基金整体情况
　　基金规模变化:规模持续扩大，发行热度下降。截至22Q4，股票型/混合型基金累计份额20224.1亿份/38839.6亿份，同比分别+26.3%/-6.3%，股票型基金规模持续扩张而混合型有小幅回落。发行情况上看，全年累计发行1478.2亿份/2562.6亿份，同比分别-61.2%/-84.6%，发行规模回落至近三年低位，新增资金缩量。
　　基金资产配置:仓位环比下调，增加港股配置。从主动管理型基金股票仓位上看，截至22Q4普通股票型/偏股混合型/灵活配置型基金各为86.0%/78.1%/60.3%，季度环比-1.7pct/-5.5pct/-3.Opct，对后市整体偏谨慎。从权益资产市场分布上看，22Q4港股占比10.6%，季度环比+1.8pct，随着美元加息预期趋缓对相对低估值的港股加大配置。
　　大消费行业配置
　　大消费整体持仓:继续超配增持，幅度有所放缓。从持仓占比上看，22Q4大消费行业整体持仓占比为24.8%，高于历史均值,季度环比上升0.7%,,延续增持趋势但幅度放缓。从超配比例上看,22Q4大消费行业超配比例为6.2%，低于历史均值，季度环比上升0.7%，但增加幅度同样有所放缓。
　　消费一级行业持仓:行业分化明显，食饮独受青睐。从持仓占比上看，22Q4多数消费一级行业获得增持，其中食品饮料季度环比上升0.96pct最为显著，疫情防控优化使得出行链相关的商贸零售/社会服务也分别上升0.07pct/0.05pct。从超配比例上看，食品饮料继续获得明显超配，季度环比上升1.35pct，而其他行业均有不同程度下降。食品饮料独受青睐，行业持仓占大消费板块67.8%，贡献绝大多数消费超配比例。
　　消费二级行业持仓:白酒一枝独秀,加仓疫后复苏。从细分赛道持仓占比上看，白酒板块季度环比增加最为显著，线下场景恢复也使旅游零售/非白酒/医疗美容获得明显增持;环比下降较多的板块包括养殖/家电零部件/互联网电商。从细分赛道超配比例上看，白酒板块季度环比增加1.34pct，是贡献大消费整体超配的支柱。
　　大消费重仓股:集中度处高位，抱团现象延续。从持仓占比看，224前十大消费重仓股持仓占比为16.26%，高于历史均值，环比增加1.00pct。从持股集中度上看，22Q4前十大消费重仓股占基金大消费整体持仓的比例为65.60%，环比增加2.21pct，持仓集中度达到历史较高水平。
　　基金经理后市观点
　　复苏方向明确，节奏幅度尚需验证。22年底多重利好叠加下带动了高斜率修复行情，但同时值得注意的是内资公募基金对复苏节奏和幅度依然持谨慎态度，复苏预期定价后后尚需基本面数据验证。
　　强调确定属性，关注服务涨价。食品饮料为代表的必选品和“需求并非消失只是延后”的行业是当前首选，以应对经济复苏和政策效果不确定性，板块估值经过消化赔率也有所提升。此外关注服务业可能的涨价，短期看疫情期间资本开支不足，长期看老龄化趋势显现，相关行业如航空、快递以及连锁餐饮弹性可能较大。
　　投资建议
　　年初至今预期主导行情，内外资分歧导致消费板块波动较大，疫后复苏预期一定程度巳被定价。当前进入等待数据验证阶段，预计23Q1消费仍以震荡行情为主，优先配置确定性强的白酒以及前期受损的必选品。
　　风险提示
　　样本统计偏差、市场波动风险。
　　

研究报告全文：基金规模变化规模持续扩大发行热度下降截至22Q4股票型混合型基金累计份额202241亿份388396亿份同比分别263-63股票型基金规模持续扩张而混合型有小幅回落发行情况上看全年累计发行14782亿份25626亿份同比分别-612-846发行规模回落至近三年低位新增资金缩量基金资产配置仓位环比下调增加港股配置从主动管理型基金股票仓位上看截至22Q4普通股票型偏股混合型灵活配置型基金各为860781603季度环比-17pct-55pct-30pct对后市整体偏谨慎从权益资产市场分布上看22Q4港股占比106季度环比18pct随着美元加息预期趋缓对相对低估值的港股加大配置大消费整体持仓继续超配增持幅度有所放缓从持仓占比上看22Q4大消费行业整体持仓占比为248高于历史均值季度环比上升07延续增持趋势但幅度放缓从超配比例上看22Q4大消费行业超配比例为62低于历史均值季度环比上升07但增加幅度同样有所放缓消费一级行业持仓行业分化明显食饮独受青睐从持仓占比上看22Q4多数消费一级行业获得增持其中食品饮料季度环比上升096pct最为显著疫情防控优化使得出行链相关的商贸零售社会服务也分别上升007pct005pct从超配比例上看食品饮料继续获得明显超配季度环比上升135pct而其他行业均有不同程度下降食品饮料独受青睐行业持仓占大消费板块678贡献绝大多数消费超配比例消费二级行业持仓白酒一枝独秀加仓疫后复苏从细分赛道持仓占比上看白酒板块季度环比增加最为显著线下场景恢复也使旅游零售非白酒医疗美容获得明显增持环比下降较多的板块包括养殖家电零部件互联网电商从细分赛道超配比例上看白酒板块季度环比增加134pct是贡献大消费整体超配的支柱大消费重仓股集中度处高位抱团现象延续从持仓占比看22Q4前十大消费重仓股持仓占比为1626高于历史均值环比增加100pct从持股集中度上看22Q4前十大消费重仓股占基金大消费整体持仓的比例为6560环比增加221pct持仓集中度达到历史较高水平复苏方向明确节奏幅度尚需验证22年底多重利好叠加下带动了高斜率修复行情但同时值得注意的是内资公募基金对复苏节奏和幅度依然持谨慎态度复苏预期定价后后尚需基本面数据验证强调确定属性关注服务涨价食品饮料为代表的必选品和需求并非消失只是延后的行业是当前首选以应对经济复苏和政策效果不确定性板块估值经过消化赔率也有所提升此外关注服务业可能的涨价短期看疫情期间资本开支不足长期看老龄化趋势显现相关行业如航空快递以及连锁餐饮弹性可能较大年初至今预期主导行情内外资分歧导致消费板块波动较大疫后复苏预期一定程度已被定价当前进入等待数据验证阶段预计23Q1消费仍以震荡行情为主优先配置确定性强的白酒以及前期受损的必选品样本统计偏差市场波动风险敬请参阅最后一页特别声明1行业专题研究报告内容目录一基金整体情况41基金规模变化规模持续扩大发行热度下降42基金资产配置仓位环比下调增加港股配置4二大消费行业配置51大消费整体持仓继续超配增持幅度有所放缓52消费一级行业持仓行业分化明显食饮独受青睐53消费二级行业持仓白酒一枝独秀加仓疫后复苏931季度环比变动Top10932季度持仓变动梳理104大消费重仓股集中度处高位抱团现象延续13三基金经理后市观点复苏方向明确节奏尚需观察17四风险提示20图表目录图表1基金市场规模亿份4图表2基金单季度新发行规模亿份4图表3主动管理型基金仓位4图表4基金股票资产市场分布4图表5大消费历史持仓占比5图表6大消费历史超配比例5图表72022Q4大消费一级行业持仓变动5图表8A股食品饮料行业基金持仓占比6图表9A股食品饮料行业超配比例6图表10A股家用电器行业持仓占比6图表11A股家用电器行业历史超配比例6图表12A股农林牧渔行业持仓占比7图表13A股农林牧渔行业历史超配比例7图表14A股商贸零售行业持仓占比7图表15A股商贸零售行业历史超配比例7图表16A股社会服务行业持仓占比7图表17A股社会服务行业历史超配比例7图表18A股轻工制造行业持仓占比8敬请参阅最后一页特别声明2行业专题研究报告图表19A股轻工制造行业历史超配比例8图表20A股美容护理行业持仓占比8图表21A股美容护理行业历史超配比例8图表22A股传媒行业持仓占比9图表23A股传媒行业历史超配比例9图表24A股纺织服饰行业持仓占比9图表25A股纺织服饰行业历史超配比例9图表2622Q4消费二级行业基金持仓环比增加TOP109图表2722Q4消费二级行业基金持仓环比减少TOP109图表2822Q4消费二级行业基金超配环比增加TOP1010图表2922Q4消费二级行业基金超配环比减少TOP1010图表302022Q4食品饮料二级行业持仓及超配比例变动10图表312022Q4家用电器二级行业持仓及超配比例变动10图表322022Q4商贸零售二级行业持仓及超配比例变动11图表332022Q4社会服务二级行业持仓及超配比例变动11图表342022Q4轻工制造二级行业持仓及超配比例变动12图表352022Q4美容护理二级行业持仓及超配比例变动12图表362022Q4传媒二级行业持仓及超配比例变动12图表372022Q4纺织服饰二级行业持仓及超配比例变动13图表3822Q4基金前十大消费重仓股持仓占比13图表3922Q4基金消费持股集中度13图表402022Q4基金前十大消费重仓股13图表412022Q4食品饮料行业前十大重仓股14图表422022Q4家用电器行业前十大重仓股14图表432022Q4农林牧渔行业前十大重仓股15图表442022Q4商贸零售行业前十大重仓股15图表452022Q4社会服务行业前十大重仓股15图表462022Q4轻工制造行业前十大重仓股16图表472022Q4美容护理行业前十大重仓股16图表482022Q4传媒行业前十大重仓股17图表492022Q4纺织服饰行业前十大重仓股17图表50基金经理2023市场消费板块展望17敬请参阅最后一页特别声明3行业专题研究报告1基金规模变化规模持续扩大发行热度下降截至2022Q4股票型混合型基金累计份额202241亿份388396亿份同比分别263-63股票型基金规模持续扩张而混合型有小幅回落发行情况上看2022Q4股票型混合型基金分别新发行3443亿份3488亿份全年累计发行14782亿份25626亿份同比分别-612-846发行规模回落至近三年低位新增资金缩量图表1基金市场规模亿份图表2基金单季度新发行规模亿份股票型混合型股票型混合型50000250080007000400002000600030000150050004000200001000300020001000050010000002010-122011-092013-032013-122016-032016-122019-032019-122022-032022-122010-032012-062014-092015-062017-092018-062020-092021-062010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-03来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2基金资产配置仓位环比下调增加港股配置从主动管理型基金股票仓位上看截至2022Q4普通股票型偏股混合型灵活配置型基金各为860781603季度环比-17pct-55pct-30pct对后市整体偏谨慎从权益资产市场分布上看2022Q4A股港股各占比894106港股占比季度环比18随着美元加息预期趋缓相对低估值的港股资产继续被加大配置图表3主动管理型基金仓位图表4基金股票资产市场分布普通股票型偏股混合型灵活配置型A股港股右轴10014100981290961080947092860906884508640842308202015-062016-032016-122017-092018-062019-032010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092019-122020-092021-062022-032022-122012-102013-092014-082015-072020-022021-012021-122022-112010-122011-112016-062017-052018-042019-032010-01来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4行业专题研究报告1大消费整体持仓继续超配增持幅度有所放缓从持仓占比上看2022Q4大消费行业整体持仓占比为248高于历史均值季度环比上升07延续增持趋势但幅度放缓从超配比例上看2022Q4大消费行业超配比例为62低于历史均值季度环比上升07但增加幅度同样有所放缓图表5大消费历史持仓占比图表6大消费历史超配比例大消费持仓占比平均值大消费超配比例平均值3516143012251082064152100来源ifind国金证券研究所注平均值以2010年至今区间计算来源ifind国金证券研究所注平均值以2010年至今区间计算2消费一级行业持仓行业分化明显食饮独受青睐从持仓占比上看大多数消费一级行业在2022Q4获得增持其中食品饮料持仓占比季度环比上升096pct最为显著疫情防控优化使得出行链相关的商贸零售社会服务持仓占比也分别上升007pct005pct从超配比例上看食品饮料继续获得明显超配季度环比上升135pct而其他行业均有不同程度下降综合来看不同板块热度不均食品饮料独受青睐行业持仓占大消费板块的678也贡献了绝大多数的超配比例图表72022Q4大消费一级行业持仓变动持仓占比超配比例行业2022Q4持仓2022Q3持仓环比2022Q4超配比例2022Q3超配比例环比食品饮料16801584096792657135家用电器175194-019-019-008-011农林牧渔148167-019-014000-014商贸零售146138007-024-020-004社会服务086081005019028-009轻工制造079075004-028-027-002美容护理077074003034036-002传媒068065003-092-078-014纺织服饰021030-009-047-036-011来源ifind国金证券研究所结合历史水平看食品饮料美容护理不仅配置比例高于或接近历史均值同时获得明显超配而家用电器传媒纺织服装则在这两项上均明显低于历史平均水平敬请参阅最后一页特别声明5行业专题研究报告各行业历史持仓水平梳理如下食品饮料2022Q4食品饮料行业仓位水平为1680高于历史均值1015超配比例为792高于历史均值441图表8A股食品饮料行业基金持仓占比图表9A股食品饮料行业超配比例食品饮料平均值食品饮料平均值20121015861045200-22010-032010-122012-062014-092016-122019-032021-062011-092013-032013-122015-062016-032017-092018-062019-122020-092022-032022-122010-122012-062013-122015-062016-122019-032020-092022-032011-092013-032014-092016-032017-092018-062019-122021-062022-122010-03来源ifind国金证券研究所来源ifind国金证券研究所家用电器2022Q4家用电器行业仓位水平为175低于历史均值307超配比例为-019低于历史均值143图表10A股家用电器行业持仓占比图表11A股家用电器行业历史超配比例家用电器平均值家用电器平均值7050604050304030202010100000-102010-032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之后供给端中小企业已出清需求端恢复有望带动业绩高弹性回升基金增持了酒店餐饮和旅游及景区板块图表332022Q4社会服务二级行业持仓及超配比例变动持仓占比行业超配比例敬请参阅最后一页特别声明11行业专题研究报告22Q422Q3环比22Q422Q3环比酒店餐饮043040003026025000专业服务031031000014017-003旅游及景区011009002-008-005-002教育001001000-011-007-004体育000000000-002-002000来源ifind国金证券研究所轻工制造家居持仓不变浆价下行利好造纸轻工制造行业配置上基金增持造纸文娱用品板块家居持仓不变减持包装印刷随着纸浆价格高位回落有助于造纸板块盈利修复图表342022Q4轻工制造二级行业持仓及超配比例变动持仓占比超配比例行业22Q422Q3环比22Q422Q3环比家居用品039039000-006-004-001造纸017013004-006-007001文娱用品016012004001-002003包装印刷007011-004-018-013-005来源ifind国金证券研究所美容护理累积需求释放增持医美板块前期疫情反复导致终端医美需求无法满足场景修复后累积需求有望得到释放基金增持美容护理板块图表352022Q4美容护理二级行业持仓及超配比例变动持仓占比超配比例行业22Q422Q3环比22Q422Q3环比医疗美容053045008040036004化妆品023027-005001006-005个护用品001001000-007-006-001来源ifind国金证券研究所传媒经济复苏预期增持广告游戏影院经济疫后修复方向明确商务活动恢复广告投放料将增多利好广告业务线下客流恢复叠加影视大片上映电影边际回暖基金增持了广告营销游戏和影视院线板块图表362022Q4传媒二级行业持仓及超配比例变动持仓占比超配比例行业22Q422Q3环比22Q422Q3环比广告营销025022003-009-010001游戏017014003-022-023000影视院线010008002-016-013-003数字媒体009011-002-006-001-005敬请参阅最后一页特别声明12行业专题研究报告持仓占比超配比例行业22Q422Q3环比22Q422Q3环比出版007009-002-021-017-004电视广播001002-001-018-015-003来源ifind国金证券研究所纺织服饰库存压力凸显出口依然承压疫情影响导致纺服渠道库存压力较大仍需时间消化而海外需求疲软导致出口面临压力基金适当减持纺服板块图表372022Q4纺织服饰二级行业持仓及超配比例变动持仓占比超配比例行业22Q422Q3环比22Q422Q3环比服装家纺013018-005-025-018-006纺织制造006009-004-013-009-004饰品003003000-009-008-001来源ifind国金证券研究所4大消费重仓股集中度处高位抱团现象延续从持仓占比看2022Q4前十大消费重仓股持仓占比为1626高于历史均值环比增加100pct从持股集中度上看2022Q4前十大消费重仓股占基金大消费整体持仓的比例为6560高于历史均值环比增加221pct消费行业持仓集中度达到历史较高水平图表3822Q4基金前十大消费重仓股持仓占比图表3922Q4基金消费持股集中度前十大消费重仓股持仓占比平均值消费板块持股集中度平均值25706020501540103020510002011-092012-062013-122014-092016-122017-092019-122020-092022-122010-032010-122013-032015-062016-032018-062019-032021-062022-032014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-122011-092012-062013-032013-122010-03来源ifind国金证券研究所来源ifind国金证券研究所注持股集中度为前十大重仓股占所有消费重仓股总市值的比例截至2022Q4大消费板块各一级行业前十大重仓股明细如下图表402022Q4基金前十大消费重仓股行业代码名称持股机构数量家持股市值亿元持股占流通股比敬请参阅最后一页特别声明13行业专题研究报告行业代码名称持股机构数量家持股市值亿元持股占流通股比食品饮料600519SH贵州茅台18281575473食品饮料000858SZ五粮液8997345105食品饮料000568SZ泸州老窖7816635202食品饮料600809SH山西汾酒4144307124商贸零售601888SH中国中免597304772食品饮料002304SZ洋河股份2342784115食品饮料000596SZ古井贡酒1902130195食品饮料600887SH伊利股份3221949100美容护理300896SZ爱美客2741425284农林牧渔002311SZ海大集团1711231120来源Wind国金证券研究所食品饮料环比上期本期持仓增加较多的个股为五粮液049本期持仓减少较多的是伊利股份-004和山西汾酒-004图表412022Q4食品饮料行业前十大重仓股代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比600519SH贵州茅台546544002000858SZ五粮液258209049000568SZ泸州老窖233212022600809SH山西汾酒148152-004002304SZ洋河股份102093009000596SZ古井贡酒073068005600887SH伊利股份070074-004600600SH青岛啤酒035035000603345SH安井食品026023004600702SH舍得酒业025010014来源ifind国金证券研究所家用电器环比上期本期持仓增加较多的个股为海信视像004本期持仓减少较多的是德业股份-006图表422022Q4家用电器行业前十大重仓股代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比600690SH海尔智家042045-003000333SZ美的集团042040001605117SH德业股份028034-006002050SZ三花智控021021000000651SZ格力电器011013-002600060SH海信视像008004004688169SH石头科技005006-001603486SH科沃斯004003002002011SZ盾安环境003005-002002032SZ苏泊尔003002000来源ifind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14行业专题研究报告农林牧渔环比上期本期持仓增加较多的个股为海大集团007本期持仓减少较多的是牧原股份-009图表432022Q4农林牧渔行业前十大重仓股代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比002311SZ海大集团042035007300498SZ温氏股份024026-002002714SZ牧原股份023033-009002385SZ大北农010010000002299SZ圣农发展008004004002041SZ登海种业006005001000998SZ隆平高科006003002603668SH天马科技005004001300087SZ荃银高科005002002603477SH巨星农牧003005-002来源ifind国金证券研究所商贸零售环比上期本期持仓增加较多的个股为中国中免016本期持仓减少较多的是国联股份-010图表442022Q4商贸零售行业前十大重仓股代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比601888SH中国中免105089016603613SH国联股份027038-010600859SH王府井008003005600861SH北京城乡002000001301078SZ孩子王001000001603708SH家家悦000000000000501SZ武商集团000001-001601933SH永辉超市000000000600729SH重庆百货000001-001000785SZ居然之家000000000来源ifind国金证券研究所社会服务环比上期本期持仓增加较多的个股为华测检测004首旅酒店004和宋城演艺004本期持仓减少较多的个股为苏试试验-001和谱尼测试-001图表452022Q4社会服务行业前十大重仓股代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比600754SH锦江酒店027027000300012SZ华测检测021017004600258SH首旅酒店014010004300144SZ宋城演艺008004004300416SZ苏试试验005006-001敬请参阅最后一页特别声明15行业专题研究报告代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比300662SZ科锐国际003002001301073SZ君亭酒店001002000600138SH中青旅001001000002033SZ丽江股份001001000300887SZ谱尼测试001001-001来源ifind国金证券研究所轻工制造环比上期本期持仓增加较多的个股为晨光股份006和欧派家居004本期持仓减少较多的个股为公牛集团-003图表462022Q4轻工制造行业前十大重仓股代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比603833SH欧派家居015011004603899SH晨光股份015010006002078SZ太阳纸业013011002603816SH顾家家居010009001002831SZ裕同科技006006000603801SH志邦家居003002001603195SH公牛集团002005-003603008SH喜临门002002000002572SZ索菲亚002001000603208SH江山欧派001001000来源ifind国金证券研究所美容护理环比上期本期持仓增加较多的个股为爱美客008本期持仓减少较多的个股为贝泰妮-002科思股份-002和上海家化-002图表472022Q4美容护理行业前十大重仓股代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比300896SZ爱美客049041008300957SZ贝泰妮011013-002603605SH珀莱雅010009001688363SH华熙生物004004-001300856SZ科思股份001003-002003006SZ百亚股份001000001002919SZ名臣健康000000000600315SH上海家化000003-002002511SZ中顺洁柔000000000300888SZ稳健医疗000001-001来源ifind国金证券研究所传媒环比上期本期持仓增加较多的个股为分众传媒007本期持仓减少较多的个股为芒果超媒-001中南传媒-001和完美世界-001敬请参阅最后一页特别声明16行业专题研究报告图表482022Q4传媒行业前十大重仓股代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比002027SZ分众传媒021014007300413SZ芒果超媒008010-001002555SZ三七互娱007005001603444SH吉比特005002003300251SZ光线传媒004003001002291SZ遥望科技003003000601928SH凤凰传媒003003000601098SH中南传媒002003-001002739SZ万达电影002001001002624SZ完美世界001002-001来源ifind国金证券研究所纺织服饰环比上期本期持仓增加较多的个股为比音勒芬002本期持仓减少较多的个股为牧高笛-002图表492022Q4纺织服饰行业前十大重仓股代码名称2022Q4持仓2022Q3持仓环比002832SZ比音勒芬009008002002003SZ伟星股份002003-001300979SZ华利集团002003000600612SH老凤祥001002000002327SZ富安娜001001000600398SH海澜之家001002-001002867SZ周大生001001000600916SH中国黄金001000001603908SH牧高笛001002-002603055SH台华新材001001-001来源ifind国金证券研究所我们概括梳理了单只基金规模50亿以上主要基金经理对消费板块后市看法作为市场未来预期的参考整体来看2022年底经济环境出现较大变化包括1疫情防控政策优化人员流动恢复2美元加息预期趋缓流动性担忧放松3产业政策调整支持数字经济稳定房地产多重利好叠加下带动了年末高斜率的修复行情但同时值得注意的是内资公募基金对复苏节奏和幅度依然持谨慎态度预期定价后尚需基本面数据验证虽然2023年初北向资金创纪录流入继续推动行情上扬但市场整体仍处于等待验证的阶段在未来看好的方向上食品饮料为代表的必选品和需求并非消失只是延后的行业是当前首选以应对当前对经济复苏和政策效果的不确定性同时板块估值经过一定消化赔率也有所提升另一方面服务业可能出现涨价短期看疫情期间资本开支不足长期看老龄化趋势显现相关行业如航空快递以及连锁餐饮弹性可能较大图表50基金经理2023市场消费板块展望基金经理序号观点概括1随着新冠病毒回归乙类传染病管理疫情防控对于经济的影响程度将大幅降低地产行业经过了2022敬请参阅最后一页特别声明17行业专题研究报告基金经理序号观点概括年销售的下滑后销量与行业长期可持续销量的差距得以缩小并且相关政策也有望避免地产行业过快下滑引发的系统性风险中央经济工作会议直接回应了市场的担忧提振了市场的信心相比2022年宏观风险因素在2023年都得到了相当的改观这也为我们自下而上选择优质公司提供了更加平稳的环境不少优质企业的内在价值在2022年有了一定幅度的提升但股票价格却有所下跌提供了更好的赔率四季度我们对组合略作调整主要增加了一些确定性较强的区域龙头白酒的配置比例以及一些必选消费品公司的配置整体配置仍然是以高端次高端白酒为主防疫措施的优化短期内对消费行业可能2造成一定的冲击但长期看压制消费最大的因素已经不复存在我们可以期待2023年消费行业迎来一轮复苏也希望在更长远的未来消费行业能够迎来新的繁荣前期居民储蓄快速增加消费场景恢复有助于消费潜力释放只要地产稳住居民风险偏好改善消费回升将具有爆发力和持续性平台经济教育医疗等领域前期受政策冲击较大随着各行业整顿到位政策预期回暖相关领域有望重新焕发活力股票市场有望迎来新一轮上行周期2022年困扰市场的因素主要有美联储引领下的全球货币紧缩国3内受到新冠疫情冲击地缘政治冲突带来的市场风险偏好下降而这些因素在四季度均出现逆转资产定价面临重估我国经济长远发展的不确定性已经显著降低影响股票定价的最大风险逐步解除权益市场估值水平将迎来持续修复近期的估值回升远远没有到位季度末防疫政策放开经济短期承受较大冲击投资者的风险偏好持续低迷与此对应的积极因素是货币政策保持宽松过去几年的实施的一些收缩性行业监管政策出现了放松管制的明确迹象4如果局限于眼前的宏观数据去探讨当前我们的确很难找出太多积极乐观的因素但我们应该看到是积极的因素正在持续显现的进程中更要重视的是市场的整体估值处于长周期中很有吸引力的位置当下权益市场处在较好的风险收益区间四季度是政策的转折点市场大幅反弹目前市场逐渐进入政策维稳后的基本面验证阶段政策推出5到政策发力再传导到基本面改善需要一定的时间同时也需要关注政策的稳定性总体来说在战略层面可以更加积极一些但是保持谨慎的态度观察复苏的力度2022年第四季度国内消费行业受疫情影响较大四季度社会消费品零售总额小幅下降但随着国内疫情防控政策的优化调整预计2023年消费行业基本面将迎来改善本基金在2022年第四季度的投资中继续聚焦于A股的优质公司我们着眼于中长期整体上保持了较为稳定的持仓结构我们继续6在消费结构升级中国品牌崛起服务消费爆发等方向进行重点投资在10月份市场下跌过程中我们适当增加了食品饮料社会服务美容护理等行业的配置我们坚信中国的增长潜力看好中国消费行业的高质量发展随着国内疫情管控的调整以及对房地产态度的一定变化可以看到对国内经济发展的重视度提到了前所未有的高度中央经济工作会议也更加突出强调稳增长稳就业稳物价的重要性与之相应本基金增加了稳增长以及与经济复苏相关性高的资产特别是受益于疫后复苏的消费及医药类资产是7主要的增持方向当然从国内疫情感染及发展演变来看疫后的行业复苏和经济复苏也并不会一蹴而就需要一个渐进的过程但相信方向是明确的另外从种种迹象可以发现世界正在演变形成一个有限全球化的新秩序在这样的背景下自主可控安全发展是新的时代主题消费行业与高成长主题形成风格互补2022年以来跌幅远远小于市场整体跌幅体现出明显的抗跌特8征在防控放松消费复苏的预期下消费股反弹明显1112月上涨超过20影响消费行业的负面因素在将近两年的调整中已经反映得较为充分2023年经济复苏中消费的复苏依然是重头戏一方面相对于2022年我们固然乐观但可能仍然需要面对市场收益率相对于过去许多年回报的整体平淡中国资本市场的整体回报率拉长看一直取决于名义GDP的增速叠加货币发行的边际速度相较9于2022年今年一方面存在着基数的优势但另一方面需要观察整体经济发展水平能否找到方式重回潜在增长否则的话基于一时刺激或者基数效应的增长很难长期维系这时候高于银行利率的分敬请参阅最后一页特别声明18行业专题研究报告基金经理序号观点概括红回报仍然需要长期重视我们对这部分资产的投资始于2022年后面将始终保留部分仓位消费行业在连续两年的调整之后有望显现出其韧性和对经济拉动的首要地位消费方面23年疫情扰动退去大消费行业回归基本面选股复苏是主线升级和价格弹性标的收益率更高四季度随着相关政策的变化消费板块V型反转最先修复的是投资者对于消费复苏的信心表现为估值的迅速修复紧接着就是厂商到经销商再到终端全链条的信心恢复表现为2023年目标制定的更加积极渠道打款备货意愿有所改善但是基本面的配合需要时间10政策放开后病例达峰期间消费反而经历了一个更差的阶段但是复苏的方向是非常明确的从目前达峰较快的北京成都等城市看消费出行正在以一个非常陡峭的斜率恢复相信全国各地经济活力的恢复也会逐渐到来并且随着经济活动的复苏消费也终究会重新回到升级的趋势上去因此我们对全年消费板块保持乐观配置上仍以业绩确定性高的白酒为主加仓了部分受益于复苏的食品龙头以及部分业绩确定性较强有自身成长性的个股从基本面看疫后经济活动的恢复成为确定的方向但疫情的冲击持续多久居民消费信心能否较快扭11转等仍有不确定性迈过熊市下跌的2022年2023年将有望实现熊牛转换市场的天平逐步从风险转向机遇展望2023年组合很难再度获得类似方向判断上的超额收益大家观点的不同可能主要体现在节奏和12力度上因此我们提醒持有人在未来要降低对超额收益的期待但在负债端流动性允许的情况下持有人应该对权益市场更为积极对未来两年的预期收益率保持乐观展望未来在经济回归常态后企业的盈利也将会全面修复同时国内仍将有望保持相对宽松的货币政策企业的估值水平和历史相比又处在底部区域我们对未来的权益市场的表现仍然保持信心接下来我们仍会重点关注1企业经营在这轮宏观环境压力下仍然表现比较坚挺的公司艰难时刻也是体现企业阿尔法的时候相信具备穿越周期的能力的企业在行业复苏的时候能够体现出较好的成长性213政策回归正轨的行业市场对行业及行业内企业的预期会随之逐步回归正轨企业的估值也会逐步回归均值3受疫情等环境影响需求并非消失只是延后的行业经济回归正常后需求叠加带来的业绩增速有望超预期同时面对中美关系的不确定性和逆全球化的趋势我们也要重视出口占比较多的企业可能出现的客户订单转移的风险我国不同区域不同人群的消费特征具备显著差异性消费内部持续孕育结构性机会疫情消费环境波动对众多消费业态及相应上游需求造成不利影响部分压抑的消费需求有望后续得到释放我们观察14到在消费产业链中下游出现了一批聚焦细分需求的优质标的或通过产品渠道开拓或聚焦现代化管理与精细化运营长期发展空间有望超市场预期消费作为广阔赛道持续孕育阿尔法机会从中发掘估值位置合理面向未来具备长期竞争力的优质个股具有很高的性价比虽然疫情的变化节奏对经济的影响仍然无法精确地描述和预测历史时代背景下的国际摩擦仍不容忽15视但我们同时也看到长周期维度我国众多产业具备的竞争优势和发展机遇结合目前A股市场体现出的估值水平仍有众多公司有望给投资者带来满意的中长期合理回报展望2023年一季度我们对权益市场维持谨慎乐观的态度首先海外经济大概率逐渐走向衰退随着美联储加息逐渐进入尾声美元指数持续走强的趋势有望扭转其次在国内经济领先全球见底回升大背景下预计A股以及港股为首的新兴市场配置吸引力在不断增强有望迎来新的投资机会再次行业层面考虑国内经济有可能维持弱复苏趋势大概率延续内需好于外需中下游好于上游的中观16环境最后个股层面市场上典型的成长和价值龙头公司股票预计明年其估值水平合理或偏低随着经济延续弱复苏趋势A股市场和港股市场在未来几年有望实现不错的年化收益率后续本基金继续坚守能力圈积极寻找消费服务软件互联网地产汽车产业链等行业内估值合理的优质公司股票做中期布局努力为基金持有人创造较好回报服务业涨价服务业的复苏短期来看是疫情政策优化调整后的自然修复但实际上我们研究认为服务业的供求关系可能发生长周期的逆转造成部分领域涨价部分领域行业整合这一方面是因为服务业17必要的资本开支不足另一方面是全球范围内的劳资关系逆转趋势国内劳动人口的流动方向和更长远的老龄化都将成为不可忽视的话题结合各个细分行业特征我们重点关注计算机软件航空快递以敬请参阅最后一页特别声明19行业专题研究报告基金经理序号观点概括及连锁餐饮等服务业投资机会部分耐用消费品在过去几年的消费品投资中市场更关注高端消费品持续打开价格天花板的投资机会而在当下我们发现基于中国强大的制造业集群能力和数字经济对商机库存管理的精准化一些耐用消费品供应链也逐渐稳定可控部分下游的消费品龙头的品牌定价能力凸显我们重点关注黑电个护等行业的投资机会消费也是经济复苏的重要一环叠加疫情防控政策优化同样值得重视但我们倾向于更加自下而上地去看待这一领域原因在于我们不确定在地产迷失的长期制约和后疫情时代的短期制约下是否有居民消费力受损的问题这点需要观察同时大量消费股票在2022年四季度的预期修正行情中已经接18近甚至超过了疫情前的市值我们也不确定当前的收益空间是否还有吸引力对此我们一方面自下而上寻找合意标的另一方面也会将视野从toC的消费复苏扩大到toB的经济活动复苏这样一来部分运输物流的交运行业公司部分需要与客户做方案交付的计算机行业公司也能够进入我们的关注列表内需的主要落足点是在消费和投资端短期来看由于消费场景的恢复部分消费供给的出现导致消费的需求开始逐步回流中场期看随着人们的资产负债表继续好转中长期的消费需求开始回归部分可选的消费品也会回归整体消费的方向是向上的但是我们也要把握投资的节奏优先考虑必选消19费再逐步过渡到可选消费服务方面过去三年较低的需求导致部分服务业的供给出现了出清在需求快速回归的情况下这些行业会展现出量和价的弹性中产阶级消费升级受益于国民人均GDP和可支配收入的持续增长中产阶级的消费升级有望成为消20费中最具成长性的方向一些代表中产阶级的新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势我们高度重视新技术新产品新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会来源基金公司公告国金证券研究所整理注基金经理以序号代替样本统计偏差本文关于公募基金资产配置分析基于已公开重仓股数据不能完全代表持仓分布情况市场波动风险市场可能发生波动偏离本文结论敬请参阅最后一页特别声明20