局发布1月通胀数据。1月，CPI当月同比2.1%，前值1.8%；环比0.8%，前值0%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.5%。
　　核心观点：1月CPI反映出了疫情后消费，尤其是服务类消费的恢复，但通过季节性比较可知恢复的水平仍较疫情前有距离，这也说明后续消费的恢复仍存空间，后续关注核心CPI的走势。全年来看，复苏带动需求回升的概率较大，但海外需求回落，猪油共振的可能性较小，CPI破3%的概率不大，通胀相对温和，对货币政策并非掣肘。而PPI来看，与企业盈利相关性强，进而影响权益市场。上半年高基数下可能仍会在周期底部波动，下半年或有一定程度的抬升，此外需要关注国内外定价商品的价格分化。
　　 CPI环比略弱于季节性。1月CPI环比0.7%，较上月回升0.3个百分点，略低于近5年均值0.9%，这也反映出春节期间，消费有所复苏，但仍需理性对待。
　　核心CPI上升反映出服务消费的增长。1月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比1%，前值0.7%；环比0.4%，前值0.1%，较12月上涨0.3个百分点，略高于近5年均值0.3%。一方面受春节假期影响，核心CPI出现季节性回升，另一方面疫情影响减弱后居民服务消费需求明显回升。其中，出行和文娱消费需求大幅增加，教育文化和娱乐环比1.3%，较上月上涨了1.2个百分点，略高于近5年均值1%。从细分项上看，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别环比上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。
　　猪价下跌对冲部分鲜菜价格上涨的影响。1月CPI食品价格同比6.2%，前值4.8%，涨幅较上月扩大1.4个百分点，环比2.8%，前值0.5%。食品中，受春节等季节性因素影响，鲜菜价格环比同比均大幅上升，环比19.6%，同比6.7%，前值分别为7%和-8%，近5年春节所在月环比均值为11.7%。从高频数据来看，全国19种蔬菜平均批发价从2022年12月30日的4.3元/公斤上涨至2023年1月27日的5.7元/公斤。2月10日蔬菜价格降至5.32元/公斤，春节后出现了季节性回落，对通胀的影响有所减弱。由于生猪供给持续增加，猪肉价格环比下降10.8%，降幅比上月扩大2.1个百分点，短期来看，猪价仍在底部，大幅上行的可能性不大。
　　非食品价格表现略有上升。1月CPI非食品价格同比1.2%，前值1.1%，环比0.3%，前值0.2%。教育和文化娱乐对CPI的环比拉动达到0.33%，而其他非食品项虽然只有交通和通信同比涨幅回落，但整体涨幅并不大，这也体现出目前商品消费仍然不强。
　　 PPI继续磨底。1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降，但PPI环比较上月有所收窄。分行业来看，虽然地产投资尚未明显转好，但政策推动下预期在边际向好，钢材价格指数和螺纹钢价格均小幅上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点；煤炭保供持续发力下，煤炭开采和洗选业价格环比由上月0.8%转为-0.5%。
　　风险提示：政策落地不及预期，海外局势变化超预期

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年02月12日服务消费复苏通胀整体温和TableNewTitle宏国内观察2023年1月通胀数据观tablemain简证券分析师TableAuthors投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日统计局发布月通胀数据月当月同比前值环比证券分析师21011CPI211808胡少华S0630516090002前值0PPI当月同比-08前值-07环比-04前值-05hushlongonecomcn核心观点1月CPI反映出了疫情后消费尤其是服务类消费的恢复但通过季节性比较可联系人知恢复的水平仍较疫情前有距离这也说明后续消费的恢复仍存空间后续关注核心CPI高旗胜gqslongonecomcn的走势全年来看复苏带动需求回升的概率较大但海外需求回落猪油共振的可能性较小CPI破3的概率不大通胀相对温和对货币政策并非掣肘而PPI来看与企业盈利相关性强进而影响权益市场上半年高基数下可能仍会在周期底部波动下半年或有一定程度的抬升此外需要关注国内外定价商品的价格分化CPI环比略弱于季节性1月CPI环比07较上月回升03个百分点略低于近5年均值09这也反映出春节期间消费有所复苏但仍需理性对待核心CPI上升反映出服务消费的增长1月扣除食品和能源价格的核心CPI同比1前值07环比04前值01较12月上涨03个百分点略高于近5年均值03一方面受春节假期影响核心CPI出现季节性回升另一方面疫情影响减弱后居民服务消费需求明显回升其中出行和文娱消费需求大幅增加教育文化和娱乐环比13较上月上涨了12个百分点略高于近5年均值1从细分项上看飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别环比上涨203130107和93猪价下跌对冲部分鲜菜价格上涨的影响1月CPI食品价格同比62前值48涨幅较上月扩大14个百分点环比28前值05食品中受春节等季节性因素影响鲜菜价格环比同比均大幅上升环比196同比67前值分别为7和-8近5年春节所在月环比均值为117从高频数据来看全国19种蔬菜平均批发价从2022年12月30日的43元公斤上涨至2023年1月27日的57元公斤2月10日蔬菜价格降至532元公斤春节后出现了季节性回落对通胀的影响有所减弱由于生猪供给持续增加猪肉价格环比下降108降幅比上月扩大21个百分点短期来看猪价仍在底部大幅上行的可能性不大非食品价格表现略有上升1月CPI非食品价格同比12前值11环比03前值-02教育和文化娱乐对CPI的环比拉动达到033而其他非食品项虽然只有交通和通信同比涨幅回落但整体涨幅并不大这也体现出目前商品消费仍然不强PPI继续磨底1月份受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响工业品价格整体继续下降但PPI环比较上月有所收窄分行业来看虽然地产投资尚未明显转好但政策推动下预期在边际向好钢材价格指数和螺纹钢价格均小幅上涨黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨15涨幅扩大11个百分点煤炭保供持续发力下煤炭开采和洗选业价格环比由上月08转为-05风险提示政策落地不及预期海外局势变化超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1CPI同比走高42PPI继续磨底53核心观点6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN27请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1CPI当月同比4图2CPI环比季节性规律4图3鲜菜价格环比季节性规律4图4生猪价格周平均元千克4图5CPI八大类当月同比5图6核心CPI当月同比5图7核心CPI环比季节性规律5图8PPI当月同比6图9PPI生产和生活资料类环比6图10黑色金属有色金属冶炼和压延加工业环比6图11煤炭开采和洗选业环比6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN37请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评1CPI同比走高CPI环比略弱于季节性1月CPI环比07较上月回升03个百分点略低于近5年均值09主要由于春节期间消费复苏较往年春节相比总体偏弱猪价下跌对冲部分鲜菜价格上涨的影响1月CPI食品价格同比62前值48涨幅较上月扩大14个百分点环比28前值05食品中受春节等季节性因素影响鲜菜价格环比同比均大幅上升环比196同比67前值分别为7和-8近5年春节所在月环比均值为117从高频数据来看全国19种蔬菜平均批发价2022年12月30日的43元公斤上涨至2023年1月27日的57元公斤2月10日蔬菜价格降至532元公斤出现了季节性回落对通胀的影响有所减弱由于生猪供给持续增加猪肉价格环比下降108降幅比上月扩大21个百分点短期来看猪价仍在底部大幅上行的可能性不大非食品价格表现较上月略有上升1月CPI非食品价格同比12前值11环比03前值-02教育和文化娱乐对CPI的环比拉动达到033而其他非食品项虽然仅交通和通信同比涨幅回落但整体涨幅并不大这也体现出目前商品消费仍然不强图1CPI当月同比图2CPI环比季节性规律2155130501-05-1-1-15月月月月月月月月月月月月1623457891110122021-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-01CPI当月同比20232022202120202019资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图3鲜菜价格环比季节性规律图4生猪价格周平均元千克4030352010300-1025-2020月月月月月月月月月月月月23456789115101112102023202220212020-012021-012022-012023-012020201922个省市平均价格生猪资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN47请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图5CPI八大类当月同比155-52017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01CPI食品烟酒当月同比CPI生活用品及服务当月同比CPI衣着当月同比CPI交通和通信当月同比CPI教育文化和娱乐当月同比CPI居住当月同比CPI医疗保健当月同比CPI其他用品和服务当月同比资料来源国家统计局东海证券研究所核心CPI小幅上升1月扣除食品和能源价格的核心CPI同比1前值07环比04前值01较12月上涨03个百分点略高于近5年均值03一方面受春节假期影响核心CPI出现季节性回升另一方面疫情影响减弱后居民服务消费需求明显回升其中出行和文娱消费需求大幅增加教育文化和娱乐环比13较上月上涨了12个百分点略高于近5年均值1从细分项上看飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别环比上涨203130107和93图6核心CPI当月同比图7核心CPI环比季节性规律30120110000-1-10月月月月月月月月月月月月5678912341011122023202220212018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-0120202019核心CPI当月同比资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所2PPI继续磨底1月份受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响工业品价格整体继续下降但PPI环比较上月有所收窄分行业来看虽然地产投资尚未明显转好但政策推动下预期在边际向好钢材价格指数和螺纹钢价格均小幅上涨黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨15涨幅扩大11个百分点煤炭保供持续发力下煤炭开采和洗选业价格环比由上月08转为-05证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN57请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图8PPI当月同比图9PPI生产和生活资料类环比15410205-20-4-52010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102021-082022-062018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122018-04PPI生产资料环比月PPI当月同比PPI生活资料环比月资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图10黑色金属有色金属冶炼和压延加工业环比图11煤炭开采和洗选业环比102520515010-55-100-5-102017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11黑色金属冶炼和压延加工业环比2017-01有色金属冶炼和压延加工业环比煤炭开采和洗选业环比资料来源同花顺东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所3核心观点1月CPI反映出了疫情后消费尤其是服务类消费的恢复但通过季节性比较可知恢复的水平仍较疫情前有距离这也说明后续消费的恢复仍存空间这方面需要密切关注核心CPI的走势全年来看复苏带动需求回升的概率较大但海外需求回落猪油共振的可能性较小CPI破3的概率不大通胀相对温和对货币政策并未掣肘而PPI来看与企业盈利有密切的关系进而影响权益市场上半年高基数下可能仍会在周期底部波动下半年或有一定程度的抬升此外需要关注国内外定价商品的价格分化证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN67请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本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