国内车载电源优质供应商，下游需求增长及快充发展趋势推动车载电源需求持续性提升公司是国内车载电源产品优质供应商，受益车载电源集成产品出货量同比快速增长，2021年公司实现营收9.35亿元，同比增长164.22%，归母净利润0.25亿元，扭亏为盈；2022年前三季度受原材料价格上涨的影响，在公司保交付的情况下实现营收10.63亿元，同比增长64.25%，归母净利润0.07亿元，同比下降42.71%。
　　全球新能源车增长释放车载电源产品需求，整车端800V成本平价有望加速快充渗透随着全球新能源汽车增长，我们预计22-25年车载电源有望达到402、542、714、909亿元，22-25年CAGR为31.23%。800VSiC材料应用可提升系统效率约2%，对应整车续航提升约5%，考虑整车续航不变，综合规模化、国产化、供需平衡的影响，我们预计伴随SiC国产化进程逐步推进成本将显著下降，全系800V整车端成本有望实现与400V平价，加速高电压大功率持续向中低端车型渗透，800V产品需求增加有望进一步提升车载电源产品市场规模。
　　紧跟车载电源产品发展趋势，自动化产能建设提速推动规模效应凸显，产品降本在即
　　（1）集成化：公司基于电力电子集成技术实现高压电控系统“九合一”产品深度集成，缩小了产品体积，减轻了产品重量。（2）双向化：公司完成800V双向OBC的研发，可实现V2L、V2G两种双向变换，推动车网互动能力提升。（3）高压化：匹配高电压快充技术实现800V车载电源产品实现量产，匹配碳化硅功率元件提升能量效率。（4）规模效应：2021年公司实现产能29.24万套，上海建设新能源车项目预计2023年内投产，拟募资建设深圳新产能及产线改造，预计全部项目达产后产能提升至204.79万套/年，规模化生产有望降低产品成本；（5）自动化改造：深圳六条半自动线开启升级改造，同时引进九条自动化生产线，自动化改造可有效降低运营成本。
　　氢燃料电池行业领先布局，大功率、集成化趋势明确
　　公司燃料电池赛道布局早，基于全SiC方案的DCF使得产品转化效率达到99%，产品可靠性高，已实现稳定交付。（1）大功率：2021年燃料电池汽车的系统功率大幅提升，其中70kW以上系统占比接近70%，大功率系统成为市场主流。（2）集成化：公司已完成商用车“六合一”量产，集成DCF、OBC、空压机控制器、PTC、PDU及电堆检测功能。
　　盈利预测与估值
　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司是车载电源领导者，800V碳化硅集成化产品优势明显。
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.59、1.80、3.83亿元，对应EPS分别为0.46、1.42、3.03元/股，对应PE分别为100、32、15倍。我们选取从事车载电源业务的汇川技术、英搏尔，快充业务的特锐德，电驱系统的鸣志电器作为可比公司，22-24年同行业平均PE分别为66、36、23倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值36倍，对应当前市值有11.40%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　客户集中的风险；新能源汽车销量不及预期；材料部件及国产化替代不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司深度汽车零部件欣锐科技300745报告日期2023年02月08日车载电源优质供应商高压化强者恒强欣锐科技300745深度报告投资要点投资评级增持首次国内车载电源优质供应商下游需求增长及快充发展趋势推动车载电源需求持续性提升公司是国内车载电源产品优质供应商受益车载电源集成产品出货量同比快速增长2021年公分析师张雷司实现营收935亿元同比增长16422归母净利润025亿元扭亏为盈2022年前三季度执业证书号S1230521120004受原材料价格上涨的影响在公司保交付的情况下实现营收1063亿元同比增长6425归zhanglei02stockecomcn母净利润007亿元同比下降4271分析师黄华栋全球新能源车增长释放车载电源产品需求整车端800V成本平价有望加速快充渗透执业证书号S1230522100003随着全球新能源汽车增长我们预计22-25年车载电源有望达到402542714909亿元22-huanghuadongstockecomcn25年CAGR为3123800VSiC材料应用可提升系统效率约2对应整车续航提升约5研究助理屈文敏考虑整车续航不变综合规模化国产化供需平衡的影响我们预计伴随国产化进程逐SiCquwenminstockecomcn步推进成本将显著下降全系800V整车端成本有望实现与400V平价加速高电压大功率持续向中低端车型渗透800V产品需求增加有望进一步提升车载电源产品市场规模研究助理杨子伟紧跟车载电源产品发展趋势自动化产能建设提速推动规模效应凸显产品降本在即yangziweistockecomcn1集成化公司基于电力电子集成技术实现高压电控系统九合一产品深度集成缩小了产品体积减轻了产品重量2双向化公司完成800V双向OBC的研发可实现V2L基本数据V2G两种双向变换推动车网互动能力提升3高压化匹配高电压快充技术实现800V车收盘价4600载电源产品实现量产匹配碳化硅功率元件提升能量效率4规模效应2021年公司实现产总市值百万元582403能2924万套上海建设新能源车项目预计2023年内投产拟募资建设深圳新产能及产线改总股本百万股12661造预计全部项目达产后产能提升至20479万套年规模化生产有望降低产品成本5自动化改造深圳六条半自动线开启升级改造同时引进九条自动化生产线自动化改造可有效降股票走势图低运营成本欣锐科技深证成指氢燃料电池行业领先布局大功率集成化趋势明确195公司燃料电池赛道布局早基于全方案的使得产品转化效率达到产品可靠性SiCDCF99-10高已实现稳定交付1大功率2021年燃料电池汽车的系统功率大幅提升其中70kW以-24上系统占比接近70大功率系统成为市场主流2集成化公司已完成商用车六合一-39-53量产集成DCFOBC空压机控制器PTCPDU及电堆检测功能22032204220522062207220822092210221223012302盈利预测与估值2202首次覆盖给予增持评级公司是车载电源领导者800V碳化硅集成化产品优势明显相关报告我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为059180383亿元对应EPS分别为046142303元股对应PE分别为1003215倍我们选取从事车载电源业务的汇川技术英搏尔快充业务的特锐德电驱系统的鸣志电器作为可比公司22-24年同行业平均PE分别为663623倍综合考虑公司业绩的成长性和安全边际我们给予公司2023年PE估值36倍对应当前市值有1140的上涨空间首次覆盖给予增持评级风险提示客户集中的风险新能源汽车销量不及预期材料部件及国产化替代不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入93452164599289812455825-16422761376075728归母净利润254758511802038315--129722080111262每股收益元020046142303PE22866995432321520ROE25949013622388资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn129请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告投资案件盈利预测估值与目标价评级1盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为059180383亿元对应EPS分别为046142303元股对应PE分别为1003215倍2估值指标我们选取从事车载电源业务的汇川技术英搏尔快充业务的特锐德电驱系统的鸣志电器作为可比公司22-24年同行业平均PE分别为663623倍综合考虑公司业绩的成长性和安全边际我们给予公司2023年PE估值36倍对应当前市值有1140的上涨空间3目标价格5124元股4投资评级首次覆盖给予增持评级关键假设12022-2024年公司车载电源集成产品销量分别为4080120万台22022-2024年公司燃料电池相关产品销量分别为364743628616台32022-2024年公司车载电源集成产品的毛利率分别108015001700我们与市场的观点的差异市场认为公司的主要产品车载电源集成系统毛利率持续走低公司盈利能力承压依据2022年上半年车载电源集成系统的营收占比7228同期毛利率为516同比下降664个百分点我们认为公司车载电源集成产品的盈利能力即将迎来探底回升叠加量的释放带动营收及利润提升依据12022年下半年公司产品结构持续优化配套混动车型的高毛利车载电源集成产品占比逐步提升2半导体供应链在国际市场产能提升及产品国产化持续推动下供需紧张局面有望缓解成本端价格有望逐步回落32021年上海基地新产能开启建设预计2023年内逐步投产拟定增扩产及产线智能化柔性化改造有望进一步提升公司产能产品规模化效应将有力推动产品降本股价上涨的催化因素快充车型渗透率提升超预期公司车载电源集成技术持续突破超预期公司匹配车型销量超预期风险提示客户集中的风险新能源汽车销量不及预期材料供应及国产化替代不及预期httpwwwstockecomcn229请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告正文目录1国内车载电源优质供应商技术基因引领公司发展62快充车型量产在即800V车载电源产品有望抢占先机921800V车载电源产品升级SiC降本加速快充渗透922大功率双向化高压化集成化构建车载电源产品发展趋势1323行业竞争格局集中市场空间增量可期143车规级800V电源产品实现量产积极扩产有望全球布局1631核心技术自主掌控800VSiC产品实现量产供应1632客户结构高端化全球化有望提升业绩增长空间1933功率半导体国产化进程提速公司积极扩产提升市场份额214氢燃料电池DCF先行者有望打造第二成长曲线225盈利预测及投资建议2551盈利预测2552投资建议276风险提示27httpwwwstockecomcn329请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告图表目录图1欣锐科技发展历程7图22017-2022Q1-3公司营收及归母净利润单位百万元8图32017-2022H1主营业务构成单位百万元8图42017-2022Q1-3公司毛利率和净利率单位8图52017-2022H1公司分产品毛利率单位8图6股权结构截至2022年9月30日9图7IONIQ5TaycanModelY充电特性对比10图8800V整车架构下电驱及车载电源产品SiC升级12图9SiC与Si基半导体功率元件对比单位eVMVcmWcmK12图102017-2021年650VSiCSBD相比650VSiFRD价差逐步缩小单位元A13图112019-2021年SiCMOSFET均价单位元A13图12慢充通过OBC对电动车充电原理13图13V2G技术构建车网互动13图14多合一系列产品14图152021年我国车载电源产品销量占比单位14图162021年国内乘用车OBC竞争格局单位15图172022国内乘用车OBC竞争格局单位15图18欣锐科技可比公司研发费用单位百万元17图19欣锐科技可比公司研发费用率单位17图20公司电控技术成果18图21DC集成化产品技术迭代19图22CDU集成化产品技术迭代19图23公司DCDC产品定制范围19图24公司车载充电机产品定制范围19图25欣锐科技主要客户20图26欣锐科技已配套超100万辆车20图27公司产品配套车型销量单位台20图28欣锐科技ASILDISOSAE21434认证证书20图29燃料电池系统的拓扑结构23图30燃料电池车系统装机功率占比单位23图31不同重量级别的卡车对燃料电池动力系统的功率需求单位kWkg23图32燃料电池车系统装机功率占比单位24图33九合一燃料电池集成产品24图34燃料电池车产品搭载客户25图35公司DCF应用车型25表1公司产品介绍6表2公司前十大股东截止2022年9月30日单位股9表4快充实现方式对比10表5国内外车企800V快充布局情况10表6兼容400V充电的800V快充整车高压架构方案对比11表7车载电源产品主要供应商类型15httpwwwstockecomcn429请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告表8公司产品进入壁垒16表9车载电源产品市场空间测算单位万辆元台套亿元16表10公司在研项目17表11公司核心技术及应用领域17表12车载电源产品成本占比单位21表13公司主要产销量单位万台万套21表14公司产能规划单位万台套年22表15燃料电池DCF市场空间测算单位辆kW台套亿元24表162019-2024E公司各细分业务收入及毛利情况单位百万元26表17欣锐科技可比公司估值可比公司全部为wind一致预期截止2月8日单位亿元元股27表附录三大报表预测值28httpwwwstockecomcn529请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告1国内车载电源优质供应商技术基因引领公司发展公司位于新能源汽车车载电源行业前列公司主要为新能源汽车和氢能与燃料电池行业提供全方位高压电控解决方案1新能源汽车业务核心产品包括车载充电机OBC车载DCDC变换器OBC车载DCDC变换器高压接线盒集成的二合一或三合一车载电源集成产品广泛应用于乘用车客车专用车等各类新能源汽车领域2氢能与燃料电池业务核心产品大功率DCDC变换器DCFDCFOBC低压直流变换器DCL空压机控制器MCUPTC控制器电源分配单元PDU电堆巡检CVM集成的商用车多合一总成广泛应用于燃料电池乘用车客车专用车中卡重卡等和燃料电池机车等表1公司产品介绍公司产品产品图片主要功能车载DCDC变换器的功能是将动力电池输出的高压直流电转换为12V24V48V等低车载DCDC变换压直流电为仪表盘车灯雨刮空调音响电动转向ABS发动机控制安全器气囊等车载低压用电设备和各类控制器提供电能车载充电机是指固定安装在新能源汽车上的充电设备其功能是通过电池管理系统车载充电机BMS的控制信号将家用单相交流电220V或工业用三相交流电380V转换为动力电池可以使用的直流电压对新能源汽车的动力电池进行充电高压电控总成或高压充配电总成是指将车载充电机车载DCDC变换器其他高压部件等多个功能模块按照整车厂要求进行综合性集成后提供的定制高压电控总成产高压电控总成品高压电控总成产品减少了占用空间和核心零部件供应商数量可以简化整车布线设计提升整车开发效率及质量管理DCFDCDCConverterForFuelcell或称之为BoostConverter升压BoostDCDC变氢能与燃料电池汽换器等DCF是用于燃料电池汽车能量转换的升压DCDC变换器转换效率高转换电车专用产品DCF能用于其他高压直流配电使用燃料电池商用车集成60-150kW750ApkDCF66kW双向OBC6kW10kWDCL30kW空压机控制器六合一MCU双路5kWPTC控制器覆盖PDU及电堆检测功能资料来源公司公告公司官网浙商证券研究所致力于成为全球技术领先的新能源汽车高压电控解决方案供应商公司成立于2005年2006年应国家863专家组之邀配合长安研发车载DCDC变换器2008年开始为奇瑞S18提供车DCDC产品配套整车服务北京奥运会并于2009年荣获国家高新技术企业2010年建成并启用产业化一期工厂并于2012年建成产业化二期工厂产能5000台月2013年开始为宇通批量供应车载电源产品2015年公司完成股份制改革为北汽新能源江淮长安南京金龙珠海银隆江苏九龙等国内新能源整车厂提供配套车载电源产品2017年研发创新总部和领亚工厂建成启用2019年欣锐科技进入小鹏httpwwwstockecomcn629请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告供应链P7系列供应OBCDCDCPDU三合一产品2020年成功进入比亚迪DM-i极氪SEA浩瀚架构供应链体系成为比亚迪独供2021年与李尔成立车载充电机合资公司整合双方在先进OBC和新一代多功能集成电源模块上的产品能力2022年公司拟募资1392亿用于新能源汽车电源自动化生产线升级改造新能源汽车电源智能化生产建设总部基地及研发中心建设项目及补充流动资金图1欣锐科技发展历程资料来源Wind公司官网浙商证券研究所2021年营业收入大幅提升净利润扭亏为盈2021年公司营业收入935亿元同比增长16422归母净利润2547万元相比2020年扭亏为盈主要系1下游整车需求旺盛带来出货量回暖推动公司产能利用率大幅提升22021年车载电源集成产品出货量1717万台相较2020年增长18760驱动公司营收快速增长2022年前三季度营收增长盈利能力承压2022年前三季度公司实现营收1063亿元同比增长6425归母净利润747万元同比下降4271主要系12022年全球供应链体系震荡公司生产所需主要原材料半导体供给紧张其价格上涨明显导致公司成本上升毛利率下降尽管最近一期公司营业收入持续保持增长但净利润有所下滑2在原材料成本上涨较快的背景下公司仍坚持保交付车载电源集成产品是公司主要收入来源燃料电池业务有望成为新的收入增长点2015年公司逐渐剥离LED驱动电源业务专注于新能源汽车领域业务发展2017年以来公司的车载电源集成产品总收入的占比从3386提升至2021年的6148在盈利能力方面2021年车载电源集成产品毛利率为1149公司新开发燃料电池相关产品2021年2022年上半年燃料电池产品实现收入153亿055亿元占总营收1638886httpwwwstockecomcn729请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告图22017-2022Q1-3公司营收及归母净利润单位百万图32017-2022H1主营业务构成单位百万元元营业收入百万元归母净利润百万元营业yoy归母净利yoy车载DCDC变换器车载充电机1200400车载电源集成燃料电池产品200100010000800800-200600-400600400-600400200-8002000-10000-200-1200201720182019202020212022H1-400-1400资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所盈利触底反弹2022年前三季度业绩承压过去几年公司主要盈利指标经历V型反弹毛利率相对于净利率更加平稳2021年由于产能利用率和产销率提高盈利情况出现改善毛利率和净利率分别为2077和273主要系2020年疫情影响当年盈利能力2022年受半导体供应紧张导致价格抬升影响前三季度毛利率和净利率分别为1315和066业务毛利率方面公司主营业务车载电源毛利率波动较大2022上半年车载DCDC变换器车载充电机车载电源集成燃料电池的毛利率分别为285316875163997图42017-2022Q1-3公司毛利率和净利率单位图52017-2022H1公司分产品毛利率单位净利率毛利率车载DCDC变换器车载充电机60车载电源集成产品燃料电池相关产品40502040030-2020-4010-60-800201720182019202020212022H1-100-10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所公司实控人是吴壬华先生及毛丽萍女士持续稳健经营能力强公司实际控制人为董事长兼总经理吴壬华先生及副总经理毛丽萍女士二人系一致行动人吴壬华先生直接持有公司2656股份毛丽萍女士直接持有公司138股份二人合计直接持股2794永丰县鑫奇迪科技有限公司和永丰县鑫奇迪科技有限公司是公司的员工持股平台公司下设全资子公司杭州欣锐江苏欣锐上海欣锐和武汉欣锐负责车载电源及集成产品和软件的销售控股子公司深圳欣锐李尔电控技术有限公司主要进行OBC产品研发和销售公司持股5100httpwwwstockecomcn829请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告图6股权结构截至2022年9月30日资料来源公司公告浙商证券研究所表2公司前十大股东截止2022年9月30日单位股股东名称持股数量股占总股本比例吴壬华332512332656永丰县奇斯科技有限公司4451164356彭胜文3799000303唐冬元3180695254永丰县鑫奇迪科技有限公司2771604221大家人寿保险股份有限公司万能产品1835400147招商银行股份有限公司中欧互联网先锋混合型证券投资基金1743050139毛丽萍1725419138杨希光1485000119中国工商银行股份有限公司汇添富中证新能源汽车产业指数型1375502110发起式证券投资基金LOF合计556180674443资料来源Wind浙商证券研究所2快充车型量产在即800V车载电源产品有望抢占先机21800V车载电源产品升级SiC降本加速快充渗透800V高压路线是快充技术的发展趋势快充原理即为通过大功率直流电加快锂离子在正负极之间的迁移速度实现方式分为大电流或者高电压1大电流在400V电压平台下通过提升电流至500A实现200kW级别快充充电10min一般乘用车续航可以达到200-300km目前主要使用400V架构大电流的车型是特斯拉Model3ModelY充电效率约为922高电压电压平台从400V升至800V提升整车的动力及续航性能需要串联更多数量的电池并将重新适配高压部件充电效率可达到982019年4月保时捷TaycanTurboS全球首款800V纯电动车型诞生最大充电功率可达320kW大小三电系统适配800V电压平台2020年12月现代汽车首发可实现800V的电动车平台E-GMP今年搭载E-GMP平台的现代IONIQ量产最大充电功率350kW高压部件均采用800Vhttpwwwstockecomcn929请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告电压平台极狐SHI版广汽AIONVPLUS小鹏比亚迪岚图理想奥迪通用等纷纷进军800V高压快充路线800V车型量产在即2025年主流车型将支持高压快充国内外市场800V车型量产时间预计在2023-2025年会优先搭载在中高端车车型通过规模化带动成本下降逐步扩大应用范围2023年满足3C以上高压快充的高端车型将密集上市2025年主流车型将会支持高压快充表4快充实现方式对比优点缺点1高效充电并非全程覆盖尽在10-20SOC进行最大功1改造相对容易仅需改变电池载体即可大电流快率充电2在原有400V架构基础上通过提升充电电流实现高功率充充2发热热损耗严重增加散热成本电3充电效率低1在整车电机输出功率不变的情况下能够显著减小电流1全超充桩的超充站在现有的店里基础设施条件下需要配从而降低热损耗带来续航里程的提升高电压快置储能价格昂贵2大幅降低的电流带来车线束线径减少有利于车内空间布充2超充站造成城市电容压力大局的优化实现整车轻量化3800V方案对硬件要求增加超充硬件需要升级到SiC3充电效率高资料来源GGII浙商证券研究所图7IONIQ5TaycanModelY充电特性对比资料来源线束工程师之家浙商证券研究所表5国内外车企800V快充布局情况车型预计上市时间架构平台充电功率电压电流备注保时捷TAYCAN2019年9月J1平台350KW800V250A全球首款800V车型奥迪E-TRONGT2021年2月J1平台270KW800V现代起亚INOIQ52021年E-GMP平台232KW800V广汽埃安2021年9月480KW880V3C小鹏G92022年9月Xpower30动力系统480KW800V600A我国第一款800V车型极狐SHI2022年473KW800V22C和华为合作打造长城2022年480KW800V4C全球限量101台MLA架构捷豹路虎2022年-2023年800V兼容ICE模块化纵向架构httpwwwstockecomcn1029请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告保时捷MACAN2023年PPE平台350KW800V高端车型奥迪Q6E-TRON奥迪2023年PPE平台350KW800VA6E-TRON通用2023年BEV3平台350KW800V2023年后每年至少推出两理想2023年Whale平台和Shark平台400KW800V4C款电动车型吉利领克2023年SEA600KW800V250KW目前是应用于大型车而不在小型特斯拉2023年400V690A车上使用EMA架构捷豹路虎2024年800V纯电平台电气化模块化架构奔驰第一款基于800V架奔驰2024-2025年MMA平台200KW800V构的平台也是奔驰最后一款内燃机的平台PUREBEV捷豹路虎2025年800V完全纯电平台纯电平台架构斯特兰迪斯2025年EA平台300KW800V奔驰2025年-未来EA平台200KW800V纯电平台宝马NK12025年-未来EA架构800V岚图处于测试阶段100KW800V600A大众MEB平台比亚迪E30平台228KW800V已具备600V电池技术资料来源公司官网汽车之家浙商证券研究所全系800V电驱向下兼容400V架构综合优势明显车载电源产品需升级800V充电桩及车载高压部件等配套短期不完善当下需要考虑兼容400V和800V充电桩应用衍生出不同纯电高压架构1电驱兼容方案车载部件直流快充交流慢充电驱动动力电池高压部件均为800V通过电驱动系统升压兼容400V直流充电桩2DCDC升压兼容方案车载部件均为800V通过新增400V-800VDCDC升压兼容400V直流充电桩3动力电池向上兼容方案车载部件均为800V2个400V动力电池串并联通过继电器切换灵活输出400V和800V兼容400V直流充电桩4DCDC降压兼容方案仅直流快充和动力电池为800交流慢充电驱动高压部件均为400V新增400V-800VDCDC实现400V部件与800V动力电池之间的电压转换兼容400V直流充电桩5动力电池向下兼容方案仅直流快充为800V交流慢充电驱动负载均为400V2个400V动力电池串并联通过继电器切换灵活输出400V和800V兼容400V和800V直流充电桩性能系统成本以及整车改造工作量评估我们认为电驱兼容方案拥有综合优势表6兼容400V充电的800V快充整车高压架构方案对比项目方案一方案二方案三方案四方案五高压架构Driving800VDriving400V特征ACcharging800VACcharging400VDCcharging400Vor800VDCcharging400Vor800Vhttpwwwstockecomcn1129请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告所有高压部件都需重动力电池设计为动力电池需要特殊设所有高压部件都需重新所有高压部件都需重新新设计成800V部件800V计400V和800V灵活设计成800V部件系统改动设计成800V部件需要新增输出新增切换继电兼容400V直流充电动力电池需要特殊设计量兼容400V直流充电桩需要新能150kw400V-器400V和800V灵活输桩无需新增高压部件120kw400V-800VDCDC其余车辆800V直流充电时新出新增切换继电器800VDCDC部件无需改动增继电器切断400V部件整车能耗高整车能量高电池并联环流潜在问整车能耗低整车能耗低整车能耗低400V800VDCDC安题系统性能无安全风险无安全风险电池并联环流潜在问题全要求高防止800V电池安全要求高防电网和400V电网直通止800V电网和400V电网直流系统增量较高最高较高较高较低成本整车布置较难较难较难适中适中改造推广难度较低推广难度较低推广难度大方案推广所有高压部件都仅要求所有高压部件都仅要求推广难度较大电池需要推广难度较大电池需要特殊改动和设难度800V设计供应商都在800V设计供应商都特殊改动和设计仅需要新增一个DCDC计研在研资料来源联合电子浙商证券研究所SiC替代Si基功率元件推动800V车载电源产品升级整车电压平台从400V升至800V电驱电池车载电源系统配电系统高压线束及热管理系统进行适应性更改电驱及车载电源产品OBC及DCDCSi基功率器件接近材料极限800V高压平台下无法满足应用需求需要以SiC作为功率元件进行替代1宽禁带2高击穿电场SiC的禁带是Si的3倍可转化为高10倍的击穿电场能够符合高电压通常为1200V或更高的应用场景下的单极器件3高热导率SiC的热导率是Si的3倍与铜相似功率损耗产生的热量可以以较小的温度变化从SiC中传导出去4高工作适应温度由于较高的熔化温度理论上SiC器件可以在200C以上的温度下良好运行降低冷却系统的成本图9SiC与Si基半导体功率元件对比单位eVMVcm图8800V整车架构下电驱及车载电源产品SiC升级WcmKSiSiC2520151050资料来源英飞凌浙商证券研究所资料来源英飞凌浙商证券研究所SiC降本有望实现全系800V平台下整车成本与400V平价快充渗透有望加速向中低端车型拓展SiC应用对系统效率提升约2对应整车续航提升约5过去五年SiC二极管相比Si二极管价差不断减小SiCMOS售价也在不断下降2021年收到供应短缺影响微涨SiC器件价格大约是IGBT的6-7倍伴随SiC国产化进程逐步推进成本和售价大幅降低SiC-MOS有望与Si-IGBT成本打平加速高电压大功率进一步向中低端车型渗透httpwwwstockecomcn1229请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告图102017-2021年650VSiCSBD相比650VSiFRD价差逐步图112019-2021年SiCMOSFET均价单位元A缩小单位元A650VSiCSBD650VSiFRD价差20192020202153100254802360152401201050000650V900V1200V1700V20172018201920202021资料来源MouserDigi-KeyCASAResearch浙商证券研究所资料来源MouserDigi-KeyCASAResearch浙商证券研究所22大功率双向化高压化集成化构建车载电源产品发展趋势OBC大功率化发展趋势助推慢充速度提升由于电动车的动力电池只能接收直流电交流充电桩输出的电流经车载充电机OBC进行AC-DC整流转换后向动力电池充电目前主流的车载充电机功率为33661122kWOBC功率决定慢充的速度随着慢速补能市场的进一步提升OBC逐渐向大功率化发展OBC双向化趋势将从V2L延伸至V2G双向车载电源既可以满足消费者电动汽车多种应用场景的需求又可实现功率的双向流动减少能量的浪费因此双向车载电源的市场认可度提高市场渗透率不断提升目前双向OBC主要有四种模式V2G车辆到电网V2L车辆到负载V2H车辆到家庭V2V车辆到车辆V2G技术可以将新能源汽车的储能设施作为可调节负荷的分布式储能实现在用电低谷时充电在用电高峰时对电网发电从而平抑电网波动V2L可以实现为照明灯冰箱手机等小功率电子电器类产品供电是目前主流的双向化应用V2G技术的进一步渗透将推动车网互动目前国家电网在我国18省市开展车网双向互动试点项目累计V2G充放电量超过80万kWh完成了商业场景家充单位放单位充单位放等多个场景的运营图12慢充通过OBC对电动车充电原理图13V2G技术构建车网互动资料来源CNKI浙商证券研究所注灰色绿色分别为交直流充电路径Mode1是指直接通过电线给车充电被多国禁止使用车和充电设备之间无通讯Mode2是指非固定安装而且带车-桩通讯的便携AC充资料来源IEEE浙商证券研究所电桩车桩充电过程有通讯Mode3是指固定安装的带车-桩通讯的其他交流充电桩Mode4特指固定安装的直流桩有车-桩通讯httpwwwstockecomcn1329请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告高压化是实现快充提升充电效率及整车续航的关键目前纯电乘用车电压通常在200-400V之间提升电压有助于降低电流从而降低功率损耗提高充电效率缩短充电时长同时工作电流的减少可以进一步降低同样行驶里程中的电量消耗从而延长汽车里程数2021年包括比亚迪理想小鹏广汽吉利北汽等在内的众多车企已经开始布局800V快充技术我国800V高压快充行业进入发展加速期电动车高压化趋势要求功率元件进行SiC替换可实现体积更小频率更高开关损耗更低提升电驱动系统在高压高温环境下运行的稳定性集成化减少零部件数量实现降本和轻量化双重优势集成化同时体现为两个维度1物理集成将电源系统与电极电控等多种部件简单的方式组合在一起形成多合一的系统2板集成在增加部件的同时优化产品内部空间结构提高集成的深度进一步降低产品的体积和重量基于新能源汽车的整车布置空间要求相关功能的汽车零部件通过集成化设计能够减少占用空间和产品重量节约成本图14多合一系列产品图152021年我国车载电源产品销量占比单位车载充电机车载电源集成3570产品5000DCDC变换器1430资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源观研天下数据中心浙商证券研究所23行业竞争格局集中市场空间增量可期第三方独立供应兼具技术及成本优势占据主流供应模式目前新能源车车载电源行业参与方主要有1第三方独立供应商做专业定制直供即专业车载电源厂商与整车厂深度绑定为特定车型定制开发产品代表企业有欣锐科技台达电子联合电子等具备产品规模化优势具备较强的自主研发能力2汽车零部件集成供应商由第三方系统集成商主导采购车载电源产品后与电机电控等产品集成再向整车厂提供解决方案代表企业有汇川技术蓝海华腾等这类企业切入行业较早品牌影响力较强3整车厂自供整车厂在体内自主生产车载电源配套自有车型代表企业有比亚迪弗迪动力特斯拉等这类企业的优势在于与下游整车厂黏性更强占据稳定市场份额httpwwwstockecomcn1429请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告表7车载电源产品主要供应商类型竞争类型竞争特点竞争优势代表企业欣锐科技台达电子联合电具备产品规模化优势较强自主第三方独立供应商自主研发外延并购子法雷奥通合科技核达中研发能力远通威迈斯杭州富特切入行业较早品牌影响力较汽车零部件集成供应商多提供汽车集成方案汇川技术蓝海华腾强技术及行业经验积累深厚与整车厂黏性较强占据稳定市整车厂自产型与主机厂配套关系稳定弗迪动力特斯拉场份额资料来源公司公告浙商证券研究所OBC行业集中度较高弗迪动力和威迈斯位于第一梯队2022年OBC行业CR5约为7474左右相比于2021年的7510几乎持平行业集中度较高其中弗迪动力和威迈斯市占率分别接近30和20行业地位稳固特斯拉英搏尔富特科技紧随其后随着800V高压系统需求的进一步推动在未来产业加速发展技术快速迭代的趋势下OBC将快速向下游渗透头部企业的产品技术水平领先行业集中度有望进一步提升同时头部企业充分利用资金及技术优势先后宣布大规模扩产计划有望在未来占据更大的市场空间图162021年国内乘用车OBC竞争格局单位图172022国内乘用车OBC竞争格局单位台达电子其他9华为数字力华集团其他6科世达42能源32力华集团威迈斯科士达铁城科技5214弗迪动力429英搏尔5欣锐科技弗迪动力6欣锐科技富特科技1678威迈斯20铁城科技8英搏尔9特斯拉富特科技1112特斯拉9资料来源NE时代浙商证券研究所资料来源NE时代浙商证券研究所资金技术认证壁垒较高新进者赛道切换难度较大车载电源产品的壁垒主要体现在1资金新能源汽车核心零部件生产成本逐渐上升产品技术迭代要求公司保持研发投入提升核心竞争力拥有足够的现金流才能在行业中发展资金是行业准入的重要壁垒2技术公司产品集现代计算机技术电力自动化技术电力电子技术自动控制技术于一体的综合性产品同时对安全性转化效率要求高也需技术经验积累高技术跨学科综合性人才的配合3认证车规级产品生产需具备IATF16949认证大型OEM需要对供应商的资产规模管理水平历史供货信息生产能力产品性能销售网络和服务保障能力等方面进行综合评审认证周期长为保证汽车质量的稳定性整车生产企业会保持与供应商的稳定供应关系httpwwwstockecomcn1529请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告表8公司产品进入壁垒行业主要壁垒分类具体要求零部件成本制造业企业随着自动化水平的不断提升生产所需的设备成本逐渐上升资金壁垒研发投入保持充分的研发投入积极开发下一代产品才能保持在行业中的核心竞争力新能源汽车核心零部件是集现代计算机技术电力自动化技术电力电子技术自动控制技术等高新技术诸多高新技术于一体的综合性产品对安全可靠性一致性转化效率电磁兼容功率密度等技术壁垒方面具有很高的技术要求核心零部件与新能源汽车其他零部件的相互兼容需要产品设计研发生产工艺及安装调试服务等高级人才全过程的协同配合对于技术人员在技术水平和实践经验上均提出了较高要求是国际汽车工作组IATF于2016年10月正式发布了汽车行业新版质量管理标准对汽车整IATF16949车厂商和其直接的零配件制造商提出了严格的限定制造商必须具备有至少连续12个月的生产和质量管理记录认证壁垒需要对供应商的资产规模管理水平历史供货信息生产能力产品性能销售网络和服务保障能力等方面进行综合评审只有通过整车生产企业的评审才能进入其供应商体系成为整车供应商的认证机制生产企业的供应商必须经过长期的认证过程为保证汽车质量的稳定性整车生产企业会保持与供应商的稳定供应关系资料来源公司公告浙商证券研究所快充渗透叠加新能源车销量提升集成化产品市场空间可期随着新能源车销量提升按照一台车搭载一套车载电源系统DCDCOBC根据我们测算我们预计车载电源产品全球市场规模2022202320242025年有望达到402亿元542亿元714亿元909亿元2022-2025年年复合增长约为3123其中集成化产品的渗透率提升有望进一步增加CDU产品的市场规模表9车载电源产品市场空间测算单位万辆元台套亿元项目单位20212022E2023E2024E2025ECAGR2022-2025全球新能源汽车总产量万辆63511501575211527503372国内新能源汽车总产量万辆355706850110014302654车载电源产品国内需求量万辆355706850110014302654车载电源产品海外需求量万辆280444725101513204377CDU占比5055606570837CDU销售单价元台套34003332326532003136DCDC销售单价元台套16001600160016001600OBC销售单价元台套21002100210021002100国内市场规模亿元1262472923714732417海外市场规模亿元991552493434364108全球市场规模亿元2254025427149093123资料来源GGII前瞻研究院中国汽车动力电池产业创新联盟中汽协观研天下数据中心浙商证券研究所3车规级800V电源产品实现量产积极扩产有望全球布局31核心技术自主掌控800VSiC产品实现量产供应研发投入处于行业平均水平多项技术研发保持核心竞争力2021年2022年上半年公司研发费用为068046亿元研发费率占比732747处于行业平均水平在研产品包括11KW双向板集成DC一体化项目33kw双向板集成一体化充电产品平台项目httpwwwstockecomcn1629请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告商用车燃料电池系统多合一项目双向11kW25kW板集成G6代项目双向66kW25kW板集成G6代项目保证在行业的领先位置图18欣锐科技可比公司研发费用单位百万元图19欣锐科技可比公司研发费用率单位欣锐科技威迈斯英搏尔富特科技欣锐科技威迈斯英搏尔富特科技252002015015100105050020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所表10公司在研项目主要研发项目名称项目目的拟达到的目标预计对公司未来发展的影响11KW双向板集成DC一体可兼容全球充电标准通过高度集成实现高度集成优化产品成本有利于公司产品进入全球市场化项目化设计获得更有的产品成本33KW双向板集成一体化充满足主流混动车型的高性价比完全满足国内主流的混动车型应用需有利于进一步稳固公司在混动车市电产品平台项目产品求场产品竞争力集成高压DCDC低压DCDCPDU有利于公司在氢燃料电池汽车市场商用车燃料电池系统多合一实现多功能集成系统等部件形成一体化产品简化整车满足不同客户需求形成完整的产项目架构品系列适合全自动化生产工艺提高生产效双向11KW25KW板集成进一步提高产品可制造性和降有利于公司扩大产能降低产品制率降低制造成本更优的产品性价G6代项目低成本造缺陷提高产品的市场竞争力比适合全自动化生产工艺提高生产效双向66KW25KW板集成进一步提高产品可制造性和降有利于公司扩大产能降低产品制率降低制造成本更优的产品性价G6代项目低成本造缺陷提高产品的市场竞争力比资料来源公司公告浙商证券研究所核心技术自主研发推动主营产品保持市场竞争力公司自主开发了包括磁集成技术两路错相运行的有源钳位技术全桥LLC谐振软开关技术无桥PFC技术长寿命设计技术数字化控制技术汽车级产品可靠性技术产品化工程技术质量验证技术汽车级功能安全技术在内的关键技术广泛应用于公司DCDCOBCCDU等主营产品2020-2022H1核心技术产品占营业收入比重分别为946991559006有效提升产品功率密度转换效率使用寿命及可靠性保持公司核心产品的市场竞争力表11公司核心技术及应用领域技术名称主要应用领域技术说明技术来源磁集成技术是指将变换器中的两个或多个分立器件如电感变压器等绕制在一副磁芯上从结构上集中在一起公司在车载电源产品中应用的磁集成技术车载DCDC变换器自主研发磁集成技术能够减小磁性器件的体积重量还能减小电流纹波降低磁件损耗改善电源动态性能对提高电源的性能及功率密度有重要作用有源钳位是一种电路连接方式是一种可以有效提高转换效率的软开关技两路错相运行的有源钳术公司创造性地采用了两路错相运行的有源钳位主电路设计可在有限车载DCDC变换器自主研发位技术的空间内均匀分布电应力和热应力充分利用散热面积可减小输出侧输入侧的开关频率纹波这使得公司在采用市场上通用元器件的情况下httpwwwstockecomcn1729请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告所研发的车载DCDC变换器满足了国内新能源汽车整车的个性需求在性能上达到了业内先进水平全桥LLC谐振软开关技术可以实现车载DCDC变换器中所有开关管的零车载DCDC变换电压导通和副端二极管的零电流开关有效解决副端二极管的反向恢复问全桥LLC谐振软开关器车载充电机车题利用全桥LLC谐振软开关技术可以减少开关关断时的电流变换自主研发技术载电源集成产品器中的环流损耗也随之大幅减少同时该技术拓扑结构无需其他额外辅助电路即可实现软开关提高了车载电源产品的可靠性PFCPowerFactorCorrector是功率因数校正器它可以在交流转换为无桥PFC技术车载充电机直流时提高电源的利用率公司采用的无桥PFC技术节省了由二极管整自主研发流桥导致的损耗提高了车载充电机功率变换效率车载DCDC变换公司通过主电路拓扑设计可抗强烈振动的结构设计独特的热设计以及长寿命设计技术器车载充电机车采用聚酯电容和固体电容替代寿命比较短的电解电容使车载电源的设计自主研发载电源集成产品使用寿命达到10年车载DCDC变换公司利用数字化控制技术为产品设计相应的数字控制器可以提高车载数字化控制技术器车载充电机车自主研发电源产品的安全性灵活性载电源集成产品公司根据多年的装车实况应用丰富的车载电源定制化配套经验三十万公里的单车测试车辆行驶记录数百项严格的实验室或路跑测试沉淀出汽车级产品可靠性技车载DCDC变换公司独有的汽车级产品可靠性技术产品化工程技术质量验证技术这术产品化工程技术器车载充电机车自主研发些技术为公司制造汽车级车载电源产品提供了基石公司车载电源产品在质量验证技术载电源集成产品震动冲击整车碰撞高低温工作EMC电磁辐射等各方面均达到汽车级产品标准车载DCDC变换公司将ISO26262汽车功能安全标准导入车载DCDC变换器及车载充电汽车级功能安全技术器车载充电机车自主研发机产品日常设计规范中使车载电源产品更加安全可靠载电源集成产品资料来源公司公告浙商证券研究所第三代半导体应用全球领航企业800V高压SiC车载电源产品率先实现量产公司最早于2012年开始探索G4代3kWDCDC变换器效率为88的代际提升技术方案并在2012年推出了SiCMOSFET于2013年全球首次发布G5代3kWDCDC变换器效率达到96与GREE在SiC技术开展深度合作逐步成为第三代半导体SiC应用的全球领航企业2020年公司发布的CDU三合一平台化800V系统L4级集成技术高端方案已实现多种主流车型配套应用图20公司电控技术成果资料来源公司官网浙商证券研究所电控总成技术全球领先创新推动集成化技术公司运用电力电子集成技术已经实现了单一功能产品向系统集成产品的代际发展现有的车载电源集成产品从G3代33KW充电机到DC集成产品再到CDU集成产品到G6代技术可以实现动力电池系统高压电控系统的九合一产品的深度集成化缩小了产品体积减轻了产品重量公司CDU产品已在东风现代小鹏等乘用车上实现搭载应用httpwwwstockecomcn1829请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告图21DC集成化产品技术迭代图22CDU集成化产品技术迭代资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所800V高压OBC产品实现V2G深度双向功能变换效率高达98公司完成800V高压双向OBC的研发转换效率达到98可实现V2LV2G两种双向变换充电功率覆盖33-22kW需求图23公司DCDC产品定制范围图24公司车载充电机产品定制范围资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所32客户结构高端化全球化有望提升业绩增长空间客户覆盖商乘用车结构持续高端化公司主要客户覆盖吉利汽车北汽新能源比亚迪小鹏汽车江淮长城威马汽车东风本田广汽本田丰田现代福田金龙等国内外商乘用车OEM其中公司与小鹏汽车从2017年开始合作2019年配套小鹏P7智能轿跑高压电控集成产品实现量产供货2022年3月P7第10万台整车量产下线成为首个突破10万量产下线的纯电新势力车型2020年公司已获得吉利和沃尔沃汽车共享平台PMA项目吉利计划基于该平台架构推出10余款新车的11KW车载电源集成产品的供货权和本田2021年-2025年纯电动新车型车载电源集成产品的供货权2021年进入比亚迪混动车型DM-i供应体系主要供应OBCDCDCPDU等核心产品也是比亚迪目前唯一车载电源外部供应商2021年公司进入吉利SEA浩瀚架构供应体系与吉利合作为其高端品牌---极氪基于SEA浩瀚的架构提供OBCDCDCPDU等核心产品2022年公司进入到吉利雷神动力架构供应体系率先应用碳化硅科技为超1000款新能源汽车配套车载电源解决方案欣锐科技以车载电源的高质量标准研发大功率充电技术率先突破了碳化硅功率器件无电解电容设计等核心技术开发多种封装方式的解决方案满足多场景大功率充电需求提升用户充电体验目前已累计配套超100万辆车2021年公司聚焦新能源汽车业务板块在研新能源汽车项目数为110项稳步推进开拓市场规划立足国内优质客户通过集成类CDU多合一产品的不断进步向集成化小型化轻量化发展参与国际市场竞争httpwwwstockecomcn1929请务必阅读正文之后的免责条款部分欣锐科技300745深度报告图25欣锐科技主要客户图26欣锐科技已配套超100万辆车资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所下游客户整车销量持续提升比亚迪有望贡献增量比亚迪2022年1-10月DM-i车型销量7076万辆超过特斯拉中国的335万辆未来随着下游整车厂商业务规模不断扩大公司亟需新增产能以配套客户需求资质认证具备海外业务拓展条件为公司全球化布局埋下伏笔随着新能源汽车发展对软件质量管理的要求和功能安全的需求逐渐提高ASPIC认证和ASIL认证被相继提出这两项认证是在海外展开业务的先决条件公司已经获得ASPICECL2及功能安全ASILD等级认证最高等级具备进入海外车企供应链的能力为开拓海外市场最终实现全球化的业务布局目标打下基础公司已获得汽车网络安全管理体系认证为客户提供符合国际标准的产品欣锐科技已于2022年11月25日正式获颁ISOSAE21434汽车网络安全管理体系认证证书该证书由汽车检测认证领域的领导者TV莱茵授予这标志着欣锐科技已经建立符合网络安全国际标准的完整产品开发管理体系具备为客户提供符合国际标准网络安全产品的强大实力图27公司产品配套车型销量单位台图28欣锐科技ASILDISOSAE21434认证证书小鹏P7月销BYDDM-i月销极氪001月销小鹏P7-YOYBYDDM-i-YOY极氪001YOY1500002001000001005000000-100资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网TV官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2029请务必阅读正文之后的免责条款部分