新能源需求旺盛，磁性元器件龙头迎新发展期。京泉华成立于1996年，以磁性元器件为基础，电源及特种变压器同步开发，主要产品包括各种变压器、电感、滤波器、电抗器以及电源产品。公司下游涵盖逆变器、OBC、充电桩等，广泛应用于光伏风电及储能、新能源车、充电桩、家用电器等行业。2021年起新能源市场快速发展，新能源磁性元器件的需求快速增长，公司作为磁性元器件行业龙头，成长空间广阔。
　　光伏&储能市场发展带动逆变器需求增加，公司深度布局逆变器核心元件磁性元器件，打开公司业绩成长空间。根据CPIA数据，2021年全球光伏新增装机170GW，国内光伏新增装机55GW；预计2022年全球光伏新增装机195-240GW，国内光伏新增装机75-90GW。根据WoodMackenzie预测，未来10年电化学储能装机将持续高增长，预测年复合增长率将达31%，2030年装机规模有望达741GWh。磁性元器件为光伏&储能逆变器重要组件，占逆变器成本约10%~15%。根据我们测算光伏&储能逆变器磁性元器件合计市场空间2021年53.4亿，2025年可达113.4亿元，4年CAGR 20.7%。逆变器行业集中度高，2021年前两大厂家华为、阳光电源市占率分别为23%和21%，公司绑定头部大客户，与逆变器领军企业建立了长期稳定的合作关系，客户优势显著。公司作为磁性元器件头部企业拥有规模优势，有望充分受益行业爆发。
　　电动车市场爆发，高门槛车用OBC&充电桩磁性元器件市场需求激增，公司业绩天花板得以重塑。电动车销量不断超预期，EVTANK上调2025年全球新能源车销量至1800万辆，十年CAGR 40.3%。与之相对的截至2021年我国车桩比为3.0，离《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》1.04的目标差距较大，在政策+下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展。磁性元器件是新能源车核心部件OBC/DCDC的重要上游组件，是充电桩电源模块的上游组件，根据我们测算21年新能源车/充电桩磁性元器件市场空间合计为35亿元，25年可达97亿元。800V架构致力于解决充电焦虑，高压大功率对车载、充电桩磁性元器件提出了更高要求，磁性元器件市场空间有望进一步增加。车载磁性元器件壁垒高，过去被TDK等厂家把持，高压架构下有望重塑产业格局，车载磁性元器件国产替代有望加速，公司作为行业龙头将深度受益。
　　投资建议：下游新能源业务全面爆发，看好车载磁性元器件领域国产替代，首次覆盖给予“强推”评级。公司作为磁性元器件龙头，有望充分受益本轮逆变器、新能源车、充电桩增长。车载磁性元器件壁垒高，过去主要被国外厂家把持，国产新能源车厂家&tier1崛起打开了国产替代窗口期，公司新能源车业务布局深远，服务头部客户，我们看好公司新能源车磁性元器件国产替代成长路径。我们预测公司2022~2024年的归母净利润为1.42亿/3.40亿/4.91亿，对应EPS为0.78元/1.87元/2.70元。参考锦浪/固德威/可立克等可比公司估值，考虑到公司成长性，我们给予公司2023年30倍PE，目标市值101亿（目标价56元），给予“强推”评级。
　　风险提示：原材料涨价风险，汇率波动风险，下游需求不及预期风险、控制权变更风险。
　　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告电力电子及自动化2023年02月06日京泉华002885深度研究报告强推首次目标价56元新能源需求旺盛磁性元器件龙头扬帆起航当前价3915元新能源需求旺盛磁性元器件龙头迎新发展期京泉华成立于1996年以磁华创证券研究所性元器件为基础电源及特种变压器同步开发主要产品包括各种变压器电感滤波器电抗器以及电源产品公司下游涵盖逆变器OBC充电桩等证券分析师耿琛广泛应用于光伏风电及储能新能源车充电桩家用电器等行业2021年起新能源市场快速发展新能源磁性元器件的需求快速增长公司作为磁性元电话0755-82755859器件行业龙头成长空间广阔邮箱gengchenhcyjscom执业编号S0360517100004光伏储能市场发展带动逆变器需求增加公司深度布局逆变器核心元件磁性元器件打开公司业绩成长空间根据CPIA数据2021年全球光伏新增装证券分析师岳阳机170GW国内光伏新增装机55GW预计2022年全球光伏新增装机邮箱yueyanghcyjscom195-240GW国内光伏新增装机75-90GW根据WoodMackenzie预测未来执业编号S036052112000210年电化学储能装机将持续高增长预测年复合增长率将达312030年装机规模有望达741GWh磁性元器件为光伏储能逆变器重要组件占逆变器联系人姚德昌成本约1015根据我们测算光伏储能逆变器磁性元器件合计市场空间邮箱yaodechanghcyjscom2021年534亿2025年可达1134亿元4年CAGR207逆变器行业集中度高2021年前两大厂家华为阳光电源市占率分别为23和21公司绑公司基本数据定头部大客户与逆变器领军企业建立了长期稳定的合作关系客户优势显著总股本万股1814361公司作为磁性元器件头部企业拥有规模优势有望充分受益行业爆发已上市流通股万股1390242电动车市场爆发高门槛车用OBC充电桩磁性元器件市场需求激增公司总市值亿元7103业绩天花板得以重塑电动车销量不断超预期EVTANK上调2025年全球新流通市值亿元5443能源车销量至1800万辆十年CAGR403与之相对的截至2021年我国资产负债率6269车桩比为30离电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020年104的每股净资产元501目标差距较大在政策下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展磁性元器12个月内最高最低价45541297件是新能源车核心部件OBCDCDC的重要上游组件是充电桩电源模块的上游组件根据我们测算21年新能源车充电桩磁性元器件市场空间合计为35市场表现对比图近12个月亿元25年可达97亿元800V架构致力于解决充电焦虑高压大功率对车2022-02-072023-02-03载充电桩磁性元器件提出了更高要求磁性元器件市场空间有望进一步增加133车载磁性元器件壁垒高过去被TDK等厂家把持高压架构下有望重塑产业78格局车载磁性元器件国产替代有望加速公司作为行业龙头将深度受益投资建议下游新能源业务全面爆发看好车载磁性元器件领域国产替代22首次覆盖给予强推评级公司作为磁性元器件龙头有望充分受益本轮逆-34220222042207220922112302变器新能源车充电桩增长车载磁性元器件壁垒高过去主要被国外厂家京泉华沪深300把持国产新能源车厂家tier1崛起打开了国产替代窗口期公司新能源车业务布局深远服务头部客户我们看好公司新能源车磁性元器件国产替代成长路径我们预测公司20222024年的归母净利润为142亿340亿491亿对应EPS为078元187元270元参考锦浪固德威可立克等可比公司估值考虑到公司成长性我们给予公司2023年30倍PE目标市值101亿目标价56元给予强推评级风险提示原材料涨价风险汇率波动风险下游需求不及预期风险控制权变更风险主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万1910252037405385同比增速454320484440归母净利润百万20142340491同比增速-39261091401442每股盈利元011078187270市盈率倍354502114市净率倍87745643资料来源公司公告华创证券预测注股价为23年2月3日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载京泉华深度研究报告002885投资主题报告亮点自上而下由公司主营业务赛道下沉到公司业务分析公司竞争优势本报告分为两个部分第一章对公司进行基本介绍回顾公司发展历程介绍公司主营业务管理层股权结构等分析公司财务状况第二章及第三章分板块详细阐述了磁性元器件在光伏储能新能源车充电桩的应用情况以及每个细分赛道的市场空间竞争格局产业链情况及公司在行业内的竞争优势投资逻辑公司生产的磁性元器件广泛应用于逆变器OBC充电桩等新能源领域目前新能源市场无论是光伏储能还是新能源车均处于高速成长阶段公司作为上游磁性元器件龙头企业有望深度受益此外20年以来受原材料价格上涨及汇兑影响公司利润率受到扰动公司积极与下游接洽将上游涨价传导给下游客户同时新能源业务的供需关系优于公司传统业务公司新能源业务的利润率水平显著高于传统业务随着原材料汇兑影响消退新能源业务占比提高公司利润率水平预期改善关键假设估值与盈利预测公司盈利预测基于以下几点关键假设1公司下游光伏储能逆变器新能源车充电桩快速发展公司大客户新能源业务保持快速增长2公司磁性元器件产品相对成熟价值量保持相对稳定3公司产品交付能力较强未来在大客户份额稳中有升4随着汇率大宗商品价格对公司影响逐渐消退高毛利率的新能源车磁性元器件占比逐渐提高公司作为磁性元器件龙头有望充分受益本轮逆变器新能源车充电桩增长车载磁性元器件壁垒高过去主要被国外厂家把持国产新能源车厂家tier1崛起打开了国产替代窗口期公司新能源车业务布局深远服务头部客户我们看好公司新能源车磁性元器件国产替代成长路径我们预测公司20222024年的归母净利润为142亿340亿491亿对应EPS为078元187元270元参考锦浪固德威可立克等可比公司估值考虑到公司成长性我们给予公司2023年30倍PE目标市值101亿目标价56元给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载京泉华深度研究报告002885目录一深耕磁性元器件新能源业务爆发助力公司进入新一轮成长期6一磁性元器件行业龙头风雨历程二十余载61二十余年栉风沐雨磁性元器件龙头迎新发展期62治理结构完善管理层产业经验丰富7二新能源业务爆发大宗原材料涨价汇率波动侵蚀公司短期利润8三精准卡位磁性元器件赛道逆变器电动车充电桩三箭齐发9四加码中高端磁性元器件率先扩产夯实龙头地位11二光伏储能需求加速逆变器市场增长磁性元器件市场空间巨大12一光伏储能加速向上逆变器磁性元器件空间广阔121光伏快速发展储能高歌猛进122逆变器是光伏储能核心部件磁性元器件空间广阔13二预计25年逆变器磁性元器件市场空间超百亿15三绑定头部大客户享客户规模优势16三电动车市场爆发高门槛车用OBC充电桩磁性元器件空间巨大17一车载充电桩磁性元器件应用广泛800V架构下车载磁性元器件国产替代加速17二预计25年车载充电桩磁性元器件市场空间近百亿19三十年磨一剑国产替代正当时20四盈利预测与投资建议22五风险提示22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3京泉华深度研究报告002885图表目录图表1公司产品下游应用6图表2公司发展历程7图表3公司治理结构完善截至2022年三季报7图表420162021年公司营收稳健增长8图表52021Q1以来季度营收保持高增速8图表62019-2021年归母净利润有所下滑8图表72020Q4以来毛利率净利率触底反弹8图表8漆包线磁芯矽钢片为主要原材料9图表92020年以来铜价大幅上涨2022年有所回落9图表10研发费用率稳中有升财务费用率受汇兑影响波动9图表11磁性元器件主要分类10图表12公司逆变器产品10图表13公司部分逆变器客户10图表14公司车载产品11图表15公司部分车载客户11图表16公司充电桩产品11图表17公司部分充电桩客户11图表1820112025全球光伏新增装机预测GW12图表1920112025中国光伏新增装机预测GW12图表20抽水蓄能是在运行储能项目主流形式13图表212020年全球新增储能项目以电化学为主13图表22全球电化学储能累计装机规模13图表23中国电化学储能累计装机规模13图表24逆变器是光伏储能核心部件14图表25组串式逆变器占比提高14图表262019年集中式光伏系统成本构成15图表272019年分布式光伏系统成本构成15图表28磁性元器件占逆变器直接材料比例高15图表29逆变器主要成本为直接材料15图表30逆变器中磁性元器件价值量占比推导16图表31逆变器用磁性元器件市场空间推导16图表32储能用磁性元器件市场空间推导16图表332021年全球逆变器行业集中度高华为居首17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4京泉华深度研究报告002885图表34公司电子元器件行业排名长期位居行业前列17图表35新能源车销量不断超预期18图表36磁性元器件为新能源车零部件上游18图表37磁性元器件广泛应用于新能源车18图表38充电桩发展迅速19图表39磁性元器件应用于充电桩核心组件19图表40保时捷800V方案架构19图表41预计车载磁性元器件市场空间有望超70亿20图表42充电桩磁性元器件25年市场空间有望达25亿20图表43公司车载产品布局21图表44公司部分车载产品客户21图表45与可比公司相比公司估值较低对应2023年2月1日收盘价22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5京泉华深度研究报告002885一深耕磁性元器件新能源业务爆发助力公司进入新一轮成长期一磁性元器件行业龙头风雨历程二十余载深圳市京泉华科技股份有限公司成立于1996年公司以磁性元器件为基础电源及特种变压器同步开发主要产品包括各种变压器电感滤波器电抗器以及电源产品公司产品应用广泛下游应用包括光伏风电及储能新能源车新能源车级充电桩家用电器及消费电子通信数据中心工控图表1公司产品下游应用资料来源公司年报华创证券1二十余年栉风沐雨磁性元器件龙头迎新发展期公司经过二十多年发展已成为国内磁性元器件龙头公司发展大致分为三个阶段第一阶段19962004年公司1996年成立之初为康佳TCL等客户OEM生产CRT电视机配套的消磁线圈产品产品结构以消磁线圈为主电子变压器为辅90年代后期CRT电视机开始显现出被液晶电视替代的趋势消磁线圈产品需求量逐渐减少公司根据市场变化积极丰富产品线调整产品结构逐步形成了以高低频变压器为主的产品结构同时发展了爱华大金索尼等日系客户海外市场迅速增长第二阶段20052008年公司重点加强自主创新能力建设实现了生产模式从OEM向ODM的转型2006年公司通过了国家高新技术企业认证产品以高低频变压器为主海外市场进一步发展形成了内销和外销并重的格局第三阶段2009至今随着新材料磁性元器件等产品技术的快速发展全球电源证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6京泉华深度研究报告002885特种变压器等产品进入新一轮技术变革期2010年以来公司不断加大新能源领域新型磁性元器件工业类电源数字电源等新产品的研发生产和销售2013年进入批量生产阶段并在2014年迅速扩大规模形成了磁性元器件和电源产品并重的产品业务格局2015年公司位列中国电子元器件企业77名排名位居磁性元器件行业前列随着下游光伏储能新能源车充电桩等新能源业务爆发公司将进入新一轮发展期图表2公司发展历程资料来源公司招股书华创证券2治理结构完善管理层产业经验丰富截至2022年三季报公司前十大股东持股占比5695张立品先生为实际控制人张礼扬先生为其一致行动人合计持股比例为1479根据公司22年4月23日公告窦晓月女士将持有公司股份20834275股对应的表决权以及提名权和提案权委托张立品先生行使接受委托后张立品先生累计控制公司有表决权股474624万股截至2022年三季报占公司总股本的2637汪兆华鞠万金李战功为公司高管公司治理结构完善图表3公司治理结构完善截至2022年三季报资料来源wind华创证券管理层产业经验丰富公司董事长张立品先后任职于江苏省地震局南京半导体器件总厂京泉电子1996年任京泉华有限董事长兼总经理公司总经理鞠万金1997年加入证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7京泉华深度研究报告002885京泉华有限2006年起任副总经理2019年起任公司总经理二新能源业务爆发大宗原材料涨价汇率波动侵蚀公司短期利润传统业务稳健增长新能源业务爆发营收快速增长传统业务推动下公司营收稳健增长2016-2021年公司营收由899亿元增长至1910亿元CAGR为16262021Q1以来受益于新能源需求爆发公司营收增速持续保持在20以上图表420162021年公司营收稳健增长图表52021Q1以来季度营收保持高增速25508607504040206303052015410203010-10102-2015-3000-400-10201620172018201920202021营收亿营收YOY营收亿元YOY资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券大宗原材料涨价汇率波动利润承压汇率原材料双重修复盈利能力触底回升20192021年归母净利润有所下滑分别为053033020亿元分析原因一方面2019年下半年在建工程转固带来折旧压力另一方面大宗商品涨价汇率波动2020年公司境外营收占比49侵蚀公司短期利润公司直接材料占比常年在75左右主要原材料为漆包线磁芯矽钢片半导体等其中漆包线占公司采购金额最大2016年漆包线占采购金额249漆包线主要材料为铜材铜价从2020年3月的38万元吨单边上行至2021年的7万元吨涨幅近100随着大宗原材料涨价逐步向下游传导汇率企稳公司毛利率自2020Q4触底以来有所回升归母净利率从2020Q4的-39持续提高至2022Q3的89收入增长叠加利润率回升公司利润水平高增根据公司2022年业绩预告公司22年预计实现归母净利润125155亿元YOY52726778图表62019-2021年归母净利润有所下滑图表72020Q4以来毛利率净利率触底反弹10060254020080152006010050400-20-5020-40-10000-60201620172018201920202021归母净利润亿归母净利润YOY毛利率归母净利率资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8京泉华深度研究报告002885图表8漆包线磁芯矽钢片为主要原材料图表92020年以来铜价大幅上涨2022年有所回落80706050403020201963202063202163202263铜现货价万元吨资料来源京泉华招股书华创证券资料来源wind华创证券管理效率提升汇兑损益致财务费用率波动公司不断提高经营效率管理费用率由2020年的42下降至2022年前三季度的257公司境外业务约占营收一半汇兑损益对财务费用率影响较大2020H2美元兑人民币汇率大幅走弱从2020年5月高点的71快速回落到2021年2月的646跌幅近9汇兑损益造成公司财务费用率由2019年的06提高到2020年的272021年以来公司财务费用率逐渐下降2022年前三季度为-105公司销售费用率稳中有降2022年前三季度为219图表10研发费用率稳中有升财务费用率受汇兑影响波动6543210201720182019202020212022Q1-Q3-1-2销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率资料来源wind华创证券三精准卡位磁性元器件赛道逆变器电动车充电桩三箭齐发公司以磁性元器件为基础电源及特种变压器同步开发磁性元器件主要包括电子变压器和电感器公司2010年起开始布局新能源磁性元器件业务经过十多年发展目前在新能源领域光伏储能逆变器车载充电桩磁性元器件三大板块完成了布局证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9京泉华深度研究报告002885图表11磁性元器件主要分类资料来源公司招股书华创证券绑定大客户逆变器业务享先发优势公司通过连续多年的研发投入技术积累储备开拓了高端优质客户与华为阳光电源FIMERABB施耐德集团等光伏逆变器行业内的领军企业建立了长期稳定的合作关系且具备了先发优势公司2012年获ABB优秀供应商2013年成为华为核心供应商同年获施耐德优秀供应商公司逆变器相关产品产品包括升压电感逆变电感共模电感辅助源变压器光伏逆变电源等图表12公司逆变器产品图表13公司部分逆变器客户资料来源公司官网华创证券资料来源公司2020非公开发行预案公司年报华创证券十年布局电动车核心磁性元器件迎突破公司自2011年起已开始从事汽车电子相关业务并于2018年单独成立新能源车载磁性元器件事业部公司为新能源车载磁性元器件事业部设置了研究实验室专门从事汽车电子技术的研究公司现已成功研制出应用于新能源汽车OBC车载充电机DC-DC直流转换器电控驱动转换器件和充电器件等电动车核心磁性元器件公司拥有华为比亚迪美固法雷奥KOSTAL等客户资源已通过上述客户审厂和产品认证并实现了批量供货证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10京泉华深度研究报告002885图表14公司车载产品图表15公司部分车载客户资料来源公司官网华创证券资料来源公司2020非公开发行预案公司年报华创证券依托全球化布局优先发力充电桩业务公司国内海外业务并举与ABB施耐德等国际大客户建立了合作关系公司自2013年开始与ABB在新能源车充电桩光伏特种变压器上开展合作是国内最早一批从事充电桩磁性元件的厂家公司充电桩相关产品包括各种电抗器PFC电感器三相滤波器等各种磁性元器件图表16公司充电桩产品图表17公司部分充电桩客户资料来源公司官网华创证券资料来源公司2020非公开发行预案公司年报华创证券四加码中高端磁性元器件率先扩产夯实龙头地位政企合作加码高端磁性元器件2021年12月14日公司公告与盐城高新技术产业开发区管委会签订投资协议拟在盐城高新区建设总投资10亿元的新能源光伏中高端磁性元器件智能制造含研发生产项目建筑面积约10万平米根据投资协议盐城高新区管委会根据公司对厂房的设计要求进行平面规划设计施工图设计并公开招标施工队伍按规定时间建好厂房及其它附属设施公司长期租赁上述厂房并在投产之日起第4周年内依据公司自身发展情况决定是否回购上述厂房率先扩产夯实龙头地位盐城设厂能够快速建设相关产线扩充新能源光伏业务相关产品的产能紧抓新能源光伏的发展机遇同时公司发布22年非公开发行预案拟募资不超过435亿元用于实施河源新能源磁集成器件制造项目和补充流动资金进一步夯实公司龙头地位证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11京泉华深度研究报告002885二光伏储能需求加速逆变器市场增长磁性元器件市场空间巨大一光伏储能加速向上逆变器磁性元器件空间广阔1光伏快速发展储能高歌猛进分布式户用加速光伏装机向上2021年我国光伏发电新增并网容量5488GW其中集中式光伏电站新增256GW分布式光伏电站293GW分布式光伏的一大优势是可以采用自发自用余量上网的模式在用电需求较大用户电价较高的中东部地区可以因地制宜发展中小型分布式光伏在整县推进政策支持下有望快速发展户用光伏项目保持快速增长有望再创历史新高根据CPIA数据2021年全球光伏新增装机170GW国内光伏新增装机549GW预计2022年全球光伏新增装机195-240GW国内光伏新增装机75-90GW图表1820112025全球光伏新增装机预测GW35050453004025035200302515020100151050500201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E光伏全球新增装机均值光伏全球新增装机均值YOY资料来源CPIA华创证券图表1920112025中国光伏新增装机预测GW12016014010012010080806060404020020-20-400-602011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E中国光伏新增装机均值中国光伏新增装机均值YOY资料来源CPIA华创证券电化学储能为新增储能主流方案过去国内外储能项目以抽水蓄能为主截至2020年抽水蓄能在全球储能的装机占比高达893其次则是电化学储能占比达92而在2020证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12京泉华深度研究报告002885年新增储能装机中电化学储能装机占比却高达近73是目前主流的储能装机技术方案图表20抽水蓄能是在运行储能项目主流形式图表212020年全球新增储能项目以电化学为主41523087277抽水储能电化学储能其他资料来源CNESA转引自前瞻产业研究院华创证券资料来源CNESA转引自前瞻产业研究院华创证券双碳目标下电化学储能高速发展电化学储能累计装机规模从2014年的8935MW上升到了2020年的142473MW年化复合增长率高达485在光伏风电高速发展背景下储能项目有望持续高速发展根据WoodMackenzie预测未来10年电化学储能装机将持续高增长预测年复合增长率将达312030年装机规模有望达741GWh中国作为电化学纯储能的装机大国和能源革命的先锋2021-2025年电化学储能装机累计规模的年化复合增长率在理想状态下能够达到7052图表22全球电化学储能累计装机规模图表23中国电化学储能累计装机规模资料来源CNESA转引自前瞻产业研究院2021年中国储能行资料来源CNESA转引自前瞻产业研究院华创证券整理业全景图谱华创证券2逆变器是光伏储能核心部件磁性元器件空间广阔逆变器是光伏储能核心部件磁性元器件是逆变器重要上游逆变器是将直流电转换为交流电的电力设备可将直流电转换成频率幅值可调的交流电以满足接入电网的质量要求是新能源发电上网的重要组成部分属于产业链中游主要有集中式集散式组串式微逆变器等电感等磁性元器件是逆变器重要组成部分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13京泉华深度研究报告002885图表24逆变器是光伏储能核心部件资料来源锦浪科技招股书华创证券分布式光伏崛起组串式逆变器占比提高分布式光伏崛起叠加组串式在集中电站的渗透组串式逆变器占比不断提高2021年国内组串式逆变器占比达696图表25组串式逆变器占比提高1009080706050403020100201620172018201920202021集中式集散式组串式资料来源CPIA华创证券组串式逆变器量增价高与集中式逆变器相比组串式逆变器占光伏系统成本63价值量更高集中式逆变器占光伏系统成本26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14京泉华深度研究报告002885图表262019年集中式光伏系统成本构成图表272019年分布式光伏系统成本构成资料来源CPIA索比光伏网华创证券资料来源CPIA索比光伏网华创证券磁性元器件占逆变器成本可达15储能逆变器磁性元器件用量更大逆变器用磁性元器件包括电感变压器等根据固德威数据2019年逆变器直接材料成本中电感变压器分别占比128和41合计占比169仅次于机构件的248大于半导体器件106的占比直接材料占逆变器成本比例9317由此计算电感和变压器占逆变器总成本157储能逆变器增加了ACDC等模块磁性元器件用量更大图表28磁性元器件占逆变器直接材料比例高图表29逆变器主要成本为直接材料资料来源固德威招股书华创证券资料来源固德威招股书华创证券二预计25年逆变器磁性元器件市场空间超百亿逆变器中磁性元器件价值量占比推导选取近年内披露元器件成本占比的逆变器企业锦浪科技和固德威作为样本分别计算了其磁性元器件的占比结果显示磁性元器件在逆变器成本中占比119157占收入比例为8104考虑到锦浪科技仅披露电感数据变压器数据未披露由此计算的磁性元器件占比有所减小取磁性元器件占逆变器营收比例10进行后续计算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15京泉华深度研究报告002885图表30逆变器中磁性元器件价值量占比推导项目时间磁性元器件占直接材料直接材料占成本磁性元器件占成本毛利率磁性元器件占营收20181659927715393261104固德威2019168593171574059320171281928911932828锦浪科技201814149318132341287资料来源锦浪科技招股书固德威招股书华创证券整理光伏逆变器磁性元器件市场空间推导光伏装机量预测数据采取CPIA中性数据均值2020年逆变器单位价值量元W取阳光电源锦浪科技固德威的均值计算得024元W我们计算得出光伏逆变器用磁性元器件市场空间21年391亿25年63亿4年CAGR127图表31逆变器用磁性元器件市场空间推导时间2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球光伏装机量GW130170217524752725300逆变器价值量元W024023023022022021磁性元器件占比101010101010磁性元器件市场空间亿元312391500545600630资料来源CPIAwind华创证券整理储能逆变器市场空间推导全球储能新增装机量根据CNESACPIA数据整理其中电化学储能占比根据2020数据取72按配储时间2h计算逆变器装机功率根据固德威披露数据2019年储能逆变器价值量在1216元W取2019年14元W按照每年10降本进行计算我们计算得2021年储能逆变器用磁性元器件市场空间143亿元2025年市场空间504亿元4年CAGR37根据我们测算光伏储能逆变器磁性元器件合计市场空间2021年534亿元2025年1134亿元4年CAGR207图表32储能用磁性元器件市场空间推导时间2021A2022E2023E2024E2025E全球储能新增装机量GWh35100130154188电化学储能占比7272727272配储时间h22222逆变器装机功率GW1336475568逆变器价值量元W113102092083074磁性元器件占比1010101010磁性元器件市场空间亿元14336743458504资料来源CNESACPIA固德威年报招股书华创证券预测三绑定头部大客户享客户规模优势公司逆变器用磁性元器件品类齐全公司逆变器相关产品包括升压电感逆变电感共模电感辅助源变压器光伏逆变电源等逆变器行业集中度高公司绑定核心大客户逆变器市场高度集中2021年行业CR10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16京泉华深度研究报告002885达86其中前两名玩家华为阳光电源分别占据2321份额CR244公司通过连续多年的研发投入技术积累储备与华为阳光电源FIMERABB施耐德集团等逆变器领军企业建立了长期稳定的合作关系具备了先发优势公司2012年获ABB优秀供应商2013年成为华为核心供应商同年获施耐德优秀供应商图表332021年全球逆变器行业集中度高华为居首其他14华为23FimerABB3TMEIC3SolarEdge3上能电气3PowerElectronics5SMA6阳光电源21固德威6锦浪科技6古瑞瓦特7资料来源WoodMackenzie转引自固德威2022年定增募集说明书华创证券公司为行业龙头享规模优势公司为磁性元器件行业龙头根据中国电子元器件行业协会数据公司2014年以来皆位居行业前列近年来公司营收稳步增长排名同步上升2020年公司排名升至全国第63名规模优势下公司有望充分受益行业爆发图表34公司电子元器件行业排名长期位居行业前列资料来源中国电子元器件行业协会华创证券三电动车市场爆发高门槛车用OBC充电桩磁性元器件空间巨大一车载充电桩磁性元器件应用广泛800V架构下车载磁性元器件国产替代加速新能源车销量不断超预期车载磁性元器件应用广泛2021年初乘联会预测2021全年国内新能源车销量200万辆2025年销量600万辆5年CAGR344而2021年110证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17京泉华深度研究报告002885月国内新能源车实际销量就达2138万辆超过全年预期2022年11月国内新能源车渗透率358磁性元器件广泛应用于新能源车为新能源车OBCDCDC等零部件上游图表35新能源车销量不断超预期图表36磁性元器件为新能源车零部件上游2504035200301502520100151050500202101202104202107202110202201202204202207202210新能源车销量万辆广义乘用车整体销量万辆渗透率资料来源乘联会华创证券资料来源华创证券整理磁性元器件在车载应用包括车载充电机OBC电感变压器低压直流转换器电感变压器lowDCDC高压直流转换器电感highDCDC滤波器等图表37磁性元器件广泛应用于新能源车资料来源可立克2020非公开发行说明书政策下游需求双重刺激充电桩有望加速磁性元器件应用于充电桩核心组件过去几年中国充电桩保有量快速增长车桩比不断降低然而截止2021年车桩比仍有30离电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020年104的目标仍有较大差距在政策下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展充电桩主要分为充电模块主控板充电枪线束壳体充电模块是核心部件之一具有交直流转换等功能磁性元器件主要运用于充电模块证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18京泉华深度研究报告002885图表38充电桩发展迅速图表39磁性元器件应用于充电桩核心组件30098250720065150410032501002015201620172018201920202021公共充电桩保有量万台私人充电桩保有量万台车桩比资料来源前瞻产业研究院公安部充电联盟华创证券资料来源华创证券整理800V架构下磁性元器件价值量提升车载磁性元器件国产替代有望加速续航里程不足与充电速度慢是新能源车两大短板提高充电功率主要有大电流低压方案和高压低电流快充方案大电流方案对散热和线束要求较高目前主要为特斯拉采用高压快充方案可有效提升充电效率提高整车运行效率保时捷于2019年率先推出800V电压平台Taycan系列TaycanTurboS车型的充电功率最高能达到350KW225分钟就可以将容量934kWh的电池从5充至80基于800V架构的快充方案对车载充电桩磁性元器件都提出了更高要求价值量有望提升过去车载磁性元器件主要被日系厂家把控800V方案需对车载元器件性能进行重新审核国产替代迎来窗口期图表40保时捷800V方案架构资料来源汽车之家华创证券二预计25年车载充电桩磁性元器件市场空间近百亿预计车载磁性元器件市场空间25年超70亿根据EVTANK数据2025年全球新能源车销量1800万辆十年CAGR403根据产业链调研显示纯电动车单车磁性元器件价值量在300500元取单车价值量400元计算根据我们计算结果21年车载磁性元器件市场空间26亿元25年车载磁性件市场空间有望超70亿证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19京泉华深度研究报告002885图表41预计车载磁性元器件市场空间有望超70亿时间202020212022E2023E2024E2025E全球新能源车销量万辆331650800108514001800单车磁性元器件价值元400400400400400400车载磁性件市场空间亿元132632435672资料来源EVTANK华创证券整理预计充电桩磁性元器件市场空间25年达25亿根据充电联盟数据20182019年国内充电桩保有量交流直流桩比例为64假设全球充电桩交直流保持这个比例2019年新增直流充电桩平均功率为116KW未来随着高压快充方案不断推进装机功率有望持续提高假设2021年以后商用车占新能源车比例为5商用车采用换电模式不配套建设充电桩根据产业链调研显示目前充电桩每2030kw为1模块每个模块磁性元器件价值量200元假设交流电每桩采用1个模块直流桩每个采用4个模块根据我们计算结果21年充电桩磁性元器件市场空间9亿元25年充电桩磁性件市场空间有望达25亿图表42充电桩磁性元器件25年市场空间有望达25亿时间202020212022E2023E2024E2025E全球新能源车销量万辆331650800108514001800商用车比例555555车桩比333333交流桩占比606060606060直流桩占比404040404040交流桩模块数111111直流桩模块数444444单模块磁性元器件价值量元200200200200200200充电桩磁性件市场空间亿元5911152025资料来源EVTANK乘联会充电联盟头豹研究院华创证券整理三十年磨一剑国产替代正当时车载充电桩磁性元器件享先发优势产品线齐全布局历史公司自2011年起已开始从事汽车电子相关业务并于2018年单独成立新能源车载磁性元器件事业部在充电桩领域公司自2013年开始与ABB在新能源车充电桩光伏特种变压器上开展合作是国内最早一批从事充电桩磁性元件的厂家产品方面公司现已成功研制出应用于新能源汽车OBC车载充电机DC-DC直流转换器电控驱动转换器件和充电器件等电动车核心磁性元器件在充电桩领域公司产品包括各种电抗器PFC电感器三相滤波器等各种磁性元器件证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20