观点综述：
　　2022年业绩预告披露结束后我们对纺服轻工行业做了总结和分析，整体上我们认为22年是压力释放的一年，同时压力之下呈现着分化。展望2023年收入的修复、盈利能力的回升在各个板块都值得期待。分版块具体看：
　　纺织服装22年内外部压力兼有，23年服装家纺弹性更优，注重标的赛道和质地。2022年国内疫情的反复线下消费不畅，海外美联储加息及疫情补贴退坡后的消费疲软。服装家纺在22年仍然体现出赛道差异，休闲服、女装业绩降幅较大，港股运动服饰从流水数据判断收入端仍有增长。纺织制造，在22年下半年起出口下行明显，海外去库存将持续至23年。投资建议，港股运动服饰估值的修复仍在进行，并兼具业绩弹性，仍列为首要推荐，标的包括李宁、安踏体育等。A股服装家纺建议关注品类景气、运营质量高的公司。纺织制造端，建议关注以优质产能和优秀管理，绑定优质客户的制造企业，标的包括华利集团等。
　　家居用品板块22年普遍承压，今年收入利润回升可期，推荐关注弹性大的定制家具板块。从业绩预告情况来看，家居用品板块承压明显。压力下家居龙头份额提升逻辑继续验证。而防控、地产等主要负面因素当前均有改善。展望2023，国内需求回暖、原材料价格相对较低、费用率向好确定性较高，行业收入利润有望实现双增。估值回归的背景下，短期业绩的回暖有望成为行情继续的催化剂，建议关注业绩高弹性标的，如依赖线下安装、业绩弹性更强的定制家具板块。长期我们持续看好优质家具龙头的配置价值。我们推荐经营质量高、当前估值较低的二线定制公司志邦家居、金牌厨柜；业绩确定性强的龙头欧派家居、顾家家居、喜临门；智能马桶品类保持景气，有望推动公司持续增长的瑞尔特。
　　造纸板块Q4业绩仍有压力，23年盈利改善已现端倪，推荐业绩弹性较大的特种纸企，关注大宗纸企盈利修复。2022年Q4造纸板块仍受到需求疲软和原材料昂贵的影响，白卡纸、箱板瓦楞纸盈利表现较差，文化纸、特种纸盈利相对具有一定韧性。2023年疫情防控优化，需求迎来修复，纸企已有提价动作；海外浆厂投产，阔叶浆价已处下行趋势。纸企盈利修复可期，推荐业绩弹性较大的特种纸企（仙鹤股份等），关注大宗纸企（太阳纸业等）盈利的修复。包装板块Q4整体承压，个别龙头表现突出，2023年行业有望复苏。包装行业与经济景气度密切相关，因此2022年Q4多数包装企业出现业绩下滑或持续亏损。个别龙头企业（例如裕同科技）凭借市场份额提升、智能制造降本增效，仍保持较快增长。2023年经济景气度受到提振，包装需求有望回暖，关注盈利改善或保持快速增长、竞争壁垒较高的龙头企业。
　　重点推荐：
　　李宁、安踏体育、波司登、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、欧派家居、瑞尔特、裕同科技、仙鹤纸业、太阳纸业
　　风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险

研究报告全文：行业研究纺服轻工行业业绩预告总结22年2023年2月7日看好维持东压力释放分化持续纺服轻工行业报告兴证观点综述未来3-6个月行业大事券无股2022年业绩预告披露结束后我们对纺服轻工行业做了总结和分析整体上我们行业基本资料占比份认为22年是压力释放的一年同时压力之下呈现着分化展望2023年收入的有修复盈利能力的回升在各个板块都值得期待分版块具体看股票家数26853限纺织服装22年内外部压力兼有23年服装家纺弹性更优注重标的赛道和质重点公司家数--公地2022年国内疫情的反复线下消费不畅海外美联储加息及疫情补贴退坡后行业市值亿元169727318司的消费疲软服装家纺在22年仍然体现出赛道差异休闲服女装业绩降幅较流通市值亿元122133817证大港股运动服饰从流水数据判断收入端仍有增长纺织制造在22年下半年行业平均市盈率2216起出口下行明显海外去库存将持续至23年投资建议港股运动服饰估值的券市场平均市盈率1376修复仍在进行并兼具业绩弹性仍列为首要推荐标的包括李宁安踏体育研行业指数走势图究等A股服装家纺建议关注品类景气运营质量高的公司纺织制造端建议关注以优质产能和优秀管理绑定优质客户的制造企业标的包括华利集团等报纺织服装轻工制造上证综指告家居用品板块22年普遍承压今年收入利润回升可期推荐关注弹性大的定制40家具板块从业绩预告情况来看家居用品板块承压明显压力下家居龙头份30额提升逻辑继续验证而防控地产等主要负面因素当前均有改善展望20232010国内需求回暖原材料价格相对较低费用率向好确定性较高行业收入利润0有望实现双增估值回归的背景下短期业绩的回暖有望成为行情继续的催化-10剂建议关注业绩高弹性标的如依赖线下安装业绩弹性更强的定制家具板-20-30块长期我们持续看好优质家具龙头的配置价值我们推荐经营质量高当前估值较低的二线定制公司志邦家居金牌厨柜业绩确定性强的龙头欧派家居顾家家居喜临门智能马桶品类保持景气有望推动公司持续增长的瑞尔特资料来源wind东兴证券研究所造纸板块Q4业绩仍有压力23年盈利改善已现端倪推荐业绩弹性较大的特分析师刘田田种纸企关注大宗纸企盈利修复2022年Q4造纸板块仍受到需求疲软和原材料010-66554038liuttdxzqnetcn昂贵的影响白卡纸箱板瓦楞纸盈利表现较差文化纸特种纸盈利相对具执业证书编号S1480521010001有一定韧性2023年疫情防控优化需求迎来修复纸企已有提价动作海外分析师常子杰浆厂投产阔叶浆价已处下行趋势纸企盈利修复可期推荐业绩弹性较大的010-66554040changzjdxzqnetcn特种纸企仙鹤股份等关注大宗纸企太阳纸业等盈利的修复包装板块执业证书编号S1480521080005Q4整体承压个别龙头表现突出2023年行业有望复苏包装行业与经济景气研究助理沈逸伦度密切相关因此2022年Q4多数包装企业出现业绩下滑或持续亏损个别龙010-66554044shenyldxzqnetcn头企业例如裕同科技凭借市场份额提升智能制造降本增效仍保持较快执业证书编号S1480121050014增长2023年经济景气度受到提振包装需求有望回暖关注盈利改善或保持快速增长竞争壁垒较高的龙头企业重点推荐李宁安踏体育波司登台华新材华利集团志邦家居金牌厨柜欧派家居瑞尔特裕同科技仙鹤纸业太阳纸业风险提示宏观经济下行影响购买力疫情发展超预期政策风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P2纺服轻工行业业绩预告总结22年压力释放分化持续1核心观点22年各版块压力释放23年关注业绩弹性兼考虑估值2022年业绩预告披露结束后我们对纺服轻工行业做了总结和分析整体上我们认为22年是压力释放的一年同时压力之下呈现着分化展望2023年收入的修复盈利能力的回升在各个板块都值得期待分版块具体看1纺织服装A股纺织服装2022年业绩普遍承压纺织好于服装家纺申万纺织服装行业共计61家公司公布2022年业绩预告其中盈利24家亏损37家盈利中预增仅10家整体业绩压力较大2022年是国内外压力共同显现的一年国内疫情的反复线下消费不畅海外美联储加息及疫情补贴退坡带来的消费趋于疲软分版块看服装家纺的压力较之于纺织制造更大服装家纺36家公布业绩预告的公司里14家盈利仅3家预增22家亏损纺织制造19家公布业绩预告的公司里10家盈利6家预增9家亏损饰品公司6家公布业绩预告的公司全部为亏损22年的业绩分化赛道是重要因素服装家纺方面2022年社零限额以上服装类商品销售累计下跌65销售整体承压分品类看休闲装女装等代表公司普遍业绩大幅度下跌A股仅牧高笛一家业绩有正向增长主要牧高笛专注于户外露营赛道近年景气度高综合考虑港股公司港股的运动品牌根据其公布的各季度流水22年全年四家公司预计销售流水都有正向的增长表明运动的景气度相对较高纺织制造方面2022年纺织品出口累计增2服装类出口累计增32上半年较好下半年进入负增长区间上市公司看鲁泰健盛集团等与优质品牌绑定的纺织公司抗风险能力和订单景气度更好展望23年服装家纺复苏弹性较好纺织制造业绩仍待观察服装家纺方面2022年国内零售额增速虽有回落但随着目前供应链全面恢复和消费预期向好未来一段时间国内消费增长空间较大纺织制造方面海外库存去化仍在进行订单的恢复仍待时日品牌服装家纺方面仍然看好三种类型公司的成长性1处于赛道景气跟随行业规模扩容主要是运动服饰赛道代表公司为比音勒芬2品牌势能处于上升期的其品牌理念和设计符合年轻消费者偏好如报喜鸟嘉曼服饰旗下的哈吉斯哈吉斯kids3品牌矩阵打造较好有接力品牌的公司纺织制造端我们预计去库存将在22Q4和23Q1持续预计23Q1后将进入补库纺织制造企业的订单届时有望出现回暖投资建议港股运动服饰估值的修复仍在进行叠加2023年线下消费修复带来的业绩弹性仍列为首要推荐版块标的包括李宁安踏体育等A股服装家纺建议关注品类较为景气运营质量高的公司纺织制造端建议关注以优质产能和优秀管理绑定下游优质客户的制造企业标的包括华利集团台华新材申洲国际等2家居业绩预告情况总览家居用品板块共有66家公司发布2022年业绩预告的共有37家其中预增12家预减5家首亏11家扭亏为盈4家续亏5家总结来看2022年正向预告预增扭亏为盈的公司共计16家21年同期为10家负向预告预减首亏续亏的公司共计21家21年同期为19家2022年正向预告公司较多但其中有7家主要因2021年出现减值而实现的利润增长这7家2022年净利润中位数对比2020年均为下滑从业绩预告情况来看家居板块在2022年承受较大的压力敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告纺服轻工行业业绩预告总结22年压力释放分化持续P3压力下的增长凸显出龙头优势主要负面因素当前已有缓解在压力下也有诸多亮点1家居龙头优势凸显家具龙头中欧派家居与索菲亚披露了业绩预告收入中位数在四季度仍保持增长压力下份额进一步提高凸显出龙头公司在渠道产品品牌等方面稳固的优势地位叠加疫情下中小企业出清加速未来龙头份额提升逻辑有望持续验证2部分出口为主的企业抓住细分机会业绩高增嘉益股份海象新材永艺股份等抓住海外保温杯PVC地板等细分机会同时受益于人民币贬值利润端增速较高家居行业压力主要来自防控和地产两大压力疫情防控以及放开后的冲击使得家居行业在获客销售及后续的安装流程上均有较大影响地产竣工下滑影响新房需求当前疫情影响已大幅降低且地产端政策持续放松两大压制因素有明显改善展望2023全年负面因素缓解收入利润双增可期国内疫情的放开与地产的预期回升有望驱动家居需求明显向好推动企业收入端恢复增长海外方面库存积压情况我们认为将缓解但加息带来的衰退或将持续预计海外整体家居需求将保持平稳毛利率方面原材料价格22上半年维持高位行业整体承压当前原材料价格普遍回落在低位今年毛利率或将回升费用率方面2022年收入端普遍不及公司预期同时费用预算在年初制定因此费用率均有提升今年收入回暖有望同时各公司普遍在费用投放上会趋于保守因此行业整体费用率下降确定性较高综合来看我们看好行业收入端的向好以及利润率的回升投资建议家具板块估值已回到历史平均水平短期业绩的回暖有望成为行情继续的催化剂建议关注业绩高弹性标的如依赖线下安装业绩弹性更强的定制家具板块长期来看份额提升为家具龙头带来长期成长空间我们认为是具备一定稀缺性的我们持续看好优质家具龙头的配置价值我们推荐经营质量高有望复刻龙头发展路径且当前估值较低的志邦家居金牌厨柜业绩确定性强的欧派家居顾家家居喜临门智能马桶PVC地板等品类保持景气建议关注相关细分品类公司包括组件和智能马桶瑞尔特3造纸包装截至1月31日造纸板块共有11家公司发布业绩预告12022年归母净利润预告中值同比增长的公司2家占比18同比下降由盈转亏的公司分别为6家3家占比55272单季度来看第四季度归母净利润预告中值同比增长扭亏为盈的公司分别为1家2家占比918同比下降由盈转亏的公司分别为2家3家占比1827其余3家公司继续亏损预估Q4白卡纸盈利承压文化纸特种纸盈利具备韧性木浆系纸种方面2022年Q4纸企成本压力估计仍然较大原材料方面木浆木片价格高居不下阔叶浆针叶浆价格同比4334环比Q3基本持平能源等其他成本亦相对偏高产品价格方面Q4处于造纸行业旺季但经济受到疫情扰动较大部分纸品涨价幅度受限甚至承压下行根据纸企业绩预告来看白卡纸业务或使得纸企业绩承压更为明显博汇纸业晨鸣纸业Q4由盈转亏估计主要由于白卡纸由于需求疲软行业产能增加Q4价格出现回落同比-6环比-8文化纸特种纸业务盈利能力或相对具有韧性岳阳林纸冠豪高新齐峰新材等Q4扣非归母利润环比改善估计主要由于文化纸具备一定刚需基础旺季价格有所提振双胶纸铜版纸价格同比1810环比63而特种纸竞争格局较好部分纸种价格或有涨价落地箱板瓦楞纸Q4盈利表现相对较差废纸系纸种方面2022年Q4受到疫情和经济原因影响下游需求疲软导致产品价格走低Q4山鹰国际产品均价同比-20环比-7开工不足造成固定费用占比增加导致纸企盈利表现相对较差山鹰国际Q4亏损规模环比扩大剔除15亿元商誉减值影响景兴纸业森林包装等箱板瓦楞纸企业的盈利亦处于低位水平敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P4纺服轻工行业业绩预告总结22年压力释放分化持续造纸盈利改善已现端倪关注成本下行与需求修复进入2023年纸企原材料成本压力缓解可期随着Arauco阔叶浆项目的投产阔叶浆价格已呈现回落趋势后续UPM阔叶浆项目的投产将进一步改善供需针叶浆虽然由于供给问题价格目前相对坚挺但阔叶浆价格的回落对于针叶浆价格构成一定压制与此同时随着疫情管控优化下游需求有望回暖纸价有望得到支撑近期主要纸企已发布白卡纸涨价函后续文化纸旺季期间亦有望提价纸价受疲软需求压制的局面有望结束但仍需关注行业产能投放情况建议关注盈利相对浆价弹性较大的特种纸龙头并关注文化纸包装纸企业盈利修复推荐仙鹤股份太阳纸业截至1月31日包装印刷板块共有21家公司发布业绩预告12022年归母净利润预告中值同比增长扭亏为盈的公司分别为5家1家占比245同比下降由盈转亏的公司分别为6家6家占比2929其余3家公司同比继续亏损2单季度来看第四季度归母净利润预告中值同比增长扭亏为盈的公司分别为3家3家占比1414同比下降由盈转亏的公司分别为5家3家占比2414其余7家公司继续亏损由于包装行业与下游工业和消费的景气度密切相关2022年受到疫情和经济因素的影响包装企业普遍出现盈利下滑的情况其中烟标行业同时受到市场化程度提升竞争加剧的影响部分龙头企业销量与价格出现下滑尽管如此行业内仍有业绩表现亮眼的公司例如裕同科技按预告中值2022年归母净利润同比50其中Q4同比45我们预计公司凭借突出的竞争优势市占率持续提升多元化业务开拓顺利同时通过智能工厂实现了进一步的降本增效展望2023年预计疫情管控优化后经济景气度的回升有望带动包装需求的回暖关注盈利改善或保持快速增长竞争壁垒较高的龙头企业4电子烟根据电子烟制造龙头思摩尔国际公布的业绩预告其2022年经调整净利润2385亿-2897亿元预告中值2641亿元同比下降51对应Q4经调整净利润297-809亿元预告中值553亿元同比下降59行业方面思摩尔的业绩下滑反映了国内电子烟的短期疲软海外换弹式产品的竞争压力公司自身亦有面向客户让利费用投放增加等影响业绩的因素中国市场方面我们预估电子烟国标实施以及消费税征收之后产品口味的限制和价格的上涨影响了消费者的购买近期部分国内主流品牌宣布产品降价幅度在12-26左右终端降价或有利于终端销售的改善但是在消费税的压力下制造和品牌企业的盈利空间可能受到一定压缩行业景气度的回升或仍需关注产品口味审批的迭代此外国标实施前的风味产品库存违规产品的地下流通进一步影响了国标产品的销售情况其影响有望随着风味产品库存消耗监管部门执法趋严而减小海外市场方面换弹式产品在欧美市场受到快速增长的一次性产品挑战美国市场方面一次性产品将会受到FDA口味监管和PMTA审批的限制换弹式产品的竞争压力取决于FDA的执法力度中长期来看监管有利于英美烟草等头部企业的份额提升欧洲市场方面英美烟草等烟草龙头加入一次性产品布局有望带动该品类与制造企业相关业务的快速增长同时仍需关注监管政策的进一步发展建议关注思摩尔国际公司具备技术研发与制造优势绑定国内外优质大客户2022年公司海外业务受到降价让利客户的影响后续产品价格有望回归稳定同时公司与英美烟草等客户合作推出的一次性产品销售快速增长英美烟草在美国市场的份额亦在持续提升重点推荐李宁安踏体育波司登台华新材华利集团志邦家居金牌厨柜欧派家居瑞尔特敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告纺服轻工行业业绩预告总结22年压力释放分化持续P5裕同科技仙鹤纸业太阳纸业风险提示宏观经济下行影响购买力疫情发展超预期政策风险2风险提示风险提示宏观经济下行影响购买力疫情发展超预期政策风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P6纺服轻工行业业绩预告总结22年压力释放分化持续分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维常子杰中央财经大学金融学硕士2019年7月加入东兴证券研究所轻工制造行业分析师主要负责造纸包装电子烟等研究方向研究助理简介沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年4月加入东兴证券研究所轻工制造行业研究助理主要负责家居和其他销售轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告纺服轻工行业业绩预告总结22年压力释放分化持续P7免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源