投资要点：
　　公司是世界锡、铟行业双龙头企业。公司前身始于清光绪九年(1883年)朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历经139年的发展，形成了锡、铜、锌、铟、锡材、锡化工及其他有色金属深加工纵向一体化的产业格局，拥有着锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。公司生产基地所在的个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，素有世界“锡都”美誉，公司拥有的锡、铟资源储量均位居全球第一，成就了公司锡、铟双龙头产业地位。2005年以来，公司锡产销量已16年位居全球第一，占有全球锡市场最大份额。根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2021年公司锡金属市场国内锡市场占有率49.31%，全球锡市场占有率23.91%。根据ITA统计，公司位列2021年十大精锡生产商中第一位，2022年上半年该行业地位未发生变化。公司于2017年4月获商务部批准开展锡精矿加工贸易业务，也是国内锡行业唯一具有锡精矿加工贸易资质的企业，公司拥有着世界锡行业最为健全的全球销售网络，产品远销全球30多个国家及国内34个省级行政区。2022年1月1日，公司成为RCEP实施后云南省首家经核准出口商；云南省委省政府发布《云南省产业强省三年行动(2022—2024年)》，鼓励企业稳定提升全球锡矿资源采购及锡锭销售份额，加快发展锡基合金、锡焊料以及锡基电镀材料、锡基阻燃材料等新材料，鼓励锡资源回收循环利用，加快建设锡基新材料绿色循环产业基地，并提出相应保障措施，为公司开展资源拓展及精深加工产业奠定了坚实的基础。
　　公司现有主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工；现有主要产品为锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭、锡材和锡化工产品等1000多个规格品种。公司生产所需的主要原料为锡精矿、铜精矿及锌精矿，原料由公司下属矿山大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司及华联锌铟生产，同时公司也会结合实际情况外购部分锡、铜及锌精矿原料。公司现有锡冶炼产能8万吨/年，锡材产能4.1万吨/年、锡化工产能2.4万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、铟冶炼产能60吨/年。公司采用长单合同销售和零单销售相结合的销售模式，交易价格主要参照SMM、SHFE及LME相关价格定价。
　　受到锡价持续下跌、下游部分行业需求受到冲击、公司计提资产减值等因素影响，公司第二、三季度营收与盈利受到一定影响。2022年前三季度公司营业收入为421.67亿元，同比增长-2.42%；实现归母净利润13.45亿元，同比增长-25.08%；实现扣非归母净利润12.17亿元，同比增长-33.61%。2022年第三季度公司营业收入为113.26亿元，同比增长-17.66%；实现归母净利润-1.75亿元，同比增长-120.94%；实现扣非归母净利润-2.17亿元，同比增长-124.68%。2022年前三季度公司生产有色金属26.12万吨，其中主产品锡锭5.60万吨、阴极铜10.14万吨、锌锭10.17万吨，铟锭54.55吨。受到美联储持续大幅加息、供给和需求等多重共振影响下锡金属价格呈现较大波动，2022年第一至第四季度，LME锡均价分别为42973.44美元/吨、36327.20美元/吨、23532.97美元/吨、21494.98美元/吨，第二、三、四季度分别环比下降15.47%、35.22%、8.66%；2022年11月起锡价逐步开始反弹，截止2023年1月13日，LME锡已从底部上涨53.69%，价格为28630美元/吨，但距离2022年价格高点51000美元/吨仍有较大距离，预计公司第四季度盈利会有所修复。前三季度公司在累计计提资产减值损失9.68亿元的基础上实现归属于上市公司股东的净利润13.45亿元，同比下降25.08%。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为1.41元、1.82元和1.88元，按照1月13日14.55元的收盘价计算，对应的PE分别为10.34倍、7.99倍和7.75倍。美联储加息预期放缓，美国衰退预期增强，利好锡价；下游需求方面电力、半导体、通信等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持高增速，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锡、铟、铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：稀有金属分析师刘智登记编码S0730520110001锡价有所回暖下游需求有望逐步修复liuzhiccnewcom021-50586775研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702锡业股份000960公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-01-13发布日期2023年01月16日收盘价元1455投资要点一年内最高最低元25521141公司是世界锡铟行业双龙头企业公司前身始于清光绪九年沪深300指数4074381883年朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局历经139年的发展市净率倍151形成了锡铜锌铟锡材锡化工及其他有色金属深加工纵流通市值亿元23946向一体化的产业格局拥有着锡行业内丰富的资源最完整的产业基础数据2022-09-30链以及齐全的门类为我国最大的锡生产加工基地公司生产基地每股净资产元964所在的个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一素有世界锡都每股经营现金流元228美誉公司拥有的锡铟资源储量均位居全球第一成就了公司锡毛利率1069铟双龙头产业地位2005年以来公司锡产销量已16年位居全净资产收益率摊薄837球第一占有全球锡市场最大份额根据自身产销量和行业协会公11908资产负债率5583布的相关数据测算2021年公司锡金属市场国内锡市场占有率总股本流通股万股1645802016458024931全球锡市场占有率2391根据ITA统计公司位列02021年十大精锡生产商中第一位2022年上半年该行业地位未B股H股万股000000发生变化公司于2017年4月获商务部批准开展锡精矿加工贸易个股相对沪深300指数表现业务也是国内锡行业唯一具有锡精矿加工贸易资质的企业公司锡业股份沪深300拥有着世界锡行业最为健全的全球销售网络产品远销全球30多13个国家及国内34个省级行政区2022年1月1日公司成为4-5RCEP实施后云南省首家经核准出口商云南省委省政府发布云-14南省产业强省三年行动20222024年鼓励企业稳定提升全-22-31202201202205202209202301球锡矿资源采购及锡锭销售份额加快发展锡基合金锡焊料以及-40-49锡基电镀材料锡基阻燃材料等新材料鼓励锡资源回收循环利用加快建设锡基新材料绿色循环产业基地并提出相应保障措施为资料来源中原证券公司开展资源拓展及精深加工产业奠定了坚实的基础相关报告公司现有主营业务为锡锌铜铟等金属矿的勘探开采选锡业股份000960公司点评报告点评报矿和冶炼及锡的深加工现有主要产品为锡锭阴极铜锌锭告2011-08-03铟锭锡材和锡化工产品等1000多个规格品种公司生产所需锡业股份000960公司点评报告点评报的主要原料为锡精矿铜精矿及锌精矿原料由公司下属矿山大屯告2011-08-02锡矿老厂分公司卡房分公司及华联锌铟生产同时公司也会结合实际情况外购部分锡铜及锌精矿原料公司现有锡冶炼产能8联系人马嶔琦万吨年锡材产能41万吨年锡化工产能24万吨年阴极电话021-50586973铜产能125万吨年锌冶炼产能10万吨年铟冶炼产能60吨地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼年公司采用长单合同销售和零单销售相结合的销售模式交易邮编200122价格主要参照SMMSHFE及LME相关价格定价受到锡价持续下跌下游部分行业需求受到冲击公司计提资产减值等因素影响公司第二三季度营收与盈利受到一定影响2022年前三季度公司营业收入为42167亿元同比增长-242本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页稀有金属实现归母净利润1345亿元同比增长-2508实现扣非归母净利润1217亿元同比增长-33612022年第三季度公司营业收入为11326亿元同比增长-1766实现归母净利润-175亿元同比增长-12094实现扣非归母净利润-217亿元同比增长-124682022年前三季度公司生产有色金属2612万吨其中主产品锡锭560万吨阴极铜1014万吨锌锭1017万吨铟锭5455吨受到美联储持续大幅加息供给和需求等多重共振影响下锡金属价格呈现较大波动2022年第一至第四季度LME锡均价分别为4297344美元吨3632720美元吨2353297美元吨2149498美元吨第二三四季度分别环比下降154735228662022年11月起锡价逐步开始反弹截止2023年1月13日LME锡已从底部上涨5369价格为28630美元吨但距离2022年价格高点51000美元吨仍有较大距离预计公司第四季度盈利会有所修复前三季度公司在累计计提资产减值损失968亿元的基础上实现归属于上市公司股东的净利润1345亿元同比下降2508给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年全面摊薄后的EPS分别为141元182元和188元按照1月13日1455元的收盘价计算对应的PE分别为1034倍799倍和775倍美联储加息预期放缓美国衰退预期增强利好锡价下游需求方面电力半导体通信等行业保持稳步增长光伏装机量新能源汽车产销保持高增速预计公司营收和盈利会继续保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位首次给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3地缘政治冲突加剧4行业政策发生变化5锡铟铜价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4479553844546245613758002增长比率4452020145277332净利润百万元6902817231529973092增长比率-187230803-17822946316每股收益元042171141182188市盈率倍34698501034799775资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页稀有金属图1公司分产品营收截至2022年半年报图2公司分产品毛利率截至2022年半年报70014099660071561205005435918010041654761383324284004917593967231859183356718039325854117819451140113832783648425130048153523895810934183463154613492434760141715382833264120041843462608640205323123261772662125515219610019102127522001880226727022446285324762017A2018A2019A2020A2021A2022H100320220610260280762017A2018A2019A2020A2021A2022H1贸易产品锡锭锡材产品锡化工产品贸易产品锡锭锌产品铅产品铜精矿及其他产品锡材产品锡化工产品铜产品锌产品铅产品铜精矿及其他产品资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营收及同比截至2022年三季报图4公司归母净利润及同比截至2022年三季报6005384425302817500500428874479520254003960142167400344101520300134530010152008818492005107066901001000500-50-100营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5LME锡价及库存走势图6SHFE锡价及库存走势800050000100004000007000350000600040000800030000050003000060002500004000200000300020000400015000020001000020001000001000500000000总库存LME锡吨库存期货锡吨期货收盘价场内盘LME3个月锡美元吨期货收盘价活跃合约锡元吨资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页稀有金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1230215407141361713019993营业收入4479553844546245613758002现金45914597499463568306营业成本4136447398482244978751397应收票据及应收账款677104296710541246营业税金及附加161288421438458其他应收款630383334427494营业费用8598137140151预付账款264529555612648管理费用11931411143114761525存货44097184626074707935研发费用140204251253267其他流动资产17291672102812091364财务费用710739570585607非流动资产2515825575258642618226362资产减值损失-238-28-961-12-16长期投资379376324342361其他收益92104120118122固定资产1673916592169961724117392公允价值变动收益-37000无形资产41033560352035343638投资净收益75-72908464其他非流动资产39375046502450654970资产处置收益06716116资产总计3745940981400004331246355营业利润10643688285636593772流动负债144461417310657101729507营业外收入1215282930短期借款83817811418334072635营业外支出70190707274应付票据及应付账款16251797168618191987利润总额10063513281436163728其他流动负债44404565478849464885所得税147474320388398非流动负债86039685103881095611334净利润8593038249432283330长期借款66667139846190299407少数股东损益168221179231238其他非流动负债19372546192719271927归属母公司净利润6902817231529973092负债合计2304823859210452112820841EBITDA30355890534052405288少数股东权益1750160491411451383EPS元042171141182188股本16691669166916691669资本公积87558685868586858685主要财务比率留存收益2628544584491144614538会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1266115519180422103924131成长能力负债和股东权益3745940981400004331246355营业收入4452020145277332营业利润-218424664-22572812311归属母公司净利润-187230803-17822946316获利能力毛利率7661197117211311139现金流量表百万元净利率154523424534533会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE5451815128314241281经营活动现金流20382915521834164197ROIC51310901110999963净利润8593038249432283330偿债能力折旧摊销1099144810591080962资产负债率61535822526148784496财务费用712771630589582净负债比率15994139341110295248168投资损失-7572-90-84-64流动比率085109133168210营运资金变动-780-2658139-1441-667速动比率047046064083113其他经营现金流2232459874454营运能力投资活动现金流-1958-1989-809-1359-1133总资产周转率123137135135129资本支出-1959-1990-1440-1273-1336应收账款周转率77108262767683337407长期投资0-10409-183113应付账款周转率30252770276928412701其他投资现金流0112229691每股指标元筹资活动现金流-79-997-4013-694-1114每股收益最新摊薄042171141182188短期借款-1214-569-3628-776-772每股经营现金流最新摊薄124177317208255长期借款54264731322568378每股净资产最新摊薄769943109612781466普通股增加00000估值比率资本公积增加-9-70000PE34698501034799775其他筹资现金流-4282-830-1707-486-720PB189154133114099现金净增加额-40-9939713621950EVEBITDA1051783640622572资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页稀有金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页