投资要点
　　华自科技是老牌电力自动化龙头，抢跑储能赛道，率先享受湖南省内储能支持政策第一波红利，资源+盈利高确定性推动储能业绩加速兑现，叠加锂电设备盈利修复，有望实现业绩超预期。
　　市场预期合理性
　　市场预期公司2023年能够扭亏为盈，但盈利微薄。主要基于以下两点：1）国内大储目前盈利性仍较差，尚不具备商业投资价值。2）锂电设备环节竞争较为激烈，头部客户占比较高的情况下，毛利率很难回升至之前的水平。
　　超预期驱动因素
　　我们预计公司2023年归母净利润有望达2.47亿元，超越市场预期，主要原因在于：
　　一：湖南省内储能业务落地超预期。驱动因素：1）湖南省内支撑性电源稀缺，省发改委2022年10月发布《湖南省电力支撑能力提升行动方案（2022-2025年）》，目标全省电力稳定供应能力2025年达到60GW，风电、光伏发电装机规模2025年达到25GW以上。明确指出到2025年全省应急备用电源达到2.7GW以上。风电、集中式光伏发电项目应分别按照不低于装机容量的15%、5%比例配建储能电站。新型储能支持政策频出拉动建设需求和投资。2）公司具备30年电力技术沉淀，率先布局储能电站的建设运营，2021年城步儒林一期50MW投运后成功抢跑并积累经验。公司目前省内储备多座电站，出于经济性动机抢占2023年中1.3倍租赁收入，预计2023年储能业务收入有望实现10亿以上规模。
　　二：储能业务盈利超预期。驱动因素：1）根据湖南省政府对于新型储能试点项目的鼓励政策，2022年和2023年新型储能电站示范项目的租赁收入分别按照电站容量的1.5倍和1.3倍进行结算。电力辅助服务市场深度调峰价格在400元/MWh左右。由此我们测算得出湖南省内的独立储能电站已具备商业投资价值。2）对于公司而言，主公司布局储能建设较早，有丰富的运营经验，更好满足电网调度需求，盈利能力较行业更强。
　　三：锂电设备盈利修复超预期。驱动因素：1）公司锂电设备头部客户宁德时代、蜂巢能源、赣锋锂业等扩产较快，且与公司在储能业务上互为供应商，合作关系加深。在手订单充足，2023年收入确认节奏加快；2）随着原材料价格上涨因素有所缓解，锂电设备毛利率有望回升，公司相比行业优势在于锂电后端设备电源自制，盈利能力更高。
　　跟踪与检验
　　我们将持续跟踪以下指标，对上述逻辑进行检验：1）公司在手储能电站落地节奏；2）锂电设备下游核心客户扩产节奏。
　　与众不同的认识
　　对于公司在储能电站的竞争力和业绩的兑现度认识不同。市场担心公司公告目前只披露城步儒林、冷水滩和工商业光储的相关进展，其他储能项目落地确定性不强。且国内大储经济性不高，储能业绩兑现度较差。我们认为公司深耕湖南市场，资源积累深厚，储能电站指标储备体量丰富且持续获取指标能力强。短期来看，有很强的经济动机抢占2023年6月30日的1.3倍租赁收入补贴，故2023年公司的储能业务落地确定性高，业绩兑现度较高。中长期来看，公司有望在前期丰富的项目经验积累之下做大做强。
　　对于锂电设备业务业绩修复的认识不同。市场担心公司的锂电设备业务经历2021年高增长后，2022年订单落地不及预期，2023年出现同样情况。我们认为公司在手订单充足，2022年确认较少，2023年之后订单的收入确认节奏加快。此外，公司锂电设备后端设备电源自有，盈利能力强于行业。
　　盈利预测及估值
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是电力自动化领先企业，受益储能业务高成长性与高盈利确定性以及锂电设备业务修复。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.61、2.47、3.92亿元，对应EPS分别为-1.09、0.75、1.19元，对应PE分别为-15、22、14倍。
　　风险提示
　　储能项目建设不及预期风险，下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评电网设备华自科技300490报告日期2023年02月09日抢滩湖南大储市场政策与资源红利保障业绩兑现华自科技点评报告投资要点投资评级买入维持华自科技是老牌电力自动化龙头抢跑储能赛道率先享受湖南省内储能支持政策第一波红利资源盈利高确定性推动储能业绩加速兑现叠加锂电设备盈利修复有望实现业绩超预期分析师张雷执业证书号S1230521120004市场预期合理性联系方式邮箱zhanglei02stockecomcn市场预期公司2023年能够扭亏为盈但盈利微薄主要基于以下两点1国内大储目前盈利性仍较差尚不具备商业投资价值2锂电设备环节竞争较为激烈头部分析师陈明雨客户占比较高的情况下毛利率很难回升至之前的水平执业证书号S1230522040003联系方式邮箱chenmingyustockecomcn超预期驱动因素我们预计公司2023年归母净利润有望达247亿元超越市场预期主要原因在于分析师王婷执业证书号S1230522080003一湖南省内储能业务落地超预期驱动因素1湖南省内支撑性电源稀缺省发联系方式邮箱wangting02stockecomcn改委2022年10月发布湖南省电力支撑能力提升行动方案2022-2025年目标全省电力稳定供应能力2025年达到60GW风电光伏发电装机规模2025年达到25GW以上明确指出到2025年全省应急备用电源达到27GW以上风电集中式光伏发电项目应分别按照不低于装机容量的155比例配建储能电站新型储能基本数据支持政策频出拉动建设需求和投资2公司具备30年电力技术沉淀率先布局储能收盘价1675电站的建设运营2021年城步儒林一期50MW投运后成功抢跑并积累经验公司目总市值百万元552248前省内储备多座电站出于经济性动机抢占2023年中13倍租赁收入预计2023年总股本百万股储能业务收入有望实现10亿以上规模32970二储能业务盈利超预期驱动因素1根据湖南省政府对于新型储能试点项目的股票走势图鼓励政策2022年和2023年新型储能电站示范项目的租赁收入分别按照电站容量的华自科技深证成指15倍和13倍进行结算电力辅助服务市场深度调峰价格在400元MWh左右由此9我们测算得出湖南省内的独立储能电站已具备商业投资价值2对于公司而言主-2-12公司布局储能建设较早有丰富的运营经验更好满足电网调度需求盈利能力较行-23业更强-33-44三锂电设备盈利修复超预期驱动因素1公司锂电设备头部客户宁德时代蜂22032204220522062207220822092210221223012302巢能源赣锋锂业等扩产较快且与公司在储能业务上互为供应商合作关系加深2202在手订单充足2023年收入确认节奏加快2随着原材料价格上涨因素有所缓解相关报告锂电设备毛利率有望回升公司相比行业优势在于锂电后端设备电源自制盈利能力1电力自动化领先企业加速更高布局储能赛道20230207跟踪与检验我们将持续跟踪以下指标对上述逻辑进行检验1公司在手储能电站落地节奏2锂电设备下游核心客户扩产节奏与众不同的认识对于公司在储能电站的竞争力和业绩的兑现度认识不同市场担心公司公告目前只披露城步儒林冷水滩和工商业光储的相关进展其他储能项目落地确定性不强且国内大储经济性不高储能业绩兑现度较差我们认为公司深耕湖南市场资源积累深厚储能电站指标储备体量丰富且持续获取指标能力强短期来看有很强的经济动机抢占2023年6月30日的13倍租赁收入补贴故2023年公司的储能业务落地确定性高业绩兑现度较高中长期来看公司有望在前期丰富的项目经验积累之下做大做强httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司点评对于锂电设备业务业绩修复的认识不同市场担心公司的锂电设备业务经历2021年高增长后2022年订单落地不及预期2023年出现同样情况我们认为公司在手订单充足2022年确认较少2023年之后订单的收入确认节奏加快此外公司锂电设备后端设备电源自有盈利能力强于行业盈利预测及估值维持盈利预测维持买入评级公司是电力自动化领先企业受益储能业务高成长性与高盈利确定性以及锂电设备业务修复我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-361247392亿元对应EPS分别为-109075119元对应PE分别为-152214倍风险提示储能项目建设不及预期风险下游需求不及预期原材料成本大幅上涨风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入2268241341965165-95264739231归母净利润41-361247392-373591每股收益元013-109075119PE1338-153224141ROE19-153107149资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产3138297151396357营业收入2268241341965165现金507367417430营业成本1695185833034134交易性金融资产02079营业税金及附加16173037应收账项1532150429843832营业费用154205231258其它应收款5873134151管理费用163278273310预付账款133121239298研发费用138193231258存货54158810221303财务费用35304972其他368296335333资产减值损失50241126258非流动资产1761166217451800公允价值变动损益0666金额资产类0000投资净收益2222长期投资61465454其他经营收益21282725固定资产504611699749营业利润41374241387无形资产97846954营业外收支1111在建工程1531128078利润总额40375240387其他945808843865所得税5102332资产总计4899463368838157净利润45385263419流动负债2157227142595112少数股东损益4251727短期借款43649912161441归属母公司净利润41361247392应付款项1341135125573159EBITDA114301341518预收账款0603557EPS最新摊薄013109075119其他380361452455非流动负债195195194194主要财务比率长期借款16016016016020212022E2023E2024E其他34343334成长能力负债合计2352246544525306营业收入95264739231少数股东权益68436087营业利润462-101771643609归属母公司股东权2479212423712763归属母公司净利润373--591益负债和股东权益4899463368838157获利能力毛利率253230213200现金流量表净利率20-1606381百万元20212022E2023E2024EROE19-153107149经营活动现金流1847252253ROIC23-12884113净利润45385263419偿债能力折旧摊销50465461资产负债率480532647651财务费用35304972净负债比率258269310303投资损失2222流动比率15131212营运资金变动408729430速动比率12101010其它272325593573营运能力投资活动现金流324999688总资产周转率05050707资本支出9710110099应收账款周转率19161816长期投资1917186应付账款周转率27212522其他24615225每股指标元筹资活动现金流46432669154每股收益013-109075119短期借款5863716225每股经营现金-056-022-158-016长期借款37000每股净资产756644719838其他485314871估值比率现金净增加额441395013PE1338-153224141PB22262320EVEBITDA659-194192131资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分