投资要点
　　事件：2月10日，央行发布1月金融数据。1月M2同比12.6%，前值11.8%，M1同比6.7%，前值3.7%。新增人民币贷款4.9万亿元，前值为1.4万亿元。社会融资规模增量5.98万亿元，前值为1.31万亿元。社融存量增速降至9.4%，前值9.6%。
　　核心观点：1月信贷强、社融弱反映出了企业和居民部门之间融资需求的分化。而1月信贷开门红已在市场的预期之内，目前经济仍处于复苏的早期，且通常1-2月金融数据需要合并观察。就三架马车来看，海外需求回落，出口整体承压的可能性较大；消费等内生增长动力尚难看到斜率较高的恢复，所以在投资端仍需政策发力。这也就意味着，宽信用仍需发力，其中结构性工具重要性仍然较强，货币政策也将维持适度宽松。全年对权益来说，盈利的关注优先级要高于流动性。
　　企业强居民弱。虽然1月人民币贷款创同期历史新高，信贷实现开门红，但结构上的分化仍然比较明显，背后反映出的是投资强，消费弱。
　　居民中长期贷款拖累仍然明显。1月居民部门贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元，12月为同比少增1963亿元，居民贷款依然较弱。从结构上看，短期贷款增加341亿元，同比少增665亿元，虽然春节期间票房、旅游等数据表现不错，但整体居民消费仍未明显恢复；中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元，一方面表明居民购房信心仍弱，多地提前还贷的现象仍然较多；另一方面春节提前返乡，对地产销售也构成影响。从高频数据来看，1月30大中城市商品房成交面积965万平方米，同比-16.1%，较上月下降6.1个百分点，表明当前地产销售仍在底部。虽然房企资金端三支箭已逐步发力，但以往来看预售资金占房企资金来源比重较高，在三成以上，而2022年比重由36.8%回落至33.1%，未来居民购房意愿的提升可能是影响地产投资的关键变量。
　　企业中长期贷款表现依然强劲。企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其中短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元；新增中长期贷款3.5万亿元，为历年同期最高，同比多增1.4万亿元。企业中长期贷款延续强劲的表现，一方面政策主导可能仍是主因，但企业的预期以及信心也在增强。
　　企业债券、政府债券为社融主要拖累项。结构上看，人民币贷款是社融的主要贡献项，但企业债券表现不佳，构成明显拖累。企业债券融资同比少增4351亿元，较上月的拖累有所收窄，利率中枢的抬升以及前期赎回现象引起的信用利差波动导致发债意愿仍然较低，同时部分债券融资需求也转向了银行信贷。政府债券融资新增4140亿元，同比少增1886亿元，拖累较上月明显减弱，今年财政仍有望靠前发力，专项债额度可能略高于2022年，对上半年基建增速形成支撑。此外，稳地产政策有望继续发力，对非标融资压降力度可能继续减小。整体来看，社融增速或已在底部，未来宽信用开启后可能引导社融增速逐步上行。
　　M1、M2增速双双上升，居民存款大幅增加。M2增速回升的主要原因可能是信贷放量增加货币派生；居民存款也大幅上升；另外，由于1月央行公开市场操作频繁，货币供应量也较为充足。1月人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款新增6.2万亿元，同比多增7900亿元，主要由于春节假期前企业发放薪酬、福利，使得企业存款向居民存款转移。此外非银存款新增1万亿元，同比多增1.2万亿元；财政存款增加6828亿元，同比多增979亿元。而相对于M2，M1的明显回升更多得体现经济的活力正在恢复。
　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。
　　

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年02月12日信贷实现开门红但结构仍有分化TableNewTitle宏国内观察2023年1月金融数据观tablemain简证券分析师TableAuthors投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日央行发布月金融数据月同比前值同比证券分析师21011M2126118M167胡少华S0630516090002前值37新增人民币贷款49万亿元前值为14万亿元社会融资规模增量598万亿元hushlongonecomcn前值为131万亿元社融存量增速降至94前值96联系人核心观点1月信贷强社融弱反映出了企业和居民部门之间融资需求的分化而1月信贷高旗胜gqslongonecomcn开门红已在市场的预期之内目前经济仍处于复苏的早期且通常1-2月金融数据需要合并观察就三架马车来看海外需求回落出口整体承压的可能性较大消费等内生增长动力尚难看到斜率较高的恢复所以在投资端仍需政策发力这也就意味着宽信用仍需发力其中结构性工具重要性仍然较强货币政策也将维持适度宽松全年对权益来说盈利的关注优先级要高于流动性企业强居民弱虽然1月人民币贷款创同期历史新高信贷实现开门红但结构上的分化仍然比较明显背后反映出的是投资强消费弱居民中长期贷款拖累仍然明显1月居民部门贷款增加2572亿元同比少增5858亿元12月为同比少增1963亿元居民贷款依然较弱从结构上看短期贷款增加341亿元同比少增665亿元虽然春节期间票房旅游等数据表现不错但整体居民消费仍未明显恢复中长期贷款新增2231亿元同比少增5193亿元一方面表明居民购房信心仍弱多地提前还贷的现象仍然较多另一方面春节提前返乡对地产销售也构成影响从高频数据来看1月30大中城市商品房成交面积965万平方米同比-161较上月下降61个百分点表明当前地产销售仍在底部虽然房企资金端三支箭已逐步发力但以往来看预售资金占房企资金来源比重较高在三成以上而2022年比重由368回落至331未来居民购房意愿的提升可能是影响地产投资的关键变量企业中长期贷款表现依然强劲企业贷款新增468万亿元同比多增132万亿元其中短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元新增中长期贷款35万亿元为历年同期最高同比多增14万亿元企业中长期贷款延续强劲的表现一方面政策主导可能仍是主因但企业的预期以及信心也在增强企业债券政府债券为社融主要拖累项结构上看人民币贷款是社融的主要贡献项但企业债券表现不佳构成明显拖累企业债券融资同比少增4351亿元较上月的拖累有所收窄利率中枢的抬升以及前期赎回现象引起的信用利差波动导致发债意愿仍然较低同时部分债券融资需求也转向了银行信贷政府债券融资新增4140亿元同比少增1886亿元拖累较上月明显减弱今年财政仍有望靠前发力专项债额度可能略高于2022年对上半年基建增速形成支撑此外稳地产政策有望继续发力对非标融资压降力度可能继续减小整体来看社融增速或已在底部未来宽信用开启后可能引导社融增速逐步上行M1M2增速双双上升居民存款大幅增加M2增速回升的主要原因可能是信贷放量增加货币派生居民存款也大幅上升另外由于1月央行公开市场操作频繁货币供应量也较为充足1月人民币存款增加687万亿元同比多增305万亿元其中住户存款新增62万亿元同比多增7900亿元主要由于春节假期前企业发放薪酬福利使得企业存款向居民存款转移此外非银存款新增1万亿元同比多增12万亿元财政存款增加6828亿元同比多增979亿元而相对于M2M1的明显回升更多得体现经济的活力正在恢复风险提示稳增长政策落地不及预期海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1企业中长期贷款表现依然强劲42居民中长期贷款拖累仍然明显43企业债券政府债券为社融主要拖累项54M1M2增速双双上升居民存款大幅增加55核心观点66风险提示61企业中长期贷款表现依然强劲42居民中长期贷款拖累仍然明显43企业债券政府债券为社融主要拖累项54M1M2增速双双上升居民存款大幅增加55核心观点66风险提示6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN27请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1112月人民币贷款同比多增结构亿元4图2企业中长期贷款季节性规律亿元4图3居民中长期贷款季节性规律亿元5图430大中城市商品房成交面积及同比万平方米5图5企业债券融资季节性规律亿元5图6政府债券融资季节性规律亿元5图7112月存款同比多增结构亿元6图8人民币存款季节性规律亿元6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN37请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件2月10日央行发布1月金融数据1月M2同比126前值118M1同比67前值37新增人民币贷款49万亿元前值为14万亿元社会融资规模增量598万亿元前值为131万亿元社融存量增速降至94前值961企业中长期贷款表现依然强劲企业中长期贷款表现依然强劲企业贷款新增468万亿元同比多增132万亿元其中短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元新增中长期贷款35万亿元为历年同期最高同比多增14万亿元企业中长期贷款延续强劲的表现一方面政策主导可能仍是主因但企业的预期以及信心也在增强1月10日央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会要求信贷投放适度靠前发力图1112月人民币贷款同比多增结构亿元图2企业中长期贷款季节性规律亿元企事业单位票据融40000企事业单位中长期20000企事业单位短期贷0住户中长期同比增加月月月月月月月月月月月月1234567891112住户短期同比增加10202320222021-60000600012000202020192022-122023-01资料来源央行东海证券研究所资料来源央行东海证券研究所2居民中长期贷款拖累仍然明显1月居民部门贷款增加2572亿元同比少增5858亿元12月为同比少增1963亿元居民贷款依然较弱从结构上看短期贷款增加341亿元同比少增665亿元虽然春节期间票房旅游等数据表现不错但整体居民消费仍未明显恢复中长期贷款新增2231亿元同比少增5193亿元一方面表明居民购房信心仍弱多地提前还贷的现象仍然较多另一方面春节提前返乡对地产销售也构成影响从高频数据来看1月30大中城市商品房成交面积965万平方米同比-161较上月下降61个百分点表明当前地产销售仍在底部虽然房企资金端三支箭已逐步发力但以往来看预售资金占房企资金来源比重较高在三成以上而2022年比重由368回落至331未来居民购房意愿的提升可能是影响地产投资的关键变量证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN47请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图3居民中长期贷款季节性规律亿元图430大中城市商品房成交面积及同比万平方米1000040001508000300010050600020004000010002000-500-1000-2000月月月月月月月月月月月月1234567892021-092015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012022-052023-01101112大中城市商品房成交面积当月值20232022202130同比右轴20202019资料来源央行东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所3企业债券政府债券为社融主要拖累项从结构上看人民币贷款是社融的主要贡献项但企业债券表现不佳构成明显拖累1月份企业债券融资同比少增4351亿元较上月的拖累有所收窄利率中枢的抬升以及前期赎回现象引起的信用利差波动导致发债意愿仍然较低同时部分债券融资需求也转向了银行信贷政府债券融资新增4140亿元同比少增1886亿元拖累较上月明显减弱今年财政仍有望靠前发力专项债额度可能略高于2022年对上半年的基建增速形成支撑此外稳地产政策有望继续发力对非标融资压降力度可能继续减小整体来看社融增速或已在底部未来宽信用开启后可能引导社融增速逐步上行图5企业债券融资季节性规律亿元图6政府债券融资季节性规律亿元150002000010000150005000010000-50005000-100000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122023202220212023202220212020201920202019资料来源央行东海证券研究所资料来源央行东海证券研究所4M1M2增速双双上升居民存款大幅增加M2增速回升的主要原因可能是信贷放量增加货币派生居民存款也大幅上升另外由于1月央行公开市场操作频繁货币供应量也较为充足1月人民币存款增加687万亿元同比多增305万亿元其中住户存款新增62万亿元同比多增7900亿元主要由于春节假期前企业发放薪酬福利使得企业存款向居民存款转移此外非银存款新增1万亿元同比多增12万亿元财政存款增加6828亿元同比多增979亿元而相对于M2M1的明显回升更多得体现经济的活力正在恢复证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN57请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图7112月存款同比多增结构亿元图8人民币存款季节性规律亿元80000非银行业金融机构同6000040000财政同比增加20000非金融性企业同比增加0-20000住户同比增加月月月月月月月月月月月月1234567891112-15000015000102023202220212022-122023-0120202019资料来源央行东海证券研究所资料来源央行东海证券研究所5核心观点1月信贷强社融弱反映出了企业和居民部门之间融资需求的分化而1月信贷开门红已在市场的预期之内目前经济仍处于复苏的早期且通常1-2月金融数据需要合并观察就三架马车来看海外需求回落出口整体承压的可能性较大消费等内生增长动力尚难看到斜率较高的恢复所以在投资端仍需政策发力这也就意味着宽信用仍需发力其中结构性工具重要性仍然较强货币政策也将维持适度宽松全年对权益来说盈利的关注优先级要高于流动性6风险提示稳增长政策落地不及预期海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN67请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论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