ChatGPT带动GPU算力需求，公司有望受益于国产替代
　　随着ChatGPT在全球范围引发广泛讨论、用户规模持续增长，或将引领全球AI产业范式革命。ChatGPT强大的底层语言能力，来自AI大模型的加持，而大模型训练又需要使用大量算力资源，随着国内厂商相继布局，或将带动国内GPU算力需求高增长。国产替代背景下，公司市场份额或将持续提升，23年收入高增长可期。上调盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为0.70、0.99、1.39亿元（前值0.70、0.98、1.36亿元）。采用分部估值法，给予公司23年目标市值439.7亿元，对应目标价96.74元（前值71.95），“买入”。
　　大模型需要大算力，有望带动GPU芯片需求
　　ChatGPT采用AI单一大模型进行语言能力训练，从而积累强大底层通用能力。2018年OpenAI推出GPT-1模型，参数量达到1亿级别，2019、2020年OpenAI又陆续迭代出GPT-2、GPT-3模型，参数量分别为15亿、1750亿。随着模型参数量提升，算力需求随之加大。此外，在Transformer架构下，自然语言训练过程采用并行计算方式进行，需要GPU芯片大算力支持。我们认为，大模型有望成为未来AI训练的主流方向，随着百度等国内厂商相继入局，或将带动GPU算力需求高增长。
　　公司GPU产品力持续升级，可满足人工智能计算需求
　　经过多年研发积累，目前公司GPU产品力不断升级迭代，产品线日益丰富。2014年公司推出JM5400系列，核心频率550MHZ；2018年推出JM7200，核心频率1300MHZ；2021年推出JM9系列，核心频率1.5GHZ。据公司半年报，2022年5月JM9系列第二款GPU芯片研发成功，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。我们认为，公司在GPU领域深耕多年，具备深厚产品力积累，有望受益于国内GPU产业需求增长。
　　国产替代背景下，公司有望受益于23年信创市场加速
　　目前国内GPU市场主要由NVIDIA、AMD等海外巨头垄断，据JPR数据，22Q1 NVIDIA占全球独立GPU显卡市场份额约75%。我们认为，在外部环境刺激下，2023年国产替代有望加速。而目前公司已经实现与飞腾、龙芯、海光、鲲鹏、麒麟、统信等多家国产基础软硬件品牌适配，据公司官网，JM7201芯片和标准显卡已成为主要国产整机型号的基本配置。基于此，我们认为，信创进程推进有望带动公司份额提升，23年收入有望高增长。
　　风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告景嘉微300474CHChatGPT有望带动GPU算力需求华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年2月10日中国内地计算机设备目标价人民币9674研究员谢春生ChatGPT带动GPU算力需求公司有望受益于国产替代SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036随着ChatGPT在全球范围引发广泛讨论用户规模持续增长或将引领全球AI产业范式革命ChatGPT强大的底层语言能力来自AI大模型的加持联系人林海亮而大模型训练又需要使用大量算力资源随着国内厂商相继布局或将带动SACNoS0570122060076linhailianghtsccom国内GPU算力需求高增长国产替代背景下公司市场份额或将持续提升86212897222823年收入高增长可期上调盈利预测预计公司22-24年EPS分别为070基本数据099139亿元前值070098136亿元采用分部估值法给予公司23年目标市值4397亿元对应目标价9674元前值7195买入目标价人民币9674收盘价人民币截至2月9日8267大模型需要大算力有望带动GPU芯片需求市值人民币百万37578ChatGPT采用AI单一大模型进行语言能力训练从而积累强大底层通用能6个月平均日成交额人民币百万4495352周价格范围人民币4461-12500力2018年OpenAI推出GPT-1模型参数量达到1亿级别20192020BVPS人民币688年OpenAI又陆续迭代出GPT-2GPT-3模型参数量分别为15亿1750亿随着模型参数量提升算力需求随之加大此外在Transformer架构股价走势图下自然语言训练过程采用并行计算方式进行需要GPU芯片大算力支持景嘉微我们认为大模型有望成为未来AI训练的主流方向随着百度等国内厂商人民币相对沪深300相继入局或将带动GPU算力需求高增长1251910512公司GPU产品力持续升级可满足人工智能计算需求856经过多年研发积累目前公司GPU产品力不断升级迭代产品线日益丰富6412014年公司推出JM5400系列核心频率550MHZ2018年推出JM7200448核心频率1300MHZ2021年推出JM9系列核心频率15GHZ据公司Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23半年报2022年5月JM9系列第二款GPU芯片研发成功可以满足地理信息系统媒体处理CAD辅助设计游戏虚拟化等高性能显示需求和资料来源Wind人工智能计算需求可广泛应用于用于台式机笔记本一体机服务器工控机自助终端等设备我们认为公司在GPU领域深耕多年具备深厚产品力积累有望受益于国内GPU产业需求增长国产替代背景下公司有望受益于23年信创市场加速目前国内GPU市场主要由NVIDIAAMD等海外巨头垄断据JPR数据22Q1NVIDIA占全球独立GPU显卡市场份额约75我们认为在外部环境刺激下2023年国产替代有望加速而目前公司已经实现与飞腾龙芯海光鲲鹏麒麟统信等多家国产基础软硬件品牌适配据公司官网JM7201芯片和标准显卡已成为主要国产整机型号的基本配置基于此我们认为信创进程推进有望带动公司份额提升23年收入有望高增长风险提示芯片原材料成本持续上涨下游景气度不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万653771093116121373263-2317672162384035269归属母公司净利润人民币百万2076329274319894497463265-1799409992740594067EPS人民币最新摊薄046064070099139ROE8491085105813191601PE倍18099128371174783565940PB倍1485131211801034881EVEBITDA倍16666110431095373504885资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1景嘉微300474CH分部估值法考虑到AI大模型带来算力需求23年信创加速带动公司份额提升上调公司芯片收入预测预计23年芯片收入1107亿元前值714亿元维持其他业务收入及净利预测预计23年其他业务净利395亿元参考可比公司平均估值芯片业务23E163xPS其他业务23E356xPE考虑到公司芯片业务处于成长初期预计23-24年收入CAGR130高于可比公司预计营收CAGR均值36给予芯片业务23E27xPS其他业务23E356xPE图表1盈利预测调整表万片新预测旧预测2022E2023E2024E2022E2023E2024E调整原因GPU119369628119238405考虑到AI大模型带来算力需求23年信创加速带动公司份额提升预计销量上调公司2324年GPU销量预测资料来源华泰研究预测图表2GPU芯片业务可比公司表股价市值营收元PS倍证券简称证券代码元亿元20212022E2023E2024E2022E2023E2024E寒武纪688256CH79073177286121166370262191思瑞浦688536CH2814533813320327937316712191紫光国微002049CH1268510785347481011133414410781平均227163121注收盘价截至202329预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3其他业务可比公司表股价市值EPS元PE倍证券简称证券代码元亿元20212022E2023E2024E2022E2023E2024E霍莱沃688682CH87584517162331547389283振芯科技300101CH289416303050710603408278国睿科技600562CH173921604050608328272229平均493356263注收盘价截至202329预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4分部估值计算表2023E目标市值亿元4397GPU业务估值亿元2990GPU业务收入亿元111GPU业务PS倍数270其他业务估值亿元1407其他业务收入亿元103其他业务净利润亿元40其他业务PE倍数356资料来源Wind华泰研究预测风险提示芯片原材料成本持续上涨芯片成本主要为原材料成本若芯片原材料如晶圆成本持续上涨将导致成本端压力上升可能导致公司的盈利能力受到影响下游景气度不及预期公司芯片业务目前处于快速成长阶段受下游需求拉动显著若下游需求释放不及预期可能导致收入增长不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2景嘉微300474CH图表5景嘉微PE-Bands图表6景嘉微PB-Bands人民币景嘉微60x85x人民币景嘉微65x105x115x145x175x144x184x224x15020011315075100385000Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3景嘉微300474CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产23802458275440214416营业收入653771093116121373263现金1241116011241709726107营业成本188634279339518834851322应收账款38756467666182413191518营业税金及附加9331368145326744083其他应收账款24342564274570257894营业费用274647644645748011422预付账款4675332651741046913416管理费用779011328127752137231002存货29408454043248813701154财务费用2577171833981804546其他流动资产385943172360726985701271资产减值损失8691106109423383315非流动资产65919866899251514792063公允价值变动收益000000000000000长期投资80929963117471350115235投资净收益001065022029038固定投资249762976933157746041185营业利润2185930499336894716366220无形资产1698616715180621966621579营业外收入023012012015013其他非流动资产1586530241295494016950993营业外支出012134069072091资产总计30393325367955006479利润总额2187030378336324710766141流动负债33594367324016217542081所得税11071104164421332876短期借款0000000006781798692净利润2076329274319894497463265应付账款1725516236211806027857812少数股东损益000000000000000其他流动负债1633920496189834728951564归属母公司净利润2076329274319894497463265非流动负债17202930292661116513092EBITDA2189733031333335192878635长期借款1001400012620243952EPS人民币基本069097070099139其他非流动负债71899302914091409140负债合计50797460334942918652212主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本3012530124454564545645456成长能力资本公积13731425127212721272营业收入2317672162384035269留存公积885441139145919092541营业利润16443953104639994041归属母公司股东权益25312865318536344267归属母公司净利润1799409992740594067负债和股东权益30393325367955006479获利能力毛利率71156086659760945948现金流量表净利率31762678275421041939会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE8491085105813191601经营活动现金11017232842068105346374ROIC13591673145011091372净利润2076329274319894497463265偿债能力折旧摊销26074473309946427947资产负债率16711384134433923414财务费用2577171833981804546净负债比率42873849334916201952投资损失001065022029038流动比率708669686229212营运资金变动128161527129599155129346速动比率604534589145150其他经营现金30396590001000000营运能力投资活动现金255061663990726003866231总资产周转率023034033047054资本支出132661991271695795464113应收账款周转率192256214221230长期投资122953000178417541734应付账款周转率148256211205224其他投资现金055273119330385每股指标人民币筹资活动现金628514731338722012008每股收益最新摊薄046064070099139短期借款0000000006781730875每股经营现金流最新摊薄024051005232102长期借款100141001412618981928每股净资产最新摊薄557630701800939普通股增加00200115256000000估值比率资本公积增加086512515256000000PE倍18099128371174783565940其他筹资现金3812984232616751434811PB倍1485131211801034881现金净增加额820180863616163221866EVEBITDA倍16666110431095373504885资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4景嘉微300474CH免责声明分析师声明本人谢春生兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5景嘉微300474CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师谢春生本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽亦不试图促进购买或销售该等证券如任何投资者为美国公民取得美国永久居留权的外国人根据美国法律所设立的实体包括外国实体在美国的分支机构任何位于美国的个人该等投资者应当充分考虑自身特定状况不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果华泰证券股份有限公司华泰金融控股香港有限公司华泰证券美国有限公司及作者均不承担任何法律责任评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6景嘉微300474CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7