韧需求+强政策，行业扩总量与提份额共振
　　药用玻璃应用领域广，行业需求具备强韧性。药用玻璃按组分可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃，中硼硅与高硼硅玻璃瓶性能更优，成本与难度也更高；按工艺可分为模制瓶和管制瓶，管制瓶相较模制瓶工艺更为复杂，拉管是主要技术难点。药用玻璃应用广泛，与经济生活密切相关，长期需求具备韧性。老龄化趋势下，我国医疗支出或将长期呈增长态势，药用玻璃需求将获支撑。
　　一致性评价、关联审批推动集中度持续提升。1）药用玻璃行业头部效应明显。药用玻璃行业头部效应明显，在全行业层面，由于细分行业较多，子行业间技术要求差异大，整体行业格局仍较为分散，但行业CR3依旧超过30%；聚焦模制瓶细分领域，山东药玻2021年销售超110亿支，市占率达80%。2）政策推动集中度进一步提升。关联审批和仿制药一致性评价政策的实施，促使医药行业供给侧改革，有助于实现“最严格的监管”的施政理念。其中，药用玻璃作为应用最广泛的药包材之一，将跟随行业转型升级与国际接轨，行业集中度有望加速提升。此外，在一致性评价政策推动下，性能更优的中性药用玻璃的替代进程有望加速。
　　山东药玻：药用玻璃龙头，厚积薄发长跑冠军
　　模制瓶龙头，成长性持续兑现。山东药玻成立于1970年，是全球药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产品龙头生产商，2002年挂牌上市。公司产品类别丰富，具备体系化供应能力。2000年-2021年的20多年时间里，公司收入复合增速超过13%，归属净利润复合增速超过15%，在长周期中公司成长性持续兑现。近年来伴随公司盈利能力稳健提升，ROE水平持续上行。
　　厚积薄发，铸就领先市场地位。1）技术与产品：公司的优势首先体现在长期积累与迭代下的技术与产品优势。在公司的持续研发投入下，公司制造工艺持续突破，产能持续增加，产品系列不断丰富，产品质量持续提升，并且建立起包括规模、成本在内的综合优势。2）规模与成本：公司是国内最大的模制瓶生产商，并向其他药用玻璃积极布局。依托领先产能规模与完善的产品体系，公司实现了更广的市场覆盖与更低的经营成本。3）品牌与客户：公司多年积淀了领先的品牌知名度与丰富的客户资源，与诸多头部制药企业保持良好的合作关系。由于药玻行业实行备案制度，存在一定政策壁垒，在一致性评价与关联审批推动下，公司品牌与客户优势有望得到进一步巩固。4）管理与激励：随着无偿股权划转计划终止，未来股权与治理将保持稳定。公司管理层采取设置激励基金的方式，充分调动员工的工作积极性。
　　拓品类+降成本，公司短期与中期成长兼备
　　拉管技术突破在即。管制瓶的拉管是核心工艺难点，国内大多药玻企业的中硼硅玻璃管依赖从肖特、康宁等海外企业进口，公司从2020年开始在拉管二车间着手研制中性硼硅玻璃管，2022年初一类拉管良品率已达50-60%，伴随未来良率进一步提升，公司管制瓶有望持续提质降本。
　　盈利弹性或将显现。公司主要原燃材料为煤炭、电力、纯碱、石英砂与硝酸钠等，2021年以来纯碱与煤炭价格上涨大幅压制毛利率，若2023年原材料高位回落，盈利弹性释放可期。
　　预灌封将贡献增量。预灌封注射器应用于生物制品、生化类产品、抗血栓药、美容产品等高产值产品包装，将成为未来新增长点之一，量化测算预灌封市场2025年将较2021年翻倍增长。
　　综上，考虑到未来中性瓶的放量、成本端优化以及新业务的贡献，看好公司成长性，预计公司2022-2024年实现业绩6.2、7.5、9.0亿元，对应PE为30、25、21倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格大幅上涨；
　　2、新业务兑现低于预期。

研究报告全文：联合研究丨公司深度丨山东药玻600529SHTableTitle山东药玻乘风破浪续写成长丨证券研究报告丨报告要点韧需求TableSummary强政策行业扩总量与提份额共振山东药玻药用玻璃龙头厚积薄发长跑冠军拓品类降成本公司短期与中期成长兼备分析师及联系人TableAuthor范超张弛SACS0490513080001SACS0490520080022请阅读最后评级说明和重要声明230丨证券研究报告丨c2023-02-09jzqdt11111山东药玻600529SHTableTitle2联合研究丨公司深度山东药玻乘风破浪续写成长TableRank投资评级买入丨维持韧需求TableSummary2强政策行业扩总量与提份额共振公司基础数据药用玻璃应用领域广行业需求具备强韧性药用玻璃按组分可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃中当前股价TableBaseData元2800硼硅与高硼硅玻璃瓶性能更优成本与难度也更高按工艺可分为模制瓶和管制瓶管制瓶相总股本万股66361较模制瓶工艺更为复杂拉管是主要技术难点药用玻璃应用广泛与经济生活密切相关长流通A股B股万股594970期需求具备韧性老龄化趋势下我国医疗支出或将长期呈增长态势药用玻璃需求将获支撑资产负债率2577一致性评价关联审批推动集中度持续提升1药用玻璃行业头部效应明显药用玻璃行业每股净资产元839头部效应明显在全行业层面由于细分行业较多子行业间技术要求差异大整体行业格局市盈率当前3015仍较为分散但行业CR3依旧超过30聚焦模制瓶细分领域山东药玻2021年销售超110亿支市占率达802政策推动集中度进一步提升关联审批和仿制药一致性评价政策的市净率当前372实施促使医药行业供给侧改革有助于实现最严格的监管的施政理念其中药用玻璃近12月最高最低价元33681863作为应用最广泛的药包材之一将跟随行业转型升级与国际接轨行业集中度有望加速提升注股价为2023年2月8日收盘价此外在一致性评价政策推动下性能更优的中性药用玻璃的替代进程有望加速山东药玻药用玻璃龙头厚积薄发长跑冠军市场表现对比图近12个月模制瓶龙头成长性持续兑现山东药玻成立于年是全球药用玻璃包装制品和丁基胶1970TableChart山东药玻沪深指数塞系列产品龙头生产商2002年挂牌上市公司产品类别丰富具备体系化供应能力20003001年-2021年的20多年时间里公司收入复合增速超过13归属净利润复合增速超过15-14在长周期中公司成长性持续兑现近年来伴随公司盈利能力稳健提升ROE水平持续上行-28-43厚积薄发铸就领先市场地位1技术与产品公司的优势首先体现在长期积累与迭代下的202222022620221020232技术与产品优势在公司的持续研发投入下公司制造工艺持续突破产能持续增加产品系资料来源Wind列不断丰富产品质量持续提升并且建立起包括规模成本在内的综合优势2规模与成本公司是国内最大的模制瓶生产商并向其他药用玻璃积极布局依托领先产能规模与完善的产品体系公司实现了更广的市场覆盖与更低的经营成本3品牌与客户公司多年积淀了相关研究领先的品牌知名度与丰富的客户资源与诸多头部制药企业保持良好的合作关系由于药玻行TableReport长路直行云开月明2018-12-14业实行备案制度存在一定政策壁垒在一致性评价与关联审批推动下公司品牌与客户优势有望得到进一步巩固4管理与激励随着无偿股权划转计划终止未来股权与治理将保持稳定公司管理层采取设置激励基金的方式充分调动员工的工作积极性拓品类降成本公司短期与中期成长兼备拉管技术突破在即管制瓶的拉管是核心工艺难点国内大多药玻企业的中硼硅玻璃管依赖从肖特康宁等海外企业进口公司从2020年开始在拉管二车间着手研制中性硼硅玻璃管2022年初一类拉管良品率已达50-60伴随未来良率进一步提升公司管制瓶有望持续提质降本盈利弹性或将显现公司主要原燃材料为煤炭电力纯碱石英砂与硝酸钠等2021年以来纯碱与煤炭价格上涨大幅压制毛利率若2023年原材料高位回落盈利弹性释放可期预灌封将贡献增量预灌封注射器应用于生物制品生化类产品抗血栓药美容产品等高产值产品包装将成为未来新增长点之一量化测算预灌封市场2025年将较2021年翻倍增长综上考虑到未来中性瓶的放量成本端优化以及新业务的贡献看好公司成长性预计公司2022-2024年实现业绩627590亿元对应PE为302521倍维持买入评级风险提示1原材料价格大幅上涨更多研报请访问2新业务兑现低于预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司深度目录韧需求强政策行业扩总量与提份额共振7药用玻璃应用领域广行业需求具备强韧性7一致性评价关联审批推动集中度持续提升10山东药玻药用玻璃龙头厚积薄发长跑冠军16模制瓶龙头成长性持续兑现16厚积薄发铸就领先市场地位18拓品类降成本公司短期与中期成长兼备24拉管技术突破在即未来提质降本可期24原材料或高位回落盈利弹性有望显现25预灌封前景广阔渗透率有望快速提升27请阅读最后评级说明和重要声明430联合研究公司深度图表目录图1中硼硅模制瓶7图2中硼硅玻璃管7图3模制瓶系列的生产工艺流程8图4管制瓶系列的生产工艺流程8图5医药制造业收入与GDP增速人口增长率之间的关系9图62012-2020年中国药用玻璃市场规模及增长率9图7中国人口年龄结构9图81950-2050年中国人口特征变化9图9中美日韩新五国老龄化进程10图10中美日韩新五国人均医疗支出10图11全球医药包装行业区域格局10图12全球医药包装企业竞争格局10图13我国医药包装行业的集中度变化情况11图14药用玻璃需求分类11图15药用玻璃行业格局11图16山东药玻各细分领域市占率测算11图17原辅包登记资料登记及审评审批流程13图182018年以来主要药包材企业已批准仍在共同审评审批的产品数量差距较大14图19化学药品注射剂仿制药一致性评价的对象14图202018年以来通过一致性评价的仿制药情况15图212018年以来通过一致性评价的仿制药使用中硼硅玻璃情况15图22山东药玻发展历史16图23山东药玻股权结构16图24山东药玻产品结构17图25山东药玻产品结构17图26山东药玻部分产品情况17图272000年以来山东药玻收入复合增速超过13亿元18图282000年以来山东药玻业绩复合增速超过15亿元18图29公司近年来ROE呈现持续上升态势18图30公司近年来归属净利率呈现上升态势18图31山东药玻持续研发高投入亿元19图322018-2021新增专利授权数量个19图33山东药玻模制瓶产销情况19图34山东药玻棕色瓶产销情况19图352015-2021年间山东药玻模制瓶单价21图362017-2022Q3主要药用玻璃企业销售毛利率21图37主要药用玻璃企业销售费用率对比21图38主要药用玻璃企业管理费用率对比21图39山东药玻的主要客户情况22图40山东药玻管制瓶营业收入及毛利率24请阅读最后评级说明和重要声明530联合研究公司深度图41山东药玻管制瓶产销量24图42模制瓶系列成本结构25图43棕色瓶系列成本结构25图44主要原燃材料占生产成本比例25图45毛利率与纯碱煤炭价格走势元吨25图46纯碱价格走势元吨26图47煤炭价格走势元吨26图48山东药玻预灌封系列产品27图49预灌封注射器示意图27表1药用玻璃类型及性能7表2药用玻璃应用领域分类8表3根据制作工艺分类的模制瓶与管制瓶8表4海外主要药用玻璃企业一览12表5我国颁布的规范药包材有关政策13表6部分制药企业的仿制药研发申报费用15表72012-2021年期间的部分技术突破18表82016年以来山东药玻扩产计划19表9山东药玻自2002年以来自动化发展进程19表10山东药玻模制瓶系列生产成本拆分20表11主要药用玻璃企业生产基地布局22表12山东药玻激励基金实施情况23表13部分中硼硅玻璃管外采价格元公斤24表14管制瓶盈利弹性测算24表15纯碱价格变动影响的盈利弹性26表16预灌封注射器市场空间测算28请阅读最后评级说明和重要声明630联合研究公司深度韧需求强政策行业扩总量与提份额共振药用玻璃应用领域广行业需求具备强韧性药用玻璃是药用包装材料的一种具有光洁透明易消毒耐侵蚀耐高温密封性能好等特点是我国使用最早应用最广的药用包装材料之一根据组成成分不同药用玻璃可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃两大类其中硼硅玻璃又细分为低硼硅中硼硅高硼硅玻璃三类低硼硅玻璃属于我国20世纪60年代自主研发的品种其生产成本较低适用于对化学稳定性要求不高的医药品种中硼硅玻璃是目前国际上应用最为广泛的品种美国和欧洲已强制要求所有生物制剂及注射制剂的包装材料使用中硼硅玻璃其化学稳定性和热稳定性较优但生产成本与难度较高高硼硅玻璃在国际上应用较少其耐热冲击性能最佳但对技术工艺要求较高主要用于制作实验室玻璃仪器及特殊药品包装等图1中硼硅模制瓶图2中硼硅玻璃管资料来源山东药玻官网长江证券研究所资料来源山东药玻官网长江证券研究所表1药用玻璃类型及性能化学组成及性能高硼硅玻璃中硼硅玻璃低硼硅玻璃钠钙玻璃B2O312855SiO2约81约75约71约70Na2O-K2O约44-8约11512-16MgOCaOBaOSrO约5约55约12Al2O3232736035平均线热膨胀系数203003234356162757690121颗粒耐水性1级1级1级2级98颗粒耐水性HGB1级HGB1级HGB1级或HGB2级HGB2级或HGB3级内表面耐水性HC1级HC1级HC1级或HCB级HC2级或HC3级耐酸性能重量法1级1级1级12级耐碱性能2级2级2级2级资料来源中国药典2015版长江证券研究所根据药品用途药用玻璃可用于粉针剂水针剂输液剂口服液冻干剂等包装注射剂是一种用途广起效快高风险的剂型按照剂型的物态分为粉针剂水针剂注射剂药品在医药制造业终端销售的占比超过50其与包装容器发生相互作用的可能性在各类剂型中为最高类别之一请阅读最后评级说明和重要声明730联合研究公司深度表2药用玻璃应用领域分类剂材产品备注模制注射剂瓶7080粉针剂包装我国五大制剂之一以各类抗生素药品为主管制注射剂瓶2030水针剂包装安瓿主管制瓶大输液生理盐水等一般使用医药塑料容器输液剂包装输液剂小容量的100mL以下一般使用药用玻璃容器管制口服液瓶白色棕色口服液包装以保健品居多模制玻璃药瓶棕色冻干剂包装冻干粉针瓶片剂胶囊剂包装玻璃药瓶替代产品为塑料瓶铝箔等资料来源中硼硅玻璃与药用玻璃瓶生产王明瑞长江证券研究所根据制作工艺药用玻璃可分为模制瓶和管制瓶模制瓶是玻璃液通过专用模具一次成型模制工艺具有步骤少难度低的特点通过模制工艺生产出的药瓶瓶壁较厚机械强度高输液瓶口服液瓶等容量大的药用玻璃瓶主要采用模制工艺管制瓶是玻璃液经过拉制工艺与拉瓶工艺二次成型管制工艺步骤复杂生产难度大需要先后经历两次成型工艺其中拉管是主要技术难点通过管制工艺生产出的药瓶瓶壁较薄厚度均匀包括疫苗在内的生物制剂药瓶多采用管制工艺表3根据制作工艺分类的模制瓶与管制瓶详细分类材质特点成型设备一次成型的生产工艺壁模制抗生素玻璃瓶模制注射剂QB64型行列式制瓶机用于模制抗生素瓶生产国内多为钠较厚机械强度高表面模制瓶西林瓶玻璃输液瓶玻璃药BLH-108型行列式制瓶机用于玻璃输液瓶玻璃药瓶生产钙玻璃性能均一性较好产品的瓶美国EF3型行列式制瓶机规格范围较大价格低廉管制瓶1意大利的35D立试制瓶机2法国的30D立式笔式注射器套筒卡式瓶管制二次成型的生产工艺壁制瓶机3国产ZP-18型管瓶机注射剂瓶西林瓶预灌封注射国内多为低厚均匀质量轻一般适管制瓶安瓿1意大利36D立式安瓿机2日本WADL横式安瓿器针管管制抗生素玻璃瓶管制硼硅玻璃用于小容量制剂的包装机3WA-ii型安瓿机口服液瓶玻璃管安瓿价格较高且易破碎玻璃管1美国拉管线2意大利拉管线3日本拉管线资料来源中硼硅玻璃与药用玻璃瓶生产王明瑞长江证券研究所图3模制瓶系列的生产工艺流程图4管制瓶系列的生产工艺流程高原原融拉过程成像制包温料料化制控制检测熔颈装包制运混反管精切包装断制入瓶配熔供成退检装输配应线圆口入库底库成型口料化料型火验入库拉制工艺拉瓶工艺资料来源中硼硅玻璃与药用玻璃瓶生产王明瑞长江证券研究所资料来源中硼硅玻璃与药用玻璃瓶生产王明瑞长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明830联合研究公司深度药用玻璃下游应用广泛与经济发展与生活密切相关长期需求具备韧性从增长趋势上看医药制造业营业收入增速与GDP增速呈现较为显著的正相关关系伴随国民经济继续持续稳健增长判断医药制造业营业收入将长期维持向上态势其中药用玻璃市场规模从2012年的175亿元提升至2020年的234亿元复合增速约为4药用玻璃应用领域广泛在原有传统医药领域的应用基础上在医美日化等新场景的应用不断增加带动药用玻璃行业持续稳健增长长期需求具备韧性图5医药制造业收入与GDP增速人口增长率之间的关系图62012-2020年中国药用玻璃市场规模及增长率40202501086307881520062052531501010344201001305060-1050-2-2000-210-41985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021201220132014201520162017201820192020医药制造业营业收入增长率GDP增速人口增长率右轴市场规模亿元增长率右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源华经产业研究院长江证券研究所老龄化趋势下医疗支出或将长期呈现增长态势药品及药包需求均将获得支撑中国老龄化程度正在不断加深第七次人口普查数据显示2020年我国60岁以上人口为264亿人占总人口的187065岁以上人口为191亿人占总人口的1350据世界卫生组织统计从1950到2015年中国妇女平均生育子女总数从611下降到166总体死亡率也持续下降同时2022年上半年出生及死亡数据显示中国人口已面临死亡交叉点迎来人口负增长死亡率降低叠加生育率下降使得中国的人口老龄化进程加速发展据世界卫生组织预测中国60岁及以上人口比例将在2040年升至28出生时平均期望寿命在2050年有望达到约80岁图7中国人口年龄结构图81950-2050年中国人口特征变化15201215910653002000年2010年2020年0-14岁亿人15-59岁亿人60岁以上亿人60岁以上占比65岁以上占比资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源世界卫生组织UNDESA长江证券研究所老龄化趋势下中国的人均医疗支出仍有较高的增长空间以65岁以上人口占比为老龄化程度判断依据当前我国老龄化水平相当于30年前的美国和日本7年前的韩国和2年前的新加坡通过欧美及东亚主要老龄化国家的人均医疗支出数据可以看出随着社会老龄化程度的加深人均医疗支出不断增加中国的人均医疗支出当前远低于其请阅读最后评级说明和重要声明930联合研究公司深度他老龄化国家其中日本因其人口结构人口密度发展经历社会文化等方面与中国有较高的相似性日本的人口老龄化进程对我国有较高的借鉴意义图9中美日韩新五国老龄化进程图10中美日韩新五国人均医疗支出351200030100002520800015600010400052000019601965197019751980198519901995200020052010201520200199520002005201020152019美国美元日本美元韩国美元新加坡美元中国美元日本美国韩国新加坡中国资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所一致性评价关联审批推动集中度持续提升药用玻璃行业头部效应明显医药包装行业属于技术密集型和规模效益型产业行业实行审批制度存在一定政策壁垒且考虑到药品安全性及相容性验证等因素下游客户一般不会轻易更换供应商存在一定的渠道壁垒叠加药品与玻璃相容性存在诸多不确定性是引起药品质量问题的高发区综合来看行业头部效应明显从地区来看全球医药包装行业市场主要集中在北美亚太及欧洲地区2021年美国药包材市场占全球35欧洲市场占16中国市场占15从企业竞争格局来看全球医药包装企业分散集中度较低因产品同质化严重使得行业内竞争较为激烈2021年美国的WestRockCompany和BerryGlobal分别占全球市场的1360和1189澳大利亚的Amcor占全球市场的1177图11全球医药包装行业区域格局图12全球医药包装企业竞争格局136034351189627411771516美国欧洲中国其他WestRockCompanyBerryGlobalAmcor其他资料来源GrandViewResearch长江证券研究所资料来源前瞻产业研究院长江证券研究所过去受限于社会经济发展程度及监管力度国内医药包装行业主要以中小企业为主产品多集中于低端市场行业格局相对分散随着医药包装标准的提高及监管程度的加强国内企业正在通过加大研发投入等进行技术进步与产品升级逐步迈入高端市场也带动行业集中度不断提升请阅读最后评级说明和重要声明1030联合研究公司深度图13我国医药包装行业的集中度变化情况876543210CR3CR520192020资料来源华经产业研究院长江证券研究所中国药用玻璃年需求约800亿支市场规模超200亿元其中模制瓶150亿支管制瓶150亿支安瓿瓶400亿支及其他药玻种类100亿支药用玻璃行业因细分行业较多子行业间技术要求差异大整体行业格局仍较为分散细分行业龙头优势明显2021年山东药玻正川股份力诺特玻和四星玻璃在药用玻璃行业竞争格局中占比分别为1974和2行业CR3超过30山东药玻作为行业龙头模制瓶含棕色瓶销售超110亿支市占率约80在管制瓶安瓿瓶领域市占率稍逊图14药用玻璃需求分类图15药用玻璃行业格局100亿19支150亿支7150亿支400亿支4682模制瓶管制瓶安瓿瓶其他山东药玻正川股份力诺特玻四星玻璃其他资料来源力诺特玻招股书制药网长江证券研究所资料来源前瞻产业研究院长江证券研究所图16山东药玻各细分领域市占率测算450809040080350703006025050200401503010011204501000模制瓶管制瓶安瓿瓶市场规模亿瓶山东药玻销量亿瓶市占率右轴资料来源Wind力诺特玻招股书制药网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1130联合研究公司深度对标海外海外龙头企业多为综合性包装服务商制造工艺先进产品规模庞大业务范围广阔在全品类综合运营以及综合市占率方面优于国内企业例如德国肖特的玻璃材料应用于建筑汽车制药等十大应用市场其2021年相关业务收入达13亿欧元德国Gerresheimer为全球制药生物技术化妆品等多个市场提供包装服务其2021年相关业务收入达15亿欧元SGDPharma是模制瓶与管制瓶的全球生厂商在中国的工厂主要为化妆品企业提供包装服务2021年相关业务收入达3亿欧元而国内龙头山东药玻以技术成熟的模制瓶为核心逐步向全套药包材企业迈进表4海外主要药用玻璃企业一览所在国2021年2021年相公司股票代码公司简介相关业务备注单位家总营收关业务收入13亿收入归属于精密材料业肖特公司是特种玻璃微晶玻璃和其他先进材料的全球制药业的药物务其中包括电子元件包材和医肖特Schott德国未上市领先制造商覆盖建筑汽车航空航天半导体和数包装玻璃管2524亿13亿欧元药包材基于销售收入制药和据通信等10个应用市场和组件家电行业的应用市场最为重要格雷斯海姆1497亿收入中包含食品的包装格雷谢海默集团致力于为全球制药生物技术医疗保食品药品的塑Gerresheime德国GXIDF1498亿1497亿与运输业务不全归属于药品包欧元健和化妆品行业提供高质量包装和运输解决方案料及玻璃包材r装及运输业务SGDPharma法国未上市SGDPharma是药用模制瓶和管制瓶的全球生产商全部业务327亿327亿-欧元bormiolipharma成立于1825年是意大利领先的医药包bormioli意大利未上市装制造商拥有五个制造工厂其产品销往全球90多全部业务25亿25亿-欧元pharma个国家StevanatoStevanatoGroup为制药生物技术和生命科学行业提生物制药和诊意大利STVNN844亿695亿-欧元Group供药物包材药物运输和诊断解决方案断方案业务WestWestPharmaceutical致力于为注射剂和保健产品设计美国WSTN全部业务2832亿2832亿-美元Pharmaceutical和生产技术先进质量上乘的一体化注射瓶和运输系统营收数据为2020财年ARDNArdagh集团提供可持续可无限循环的金属和玻璃包ArdaghGroup卢森堡药物玻璃包材6731亿328亿328亿收入中主要来自食品和饮美元退市装料的包装SisecamTurkSisecam的产品涵盖平板玻璃玻璃器皿药用玻璃SiseVeCam土耳其SISEIS药物玻璃包材---Fabrikalari汽车玻璃等8个领域Corning康宁公司的市场包括光通信移动消费电子产品航14082生命科学产品包括药用玻璃包美国GLW生命科学业务1234亿美元Incorporated空汽车排放控制实验室产品和其他玻璃产品亿材塑料容器和实验室耗材等StoelzleGlass面向制药香水化妆品及高级烈酒和StoelzleGlass奥地利未上市药物玻璃包材---食品行业提供优质玻璃产品EmpireEmpireIndustries提供包括玻璃商业地产商业中心印度509525IN玻璃瓶业务5440亿2102亿玻璃瓶业务以安瓿瓶为主卢比Industries等多个领域的产品和服务PacificVialPacificVialManufacturing的产品种类繁多包括药用美国未上市全部业务---Manufacturing玻璃包材香水包装等2128亿收入包括所有主营业务HaldynGlass为食物酒饮料个护等行业的产品提个护产品包装HaldynGlass印度515147BOM218亿2128亿的营收卢比供玻璃瓶包装业务财年时间为20213-202231317亿收入为foodandO-IGlass主要生产酒精饮料的玻璃容器还生产各种O-IGlass美国OIN药物玻璃包材6357亿1317亿others类总收入美元食品软饮料茶果汁和药品的玻璃包装财年时间为20213-20223SilverSpur美国21年被KelsoCompany收购CorporationVetropackVetropackGroup主要向食品饮料行业提供玻璃包装产营收主要来自于食品饮料产品的瑞士VET药物玻璃包材817亿817亿法郎Group品玻璃包装业务资料来源各公司官网BloombergWind长江证券研究所政策推动集中度进一步提升药品关联审评审批制度改革前原料药药用辅料和药包材分别通过申报注册和审评取得批号后制药企业再采购具有注册证的原料药药用辅料和药包材改革后制药企业需提交原料药药用辅材和药包材的登记资料待关联药品制剂提出注册申请后一并审评关联审批和仿制药一致性评价政策的实施促使医药行业供给侧改革有助于实现最严格的监管的施政理念其中药用玻璃作为应用最广泛的药包材之一将跟随行业转型升级与国际接轨中性药用玻璃的替代进程有望加速请阅读最后评级说明和重要声明1230联合研究公司深度表5我国颁布的规范药包材有关政策时间文件主要内容国家食品药品监督管理局办公室加强药用玻璃包装注射剂药品监督管理药品生产企业应根据药品的特性选择能保证药品质量的2012111关于加强药用玻璃包装注射剂药品包装材料监督管理的通知化学药品注射剂与药用玻璃包装201571容器相容性研究技术指导原则试规范和指导化学药品注射剂与药用玻璃包装容器相容性研究行加快包装系统产品升级开发应用安全性高质量性能好的新型材料逐步淘汰质量安全风险大2016121医药工业发展规划指南的品种重点加快注射剂包装由低硼硅玻璃瓶向中硼硅玻璃瓶转换国家药监局关于进一步完善药品药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联药品制剂获得批准时即表明其关联的原辅包通过201971关联审评审批和监管工作有关事宜了技术审评登记平台标识为A未通过技术审评或尚未与制剂注册进行关联的标识为I的公告中华人民共和国药品管理法国务院药品监督管理部门在审批药品时对化学原料药一并审评审批对相关辅料直接接触药2019812019年修订品的包装材料和容器一并审评对药品的质量标准生产工艺标签和说明书一并核准鼓励类新型药用包装材料与技术的开发和生产中性硼硅药用玻璃化学稳定性好可降解产业结构调整指导目录20192019111具有高阻隔性的功能性材料气雾剂粉雾剂自我给药预灌封自动混药等新型包装给药系年本统及给药装置国家药监局关于开展化学药品注已上市的化学药品注射剂仿制药未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的品种均需开展一202051射剂仿制药质量和疗效一致性评价致性评价注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂以保证药品质量与参工作的公告比制剂一致国务院办公厅关于推动药品集中在采购规则方面挂网药品通过一致性评价的仿制药数量超过3个的在确保供应的前提下集202111带量采购工作常态化制度化开展的中带量采购不再选用未通过一致性评价的产品带动药品一致性评价工作推进意见推动我国医药工业向创新驱动转型并加快实现高质量发展提出健全药用辅料包装材料的标202211十四五医药工业发展规划准体系和质量规范促进产品有效满足仿制药一致性评价制剂国际化等要求资料来源公司公告长江证券研究所关联审批制度深度绑定制药企业与药包材企业推动行业集中度加强国家药监局2017年12月发布了原料药药用辅料及药包材与药品制剂共同审评审批管理办法征求意见稿明确建立以药品制剂质量为核心原料药药用辅料及药包材为质量基础原辅包与制剂共同审评审批的管理制度对原辅包和原料药不再单独进行审评审批随着关联审评审批制度的落实更换药包材的生产商意味着要将药物和包材产品重新进行关联审批报批申报时间将会延长到6个月至2年且不确定性较大在此背景下制药企业更倾向于向高质量强品牌优管理的药包材企业寻求合作达成长久稳定的合作共赢加强合作黏性图17原辅包登记资料登记及审评审批流程对外界公开信息原辅料和药包材持有人登记技术主卷档案原辅料和药包材生产企业补正资料启动原辅料和药包材受理审查品种名称资料不齐全符合要求登记号同时启动同时启动药用辅料药包制剂技术审评原料药技术审评材技术审评缺陷问题缺陷问题缺陷问题原辅料和药包材生产企业补充资料补充资料补充资料审评结论品种名称登记号审评审批状态制剂发给审批意一并启动制剂原辅包技术审评制剂审评不通过见通知书原辅料和药包材生产企业品种名称制剂审评通过登记号对登记号进行标记国产高风险辅料包材现场检查注册检验原料药进口高风险辅料包材注册检验视情况进技术审评通过现场检查行现场检查抽样检验其他辅料包材自检视情况进行现场检查上市后管理上市后的补充申请制剂原辅包现场检查通过资料来源原料药药用辅料及药包材与药品制剂共同审评审批管理办法征求意见稿长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1330联合研究公司深度图182018年以来主要药包材企业已批准仍在共同审评审批的产品数量差距较大706050403020100已批准在上市制剂中使用尚未通过与制剂共同审评审批山东药玻力诺特玻正川股份沧州四星资料来源Insight数据库长江证券研究所一致性评价加速中硼硅材料替代进程国家药监局于2020年5月发布了化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求等文件标志着正式启动一致性评价工作一致性评价技术要求明确指出注射剂使用的直接接触药品的包装材料和容器应符合总局颁布的包材标准所用包材不应低于原研药所用包材而国际主流原研注射剂药物普遍选择中硼硅玻璃作为药用玻璃材料据中国玻璃网预测预计未来5-10年内我国将会有30-40的药用玻璃由低硼硅玻璃升级为中硼硅玻璃图19化学药品注射剂仿制药一致性评价的对象资料来源国家药品监督管理局长江证券研究所仿制药研发费用高昂叠加未通过一致性评价的仿制药淘汰加速龙头企业客户护城河优势凸显药监局2018年发布的关于仿制药质量和疗效一致性评价有关事项的公告中要求对同品种药品通过一致性评价的药品生产企业达到3家以上的在药品集中采购等方面原则上不再选用未通过一致性评价的品种对应的大批未通过一致性评价的仿制药将被市场淘汰基于仿制药的研发经费普遍在200万元以上制药企业更倾向请阅读最后评级说明和重要声明1430联合研究公司深度于选择规模较大质量较高且具有一定品牌优势的药包材企业进行生产合作行业逐步呈现强者恒强态势表6部分制药企业的仿制药研发申报费用药品种类剂型制药企业时间研发申报费用万元厄贝沙坦片75mg片剂华海药业2017年12月246依非韦伦片片剂华海药业2018年12月1092罗库溴铵注射液注射剂华海药业2021年12月2121钆特酸葡胺注射液注射液恒瑞医药2022年3月1325酒石酸布托啡诺注射液注射剂恒瑞医药2022年5月387盐酸左布比卡因注射液注射剂恒瑞医药2022年10月419资料来源公司公告长江证券研究所仿制药一致性评价进程迅速中性硼硅玻璃在注射剂领域渗透率提高根据上海阳光采购网公布的通过仿制药质量和疗效一致性评价的药品种类明细表一致性评价与关联审评审批政策的实施有效推进了中性硼硅玻璃的替代进程且新通过的注射剂类药品包材基本与欧美接轨均采用中性硼硅玻璃管图202018年以来通过一致性评价的仿制药情况图212018年以来通过一致性评价的仿制药使用中硼硅玻璃情况14001200500120010004504001000800350800300600250600200400400150200200100500002018201920202021截至2022年2018201920202021截至2022年第11批第11批药品总数使用玻璃包材的药品数量使用中硼硅玻璃包材的药品种类其他使用玻璃包材的药品数量增长率资料来源上海阳光医药采购网长江证券研究所资料来源上海阳光医药采购网长江证券研究所注1根据上海阳光医药网采购网的分类方法不同规格制药企业的同种类药品按不同品种统计2挂网明细表中明确注明采用中硼硅玻璃的药品列入使用中硼硅玻璃包材的药品种类3图20与图21单位为通过评价的个数即单位为个请阅读最后评级说明和重要声明1530联合研究公司深度山东药玻药用玻璃龙头厚积薄发长跑冠军模制瓶龙头成长性持续兑现山东药玻成立于1970年是全球药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产品龙头生产商公司前身为山东省药用玻璃总厂拥有50多年的生产经验不断进行主导产品战略转型致力于为制药企业提供瓶塞盖的全套药包材服务公司于1993年完成股份制改革2002年在上交所挂牌上市图22山东药玻发展历史多元发展2002-2006基本建设时期1970-19912002实现规模化生产棕色瓶满足海外市场需求1970公司成立主要生产安瓿2004丁基胶塞年产能达42亿支1977转为主要生产模制抗生素瓶市占率全国第一1977-1985完成五次技改实现机械化生产技术升级产能布局2006-今扩大产能改制上市1992-20022006国内首家成功研制中硼硅I类玻璃1992拥有5个模制瓶生产车间产能达24亿支2016收购四川绵竹成新定增投资年产18亿支1993完成股份制改革一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目1993-1999年均收入增长50以上2021拟定增18亿投资一级耐水药用玻璃瓶项目2002成功在上交所IPO主导产品模制抗生素瓶年产能87亿支及年产56亿只预灌封注射器扩产改造项目国内市场份额达75成为细分领域龙头资料来源山东药玻招股书公司公告长江证券研究所公司实际控制人为沂源县财政局股权结构稳定2019年淄博市国资委同意将控股股东沂源县公有资产管理委员会和大股东沂源县南麻街道集体资产经营管理中心持有的股份无偿划转给山东鲁中投资有限责任公司鲁中投资持有山东药玻1950的股份公司的控股股东由县公资委变更为鲁中投资图23山东药玻股权结构沂源县财政局100山东鲁中投资香港中央结算其他有限责任公司公司195012946756山东药玻100100100100100003100100100包头四川山东市康包头山东绵竹沂源沂源沂源瑞药市丰康正沂源沂源成新新奥农村碧鲁汇包检验新康鑫源用玻药用塑料商业峰山装制检测贸易物流璃包玻璃制品银行泉水品有有限有限有限装制有限股份限公有限责任有限品有责任有限公司公司司公司公司公司限公公司公司司资料来源Wind长江证券研究所注股权结构截至2022年11月24日公司产品类别丰富具备体系化供应能力公司共有包括模制抗生素瓶系列管制瓶系列棕色瓶系列中性硼硅玻璃系列预灌封注射器系列在内的11个系列千余种规格的产品覆盖制药食品化妆用品的玻璃包装容器及其辅助性配件形成了瓶塞盖的全套包装产品体系公司在保持模制瓶系列产品80高市占率的同时积极开发管制瓶丁基胶塞及铝塑盖塑料瓶系列产品满足下游制药企业多元需求请阅读最后评级说明和重要声明1630联合研究公司深度图24山东药玻产品结构低硼硅玻璃管制注射剂瓶低硼硅玻璃低硼硅玻璃安瓿中硼硅玻璃管制注射剂瓶管制瓶中硼硅玻璃中硼硅玻璃安瓿玻璃产品预灌封注射器组合钠钙玻璃模制药瓶棕料钠钙玻璃钠钙玻璃模制注射剂瓶公司钠钙玻璃模制注射剂产模制瓶品钠钙玻璃钠钙玻璃输液瓶钠钙玻璃模制药瓶丁基胶塞中硼硅玻璃模制注射剂瓶橡塑产品塑料瓶中硼硅玻璃中硼硅玻璃输液瓶铝塑组合盖白料中硼硅玻璃模制食品瓶硼硅玻璃模制药瓶玻璃容器化妆品瓶食品包装用玻璃瓶资料来源公司年报长江证券研究所图25山东药玻产品结构图26山东药玻部分产品情况1008060棕色钠钙和硼硅玻璃模制注射瓶预灌封黑色波斯顿瓶疫苗瓶4020020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021模制瓶棕色瓶基胶塞管瓶铝塑盖塑料瓶系列安瓿其他业务耐碱硼硅玻璃输液瓶笔式注射器硼硅玻璃套筒卡式瓶蓝色营养补充剂瓶棕色膏霜瓶资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所注根据公司分类模制瓶总销量为模制瓶棕色瓶管制瓶总销量为管瓶安瓿公司经营情况良好成长性持续兑现公司营业收入与净利润持续稳健成长2000年-2021年的20多年时间里公司收入复合增速超过13归属净利润复合增速超过152021年公司主营业务收入3875亿元同比增长1308归母净利润591亿元同比增长472成长性依然继续兑现从盈利能力看公司近年来盈利能力总体呈上升态势归属净利率中枢从2014年开始持续提升并带动公司ROE也在近年来显著抬升总体看长周期中公司成长性持续兑现近年来盈利能力稳健提升请阅读最后评级说明和重要声明1730联合研究公司深度图272000年以来山东药玻收入复合增速超过13亿元图282000年以来山东药玻业绩复合增速超过15亿元453075040256403520530301520254101020350152100-105-51-200-100-3020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021收入YOY右轴归属净利润YOY右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图29公司近年来ROE呈现持续上升态势图30公司近年来归属净利率呈现上升态势2045184016351430122510208156410250020002000200120012002200220032003200420042005200520062006200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021摊薄ROE毛利率净利率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所厚积薄发铸就领先市场地位首先公司的优势体现在长期持续投入与迭代下的技术与产品优势公司长期持续的研发投入积累丰硕的技术成果截至2022Q3公司的研发投入为104亿元同比增长1962016年以来公司研发费用率稳定维持在3以上公司研发一方面体现在专利的持续积累截至2022年半年报公司共获得国家知识产权专利228项另一方面也体现在新产品的持续突破公司2021年审评新产品414款为市场增量提供了有力保障表72012-2021年期间的部分技术突破时间主要技术突破2012对余热系统升级改造进一步提高了窑炉预热的利用率有效降低能耗2014开始布局高端产品矩阵试制多种一类玻璃精白料系列等高端玻璃新产品2015采用先进的供料机分料器及流料系统改变了传统的管式供料流料模式2016自主开发了一类棕色瓶一类安瓿瓶等新产品2017试验成功耐碱玻璃为国内输液药物增加了一种新的包装材质成功研发7ml10ml20ml30ml50ml等耐碱中硼硅玻璃模制注射剂瓶和耐碱中2018硼硅玻璃输液瓶2019成功自主研发黑色玻璃2020成功研制中硼硅轻量薄壁模抗瓶2021成功开发研制四款螺纹口管制瓶资料来源公司年报长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1830联合研究公司深度图31山东药玻持续研发高投入亿元图322018-2021新增专利授权数量个1645351440301235301025250820200615150410100205000052016201720182019202020210研发支出研发费用率右轴2018201920202021资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind公司年报长江证券研究所在公司的研发加持下公司制造工艺持续突破产能持续增加公司是国内较少的掌握全套中硼硅模制瓶制造核心技术的企业之一通过不断革新改造在行业内率先实现轻量化高档化大规格化是模制瓶领域的龙头企业其主导产品模制瓶与棕色瓶的产销率长期保持在90以上图33山东药玻模制瓶产销情况图34山东药玻棕色瓶产销情况35000012025000012030000010020000010025000080802000001500006060150000100000401000004050000205000020-0-020152016201720182019202020212015201620172018201920202021生产量吨销售量吨产销率生产量吨销售量吨产销率资料来源Wind公司年报长江证券研究所资料来源Wind公司年报长江证券研究所表82016年以来山东药玻扩产计划时间投资规模亿元扩产计划2016年676计划309实际投资年产18亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目后根据市场需求年产能缩减为687亿只实施节能环保型窑炉及大型集中煤制气建设淘汰单段式固定床煤气发生炉年可节约用煤量2018年6982万余吨提高煤炭利用效率进行药用玻璃产能整合及节能改造207亿元投资于建设一类模制瓶车间2019年398191亿元投资于配套设施12亿元投资于一级耐水药用玻璃瓶项目建成后年产能达40亿只2021年21393亿元投资于预灌封注射器扩产改造项目建成后年产能达56亿只资料来源公司公告长江证券研究所公司持续升级迭代产线设备不断提升产品质量并降低成本自2002年公司上市以来率先引进海外自动检测设备之后逐步实现自研包装检测码垛等机器上线运行不断推进自动化进程完善自动化数字化系统建设力求在满足研发生产质量的同时有效降低成本表9山东药玻自2002年以来自动化发展进程时间实施方案计划成效2002年计划引进玻璃瓶光电自动检测设备可实现对玻璃的自动检测和控制实现光电自动化2005年中性硼硅药用玻璃生产过程中玻璃的熔化供料成型检验包装均采用自动化请阅读最后评级说明和重要声明1930联合研究公司深度综合检验性能方面超过国外同类产品的检验性能指标有效保证产品质2007年自主研制及生产多功能自动检验机量大大提高公司的机械装备自动化程水平升级完善自动检验机逐步实现冷端后的全自动化减少人工检验2012年研发自动上管机自动包装自动打包自动入库系统减少人工使用降低人工成本2012年技术中心负责上线用友ERP系统开发OA系统绿盾行为管理等管理信息系统提高工作效率增强业务准确性为实现控制的自动化做出贡献围绕着自动检验照相缺陷检测测试自动后端等一系列自动化生产措施的改造和提提高产品的自动化生产水平降低了产品成本基本实现满负荷状态下2014年升的产销平衡增加管瓶检验机12台套安瓿自动检验机6台套2015年提高工作效率缓解人员紧张全方位推广自动化包括橡塑的胶片自动称量自动加垫片等深入开展自动化识别工作探讨胶塞的自动除边自动硫化等全面实施管瓶安瓿自2016年提高工作效率动检验系统共有管瓶检验机48台套安瓿自动检验机24台套土门分公司完成玻璃管自动检验管制瓶自动包装线安瓿自动包装项目胶塞的自动2017年检测自动喷硅油开始正常运行包头康瑞自动打包码垛机器人运行稳定完成胶塞减少人工成本降低产品成本提高产品竞争力物流自动输送管理系统中激光叉车在预成型和混炼区域的所有工作点路径测试完成了一个模抗瓶车间的自动入库的安排和调试并达到生产要求棕色瓶格挡装箱系统完成升级改造有效减少仓库的倒运费用升级改造后的设备可实现精确计数分道排2018年计划2019年开展棕四车间冷端自动化十车间大修自动包装系统升级包头康瑞车间瓶格挡取放纸箱开箱纸箱下扣和翻箱等功能大修包装系统升级等自动化项目棕色瓶车间上马集成包装线和一套SLAM导航方式AGV实现码垛系统和托盘打包系统之间的托盘自动对接输送和产品信息自升级完善总厂一个车间的自动码垛系统增加了热包缓存容量调高了系统的工作速动传递度解决人工接包问题有效节约装箱接包及打包人员降低生产成本拉管车间完成了两条生产线的玻管自动包装码垛成功试验安瓿自动装盒机安瓿机增加了底刺斜肩口内径口边厚等检测功能及检测部位检测效果2019年器人装盒已有两条线正常运行明显提高胶塞车间上马64台自动喷硅油设备24台自动检验机大幅减轻硫化操作人员的劳动强度自检压力实现一人看多台硫化完成新公司7条线的集成包装线4套托盘覆膜系统2套托盘自动包装系统4台机AGV系统2套自动入库的安装调试并投入生产实现冷端系统的自动化生产达到模块化集成包装系统的设计目标检验机替换及升级改造实现瓶身360度无盲区检测覆盖实现托盒散瓶码垛和垫板散瓶码垛两种包装方式的兼容自动化生产2020年全面实现玻管辅料和产成品的二维码标识及自动出入库自动移库产完成一类管制瓶车间自动化立体仓库建设品统计等功能增加管制瓶检验机斜肩斜底检测功能对检验机气源增加冷干单元升级输送系统实现瓶身检验全覆盖产品漏检率控制在2以内每条生产线减员2投资2500余万元上马新式检验机11台瓶身检验机升级到18个相机人投资200余万元在两个车间增加窑炉自动控制系统有效控制空气与煤气比例实现温度煤气单回路控制等有利于窑炉投资1500万元在硼硅玻璃分公司一车间模制瓶三车间上马机器人码垛系统安装稳定运行保证成品率稳定提高2021年供栈系统和托盘自动套袋及打包系统产品通过AGV实现物料的自动转运产品的自动打包自动入库最投资280万元在模制瓶一车间完成西区散瓶码垛系统的搬迁改造在东区新增一台机终实现生产线与立体仓库的自动对接建立后端生产的自动化物流系器人码垛系统同时增加了自动放盖板和双向自动打包功能统有效减员40人以上自动化改造棕瓶二车间格挡装箱系统模制瓶一车间有效减员25人提高系统运行效率有效减员12人资料来源公司公告公司年报长江证券研究所其次公司的优势体现领先的产能规模与完善的产品体系并实现了更广的市场覆盖与更低的经营成本公司是国内最大的模抗瓶生产厂家从玻璃瓶到丁基胶塞到铝塑组合盖一整套的药用包装产品完整的产品线以及产业链格局形成了明显的规模生产优势有效降低了公司的采购成本提高了议价能力和综合毛利率2021年公司主营产品模制瓶的销售均价约4900元吨较2018年提高了2436毛利率维持在40以上营业收入占比第二的棕色瓶系列销售均价为3700元吨较2018年维持稳定毛利率维持在25以上表10山东药玻模制瓶系列生产成本拆分项目20172018201920202021单价营业收入万元910397510089894125225481399326715261279销量万吨25582575279529173132单价元吨35593918448047974873YOY-10101434707157成本营业成本万元53011705152105668300777128499096175单位生产成本元吨20722001239126442904YOY--34519501058984直接材料成本直接材料成本万元2235521665279353070936053请阅读最后评级说明和重要声明2030