因子梳理与回测系列
　　本系列旨在为投资者提供一本因子参考手册，我们将根据数据源对因子进行梳理和测试，范围既包括市场中公开披露的，也包括我们独家开发的有效因子。本篇报告为系列报告的第一篇，基于北向资金数据构造因子。
　　北向资金是Smart Money吗？
　　北向资金一直被投资者称为Smart Money，但根据我们的跟踪发现，北向资金并不总是“聪明”的。我们认为这可能与外资的投资逻辑有关，北向资金的投资范围是全球资本市场，外资的流入不仅受到A股期望收益的影响，还受到其它资本市场期望收益、汇率以及利率等因素的影响。因此对北向资金的评价标准不应该是A股市场的绝对收益，而应该是A股市场较其它资本市场的相对收益。
　　在选股方面，我们认为北向资金投入的并不多，外资更多的是将整个A股市场当成一个大类资产配置，所以对股票的配置比例与市场比例基本相当。从因子角度来说，我们认为北向资金更偏向于资金流因子。
　　北向资金数据中的“坑”
　　北向资金数据涉及到跨市场问题，因此存在数据时滞和规则不统一等问题。具体表现为：（1）更新时间相对较晚；（2）除权除息不同步。我们在因子计算之前先对原始数据进行了处理。
　　北向因子构建
　　北向资金一般被认为是“聪明钱”的代表，交易行为具有一定的示范效应。此外，北向资金的体量在A股市场的占比也在逐年攀升，资金的持续流入流出行为具备研究价值。为了更全面的展现北向资金的交易行为，我们基于北向资金持股数据计算了静态持仓、动态流入、特殊时段表现以及席位拆解四大类因子。
　　因子表现与使用推荐
　　我们的测试尽可能地包含了投资者关注的信息，主要有因子多空收益、单调性、覆盖度、换手率以及最大回撤等。从收益能力来看，北向资金数据具备Alpha挖掘潜力，因子收益更多由多头端贡献。股票池角度来看，因子在沪深300和流动性1500股票池内表现更优。数据覆盖度方面，因子在沪深300股票池内接近全覆盖，但是在中证500股票池内覆盖度仅为55%左右，因此不建议在中证500股票池内使用。由于因子构建大多基于历史一个月的数据，因此周频换手率并不高。
　　综合来看推荐以下7个因子：（1）静态持仓类：北向资金持股市值、北向资金持股占比、北向资金持股市值均值、北向资金持股占比均值。（2）动态流入类：北向资金累计净流入占比、北向资金持股占比变动、北向资金成交金额。
　　风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。

研究报告全文：2023年2月9日金融工程北向资金的Alpha因子梳理与回测之一要点作者因子梳理与回测系列分析师祁嫣然本系列旨在为投资者提供一本因子参考手册我们将根据数据源对因子进行梳理执业证书编号S0930521070001和测试范围既包括市场中公开披露的也包括我们独家开发的有效因子本篇010-56513031qiyanranebscncom报告为系列报告的第一篇基于北向资金数据构造因子分析师曲虹宇北向资金是SmartMoney吗执业证书编号S0930522080002北向资金一直被投资者称为SmartMoney但根据我们的跟踪发现北向资金010-56513042并不总是聪明的我们认为这可能与外资的投资逻辑有关北向资金的投资quhongyuebscncom范围是全球资本市场外资的流入不仅受到A股期望收益的影响还受到其它资本市场期望收益汇率以及利率等因素的影响因此对北向资金的评价标准不相关研报应该是A股市场的绝对收益而应该是A股市场较其它资本市场的相对收益逐层画像多维度拆解北向资金量化策略研究系列报告之一2021-08-27在选股方面我们认为北向资金投入的并不多外资更多的是将整个A股市场当成一个大类资产配置所以对股票的配置比例与市场比例基本相当从因子角度来说我们认为北向资金更偏向于资金流因子北向资金数据中的坑北向资金数据涉及到跨市场问题因此存在数据时滞和规则不统一等问题具体表现为1更新时间相对较晚2除权除息不同步我们在因子计算之前先对原始数据进行了处理北向因子构建北向资金一般被认为是聪明钱的代表交易行为具有一定的示范效应此外北向资金的体量在A股市场的占比也在逐年攀升资金的持续流入流出行为具备研究价值为了更全面的展现北向资金的交易行为我们基于北向资金持股数据计算了静态持仓动态流入特殊时段表现以及席位拆解四大类因子因子表现与使用推荐我们的测试尽可能地包含了投资者关注的信息主要有因子多空收益单调性覆盖度换手率以及最大回撤等从收益能力来看北向资金数据具备Alpha挖掘潜力因子收益更多由多头端贡献股票池角度来看因子在沪深300和流动性1500股票池内表现更优数据覆盖度方面因子在沪深300股票池内接近全覆盖但是在中证500股票池内覆盖度仅为55左右因此不建议在中证500股票池内使用由于因子构建大多基于历史一个月的数据因此周频换手率并不高综合来看推荐以下7个因子1静态持仓类北向资金持股市值北向资金持股占比北向资金持股市值均值北向资金持股占比均值2动态流入类北向资金累计净流入占比北向资金持股占比变动北向资金成交金额风险分析报告结果均基于历史数据历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1因子梳理与回测系列概览511北向资金是SmartMoney吗512北向资金数据来源513原始数据处理614因子构建615因子测试流程72因子回测展示721静态持仓722动态交易923特殊时段交易行为1224机构席位拆解1325因子相关性分析143总结154风险分析15敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1北向资金净流入受汇率影响较大5图2北向资金持股市值因子多头相对基准7图3北向资金持股市值因子多空收益7图4北向资金持股占比因子多头相对基准8图5北向资金持股占比因子多空收益8图6北向资金持股市值均值因子多头相对基准8图7北向资金持股市值均值因子多空收益8图8北向资金持股占比均值因子多头相对基准8图9北向资金持股占比均值因子多空收益8图10北向资金累计净流入占比因子多头相对基准9图11北向资金累计净流入占比因子多空收益9图12北向资金持股占比偏离度因子多头相对基准10图13北向资金持股占比偏离度因子多空收益10图14北向资金持股占比变动因子多头相对基准10图15北向资金持股占比变动因子多空收益10图16短期北向资金累计净流入因子多头相对基准10图17短期北向资金累计净流入因子多空收益10图18标准化净流入占比因子多头相对基准11图19标准化净流入占比因子多空收益11图20北向资金成交金额因子多头相对基准11图21北向资金成交金额因子多空收益11图22北向资金成交金额占比因子多头相对基准11图23北向资金成交金额占比因子多空收益11图24北向资金放量净流入占比因子多头相对基准13图25北向资金放量净流入占比因子多空收益13图26北向资金大涨净流入占比因子多头相对基准13图27北向资金大涨净流入占比因子多空收益13图28交易盘累计净流入因子多头相对基准14图29交易盘累计净流入因子多空收益14图30因子PNL相关性矩阵14表目录表1北向资金因子构建明细6表2静态持仓类北向资金因子业绩表现9表3动态交易类北向资金因子业绩表现12表4特殊时段交易行为类北向资金因子业绩表现13敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程表5交易盘累计净流入因子业绩表现14敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程1因子梳理与回测系列概览本系列旨在为投资者提供一本因子参考手册我们将根据数据源对因子进行梳理和测试范围既包括市场中公开披露的也包括我们独家开发的有效因子内容上我们将侧重于计算与测试对于内在逻辑较为简单的因子仅阐述基本含义对于处理相对复杂的因子进行详细探讨测试尽可能地包含了投资者关注的信息主要有因子多空收益单调性覆盖度换手率以及最大回撤等对于检验有效的因子将纳入光大金工量化周报进行持续跟踪本篇报告为系列报告的第一篇基于北向资金数据构造因子11北向资金是SmartMoney吗北向资金一直被投资者称为SmartMoney但根据我们的跟踪发现北向资金并不总是聪明的我们在2022年12月12日发布的报告细颗粒度下北向资金的配置能力量化策略研究系列报告之三中构造的跟踪北向资金择时策略在近些年开始出现回撤我们认为这可能与外资的投资逻辑有关北向资金的投资范围是全球资本市场A股仅仅是其中一个大类资产按照该逻辑北向资金的流入不仅受到A股期望收益的影响还受到其它资本市场的期望收益汇率以及利率等因素的影响因此对北向资金的评价标准不应该是A股市场的绝对收益而应该是A股市场较其它资本市场的相对收益在选股方面我们认为北向资金投入的并不多外资更多的是将整个A股市场当成一个大类资产配置所以对股票的配置比例与市场比例基本相当从因子角度来说我们认为北向资金更偏向于资金流因子图1北向资金净流入受汇率影响较大资料来源Wind光大证券研究所数据区间为2020年1月6日2023年1月31日12北向资金数据来源陆股通资金是海外投资者委托香港经纪商经由沪股通深股通两类互联互通机制购买沪深交易所股票的资金流即通常所称北向资金其中沪港通开通时间是2014年11月17日深港通开通时间是2016年12月5日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程我们所使用的北向资金数据来源于Wind数据库SHSCChannelholdings表该表记录了北向资金的具体持股数量通过持股数量变动和股票当日成交均价可以估算出北向资金在各股票上的资金流入流出情况此外我们还提取了港交所的交易席位持股信息该数据记录了具体交易席位的持股情况以及该席位的性质我们对交易席位进行了配置型和交易型的区分该数据的起始时间为2020年10月30日13原始数据处理北向资金数据涉及到跨市场问题因此存在数据时滞和规则不统一等问题我们对上述问题在数据预处理部分予以统一解决问题一更新时间相对较晚由于跨市场问题存在北向资金持股数据的更新相比于A股数据要晚一些t日数据大概在t1日凌晨更新因子计算建议在t1日开盘前进行问题二除权除息不同步相同股票在深交所和港交所的除权除息不同步根据我们的统计港交所一般会提前一个交易日完成除权除息因此需要结合分红预案数据对北向资金的持股数量提前进行复权处理14因子构建北向资金一般被认为是聪明钱的代表交易行为具有一定的示范效应一般来言配置型北向资金的长期选股能力更佳交易型北向资金的短期择时能力更强此外北向资金的体量在A股市场的占比也在逐年攀升资金的持续流入流出行为具备研究价值为了更全面的展现北向资金的交易行为我们基于北向资金持股数据计算了静态持仓动态流入特殊时段表现以及席位拆解四大类因子具体的构造逻辑如下表所示表1北向资金因子构建明细序号因子名称因子分类计算公式1北向资金持股市值静态北向持股市值2北向资金持股占比静态北向持股市值个股流通市值3北向资金持股市值均值静态过去20个交易日北向持股市值均值4北向资金持股占比均值静态过去20个交易日北向资金持股占比均值5北向资金累计净流入占比动态过去20个交易日累计净流入期末股票市值6北向资金持股占比偏离度动态北向持股占比-北向持股占比20日均值7北向资金持股占比变动动态当前北向持股占比-20日前北向持股占比过去5个交易日净流入量均值过去20交易日日均持仓8短期北向资金累计净流入动态量9标准化净流入占比动态过去20日内日度净流入占比的均值与标准差之比10成交金额动态北向持仓数量变动成交均价11成交金额占比动态北向持仓数量变动成交均价成交金额过去20交易日内交易量最高3个交易日的净流入量均值12放量净流入占比特殊时段过去20交易日日均持仓量过去20交易日内交易量最高3个交易日的净流入量均值13大涨净流入占比特殊时段过去20交易日日均持仓量14交易型北向资金累计净流入席位拆解交易型北向资金过去20个交易日累计净流入资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程15因子测试流程多头组合构建因子值最大的前20股票股票池沪深300中证500以及流动性1500调仓周期周频因子预处理MAD去极值zscore标准化市值及中信一级行业中性化回测区间2017年1月1日2023年1月31日评价指标多头相对基准表现多空表现最大回撤RankIC均值等2因子回测展示本部分展示上述因子的回测表现按照静态持仓动态流入和特殊时段表现三大类分别进行展示根据回测结果来看静态持仓和动态流入类因子均有不错表现且多头端收益明显覆盖度方面来看因子在沪深300股票池接近全覆盖但是在中证500股票池中覆盖度最高仅为559121静态持仓静态持仓代表了北向资金存量的偏好是历史交易行为的累计结果我们挑选了四个能够表征静态持仓的因子分别为北向资金持股市值北向资金持股占比北向资金持股市值均值以及北向资金持股占比均值回测表现来看静态持仓因子在各股票池中均有超额收益因子在沪深300和流动性1500股票池中表现较好周度RankIC均值在3以上且因子收益大多来自于多头端多头相对于基准的超额收益更加稳定而多空收益在2021年之后出现大幅回撤其中北向资金持股市值因子多头相对基准的超额收益在各股票池中均比较稳定图2北向资金持股市值因子多头相对基准图3北向资金持股市值因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注回测区间为201701042023013124节前同敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程图4北向资金持股占比因子多头相对基准图5北向资金持股占比因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图6北向资金持股市值均值因子多头相对基准图7北向资金持股市值均值因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图8北向资金持股占比均值因子多头相对基准图9北向资金持股占比均值因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程表2静态持仓类北向资金因子业绩表现多头相对基准多头相对基准多头相对基准多头相对空头多头相对空头多头相对空头周度周度序号因子名称股票池覆盖度年化收益率夏普比率最大回撤年化收益率夏普比率最大回撤RankIC换手率沪深30075305860049801716559933317206北向资金1中证500223-015245247401610475591225285持股市值流动性1500590023103057002717347575409270沪深30054401914537520629219933308199北向资金2中证500675045109353602912765591231278持股占比流动性1500660036126567304617477575428276沪深30080906971757903213619933316167北向资金持3中证50069504910914690159855591211236股市值均值流动性1500639029107859003115767778398216沪深300632031142471005410079933299159北向资金持4中证50056202797242500511925591205211股占比均值流动性1500746049115869305015517778403215资料来源Wind光大证券研究所注覆盖度基于20230131因子数据计算下同22动态交易动态交易代表了北向资金的边际偏好是近期交易行为的即时跟踪我们挑选了七个能够表征动态交易的因子包括北向资金累计净流入占比北向资金净流入占比偏离度北向资金持股占比变动短期北向资金累计净流入标准化净流入占比以及北向资金成交金额北向资金成交金额占比等回测表现来看动态交易因子的收益能力差异明显成交金额占比因子表现最好沪深300中证500以及流动性1500股票池中的RankIC分别为274286和412其余因子的RankIC均较低单调性一般净流入占比偏离度因子在中证500和流动性1500股票池内表现较好且多头端收益明显按股票池来看动态交易因子在沪深300股票池内表现普遍较差仅北向资金成交金额因子有明显超额收益此外2021年是因子有效性的一个重要分界点多数因子在2021年之后出现明显的失效甚至反向该现象在沪深300股票池内尤为明显图10北向资金累计净流入占比因子多头相对基准图11北向资金累计净流入占比因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告金融工程图12北向资金持股占比偏离度因子多头相对基准图13北向资金持股占比偏离度因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图14北向资金持股占比变动因子多头相对基准图15北向资金持股占比变动因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图16短期北向资金累计净流入因子多头相对基准图17短期北向资金累计净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告金融工程图18标准化净流入占比因子多头相对基准图19标准化净流入占比因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图20北向资金成交金额因子多头相对基准图21北向资金成交金额因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图22北向资金成交金额占比因子多头相对基准图23北向资金成交金额占比因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告金融工程表3动态交易类北向资金因子业绩表现多头相对基准多头相对基准多头相对基准多头相对空头多头相对空头多头相对空头周度周度序号因子名称股票池覆盖度年化收益率夏普比率最大回撤年化收益率夏普比率最大回撤RankIC换手率沪深3005610181102303-0209679933112821北向资金累计1中证500925092627325-0194425411175870净流入占比流动性15009330697945470522166490183922沪深300223-0211394078-06715719933146567北向资金持股2中证500731056763375-0065495571198621占比偏离度流动性15007980527914600203217745197670沪深3004250031177164-0507519933105837北向资金持股3中证500753061784151-06210775571157886占比变动流动性15008990657624310112207745169941沪深300-198-0602120120-061139699331161609短期北向资金4中证500131-0401138357-01097252712091684累计净流入流动性1500-038-0442528361-01278763011951634沪深300060-0471549-009-09618179933103881标准化净流入5中证500603033830159-0658075411160867占比流动性1500677056552333-0206796490230854沪深300119710770772806361098672111418北向资金成交6中证500245-026937022-09179651700151381金额流动性1500389-0011289348-008140061962821055沪深300460009622345-01471898672741582北向资金成交7中证500610033973381-00564351702861487金额占比流动性150089206692971206292961964121150资料来源Wind光大证券研究所23特殊时段交易行为特殊时段的交易行为代表了北向资金在股票的重要K线形态时的交易情况是观察北向资金参与程度的代理指标比如北向资金放量净流入占比因子衡量的就是股票放量时北向资金是否有大幅度的流入用来说明股票的放量有多少是由北向资金推动的若北向资金的参与度较高说明北向资金对该股票相对看好我们挑选了两个能够表征静态持仓的因子分别为北向资金放量净流入占比和北向资金大涨净流入占比回测表现来看两个因子的多头相对基准收益均不明显而多空表现相对较好说明因子的收益来自空头端也即股票在大涨或放量期间若北向资金大幅流出那么股票在未来一段时间大概率表现不佳需要说明的是两个因子在2021年同样出现明显的回撤敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告金融工程图24北向资金放量净流入占比因子多头相对基准图25北向资金放量净流入占比因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图26北向资金大涨净流入占比因子多头相对基准图27北向资金大涨净流入占比因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所表4特殊时段交易行为类北向资金因子业绩表现多头相对基准多头相对基准多头相对基准多头相对空头多头相对空头多头相对空头周度周度序号因子名称股票池覆盖度年化收益率夏普比率最大回撤年化收益率夏普比率最大回撤RankIC换手率沪深300-109-0492653233-0377929933066971北向资金放1量净流入占中证500-138-0821837181-05414725251113999比流动性1500-406-0783020184-07211986275112964沪深300-270-061254445801212239933073913北向资金大4涨净流入占中证500-480-1222664-211-14618315271062924比流动性1500-698-1074000029-12013236255092899资料来源Wind光大证券研究所24机构席位拆解我们根据换手率将北向资金席位拆解成了交易型和配置型其中交易型表现为高换手率配置型表现为低换手率之前的研究中我们发现两种类型的资金有不同的偏好因此我们基于经按机构席位拆解后的北向资金重新构造上述因子敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告金融工程根据回测结果来看仅交易盘累计净流入因子有明显超额收益而该收益仅来自于多头端因子整体并不具备单调性图28交易盘累计净流入因子多头相对基准图29交易盘累计净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所注回测区间为2020120120230131下同资料来源Wind光大证券研究所表5交易盘累计净流入因子业绩表现多头相对基准多头相对基准多头相对基准多头相对空头多头相对空头多头相对空头周度周度序号因子名称股票池覆盖度年化收益率夏普比率最大回撤年化收益率夏普比率最大回撤RankIC换手率沪深300969069711374-00558399330111019交易盘累计1中证5001069092500364-00742652710571011净流入流动性1500809058747211-0582586255061979资料来源Wind光大证券研究所25因子相关性分析北向资金因子的数据来源比较单一可能会造成因子间的高相关性我们测算了上述因子在流动性1500股票池内的相关性情况具体计算方式为因子日度PNL序列的Pearson相关系数可以看到静态大类因子的相关性较高动态大类因子中的成交金额和成交金额占比因子的相关系数也较高其余因子间的相关系数低于03图30因子PNL相关性矩阵资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告金融工程3总结本系列旨在为投资者提供一本因子参考手册我们计划根据数据源对因子进行梳理和测试范围既包括市场中公开披露的也包括我们独家开发的有效因子本篇报告为系列报告的第一篇基于北向资金数据构造因子在因子构建之前我们先对数据进行了预处理由于北向资金数据涉及到跨市场问题因此存在数据时滞和规则不统一等问题具体表现为问题一更新时间相对较晚由于跨市场问题存在北向资金持股数据的更新相比于A股数据要晚一些t日数据大概在t1日凌晨更新因子计算建议在t1日开盘前进行问题二除权除息不同步相同股票在深交所和港交所的除权除息不同步根据我们的统计港交所一般会提前一个交易日完成除权除息因此需要结合分红预案数据对北向资金的持股数量提前进行复权处理因子构建部分为了更全面的展现北向资金的交易行为我们基于北向资金持股数据计算了静态持仓动态流入特殊时段表现以及席位拆解四大类因子共计14个从收益能力来看北向资金数据具备Alpha挖掘潜力因子收益更多由多头端贡献股票池角度来看因子在沪深300和流动性1500股票池内表现更优因子在沪深300股票池内接近全覆盖但是在中证500股票池内覆盖度仅为55左右由于因子构建大多基于历史一个月的数据因此周频换手率并不高综合来看推荐以下7个因子1静态持仓类北向资金持股市值北向资金持股占比北向资金持股市值均值北向资金持股占比均值2动态流入类北向资金累计净流入占比北向资金持股占比变动北向资金成交金额特殊时段表现和席位拆解因子暂不予以推荐4风险分析报告结果均基于历史数据历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的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