事件：2月7日公司向第一期限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票
　　1）首次授予通过：公司董事会确定以2023年2月7日为首次授予日，以13.45元/股的价格授予261名激励对象共计1311.6万股限制性股票。
　　2）股权激励草案：本激励计划所采用的激励方式为限制性股票，股票来源为中航西飞向激励对象定向发行新股。拟向激励对象授予不超过1639.5万股股票，约占本激励计划公布时公司股本总额的0.59%。其中，首次授予不超过1311.6万股股票，占激励计划拟授予限制性股票总数的80%；预留授予不超过327.9万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的20%。
　　3）授予对象：本激励计划首次拟授予的激励对象包括公司（含控股子公司、分公司）董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理、技术和业务骨干不超过261人。
　　4）解锁条件：2023-2025年分为三期解锁，解锁条件为（1）各解锁年度净资产现金回报率（EOE）不低于11.5%/12%/12.5%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；（2）以2021年度为基数，到各解锁年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润年度复合增长率不低于15%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；（3）各解锁年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。
　　点评：首期股权激励首次授予，公司发展与业务骨干绑定，提振长期发展信心
　　1）提振长期发展信心：首期股权激励首次授予顺利通过，有利于充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性，促进公司经营业绩平稳快速提升，确保公司长期发展目标顺利实现。
　　2）军品业务：公司作为航空工业旗下军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设下，业绩稳健释放利好行业整体市场化发展。运油20作为运20衍生型，有望打开公司军用运输机第二增长曲线。
　　3）民品业务：公司是C919最大机体结构供应商。C919订单突破1000架，大飞机产业链景气度提升。随着大飞机产业化快速发展，C919年产量将达150架，预计为公司带来民品订单增长，后期民机多款产品有望带来收入、利润双提升。
　　投资建议和盈利预测
　　预计2022-2024年归母净利润10.1、14.9、19.4亿，同比增长54%、48%、31%，复合增速达44%，PE为73、49、38倍，PS为1.8、1.4、1.2倍，公司PS估值在主机厂中偏低。作为军用大中型运输机稀缺标的，持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）公司下游需求不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评航空装备中航西飞000768报告日期2023年02月08日第一期股权激励首次授予提振军用运输机龙头长期发展信心中航西飞点评报告投资要点投资评级买入维持事件2月7日公司向第一期限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票1首次授予通过公司董事会确定以2023年2月7日为首次授予日以1345分析师邱世梁元股的价格授予261名激励对象共计13116万股限制性股票执业证书号S12305200500012股权激励草案本激励计划所采用的激励方式为限制性股票股票来源为中qiushiliangstockecomcn航西飞向激励对象定向发行新股拟向激励对象授予不超过16395万股股票约分析师王华君占本激励计划公布时公司股本总额的059其中首次授予不超过13116万股执业证书号S1230520080005股票占激励计划拟授予限制性股票总数的80预留授予不超过3279万股wanghuajunstockecomcn占本激励计划拟授予限制性股票总数的20分析师杨雨南3授予对象本激励计划首次拟授予的激励对象包括公司含控股子公司分执业证书号S1230522110003公司董事高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理yangyunanstockecomcn技术和业务骨干不超过261人4解锁条件2023-2025年分为三期解锁解锁条件为1各解锁年度净资产基本数据现金回报率EOE不低于11512125且不得低于同行业平均水平或对收盘价2646标企业分位值以年度为基数到各解锁年度归属于上市公司股东7522021总市值百万元7325835扣除非经常性损益的净利润年度复合增长率不低于15且不得低于同行业平总股本百万股276865均水平或对标企业75分位值3各解锁年度EVAEVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润大于0股票走势图点评首期股权激励首次授予公司发展与业务骨干绑定提振长期发展信心中航西飞深证成指1提振长期发展信心首期股权激励首次授予顺利通过有利于充分调动公司24董事高级管理人员与骨干员工的工作积极性促进公司经营业绩平稳快速提143升确保公司长期发展目标顺利实现-82军品业务公司作为航空工业旗下军用运输机轰炸机特种飞机上市平-19-29台在加快国防和军队现代化建设下业绩稳健释放利好行业整体市场化发展22032204220522062207220822092210221223012302运油20作为运20衍生型有望打开公司军用运输机第二增长曲线22023民品业务公司是C919最大机体结构供应商C919订单突破1000架大飞相关报告机产业链景气度提升随着大飞机产业化快速发展年产量将达架C9191501全面完成全年批产试飞任预计为公司带来民品订单增长后期民机多款产品有望带来收入利润双提升务公司2022年度业绩向好投资建议和盈利预测中航西飞点评报告预计2022-2024年归母净利润101149194亿同比增长544831202212212一期股权激励出台运输复合增速达44PE为734938倍PS为181412倍公司PS估值在机大飞机龙头业绩长期向好主机厂中偏低作为军用大中型运输机稀缺标的持续推荐维持买入评级中航西飞公司点评报告风险提示1公司下游需求不及预期2关键型号研制进展不及预期202211303合同负债同比增长283财务摘要多项财务指标彰显公司发展高景气中航西飞公司点评报告TableForcast百万元2021A2022E2023E2024E20221031营业收入32700402685094861276--2232720归母净利润653100614871943--16544831每股收益元024036054070PE112734938ROE426388107资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中航西飞000768公司点评附录1一期股权激励授予及解锁条件表1中航西飞一期股权及激励及解锁条件2021-202320242025年度扣非归母净利润复合增速不低于15授予条件解锁条件12021-202320242025年度净资产现金回报率EOE不低12021年度公司净资产现金回报率EOE不低于11于11512125且不得低于同行业平均水平或对标企业75且不低于对标企业50分位值分位值22021-202320242025年度归属于上市公司股东扣除非经常22021年度公司归属于上市公司股东扣除非经常性损益的性损益的净利润年度复合增长率不低于15且不得低于同行业净利润增长率不低于12且不低于对标企业50分位值平均水平或对标企业75分位值32021年度公司经济增加值改善值EVAEVA计算基准3202320242025年度EVAEVA计算基准为扣除非经常为扣除非经常性损益的净利润大于0性损益的净利润大于0注公司选取中航西飞中直股份航发动力中国船舶等22家主机厂作为对标企业资料来源Wind公司公告浙商证券研究所整理附录2可比公司估值及盈利预测表2中航西飞估值2022-2024年PE为734938倍PSTTM为19低于主机厂平均值28总市值归母净利润亿元PEPS代码证券简称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024ETTM600760SH中航沈飞116422128736153413230600893SH航发动力121114819526482624632600038SH中直股份272378611673322315600316SH洪都航空20123365287563936平均值71210715119874483528000768SZ中航西飞73310114919473493819注市值截止日期为2月7日中航西飞中航沈飞航发动力中直股份洪都航空均为浙商国防已覆盖标的资料来源Wind浙商证券研究所整理附录3公司发布2022全年任务完美收官图12022年12月20日中航西飞全面完成全年批产试飞任务图2运油20在2022珠海航展进行飞行展示资料来源智慧西飞公众号浙商证券研究所资料来源环球网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中航西飞000768公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产56946558226721077400营业收入32700402685094861276现金6611891596408389营业成本30250367664637155981交易性金融资产173174173173营业税金及附加88108136164应收账项18842144531558018541营业费用436493637613其它应收款791114管理费用82492610701164预付账款3571436354896635研发费用237235331400存货24858258833406341364财务费用27457443376其他2883202422552284资产减值损失182142212271非流动资产15043160091803418524公允价值变动损益3333金额资产类0000投资净收益771863长期投资1820205518981924其他经营收益63706767固定资产863394601081311268营业利润799123218242375无形资产1890227928533119营业外收支9566在建工程766654622349利润总额790122618182369其他1935156018481863所得税137220331426资产总计71989718318524495924净利润653100614871943流动负债53254525406417973805少数股东损益0000短期借款1014910926100048400归属母公司净利润653100614871943应付款项33820327794309554841EBITDA2424234830393623预收账款1688436612EPS最新摊薄024036054070其他92838147106439953非流动负债2993293136333186主要财务比率长期借款32632632632620212022E2023E2024E其他2667260533072860成长能力负债合计56247554716781176991营业收入-234231426522027少数股东权益0000营业利润-1862541048143020归属母公司股东权15742163601743318933归属母公司净利润-1601541447803065益负债和股东权益71989718318524495924获利能力毛利率749869898864现金流量表净利率200250292317百万元20212022E2023E2024EROE4216278801069经营活动现金流14955420950852627ROIC354456591738净利润653100614871943偿债能力折旧摊销1206682807900资产负债率7813772279558026财务费用27457443376净负债比率1891209015761175投资损失771863流动比率107106105105营运资金变动116552579105496419速动比率060057052049其它510949881957014营运能力投资活动现金流376201625941419总资产周转率050056065068资本支出431134120511005应收账款周转率293248347364长期投资321714625应付账款周转率138146163151其他803458688389每股指标元筹资活动现金流854911117662459每股收益024036054070短期借款95037779211604每股经营现金540152184095长期借款53000每股净资产569591630684其他901665845855估值比率现金净增加额678223047251252PE11220727949253770PB465448420387EVEBITDA4414331425302099资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中航西飞000768公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需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