电力自动化领先企业，大力开发新能源和环保领域
　　公司是电力自动化领先企业，未来专注于新能源和环保业务。2021年实现营收22.68亿元，同比增长95.17%，实现归母净利0.41亿元，同比增长37.77%。22Q1-Q3公司实现营收13.22亿元，同比增长17%，归母净利亏损6085万元，公司预计2022年全年归母净利亏损3.19-3.85亿元，主要因为原材料上涨和疫情等因素。此外格兰特业绩下降导致商誉减值约2.4亿元。
　　国内储能需求快速爆发，盈利性边际向好，公司拟定增加码储能赛道
　　新能源发电占比提升驱动储能需求快速爆发，预计到2025年国内储能新增装机达97.5GWh。2022年9月湖南省提出风电、集中式光伏分别按照不低于15%、5%比例配建储能电站。目前省内储能缺口较大，公司具备EMS、PCS生产能力，拟发行不超过9.1亿元定增加码储能赛道。预计到2023年中，公司将实现4座储能电站投运，公司率先布局享受到第一波红利，储能业务将贡献显著增量。
　　锂电池后端设备订单激增，子公司精实机电产品线丰富
　　锂电池后端设备是决定其性能关键环节，价值量占比约30%，国产替代趋势显著。公司子公司精实机电是国内老牌锂电智能设备提供商，首创化成压床的负压技术，在化成分容领域的技术创新优势显著。下游核心客户包括宁德时代、蜂巢能源、赣锋锂业和欣旺达等，2021年销量较去年同期增长103.88%。
　　污水处理迎来政策红利，公司技术经验丰富
　　全资子公司格兰特凭借在环保领域出色的技术积累和研发力量，以膜技术为核心，将膜制造、膜工艺、膜工程和污水深度处理技术有机结合，形成了水处理项目整体解决方案能力。其与南京水务集团、葛洲坝水务集团运营公司等企业均有合作，2021年环保与水处理实现收入5.58亿，同比增长11.2%。
　　盈利预测与估值
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司是电力自动化领先企业，受益储能业务快速扩张和锂电设备业务修复。我们预计公司22-24年归母净利润分别为-3.61、2.47、3.92亿元，对应EPS分别为-1.09、0.75、1.19元，对应PE分别为-15、22、14倍。我们选取储能行业系统集成产业链的可比公司林洋能源、南都电源、智光电气、南网储能、永福股份作为可比公司，2023年行业平均PE为29倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值29倍，对应当前市值有35%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　储能项目建设不及预期风险；下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度电网设备华自科技300490报告日期2023年02月07日电力自动化领先企业加速布局储能赛道华自科技300490深度报告投资要点投资评级买入首次电力自动化领先企业大力开发新能源和环保领域公司是电力自动化领先企业未来专注于新能源和环保业务2021年实现营收分析师张雷2268亿元同比增长9517实现归母净利041亿元同比增长3777执业证书号S1230521120004联系方式公司实现营收亿元同比增长归母净利亏损万元22Q1-Q31322176085邮箱zhanglei02stockecomcn公司预计2022年全年归母净利亏损319-385亿元主要因为原材料上涨和疫情等因素此外格兰特业绩下降导致商誉减值约24亿元分析师陈明雨执业证书号国内储能需求快速爆发盈利性边际向好公司拟定增加码储能赛道S1230522040003联系方式新能源发电占比提升驱动储能需求快速爆发预计到2025年国内储能新增装机邮箱chenmingyustockecomcn达975GWh2022年9月湖南省提出风电集中式光伏分别按照不低于155比例配建储能电站目前省内储能缺口较大公司具备EMSPCS生产能分析师王婷执业证书号S1230522080003力拟发行不超过91亿元定增加码储能赛道预计到2023年中公司将实现4联系方式座储能电站投运公司率先布局享受到第一波红利储能业务将贡献显著增量邮箱wangting02stockecomcn锂电池后端设备订单激增子公司精实机电产品线丰富锂电池后端设备是决定其性能关键环节价值量占比约国产替代趋势显30基本数据著公司子公司精实机电是国内老牌锂电智能设备提供商首创化成压床的负压收盘价1498技术在化成分容领域的技术创新优势显著下游核心客户包括宁德时代蜂巢总市值百万元493891能源赣锋锂业和欣旺达等2021年销量较去年同期增长10388总股本百万元32970污水处理迎来政策红利公司技术经验丰富股票走势图全资子公司格兰特凭借在环保领域出色的技术积累和研发力量以膜技术为核心将膜制造膜工艺膜工程和污水深度处理技术有机结合形成了水处理项华自科技深证成指8目整体解决方案能力其与南京水务集团葛洲坝水务集团运营公司等企业均有-3合作2021年环保与水处理实现收入558亿同比增长112-13盈利预测与估值-24-34首次覆盖给予买入评级公司是电力自动化领先企业受益储能业务快-44速扩张和锂电设备业务修复我们预计公司22-24年归母净利润分别为-361220222032204220522062207220822092210221122122301247392亿元对应EPS分别为-109075119元对应PE分别为-152214倍我们选取储能行业系统集成产业链的可比公司林洋能源南都电相关报告源智光电气南网储能永福股份作为可比公司2023年行业平均PE为29倍综合考虑公司业绩的成长性和安全边际我们给予公司2023年PE估值29倍对应当前市值有35的上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示储能项目建设不及预期风险下游需求不及预期原材料成本大幅上涨风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入2268241341965165-95264739231归母净利润41-361247392-373591每股收益元013-109075119ROE19-153107149PE1283-147215135资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn133请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度投资案件盈利预测估值与目标价评级公司是电力自动化领先企业受益储能业务快速扩张和锂电设备业务修复我们预计公司22-24年归母净利润分别为-361247392亿元对应EPS分别为-109075119元对应PE分别为-152214倍我们选取储能行业系统集成产业链的可比公司林洋能源南都电源智光电气南网储能永福股份作为可比公司2023年行业平均PE为29倍综合考虑公司业绩的成长性和安全边际我们给予公司2023年PE估值29倍对应当前市值有35的上涨空间首次覆盖给予买入评级关键假设12022-2024年公司储能电站新增投运数量分别为246座22022-2024年公司锂电设备业务营收8771315亿元32022-2024年环保及水处理业务包含水处理膜营收586645709亿元我们与市场的观点的差异市场认为公司储能业务营业收入快速增长但由于国内大储盈利性较差公司业绩可能出现增收不增利2023年业绩扭亏为盈的空间较小此外锂电设备业务随着新能源车渗透率达到较高水平未来增速有趋于下降的风险我们认为公司现有投运储能电站城步儒林收益情况较预期更好一方面国家政策和地方政策驱动下国内大储的收入来源逐渐多元化公司储能电站建设布局较早可享受到第一波红利目前运营数据较好此外公司在手储能电站中仅2座为自持后续储能电站的业务主要为下游提供储能设备及系统盈利性将有改善空间此外锂电设备业务下游除新能源车外还包括势头较猛的储能领域随着疫情不利因素缓解以及下游需求的持续旺盛我们预计公司锂电设备业务将得到快速修复未来有望保持稳定增长股价上涨的催化因素储能电站投运进度超预期锂电设备下游客户拓展超预期原材料成本下降超预期风险提示储能项目建设不及预期风险下游需求不及预期原材料成本大幅上涨风险httpwwwstockecomcn233请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度正文目录1多能物联技术行业翘楚大力开发新能源和环保领域62国内储能快速上量公司抢先布局本地储能业务921储能赛道爆发在即目前湖南省内缺口较大922三十年电力技术沉淀加快布局储能1523参考城步儒林一期公司储能项目收益率可观163锂电和储能电池快速增长公司锂电池后段设备订单稳增1731锂电池出货量不断提升后段处理设备决定其性能1732日韩设备优势不再国产替代趋势显著2033国内大客户优势凸显子公司精实机电年均复合增速向好214传统主营稳中向好水处理迎来政策红利2341污水处理空间广阔公司技术经验丰富2342膜处理发展可期公司膜处理技术领先2643电力自动化领先多领域延伸拓展275盈利预测与投资建议286风险提示31httpwwwstockecomcn333请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度图表目录图1公司发展历程7图22017-2022Q1-Q3公司营收及同比增速单位百万元7图32017-2022Q1-Q3公司归母净利及同比增速单位百万元7图42017-2022H1公司收入业务结构占比单位8图52017-2022Q1-Q3公司销售毛利率及净利率单位8图62017-2022H1公司分业务毛利率单位8图7公司股权结构图截至2022年9月30日单位9图8调峰储能系统原理图10图9调频储能系统原理图10图10截至2021年新型储能装机规模排名前列的国家单位GW10图112015-2021年中国储能累计新增装机规模及全球占比单位GW10图12储能产业链11图13中国储能电站成本结构单位11图142018-2030年储能系统成本下降趋势单位美元KWh11图15公司自制储能相关产品15图16公司部分已建成储能项目16图17公司部分在建储能项目16图18全球锂离子电池出货量及同比增速单位GWh18图19锂电池应用场景单位18图202016-2022M1-11全球动力电池出货量及同比增速单位GWh18图212015-2021年全球储能电池出货量及同比增速单位GWh18图22锂电池产业结构19图232021年中国主要锂电设备国产化率20图242017-2022Q1-Q3精实机电营业收入及同比增速单位百万元22图252017-2022Q1-Q3精实机电净利润及同比增速单位百万元22图262017-2022Q1-Q3精实机电毛利率单位22图272018-2021精实机电锂电设备产销量单位台套22图282018-2022Q1-Q3公司研发投入单位百万元23图29同行业公司研发费用率对比单位23图302017-2021年中国污水排放量单位亿立方米23图312016-2025E中国城镇污水处理市场规模亿元24图322016-2025E中国农村污水处理市场规模亿元24图332012-2021中国城市污水处理厂处理能力及污水处理率单位亿立方米日25图34华自科技市政污水处理图25图35华自科技水利水处理自动化产品及解决方案营收及占比单位万元26图362020-2025年中国膜产业产值变化单位亿元26图372021年膜技术应用场景及各领域分布单位26图382018-2022H1公司变配电保护及自动化系统营业收入单位百万元28图392018-2022H1公司变配电保护及自动化系统毛利单位百万元28表1华自科技产品简介6表2公司定增资金投向单位万元9httpwwwstockecomcn433请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度表3我国已出台的相关新能源利好政策12表4湖南省目前独立储能电站建设和投运情况13表52020-2025E国内新型储能配置规模预测单位GWGWhh14表6城步儒林一期50MW100MWh与发电厂签订的储能配套容量租赁合同16表7城步儒林100MW200MWh年收入规模测算单位MWMWh万元年17表8城步儒林100MW200MWh内部收益率测算单位万元17表9锂电池后端设备价值占全生产过程比例19表10化成工艺类型及优缺点20表11国内锂电池后端设备主要厂商盈利及客户单位亿元21表12国家环保政策对污水处理的政策导向24表13公司已完成的部分污水处理工程27表14国内电力自动化头部厂商相关情况梳理28表15公司主营业务关键假设表单位百万元30表16可比公司估值表截至2023020631表附录三大报表预测值32httpwwwstockecomcn533请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度1多能物联技术行业翘楚大力开发新能源和环保领域公司是多能物联技术领先企业专注于为新能源环保等领域用户提供智能控制软硬件产品与系统解决方案主要产品有锂电池及其材料智能装备光伏风电水电及多能互补等清洁能源控制设备储能设备及系统智能变配电设备及综合能源服务膜及膜装置水利水处理自动化产品及整体解决方案表1华自科技产品简介产品种类具体产品产品图例具体产品特点及功能HZ-CES一体化接入光伏MPPT形成光储微网配置灵活分为储能系统30kW60kWh60kW120kWh两类可多机并联运行储能硬件产品自主研发的智能组网适用于各电压等级和装机容量的储HZP-600多能物能电站实现全站PCS的统一协调控制实现源网荷储联协调控制器一次调频动态调压AGVC调节命令转发等核心控制功能也可应用于微电网的保护与协调控制电池化成分容自用于实现电池化成测试过程中的自动制程流转适用方动线形软包圆柱产品可适用于动力储能3C场景全自动上下料兼容电池范围宽模块化换型方便关键方形电芯OCV机构抗干扰设计超低涡流影响单机内实现全自动在位锂电智能硬件校准测试再现性和重复性好设备全自动上下料可单盘测试或定制两盘叠盘测试兼容电池范围宽模块化换型方便关键机构抗干扰设计超软包电芯OCV低涡流影响单机实现托盘式标准电阻校准测试再现性和重复性好结合磁混凝沉淀工艺磁分离工艺智能加药和智能控制膜产品及水处HZT-Mag磁混凝技术而开发的水处理技术主要应用在市政污水深度处理装置系统理特点是能针对不同水质特性选择及配制特定复合型磁种介质磁粉回收率高基于HZ3000监控平台的针对储能行业的具有数据采集与HZ3000-EMS储监控和能量调控功能的系统针对大型储能采用集控与子软件产品能能量管理系统站融合微网与一体化电站运营云边协同提升电站运营绩效指标实现储能电站安全高效资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn633请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度收购精实机电和格兰特切入新能源和环保赛道90年代华自公司成立其原先主营业务领域主要为水利水电自动化系统产品供应2015年公司成功在深交所上市2017年公司成功收购精实机电和格兰特正式进军锂电池机器智能装备和环保领域2021年由长沙华能自控集团主导投资建设华自科技整体提供产品及实施的城步儒林100MW200MWh储能示范电站一期成功并网运行2022年公司拟发行不超91亿元定增用于新储能项目建设以及补充流动资金图1公司发展历程资料来源公司官网浙商证券研究所新业务开拓助推营收规模快速增长盈利能力有望迎来底部反转2019-2021年分别实现营收1439亿元1162亿元2268亿元同比增长分别为427-19229517实现归母净利润088亿元030亿元041亿元同比增长-1295-658237772022Q1-Q3营业收入1322亿元同比增长17归母净利润-061亿元主要系锂电装备非标业务毛利率较低且其收入占公司总收入比例快速提升此外原材料成本上涨和疫情风险叠加导致利润受到不利影响后续随着储能业务经济性改善原材料成本有所下降以及加强费用管理我们预计公司盈利将快速迎来底部反转图22017-2022Q1-Q3公司营收及同比增速单位百万图32017-2022Q1-Q3公司归母净利及同比增速单位百万元元营业总收入百万元YoY归母净利润百万元归母净利润YoY15010025001502000100100015005050-100100050000-2000-50-50-300-100-400资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn733请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度公司积极调整发展方向锂电池及其材料智能装备是目前第一大业务新能源环保营收达902021年锂电设备环保与水处理变配电保护及自动化光伏风电生物质发电等清洁能源系统储能设备及系统分别实现收入79755838351106亿在2017年之前公司营业收入主要来源于水利水电自动化系统在上市后公司积极调整发展方向在2017年成功全资收购精实机电和格兰特依靠两家公司的优势地位成功在锂电池及其材料智能装备和环保行业打开局面2019年2020年公司锂电池及其材料智能装备业务收入占公司整体营收18281480经过四年发展并受益于锂电池需求愈发旺盛2021年锂电池及其材料智能装备在营业收入中占比已经达到了35是目前占比最高的业务2022H1公司锂电池及其材料智能装备业务营收占比为4725图42017-2022H1公司收入业务结构占比单位锂电池智能装备储能设备及系统变配电保护及自动化系统环保与水处理其他100008000600040002000000201720182019202020212022H1资料来源公司公告浙商证券研究所公司环保与水处理毛利率逐渐向稳锂电池智能设备非标业务毛利率有所下降公司2019-2022Q1-Q3毛利率分别为3142321725292316销售净利率分别为6132762-5712021年毛利率降低的主要原因是主营的锂电池及其材料智能装备业务的上游原材料价格出现了不同程度的涨价以及该业务在公司营业收入中占比进一步提升变配电保护及自动化系统2021年毛利率达2826较2020年下降078环保与水处理2021年毛利率达3046较2020年下降195图52017-2022Q1-Q3公司销售毛利率及净利率单位图62017-2022H1公司分业务毛利率单位锂电池智能装备毛利率净利率变配电保护及自动化系统5060环保与水处理4030402010020-100201720182019202020212022H1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn833请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度黄文宝为公司实际控制人截至2022年9月30日黄文宝直接持有公司099的股份通过长沙华能自控集团有限公司持有2568的股份共持有公司856的股权是公司实控人公司第二第三第四大股东分别为广州诚信创业投资有限公司凌久华格然特科技湖州有限公司持股比例分别为327142083图7公司股权结构图截至2022年9月30日单位资料来源Wind浙商证券研究所定增加码储能赛道公司于2022年11月29日定增申请获证监会批准拟向境内自然人机构投资者定增募资不超91亿元发行数量为983473万股拟投入55亿元用于储能电站建设项目其中15亿元用于城步儒林项目4亿元用于冷水滩区谷源变电站储能项目拟9千万用于工业园区光伏储能一体化项目27亿元用于补充流动资金公司产能的进一步扩张有助于巩固提升公司在新能源和环保行业的地位和份额帮助公司进一步发展表2公司定增资金投向单位万元序号项目名称项目计划总投资万元拟使用募集资金金额万元1储能电站建设项目9175259550000011城步儒林100MW200MWh储能电站建设4707420150000012冷水滩区谷源变电站100MW200MWh储能项目446783840000002工业园区光伏储能一体化项目10904809000003补充流动资金27000002700000合计129657399100000资料来源公司公告浙商证券研究所2国内储能快速上量公司抢先布局本地储能业务21储能赛道爆发在即目前湖南省内缺口较大储能系能量系统调节器主要起调峰调频功能储能核心作用即在能源系统中起到调节作用确保能源生产和消费平衡同时提升能源系统整体经济性降低用能成本储能系统的日常功能可大致归为调峰调频两类httpwwwstockecomcn933请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度1储能可通过削峰填谷匹配发电端及负荷端实现调峰功能调峰指在较长的时间跨度下维持用电负荷与发电量的平衡在用电高峰期投入更多的发电机组以满足需求在用电低谷期则关闭相应机组储能系统具有能量可双向流动特性在用电低谷时蓄能在用电高峰期释放电能实现削峰填谷可有效降低电力系统的负荷峰谷差在时间跨度上匹配发电端及负荷端维持系统稳定性2储能可优化调频精度延长电力系统使用寿命电力系统频率系最为敏感且能直接反映系统稳定性的运行参数日常运作中须将其维持在固定的可控范围内当电力系统发电量与用电负荷不平衡时频率将随之变化发电量供不应求时系统频率降低反之升高调频即在瞬时根据用电负荷水平调配相应的发电机组以提供合适的发电量对机组的快速响应速度提出高要求储能可优化电力系统调频功能一方面储能的实时响应速度可加强电力机组的调节速度及精度另一方面储能的瞬时充放电功能可承担部分微小波动的调频功能避免机组频繁动作从而延长整体电力系统使用寿命图调峰储能系统原理图图调频储能系统原理图89资料来源科德建筑公司官网浙商证券研究所资料来源科德建筑公司官网浙商证券研究所全球储能需求空间广阔我国储能市场尚处于起步阶段2021年中国新型储能累计装机规模和新增装机规模为570GW和240GW其累计装机规模及新增装机规模仅次于美国根据CNESA统计截至2021年底中国已投运储能项目累计装机规模461GW同比增长2952015-2021年中国累计投运储能规模占全球市场总规模比值由110提升至220重要性逐年凸显图10截至2021年新型储能装机规模排名前列的国家单图112015-2021年中国储能累计新增装机规模及全球占比位GW单位GW累计装机规模GW累计装机规模GW新增装机规模GW5025新增装机规模GW7640累计装机规模占全球市场总规模的比重2054301532120100105002015201620172018201920202021资料来源CNESA浙商证券研究所资料来源CNESA浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1033请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度储能产业链中电池及变流器占据绝大部分价值量成本下降趋势利好储能产业链上游指电池原材料及生产设备供应商下游主要为储能系统集成商安装商以及终端用户等中游系储能核心设备包括电池组PCSBMS系统集成商等图12储能产业链资料来源CNESA浙商证券研究所预计到2030年电池成本下降将带动储能系统整体成本显著降低从价值量分布来看电池组和PCS占据大头分别约占总系统价值量的6020据CNESA预计到2030年储能成本中电池组成本将显著降低带动储能系统成本下降预计到2030年电池组成本将下降到68美元KWh图13中国储能电站成本结构单位图142018-2030年储能系统成本下降趋势单位美元KWhDevelopermarginDeveloperoverheadsEPCSystemintergratormarginTransformerEnergymanagementsystemBMS5其他PCSBalanceofSystem5BatteryrackEMS40010300PCS20电池6020010002018201920202021202220232024202520262027202820292030资料来源CNESA浙商证券研究所资料来源CNESA浙商证券研究所国内储能行业将逐步从政策驱动下的强配转向市场化产业链价格压力将得到释放盈利模式有望逐步清晰我国在新能源及新型储能领域相继出合了关于加快推动新型储能发展的指导意见十四五新型健能发展实施方案等系列政策以实现碳达峰碳中和为目标将发展新型储能作为提升能源电力系统调节能力综合效率和安全保障能力支撑新型电力系统建设的重要举措十四五期间国家将逐步推动储能向规模化发展主要围绕发电侧电网侧和用电侧来完善储能的商业模式httpwwwstockecomcn1133请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度表3我国已出台的相关新能源利好政策时间政策文件名称发文部门主要内容国家发改委财政部加快储能技术与产业发展构建清洁低破安全高效的西安关于促进储能技术与产20189科技部工信部国家代能源产业体系推进我国能源行业供给侧改革推动能源生产业发展的据导意见能源局和利用方式安革员有重要战略意义探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统发展路径利用存量新能源汽车产业发展规国家发改委国家能源202010常规电源合理配置储能统筹各类电源规划设计建设运划2021-2035年局营优先发展新能源加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设提高电力系统十四五规划和2035年远20213全国人大互补互济和智能调节能力加强源写荷储街接提升清洁能源消累目标奶要纳和存储能力关于加快推动就型储能国家发改委国家能源到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发居转变装20217发展的后导意见局机规模达3000万千瓦以上十四五新型储能发国家发改委国家能源到2025年新型储能具备大规模施业化应用条件到2030年20221展实施方案局大型储能全面市场化发展十四五现代能源体系20223国家发改委要求大力推进电源侧储能发展规划到2025年新型储能技术创新能力显著提高核心技术装备自十四五新型储能发展国家发改委国家能源主可控水平大幅提升标准体系基本完善产业体系日趋完备20222实施方案局市场环境和商业模式基本成熟其中电化学储能技术性能进一步提升系统成本降低30以上十四五能源领域科20224国家能源局引领新能源占比逐渐提高的新型电力系统建设技创新规划十四五可再生能源国家发改委国家能源明确新型储能独立市场主体地位促进储能在电源侧电网侧20226发展规划局用户侧多场景应用资料来源国家能源局国家发改委等浙商证券研究所湖南省内需投入的储能电站缺口较大多家地方企业参与投入开发储能电站湖南省发改委2022年10月发布湖南省电力支撑能力提升行动方案2022-2025年目标全省电力稳定供应能力2025年达到6000万千瓦风电光伏发电装机规模2025年达到2500万千瓦以上2030年达到4000万千瓦以上助推全省碳达峰碳中和目标如期实现通知明确指出要提升电力应急备用能力按照最大负荷的一定比例配置应急备用电源和调峰电源适度提高水电风电光伏发电和不可中断用户高占比地区的配置比例到2025年全省应急备用电源达到270万千瓦以上风电集中式光伏发电项目应分别按照不低于装装机容量的155比例储能时长2小时配建储能电站湖南省内现有独立储能电站项目主要为城步儒林100MW200MWh2021年投运和湖南益阳大通湖区滨湖储能电站100MW200MWh建设httpwwwstockecomcn1233请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度表4湖南省目前独立储能电站建设和投运情况项目名称储能规模MW储能规模MWh开发商参与企业项目进展2021投城步儒林100MW200MWh储能示范项目100200长沙华能自控集团公司运湖南茶陵县100MW200MWh共享储能电站项100200中能建投中车株洲所建设目华能湖南常德津市100MW200MWh共享储能华能湖南能源销售有限责任公100200建设电站司国网湖南综合能源服务有限公湖南益阳大通湖区滨湖储能电站100200建设司大唐华银电力耒阳分公司200MW400MWh电EPC设备200400大唐华银电力耒阳分公司化学储能电站采纳EPC设备湖南益阳南县储能电站100200益阳国兴新能源科技有限公司采纳冷水滩区谷源电站100200永州卓能新能流有限公司宣布国网湖南综合能源有限公司塔峰50100国网湖南综合能源有限公司宣布50MW100MWh储能电站湖南冷水江经技术开发区100MW200MWh储湖南冷水江新华能源发展有限100200宣布能项目公司湖南江华县协合新能源200MW400MWh电池200400协和新能源集团湖南分公司宣布储能电站华自科技澧县100MW200Mwh集中式储能电100200华自科技股份有限公司宣布站资料来源湖南省发改委中国储能网浙商证券研究所注不包含2020年前湖南已投运储能站长期来看可再生能源发电占比提升将有效释放储能广阔需求空间到2025年国内新增储能装机975GWh假设条件如下1发电侧发电侧以新能源发电配套为主假设2022-2025年1国内光伏新增装机容量分别约80GW90GW100GW110GW其中集中式占比50对应约40GW45GW50GW55GW我国2022-2025年风电新增装机容量分别约55GW60GW70GW80GW2储能配置渗透率分别为355055603发电侧功率配置比例分别为121518254储能配置时长均为2小时级别2电网侧电网侧以辅助服务即调频调峰为主分存量及增量市场截止2021年底我国可再生能源装机存量规模930GW我们假设2022-2025年1电力装机增量分别约为150GW170GW195GW220GW22022-2025年存量装机储能配备渗透率分别为8131618增量装机储能配备渗透率分别为7812183电网侧功率配置比例为34储能配置时长均为1小时3用户侧用户侧主要考虑光储系统的普及我们假设2022-2025年1我国分布式光伏新增装机量分别约为40GW45GW50GW55GW2分布式光伏储能配备渗透率分别为258103用户侧功率配置比例为904储能配置时长均为2小时45G基站我国是目前5G基站配置储能的最大需求市场目前我国5G基站储能累计装机量占到全球比例约602021年国内新增5G基站超过60万个我们假设2022-2025年1我国5G基站新建数量分别为80100120140万个25G基站配置储能的渗透率分别为253560803储能功率配置比例为1004储能配置时长由35小时增加到4小时httpwwwstockecomcn1333请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度表52020-2025E国内新型储能配置规模预测单位GWGWhh指标2020A2021A2022E2023E2024E2025E发电侧光伏新增装机容量GW48254980090010001100集中式光伏新增装机容量GW327256400450500550风电新增装机容量GW720476550600700800储能配置渗透率5935505560配置比例101112151825配置时长h200200200200200200光伏储能新增容量规模GW020317345083光伏储能新增能量规模GWh0305346899165风电储能新增容量规模GW0405234569120风电储能新增能量规模GWh08094690139240发电侧储能新增容量规模GW06074079119203发电侧储能新增能量规模GWh111480158238405电网侧可再生能源装机存量GW930930930930930930可再生能源装机增量GW130112150170195220存量装机储能配置渗透率081080130160180增量装机储能配置渗透率46781218功率配置比例333333配置时长h111111存量新增配储需求GW03065297179301增量新增配储需求GW020203040712电网侧储能新增容量规模GW040855101186313电网侧储能新增能量规模GWh040855101186313用户侧分布式光伏新增装机容量GW155293400450500550储能配置渗透率1010205080100配置比例909090909090配置时长h222222用户侧储能新增容量规模GW010307203650用户侧储能新增能量规模GWh0305144172995G基站新建5G基站数量万个586080100120140累计5G基站数量万个72132212312432572单站功率W300030003000300030003000新建基站规模GW171824303642储能配置渗透率161825356080配置比例100100100100100100配置时长h3344445G基站储能新增容量规模GW0303061122345G基站储能新增能量规模GWh0810213786134其他辅助服务国内储能新增容量规模GW020203050812国内储能新增能量规模GWh030507101624总计国内储能新增容量规模GW1623112216370611国内储能新增能量规模GWh3042177346597975资料来源国家能源局CPIACWEAGWEC浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1433请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度22三十年电力技术沉淀加快布局储能三十年技术沉淀主动布局储能领域先发优势占有市场公司拥有近三十年电力领域技术沉淀自主研发储能EMS能量管理系统PCS变流器等系列产品满足电源侧电网侧用户侧的灵活需求其中多能物联协调控制器可适用于各种电压等级和装机容量的储能电站及微电网的保护与协调控制对全站PCS统一协调控制并实现毫秒级响应有效解决新能源系统内PCS对频率有功电压无功调节控制时间周期长集中控制难等问题单台设备控制PCS数量最大可支持128台处于行业领先水平在明确新增新能源并网消纳规模和储能配比的政策背景下公司积极开拓储能市场从原来储能电站的建设方供应商同时转向成为储能电站的运营方前期的技术和实施经验积累有助于公司抢占储能市场和技术高地图15公司自制储能相关产品资料来源公司官网浙商证券研究所公司前期投资的国网湖南郴州韭菜坪225MW45MWh储能站华自麓松路园区光储充示范项目珠海鹏辉储能EMS项目城步儒林100MW200MWh储能电站项目等多个项目在行业内起到一定积极示范效应有利于公司拓展新能源及储能市场赢得更多的商业机会提高市场占有率公司近期募投的城步儒林100MW200MWh储能电站项目二期工程冷水滩区谷源变电站100MW200MWh储能项目工业园区光伏储能一体化项目主要内容为建设电化学储能电站并能为光伏风电等新能源发电站提供储能配套服务为电网提供电力辅助服务如调峰调频事故备用等能平抑新能源发电峰谷保障供电安全此布局为公司扩展新能源业务版图及产业链布局夯实基础增强了公司抗风险能力httpwwwstockecomcn1533请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度图16公司部分已建成储能项目图17公司部分在建储能项目资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所23参考城步儒林一期公司储能项目收益率可观目前湖南省内表前储能电站收入来源主要包括新能源配套服务租赁和电力辅助服务根据湖南省政府对于新型储能试点项目的鼓励政策2022年和2023年新型储能电站示范项目的租赁收入分别按照电站容量的15倍和13倍进行结算电力辅助服务市场深度调峰价格在400元MWh左右1新能源配套服务目前城步儒林一期50MW100MWh的规模已于2021年12月并网2022年初投入运营根据其与新能源发电厂签订的储能配套服务容量租赁合同50MW100MWh的储能电站一年可获得租赁收入2240万元由此推算100MW200MWh的储能电站一年可获得租赁收入约4480万元表6城步儒林一期50MW100MWh与发电厂签订的储能配套容量租赁合同序号对手方合同价款含税万元年合同期限对应储能规模1隆回牛形山新能源有限公司9202年20MW40MWh2隆回冷溪山新能源有限公司4602年10MW20MWh3蓝山县卓越新能源开发有限公司4602年10MW20MWh4永州萌渚岭风力发电有限公司40010年10MW20MWh合计2224050MW100MWh资料来源公司公告浙商证券研究所2电力辅助服务电力辅助服务包括为电网公司提供调峰调频等服务按照每次调用规模及调用次数电网公司给储能电站支付费用根据公司公告城步儒林一期在2022年5月中至6月末连续的51天中含未被调用的时间共被累计调用深度调峰调用服务459569MWh产生电力辅助费用11179万元平均单价为24326元MWh预计在正式成为试点项目后将增加调用服务费20992元MWh我们保守假设调用费用为每次400元MWh一年调用330天每天一次充放则预计一个规模100MW200MWh的储能电站的电力辅助服务收入约为2640万元年httpwwwstockecomcn1633请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度综上参考城步儒林一期运行数据我们预计100MW200MWh的储能项目年收入有望达7120万元表7城步儒林100MW200MWh年收入规模测算单位MWMWh万元年收入来源规模MWMWh单价收入万元年新能源配套服务100MW200MWh230元KWh年4480电力辅助服务深度调峰100MW200MWh400元MWh2640合计7120资料来源公司公告浙商证券研究所考虑到初始投资成本期间运营费用及折旧等因素预计该项目在10年生命周期内的内部收益率有望达687894年回本表8城步儒林100MW200MWh内部收益率测算单位万元收入项成本及费用新能源配套租赁收入4480建筑工程5693运营费用及折旧电池租赁成本1404电力辅助服务收入2640设备及系统41381折旧2351初始投资土地摊销21人工成本161部件替换成本531其他假设条件1电池衰减率为2年2折旧房屋按20年设备按10年折旧摊销3电站建成需新增16名员工每年薪酬增长5福利费率20内部收益率687回收周期894年资料来源公司公告浙商证券研究所3锂电和储能电池快速增长公司锂电池后段设备订单稳增31锂电池出货量不断提升后段处理设备决定其性能锂电池性能优越需求上升带动出货量提高锂电池具有工作电压高32-37V比能量高无记忆效应无污染自放电小循环寿命长等优势中国锂电新能源行业受益于国内新能源汽车快速发展以及储能数码小动力市场带动发展快速2021年中国锂离子电池出货量达到5624GWh当前已进入锂电产业发展成长期2010-2030年的中期阶段市场规模高速增长httpwwwstockecomcn1733请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度图18全球锂离子电池出货量及同比增速单位GWh图19锂电池应用场景单位其他71出货量GWh同比增速其他消费600100电子产品1665008040060新能源汽车300便携式电脑405372009010020手机7200201620172018201920202021储能64资料来源EVTank浙商证券研究所资料来源锂离子电池产业发展白皮书2021版浙商证券研究所新能源汽车和储能电池是锂电池下游主要驱动力根据EVTank2022年全球新能源汽车销售量10824万辆其中中国新能源汽车销售量达6884万辆成为全球最大的新能源汽车消费国新能源汽车的高景气度为动力电池带来了高成长空间2022年国内动力电池装机量达2946GWh同比907此外储能行业需求快速爆发对于锂电池的需求起到快速拉动根据高工锂电统计2022年国内储能电池出货量达130GWh同比增长1708图202016-2022M1-11全球动力电池出货量及同比增速单图212015-2021年全球储能电池出货量及同比增速单位位GWhGWh海外动力电池装机量GWh国内储能电池装机量海外储能电池装机量GWh国内动力电池装机量全球储能电池装机量yoy400全球动力电池装机量同比增速1501501503001002001001005010050500020162017201820192020202120220020152016201720182019202020212022资料来源SNEResearch中国汽车动力电池产业创新联盟浙商证券研资料来源EVTank高工锂电浙商证券研究所究所锂电池产业链上游主要为原材料的开采和加工中游为电芯制造和模组下游为锂电池再消费电子领域动力电池领域储能领域等的应用1上游正极材料碳酸锂钴酸锂锰酸锂镍酸锂三元材料负极材料石墨材料钛酸锂硅碳负极碳材料电解液溶剂添加剂六氟磷酸锂新型锂盐隔膜其他辅材铜箔铝箔导电剂分散剂铝塑膜粘结剂2中游使用上游电池材料生产出不同规格不同容量的锂离子电芯产品最后根据下游终端客户的要求选择不同型号的电芯产品模组及BMS方案PACK则是指将锂电池电芯组装成组的过程包含前加工组装封装包装等过程从而连接上游电芯生产和下游整车应用3下游根据锂电池的特性分类可以分为汽车和电动车等动力电池领域家电数码等消费电子领域风电光伏等储能领域等httpwwwstockecomcn1833请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度图22锂电池产业结构资料来源中商产业研究院浙商证券研究所锂电池后段设备价值量占比约30在锂电池中游的生产制造中前段设备用来制作极片中段设备用来组装电芯后段设备用于电芯的激活检测和品质判定具体包括电芯的化成分容检测分选pack等工作锂电池渗透率提升带动设备增量后处理设备需求巨大锂电池后处理是锂电池生产制造中最后的环节其中化成分容及检测是后处理工序中最关键的步骤化成是锂电池注液后对电池的首次充电过程该过程可以激活电池中的活性物质使锂电池活化锂盐与电解液发生副反应在锂电池的负极侧生成固态电解质界面SEI膜可阻止副反应进一步发生减少锂电池中活性锂的损失SEI膜的性能直接决定电池的倍率自放电性能表9锂电池后端设备价值占全生产过程比例工序设备浆料搅拌真空搅拌机涂布涂布机前段工序40辊压辊压机分切分切机制片制片机模切模切机卷绕叠片卷绕机叠片机中段工序30焊接激光焊接机干燥真空干燥箱注液全自动注液机化成化成机分容分容机后段工序30pack检测pack机X-ray检测机物流自动化智能仓储物流系统资料来源GGII浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1933请务必阅读正文之后的免责条款部分华自科技300490公司深度表10化成工艺类型及优缺点化成工艺类型优点缺点高温化成SEI膜成型速率快一致性高SEI膜不稳定低温化成SEI膜致密稳定SEI膜反应速率慢化成时间长大电流化成提高化学反应速率和SEI膜成型速率SEI膜一致性不高疏松且不稳定小电流化成SEI膜致密稳定SEI膜反应速率慢化成时间长开口化成SEI膜一致性高化成设备简单成本低静置时间长环境湿度条件要求高闭口化成无环境湿度条件要求设备工艺复杂电芯壳体存在塑性变形风险化成设备复杂且对气密性要求较高在抽真空过负压化成SEI膜稳定一致性高程中会产生电解液损耗资料来源维科网浙商证券研究所32日韩设备优势不再国产替代趋势显著相比日韩系锂电后段设备国产品牌优势明显目前国内锂电设备与国外先进设备在自动化工艺精细度水平上已逐渐接近甚至超越国外设备带动锂电设备国产率大幅上升据高工产研锂电研究所GGII数据显示2021年中国锂电生产设备市场规模为588亿元同比增长1049其中前段中段后段设备市场规模分别为259亿元210亿元以及119亿元占比分别为440535712024近几年在政策及市场推动下国内锂电设备企业研发投入增加技术水平得到快速提升华经产业研究院数据显示2021年锂电设备国产化率达九成以上预计在新一轮的动力电池扩产周期中国产锂电设备占有率将进一步提升1国产设备性价比高平均价格约为海外设备的802国产设备性能优秀国产锂电设备公司与生产公司深度合作工艺成熟度提升迅速3国产设备具有对客户需求的快速响应能力能够第一时间做好售后服务4国产设备通用性强与起步较早的日韩专机设备相比国产设备的使用范围较广符合国内频繁更换电池型号的生产方式图232021年中国主要锂电设备国产化率10098969492908886涂布设备卷绕设备分模切设备组装线监测设备叠片设备资料来源华经产业研究院浙商证券研究所受益于国内锂电厂商扩产国产锂电后段设备竞争激烈国内提供锂电后段设备和解决方案的厂商主要有杭可科技珠海泰坦精实电子利元亨等httpwwwstockecomcn2033请务必阅读正文之后的免责条款部分