研究报告全文：研究咨询部预期向现实回归贵金属震荡调整延续国信期货贵金属周报2023年2月12日研究咨询部1行情回顾目录2基本面分析CONTENTS3库存及持仓4高频数据更新5后市展望研究咨询部Part1第一部分行情回顾11行情概览研究咨询部2月6日-2月10日内外盘贵金属价格震荡下跌主要受市场对美联储快速转向的预期开始向现实回归的影响美国1月非农就业大超市场预期显示劳动力市场需求火热1月新增就业人数517万人失业率降至34的近52年来新低不过和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅收敛时薪环比涨幅03较为温和指向供需匹配效率或有提高或市场存在就业需求下降供给回升的预期1月ISM服务业PMI亦超预期回升至552服务业自萎缩重返扩张消费需求大幅回升商业活动分项自535大幅抬升至604新订单分项自452大幅抬升至152达到2022年初以来最高水平另外近期美联储官员发言亦较为偏鹰鲍威尔表示通胀下降过程已开始但还在早期纽约联储主席威廉姆斯表示支持利率峰值水平在5-525区间在强非农和服务业景气度推动下及联储官员讲话影响下市场前期积极的降息预期向美联储2月会议和前期点阵图中所反映的现实回归市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月政策利率的高点从475-500上移至500-525逐渐回归到了与美联储点阵图和鲍威尔表态更为接近的水平市场开始从对通胀回落后的高度乐观逐渐回归理性回归到仍然具有韧性的经济基本面即美国就业市场紧俏的强现实仍然没有改变而通胀回落至美联储通胀目标的2水平附近也存在较多不确定性尽管长线驱动贵金属上涨的衰退预期美联储加息放缓和央行购金未改变但中短期看市场或需等待预期充分调整并有更多数据指向衰退预期和降息预期的情况下方能迎来下一波上行关注下周美国1月CPI公布情况操作上建议暂时观望免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议412内外盘黄金价格走势研究咨询部2月6日-2月10日内外盘黄金价格震荡下跌沪金主力2304合约最低点在40974元最高点触及41934元收于41076元下跌25COMEX黄金期货最低点在18635美元最高点触及19023美元收于18718美元下跌025数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议513内外盘白银价格走势研究咨询部2月6日-2月10日内外盘白银价格震荡下跌沪银主力2306合约最低点在4901元最高点触及5205元收于4928元下跌66COMEX白银期货最低点在21830美元最高点触及24635美元收于22060美元下跌15数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议6研究咨询部Part2第二部分基本面分析21美联储放缓加息速度预期向现实回归研究咨询部2月2日美联储2月会议上加息速度进一步放缓至25bp不过鲍威尔整体表态偏鹰在政策前景上尽管加息周期已近尾声但美联储仍未给出何时停止加息的信号暗示本次会议后还将会加息预测与12月会议点阵图保持一致即政策利率将最高升至5-525在对经济看法上鲍威尔发言表示已看到通胀下行但对战胜高通胀也持谨慎态度就业数据仍然很强职位空缺数仍高企另外未来可能需重点关注美联储2月会议纪要公布情况鲍威尔提到在纪要中记录了很多针对未来的政策路径经济情况的讨论届时会议纪要的公布可能会给出明确的停止加息的条件和细节当前美联储的信息与市场的预期持续存在分歧截至北京时间2月3日早间CMEFEDWatch所显示的市场普遍预期的加息路径是3月再加息25bp后政策利率区间将升至475-500然后停止加息到下半年11月和12月将分别降息25bp这和12月美联储给出的点阵图相比终端利率水平持续偏低另外从经济基本面上看美国就业市场紧俏的强现实仍然没有改变而通胀回落至美联储通胀目标的2水平附近也存在较多不确定性这一分歧的弥合终于在2月3日非农就业数据公布后发生市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月政策利率的高点从475-500上移至500-525逐渐回归到了与美联储点阵图和鲍威尔表态更为接近的水平数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议8221月非农就业报告显示劳动力市场需求火热研究咨询部就业方面1月非农就业报告显示劳动力市场需求火热超预期的非农数据以及同一日公布的意外强劲的服务业PMI数据使得分化已久的预期与现实的分歧得到了修复即市场加息预期与美联储给出的信息之间的分歧市场的预期向美联储的现实靠拢市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月政策利率的高点从475-500上移至500-525逐渐回归到了与美联储点阵图和鲍威尔表态更为接近的水平美国劳动力需求仍然远大于供给主要因劳动力供给修复乏力而需求仍维持旺盛供给不足的背后是美国提前退休人数比例的增加和人口结构老龄化的影响在劳动力供给难以增加的情况下寻求就业市场恢复平衡以压制通胀将需要更多需求的下滑来满足而这也将意味着更高的经济硬着陆风险1月新增就业人数517万人大幅超市场预期的188万人失业率下降至34创近52年来新低分行业看仍然延续了服务业就业主导的大趋势休闲酒店业和商业服务业分别增长了128万人和82万人另外劳动参与率上行至624劳动力市场供给延续改善但程度仍然有限不过和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅收敛时薪环比涨幅03较为温和这也意味着后续核心服务通胀的压力并未出现进一步增大薪资涨幅往往取决于劳动力市场的紧俏程度但近期数据指向供需匹配效率提高或市场存在就业需求下降供给回升的预期美国去年12月失业人数与职位空缺数的比值再度反弹职位空缺数上升劳动力市场供需持续紧俏目前1个失业人数对应19个空缺职位12月失业人数5722万人职位空缺11012万个分别较11月减少278万个和增加572万人数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议9221月非农就业报告显示劳动力市场需求火热研究咨询部美国新增非农就业人数3个月平均千人美国劳动力参与率季调美国就业率季调千人美国失业率季调8004206406261256140060600516524630434430584233803444003293423212916205636054200340610520320600502022-012022-042022-072022-102020-012020-092021-052022-012022-09美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国私人非农企业全部员工平均周薪总计季调同比职位空缺数失业人数职位空缺数-失业人数右轴72501000062005015041003-1000005021000-200002020-012020-082021-032021-102022-052022-122019-022019-122020-102021-082022-06数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1023服务业PMI超预期重返扩张研究咨询部美国1月ISM服务业PMI552市场预期505前值496服务业自萎缩重返扩张消费需求大幅回升需求大幅回升商业活动分项自535大幅抬升至604新订单分项自452大幅抬升至604达到2022年初以来最高水平调查显示新年后有新项目启动和休假回归的人客户也增加了产量就业情况较平衡就业分项维持于50调查显示较为平衡一方面劳动力供给不足一方面公司选择继续裁员而不是替换空缺职位服务业PMI物价分项服务业PMI就业分项服务业PMI服务业PMI商业活动分项90服务业PMI新订单分项808070706060504050304020302019-012019-102020-072021-042022-012022-102019-012019-102020-072021-042022-012022-10数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1124制造业PMI制造业萎缩幅度扩大研究咨询部美国1月ISM制造业指数降至474市场预期48前值484为连续第三个月萎缩且萎缩幅度扩大也是连续五个月下降创2020年5月以来新低新订单和生产指数均较上月进一步滑落制造业新订单指数425仍处收缩区间且进一步下降新出口订单继续处在萎缩区间但自462回升至494外需萎缩程度减弱物价分项继续处在萎缩区间但分项自394反弹至445反映原材料价格跌幅略有缩小订单积压和产成品库存分项维持低迷就业分项维持在荣枯线附近水平自5080微降至5060调查显示就业管理情绪发生逆转尽管裁员仍在发生但绝大多数公司都试图保留劳动力以支持预计的下半年的经济增长美国制造业PMI制造业PMI分项新订单制造业PMI分项产出制造业PMI分项就业708060706050504040303020202019-012019-102020-072021-042022-012022-102019-012019-102020-072021-042022-012022-10数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1225市场加息预期重新升温预期停止加息的时间推后至5月研究咨询部CMEFEDWatch显示市场预期3月5月将分别再加息25bp在5月政策利率区间达到500-525的峰值后停止加息市场预期逐渐回归到了与美联储点阵图和鲍威尔表态更为接近的水平更新于2023年2月10日数据来源FEDCME国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议13261月我国外储继续增持黄金研究咨询部国家外汇管理局公布2023年1月末外汇储备规模数据我国外储连续第三个月增持黄金黄金储备为6464万盎司环比增加97万盎司连续第两个月增加复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系我国分别在2001年底2002年底2009年初2015年-2016年2018年-2019年增持黄金在出现增持后黄金价格均以上涨为主根据世界黄金协会最新公布的2022年黄金需求报告2022年年度黄金需求同比增长18至4741吨为2011年以来最高相比2021年同期的287317吨增长179其中央行购金力量贡献显著2022年全球央行购金量累计达到1136吨创55年以来纪录新高官方储备资产黄金万盎司万盎司COMEX黄金价格美元盎司70002000175060001500500012504000100075030005002000250100002000200220042007200920112014201620182021数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议14272022年央行购金需求创50余年来新高研究咨询部世界黄金协会最新公布的2022年黄金需求报告显示2022年年度黄金需求同比增长18至4741吨为2011年以来最高相比2021年同期的287317吨增长179其中央行购金力量贡献显著2022年全球央行购金量累计达到1136吨创55年以来纪录新高央行购金意愿的增强可能与国际货币体系领域的预期变化以及对储备货币经济体不断增强的关切有关俄乌冲突期间美国宣布冻结俄罗斯外汇储备禁止俄罗斯使用SWIFT系统即体现了这一点2022年ETFs及类似产品需求维持负值金饰需求量下降2金条和金币需求增长2科技用金下降7绝对量上2022年金饰需求21898吨科技用金需求3085吨金条和金币需求12171吨央行购金11357吨金饰需求科技用金金条和金币总需求量各国央行购金量吨ETF及类似产品各国央行及其他机构总需求12000600010000400080006000200040000200000-2000201020112012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022数据来源WGCWIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1528四季度GDP分项仍提示衰退压力研究咨询部美国四季度GDP数据好于预期软着陆虽可期但衰退压力仍然存在从分项来看消费仍然偏弱房地产投资大幅回落四季度GDP增长的主要拉动项库存投资增长难以持续具体而言美国四季度GDP增长环比折年率29高于市场预期的26三季度为32在2022年一二季度环比连续负增长三季度环比转正后四季度环比折年率继续录得正值但增速略有放缓从分项上看个人消费支出拉动GDP增长142仍是主要拉动项私人投资总额拉动027维持低迷商品和服务净出口拉动056贡献收窄消费方面服务业消费仍维持强劲但增速显著放缓商品消费环比增速转正但贡献有限结合12月零售销售数据环比下降11居民消费需求有降温迹象投资方面私人存货变化拉动146主要受库存累积影响这一因素在2023年美国库存周期步入去库阶段之后难以持续而住宅投资拖累129美联储前期的快速加息已对房地产形成拖累未来仍然承压美国GDP环比拉动率个人消费支出季调美国GDP环比拉动率国内私人投资总额季调美国GDP环比拉动率商品和服务净出口季调美国GDP环比拉动率政府消费支出和投资总额季调美国GDP不变价环比折年率季调1070070063052703202900-160-060-52021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议16研究咨询部Part3第三部分库存及持仓31COMEX黄金白银库存表现分化研究咨询部截止2月9日COMEX黄金库存为2219864869盎司较上周减少2009505盎司COMEX白银库存为29157383523盎司较上周增加56178704盎司COMEX黄金库存COMEX银库存4500000040000000035000000350000000250000003000000001500000025000000050000002000000002021-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-012018-042019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012018-072018-102019-012019-102022-07数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1832SHFE白银库存下降研究咨询部截止2月9日上海期货交易所黄金库存为3312千克较上周持平上海期货交易所白银库存为2113717千克较上周下降62787千克库存期货黄金库存期货白银6000300000050002500000400030002000000200015000001000010000002020-012020-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-072020-102023-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1933黄金白银ETF看多意愿仍在研究咨询部截止2月9日全球最大黄金ETF-SPDRGoldTrust的黄金持仓量为92079吨较上周增加055吨全球最大白银ETF-iSharesSilverTrust的白银持有量为1504669吨较上周末增加23169吨整体来看投资者看多黄金白银意愿仍在SPDR黄金ETF持有量美国黄金ETF波动率SLV白银ETF持仓量吨13006023000205001150451800010003015500130008501510500800070002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议20