事件：公司发布2022年业绩预告，预计归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长527.3%-677.8%；扣非归母净利润1-1.3亿元，同比增长669%-838.1%；基本EPS为0.7-0.87元/股。业绩高速增长的原因主要为，公司下游超60%占比为新能源业务，在光伏、储能、新能源汽车、充电桩行业深度绑定龙头客户，受益新能源行业需求维持高景气，公司订单量实现高增，亦带动业绩大幅提升。此外，伴随公司募投项目河源、盐城基地相继投产，产能释放打开业绩增长空间，布局高附加值产业有望带动公司实现量利齐升。
　　多因素共振，盈利能力有望稳步提升。①公司河源、盐城新生产基地投产，自动化设备更新升级带动公司整体自动化率提升，人工成本有望进一步下降。②新能源业务相比于传统家电消费类产品，毛利更高。公司光储车充业务预计迎来快速增长，高附加值产品占比提升有望带动整体盈利稳步提升。③河源、盐城城市员工基础工资标准低于深圳，叠加房地产价格差异，费用端有望进一步随收入起量而摊薄。
　　 2023年光伏装机预期回升，公司充分受益行业需求提振。根据硅业分会近期数据，当前182硅片均价0.44元/W，210硅片均价0.43元/W，较12月中旬下跌30%以上，产业链价格快速下降刺激终端装机需求启动。公司在光储逆变器领域，深度绑定行业龙头华为、阳光电源等，且占据较大市场份额，有望随大客户需求放量带动公司光储磁性元器件订单高增。
　　海外充电桩补贴政策加大，新能源车及充电桩业务有望实现高增速。目前欧洲公共车桩比为16.7:1，美国为18:1，英、美、德、法等国家分别加大充电桩补贴政策，预计未来两年行业快速发展。此外，新能源车电池容量增大，OBC功率随之提升，单车磁性元器件价值量有望进一步上涨，推动公司业绩向上。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为26/38/57亿元，归母净利润同比增速分别为600.1%/148.4%/64.5%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，给予公司2023年23倍PE，对应目标价43.93元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月08日买入上调证券研究报告2022年业绩预告点评当前价3429元京泉华002885电子目标价4393元6个月业绩预计高增新能源业务驶入快车道投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年业绩预告预计归母净利润13-16亿元同比增长TableAuthor分析师韩晨5273-6778扣非归母净利润1-13亿元同比增长669-8381基本执业证号S1250520100002EPS为07-087元股业绩高速增长的原因主要为公司下游超60占比为新电话021-58351923能源业务在光伏储能新能源汽车充电桩行业深度绑定龙头客户受益邮箱hchswsccomcn新能源行业需求维持高景气公司订单量实现高增亦带动业绩大幅提升此联系人李昂外伴随公司募投项目河源盐城基地相继投产产能释放打开业绩增长空间电话021-58351923布局高附加值产业有望带动公司实现量利齐升邮箱liangswsccomcn多因素共振盈利能力有望稳步提升公司河源盐城新生产基地投产自TableQuotePic相对指数表现动化设备更新升级带动公司整体自动化率提升人工成本有望进一步下降京泉华沪深300新能源业务相比于传统家电消费类产品毛利更高公司光储车充业务预计迎78来快速增长高附加值产品占比提升有望带动整体盈利稳步提升河源盐53城城市员工基础工资标准低于深圳叠加房地产价格差异费用端有望进一步27随收入起量而摊薄22023年光伏装机预期回升公司充分受益行业需求提振根据硅业分会近期数-24据当前182硅片均价044元W210硅片均价043元W较12月中旬下-492212232252272292211231跌30以上产业链价格快速下降刺激终端装机需求启动公司在光储逆变器领域深度绑定行业龙头华为阳光电源等且占据较大市场份额有望随大数据来源聚源数据客户需求放量带动公司光储磁性元器件订单高增基础数据海外充电桩补贴政策加大新能源车及充电桩业务有望实现高增速目前欧洲总股本TableBaseData亿股181公共车桩比为1671美国为181英美德法等国家分别加大充电桩补流通A股亿股139贴政策预计未来两年行业快速发展此外新能源车电池容量增大43082OBC功52周内股价区间元1297-4554总市值亿元6221率随之提升单车磁性元器件价值量有望进一步上涨推动公司业绩向上总资产亿元1817每股净资产元452盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年营收分别为263857亿元归母净利润同比增速分别为60011484645公司为国内磁性元器件头部企相关研究业随着新增项目产能逐步释放未来成长可期给予公司2023年23倍PE1TableReport京泉华002885磁性元器件龙头兼备对应目标价4393元上调至买入评级业绩拐点初现2022-11-05风险提示下游需求不及预期的风险海外市场开拓不及预期的风险上游原材料价格波动的风险汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元190957264530382308574052增长率4535385344525015归属母公司净利润百万元1993139683469957088增长率-392460089148436452每股收益EPS元011077191315净资产收益率ROE219156127933256PE312451811PB765655490351数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1京泉华0028852022年业绩预告点评盈利预测关键假设假设1预计2022-2024年全球电动车销量增速分别为403030对应充电桩销量亦有提升公司为磁性元器件老牌企业应用于新能源车及充电桩的磁性元器件市场份额有望逐步提升假设2特种变压器实质为大功率磁性元器件有望受益下游光储的高景气带动业绩持续高增预计2022-2024年全球光伏新增装机量分别为250350455GW储能新增装机量分别为304255GWh公司市场份额逐步提升假设3新能源业务毛利率趋稳向上基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入70715927918714392磁性元器件增速269-162550567毛利率88132182224收入5823142462213635414特种变压器增速14911447554600毛利率99141160170收入5427542759696566电源增速11700100100毛利率112150150150收入7768549391033其他增速1072100100100毛利率463300300300收入19096264533823157405合计增速370385445502毛利率113146167183数据来源Wind西南证券相对估值我们选取行业内四家可比公司2022年-2024年平均PE分别为34719152倍预计公司2022-2024年营收分别为263857亿元盈利有望受下游高附加值产业放量带动公司恢复向上预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为60011484645公司为国内磁性元器件头部企业具备深厚的产品技术优势随着新增项目产能逐步释放未来成长可期具备一定的估值溢价给予公司2023年23倍PE对应目标价4393元上调至买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分2京泉华0028852022年业绩预告点评表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002922SZ伊戈尔1640066068116169248524121414970002782SZ可力克194500603208312232417607823431594000636SZ风华高科15211050600861101449253517691383002138SZ顺络电子26330970921261592714286220901656平均值9766347219041519数据来源Wind西南证券整理注2022-2024年各公司EPS为Wind一致预期请务必阅读正文后的重要声明部分3京泉华0028852022年业绩预告点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入190957264530382308574052净利润1771149263596758814营业成本169300225856318433468715折旧与摊销4198490249024902营业税金及附加39872410163961财务费用1827-1323-1912-2870销售费用35967936764611481资产减值损失-1407-3000-2000-1000管理费用6261185172102731573经营营运资本变动-121241868-12110-25543财务费用1827-1323-1912-2870其他-7392267414841947资产减值损失-1407-3000-2000-1000经营活动现金流净额-13126200482633136249投资收益1332100100100资本支出-323000000000公允价值变动损益-869-276-355-381其他28996143-255-281其他经营损益000000000000投资活动现金流净额25766143-255-281营业利润1235156443784261911短期借款6624-14991-624000其他非经营损益013078041036长期借款-2973000000000利润总额1247157213788361947股权融资000000000000所得税-52479519163133支付股利-630-399-2794-6940净利润1771149263596758814其他027-418719122870少数股东损益-22195912681726筹资活动现金流净额3048-19577-1506-4070归属母公司股东净利润1993139683469957088现金流量净额-774466142457031899资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金19839264535102382922成长能力应收和预付款项68399104145150024224489销售收入增长率4535385344525015存货40791193672866241818营业利润增长率-5911116693141906360其他流动资产5401294040895961净利润增长率-436674259140976352长期股权投资000000000000EBITDA增长率-287816479112425660投资性房地产7837122912291229获利能力固定资产和在建工程37258328602846224063毛利率1134146216711835无形资产和开发支出2313193815631188三费率612950700700其他非流动资产5148502048914762净利率0935649411025资产总计186986193951269943386433ROE219156127933256短期借款15615624000000ROA09577013321522应付和预收款项7575981346120744178796ROIC339143932474163长期借款4213421342134213EBITDA销售收入38072710681114其他负债10457121731621722780营运能力负债合计10604498356141174205789总资产周转率109139165175股本18000181441814418144固定资产周转率51375512472186资本公积24057239132391323913应收账款周转率358383425433留存收益395055307484980135128存货周转率45271612911314归属母公司股东权益8131095004126910177058销售商品提供劳务收到现金营业收入7893少数股东权益-36759118593585资本结构股东权益合计8094295595128769180644资产负债率5671507152305325负债和股东权益合计186986193951269943386433带息债务总负债1870492298205流动比率135167174178业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率094145152157EBITDA7260192234083263943股利支付率31592858051216PE31219445417931090每股指标PB765655490351每股收益011077191315PS326235163108每股净资产448524699976EVEBITDA820230831390838每股经营现金-072110145200股息率010006045112每股股利003002015038数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4京泉华0028852022年业绩预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分京泉华0028852022年业绩预告点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分