公司于2月1日发布公告，拟对募投项目“环保新材料与中间体”的使用募集资金金额进行调整，由4.28亿元增加至8.5亿元；增加间甲酚等精细化学品、TRH特种分子筛以及金属催化剂产品。我们认为此举将助力公司远期成长。预计2023年公司移动源脱硝分子筛内销将受国内重卡复苏拉动，外销将受益于与巴斯夫的深度合作；此外HPPO环氧丙烷催化剂下游推进顺利，看好公司营收的持续增长。同时考虑公司在2022年受疫情影响业绩承压，以及间甲酚等新项目在远期料会带来的营收增量，小幅调整公司2022-2024年归母净利润预测至1.76/2.90/3.92亿元，维持公司目标价55元及“买入”评级。
　　▍公司发布公告，加码布局新材料业务。公司于2月1日发布公告，将使用4.22亿超募资金及8.9万平方米土地对“环保新材料与中间体”募投项目进行补充，新增间甲酚等精细化学品、TRH特种分子筛以及金属催化剂产品。间甲酚是VE、薄荷醇以及农药合成的重要中间体，其制备过程中分离为最大的技术难点，混甲酚与间甲酚单吨价差在3万元以上，公司依托技术储备，通过分子筛实现低成本高效分离。TRH分子筛为钛硅分子筛的下一代产品，公司在钛硅分子筛催化环氧化反应有深厚积累，已实现己内酰胺、环氧丙烷以及环氧氯丙烷催化剂的国产替代。公司在金属催化剂领域过往已有HDC草甘膦催化剂实现销售，本次将拓展的铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂可用于甲醇制甲醛、聚醚以及顺酐的合成，并已与国内大型化工企业实现合作。
　　▍内外双重发力，移动源脱硝分子筛强势复苏。“国六”重卡排放标准于2021年7月1日落地，而根据中汽协的数据，2022年我国重卡销量约为67.2万辆，处于过去十年间的底部位置。2023年行业利空因素预计将逐步消除，叠加上一轮重卡销量牛市替换周期的到来，以及政策端对于老旧“国四”车辆的加速淘汰，我们预计2023年公司移动源分子筛内销市场将拥有1100吨的增量空间。在海外市场，受益于与巴斯夫合作的深化，公司有望实现对更多地区市场的供应，内外双重发力下，我们看好公司脱硝分子筛业务强势复苏。
　　▍HPPO环氧丙烷顺利推进，看好下游成本压力下的国产替代空间。根据百川盈孚，卫星石化嘉宏40万吨HPPO环氧丙烷装置于1月15日完成投料，目前处于产品质检阶段。短期看，液氯价格回升料将拉动环氧丙烷产品价格的抬升，提升HPPO法装置的开工意愿。长期看，在国内供给端产能扩张背景下，预计环氧丙烷利润空间将受到压制，具备高性价比的国产催化剂拥有广阔替代空间；同时，出口料将成为国内环氧丙烷产品的必然选择，而我国于2015年规定HPPO法为环氧丙烷产品出口的唯一工艺。根据百川盈孚的统计，未来三年，国内新增的环氧丙烷产能达666万吨，其中HPPO法占395万吨，对应11亿元的催化剂市场增量空间。公司于2020年切入吉神化学30万吨产线，转化率高副产少，目前已迎来第一个替换周期。而此次嘉宏40万吨产线，在提供分子筛催化剂的同时，公司也为其提供工艺包技术服务。若产品顺利完成验证，无疑是公司技术能力的又一里程碑。
　　▍行远自迩，看好供应链安全以及国产催化剂崛起背景下公司的长期成长性。根据公司公告及我们对公司的调研，公司发展战略将立足催化剂以及分子筛，向四大方向延伸。一是通过向上游不断拓展，在原料方面把握成本和性能；二是凭借自身技术优势，使用创新的技术路径，通过催化的力量撬动下游精细化学品的发展；三是依托客户资源及行业经验，瞄准催化剂回收，打通从设计到生产再到回收的催化剂生态圈；四是充分发挥分子筛强大的性能优势，与科研机构等进行合作，布局其在新能源电池以及光伏等新兴领域的应用。公司对技术创新的不懈追求与国产催化剂崛起的时代相遇，我们看好公司未来的长期成长性。
　　▍风险因素：公司客户集中风险；环保政策推进不及预期风险；技术迭代风险；传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险；下游行业经济周期变化风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：综合考虑公司2022年受疫情影响业绩小幅承压，与巴斯夫签订新采购协议料会带来的稳定营收，以及间甲酚等新项目料会带来的营收增量。我们小幅调整公司2022/23/24年EPS预测至1.00/1.65/2.23元(原预测为1.01/1.72/2.20元)，当前股价对应2022-2024年38/23/17倍PE。参考公司近三年平均估值中枢45倍PE，维持公司目标价55元（对应2023年33倍PE）及“买入”评级。

研究报告全文：持续加码新材料看好今年基本盘中触媒688267SH重大事项点评2023210中信证券研究部核心观点公司于2月1日发布公告拟对募投项目环保新材料与中间体的使用募集资金金额进行调整由428亿元增加至85亿元增加间甲酚等精细化学品TRH特种分子筛以及金属催化剂产品我们认为此举将助力公司远期成长预计2023年公司移动源脱硝分子筛内销将受国内重卡复苏拉动外销将受益于与巴斯夫的深度合作此外HPPO环氧丙烷催化剂下游推进顺利看好公司营收的持续增长同时考虑公司在2022年受疫情影响业绩承压以及间甲酚王喆等新项目在远期料会带来的营收增量小幅调整公司2022-2024年归母净利润周期产业首席预测至176290392亿元维持公司目标价55元及买入评级分析师S1010513110001公司发布公告加码布局新材料业务公司于2月1日发布公告将使用422亿超募资金及89万平方米土地对环保新材料与中间体募投项目进行补充新增间甲酚等精细化学品TRH特种分子筛以及金属催化剂产品间甲酚是VE薄荷醇以及农药合成的重要中间体其制备过程中分离为最大的技术难点混甲酚与间甲酚单吨价差在3万元以上公司依托技术储备通过分子筛实现低成本高效分离TRH分子筛为钛硅分子筛的下一代产品公司在钛硅分子筛催化环氧化反应有深厚积累已实现己内酰胺环氧丙烷以及环氧氯丙烷催化李超剂的国产替代公司在金属催化剂领域过往已有HDC草甘膦催化剂实现销售新材料行业首席本次将拓展的铁钼催化剂镍铜催化剂顺酐催化剂可用于甲醇制甲醛聚醚分析师以及顺酐的合成并已与国内大型化工企业实现合作S1010520010001内外双重发力移动源脱硝分子筛强势复苏国六重卡排放标准于2021年7月1日落地而根据中汽协的数据2022年我国重卡销量约为672万辆处于过去十年间的底部位置2023年行业利空因素预计将逐步消除叠加上一轮重卡销量牛市替换周期的到来以及政策端对于老旧国四车辆的加速淘汰我们预计2023年公司移动源分子筛内销市场将拥有1100吨的增量空间在海外市场受益于与巴斯夫合作的深化公司有望实现对更多地区市场的供应内外双重发力下我们看好公司脱硝分子筛业务强势复苏HPPO环氧丙烷顺利推进看好下游成本压力下的国产替代空间根据百川盈孚卫星石化嘉宏40万吨HPPO环氧丙烷装置于1月15日完成投料目前处于产品质检阶段短期看液氯价格回升料将拉动环氧丙烷产品价格的抬升提升HPPO法装置的开工意愿长期看在国内供给端产能扩张背景下预计环氧丙烷利润空间将受到压制具备高性价比的国产催化剂拥有广阔替代空间同时出口料将成为国内环氧丙烷产品的必然选择而我国于2015年规定HPPO法为环氧丙烷产品出口的唯一工艺根据百川盈孚的统计未来三年国内新中触媒688267SH增的环氧丙烷产能达666万吨其中HPPO法占395万吨对应11亿元的催化剂市场增量空间公司于2020年切入吉神化学30万吨产线转化率高副产评级买入维持当前价3800元少目前已迎来第一个替换周期而此次嘉宏40万吨产线在提供分子筛催化目标价5500元剂的同时公司也为其提供工艺包技术服务若产品顺利完成验证无疑是公总股本176百万股司技术能力的又一里程碑流通股本38百万股总市值67亿元行远自迩看好供应链安全以及国产催化剂崛起背景下公司的长期成长性根近三月日均成交额31百万元据公司公告及我们对公司的调研公司发展战略将立足催化剂以及分子筛向52周最高最低价501242元四大方向延伸一是通过向上游不断拓展在原料方面把握成本和性能二是近1月绝对涨幅-130凭借自身技术优势使用创新的技术路径通过催化的力量撬动下游精细化学近6月绝对涨幅1293品的发展三是依托客户资源及行业经验瞄准催化剂回收打通从设计到生近月绝对涨幅12-873产再到回收的催化剂生态圈四是充分发挥分子筛强大的性能优势与科研机构等进行合作布局其在新能源电池以及光伏等新兴领域的应用公司对技术创新的不懈追求与国产催化剂崛起的时代相遇我们看好公司未来的长期成长证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中触媒重大事项点评688267SH2023210性风险因素公司客户集中风险环保政策推进不及预期风险技术迭代风险传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险下游行业经济周期变化风险盈利预测估值与评级综合考虑公司2022年受疫情影响业绩小幅承压与巴斯夫签订新采购协议料会带来的稳定营收以及间甲酚等新项目料会带来的营收增量我们小幅调整公司20222324年EPS预测至100165223元原预测为101172220元当前股价对应2022-2024年382317倍PE参考公司近三年平均估值中枢45倍PE维持公司目标价55元对应2023年33倍PE及买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元405965608373927112553153250营业收入增长率YoY2238325236净利润百万元918413367176812903839254净利润增长率YoY7246326435每股收益EPS基本元052076100165223毛利率4445434544净资产收益率ROE126616056619841185每股净资产元412473151716751881PE731500380230170PB9280252320PS165119915944EVEBITDA476314249169132资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202329请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中触媒重大事项点评688267SH2023210利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入40656173911261533货币资金5244140912381356营业成本227308422619853存货202268306459641毛利率44064517428944974434应收账款156118228338418税金及附加255812其他流动资产616088121160销售费用610172230流动资产470489203121572576销售费用率159172230195199固定资产635628823937890管理费用29455886115长期股权投资2424242424管理费用率706808780765750无形资产5454535353财务费用101261922其他长期资产67114131237273财务费用率255213-076-168-141非流动资产780819103112501240研发费用281636975323777710575资产总计12501309306234073816研发费用率694659720691690短期借款79152826242投资收益10111应付账款12582144240283EBITDA146221279410525其他流动负债1651369890113营业利润106148187324436流动负债370370324392438营业利润率26022644253528782847长期借款9946555营业外收入061268其他长期负债5660606060营业外支出13222非流动性负债155106656565利润总额105151198328442负债合计525476388456502所得税1317213849股本132132176176176所得税率12321149106011471119资本公积386386203320332033少数股东损益00000归属于母公司所726833267429513314归属于母公司股有者权益合计92134177290393东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计22622383239225802561726833267429513314负债股东权益总12501309306234073816计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润92134177290393增长率折旧和摊销326087101105营业收入21913815318252253616营运资金的变化-72-66-160-221-242营业利润77624037264072853468其他经营现金流13100-7-16净利润71824555322764233518经营现金流合计65139105163240利润率资本支出-92-126-298-320-95毛利率44064517428944974434投资收益10111EBITDAMargin35873943377436433428其他投资现金流-11000净利率22622383239225802561投资现金流合计-92-126-297-320-94回报率权益变化00169100净资产收益率126616056619841185负债变化1740-111-20-20总资产收益率73410215778521029股利支出00-27-13-29其他其他融资现金流-14-4261922资产负债率41973637126913401316融资现金流合计2-31558-14-28现金及现金等价所得税率12321149106011471119-24101366-171118股利支付率物净增加额000227475810111347资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3的分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之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