核心观点
　　公司为国内锡铟行业双龙头，拥有我国最大的锡生产加工基地和铟生产基地。公司锡、铟储量均居世界首位。主营业务方面，包括锡、锌、铜、铟等金属的勘探、采选、冶炼以及锡的深加工。产能方面，截至2022年上半年，公司锡冶炼、锡材、锡化工、阴极铜、锌冶炼、铟冶炼年产能分别为8万吨、4.1万吨、2.4万吨、12.5万吨、10万吨、60吨。产销方面，公司锡的产销量连续16年位列全球第一。
　　供给承压叠加电子、地产、光伏引领需求向好，供需紧平衡下锡行业景气度提升。供给方面，2022年1-10月我国锡精矿表观消费量中进口量占比达72%，我国锡精矿较依赖进口，缅甸为主要进口国，占我国进口总量约80%。截至2022年6月，缅甸佤邦政府的锡库存不足原有的25%，缅甸抛储难以持续，我国锡精矿供应端或受限。我国从印尼进口的锡锭量占比近80%，2022年印尼多次重申锡出口禁令，或将导致国内锡锭供给承压。需求方面，锡锭的下游消费结构中，锡焊料占比达65%，锡焊料主要用于电子元器件的连接。稳经济、扩内需政策支持下电子行业需求企稳。此外，我国政府发布债券、信贷、股权“三支箭”托底地产。能源转型背景下，光伏打开焊锡新的需求增长空间。预计至2025年，全球光伏行业用锡量CAGR范围为25%-40%。
　　锡行业全产业链布局优势明显，发力铟业务拓宽成长空间。产业链方面，公司实行一体化的产业布局，上游通过勘探和采选得到锡、铜、锌精矿以及伴生的铟，中游通过冶炼得到锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等，下游进行锡材和锡化工的精深加工。铟业务方面，公司控股子公司华联锌铟的铟资源储量居世界第一，且资源禀赋较好。截至2022年上半年，公司的铟冶炼产能达60吨/年。ITO靶材为铟的主要消费领域。光伏异质结电池产业化进程加快将拉动ITO靶材用铟需求增长，对铟价上涨形成支撑，公司业绩有望受益。
　　投资建议
　　伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续向好。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为13.90/30.27/31.11亿元，对应的EPS分别为0.84/1.84/1.89元。以2023年2月9日收盘价15.15元为基准，对应PE分别17.94/8.24/8.02倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　环保政策收紧、锡精矿供给超预期、下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：公司深度报告2023年02月10日评级强烈推荐首次覆盖公锡景气度上行发力铟业务打开成长空间司锡业股份000960SZ首次覆盖报告报告作者研作者姓名郑倩怡核心观点资格证书S1710521010002究公司为国内锡铟行业双龙头拥有我国最大的锡生产加工基地和铟电子邮箱zhengqyeaseccomcn生产基地公司锡铟储量均居世界首位主营业务方面包括锡锌联系人高嘉麒电子邮箱gaojq700easeccomcn锡铜铟等金属的勘探采选冶炼以及锡的深加工产能方面截至2022业年上半年公司锡冶炼锡材锡化工阴极铜锌冶炼铟冶炼年产股价走势股能分别为8万吨41万吨24万吨125万吨10万吨60吨产销份方面公司锡的产销量连续16年位列全球第一供给承压叠加电子地产光伏引领需求向好供需紧平衡下锡行证业景气度提升供给方面2022年1-10月我国锡精矿表观消费量中进口量占比达72我国锡精矿较依赖进口缅甸为主要进口国占我国券进口总量约80截至2022年6月缅甸佤邦政府的锡库存不足原有研的25缅甸抛储难以持续我国锡精矿供应端或受限我国从印尼进究口的锡锭量占比近802022年印尼多次重申锡出口禁令或将导致国报内锡锭供给承压需求方面锡锭的下游消费结构中锡焊料占比达65告锡焊料主要用于电子元器件的连接稳经济扩内需政策支持下电子行业需求企稳此外我国政府发布债券信贷股权三支箭托底地产能源转型背景下光伏打开焊锡新的需求增长空间预计至2025基础数据年全球光伏行业用锡量CAGR范围为25-40总股本百万股164580锡行业全产业链布局优势明显发力铟业务拓宽成长空间产业链流通A股B股百万股164580000资产负债率5583方面公司实行一体化的产业布局上游通过勘探和采选得到锡铜每股净资产元964锌精矿以及伴生的铟中游通过冶炼得到锡锭阴极铜锌锭铟锭等市净率倍156下游进行锡材和锡化工的精深加工铟业务方面公司控股子公司华联净资产收益率加权851锌铟的铟资源储量居世界第一且资源禀赋较好截至2022年上半年12个月内最高最低价25521141公司的铟冶炼产能达吨年靶材为铟的主要消费领域光伏异60ITO相关研究质结电池产业化进程加快将拉动ITO靶材用铟需求增长对铟价上涨形成支撑公司业绩有望受益投资建议伴随产品量价齐升公司未来业绩将持续向好我们预期202220232024年公司归母净利润分别为139030273111亿元对应的EPS分别为084184189元以2023年2月9日收盘价1515元为基准对应PE分别1794824802倍结合行业景气度看好公司发展首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示环保政策收紧锡精矿供给超预期下游需求不及预期盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入5384432576773959442616139159增长率2020712306328归母净利润281699139013302699311083增长率30803-506511775277EPS元股171084184189市盈率PE11411794824802市净率PB210149126109资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所预测股价基准为2023年2月9日收盘价1515元请仔细阅读报告尾页的免责声明1锡业股份000960SZ正文目录1锡铟为主业绩增长潜力显现411锡铟双龙头行业地位领先412矿产资源储量大产品种类丰富513降本控费措施明显锡价上升促业绩高增72供需趋紧锡行业景气度提升921概述下游应用广泛锡价重回上涨趋势922我国是锡储量大国供应端或承压1023稳增长政策提振经济光伏或为锡需求新增长点143全产业链布局优势明显发力铟业务打开成长空间1931全产业链具综合优势持续研发巩固行业地位1932发力铟业务拓宽发展空间214盈利预测235风险提示24图表目录图表1公司主要产品及用途4图表2锡业股份历史沿革4图表3锡业股份股权结构截至2022年Q35图表4公司矿储丰富6图表5公司积极进行矿产资源勘探6图表6近5年公司产品产量7图表7近5年公司产品销量7图表82021年公司营业收入大幅提升7图表92021年公司供应链业务-铜产品收入占比为31787图表102021年公司毛利润大幅提升8图表11近5年公司毛利率波动上行8图表12公司费用总额小幅下降8图表13近5年公司费用率持续降低8图表142021年公司净利润大幅增加9图表152021-2022年公司净利率明显提高9图表16锡产业链概览9图表17过去十年锡价情况10图表182021年前五大锡矿储量国家11图表192021年中国锡矿储量占全球储量比较高11图表20我国锡矿产量较为领先11图表21我国锡矿产量占全球产量比较高11图表22我国是精锡生产大国12图表232022年我国锡锭产量前五的省份12图表242022年我国锡锭产量分布12图表25锡锭产能前五大企业截至2022年12月13图表262022年锡锭行业集中度较高13图表272019-2022年我国锡精矿进口量万吨分国家地区13图表282022年各月我国锡精矿进口量万吨分国家地区13图表292019-2022年我国锡锭进口量万吨分国家地区14图表302022年各月我国锡锭进口量万吨分国家地区14图表31近5年我国锡锭表观消费量14请仔细阅读报告尾页的免责声明2锡业股份000960SZ图表32我国锡锭的消费结构截至2022年1-11月14图表33我国锡焊料终端需求结构2021年15图表34近5年我国集成电路产量情况15图表35多项稳经济扩内需政策出台15图表36全球光伏新增装机持续提升16图表372019年以来我国光伏新增装机增加16图表38光伏焊带结构及工作原理16图表392022年锡化工终端应用以PVC为主17图表40近5年我国PVC产量情况17图表41我国政府发布债券信贷股权三支箭支持地产17图表42我国镀锡板产量较为稳定18图表43我国铅酸蓄电池产量稳定增长18图表44我国新能源汽车产量高增19图表45公司全产业链布局20图表462018-2021年公司新增矿产资源量20图表47公司专利及技术21图表48华联锌铟浮选平台21图表492022年我国铟的消费结构22图表50截至8月2022年我国规划及新增建设异质结电池产能22图表512015-2022年铟价走势23图表52主要业务板块业绩情况预测百万元23请仔细阅读报告尾页的免责声明3锡业股份000960SZ1锡铟为主业绩增长潜力显现11锡铟双龙头行业地位领先公司为国内锡铟行业双龙头主营业务方面包括锡锌铜铟等金属的勘探采选冶炼以及锡的深加工公司主要产品包括锡锭阴极铜锌锭铟锭等产品规格品种超过1000种公司拥有丰富的锡资源储量世界第一是我国最大的锡生产加工基地公司锡的产销量连续16年位列全球第一公司铟储量也居世界第一是全国最大的铟生产基地产能方面截至2022年上半年公司锡冶炼锡材锡化工阴极铜锌冶炼铟冶炼年产能分别为8万吨41万吨24万吨125万吨10万吨60吨图表1公司主要产品及用途产品名称产品用途锡锭光伏汽车智能化等锡材电路板封装工艺品珠宝电力系统等锡化工PVC稳定剂聚合物催化剂电镀等阴极铜建筑工业电力设备国防工业等锌锭钢铁冶金机械化工等铟锭ITO靶材电子半导体焊料合金等资料来源公司报告东亚前海证券研究所公司历史悠久百年来持续深耕锡行业公司前身为清朝光绪九年的个旧厂务招商局历史延续百年2000年公司在深交所挂牌上市是国内锡行业唯一的全产业链上市公司2005年公司锡金属产销位列世界第一2015年收购华联锌铟7574的股权为公司锡铟双龙头的地位奠定了坚实的基础公司业务以锡为主并形成了完备的产业链2022年公司世界第一精锡生产商的地位未曾改变图表2锡业股份历史沿革资料来源公司公告东亚前海证券研究所云南锡业为控股股东云南国资委为实际控制人公司股权相对集中截至2022年三季报公司前五大股东分别为云南锡业集团有限责任公司云南锡业集团控股有限责任公司香港中央结算有限公司中信证券请仔细阅读报告尾页的免责声明4锡业股份000960SZ华融瑞通股权投资管理有限公司中信证券长风单一资产管理计划中国工商银行股份有限公司招商安盈保本混合型证券投资基金上述股东的持股比例分别为32521066219148055云南省国资委通过云南锡业集团控股有限责任公司间接持股为公司实际控制人图表3锡业股份股权结构截至2022年Q3资料来源公司公告东亚前海证券研究所12矿产资源储量大产品种类丰富公司矿产资源丰富资源价值高截至2021年底公司矿石锡金属铜金属铅金属锌金属三氧化钨银铟的储量分别为269亿吨6802万吨12137万吨984万吨38999万吨801万吨2558吨5134吨矿产十分丰富随着未来开发利用技术水平的提高公司矿产资源的价值预计将进一步提升请仔细阅读报告尾页的免责声明5锡业股份000960SZ图表4公司矿储丰富资源类型资源储量矿石269亿吨锡金属6802万吨铜金属12137万吨铅金属984万吨锌金属38999万吨三氧化钨801万吨银2558吨铟5134吨资料来源公司公告东亚前海证券研究所加强地质找矿保障公司可持续发展2021年公司在现有矿山的基础上持续进行矿产勘探活动全年新增有色金属量达982万吨其中包括锡344万吨铜622万吨以及三氧化钨016万吨此外公司还依托现有资源向以锡铟为主的多金属二次资源拓展实现资源消耗以及新增资源的动态平衡图表5公司积极进行矿产资源勘探矿石量锡金属量铜金属量三氧化钨量总金属量矿区资源储量类型万吨吨吨吨吨探明资源量5116163610533-12169所属矿山控制资源量379892136530928143353726推断资源量14881114212072617032317总计579863442262187160398212资料来源公司公告东亚前海证券研究所2021年公司主要产品产销提升锡锭产品产销两旺产品产量方面除铟锭和商品锌精矿外2019-2021公司产品产量均逐年提升2021年公司锡锭锡材锡化工阴极铜锌锭产量分别同比上涨2282308848222549产品销量方面2018-2021公司多类产品销量持续增长2021年公司锡锭锡材锡化工锌锭铟锭销量分别同比上涨26294648245407649请仔细阅读报告尾页的免责声明6锡业股份000960SZ图表6近5年公司产品产量图表7近5年公司产品销量资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所13降本控费措施明显锡价上升促业绩高增锡价重回上升趋势公司营收有望增加营业收入方面2022年Q1-Q3公司实现营业收入42167亿元同比下降242公司营业收入下降的主要原因为国内大宗商品价格波动以及疫情影响子公司停产等营收结构方面2021年公司供应链业务-铜产品营收占比最大为3178其次是锡锭占比达1664此外铜产品供应链业务-其他产品锡材的营收占比分别为1329118910532022年四季度以来锡价反弹有望带动公司营收增长图表82021年公司营业收入大幅提升图表92021年公司供应链业务-铜产品收入占比为3178资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所2021年公司毛利润增幅明显毛利率波动上升毛利润方面2022年Q1-Q3公司实现毛利润4507亿元同比增长8762021年公司毛利润为6446亿元同比增长8788增幅明显毛利率方面2022年Q1-Q3毛利率为10692021年公司毛利率为1197同比提升431pct公司毛利率的提升主要由于锡价稳步上涨以及公司积极进行成本管控2018-2021年公司毛利率分别为884881766和1197呈波动上升的趋势请仔细阅读报告尾页的免责声明7锡业股份000960SZ图表102021年公司毛利润大幅提升图表11近5年公司毛利率波动上行资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所公司费用总额小幅下降费用率呈下行趋势费用总额方面2022年Q1-Q3公司费用总额为1647亿元同比下降006公司费用整体规模的下降主要由于财务费用的减少整体费用率方面2022年Q1-Q3费用率为391与2021年同期的381基本持平2018-2021年公司费用率呈下降趋势图表12公司费用总额小幅下降图表13近5年公司费用率持续降低资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所2021年公司净利润及净利率均大幅提升归母净利润总额方面2022年Q1-Q3公司实现归母净利润1345亿元同比下降25082021年公司归母净利润为2817亿元同比增长30803净利润规模的高速增长主要是受益于锡价的上升公司经营业绩向好净利率方面2022年Q1-Q3公司净利率为349预计未来随着锡价的回暖公司的净利率水平有望持续提升请仔细阅读报告尾页的免责声明8锡业股份000960SZ图表142021年公司净利润大幅增加图表152021-2022年公司净利率明显提高资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所2供需趋紧锡行业景气度提升21概述下游应用广泛锡价重回上涨趋势锡产业链始于原生锡矿经过采选冶炼以及深加工后应用于电子工业食品包装等领域产业上游的原生锡矿以及砂锡矿通过采选冶炼过后得到锡锭再通过精深加工得到精锡产品锡铅焊料锭锡基铸造合金等产品主要应用领域包括电子电镀等图表16锡产业链概览资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所2022年11月以来锡价重回上涨趋势从过去十年锡价的变化来看2012请仔细阅读报告尾页的免责声明9锡业股份000960SZ年由于预期缅甸锡矿供应增加锡价出现较大跌幅2015年锡行业集体亏损缅甸矿供应趋紧行业进入下行周期2016年底至2020年初锡价表现较为平稳价格维持在130-155万元吨的水平受疫情影响2020年一季度锡价跌破12万元吨后随着经济复苏以及宅经济拉动电子产品需求进而带动锡需求增长锡价上行2021年-2022年第一季度能源转型背景下新能源光伏驱动下锡需求大涨锡价维持增势最高约369万元吨2022年4-11月锡价回落至历史低位11月起锡价重回上涨趋势截至2023年02月08日锡锭现货价格为220万元吨环比上涨864图表17过去十年锡价情况资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所22我国是锡储量大国供应端或承压我国是全球最大的锡矿储量国全球储量占比超过五分之一截至2021年末中国锡矿储量为110万吨储量位居全球第一占全球储量比例为2245除中国外锡矿储量较为丰富的国家依次为印度尼西亚缅甸澳大利亚以及巴西2021年末锡矿储量分别为80万吨70万吨56万吨和42万吨储量占比方面1994年以来中国储量占全球储量比重超过20请仔细阅读报告尾页的免责声明10锡业股份000960SZ图表182021年前五大锡矿储量国家图表192021年中国锡矿储量占全球储量比较高资料来源美国地质调查局东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所我国是锡矿第一生产大国国内产量占全球产量比重较高锡矿产量方面2021年我国锡矿产量全球第一为91万吨同比增长833此外印度尼西亚秘鲁缅甸巴西的锡矿产量也居全球前列产量分别为71万吨3万吨28万吨22万吨产量占比情况方面1994年以来我国锡矿产量在全球锡矿总产量的比重连续数年超过30图表20我国锡矿产量较为领先图表21我国锡矿产量占全球产量比较高资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所我国精锡产量位居全球第一2019年以来精锡产量持续增加2021年全球精锡产量有所提升达378万吨同比增长115我国是精锡的生产大国2021年精锡产量在全球总产量中占比达4079从我国精锡产量的趋势来看近年来我国精锡产量持续增加从2019年的1385万吨增长至2021年的1542万吨请仔细阅读报告尾页的免责声明11锡业股份000960SZ图表22我国是精锡生产大国资料来源公司公告ITA国际锡协百川盈孚东亚前海证券研究所我国锡锭分布集中于云南广西两省云南省发布规划加大找矿力度2022年我国锡锭总产量为1309万吨其中产量前五的省份为云南省广西省江西省安徽省内蒙古自治区锡锭产量分别为878万吨195万吨102万吨057万吨051万吨产量分布方面云南广西两省产量合计占我国锡锭总产量的8197国内锡锭产出分布较为集中2022年10月云南省矿产资源总体规划20212025年发布规划指出实施新一轮找矿行动保障锡等金属资源量稳定增长图表232022年我国锡锭产量前五的省份图表242022年我国锡锭产量分布资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所行业集中度较高供应商有较强的议价能力截至2022年12月国内锡锭有效总产能为2495万吨产能排名前五的公司分别为云南锡业华锡集团云南乘风有色个旧自立伟泰锡业有效产能分别为8万吨3万吨3万吨2万吨以及1万吨从行业集中度来看云南锡业华锡集团云南乘风有色个旧自立伟泰锡业的产能占比分别为320612021202802以及401CR5为6814行业高度集中请仔细阅读报告尾页的免责声明12锡业股份000960SZ图表25锡锭产能前五大企业截至2022年12月图表262022年锡锭行业集中度较高资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所缅甸抛储难以持续锡精矿供应端或受限我国锡精矿较依赖进口2022年1-10月我国锡精矿表观消费量中进口量占比达7217缅甸是中国锡精矿的主要进口国2019-2022年进口量占比均超过802022年初缅甸在锡价高位时大量抛储而据SMM截至2022年6月缅甸佤邦政府的锡库存低于原有库存的25据Mysteel自2022年7月1日起佤邦政府将矿产品出口关税由25提高至30可能压缩当地锡矿厂商利润空间从而导致锡矿产量下滑或将对我国锡精矿供应影响较大图表272019-2022年我国锡精矿进口量万吨分国图表282022年各月我国锡精矿进口量万吨分国家地区家地区资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所印尼禁锡或将导致国内锡锭供给承压据百川盈孚数据按国家和地区分我国锡锭主要进口来源为印尼马来西亚中国台湾以及秘鲁其中从印尼进口的锡锭量最大2019-2022年进口量占比约802022年印尼多次重申锡出口禁令以吸引投资者关注锡的下游行业提振本国经济目前印尼已经拥有了部分锡产业若未来禁令实施对我国的进口将产生较大影响供应端或承压请仔细阅读报告尾页的免责声明13锡业股份000960SZ图表292019-2022年我国锡锭进口量万吨分国家图表302022年各月我国锡锭进口量万吨分国家地区地区资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所23稳增长政策提振经济光伏或为锡需求新增长点下游应用丰富锡焊料领域消费占比最大消费量方面2022年1-11月我国锡锭的表观消费量为1387万吨同比增长513下游应用方面据百川盈孚数据2022年我国锡锭主要应用于锡焊料锡化工镀锡板锡合金等领域从消费占比来看2022年1-11月锡焊料是锡下游最大的消费板块占比达65此外锡化工镀锡板的占比分别为158图表31近5年我国锡锭表观消费量图表32我国锡锭的消费结构截至2022年1-11月资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所锡焊料主要用于电子元器件的连接消费电子板块与锡需求联系紧密按终端市场分2021年锡焊料的需求结构分为消费电子通信计算机汽车电子工业和其他五者占比分别为2624191615微电子锡基焊粉是电子组装的必需材料由于疫情初期电子产品消费前置且疫情影响下国内整体消费受抑制2022年消费电子产量有所下滑2022年1-11月我国集成电路产量为2598亿块同比下降12请仔细阅读报告尾页的免责声明14锡业股份000960SZ图表33我国锡焊料终端需求结构2021年图表34近5年我国集成电路产量情况资料来源立鼎产业研究院东亚前海证券研究所资料来源国家统计局东亚前海证券研究所稳经济扩内需政策支持下电子行业需求企稳2022年以来我国政府陆续出台多项政策稳经济扩内需2022年4月国务院发布的关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见中指出做好基本消费品的保供稳价积极推进实物消费提质升级2022年5月国务院印发关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知加大稳岗支持力度稳定汽车家电等大宗消费2022年12月中共中央国务院联合印发扩大内需战略规划纲要20222035年从传统新型服务公共等多方面促进消费提质升级稳经济政策的逐步落地有望带动锡下游的景气度电子行业需求企稳图表35多项稳经济扩内需政策出台时间部门政策名称内容关于进一步释放消围绕保市场主体加大助企纾困力度做好基本消费品保2022年4月国务院费潜力促进消费持续供稳价积极推进实物消费提质升级持续拓展文化和恢复的意见旅游消费促进外贸货物运输保通保畅推动跨境电商加快发展提关于推动外贸保稳2022年5月国务院质增效促进企业用好线上渠道扩大贸易成交鼓励创提质的意见新绿色高附加值产品开拓国际市场关于印发扎实稳住进一步加大增值税留抵退税政策力度加大稳岗支持力2022年5月国务院经济一揽子政策措施度加大金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力的通知度稳定增加汽车家电等大宗消费顺应消费升级趋势提升传统消费培育新型消费扩中共中央扩大内需战略规划2022年12月大服务消费适当增加公共消费着力满足个性化多国务院纲要20222035年样化高品质消费需求资料来源国务院办公厅东亚前海证券研究所能源转型背景下光伏产业高速发展据中国电力企业联合会数据2022年1-11月份全国光伏装机累计新增6571万千瓦同比增长8866从新增装机趋势来看2017-2021年全球光伏新增装机逐年提升而我国2019年以来光伏新增装机量也持续增加请仔细阅读报告尾页的免责声明15锡业股份000960SZ图表36全球光伏新增装机持续提升图表372019年以来我国光伏新增装机增加资料来源中国光伏行业协会东亚前海证券研究所资料来源Wind中国光伏行业协会东亚前海证券研究所Wind光伏打开焊锡新的需求增长空间光伏焊带又称涂锡铜带是光伏组件的重要元件用于光伏组件的焊接其品质的优劣对光伏组件的电流收集效率有较大影响光伏焊带的结构包括基材和表面涂层其中表面涂层为锡基焊料据国际锡业协会统计2021年全球光伏行业用锡量超过14万吨同比增长约40预计至2025年全球光伏行业用锡量CAGR范围为25-40图表38光伏焊带结构及工作原理资料来源宇邦新材公告东亚前海证券研究所锡化工终端应用以PVC为主PVC主要应用于地产领域按终端市场分截至2022年我国锡化工的需求结构分为PVC热稳定剂玻璃涂层电镀聚氨酯催化剂以及其他占比分别为6798610PVC热稳定剂主要用于生产管材型材等在地产以及基建领域有广泛的应用PVC锡含量较低约为18-25对锡的消费贡献较大的主要原因是PVC市场规模较大从PVC产量来看2019年以来我国PVC产量呈上升趋势2022年PVC产量有所降低为216583万吨同比下降257请仔细阅读报告尾页的免责声明16锡业股份000960SZ图表392022年锡化工终端应用以PVC为主图表40近5年我国PVC产量情况资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源SMM东亚前海证券研究所2022年11月起我国政府发布债券信贷股权三支箭托底地产2022年11月起我国政府持续出台保交楼政策监管对于房地产融资态度发生转变11月8日中国银行间交易商协会称将继续扩大民营企业债券融资支持11月11日央行和银保监会联合发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知国有六大行响应为优质房企提供万亿级授信额度11月28日证监会发布优化调整房地产市场股权融资的5项措施地产债券信贷股权三支箭全部落地对房地产行业形成强有力的支持在国家政策托底房企融资的背景下2023年房地产市场有望底部修复实现健康平稳发展图表41我国政府发布债券信贷股权三支箭支持地产时间部门政策内容关于做好当前金融支中国人民银16方面内容在落实方面国有六大行向优第一支箭20221111持房地产市场平稳健康行银保监会质房企提供万亿级的授信额度发展工作的通知中国银行间继续推动并扩大民营企第二支箭2022118央行再贷款提供约2500亿元民企债券融资交易商协会业债券融资支持工具即日起将恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资优化调整房地产市场股第三支箭20221128证监会调整完善房地产企业境外市场上市政策进权融资的5项措施一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用资料来源中国银行间市场交易商协会网证监会东亚前海证券研究所镀锡板产量小幅增加需求有望持续提升镀锡板也称马口铁指在钢板表面镀上一层薄金属锡应用领域主要是食品包装行业2022年11月我国镀锡板产量为12万吨从产量变动趋势来看除2018年1月外2017年至今镀锡板的月度产量均稳定在10万吨左右随着疫情政策的放开消费有望回暖食品饮料行业需求或提升进而传导至锡的需求请仔细阅读报告尾页的免责声明17锡业股份000960SZ图表42我国镀锡板产量较为稳定资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所铅酸蓄电池产量表现稳定支撑锡的需求据中国自行车行业协会2021年我国电动自行车保有量达34亿辆对铅酸蓄电池的消费形成强有力的支持2021年我国铅酸蓄电池产量为251874亿伏安时同比增长10782018年以来我国铅酸蓄电池产量稳定增长图表43我国铅酸蓄电池产量稳定增长资料来源华经产业研究院国家统计局东亚前海证券研究所我国新能源汽车产量高增推动锡需求增加2021-2022年我国新能源汽车产量大幅增长2021年产量为3287万辆同比增长188332022年产量为6655万辆同比增长10246在单车耗锡量方面新能源汽车显著高于传统燃油车我国新能源汽车的产量增加推动锡的消费需求上涨请仔细阅读报告尾页的免责声明18锡业股份000960SZ图表44我国新能源汽车产量高增资料来源同花顺iFind东亚前海证券研究所3全产业链布局优势明显发力铟业务打开成长空间31全产业链具综合优势持续研发巩固行业地位产业格局一体化锡业务驱动利润增长从产业链角度来看上游公司通过勘探并在自有矿山采选可以得到锡铜锌精矿以及伴生的铟中游通过冶炼可以得到锡锭阴极铜锌锭铟锭等目前已经能够实现锡材和锡化工的精深加工并致力于推动铟的深加工一体化的产业格局综合优势明显公司拥有锡行业最完备的产业链能够实现协同联动毛利构成方面截至2022年H1公司锡产品毛利在总毛利润中占比达69预计未来随着锡价的上涨将进一步提升公司的盈利能力请仔细阅读报告尾页的免责声明19锡业股份000960SZ图表45公司全产业链布局资料来源公司公告东亚前海证券研究所注虚线部分表示未来的发展方向持续开展矿山勘探公司资源储量不断丰富公司下属矿山包括大屯锡矿老厂矿区卡房矿区以及华联锌铟截至2022年中报公司拥有8个采矿权矿区面积为7580平方公里4个探矿权勘查区面积911平方公里找矿空间较大2018年以来公司持续进行矿产资源勘探4年合计新增铜金属量锡金属量钨金属量分别为2924万吨1254万吨074万吨图表462018-2021年公司新增矿产资源量铜金属量锡金属量钨金属量总金属量时间万吨万吨万吨万吨20187644250422424201987227500711542020666210098852021622344016982合计292412540745445资料来源公司公告东亚前海证券研究所技术世界领先拥有多项专利公司拥有一大批选矿设备和核心技术工艺处于世界领先水平包括节能清洁的云锡熔炼技术以机械连续结晶机真空炉及双金属电解为核心的整套精炼技术先进锡材锡化工系列生产技术和科学合理的分析方法等专利数量方面截至2022年H1公司获发明专利授权31件拥有有效专利283件请仔细阅读报告尾页的免责声明20