新能源园林机械行业领航者，业务规模持续增长。公司产品经过多次迭代，已解决续航痛点，并具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势。公司以锂电池产品为核心，在“自有品牌+ODM模式”下快速开拓市场，与Lowe’s、Amazon、STIHL等多家知名商超、电商、品牌商开展稳定合作，自有品牌greenworks在美国新能源园林机械市场占有率排名前三。得益于公司优良产品性能与客户积累，公司因受稳步增长，2019-2021年分别实现营业收入37.25 /42.91 /50.04亿元，同比+19.70% /+15.20% /+16.61%，复合增速17.15%。
　　OPE行业下游需求集中在欧美，新能源渗透率持续提升。北美、欧洲是OPE需求最大市场，2020年市场规模分别为138、79亿美元，分别占比55%、32%。新冠疫情背景下，海外企业生产节奏被打乱，而国内企业较快恢复生产，国内企业趁机打开国际市场格局。2021年中国出口割草机数量为23.37万台，同比大幅增长和金额逐年增长，平均增速约15%。园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变，相比于传统的燃油动力园林机械，新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势，深受消费者青睐，市场占比逐年增加。根据TraQline数据，北美户外动力设备领域中，新能源园林机械市场份额已经自2010年的13%增长至2021年的36%。
　　锂电OPE头部企业市占率高度集中，公司核心技术自主控制具备先发优势。当前电动OPE供应商市场份额集中（CR10市占率为88%），公司割草机在北美市场市占率高达17.45%。由于锂电OPE设备电驱电池电控技术&专利保护严格，先进入者具备先发优势。国内企业依托锂电池产业链优势，具备对接便利的优势，已成为欧美OPE市场最主要供应源之一。目前公司在中国和越南两大制造基地建立起整机生产体系的同时，已拥有自主设计与制造新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等80%以上核心零部件的能力，极大地提高了产品质量的一致性和稳定性、大幅降低制造成本和新品研发周期，以便快速响应客户需求。
　　投资建议：预计公司2022 /2023 /2024年营收分别为57.33 /73.91 /102.70亿元，净利润为3.04/8.21/11.28亿元，对应EPS 0.63/1.69/2.32元/股。首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：客户集中风险，国际贸易摩擦风险，新技术研发和新产品开发进度不及预期的风险，原材料及汇率波动风险
　　
　　

研究报告全文：格力博专用设备新股发行与上市定价报告N30126020230208新能源园林机械领航者乘行业东风扬帆起航证券研究报告核心观点发行上市资料新能源园林机械行业领航者业务规模持续增长公司产品经过多次迭发行价元3085代已解决续航痛点并具有清洁轻便低噪音低运行成本无尾发行市盈率000气异味等多项优势公司以锂电池产品为核心在自有品牌ODM模发行新股数万股122式下快速开拓市场与LowesAmazonSTIHL等多家知名商超电发行后总股本万股4861620商品牌商开展稳定合作自有品牌greenworks在美国新能源园林机械市场占有率排名前三得益于公司优良产品性能与客户积累公司因分析师佘炜超SAC证书编号S0160522080002受稳步增长2019-2021年分别实现营业收入372542915004亿元shewcctseccom同比197015201661复合增速1715联系人孟欣mengxinctseccomOPE行业下游需求集中在欧美新能源渗透率持续提升北美欧洲是OPE需求最大市场2020年市场规模分别为13879亿美元分别占比5532新冠疫情背景下海外企业生产节奏被打乱而国内企业较快恢复生产国内企业趁机打开国际市场格局2021年中国财务指标2021年销售毛利率2750出口割草机数量为2337万台同比大幅增长和金额逐年增长平均增销售净利率559速约15园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转ROE2406变相比于传统的燃油动力园林机械新能源园林机械具有清洁轻便营业收入增幅000低噪音低运行成本无尾气异味等多项优势深受消费者青睐市场净利润增幅000占比逐年增加根据TraQline数据北美户外动力设备领域中新能源资产负债率7403园林机械市场份额已经自2010年的13增长至2021年的36流动比率146速动比率070锂电OPE头部企业市占率高度集中公司核心技术自主控制具备先发每股经营性净现金流量-017每股净资产元股372优势当前电动OPE供应商市场份额集中CR10市占率为88公司割草机在北美市场市占率高达1745由于锂电OPE设备电驱电池电控技术专利保护严格先进入者具备先发优势国内企业依托锂电池产业链优势具备对接便利的优势已成为欧美OPE市场最主要供应源之一目前公司在中国和越南两大制造基地建立起整机生产体系的同时已拥有自主设计与制造新能源电池包无刷电机智能控制器充电器等80以上核心零部件的能力极大地提高了产品质量的一致性和稳定性大幅降低制造成本和新品研发周期以便快速响应客户需求投资建议预计公司202220232024年营收分别为5733739110270亿元净利润为3048211128亿元对应EPS063169232元股首次覆盖给予增持评级风险提示客户集中风险国际贸易摩擦风险新技术研发和新产品开发进度不及预期的风险原材料及汇率波动风险请阅读最后一页的重要声明N格力博301260专用设备新股发行与上市定价报告20230208新股发行与上市定价报告证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元429150045733739110270收入增长率15201661145728923895归母净利润百万元5652803048211128净利润增长率26629-5051873169783744EPS元股200077063169232PE000000000000000ROE58302064183333083126PB000000000000000数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2新股发行与上市定价报告证券研究报告内容目录1公司简介园林机械引领者深挖全球市场511基本概况深耕行业二十载管理层经验丰富512营收稳健增长产品毛利率高72环保观念促OPE需求增长行业上下游集中度明显921绿色发展利好园林机械欧美市场需求稳定922上下游行业分布清晰电芯电子电气件为核心原材料1023锂电动力产品兴起自动化智能化是未来方向123自有品牌产品线丰富智能制造体系构筑竞争壁垒1331多种销售模式并行注重自有品牌建设1332销售渠道全覆盖跨国运营团队经验丰富1533保持高研发投入打造独特技术优势1734扩充产能丰富产品线需求凸显募投资金用途清晰194盈利预测与估值205风险提示21图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构集中截至20231106图3营收长期稳定增长亿元7图4归母净利润暂时波动亿元7图5公司营收主要来自北美地区8图6新能源园林机械产品营收贡献最高亿元8图7新能源园林机械产品毛利率较高8图8公司利润率略有下降9图9公司期间费用控制良好9图10园林机械行业发展历程10图11园林机械行业市场规模持续扩大10图12我国城市建成区绿化覆盖率提高10图13新能源园林机械上下游行业分布11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3新股发行与上市定价报告证券研究报告图14公司直接材料占营业成本比重高11图15国产电芯价格趋于稳定元瓦时11图16海运费下降至正常水平12图172021年后人民币对美元贬值12图18北美户外动力设备市场中锂电设备份额快速攀升13图19智能化园林机械设备加速发展13图20公司自有品牌营收贡献程度高亿元14图21公司自有品牌毛利率略低于商超品牌14图22公司greenworks全系列产品构成优质生态体系15图23公司销售渠道覆盖面广16图24公司产品入驻头部商超16图25公司各渠道营收规模对比亿元17图26公司在全球各地建立本土团队17图27公司持续加大研发投入18图28公司研发费用率处于高位18表1核心管理层工作背景深厚6表2公司具有三种品牌销售模式14表3公司研发能力在可比公司中处于较高水平18表4公司在研项目注重智能化发展19表5公司募集资金投资项目情况20表6公司盈利预测拆分21表7可比公司估值及盈利预测21谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4新股发行与上市定价报告证券研究报告1公司简介园林机械引领者深挖全球市场11基本概况深耕行业二十载管理层经验丰富格力博成立于2002年是全球新能源园林机械行业的领先企业之一公司以提供领先的清洁能源解决方案为使命通过产品创新引领人们向使用锂电产品变革为全球可持续发展贡献力量公司自2007年起开始从事新能源园林机械的研发设计生产及销售产品涵盖割草机打草机清洗机吹风机修枝机等多个品类公司自2009年陆续推出greenworksPOWERWORKS等自有品牌具有强大的技术优势与先发优势与全球知名商超LowesCostcoTSCHarborFreightToolsBauhausMenards等均建立了长期稳定的合作关系图1公司发展历程数据来源招股说明书财通证券研究所公司股权集中度高核心管理层经验丰富公司实控人为创始人陈寅目前任董事长兼总经理合计持股比例达751控制权集中有利于决策的制定与执行2016年公司与德国知名林业机械集团STIHL强强联合STIHL作为战略投资者间接持有公司249的股份长期参与格力博中国制造工厂交流类和直流类动力工具产品的事务公司核心管理层工作背景深厚董事长陈寅在电动工具行业具有20余年的工作经验副总经理庄建清熟悉工程知识行业经验丰富研发副总裁李志远自2008年加入公司具有多年研发经验核心团队业务理解深刻可以充分发挥优势引领公司发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5新股发行与上市定价报告证券研究报告图2公司股权结构集中截至2023110数据来源招股说明书财通证券研究所表1核心管理层工作背景深厚姓名职务学历出生年份背景1997年9月至1999年11月任上海比欧西气体有限公司产品经理1999年11月至2003年7董事月任上海星杰克企业有限公司电动工具部总经理2001年6月至2003年7月任上海星杰克陈寅长总硕士1973年国际贸易有限公司电动工具部总经理董事2003年7月至2004年5月任芬兰Fiskars集团经理公司亚太采购中心总经理2009年10月至2016年1月任常州格力博工具技术研发有限公司执行董事兼总经理2004年6月至今任格力博有限及格力博董事长总经理1989年7月至1993年4月任南京化学工业公司工程师1993年4月至2001年2月任江苏特灵电制冷机有限公司品质总监兼质保工程师2001年2月至2011年10月任百得苏州科副总经庄建清硕士1967年技有限公司执行总监2011年10月至2015年8月任浙江史密斯医学仪器有限公司运营与研理发高级总监2015年8月至2017年2月任上海逸思医疗科技有限公司运营副总裁2017年3月至今历任格力博及格力博有限高级运营副总裁副总经理2001年6月至2002年3月任胜利石油管理局会计2002年3月至2003年7月任苏州宝洁纸品有限公司总账会计2003年7月至2005年12月任上海吉博力房屋卫生设备工程技术有限公司董事财务控制主管及企业资源管理计划软件经理2006年1月至2015年1月历任美国通用电气崔鹏财务总硕士1976年公司多家中国子公司财务负责人2015年1月至2016年10月任上海雷励投资管理有限公司常监务副总经理兼首席财务官2016年10月至2018年11月任壹米滴答供应链集团有限公司财务中心负责人董事2017年8月至2022年7月任上海雍胜融资租赁有限公司董事2018年11月至今任格力博有限财务总监格力博董事财务总监董事会2015年10月至2018年11月任毕马威华振会计师事务所特殊普通合伙上海分所助理审计季正华硕士1974年秘书经理2018年12月至今历任格力博有限董事长助理格力博董事会秘书2002年5月至2006年5月任东莞永成电器制品厂有限公司品质工程经理2006年6月至研发副2008年11月任创科实业有限公司OQA高级经理2008年12月至2012年2月任格力博有李志远本科1989年总裁限空压机厂副厂长2012年4月至2013年6月任昆山亿卡迪机电有限公司副总经理2013年8月至今任格力博有限研发副总裁格力博研发副总裁霍晓辉技术总本科1975年1994年7月至1995年7月任地方国营上虞动力机厂技术员1995年7月至1998年8月任谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6新股发行与上市定价报告证券研究报告监江苏昆山耀马车业有限公司技术经理兼采购经理1998年8月至2000年1月任常州高钧电器有限公司模具工程师2001年2月至2003年4月任常州新区竟成精密模具有限公司模具工程师2003年5月至今历任格力博有限技术经理技术高级经理技术总监格力博技术总监2005年7月至2007年7月任中磊电子苏州有限公司硬件工程师2007年7月至2010年10月任常州大地测绘科技有限公司研发部部长2010年10月至2011年12月任常州清华新电子工能源汽车工程技术研究院BMS硬件工程师2011年12月至2012年10月任常州智能农业装程团队庄宪本科1982年备研究院有限公司研发经理2012年10月至2013年12月任华霆合肥动力技术有限公司技术总华霆常州动力技术有限公司BMS硬件工程师2013年12月至今历任格力博有限硬件高级监工程师硬件经理硬件高级经理电子工程团队技术部长格力博电子工程团队技术副总监格力博电子工程团队技术总监数据来源招股说明书财通证券研究所12营收稳健增长产品毛利率高营收长期稳定增长归母净利润短期波动公司经营情况良好营业收入保持10-20的增速2021年实现营收5004亿元22年前三季度实现营收4174亿元从地区来看公司约99的收入来自境外销售收入主要以美元结算其中北美洲占比最高22H1北美洲收入占总营收的80受国际局势及疫情发展影响近年来海运费上升原材料价格上涨美元贬值等因素对公司净利润产生不利影响公司归母净利润有下降趋势随着上述情况的缓解公司净利润有望回升图3营收长期稳定增长亿元图4归母净利润暂时波动亿元营业收入同比增长归母净利润同比增长60258300502020040615100304102002105-100000-20020182019202020212022201820192020202120222-300Q1-Q3Q1-Q3数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7新股发行与上市定价报告证券研究报告图5公司营收主要来自北美地区北美洲欧洲其他国外境内10080604020020182019202020212022H1数据来源wind财通证券研究所新能源园林机械主导营收产品类型丰富且毛利率高公司主要产品包括两类1新能源园林机械主要为手持式及手推式产品具体包括割草机打草机吹风机链锯修枝机以及配套的电池包产品公司产品线涵盖20V40V60V80V等锂电池平台核心产品智能坐骑式割草车已经形成家用商用两个等级智能割草机器人正在重点研发2018年至2022前三季度新能源园林机械类产品的营收占比保持在70左右毛利率保持在25以上2交流电园林机械主要包括交流电清洗机交流电割草机等产品以家用为主按照不同的压力及流量覆盖多系列产品2018年至2022前三季度交流电园林机械类产品的营收占比在22左右毛利率在23左右图6新能源园林机械产品营收贡献最高亿元图7新能源园林机械产品毛利率较高新能源园林机械交流电园林机械其他新能源园林机械交流电园林机械其他404035353030252520201515101055002018201920202021202220182019202020212022Q1-Q3Q1-Q3数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所利润率略有下降期间费用控制良好2022前三季度公司毛利率为250净利率为48近两年毛利率较2020年下降约10主要系美元贬值导致人民币谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8新股发行与上市定价报告证券研究报告销售均价下降销售结构中均价较低的产品销量上升主要原材料采购价格上升等同时公司与Lowes合作情况有变正处于调整期尽管存在不利影响公司仍保持良好的期间费用水平公司2022前三季度销售管理财务研发费用率分别为110125-3440近两年销售费用率有所提升主要系在北美地区自有品牌进行市场推广费用增加所致其他各项费用均保持下降趋势费用管控能力优异图8公司利润率略有下降图9公司期间费用控制良好毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率402030152010105002018201920202021202220182019202020212022-10Q1-Q3-5Q1-Q3数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所2环保观念促OPE需求增长行业上下游集中度明显21绿色发展利好园林机械欧美市场需求稳定园林机械行业起源于欧洲目前已经历三个发展阶段1830年第一台内燃机牧草割草机的诞生标志了园林机械行业的起点此后随着人们生活水平的提高园林机械渐渐渗透到发达国家的家庭中成为常备机具园林机械行业的发展经历了如下阶段1初级阶段以手工作业为主产品无动力系统2第二阶段燃油动力产品提高了生产力和便捷性成为主流产品为减少污染交流电动力产品问世但性能尚待优化3第三阶段环境保护意识凸显燃油动力产品受诟病以锂电池为动力系统的直流电园林机械诞生随着信息技术的进一步发展未来园林机械将走向智能化无人化物联化打开全新发展阶段谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9新股发行与上市定价报告证券研究报告图10园林机械行业发展历程数据来源招股说明书财通证券研究所绿色发展理念推动需求提升园林机械行业市场规模持续增长随着各国加强生态文明建设园艺文化逐渐步入人们的视野据GlobalMarketInsights预计2023年全球草坪和园林设备市场规模将达3970亿美元预计2025年将达4545亿美元CAGR约为7消费者对于产品环保性能的关注度提升加快了电动产品的需求增长锂电池技术智能控制技术传感器技术等的突破推动新产品的研发环保噪声小维护简单的新能源园林机械产品广受青睐欧美市场需求稳定国内市场正在兴起欧美等发达国家和地区消费水平高同时私人住宅房屋绿地和城区绿化均有较高的需求园林机械产品广泛应用未来仍将是主要市场中国是园林机械产品的重要产业基地在新型环保材料自动控制技术等方面快速发展同时国内城市绿化程度持续上升2021年城市建成区绿化覆盖面积达273万公顷覆盖率达424园林设施增加推动相关设备的需求提升市场前景良好图11园林机械行业市场规模持续扩大图12我国城市建成区绿化覆盖率提高全球草坪和园林设备市场规模亿美元城市建成区绿化覆盖面积万公顷城市建成区绿化覆盖率50030043400250423002004115020040100100503903802018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源GlobalMarketInsights财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所22上下游行业分布清晰电芯电子电气件为核心原材料谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10新股发行与上市定价报告证券研究报告新能源园林机械上下游行业格局清晰上游为原材料供应主要包括锂电池电机控制器电器件五金件塑料粒子等行业其技术与产能使原材料价格波动下游主要有零售商电商经销商三种销售渠道产品在家庭公共专业三类园林中均有使用图13新能源园林机械上下游行业分布数据来源招股说明书财通证券研究所原材料成本占比高上游技术提升推动成本下降根据格力博招股说明书显示22H1直接材料在营业成本占比达7565为主要成本来源近年来新能源汽车及消费电子行业飞速发展带动锂电池生产商开展创新研发生产技术日益成熟锂电池电芯成本逐渐稳定同时国产电芯均价约为进口电芯的60园林机械行业内公司开展国产化替代可有效降低营业成本2020年其国产电芯采购数量占比达4916较2019年的2823有显著提升电芯采购均价较2019年大幅下降1997图14公司直接材料占营业成本比重高图15国产电芯价格趋于稳定元瓦时直接材料直接人工制造费用运输费价格方形动力电芯磷酸铁锂国产价格方形动力电芯三元国产100108009086007400605200402019202020212022H1数据来源招股说明书财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11新股发行与上市定价报告证券研究报告海运费及汇率情况改善有利于成本控制受疫情冲击供需波动及俄乌冲突影响2021至2022年上半年国际海运费处于历史高位园林机械行业内多为出口型企业所受影响较大近半年来海运费持续回落已下降至疫情前水平行业利润空间提升汇率方面2021年人民币持续升值对出口产生不利影响2022年人民币贬值幅度大出口型企业盈利能力增强图16海运费下降至正常水平图172021年后人民币对美元贬值巴拿马型运费指数BPI即期汇率美元兑人民币5000754000703000652000601000055数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所23锂电动力产品兴起自动化智能化是未来方向锂电设备份额快速攀升新能源产品发展潜力大传统燃油动力产品能源利用率低尾气污染大在北美地区市占率已从近60的高位持续下降至约35交流电动力产品较为成熟在北美一直保持着30左右的市场份额锂电动力产品可摆脱电源接口的限制在户外使用中更加灵活各方面性能优于交流电动力产品随着电池续航和制造成本等限制逐渐被突破北美地区锂电设备市场份额快速增长2021达到36首次超越燃油动力产品未来发展潜力大谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12新股发行与上市定价报告证券研究报告图18北美户外动力设备市场中锂电设备份额快速攀升燃油交流电锂电706050403020100201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源招股说明书TraQline财通证券研究所自动化智能化为未来方向产品使用体验继续升级我国十四五规划提出要深入实施智能制造和绿色制造工程推动制造业高端化智能化绿色化人工智能及物联网IoT技术已渗透各行各业在新技术的支持下新能源园林机械产品将在舒适性安全性便利性环保性等方面进一步提升拓展更加丰富的使用场景图19智能化园林机械设备加速发展数据来源招股说明书财通证券研究所3自有品牌产品线丰富智能制造体系构筑竞争壁垒31多种销售模式并行注重自有品牌建设公司具有自有品牌商超品牌ODM三种品牌销售模式公司早期从事ODM业务深耕产品生产制造在协同研发垂直一体化的先进智能制造方面具有领先优势公司由此拓展商超品牌销售模式为大型商超自有品牌提供高效可靠的代工生产及售后服务同时注重知识产权保护客户更换供应商成本高因此谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13新股发行与上市定价报告证券研究报告合作关系稳定自2009年起公司自主创立greenworksPOWERWORKS等品牌高度重视品牌建设与渠道拓展自有品牌业务取得长足进展表2公司具有三种品牌销售模式销售品牌业务模式22H1营收占比公司根据市场需要进行产品的研发设计生产和销售公司自有品牌负责产品的品牌建设市场营销及售后服务等拥有自主品牌6553greenworksPOWERWORKS等公司为大型商超客户的自有品牌提供研发设计生产供应商超品牌链管理和售前售后服务无需独立负责品牌建设市场营销等974工作公司为知名品牌商如STIHLToro等提供委托研发设计和制ODM造服务下游客户为园林机械品牌商公司不提供供应链管理2472及售前售后服务数据来源招股说明书财通证券研究所持续推广自有品牌形成独特竞争优势大力发展自有品牌是公司的长期战略2019年起公司自有品牌营收占比始终保持在50以上且持续提升2022H1占比达6553由于仍在品牌塑造和推广期公司为赢得市场份额而制定有竞争力的价格因此自有品牌业务的毛利率略低于商超品牌业务公司通过商超平台推广自有品牌产品知名度及美誉度领先其中greenworks品牌产品在美国新能源园林机械市场占有率排名前三割草机吹风机等产品常年位于美国Amazon最畅销产品之列积累了良好的用户口碑未来成长空间广阔图20公司自有品牌营收贡献程度高亿元图21公司自有品牌毛利率略低于商超品牌自有品牌商超品牌ODM自有品牌商超品牌ODM305025402030152010510002019202020212022H12019202020212022H1数据来源招股说明书财通证券研究所数据来源招股说明书财通证券研究所搭建自有产品生态系统提升客户粘性公司从锂电池包入手以greenworks品牌开发了40V60V80V等多个电池包动力平台每一平台上推出各类园林谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14新股发行与上市定价报告证券研究报告机械如主推的60V电压平台具有超40款产品用户购买多个产品后可实现同一电池包间不同产品的互通互用同时公司利用GPS定位技术并引入亚马逊IoT平台实现用户通过APP对设备状态的实时监测产品生态系统的搭建有效提升了客户粘性及复购率是公司在市场上站稳脚跟与大型商超合作的重要基础图22公司greenworks全系列产品构成优质生态体系数据来源招股说明书财通证券研究所32销售渠道全覆盖跨国运营团队经验丰富商超电商经销商全覆盖充分渗透下游市场公司销售模式可按品牌划分三类品牌下又有多种销售渠道商超渠道可充分适应产品实物展示用户实地体验等需求一直以来是公司的主要销售渠道22H1该渠道营收占比达3698公司成功入驻TSCCTCWalmartCostcoLeroyMerlin等大型商超和建材超市有效提升产品曝光度电商渠道近年来发展迅速公司主要在AmazoncomCostcocomWalmartcom等欧美主流第三方电商平台上投放产品经销商渠道主要用于特定区域的市场开拓有利于扩大市场覆盖面提高宣传力度拓展新客户营收占比相对较小谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15新股发行与上市定价报告证券研究报告图23公司销售渠道覆盖面广数据来源招股说明书财通证券研究所图24公司产品入驻头部商超数据来源招股说明书财通证券研究所线上销售辅助线下开拓增量市场公司电商渠道起步较晚但发展迅速营收占比已从2019年的993提升到2022H1的2650其中B2B电商为主要销售渠道在各期电商渠道营收中占比均超过80Amazon为公司的主要B端客户自2020年以来公司对其的销售金额持续增长22H1销售额达453亿元占B2B总销售额的657公司持续深化与Amazon的合作拓展在售产品品类谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16新股发行与上市定价报告证券研究报告图25公司各渠道营收规模对比亿元B2B电商B2C电商商超制造商经销商30线上线下25201510502019202020212022H1数据来源招股说明书财通证券研究所布局全球市场跨国运营经验丰富公司2005年起陆续在美国加拿大欧洲等地区建立子公司以打入本地市场在多年的运营中积累了丰富的经验公司以中国智造为核心着力提升独特的跨国运营能力在美国加拿大德国瑞典俄罗斯英国等地建立起超过300人的本土化运营团队公司通过当地员工与客户紧密联系积极响应客户需求牢牢把握市场动向图26公司在全球各地建立本土团队数据来源招股说明书财通证券研究所33保持高研发投入打造独特技术优势注重研发投入坚持以自主创新驱动发展公司积极组建研究团队持续投入研发资源研发费用持续增长2021年达208亿元与可比公司相比公司的研谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17新股发行与上市定价报告证券研究报告发费用率一直处于高位公司在全球范围内拥有超过1000人的研发技术团队在中国北美欧洲均设有研发中心获得了多项资质及荣誉截至2022H1公司拥有国内外专利1463项其中发明专利125项高新技术产品认定15件主导或参与了9项行业标准的制定为品牌创新与推广奠定了坚实的技术基础图27公司持续加大研发投入图28公司研发费用率处于高位研发费用亿元研发费用率格力博大叶股份巨星科技泉峰控股625620541543102205100002018201920202021202220182019202020212022Q1-Q3Q1-Q3数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所表3公司研发能力在可比公司中处于较高水平研发人员数专利公司名称技术研发能力概述量及占比数量大叶股份拥有浙江省企业技术中心省级工业设计中心拥有工业设计机械设计与制造发大叶股份动机设计与制造电机工程锂电池管理系统智能控制技术等方面的大量专业人才已形成覆盖1951454148汽油动力类交流电动力类及锂电动力类产品系列的专利体系巨星科技是中国五金机电行业优秀企业国家级高新技术企业2021年研发投入31亿元设计新巨星科技产品1838项新增申请各项专利和获得专利授权均超300项是一家集欧美本土服务亚洲产业978907-链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司创科实业拥有世界一流的概念中心由遍布全球的研究人员设计师工程师和产品专家构成设创科实业有6处研发中心借助先进的设计软件和3D快速原型制作能力紧跟市场趋势能迅速的将概念--转化为市场上的产品2006年泉峰控股成为世界上最早将锂电电动工具商业化的公司之一2014年泉峰控股率先将高压锂电池技术应用于OPE产品泉峰控股在电池平台电池管理系统BMS电机及电控等基础技泉峰控股68012001773术上取得突破截至2021年6月30日泉峰控股在全球拥有超过1630项专利覆盖公司产品相应的核心技术例如BMS及电动机公司在中国美国德国英国和荷兰设有研发中心公司是国家级绿色工厂国家服务型制造示范企业国家制造业单项冠军是江苏省高新技术企业建有江苏省省级企业技术研究中心江苏省工程技术研究中心江苏省研究生工作站江苏省1060格力博1463智能车间等在中国欧洲美国均设有研发中心截至报告期末公司拥有国内外专利14632605项其中发明专利125项数据来源招股说明书财通证券研究所持续推进锂电池IoT控制器技术提升打造智能化领先优势公司率先将锂电池引入园林机械领域拓展绿色能源的使用场景在电池包电机控制充电器等核心技术领域具有先发优势公司不断设立新的研发项目目前在研的13个项目可划分为锂电池IoT控制器技术三类在完善产品生态系统的同时持续推进技术迭代筑牢研发护城河谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18新股发行与上市定价报告证券研究报告表4公司在研项目注重智能化发展经费预算序号项目名称项目内容所处阶段万元应用多电池包输入并行放电控制技术具1多包输入逆变器项目有大功率纯正弦波交流输出同时具备试生产80USBType-c供电输出大功率高电压远距离无线充电技术用于2无线充电充电器项目设计100具备无线充电功能的电池包充电智能电池包及工具平台实现电池包数据上传App控制IoT后台3设计200项目管理高串数大功率大容量电应用高串数BMS管理技术电池包热管理4设计100池包项目技术电池包大功率放电技术RTK定位技术路径规划算法地图构5RTK智能割草机项目设计300建6无感正弦波控制器项目无感正弦波控制技术多平台运用试生产1007大功率车用控制器项目大功率车用控制器技术设计100Wi-Fi远程控制智能割草机App控制8Wi-Fi智能割草机项目设计200IoT后台管理远距离控制智能割草机9无线网关传输App控制IoT后台管理设计100项目零转向扫雪机两个轮毂电机协调控制行10轮毂电机控制器项目试生产100走及转向商用零转向坐骑式割草机锂电池UL22711124KWh单层电池包设计300认证大功率充放电可低温使用15KW高功率充电可给家用零转向坐骑12美款15KW充电器式割草机直接充电CAN通信智能充电管设计100理家用坐骑式零转向割草机驱动控制器带13二合一行走控制器整车管理功能支持CAN通信二合一集设计200成设计数据来源招股说明书财通证券研究所34扩充产能丰富产品线需求凸显募投资金用途清晰公司持续扩产研发投入募集资金突破技术瓶颈公司IPO申请公开发行不超过12154万A股拟募集资金支持产品技术的更迭及配套生产线的建设提升公司的核心竞争力本次募集资金拟投入以下三个制造及建设项目1年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目属于扩产项目项目建成并达产后公司将新增500万件新能源园林机械的生产能力近年来公司业务规模持续扩大全年平均产能利用率超80生产旺季满负荷运转依然难以满足生产需求公司突破产能瓶颈将带来营收增长2年产3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目属于产线扩充项目项目建成并达产后公司将新增3万台新能源无人驾驶割草车和5万谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19新股发行与上市定价报告证券研究报告台割草机器人的生产能力该项目有利于丰富公司产品结构符合公司向智能化发展的战略方向或将打开新的盈利增长点3新能源智能园林机械研发中心建设项目属于研发支持项目公司在锂电池技术IoT技术等方面具有较高的研发需求该项目有助于整合研发资源提高企业的核心竞争力表5公司募集资金投资项目情况投资总拟使用募建设序号项目名称建设内容额亿集资金周期元亿元新购土地72亩建设61678平米生产车间及配套建筑购买年产500万件新能源园林机械智能36个1先进的生产设备招聘技术及生产人员等最终建立年产50011691169制造基地建设项目月万件新能源园林机械的生产线年产3万台新能源无人驾驶割草车土地购置8亩厂房建设设备购置等最终建立年产3万台30个2340340和5万台割草机器人制造项目新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人生产线月利用新购置的20亩土地建立现代化研发大楼设立研发实验新能源智能园林机械研发中心建设3室检测室和样机制作室并采购先进的研发设备与检测设447447-项目备引进高层次的研发设计人员增加技术研发投入4补充流动资金及偿还银行贷款项目-15001500-合计34563456-数据来源招股说明书财通证券研究所4盈利预测与估值全球园林机械行业的主要市场是生活绿地面积广阔的北美和欧洲国家传统上以燃油动力为主近年来随着锂电池无刷电机智能电控等技术的快速发展以及节能环保的需要园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的转变相比于传统的燃油动力园林机械新能源园林机械具有清洁轻便低噪音低运行成本无尾气异味等多项优势公司产品市场占比逐年增加公司产品主要分为新能源园林机械和交流电园林机械在20V40V60V80V等锂电池平台均有丰富的产品线在新能源园林机械领域公司高价值量商用产品占比提升因此预计公司随着商用产品的销售和销售占比提升新能源园林机械毛利率与销售收入均逐年提升在交流电园林机械领域随着高价值量产品升级替代旧设备预计整体销售均价有望提升随公司产能与渠道持续拓展交流电园林机械销售收入有望提升预计2022年2024年公司营业收入分别为5737391027亿元毛利率分别为273333谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20