事件：2月2日，中国银保监会下发了《人身保险公司分类监管办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》)。
　　《办法》拟将人身险公司分为五类，并在公司经营业务范围、经营区域和资金运用监管等进行差异化监管，预计上市险企得益于严格的风控和优异的公司治理水平，评级应集中在Ⅰ、Ⅱ两类。《办法》拟依照不同监管评级将人身险公司分为Ⅰ(1级)、Ⅱ(2级)、Ⅲ(3级)、Ⅳ(4级)、Ⅴ(5级或S级)等5类。监管将在经营业务范围（产品销售种类、产品规模和增速）、经营区域（增设机构）、资金运用业务（投资范围、监管检查）等对不同分类保险公司进行差异化要求和限制。预计公司评级将依照银保监会下发的《人身保险公司法人机构风险监测和非现场监管评估办法》(征求意见稿)中的要求确定，评级确定后30个工作日内完成公司分类，分类结果每两年调整一次。由于调整周期较长，我们预计各人身险公司将更加重视自身的风险控制，否则分类靠后的公司在未来两年的发展将显著慢于其他公司。
　　分类靠后的公司将被限制万能险、扩展类和创新业务的销售，并暂停分支机构设立，这有助于引导行业回归保险本源。《办法》根据《保险公司业务范围分级分类管理办法》将人身险业务分为基础类（普通型、健康、意外、分红、万能型保险）和扩展类（投连型和变额年金）业务，将专属养老产品和费率可调医疗险归为创新业务。仅Ⅰ类公司展业不受任何限制，Ⅱ~Ⅴ类公司将依照评级不同，控制万能险和扩展类业务增速、规模，或直接暂停展业，并根据风险情况实施“一司一策”，限制或停止创新类业务的开展；同时Ⅳ、Ⅴ类保险公司将被暂停分支机构的设立，从而限制高风险公司的业务发展。《办法》中限制的业务主要是投资主导类型，分类靠后的公司暂停这类业务开展，将有助于公司聚焦保险保障，回归保险本源，夯实业务质态，从而引导行业和公司更加健康和良性的发展。
　　分类靠后的公司将被限制或暂停开展非标投资业务，同时监管将加强检测和检查力度，严格防范化解潜在投资风险。《办法》规定Ⅰ~Ⅲ类公司可开展全部资金运用业务，Ⅳ、Ⅴ两类公司将被限制或审慎决定暂停未上市企业股权、不动产及金融产品等全部或部分非标准化资产投资业务。同时，监管将采用非现场监测、现场检查等方式加强对资金运用情况的审查，对于Ⅴ类将采用贴身监管的举措，严格防范和化解投资风险。预计监管严格限制非标业务开展，主要与近年来保险公司非标投资信用事件频发相关，通过暂停该类业务开展，持续消化存量风险。
　　投资分析意见：春节期间出行消费回暖明显，经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：春节期间出行量和消费额同比快速增长，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：开门红受春节提前影响有所承压，后续节日效应消除、线下展业全面恢复，负债端表现有望前低后高。截至2月3日，3大A股寿险23年平均PEV仅0.48倍，估值分位数在历史6%~10%，中国财险PB仅0.56倍，4Q22板块重仓比例仅0.43%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序：寿险：中国太保、中国人寿、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
　　风险提示：1）保单销售不及预期；2）长端利率下行，资产再配置承压；3)权益市场波动，信用风险暴露。
　　

研究报告全文：行业及产非银金融业保险2023年02月05日资负经营差异化监管预计头部险行业研企更为受益究行看好人身险公司分类监管办法征求意见稿点评业点评事件2月2日中国银保监会下发了人身保险公司分类监管办法征求意见稿以下简称办法证办法拟将人身险公司分为五类并在公司经营业务范围经营区域和资金运券证券分析师用监管等进行差异化监管预计上市险企得益于严格的风控和优异的公司治理水研许旖珊A0230520080002平评级应集中在两类办法拟依照不同监管评级将人身险公司分为究xuysswsresearchcom1级2级3级4级5级或S级等5类监管将在经营业报联系人务范围产品销售种类产品规模和增速经营区域增设机构资金运用业告许旖珊务投资范围监管检查等对不同分类保险公司进行差异化要求和限制预计862123297818公司评级将依照银保监会下发的人身保险公司法人机构风险监测和非现场监管xuysswsresearchcom评估办法征求意见稿中的要求确定评级确定后30个工作日内完成公司分类分类结果每两年调整一次由于调整周期较长我们预计各人身险公司将更加重视自身的风险控制否则分类靠后的公司在未来两年的发展将显著慢于其他公司分类靠后的公司将被限制万能险扩展类和创新业务的销售并暂停分支机构设立这有助于引导行业回归保险本源办法根据保险公司业务范围分级分类管理办法将人身险业务分为基础类普通型健康意外分红万能型保险和扩展类投连型和变额年金业务将专属养老产品和费率可调医疗险归为创新业务仅类公司展业不受任何限制类公司将依照评级不同控制万能险和扩展类业务增速规模或直接暂停展业并根据风险情况实施一司一策限制或停止创新类业务的开展同时类保险公司将被暂停分支机构的设立从而限制高风险公司的业务发展办法中限制的业务主要是投资主导类型分类靠后的公司暂停这类业务开展将有助于公司聚焦保险保障回归保险本源夯实业务质态从而引导行业和公司更加健康和良性的发展分类靠后的公司将被限制或暂停开展非标投资业务同时监管将加强检测和检查力度严格防范化解潜在投资风险办法规定类公司可开展全部资金运用业务两类公司将被限制或审慎决定暂停未上市企业股权不动产及金融产品等全部或部分非标准化资产投资业务同时监管将采用非现场监测现场检查等方式加强对资金运用情况的审查对于类将采用贴身监管的举措严格防范和化解投资风险预计监管严格限制非标业务开展主要与近年来保险公司非标投资信用事件频发相关通过暂停该类业务开展持续消化存量风险投资分析意见春节期间出行消费回暖明显经济复苏预期增强保险板块资负共振估值修复可持续维持保险行业看好评级当前保险股资负共振明显进攻属性强1资产端春节期间出行量和消费额同比快速增长经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行2负债端开门红受春节提前影响有所承压后续节日效应消除线下展业全面恢复负债端表现有望前低后高截至2月3日3大A股寿险23年平均PEV仅048倍估值分位数在历史610中国财险PB仅056倍4Q22板块重仓比例仅043均处于历史底部下行风险小在行业23年NBV集体转正下队伍质态更强改善明显的公司有望负债端超预期推荐排序寿险中国太保中国人寿友邦保险新华保险财险中国财险中国人保风险提示1保单销售不及预期2长端利率下行资产再配置承压3权益市场波动信用风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1保险公司业务范围分类序号业务类型业务范围1基础类普通型保险健康保险意外伤害保险分红型保险万能型保险2扩展类投资连结型保险变额年金3创新业务专属养老产品费率可调型长期医疗保险资料来源银保监会申万宏源研究表2不同分类人身险公司经营范围和经营区域序号人身险公司分类监管评级经营范围经营区域可在全国范围内依法合规1类1级基础类扩展类创新业务增设各级分支机构控制万能型保险和扩展类业务保费增长原则上增速不可在一定区域内依法合规2类2级能超过上年度增速或30较低者增设各级分支机构一司一策可以开展创新业务严格控制万能型保险和扩展类业务保费增长总量不得可在注册地所在省级地区3类3级超过上年规模及经济毗邻省级地区依法一司一策可以开展创新业务合规增设各级分支机构严格压降万能型保险和扩展类业务保费规模和业务占4类4级比根据风险情况一司一策压降业务规模原则上不得增设各级分支不得开展创新业务机构审慎决定暂停人身保险公司万能型保险和扩展类业务5类5级S级不得开展创新业务监管评级调整频率每2年调整一次评级确定后30日内完成分类监管动态调整分类如人身险公司风险状况或管理发生重大变化监管机构可对分类动态调整监管机构通报形式会谈审慎监管会议监管意见书监管通报资料来源银保监会申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评表3不同分类人身险公司资金运用业务范围和限制资金运用业务序人身险公监管资金运用范监管是否支号司分类评级监管形式业务限制围限制持创新投资全部资金运1类1级非现场监测无用业务全部资金运非现场监测现场检查并2类2级无用业务视监管情况提示投资风险全部资金运非现场监测现场检查加视风险状况和违规情况限制开展相关3类3级用业务强监测频率和检查力度资金运用业务根据风险情况限制未上市企业股权不动产及集合资金信托计划等非标准部分资金运非现场监测现场检查加化资产投资业务支持其委托监管评级4类4级用业务强监测频率和检查力度为A类和B类的保险资产管理机构开展保险资管产品股权投资基金和集合资金信托计划等投资根据风险情况审慎决定限制或暂停未上市企业股权不动产及金融产品等全非现场监测现场检查加5级或部分资金运部或部分非标准化资产投资业务支持5类强监测频率和检查力度并S级用业务其委托监管评级为A类的保险资产管采取贴身监管措施理机构开展保险资管产品股权投资基金和集合资金信托计划等投资人身保险公司存量投资资产不符合上述要求的不得新增不符合监管规定的资金运用业务并在监管机构指导下制定具体整改计划在合理期限内及时处置不符合投资范围的存量资产资料来源银保监会申万宏源研究表4保险行业重点公司估值表保险行业重点公司估值表202223估值指标申万预测EVPS申万预测EPS预测NBV增速23E23E23E股票代码证券简称评级收盘价2022E2023E2022E2023E2022E2023EPEVPBPEA股人民币元寿险平均国寿太保新华04811113310566942240322-31761601628SH中国人寿增持335106717322680795010126148-15648601601SH中国太保买入25500430848070505976262316-34062601336SH新华保险增持30450330779180409840333502-45575601319SH中国人保买入508148086806-343056063-26182H股港元中国财险为净利润预测01299HK友邦保险买入8495155189136048945484560623-365302328HK中国财险买入724-05644112815210041111269194资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想行业点评风险提示1寿财保单销售不及预期2长端利率超预期下行资产再配置承压影响险企投资收益率3权益市场波动信用风险暴露险企计提信用减值损失上升影响险企整体利润请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共5页简单金融成就梦想