观点综述：
　　商社行业各版块在2022年业绩均有较大压力，但是我们认为底部已过，23年是兼具行业恢复和部份板块成长性体现的一年。分板块看：美容护理版块整体偏弱但龙头业绩表现较好，商贸零售行业整体承压，业绩表现上互联网电商>一般零售>专业连锁>贸易，社服行业以线下场景为主22年压力较大但酒店、人服板块仍有亮点。
　　美容护理，整体偏弱但龙头业绩表现较好。从业绩预告情况来看，美容护理板块整体业绩表现较弱，化妆品板块作为可选消费业绩整体承压。上游原料商受量价齐升的拉动业绩表现相对较好；疫情加速中游品牌商分化，龙头公司韧性较强，大单品逻辑得到持续验证；代工板块仍未实现盈利，但呈现边际改善。展望2023年，疫情影响逐渐消除带来消费信心和消费需求的回暖，将拉动板块业绩整体回升。重点关注增长逻辑清晰，业绩表现确定性相对较强的品牌商龙头珀莱雅、贝泰妮，以及具有较大业绩增长弹性的丸美股份。医美受益于疫情后线下消费正常化，需求端回暖，产品端在研/新获批产品线清晰，政策端有望保持合规化的监管思路。长期看好中游产品生产商，享受市场扩容、合规化程度提升、需求复苏红利，建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。
　　商贸零售，业绩修复空间较大，重点关注免税。疫情影响线下消费的触达，商贸零售板块业绩整体承压，分板块来看业绩表现，互联网电商>一般零售>专业连锁>贸易。展望2023年，疫情的影响逐渐消退，线下消费具有巨大的修复空间。重点关注兼具增长确定性以及恢复弹性的免税板块，如中国中免、王府井等；以及对线下消费场景依赖度较高且估值相对较低的专业连锁、百货等板块。投资建议方面，首推兼具长短期复苏逻辑，及利润率恢复的免税版块，标的中国中免。
　　社会服务，亏损居多，酒店和人服板块有一定亮点。社服板块公布业绩预告的以亏损企业居多，且其中亏损扩大的居多。酒店板块2022年业绩承压，但拓店端仍保持强劲，行业整体供给出清，龙头逆势扩店的趋势不变。防疫放开后出行数据大幅改善验证复苏趋势，短期关注酒店业供需差带动经营反弹，长期看好供给出清下集中度提升，重点关注门店规模领先、品牌矩阵完善、拓店强劲、经营效率高的头部酒店集团。人服板块虽有疫情影响，但在渗透率提升趋势下，2022年业绩保持增长态势，2023年有望保持快速扩容，关注灵活用工和中高端线上招聘赛道。展望2023年，疫情影响逐渐消退，渗透率提升空间仍存，看好行业保持快速扩容。关注兼具渗透率提升红利和疫后复苏弹性的灵活用工龙头，如科锐国际；关注兼具中高端人才红利、线上化红利和疫后复苏弹性的中高端线上招聘龙头，如同道猎聘。
　　重点推荐：珀莱雅、贝泰妮、中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、科锐国际、同道猎聘
　　风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险

研究报告全文：行业研究商社行业业绩预告总结22年底部2023年2月7日看好维持东已现23年恢复与成长兼具商社行业报告兴周观点证券观点综述未来3-6个月行业大事无股商社行业各版块在2022年业绩均有较大压力但是我们认为底部已过23年行业基本资料占比份是兼具行业恢复和部份板块成长性体现的一年分板块看美容护理版块整体有偏弱但龙头业绩表现较好商贸零售行业整体承压业绩表现上互联网电商一股票家数20941限般零售专业连锁贸易社服行业以线下场景为主22年压力较大但酒店人服重点公司家数--公板块仍有亮点行业市值亿元227126124司美容护理整体偏弱但龙头业绩表现较好从业绩预告情况来看美容护理板证流通市值亿元184939026块整体业绩表现较弱化妆品板块作为可选消费业绩整体承压上游原料商受行业平均市盈率3164券量价齐升的拉动业绩表现相对较好疫情加速中游品牌商分化龙头公司韧性市场平均市盈率1376研较强大单品逻辑得到持续验证代工板块仍未实现盈利但呈现边际改善行业指数走势图究展望2023年疫情影响逐渐消除带来消费信心和消费需求的回暖将拉动板块报业绩整体回升重点关注增长逻辑清晰业绩表现确定性相对较强的品牌商龙商贸零售社会服务美容护理上证综指告头珀莱雅贝泰妮以及具有较大业绩增长弹性的丸美股份医美受益于疫情40后线下消费正常化需求端回暖产品端在研新获批产品线清晰政策端有望30保持合规化的监管思路长期看好中游产品生产商享受市场扩容合规化程2010度提升需求复苏红利建议关注格局清晰技术资质渠道壁垒深厚的中0游医美产品生产商龙头如爱美客华熙生物巨子生物等有望受益-10-20商贸零售业绩修复空间较大重点关注免税疫情影响线下消费的触达商-30-40贸零售板块业绩整体承压分板块来看业绩表现互联网电商一般零售专业连锁贸易展望2023年疫情的影响逐渐消退线下消费具有巨大的修复空间重点关注兼具增长确定性以及恢复弹性的免税板块如中国中免王府井资料来源wind东兴证券研究所等以及对线下消费场景依赖度较高且估值相对较低的专业连锁百货等板块投资建议方面首推兼具长短期复苏逻辑及利润率恢复的免税版块标的中分析师刘田田国中免010-66554038liuttdxzqnetcn执业证书编号S1480521010001社会服务亏损居多酒店和人服板块有一定亮点社服板块公布业绩预告的分析师魏宇萌以亏损企业居多且其中亏损扩大的居多酒店板块2022年业绩承压但拓店010-66555446weiymdxzqnetcn端仍保持强劲行业整体供给出清龙头逆势扩店的趋势不变防疫放开后出执业证书编号S1480522090004行数据大幅改善验证复苏趋势短期关注酒店业供需差带动经营反弹长期看分析师刘雪晴好供给出清下集中度提升重点关注门店规模领先品牌矩阵完善拓店强劲010-66554026liuxqdxzqnetcn经营效率高的头部酒店集团人服板块虽有疫情影响但在渗透率提升趋势下执业证书编号S14805220900052022年业绩保持增长态势2023年有望保持快速扩容关注灵活用工和中高端线上招聘赛道展望2023年疫情影响逐渐消退渗透率提升空间仍存看好行业保持快速扩容关注兼具渗透率提升红利和疫后复苏弹性的灵活用工龙头如科锐国际关注兼具中高端人才红利线上化红利和疫后复苏弹性的中高端线上招聘龙头如同道猎聘重点推荐珀莱雅贝泰妮中国中免锦江酒店首旅酒店华住酒店科锐国际同道猎聘风险提示宏观经济下行影响购买力疫情发展超预期政策风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告商社行业业绩预告总结22年底部已现23年恢复与成长兼具P31核心观点22年底部已现23年恢复与成长兼具商社行业各版块在2022年业绩均有较大压力但是我们认为底部已过23年是兼具行业恢复和部份板块成长性体现的一年分板块看美容护理版块整体偏弱但龙头业绩表现较好商贸零售行业整体承压业绩表现上互联网电商一般零售专业连锁贸易社服行业以线下场景为主22年压力较大但酒店人服板块仍有亮点1化妆品医美2022年美容护理板块整体业绩表现较弱申万美容护理板块29家上市公司中共有13家公司披露2022年业绩预告从业绩的相对表现来看盈利预增的有5家占比近40其余均为业绩预计下滑从业绩的绝对值来看通过计算预告净利润上限和下限的平均值得到预计业绩中位数全年业绩预计为正的有6家其余为业绩亏损占比各一半美容护理作为以销售可选消费品为主营业务的行业2022年整体受疫情扰动较大居民消费信心和消费能力不足带来消费需求较弱带来行业整体较弱的业绩表现但是结合前三季度的业绩看板块内部也表现出分化头部的医美和国产护肤品公司依然有较好的业绩增长行业的分化持续格局优化分版块来看化妆品行业各板块的业绩表现上游原料中游品牌商代工申万二级分类化妆品行业共有6家公司披露业绩预告以科思股份为代表的上游原料板块业绩表现最好预计全年业绩增长中位数为186主要源于2022年海外疫后户外出行需求复苏叠加竞争对手巴斯夫产能受限公司产品销量大幅提升原材料成本上涨拉动价格提升量价齐升共同带来公司亮眼业绩表现中游品牌商仅有水羊股份和青岛金王公布了业绩预告水羊股份受疫情反复影响自有品牌升级换代进度较缓预计全年净利润为12-15亿元预告净利润变动幅度为下降37-49业绩表现较弱中游品牌竞争有所加剧疫情加速品牌商洗牌行业分化持续加重通过追踪品牌线上销售数据表现我们预计以珀莱雅贝泰妮为代表的龙头品牌商仍有望实现较好业绩表现以青松股份为代表的代工板块业绩表现最弱预计全年净利润为-68至-91亿元仍未实现盈利但相较于2021年亏损有所减少呈现边际改善投资建议我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起获得长足发展空间国货美妆品牌的分化仍在持续部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌有望在政策指引下获得加速成长相关标的珀莱雅贝泰妮医美市场受益于消费升级和爱美意识崛起渗透率持续提升市场快速扩容疫情放开后积压的医美需求有望得到释放尤其轻医美具有疗程性有望呈现更大弹性中游产品生产商通过持续推新不断拓展增长边界的逻辑清晰中长期增长空间和确定性更强建议关注格局清晰技术资质渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头如爱美客华熙生物巨子生物等有望受益2商贸零售2022年商贸零售板块整体业绩表现较弱分版块来看商贸零售申万二级行业中各版块业绩表现互联网电商一般零售专业连锁贸易申万商贸零售板块105家上市公司中共有63家公司披露2022年业绩预告从业绩的相对表现来看盈利预增的有23家占比约37其余均为业绩预计下滑从业绩的绝对值来看全年业绩中位数预计为正的有31家其余为业绩亏损占比各一半商贸零售行业的多数公司以线下消费作为主要场景2022年疫情多次反复对线下消费产生较大冲击叠加消费需求较为疲软行业整体业绩表现较弱申万二级分类贸易行业共有6家公司披露业绩预告有一半公司业绩亏损另外一半实现小幅盈利敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P4商社行业业绩预告总结22年底部已现23年恢复与成长兼具增速为正的公司有4家汇鸿集团和中成股份业绩表现差拖累行业整体表现申万二级分类专业连锁仅ST宏图和天音控股两家公司发布业绩预告业绩均大幅下跌申万二级分类一般零售行业共有43家公司披露业绩预告其中业绩预增的有14家申万二级分类互联网电商行业共有14家公司披露业绩预告业绩预增的仅有5家投资建议首推兼具长短期复苏逻辑及利润率恢复的免税版块标的中国中免短期看离岛免税仍是吸引消费回流的重要窗口2022年海南旅客吞吐量仅恢复至2019年一半的水平2023年随着疫情边际改善以及防控政策的放开将为海南旅游和离岛免税带来巨大恢复空间春节假期海南旅游和免税销售表现较好已实现快速复苏随着出入境疫情管控的放开机场免税渠道有望迎来边际改善中免作为行业龙头将充分受益在盈利能力方面随着疫情影响的减弱客流的恢复会逐步恢复正常的价格体系将带来毛利率的提升以及整体盈利能力的改善公司目前估值处于历史相对较低的水平且业绩的快速增长将带来估值的快速消化3社服2022年疫情反复影响线下消费拖累社服服务板块业绩申万社会服务板块76家上市公司中有56家披露2022年业绩预告从全年业绩看已披露业绩预告公司的全年利润中位数平均下降218业绩表现较弱主要由于2022年疫情多次反复影响线下消费经营表现从公司结构看已披露业绩预告的56家公司中有22家全年业绩中位数为正占比39其中有17家盈利增长5家盈利减少亏损33家以亏损扩大巨多单季度看已披露业绩预告公司的Q4利润中位数平均下降144略好于全年平均水平主要因为上半年上海吉林等地疫情大规模爆发冲击较大Q4利润中位数较Q3平均下降240环比表现弱化主要因为Q3国内逐渐走出上半年疫情影响而Q4防疫放开初期国内感染人数激增线下消费大幅承压从公司结构看已披露业绩预告的56家公司中有17家公司Q4业绩中位数为正占比30其中有8家盈利同比提升2家盈利同比减少7家同比扭亏为盈环比看17家盈利公司中有6家公司Q4盈利环比提升6家盈利环比减少5家环比扭亏为盈分版块看申万二级行业中2022全年业绩中位数同比表现为专业服务-17教育-40旅游及景区-349酒店餐饮-351体育-96922Q4业绩中位数同比表现为体育265酒店餐饮30专业服务13旅游及景区-13教育-525投资建议1关注兼具集中度提升和复苏催化的酒店板块中长期看疫情后行业供给端持续出清龙头保持逆势拓店看好市场集中度加速提升疫情期间单体酒店获客困难现金流紧张经营难以为继盈蝶数据显示2021年我国酒店行业客房数约1532万间同比-002延续疫情后的出清趋势连锁酒店凭借会员规模网络布局品牌影响等优势展现出更强的风险抵御能力根据中国饭店业协会数据2021年我国酒店门店连锁化率提升至22636pct同时头部酒店集团保持加速扩张趋势2022Q1-Q3锦江华住首旅分别新增门店9451007621家看好供给出清背景下龙头集中度加速提升防疫放开后春节出行数据显著改善验证复苏趋势短期关注酒店业供需差带动经营反弹文旅部数据显示2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731出游人次旅游收入恢复率均为2021国庆以来最高水平好于20212022年春节出行恢复带动酒店业经营回暖看好酒店在供给出清需求恢复的带动下迎来经营反弹国家税务总局1月27日发布的增值税发票数据显示2023年春节假期全国敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告商社行业业绩预告总结22年底部已现23年恢复与成长兼具P5消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122与2019年春节假期相比年均增长124其中旅游及住宿服务恢复加快旅行社及相关服务业销售收入同比增长13倍已恢复至2019年春节假期的807旅游饭店经济型连锁酒店销售收入同比分别增164306分别恢复至2019年春节假期的734799重点公司方面重点关注门店规模领先品牌矩阵完善拓店强劲经营效率高的头部酒店集团首旅酒店2022年归母净利润预计亏损520-600亿元较2021年下降576-656亿元对应22Q4归母净亏损189-269亿元较21Q4亏损扩大120-200亿元环比22Q3减少242-322亿元Q4公司整体RevPAR为95元同比-12环比-182022年公司坚持拓店全年新开店879家受疫情反复影响略低于年中预期的1300-1400家但考虑到防疫政策转向需求端回暖且公司坚持规模化扩张的战略不变公司业绩弹性强估值水平处于相对低位华住集团品牌矩阵完善经营效率高业绩确定性较强锦江酒店规模优势领先整合有望带动经营效率和盈利能力提升兼具业绩确定性和估值性价比2关注兼具渗透率提升和复苏催化的人服板块中长期看疫情强化企业降本增效动机催化人服市场渗透率提升中高端人才服务机构迎来结构性机会灵活用工行业有望保持高速增长一方面我国人口受教育程度持续提高同时经济结构转型与产业升级对高素质高技能人才提出了更高要求人才市场正由人口红利向人才红利转变这将对聚焦中高端人才服务的机构带来更多机会另一方面灵活用工招聘流程外包业务流程外包已经成为许多企业用工模式中重要选择我国灵活用工渗透率仍显著低于欧美国家疫情将加速企业对于灵活用工模式的认知叠加我国财税工伤保险等相关政策的不断完善这些新型用工模式在我国未来有望保持高速增长此外企业数字化转型是我国企业发展趋势而经济增速降档也使企业更加注重降本增效给HRSaaS发展带来机遇当前关注疫情后的复苏机会以及头部人服企业岗位结构升级带动收入和利润提升疫情导致部分招聘岗位无法按时入职影响人服业务的交付随着防疫放开人服市场逐渐回暖企业经营信心重塑用人需求恢复人服业务逐渐走出交付端限制带动收入和业绩进一步反弹头部人服企业积极推动行业轮动和岗位升级如同道猎聘把握新能源高端制造领域等新兴行业招聘需求享受高景气行业人才扩容红利科锐国际持续推动岗位结构升级和项目周期调整技术研发类岗位占比过半高技术短周期的高附加值服务带动服务费率提升有望释放更多利润空间重点公司方面关注灵活用工和中高端线上招聘赛道龙头科锐国际2022年预计实现归母净利润278-303亿元同比增长10-20对应22Q4归母净利润061-086亿元同比增速约-47至344公司业务整体仍保持增长其中灵活用工业务受益于行业渗透率提升和公司优势岗位外包需求保持活跃收入同比增长明显中高端招聘业务和RPO业务收入受疫情反复影响同比略有下降同时公司在深度挖掘大客户需求的基础上下沉垂直区域市场不断拓展长尾客户不断培育新的业绩增长点同道猎聘兼具中高端人才红利线上化红利和疫后复苏弹性是绝对的中高端线上招聘龙头重点推荐珀莱雅贝泰妮中国中免锦江酒店首旅酒店华住酒店科锐国际同道猎聘风险提示宏观经济下行影响购买力疫情发展超预期政策风险2风险提示风险提示宏观经济下行影响购买力疫情发展超预期政策风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P6商社行业业绩预告总结22年底部已现23年恢复与成长兼具分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维魏宇萌中国人民大学经济学学士金融硕士2020年7月加入东兴证券研究所商贸零售行业分析师主要负责化妆品免税电商传统零售珠宝等研究方向刘雪晴中央财经大学经济学硕士2020年8月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业分析师主要负责旅游酒店餐饮教育人服本地生活医美等研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告商社行业业绩预告总结22年底部已现23年恢复与成长兼具P7免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源