投资建议
　　2023年1月中证军工上涨6.8%（2022年12月下跌5.2%），跑赢上证综指1.4ppt；跑输沪深300指数0.6ppt；跑输创业板指3.2ppt，行业表现与我们在《1月展望》中的观点吻合。展望2月，我们认为正是较好的配置时间窗口：1）3月将有两会召开，公布国防预算。4月1Q23业绩密集披露，预计整体较好；2）成飞上市带动板块情绪，改革加快推进。我们维持“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道的推荐逻辑，尤其持续重点推荐制导装备和航空发动机产业链，优选有国产化替代逻辑和平台型公司，同时建议关注主机厂治理改善、军贸需求变化等。
　　理由
　　国企改革提质增效；重大资产重组带动板块情绪。1）1月9日，中直股份披露重大资产重组预案，拟整合昌飞、哈飞直升机总装资产。公司有望通过本次资产重组实现直升机业务资源全面整合，提升管理效率，增强综合实力。2）2月1日，中航电测披露重大资产重组预案，拟发行股份购买成飞集团100%股权。成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口的主要基地。作为我国最知名的主机厂之一，成飞集团业务涉及有人机、无人机产业链等领域，本次上市或为航空工业集团国企改革行动的关键一步。
　　4Q22主动基金减配幅度在行业中居前，担仍处于超配周期。1）4Q22，军工行业在主动型公募基金重仓市值占比5.57%，超配幅度2.49ppt，环比下降0.50ppt，下降幅度在30个中信一级行业中排名第3。主动型公募基金小幅减配军工。2）军工已连续10个季度超配，当前正处于超配周期内且或将继续保持超配；2022年市场剧烈波动，军工板块4个季度均保持超配或表明市场对军工的长期信心。具体内容可参考2023.2.2发布的报告《4Q22公募基金持仓分析：4Q22小幅减配仍处超配周期；投资主线脉络清晰》。
　　业绩预告总体符合市场预期；当前是绝佳配置窗口期。1月以来，行业内超过60家公司已披露业绩预告或业绩快报，整体基本符合市场预期。受疫情等因素影响，行业部分公司4Q22订单将在1Q23结算，叠加2023年本身需求的旺盛，我们预计1Q23业绩整体较好。同时，国防预算将于3月的两会期间披露，从全球角度看，各个主要国家均提高军费支出。我们认为，受国企改革和基本面向好的双重催化，且估值处于较低低位，行业配置价值凸显。
　　建议关注
　　建议聚焦“制导装备、发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道，同时关注军贸领域和具有国企改革潜力的公司。
　　建议关注：1）制导装备产业链：新雷能、航天电器、盟升电子、宝钛股份、菲利华、国博电子、振华风光等；2）航空发动机产业链：航发动力、航发控制、华秦科技、航宇科技、钢研高纳、派克新材、铂力特等；3）航空装备产业链：中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机、光威复材、西部超导等；4）信息化：紫光国微、智明达、国睿科技、振华科技、睿创微纳、左江科技、全信股份、盛路通信、新劲刚、七一二等；5）新兴领域：无人机（航天彩虹、纵横股份）、商业航天（航天宏图、铖昌科技）等。
　　风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。

研究报告全文：国防军工2月展望报告22年报与23Q1预期渐强成飞上市提振情绪2023年02月06日投资建议推荐维持评级2023年1月中证军工上涨682022年12月下跌52跑赢上证综指14ppt跑输沪深300指数06ppt跑输创业板指32ppt行业表现与我们TableAuthor在1月展望中的观点吻合展望2月我们认为正是较好的配置时间窗口13月将有两会召开公布国防预算4月1Q23业绩密集披露预计整体较好2成飞上市带动板块情绪改革加快推进我们维持制导装备航空发动机航空装备三条主线和信息化新材料两个赛道的推荐逻辑尤其持续重点推荐制导装备和航空发动机产业链优选有国产化替代逻辑和平台型公司同时建议关注主机厂治理改善军贸需求变化等理由分析师尹会伟国企改革提质增效重大资产重组带动板块情绪11月9日中直股份执业证书S0100521120005披露重大资产重组预案拟整合昌飞哈飞直升机总装资产公司有望通过本次电话010-85127667邮箱yinhuiweimszqcom资产重组实现直升机业务资源全面整合提升管理效率增强综合实力22月1日中航电测披露重大资产重组预案拟发行股份购买成飞集团100股权研究助理孔厚融成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口的主要基地作为我国最知名的主执业证书S0100122020003机厂之一成飞集团业务涉及有人机无人机产业链等领域本次上市或为航空电话010-85127664邮箱konghourongmszqcom工业集团国企改革行动的关键一步4Q22主动基金减配幅度在行业中居前担仍处于超配周期14Q22军研究助理赵博轩工行业在主动型公募基金重仓市值占比557超配幅度249ppt环比下降执业证书S0100122030069电话010-85127668050ppt下降幅度在30个中信一级行业中排名第3主动型公募基金小幅减配邮箱zhaoboxuanmszqcom军工2军工已连续10个季度超配当前正处于超配周期内且或将继续保持超配2022年市场剧烈波动军工板块4个季度均保持超配或表明市场对军工的相关研究长期信心具体内容可参考202322发布的报告4Q22公募基金持仓分析1国防军工1月展望报告1月日历效应4Q22小幅减配仍处超配周期投资主线脉络清晰或失效当前配置机会正好-20230109业绩预告总体符合市场预期当前是绝佳配置窗口期1月以来行业内超2国防军工2023年度策略半程中的转折分化中的新生-20221220过60家公司已披露业绩预告或业绩快报整体基本符合市场预期受疫情等因3国防军工8月展望报告中报季正式来临素影响行业部分公司4Q22订单将在1Q23结算叠加2023年本身需求的旺行情或可以更乐观一些-20220731盛我们预计1Q23业绩整体较好同时国防预算将于3月的两会期间披露4国防军工2022年中期策略基本面行稳从全球角度看各个主要国家均提高军费支出我们认为受国企改革和基本面致远下半年行情拾阶而上-20220713向好的双重催化且估值处于较低低位行业配置价值凸显5国防军工7月展望报告市场因素影响增大中报预期渐强结构化行情主导-202207建议关注11建议聚焦制导装备发动机航空装备三条主线和信息化新材料两个赛道同时关注军贸领域和具有国企改革潜力的公司建议关注1制导装备产业链新雷能航天电器盟升电子宝钛股份菲利华国博电子振华风光等2航空发动机产业链航发动力航发控制华秦科技航宇科技钢研高纳派克新材铂力特等3航空装备产业链中航沈飞中航西飞中航高科中航重机光威复材西部超导等4信息化紫光国微智明达国睿科技振华科技睿创微纳左江科技全信股份盛路通信新劲刚七一二等5新兴领域无人机航天彩虹纵横股份商业航天航天宏图铖昌科技等风险提示产能扩充不及预期产品交付不确定性行业政策发生变化等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业定期报告国防军工目录1日历效应复盘2月有望走强但原因不同322月展望趋势逐渐明确季报将催化行情431月复盘中证军工跑赢上证综指14ppt531板块行情1月上涨68交易活跃度上升532估值位置当前PETTM仍低于近3510年中枢733个股表现1月通达股份光韵达涨幅居前834北上资金1月增持广东宏大减持光威复材94海外观察波音与空客2022年订单量环比增加115风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业定期报告国防军工1日历效应复盘2月有望走强但原因不同年度看2019年国防军工行业迎来拐点中证军工指数连续3年上涨2022年板块结构化行情明显深V走势中证军工指数全年下跌257具体看板块14月经历了较深回调1月1日4月26日跌幅达到40757月恢复上涨4月27日7月31日上涨381810月较为震荡1112月经历了持续回调但回调与基本面关联性较小更多的是市场原因和资金层因素月度看2023年1月板块上涨68跑输沪深300指数06ppt根据我们1月初发布的1月展望日历效应或失效当前配置价机会正好观点2023年1月指数表现或与过去两年情况不同原因1当前行业基本面稳健2当前估值均处于低位32023年行业整体增速或比2022年更快年初开始市场信心逐渐重塑复盘看1月表现与预测基本一致今年2月与历史不同企业复工复产基本面是逻辑主导春季躁动反而影响微弱预计还是整体走强图1绝对涨跌幅中证军工指数2011年2023年月度及年度涨跌幅2023年1月上涨68月份涨跌幅2023202220212020201920182017201620152014201320122011十二月-52-0714547-61-19-42-1651-82202-160十一月-6113489-2134-390615-12245-114-29十月11954-46-36-113-482419809-31-3914九月-48-111-51-534138-46-1081985321-143八月-461555837-513622-174606022-63七月17502845141-29-11-728066-10810六月900630-05-874078-155111-156-90118五月96148-07-25-100-145-0934369184-19-70四月-127-4787-71-09-57-67182-06-5890-85三月-105-100-907694-11142154-78-74-86-43二月54-2743196-2008-6072-165711796一月68-180-743932-5842-2526735177-03-18中证军工指数68-257143679220-272-184-238448593432-56-343年度涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注红色说明中证军工指数单月收涨蓝色说明中证军工指数单月收跌图2相对涨跌幅中证军工指数2011年2023年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅2023年1月跑输06ppt月份涨跌幅ppt2023202220212020201920182017201620152014201320122011十二月-57-2995-23-10-2523-62-207-3723-90十一月-15915032-0628-39-5506-132218-6335十月19745-70-55-31-93-0194-15-16-22-31九月20-124-03-571034-24-5915012-19-50八月-2415632470113-17-56660577-21七月871291574939-48-2775-0669-5634六月-0626-47-59-11-0982-7910700-25103五月781080448-112-160-1332470119-21-10四月-78-6225-8128-52-4809-11-3921-75三月-27-46-2621125-122421-63-07-18-38二月50-24595039-11-3631-05624843一月-06-104-10162-32-11918-429589112-54-02中证军工年度-06-41195407-141-19-401-12539276509-131-93相对涨跌幅ppt资料来源wind民生证券研究院注红色说明中证军工指数相对沪深300实现单月正收益蓝色说明中证军工指数相对沪深300实现单月负收益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业定期报告国防军工22月展望趋势逐渐明确季报将催化行情2023年1月中证军工上涨68年初开始市场信心逐渐恢复当前行业基本面稳健估值处于低位展望2月我们认为11Q23业绩总体较好2成飞上市带动板块情绪3月两会将披露国防费用支出4月是季报密集披露期在这样的情况下2月是最好的配置时间点建议重点关注制导装备航空发动机航空装备三条主线和信息化新材料两个赛道优选有国产化替代逻辑和平台型公司同时建议关注主机厂治理改善军贸需求变化无人机等分产业链看1制导装备产业链相关技术已较为先进具备上量条件同时耗材属性强覆盖面广需求量大叠加国产化替代空间大和地缘事件影响催化未来有望进一步提速放量建议关注新雷能特种电源盟升电子导航系统航天电器连接器智明达嵌入式计算机宝钛股份钛合金等2航空发动机产业链2022年三季报整体增速为2025且过去三年业绩增速持续加速航发产业链长坡厚雪拐点逐渐验证持续看好中长期发展建议关注航发动力主机厂航发控制控制系统航宇科技锻造华秦科技隐身材料钢研高纳高温合金等3航空装备产业链相关企业多验证性较好直升机板块筹划重组且有订单调整成飞集团有望实现整体上市股权激励积极推进建议关注中航沈飞主机厂中直股份主机厂中航重机锻造西部超导钛合金等4新兴领域航天彩虹纵横股份等图32022年深V走势2023年基本面向好预计结构性机会较大1月已开始向上120流动性降价预期等导致波动较大回归基本面后市场认可度提升中报预期渐强悲观1003Q20业绩披露完毕情绪充分消化估值行业迎来上涨创历史新低后反弹十四五装备采购调整基本结束基本大幅增长驱动面向好结构化机会80确定指数反弹60国产大飞机卫星互联网主题性机会40200-202019-12-312020-01-172020-02-122020-02-282020-03-172020-04-022020-04-212020-05-122020-05-282020-06-152020-07-032020-07-212020-08-062020-08-242020-09-092020-09-252020-10-212020-11-062020-11-242020-12-102020-12-282021-01-142021-02-012021-02-242021-03-122021-03-302021-04-162021-05-072021-05-252021-06-102021-06-292021-07-152021-08-022021-08-182021-09-032021-09-232021-10-182021-11-032021-11-192021-12-072021-12-232022-01-112022-01-272022-02-212022-03-092022-03-252022-04-142022-05-052022-05-232022-06-092022-06-272022-07-132022-07-292022-08-162022-09-012022-09-202022-10-132022-10-312022-11-162022-12-022022-12-202023-01-062023-01-31中证军工沪深300上证指数创业板指资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年1月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业定期报告国防军工31月复盘中证军工跑赢上证综指14ppt31板块行情1月上涨68交易活跃度上升2023年1月行情1月中证军工指数上涨68上证指数上涨54沪深300指数上涨74创业板指上涨100中证军工跑赢上证综指14ppt跑输沪深300指数06ppt跑输创业板指32ppt2023年1月日换手率呈上升趋势2020年以来军工板块经历了6个交易活跃高峰分别在2020年2月2020年78月2020年12月2021年1月2021年78月2022年3月和2022年8月其中市场于2020年78月创下2016年以来活跃度新高连续9周周交易总额超过1000亿元换手率也达到历史较高水平2021年11月2022年1月市场活跃度较高连续13周周交易总额超过1000亿元换手率较高但已经低于上一次峰值2022年2月下旬至3月中旬活跃度短暂增高连续4周周交易总额超过1000亿元后回落6月6日8月26日连续12周周交易总额超过1000亿元但换手率较为稳定2022年9月12月换手率有所下降2023年1月日换手率总体呈上升趋势值得注意的是2020年以来军工行业换手率总体呈下降趋势反映出1更多的军工企业上市2投资军工资金属性的变化即更加注重长期成长性图42023年1月中证军工指数日均换手率环比提升013ppt至084板块活跃度有所增加551008044603340222011000-202021-08-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-02中证军工指数换手率中证军工指数涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年1月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业定期报告国防军工月度比较1月行业涨跌幅排名14312023年1月行业上涨65在SW一级行业中涨跌幅排名1431排名较2022年12月前进了8名全市场中29个行业上涨2022年12月11个行业上涨2个行业下跌2022年12月20个行业下跌具体看有色金属147计算机128电力设备118等涨幅居前商贸零售-12社会服务-03跌幅居前图52023年1月行业涨跌幅国防军工排名1431图62022年12月行业涨跌幅国防军工排名2231-3271217-15-9-33915有色金属147食品饮料108计算机128美容护理103电力设备118社会服务65汽车109商贸零售36机械设备97传媒23电子95综合23通信92纺织服饰15建筑材料90农林牧渔14非银金融89银行11家用电器83家用电器10基础化工80轻工制造09石油石化79交通运输-05钢铁73非银金融-07国防军工65计算机-16环保60医药生物-26建筑装饰55建筑材料-34医药生物55电力设备-40食品饮料52通信-41煤炭52基础化工-44传媒51电子-45轻工制造50钢铁-46纺织服饰47国防军工-46房地产37公用事业-46银行33环保-51农林牧渔33机械设备-55公用事业21石油石化-58交通运输20有色金属-59美容护理08汽车-64综合01建筑装饰-70社会服务-03房地产-91商贸零售-12煤炭-1092023年1月SW一级行业指数涨跌幅2022年12月SW一级行业指数涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年1月31日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2022年12月30日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业定期报告国防军工周度比较1月涨跌排名波动较大从SW一级行业涨跌幅排名看行业周度涨跌排名自2022年以来波动较大2022年全年50周中不考虑春节假期与国庆假期的2周共有10周排进前10名共有19周排名在620区间内共有21周排名在2131区间内2023年1月的3周春节前3周行业排名分列23314位图72021年以来月度涨跌幅排名两端向中间收敛图82022年以来周度涨跌幅排名较为均衡202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301001111222332444445457666778881010910101013131414141215141415151717202021212122232323202425222226262624242627272528283030303027253129312828303029352021年以来国防军工板块月度涨跌幅排名2022年以来国防军工板块周度涨跌幅排名资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年1月31日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年1月31日32估值位置当前PETTM仍低于近3510年中枢截至2023年1月31日民生军工成份PETTM剔除负值为496x1纵向看当前位置低于近3年56x5年53x10年65x中枢2历史分位看当前位置处于近123510年的63382715912月底所处位置分别是3421211272023年1月位置较2022年12月有所上升图9军工成份股去除造船企业当前PETTM低于近3510年中枢200PETTM160120804002011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-042023-01-04军工成份股去除造船企业近3年估值中枢近5年估值中枢近10年估值中枢资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年1月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业定期报告国防军工33个股表现1月通达股份光韵达涨幅居前2023年1月跑赢行业涨幅居前的公司是通达股份614光韵达505ST新研342能科科技336康达新材334等跑输行业跌幅居前的公司是左江科技-234贵航股份-122臻镭科技-103铖昌科技-69振华风光-62等2022年至今2022112023131跑赢行业涨幅居前的公司是铖昌科技2639新股202266上市臻镭科技860新股2022127上市盛路通信745通达股份696立航科技575等跑输行业跌幅居前的公司是科思科技-573凤凰光学-538富吉瑞-523宏达电子-518北摩高科-450等图102023年1月跑赢行业前15家公司图112023年1月跑输行业前15家公司排股价市值绝对相对中证军工排股价市值绝对相对中证军工代码简称代码简称序元亿元涨跌幅指数收益ppt序元亿元涨跌幅指数收益ppt1002560SZ通达股份1105826145471300799SZ左江科技9981019-234-3022300227SZ光韵达1004995054372600523SH贵航股份172693-122-1903300159SZST新研304503422743688270SH臻镭科技10401136-103-1714603859SH能科科技3495813362684001270SZ铖昌科技11361270-69-1375002669SZ康达新材1725243342665688439SH振华风光11152229-62-1306600501SH航天晨光1456253182506300593SZ新雷能3981649-62-1307688081SH兴图新科2151582982307300395SZ菲利华5202636-55-1228300095SZ华伍股份1164862912238BS6SG扬子江13494-51-1199002651SZ利君股份848722912239002049SZ紫光国微125810688-46-11310603261SH立航科技44434828822010002933SZ新兴装备301353-39-10711300696SZ爱乐达32896123616811688385SH复旦微电6784405-29-9712300589SZ江龙船艇12647521114312000697SZ炼石航空70469-29-9713000561SZ烽火电子11066320814013688281SH华秦科技27742589-27-9414600391SH航发科技21570820713914300034SZ钢研高纳4492183-20-8815300354SZ东华测试45863419913115301117SZ佳缘科技782721-14-82资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年1月31日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年1月31日图122022年至今跑赢行业前15家公司图132022年至今跑输行业前15家公司排股价市值绝对相对中证军工排股价市值绝对相对中证军工代码简称代码简称序元亿元涨跌幅指数收益ppt序元亿元涨跌幅指数收益ppt1001270SZ铖昌科技11361270263928461688788SH科思科技411435-573-3662688270SH臻镭科技1040113686010672600071SH凤凰光学238670-538-3313002446SZ盛路通信1069647459533688272SH富吉瑞224170-523-3164002560SZ通达股份1105826969044300726SZ宏达电子4771964-518-3115603261SH立航科技4443485757825002985SZ北摩高科5081687-450-2436688281SH华秦科技277425894957026688002SH睿创微纳4411967-437-2307688070SH纵横股份4563993515587688511SH天微电子311249-427-2208688385SH复旦微电67844053475548603678SH火炬电子4362000-417-2109000561SZ烽火电子1106633085159603267SH鸿远电子10442426-416-20910300101SZ振芯科技283159527648310300922SZ天秦装备150236-414-20711688295SH中复神鹰453407723944611300474SZ景嘉微6002727-408-20012300629SZ新劲刚26949122943612300114SZ中航电测106625-399-19213688239SH航宇科技833118922643313600038SH中直股份4822843-393-18614688066SH航天宏图880163321241914002013SZ中航机电1104252-389-18215300354SZ东华测试458634206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