国内新能源园林机械知名制造商，注重品牌打造与产品生态建设。公司2007年起从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，是国内最早布局锂电园林机械的企业。现已成为家用场景全球第三大、家用商用综合全球第五大的新能源园林机械制造商。公司重视自有品牌打造，2009年至今先后创立Greenworks、POWERWORKS等品牌，在美国新能源园林机械市占率排名前三。公司注重产品生态系统建设，开发了多个电池包平台，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，降低消费者使用成本。垂直一体化的智能制造体系是公司核心竞争力之一。
　　营收增速较稳健，利润受原材料成本影响大。公司2019至1H22分别实现收入37/43/50/31.8亿元，18至21年复合增速17%，1H22同比增长10.3%；实现归母净利润1.54/5.65/2.8/2.54亿元，复合增速34.6%，1H22同比减少29%。20年后公司整体毛利率下降较多，主要受原材料价格、海运费与汇率影响。
　　重视研发投入，积累核心技术。公司在研发设计能力方面持续投入大量资源，在中国、美国及瑞典设立了具有高度协同能力的专业化研发中心。
　　拥有国内外专利1463项（其中发明专利125项），在电机控制及系统控制、电池包、电池充电器、智能、IoT等方面积累了一系列核心技术。
　　渠道以线下商超为主，客户结构由集中向分散发展。公司已建立起“直销为主经销为辅、线下为主线上为辅”的全渠道营销体系。客户覆盖商超、经销商、电商及园林机械制造商。2020年7月第一大客户泉峰控股与劳氏签订合作协议，对公司短期造成不利影响。但公司借此机会大力发展自有品牌，与其他渠道商深化合作，客户与业务结构进一步优化。
　　新一代商用锂电割草车极具竞争优势，移动储能充电车形成生态闭环。由于电池能量密度、割草机输出功率等指标较低，目前北美商用园林机械几乎全部为汽油类产品。若未来完全由锂电类取代，市场空间将达112.5亿美元。公司有望成为商用锂电割草车这一蓝海市场的头号玩家，于
　　2022年10月推出Optimus Z割草车，在工作效率、续航、维保成本、功能与用户体验上全方位超越汽油产品，且优于同代竞品。此外，公司基于客户用拖车运输园林机械的需求，结合锂电产品的特点，量身打造了OptimusMC移动储能充电车。可利用路上时间为装载的公司园林设备充电，延长续航时间。OptimusMC将于2023年底发布，使用寿命8年左右，而公司大部分商用园林机械的使用寿命在3-5年，因此该产品的销量能够提前锁定公司其他商用锂电产品的销量，形成生态闭环。
　　可比公司情况：公司主要生产电动园林机械等户外工具，客户与需求集中在海外。可比公司选择大叶股份与巨星科技。
　　风险提示：公司对劳氏销售额下降风险，存货规模较大风险，应收账款回款风险；国际贸易摩擦风险，海外需求不足经销商去库存风险，汇率、海运运价、关税、原材料价格波动风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月09日N格力博301260SZ新能源园林机械先行者构建商用锂电产品体系核心观点公司研究新股研究国内新能源园林机械知名制造商注重品牌打造与产品生态建设公司2007证券分析师姜明证券分析师黄盈021-60933128021-60893313年起从事新能源园林机械的研发设计生产及销售是国内最早布局jiangming2guosencomcnhuangying4guosencomcn锂电园林机械的企业现已成为家用场景全球第三大家用商用综合全S0980521010004S0980521010003球第五大的新能源园林机械制造商公司重视自有品牌打造2009年至基础数据今先后创立GreenworksPOWERWORKS等品牌在美国新能源园林机械发行前股本3646220万股发行股本1215400万股市占率排名前三公司注重产品生态系统建设开发了多个电池包平台发行后股本4861620万股公司第一大股东GLOBEHOLDINGSHONGKONGCOLIMITED可实现电池包在不同产品之间的互通互用降低消费者使用成本垂直第一大股东持股比例5257一体化的智能制造体系是公司核心竞争力之一注数据更新日期为2023年02月08日营收增速较稳健利润受原材料成本影响大公司2019至1H22分别实现市场走势收入374350318亿元18至21年复合增速171H22同比增长103实现归母净利润15456528254亿元复合增速3461H22同比减少2920年后公司整体毛利率下降较多主要受原材料价格海运费与汇率影响重视研发投入积累核心技术公司在研发设计能力方面持续投入大量资源在中国美国及瑞典设立了具有高度协同能力的专业化研发中心拥有国内外专利1463项其中发明专利125项在电机控制及系统控制电池包电池充电器智能IoT等方面积累了一系列核心技术资料来源Wind国信证券经济研究所整理渠道以线下商超为主客户结构由集中向分散发展公司已建立起直销为主经销为辅线下为主线上为辅的全渠道营销体系客户覆盖商超经销商电商及园林机械制造商2020年7月第一大客户泉峰控股与劳氏签订合作协议对公司短期造成不利影响但公司借此机会大力发展自有品牌与其他渠道商深化合作客户与业务结构进一步优化新一代商用锂电割草车极具竞争优势移动储能充电车形成生态闭环由于电池能量密度割草机输出功率等指标较低目前北美商用园林机械几乎全部为汽油类产品若未来完全由锂电类取代市场空间将达1125亿美元公司有望成为商用锂电割草车这一蓝海市场的头号玩家于2022年10月推出OptimusZ割草车在工作效率续航维保成本功能与用户体验上全方位超越汽油产品且优于同代竞品此外公司基于客户用拖车运输园林机械的需求结合锂电产品的特点量身打造了OptimusMC移动储能充电车可利用路上时间为装载的公司园林设备充电延长续航时间OptimusMC将于2023年底发布使用寿命8年左右而公司大部分商用园林机械的使用寿命在3-5年因此该产品的销量能够提前锁定公司其他商用锂电产品的销量形成生态闭环可比公司情况公司主要生产电动园林机械等户外工具客户与需求集中在海外可比公司选择大叶股份与巨星科技风险提示公司对劳氏销售额下降风险存货规模较大风险应收账款回款风险国际贸易摩擦风险海外需求不足经销商去库存风险汇率海运运价关税原材料价格波动风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况5股东结构5格力博新能源园林机械先行者5公司经营表现7营收增速较稳健利润波动源于原材料价格海运费与汇率变化7渠道以线下商超为主客户多元化发展卓有成效8重视研发投入积累核心技术9行业简析9园林机械在欧美家庭偏刚需锂电化智能化为发展趋势9宅经济结束影响家用园林机械需求但锂电产品仍可维持稳健增长12新一代商用锂电割草车极具竞争优势移动储能充电车形成生态闭环13募投项目16可比公司情况17风险提示17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司发展历程图5图2公司不同应用场景下的新能源园林机械产品6图3公司基于亚马逊云的IoT物联网云平台6图4公司垂直一体化制造体系的组成6图5全自动注塑件生产线金属板自动冲压线与数字化电池工厂6图6公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴7图7公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平7图8公司主营业务收入-按产品类别拆分亿元7图9公司主营业务收入-按业务模式拆分亿元7图10公司的部分产品体系的合作渠道8图11园林机械行业的发展阶段10图122020年全球户外动力设备市场规模占比分区域11图13不同类型SORE的碳排放占比夏季11图14加州政府预计在不加限制的情况下SORE排放量将超过汽车11图152010-2021年北美户外动力设备市场结构变化情况12图162011-2021年全球电动工具出货量亿台与同比增速12图172013-2022年上半年部分知名OPE生产商销售收入同比增速13图18家得宝劳氏期末存货与营收表现亿美元13图19我国园林机械出口台数万台左轴与美国联邦基金利率13图20Toro部分商用汽油割草车售价情况14图21格力博的82V商用产品生态圈14图22格力博OptimusZ产品介绍14图23格力博OptimusZ相比汽油割草车的投入成本优势15图24格力博OptimusZ相比汽油割草车的功能性优势15图25北美排名第一的绿化服务公司Brightview的出车场景之一16图26Brightview的出车服务场景之二16图27OptimusMC移动储能充电车示意图16图28OptimusMC强大的装载能力16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1公司主要产品在北美的市场占有率7表2公司各渠道客户销售收入万元与占比9表3户外动力设备与园林机械主要生产企业情况10表4美国多地开始逐步禁用汽油户外动力设备12表5格力博募投项目17表6可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年2月7日收盘数据17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告公司概况股东结构发行前公司的控股股东GHHK持有公司700996股权公司实控人陈寅担任公司董事长兼总经理直接持有公司50004的股份并通过GreenworksHoldingsGHHK间接持有公司700996的股份合计控制公司7510的股份格力博新能源园林机械先行者公司2007年起从事锂电园林机械的研发设计生产及销售现已成为家用场景全球第三大家用商用综合全球第五大的新能源园林机械制造商产品按用途可分为割草机打草机清洗机吹风机修枝机链锯智能割草机器人智能坐骑式割草车等公司早年以代工商超品牌与其他园林机械品牌为主先后帮TTI打造了Ryobi帮Lowes做强了其商超品牌并为园林机械领域知名品牌企业STIHLToroEcho等提供ODM产品在行业内形成一定影响力后公司将重点放在自有品牌打造上先后创立GreenworksPOWERWORKS等品牌其中Greenworks品牌在欧美知名度较高产品在美国新能源园林机械市占率排名前三旗下割草机吹风机等产品常年位于Amazon平台BestSeller之列图1公司发展历程图资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理与国内企业相比公司在锂电产品的布局最早在产品生态系统建设上公司开发了40V60V和80V等多个电池包平台可实现电池包在不同产品之间的互通互用降低消费者使用成本公司基于蓝牙WiFi4G和精确GPS定位技术定制了部署于亚马逊云的IoT云平台用户可通过APP实时监测设备使用状态防止设备造盗窃或盗用而公司可通过后台对产品质量售后进行大数据管理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图2公司不同应用场景下的新能源园林机械产品图3公司基于亚马逊云的IoT物联网云平台资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理垂直一体化的智能制造体系是公司核心竞争力之一由于进入行业较早当时缺乏零部件厂商公司选择了自行设计生产零部件的路线在长期的生产运行中形成了垂直化自动化水平较高的生产制造体系在全球新能源园林机械行业中公司的制造能力处在头部1垂直一体化公司在中国和越南两个制造基地建立起整机生产体系均拥有新能源电池包无刷电机智能控制器充电器等80以上核心零部件的自主设计与制造能力形成整机设计与零部件开发的协同优势以此为基础公司提高了产品质量的一致性和稳定性降低了制造成本缩短了新品研发周期提升了交付与客户响应能力2智能化公司在中国和越南工厂布局了近300台机器人和机械手应用了大量的自动化工装和夹具广泛采用了CCDAOI等自动检测仪器由MES进行在线监测与记录通过上百条自动化生产线实现了冲压涂装注塑电机电池包无人化和自动化生产保障产品一致性与质量图4公司垂直一体化制造体系的组成图5全自动注塑件生产线金属板自动冲压线与数字化电池工厂资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理3客户端信息化公司的生产由订单驱动90按单生产在客户与公司对接的订单系统中获取客户下达的订单后将不同客户的订单整合到排程系统APS进行生产计划生产过程由生产执行系统MES跟踪和监控成品入库后由产品装箱系统控制出库并将订单交付信息在系统中反馈给客户完成闭环请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告作为新能源园林机械行业内的先行企业公司产品主要销售于北美欧洲等成熟市场以及亚太等新兴市场获得客户的广泛好评市场覆盖率和行业知名度较高根据TraQline市场研究数据以及发行人终端销售量合理估算公司2019年2019年7月1日至2020年6月30日主要产品在北美市场占有率超10表1公司主要产品在北美的市场占有率主要产品推草机打草机吹风机修枝机链锯市场占有率174510589836671339资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理公司经营表现营收增速较稳健利润波动源于原材料价格海运费与汇率变化公司2019至1H22分别实现收入374350318亿元18至21年复合增速171H22同比增长103公司生产销售的园林机械以锂电池提供动力为主收入占比逐步提升至1H22的77交流电园林机械需外接电源使用便捷性不如锂电池系列产品收入占比较低公司自有品牌产品销售比例持续提高22年上半年收入占比达6553图6公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴图7公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理图8公司主营业务收入-按产品类别拆分亿元图9公司主营业务收入-按业务模式拆分亿元资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告2019至1H22公司实现归母净利润15456528254亿元复合增速3461H22同比减少292020年后公司毛净利率有所下降主要受原材料价格海运费与汇率影响其中21年受人民币兑美元汇率升值影响产品销售均价下降拉低了毛利率1153pct22年上半年虽然销售均价拉高了1411pct毛利率但在原材料制造费用等因素影响下单位成本拉低了1788pct毛利率导致毛利率继续下降了377pct运输成本上自有品牌的海运费需公司自行承担而自有品牌占比逐渐增加叠加1H22海运费高企对期内公司毛利率造成一定冲击渠道以线下商超为主客户多元化发展卓有成效公司已建立起直销为主经销为辅线下为主线上为辅的全渠道营销体系客户主要分为商超经销商电商以及园林机械制造商四类线下渠道包括商超买断式销售公司自有品牌与商超品牌产品为海外园林机械品牌提供ODM向经销商销售自有品牌产品公司主要与LowesCostcoTSCHarborFreightToolsBauhausMenards等大型商超以及HandyCarswellWilland等园林机械经销商稳定合作线上渠道包括B2BB2C电商其中B2B电商收入占比超线上总收入的80主要销售自有品牌与商超品牌产品图10公司的部分产品体系的合作渠道资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理2020年前美国劳氏Lowes为第一大客户公司为其商超品牌做代工收入占比超502020年7月泉峰控股与劳氏签订合作协议对格力博与劳氏的合作产生不利影响于是公司开始寻求与其他客户加深合作并将发展重心放在自有品牌上2020年以来公司与Costco的合作不断深化20年下半年与全球最大的家居建材超市家得宝TheHomeDepot建立合作关系销售原本在劳氏专卖的60V自有品牌产品21年收入大增1H22公司选择与在家得宝销售的品牌商合作如ToroEcho减少与家得宝的直接业务目前公司已不再依赖单一客户为主要收入来源请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告表2公司各渠道客户销售收入万元与占比22年1-6月2021年2020年2019年Amazon4530098797314551443352239627Lowes2449705924911136093695800TheHomeDepot157814141919881140-Walmart339839298046281520276326Costco1137448146780383479960134CPO1672103981966826393TSC67932551935525737276其他418032550478465024289156B2B电商渠道客户收入合计68978062177123667532484801783518813624712974自有品牌官网1350016166516745562666342第三方平台亚马逊Ebay14784217711893832824小米有品天猫京东等B2C电商收入合计1497958473184228537046500910969166019Lowes2713168118228202066126320620289HarborFreightTools158877331758952423063259793Walmart13046212669584100733492MENARDS9627891196777612869270184CTC263396599076473178186734Bauhaus1692995685184533731328878Globus125932434237503571859Costco2603054922559-516其他32847131488911866539873398商超渠道客户收入合计117169143698199335854003258118886055248451436679经销商收入合计37398561180441551688731999867513490110938园林机械制造商收入合计78339432472123558022565135182120551714031390收入总计31686476497937184262989937200535资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理重视研发投入积累核心技术传统燃油交流电动力园林机械应用的关键技术主要为发动机电动机机械设计等学科技术而新能源锂电驱动产品线的核心技术包括电机电控和电源技术差异较大随着消费者对产品数字化智能化的要求不断提升园林机械产品对传感器算法等技术的要求也越来越高公司在研发和设计能力方面持续投入大量资源在中国美国及瑞典设立了具有高度协同能力的专业化研发中心全球研发及技术人员1060名占员工总数的26而大叶股份巨星科技泉峰控股等公司的研发人员占比在10-15公司拥有国内外专利1463项其中发明专利125项在电机控制及系统控制电池包电池充电器智能IoT等方面积累了一系列核心技术具有行业领先优势行业简析园林机械在欧美家庭偏刚需锂电化智能化为发展趋势园林机械行业起源于19世纪的欧洲发展至今经过了手工工具燃油和交流电动力直流电动力三个阶段目前正向自动化智能化网络化平台化方向发展请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图11园林机械行业的发展阶段资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理OPEI将户外动力设备OutdoorPowerEquipment简称OPE定义为各式割草机旋耕机鼓风机修枝机微耕机电锯等从产品构成与市场参与者看园林机械市场与户外动力设备市场的定义十分接近园林机械国际生产商均有百余年历史深耕电动工具或农机领域业务布局多元化多于20世纪中下开始布局户外动力设备包括HusqvarnaJohnDeerStanleyBlackDeckerBOSCHToroMakitaSTIHL等国内生产商后来居上21世纪初出现首批参与者包括创科实业TTI泉峰控股格力博宝时得大叶股份苏美达等产品主要出口欧美早期以ODMOEM模式为主后积极发展自主品牌表3户外动力设备与园林机械主要生产企业情况公司成立时间国家概况旗下品牌NorrahammarsIronworks收购取得Husqvarna1689瑞典以链锯园林拖拉机和割草机器人闻名ABPartnerJonseredsABPoulan生产农业建筑林业机械柴油发动机WIRTGENHAGIEPLAMAZZOTTIJohnDeere1837美国用于重型设备的传动系统和草坪护理设备MONOSEMaiproductsBLUERIVERStanleyBlackSTANLEYDeWALTCRAFTSMANCub1843美国世界知名手动工具与存储产品生产商Decker史丹利百得CadetMTD收购取得涵盖汽油系统柴油系统汽车底盘控制系BOSCH博世1895德国统汽车电子驱动起动机与发电机电动BOSCHDremel工具家用电器传动与控制技术草坪设备园林设备租赁和建筑设备喷园林机械ToroExmarkSpartanMowersToro托罗1914美国灌设备及户外照明设备供应商VentracHayterPopeLawn-boy主营电动工具木工机械气动工具家用牧田日本牧田Makita1915及园艺用机器等的制造Makita创始人发明了世界上第一台电锯已成为全STIHL1926德国球最畅销的链锯品牌年营收50亿欧元品STIHL类上已拓展各类割草机与园林机械电动工具电动工具配件手动工具户外园艺工具MILWAUKEEAEGROYBI创科实业中国园林机械TTI1985及地板护理清洁产品生产企业MILWAUKEEAEGROYBIHOMELITE专注于生产手持式电动工具台型电动工具园林机械EGOSKIL泉峰控股1999中国花园工具产品电动工具FLEXSKIL大有小强格力博2002中国全球新能源园林机械行业领先企业GreenworksPOWERWORKS产品面向高端市场涵盖专业家用花园宝时得中国1994电动工具WORXROCKWELLKress公司主要从事割草机打草机割灌机其他大叶股份2006中国动力机械及配件的生产销售是国内园林机MOWOXGreenMachine械行业领先企业割草机龙头企业苏美达1996中国国机集团重要成员企业含动力工具生产GFORCEYARDFORCEFIRMAN资料来源华经产业研究院各公司招股意向书国信证券经济研究所整理北美与欧洲是OPE最大消费市场且家用园林机械偏刚需2020年北美欧洲OPE市场规模分别为138亿美元与79亿美元分别占全球的552与316其消费主要来自家庭园艺和公共绿化建设全球约有25亿个私人草坪及花园其中8000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告万个分布在欧洲各国1亿个集中在美国同时欧美国家对私人庭院环境的打理有法律要求不按规定修剪的会处数百至数万美金罚款若雇用专人修剪1年需花费1000美元左右而大部分割草机等园林机械的终端售价在500美元及以下使用年限在3年左右可见在家用场景下居民自购设备并自主完成割草是更经济的选择据PrecedenceResearch数据北美家用割草机2021年市场份额约606商用约394图122020年全球户外动力设备市场规模占比分区域资料来源泉峰控股招股书国信证券经济研究所整理美国多州出台环保政策户外动力设备锂电化势在必行小型非路用引擎Smalloff-roadengines简称SORE主要用于户外动力设备中虽然单个排量较小但数量庞大碳排放总量仅次于机动车2021年美国加利福尼亚州共有1540万台SORE其中61用于家用园林机械8用于商用园林机械而这8的商用园林机械却占到20的SORE碳排放放眼全美SORE每年约造成242亿吨碳排放每年有1700万加仑汽油在为园林机械加油的过程中泄漏在碳中和趋势下美国多地出台环保政策推进OPE去汽油化在加州推出的Zero-EmissionLandscapingEquipmentIncentivePrograms中零排放园林绿化设备奖励计划Greenworks品牌的锂电园林机械已列入补贴名录有利于公司产品的推广销售图13不同类型SORE的碳排放占比夏季图14加州政府预计在不加限制的情况下SORE排放量将超过汽车资料来源CaliforniaAirResourceBoard-LawnEquipment资料来源CaliforniaAirResourceBoard-LawnEquipmentEmissions网址为httpsww2arbcagovsitesdefaultEmissions网址为httpsww2arbcagovsitesdefaultfiles2021-12202120SORE20Fact20Sheetpdf国信证券files2021-12202120SORE20Fact20Sheetpdf国信证券经济经济研究所整理研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表4美国多地开始逐步禁用汽油户外动力设备地区政策内容加利福尼亚州2024年起除发电机与大型压力清洗机外禁止销售任何汽油动力设备纽约2027年起州内销售的一切草坪护理设备必须实现零碳排华盛顿2022年1月起禁用汽油吹叶机马萨诸塞州到2024年逐步淘汰汽油吹叶机新泽西州2021年末出台政策禁售汽油吹叶机资料来源各州政府官网国信证券经济研究所整理根据TraQline统计数据在北美地区的户外动力设备OPE领域新能源产品市场份额已由2010年的13增至2021年的36近年锂电池技术趋于成熟锂电类产品渗透速度加快2022年锂电类产品在手持式OPE与割草机的渗透率约50未来仍具有广阔的渗透空间根据EVTank发布的中国电动工具行业发展白皮书2022年2021年全球电动工具出货量达58亿只同比增长19中国电动工具出口量同比增长267达43亿台对应出口金额9693亿元图152010-2021年北美户外动力设备市场结构变化情况图162011-2021年全球电动工具出货量亿台与同比增速资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源EVTank国信证券经济研究所整理宅经济结束影响家用园林机械需求但锂电产品仍可维持稳健增长美国宅经济结束后OPE厂商营收表现同比走弱但家用锂电园林机械仍有渗透空间2020年新冠肺炎疫情席卷全球欧美各国均一定程度上采取了限制聚集和出行的防疫举措居家办公在越来越多的行业已经代替了传统的办公方式并在防疫措施解除后得以延续居民居家时间以及对园艺等户外活动需求的大幅增加刺激了园林机械销售的增长在宽松货币政策的刺激下2021年美国住房需求高涨年内共售出612万套房产比2020年增长85为房地产泡沫高峰以来最高水平同时2021年12月底未售出现房库存降至91万套创历史新低由于家用园林机械配套住房的刚需属性房产销售的强势表现使其销量快速增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图172013-2022年上半年部分知名OPE生产商销售收入同比增速资料来源WIND国信证券经济研究所整理其中牧田营收增速已按中国默认会计期习惯调整2022年能源价格暴涨欧美国家通胀高企居民可支配收入减少购买力下降为遏制通胀美联储开启加息周期叠加海外疫情管控放松居民的园艺需求回归合理园林机械销量同比走弱家得宝与劳氏为北美两大家居建材零售商20202021年两家公司营收实现高增长后均加大后续备货力度22年前三季度两公司营收同比基本无增长库存营收比处于高位这对中国的园林机械出口造成一定冲击海关统计数据显示22年美国加息周期开启后中国园林机械出口总量快速回落但由于锂电类产品渗透率仍不足50在去汽油化政策支持下预计未来几年欧美家用锂电园林机械市场规模将保持每年15-20的稳健增长图18家得宝劳氏期末存货与营收表现亿美元图19我国园林机械出口台数万台左轴与美国联邦基金利率资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源中国海关总署WIND国信证券经济研究所整理新一代商用锂电割草车极具竞争优势移动储能充电车形成生态闭环与家用产品不同商用园林机械的受众为绿化服务公司更看重设备的功率经济性与环境适应性渠道上家用产品主要通过商超园林机械专卖店电商平台销售而商用产品单个客户的订单量较大更多采用直销的模式仅北美地区请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告每年商用园林机械的销售额就超过百亿美元其中割草车是价值量最大最主要的设备Toro品牌商用汽油割草车均价约12000美元是其家用汽油割草车价格的3倍于是商用割草车市场成为了各园林设备制造商的必争之地图20Toro部分商用汽油割草车售价情况资料来源Toro官网国信证券经济研究所整理然而过去几年间由于市面上的商用锂电割草车在续航能力输出功率等指标上表现较弱绿化服务公司仍普遍选用汽油类产品商用锂电割草车仍为蓝海市场图21格力博的82V商用产品生态圈图22格力博OptimusZ产品介绍资料来源GreenworksCommercial国信证券经济研究所整理资料来源GreenworksCommercial国信证券经济研究所整理公司有望成为商用锂电割草车市场的头号玩家2016年公司开始布局商用锂电产品打造了82V电池包平台并围绕其构建商用产品生态系统2017年推出第一代锂电商用ZTR零转向割草车获得了2018年美国PTIA专业工具创新奖2022年10月公司推出了新一代锂电商用割草车OptimusZ在主要性能指标上均超越了现有燃油产品且能帮助客户降低投入成本1工作效率上传统汽油割草车普遍在25-40马力割草速度在11英里小时燃料费用贵且在较高较密草坪的割草效果差而公司的OptimusZ产品输出功率达65马力割草速度达16英里小时节约燃料成本的同时割草效果稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告2续航上公司第一代锂电商用割草车满电状态仅能工作4小时且需要7-8小时充电对割草工人而言便利度不如汽油产品而第二代产品能够续航8小时覆盖21英亩草坪充电仅需3小时成功化解客户的里程焦虑3维保成本上汽油割草车维保期限普遍在750小时此后各零件更换的成本全部由买着承担而OptimusZ提供5年2000小时的免费维保服务日常保养仅需涂适量润滑油4用户体验上使用汽油产品割草时工人被迫在噪音与尾气中完成工作而锂电化完美解决了这一问题5产品功能上汽油割草车完全不具备智能性而锂电割草车能够配套电子系统GPS手机充电等功能结合公司的云平台可实时监测设备使用情况便于绿化服务公司管理未来公司将推出无人驾驶套件可安装到锂电割草车上通过APP订阅相关服务便可实现全自动无人化割草为绿化服务公司节省人力成本的同时公司可赚取服务订阅费用并为APP带来流量图23格力博OptimusZ相比汽油割草车的投入成本优势图24格力博OptimusZ相比汽油割草车的功能性优势资料来源GreenworksCommercial国信证券经济研究所整理资料来源GreenworksCommercial国信证券经济研究所整理Toro曾于2021年推出其第一代锂电零转向商用割草车为公司OptimusZ的主要竞品但动力源采用无水冷三元电池存在安全隐患最大输出功率仅38马力割草速度逊于公司产品爬坡能力与汽油割草车相当仅能覆盖15以下坡度的草坪而公司的产品在独创设计下能够完成最大25倾斜度草坪的割草工作终端售价接近4万美元公司产品售价为27万美元可见Toro的这一代产品已全面落后于公司的OptimusZ格力博能够持续推出优秀的产品强大的技术积累与生产能力固然重要紧跟客户需求同样关键绿化服务公司为商用园林设备的最大受众按要求完成割草修枝等等绿化打理工作是其主要业务接到订单后绿化服务公司通常会派员工驾驶皮卡并拖挂一辆装有园林机械的储物车前往指定地点完成工作请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图25北美排名第一的绿化服务公司Brightview的出车场景之一图26Brightview的出车服务场景之二资料来源BrightViewLandscapes官网国信证券经济研究所整资料来源BrightViewLandscapeMaintenanceServices国信证券理经济研究所整理OptimusMC移动储能充电车亮相EquipExpo2022形成生态闭环公司基于客户用拖车运输园林机械的需求结合锂电产品的特点量身打造了OptimusMC移动储能充电车可同时装载三台OptimusZ割草车与25个Greenworks手持式锂电园林机械并利用路上时间为其充电延长续航时间OptimusMC将于2023年底发布使用寿命8年左右而公司大部分商用园林机械的使用寿命在3-5年该产品的销量能够提前锁定公司其他商用锂电产品的销量形成生态闭环图27OptimusMC移动储能充电车示意图图28OptimusMC强大的装载能力资料来源PROTOOLREVIEWS国信证券经济研究所整理资料来源PROTOOLREVIEWS国信证券经济研究所整理募投项目本次IPO公司计划募集资金3456亿元投入3个建设项目1年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目公司全年平均产能利用率超80旺季满负荷运转仍难匹配需求计划新增全自动插件线充电器自动组装线SMT贴片线体全自动无刷多股并绕设备全自动化喷涂线电池包全自动组装线总装仓库智能立库总装智能物流系统等多项先进设备请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告2年产3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目建设期30个月达产期为土建竣工后36个月3新能源智能园林机械研发中心建设项目建成后的研发中心将以公司现有主营产品的技术改良提升新产品研发为重要研究内容和研发方向无需新购置土地表5格力博募投项目序号项目名称总投资金额万元拟投入募集资金万元项目建设周期年产500万件新能源园林机械智能制造111690000116900003基地建设项目年产3万台新能源无人驾驶割草机和523400000340000025万台割草机器人制造项目3新能源智能园林机械研发中心建设项目4470000447000024补充流动资金1500000015000000合计3456000034560000-资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理可比公司情况公司属于专用设备制造业C35之机械化农业及园艺机具制造行业代码为3572可比公司选择国内上市的园林机械与户外工具生产商大叶股份巨星科技截至2023年2月7日可比公司2021年平均静态市盈率为372倍2022年一致预期平均PE为223倍表6可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年2月7日收盘数据2021年近三年营收2021年归近三年归母22年前三季度22年前三季度静态PE静态PE总市值股票代码公司简称股价元营收复合增速母净利润复合增速营收归母净利润2021倍2022E倍亿元300879SZ大叶股份1607271056-3913280665420279430101881002444SZ巨星科技1092022512702109835126320141655255772127平均37172225301260SZ格力博5004172280-4174202资料来源WIND国信证券经济研究所整理注静态PE2022E采用WIND一致预期数据风险提示风险提示1经营上公司对劳氏销售额下降风险存货规模较大风险应收账款回款风险风险提示2宏观上国际贸易摩擦风险海外需求不足经销商去库存风险汇率波动风险海运运价关税原材料价格波动风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032