本报告导读：
　　转化效率达到28%以上的钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线预期5月前投产。硅料组件价跌BIPV回报率升未来装机将加速，公司BIPV产品储备丰富。
　　投资要点：
　　维持增持。稳增长政策加码和疫情好转，上调预测2022-24年EPS至0.14/0.19/0.24(原0.14/0.17/0.20)元增速-22%/41%/24%。钙钛矿电池将投产和未来BIPV装机加速，上调目标价至7.6元，对应PE为56/40/32倍。
　　转化效率达到28%以上的钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线预期5月前投产。合特光电(公司持股65%)将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池，异质结贡献25%-26%的转化率，钙钛矿叠层增加3%-5%增量效益。革新工艺最大化回避效率衰减影响，对银浆降低成本做对应研究工作。电池使用寿命中试线产品也是按照行业标准(25年使用寿命)来进行设计生产的，即保证电池在25年后能够以高于其额定效率的80%进行工作。目前产线设计能兼容生产166mm和182mm尺寸规模的晶硅组件。
　　硅料组件价跌BIPV回报率升，未来装机将加速。合特光电BIPV主要产品是太阳能发电瓦/彩色发电幕墙/发电地砖/轻质化柔性组件等。在光伏绿色交通领域的TIPV应用产品，主要包括太阳能发电隔音屏/发电防眩板/发电隧道口及边坡/发电公路/智慧路灯/龙门架等。双面发电隔离屏、双面发电防眩的产品已经成功应用在部分高速公路示范项目上。
　　双碳政策利好绿色建筑，稳增长提振业绩预期。公司钢结构2022年产能增加20-30%力争2-3年内产能翻倍。供给端政策修复甲方和建筑业资产负债表，提振资产质量和改善现金流。需求端稳增长继续发力基建和地产投资扩张需求。2023年迎来经营弹性，增强业绩表现并提高利润确定性。
　　风险提示：通胀超预期政策紧缩，计提减值超预期，疫情反复等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest杭萧钢构600477评级增持上次评级增持钙钛矿电池转化效率28将投产光伏BIPV将反转加速目标价格760上次预测610公当前价格575司韩其成分析师郭浩然研究助理20230119021-38676162010-83939793更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S088012202003052周内股价区间元324-628报总市值百万元13622本报告导读总股本流通A股百万股23692369告流通股股百万股转化效率达到28以上的钙钛矿晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线预期5月前投BH00流通股比例100产硅料组件价跌BIPV回报率升未来装机将加速公司BIPV产品储备丰富日均成交量百万股6550投资要点日均成交值百万元29569TableSummary维持增持稳增长政策加码和疫情好转上调预测2022-24年EPS至TableBalance资产负债表摘要014019024原014017020元增速-224124钙钛矿电池将投产股东权益百万元5175和未来BIPV装机加速上调目标价至76元对应PE为564032倍每股净资产218转化效率达到28以上的钙钛矿晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线预期市净率26净负债率36115月前投产合特光电公司持股65将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池异质结贡献25-26的转化率钙钛矿叠层增加3-5增量TableEpsEPS元2021A2022E效益革新工艺最大化回避效率衰减影响对银浆降低成本做对应研究工Q1004002Q2004006作电池使用寿命中试线产品也是按照行业标准25年使用寿命来进行设证Q3008002券计生产的即保证电池在25年后能够以高于其额定效率的80进行工作Q4002004目前产线设计能兼容生产166mm和182mm尺寸规模的晶硅组件全年017014研硅料组件价跌回报率升未来装机将加速合特光电主要产究BIPVBIPVTablePicQuote报品是太阳能发电瓦彩色发电幕墙发电地砖轻质化柔性组件等在光伏绿52周内股价走势图色交通领域的TIPV应用产品主要包括太阳能发电隔音屏发电防眩板杭萧钢构上证指数告发电隧道口及边坡发电公路智慧路灯龙门架等双面发电隔离屏双面46发电防眩的产品已经成功应用在部分高速公路示范项目上32双碳政策利好绿色建筑稳增长提振业绩预期公司钢结构2022年产能173增加20-30力争2-3年内产能翻倍供给端政策修复甲方和建筑业资产-11负债表提振资产质量和改善现金流需求端稳增长继续发力基建和地产-26投资扩张需求年迎来经营弹性增强业绩表现并提高利润确定性2022-012022-052022-092023-012023风险提示通胀超预期政策紧缩计提减值超预期疫情反复等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入81399578108631349715388绝对升幅393532-2318132414相对指数352942经营利润EBIT552395527691848-39-28333123TableReport相关报告净利润归母724412320452561-54-43-224124钙钛矿晶硅薄膜叠层电池中试线最快春节前每股净收益元031017014019024完成铺设20230108每股股利元011006004005006前3季度净利下降36异质结钙钛矿中试线正常推进20221102TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024EQ2净利增48同环比加速异质结钙钛矿电池稳步推进经营利润率684149515520220829净资产收益率179966989100BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估投入资本回报率845059687720220809EVEBITDA13112071216118371582BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估市盈率1882331042573017243020220801股息率1810070910请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage杭萧钢构600477TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230119财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入81399578108631349715388工业营业成本6692824792321148713079税金及附加8934708490建筑工程业销售费用162149194235266管理费用293312374460522EBIT552395527691848公允价值变动收益00000TableStock投资收益1085476158杭萧钢构600477财务费用5692114139163营业利润906537403574713所得税15349496983少数股东损益2877345470净利润724412320452561评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产595553140-189-495上次评级增持其他流动资产100155155155155长期投资5449524846目标价格760固定资产合计10741339172719752247上次预测610无形及其他资产5286717989221048资产合计896511754128381503716693当前价格575流动负债459666687399909310118非流动负债126451451451451股东权益42424635498854946124投入资本IC54737214781088979767TableWebsite公司网址现金流量表wwwhxsscomcnNOPLAT458359462608749折旧与摊销113132170179197流动资金增量-527-1166-430-975-706资本支出68-304-749-632-679公司简介自由现金流112-979-547-820-439TableCompany经营现金流-14-904181-197239公司主营业务包括多高层钢结构轻钢投资现金流90-288-713-572-624结构空间钢结构建材产品专业设融资现金流-236117512044078现金流净增加额-161-17-413-329-306计制造施工安装厂房钢结构多财务指标超高层钢结构大跨度空间钢结构成长性钢结构住宅绿色建材包括TD钢筋收入增长率227177134242140EBIT增长率386-283332311227桁架钢筋桁架模板及连接件CCA墙净利润增长率544-431-223411242体部件防火包梁柱体系等产品公利润率司是建筑钢结构定点企业国家火炬计毛利率178139150149150EBIT率6841495155划重点高新技术企业国家住宅产业化净利润率8943293336基地和装配式建筑产业基地收益率净资产收益率ROE179966989100总资产收益率ROA8442283438投入资本回报率ROIC8450596877运营能力存货周转天数361383383383383应收账款周转天数474553553553553总资产周转周转天数40204479431440673959净利润现金含量00-2206-0404TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入-0832694744偿债能力1m资产负债率5276066116356333m净负债率11131536157417371726估值比率12mPE18823310425730172430PB1992072682442203132343536383940EVEBITDA13112071216118371582PS152129114092080股息率1810070910周内价格范围TableRange52324-628市值百万元13622股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债241855571057017415394420940016113233016823114971712107061136-93885891124-26-104547211112022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万杭萧钢构价格涨幅收入增长率净资产收益率杭萧钢构相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of41160821TablePage杭萧钢构600477表1可比公司2023平均PE66倍杭萧钢构PE30倍EPS元股利润增速PE主要业务情况营收占2022E2023E2022E2023E2022E2023E主营业务比600438SH京山轻机0460689549445298自动生产线334300751SZ迈为股份5288754366845510成套设备859300724SZ捷佳伟创2863853934410306刻蚀设备832300585SZ奥联电子014016-311818181539电子油门踏板总成326均值880663600477SH杭萧钢构014019-2241426302多高层钢结构670数据来源Wind国泰君安证券研究注杭萧钢构盈利预测为国君建筑组预期其余采用Wind一致预期股价为1月19日收盘价表2杭萧钢构历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿072100094071-115045059121449768568469724412320增速10039-6-24-262-1393110527171-26-1754-43-22最新股本亿242424242424242424242424242424EPS元股003004004003-005002002005019032024020031017014平均PE402304406617-259535514609201183174149126214320最高PE759420546770-2006306601054262253267193160239449最低PE217226320446-31445235928915912711511689199242资产负债率7874707780817669645757585361ROE1215128-14669233019141910经营现金流净利18815051-34290135-3126628612111330-2-185数据来源wind国泰君安证券研究注股价为1月19日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage杭萧钢构600477本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4