2022年12月至2023年1月份全球金融市场围绕两条主线发展，其一是中国当局出人意料地选择在2022年12月进行防疫共存闯关，对于中国在放松疫情管控和专注经济发展之后中国经济快速复苏的预期提振中国甚至全球金融市场乐观情绪，而中国2023年1月份制造业和服务业PMI双双回到扩张区间初步证实了市场的乐观预期，尽管更多数据显示中国疫后复苏步伐并不是一帆风顺。其二是在通胀增速显著回落的支持下美联储持续放缓紧缩步伐，市场预期美联储将很快结束加息周期并在2023年下半年开始降息，与此同时欧美经济均显示出一定程度的韧性，市场基准预期从高通胀快紧缩下的衰退转向非通胀轻紧缩下的软着陆，尽管美联储在2月初议息会议上警告还需几次加息才能达到足够限制性的货币政策立场。在这两条主线影响下全球股票市场均迎来强势反弹，美联储放缓紧缩步伐和中国经济弱复苏则支撑了中外主权债券市场，欧美利差收窄前景以及海外避险需求下降推动美元指数大幅调整；商品市场出现巨大分化，工业金属得益于中国经济复苏前景而走强，美元指数大幅调整推动贵金属反弹，暖冬因素施压能源价格，供给改善前景影响下农产品价格偏弱调整。
　　中国前置防疫共存闯关后的疫后复苏预期，以及通胀压力显著缓解后的美联储放缓并最终逆转货币政策基调预期，主导了2023年1月份全球金融市场运行。1月份经济数据证实了中国经济复苏，复苏势头势必延续至整个一季度，但海外经济疲软以及政府债务压力则限制了复苏力度，二季度之后强预期与弱现实之间的矛盾将更加突出。美联储连续两次放缓加息幅度令市场对美联储最终逆转货币政策有更高的期盼，然而美国经济韧性、通胀结构性加上近期市场信心的改善可能使得通胀回落速度不如美联储预期，这种情况下美联储势必在更长时间内保持更高政策利率水平，市场所期望的美联储降息预期落空可能性不小，市场预期与美联储定力之间的矛盾也可能在二季度凸显。我们预计2月份金融市场各类资产仍将大致延续1月份走势，但鉴于中国复苏势头更加明显，美联储紧缩路径斜率放缓空间收窄，预计2月份中国股市特别是成长股以及与中国投资相关的工业商品有更好表现，前段时间表现亮眼的黄金或陷区间震荡，而国债利率迎来快速上升阶段，建议超配成长股，标配价值股、黄金和原油，低配利率债。

研究报告全文：类别日期宏观市场月报2023年02月03日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtlccbfuturescom期货从业资格号F03107564中国前置防疫闯关时点美联储放缓紧缩步伐请阅读正文后的声明月度报告近期研究报告观点摘要宏观专题-2023年美国经济软着summary2022年12月至2023年1月份全球金融市场围绕两条主线发陆前景展望20221116展其一是中国当局出人意料地选择在2022年12月进行防宏观专题-221105-2023年美国就疫共存闯关对于中国在放松疫情管控和专注经济发展之后业市场降温程度评估2022115中国经济快速复苏的预期提振中国甚至全球金融市场乐观情绪而中国2023年1月份制造业和服务业PMI双双回到宏观专题-民主党处境改善但难改中期选举大势2022824扩张区间初步证实了市场的乐观预期尽管更多数据显示中国疫后复苏步伐并不是一帆风顺其二是在通胀增速显著回宏观专题-新冠疫情对全球人口落的支持下美联储持续放缓紧缩步伐市场预期美联储将很的总量和结构性影响2022816快结束加息周期并在2023年下半年开始降息与此同时欧宏观专题-新冠疫情和乌克兰战美经济均显示出一定程度的韧性市场基准预期从高通胀快争加速全球政经格局重组紧缩下的衰退转向非通胀轻紧缩下的软着陆尽管美联储在20225252月初议息会议上警告还需几次加息才能达到足够限制性的宏观专题-俄乌冲突恶化的原因货币政策立场在这两条主线影响下全球股票市场均迎来强分析及结局猜想2022218势反弹美联储放缓紧缩步伐和中国经济弱复苏则支撑了中外主权债券市场欧美利差收窄前景以及海外避险需求下降推动美元指数大幅调整商品市场出现巨大分化工业金属得益于中国经济复苏前景而走强美元指数大幅调整推动贵金属反弹暖冬因素施压能源价格供给改善前景影响下农产品价格偏弱调整中国前置防疫共存闯关后的疫后复苏预期以及通胀压力显著缓解后的美联储放缓并最终逆转货币政策基调预期主导了2023年1月份全球金融市场运行1月份经济数据证实了中国经济复苏复苏势头势必延续至整个一季度但海外经济疲软以及政府债务压力则限制了复苏力度二季度之后强预期与弱现实之间的矛盾将更加突出美联储连续两次放缓加息幅度令市场对美联储最终逆转货币政策有更高的期盼然而美国经济韧性通胀结构性加上近期市场信心的改善可能使得通胀回落速度不如美联储预期这种情况下美联储势必在更长时间内保持更高政策利率水平市场所期望的美联储降息预期落空可能性不小市场预期与美联储定力之间的矛盾也可能在二季度凸显我们预计2月份金融市场各类资产仍将大致延续1月份走势但鉴于中国复苏势头更加明显美联储紧缩路径斜率放缓空间收窄预计2月份中国股市特别是成长股以及与中国投资相关的工业商品有更好表现前段时间表现亮眼的黄金或陷区间震荡而国债利率迎来快速上升阶段建议超配成长股标配价值股黄金和原油低配利率债请阅读正文后的声明-2-月度报告目录一一月份宏观市场回顾-4-二宏观环境评述-4-21中国前置防疫共存闯关时点-4-22欧美非通胀与软着陆预期-7-23市场预期与欧美央行的分歧-9-三资产市场分析-10-四中期资产配置-12-请阅读正文后的声明-3-月度报告一一月份宏观市场回顾2022年12月至2023年1月份全球金融市场围绕两条主线发展其一是中国当局出人意料地选择在2022年12月进行防疫共存闯关对于中国在放松疫情管控和专注经济发展之后中国经济快速复苏的预期提振中国甚至全球金融市场乐观情绪而中国2023年1月份制造业和服务业PMI双双回到扩张区间初步证实了市场的乐观预期尽管更多数据显示中国疫后复苏步伐并不是一帆风顺其二是在通胀增速显著回落的支持下美联储持续放缓紧缩步伐市场预期美联储将很快结束加息周期并在2023年下半年开始降息与此同时欧美经济均显示出一定程度的韧性市场基准预期从高通胀快紧缩下的衰退转向非通胀轻紧缩下的软着陆尽管美联储在2月初议息会议上警告还需几次加息才能达到足够限制性的货币政策立场在这两条主线影响下全球股票市场均迎来强势反弹美联储放缓紧缩步伐和中国经济弱复苏则支撑了中外主权债券市场欧美利差收窄前景以及海外避险需求下降推动美元指数大幅调整商品市场出现巨大分化工业金属得益于中国经济复苏前景而走强美元指数大幅调整推动贵金属反弹暖冬因素施压能源价格供给改善前景影响下农产品价格偏弱调整二宏观环境评述21中国前置防疫共存闯关时点2022年11月至12月中国当局通过关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知二十条和关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知新十条两个疫情防控文件指导中国防疫从动态清零向开放共存转变中国防疫共存闯关时点从事前市场主流预期的2023年二季度提前到2022年12月2022年12月份新冠疫情在中国大陆迅猛扩散2023年1月中旬过后中国大陆疫情逐步缓解春节期间中国农村地区也没有爆发二次疫情中国防疫共存闯关基本上可以说以少部分感染者死亡的代价平稳完成2022年12月26日中国国家卫健委发布公告将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染自2023年1月8日起解除对新型冠状病毒感染采取的中国传染病防治法规定的甲类传染病预防控制措施新型冠状病毒感染不再纳入中国国境卫生检疫法规定的检疫传染病管理随后卫健委发布关于印发对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案的通知依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿请阅读正文后的声明-4-月度报告检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施实施乙类乙管后中国防控工作目标将围绕保健康防重症采取相应措施最大程度保护人民群众生命安全和身体健康最大限度减少疫情对经济社会发展的影响至此中国全部取消动态清零防疫措施除公共交通工具和重点场所需佩戴口罩等极少数象征性措施外可以说中国大陆在放松防疫措施方面已经去到最尽防疫共存闯关前置使得中国2022年四季度经济再次探底但从2023年1月份开始复苏2022年12月中国官方综合PMI录得426略低于2022年4月份读数但2023年1月份综合PMI就回升至529为2021年下半年以来的次高值2022年四季度中国实际GDP同比增长29为2020年以来的第三低读数高于2020年一季度的-69和2022年二季度的062022年全年实际GDP同比增长3是改革开放以来除2020年外的最低年度增速但2022年的低基数动态清零政策对经济的抑制作用消除以及中国当局的刺激经济措施也使得中国2023年经济增长前景更为乐观国际货币基金组织IMF在2023年1月底的世界经济展望更新报告中将中国2022年经济增长从2022年10月份预估的32下调至3同时将中国2023年经济增长预估从44大幅上调至52在主要经济体中是上调幅度最大的图1中国官方PMI图2中国GDP同比增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部得益于动态清零政策结束后经济重新开放所带来的恢复性增长2023年1月份中国官方制造业PMI和服务业PMI分别录得501和54双双回到扩张区间但在制造业PMI主要分项中仅有新订单指数高于50生产指数从业人员指数以及库存指数虽环比回升但仍处于萎缩区间部分反映了春节假日对制造生产的扰动作用与官方PMI相比较1月份财新PMI综合PMI仅环比回升28个百分点考虑到财新PMI中中小企业占比更高这说明目前经济复苏主要由大型企请阅读正文后的声明-5-月度报告业带动经济刺激政策尚未惠及广泛社会群体2021年下半年至2022年中国房地产市场因严厉调控政策疫情防控政策以及人口大周期而大幅波动并且影响到地方政府财政收入2022年中国房地产调控政策持续放松但房地产周期已经在人口周期和债务周期的影响下转为下行房地产资产性质从高收益低波动优质资产转为低收益高波动的改变使得居民部门对房地产刺激政策的敏感度下降2023年1月份中国十大城市和三十大城市房地产成交面积分别同比下降394和40萎缩幅度达到2022年6月份以来最大其中虽有春节错位因素影响但房地产价格上涨预期的改变对房地产需求的负反馈也是重要因素2023年1月5日中国央行和银保监会联合发布关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知通知指出1自2022年第四季度起各城市政府可于每季度末月以上季度末月至本季度第二个月为评估期对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估2对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市地方政府按照因城施策原则可自主决定自下一个季度起阶段性维持下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限3对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨应自下一个季度起恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限在坚持房住不炒大基调的情况下房贷利率下限的取消可以认为是房地产刺激政策的压箱底工具在众多利多政策的支撑下随着社会经济的逐步恢复以及居民收入预期的改善我们预计2023年中国房地产市场将逐步寻底最终可能在成交面积较2021年低30-40的水平上企稳而房地产市场也更加分化不太可能再出现全域性的房价普涨以及狂热的购房热潮图3IMF对2023年经济增长展望图4中国房地产销售面积同比数据来源IMFWEO建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-6-月度报告2023年1月份中国经济呈现出不温不火的状况春节假日错位以及疫后复苏的渐进性使得2023年1月份经济数据不能完全反映经济重新开放以及经济刺激政策的利多影响对此我们建议综合考察一季度经济数据的总体情况一般来说防疫共存闯关时点的提前以及疫情防控措施的撤离和消费场景的修复的确有利于服务消费的恢复但居民部门实际收入的下降以及对经济增长和疫情扩散前景不确定性的担忧也限制了大部分人的消费意愿在欧美央行决意以紧缩货币政策控制通货膨胀以及政府部门财力严重受损的情况下我们预计2023年中国经济弱复苏休养生息是主旋律提振民间部门的投资消费信心是复苏的关键有必要提高公共政策决策过程的理性公开性和稳健性22欧美非通胀与软着陆预期2022年三季度以来美欧通货膨胀压力呈现见顶回落迹象2022年12月份美国整体CPI同比增长65增速较2022年高点回落26个百分点核心CPI同比增长57增速较2022年高点回落08个百分点2023年1月份欧元区整体CPI初值同比增长85增速较2022年高点回落21个百分点核心CPI初值同比增长52增速持平于2022年12月份尽管目前通胀增速仍远高于过去三十年波动中枢以及央行2目标值市场相信在基数效应央行紧缩货币政策以及新冠疫情减退的综合影响下通胀增速必定逐步向2靠拢央行紧缩货币政策进程也将结束甚至逆转因此在通胀增速仍远高于央行2目标的同时2022年12月份以来欧美市场倾向于忽略高通胀的现实而是充分定价未来低通胀预期仿佛高通胀已经消失无踪此即目前欧美流行的非通胀概念图5美欧日整体CPI增速图6美欧日核心CPI增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部通胀压力的缓解同样体现在通胀预期上面纽约联储消费者调查报告显示2022年12月份一年期通胀预期下降至5较2022年高点回落18个百分点密歇根大学消费者调查结果显示2023年1月份一年期通胀预期下降至39较请阅读正文后的声明-7-月度报告2022年高点回落15个百分点通胀预期回落提振消费者信心2023年密歇根大学消费者信心指数回升到649为2022年5月份以来的最高值在纽约联储消费者调查中虽然一年期支出预期在收入预期上升的情况下反而下降但其更多反映的是通胀预期下行带来的价格效应而收入的上升以及超额储蓄的释放对实际支出有支撑作用欧洲情况同样如此2022年11月份以来欧洲整体通胀增速开始回落2023年1月份欧盟经济景气指数从2022年最低值928回升至98消费者信心指数从2022年最低值-287回升至-209因此欧美通胀压力的缓解对欧美短期经济起到促进作用2022年四季度美国实际GDP环比年率录得29虽然略低于2022年三季度增速但也显示出美国经济韧性2022年四季度欧元区实际GDP环比增长01好于市场主流预期的萎缩012023年1月份美国虽然制造业PMI持续下滑至474处于过去八年间除2020年初疫情爆发时段外的低水平区间但服务业PMI意外反弹至552欧元区制造业PMI和服务业PMI则是全面环比回升综合PMI连续第三个月环比且重返扩张区间图7纽约联储消费者调查图8欧美制造业和服务业PMI数据来源NYFed建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2023年1月份美国新增非农就业517万远高于市场主流预期的185万也与提前两天公布的新增ADP私人就业走势相悖前两个月新增非农就业数据得到上修显示美国就业市场依然非常紧俏分行业看制造业就业小幅回暖新增就业岗位广泛分布在各服务行业尽管高科技行业以及对住房和金融等对利率敏感的部门出现裁员在家庭就业方面1月份失业率环比下滑01个百分点至34劳动参与率小幅回升至624两者均显示美国就业市场处于健康且偏紧的状态雇员平均时薪环比增速从上月的04下滑至03这推动薪资环比增速从上月的48降至44为2021年8月以来最小每周平均工时从12月的344小时增加到347小时请阅读正文后的声明-8-月度报告图9美国分行业新增就业图10美国失业率和就业参与率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部1月份经济数据显示出欧美通胀压力开始缓解后经济增长动能短期回升的情况欧美股市均受益于这种非通胀和软着陆预期我们认为欧美通胀兼具周期性和结构性欧美央行紧缩以及基数效应推动通胀增速下降但短期经济增长动能回升以及结构性因素将使得通胀增速中枢显著高于疫情前水平这意味着2023年欧美央行降息的概率偏低通胀增速回落使得欧美央行逐步放缓并最终停止加息周期但欧美央行降息必然是在具备足够限制性的货币政策显著抑制经济活动并推动通胀增速回落到3附近之后2023年恐怕难以看到这个情形出现23市场预期与欧美央行的分歧美联储决策官员在2023年首场议息会议上一致同意将联邦基金利率目标区间上调25BP至45-475这是美联储本轮加息周期的第八次加息也是连续第二次放缓加息步伐本次加息之后美联储政策利率已经来到2008年以来最高值距离2007年高点仅有60BP之距在美联储加息之后欧洲央行和英国央行也分别加息50BP欧洲央行将在3月份继续加息50BP后检讨后续加息路径但欧洲央行行长拉加德重申将坚持与高通胀作斗争直到通胀率降至约2目标英国央行则暗示政策利率接近顶部美联储放缓紧缩步伐以及对经济通胀形势的表述基本符合市场主流预期但环球金融市场在美联储主席鲍威尔讲话后出现巨大波动在议息会议后的新闻发布会上尽管鲍威尔试图管理市场的激进降息预期称美联储仍需进行几次加息才能达到足够限制性的货币政策立场但他同时表示现有数据说明通胀放缓进程已经开始而且美联储迅猛紧缩货币政策的全面效果尚未显现出来在某些情况下利率顶点可能低于5鲍威尔模棱两可的表态意味着美联储货币政策决策更加依赖通胀数据但这也给市场更多的想象空间因为这说明美联储对2023年通胀和利率预期的置信度不高2023年降息不再是不可能事件请阅读正文后的声明-9-月度报告图11美欧日政策利率图12市场对美联储政策利率预期数据来源FEDECBBOJ建信期货研究发展部数据来源FedWatch建信期货研究发展部目前市场预期美联储在3月份再次加息25BP之后就将停止加息然后从2023年11月份开始连续两次降息这使2023年底联邦基金利率区间比美联储2022年12月会议利率点阵图所预期的5-525低了75BP我们认为美国经济韧性以及近期金融市场反弹使得美国通胀回落更加缓慢存在通胀增速回落但高于美联储预期的风险美联储或在一两次加息之后停止加息但年内满足降息门槛的概率不大而且美联储缩表进程仍将继续目前金融市场预期大幅领先于美联储预期注意其修正风险三资产市场分析尽管美联储在2022年12月份和2023年2月份继续分别加息50BP和25BP但由于美联储持续放缓紧缩步伐美国通胀压力持续缓解美国经济增长动能有放缓迹象2023年1月份3个月期美债收益率上升36BP至4710年期美债收益率下跌22BP至353美债3M10Y期限利差倒挂程度扩大到117BP定价逻辑仍然是美联储持续收紧货币政策导致美国经济衰退我们预计2023年美国经济在美联储维持较高政策利率水平的情况下实现较低经济增速的软着陆美债短端利率将继续上行至5附近然后小幅回落长端利率先偏软调整后探底回升10年期美债利率核心波动区间为3-4美债期限利差先扩大后收窄但预计持续保持长短倒挂格局关注美联储货币政策紧缩步伐由于中国大陆防疫共存闯关时点提前到2022年12月2023年1月中旬起中国大陆疫情逐步缓解对中国经济疫后复苏的预期推动中国10年期国债利率回到29附近而由于中国央行维持稳健偏宽松货币政策以刺激经济增长短端国债利率基本上保持不变我们预计在欧美央行决意以紧缩货币政策控制通货膨胀以及中国政府部门财力严重受损的情况下2023年中国经济大致延续弱复苏步请阅读正文后的声明-10-月度报告伐国债收益率偏弱运行但上升空间有限10年期国债利率波动中枢为27-31关注中国经济疫后复苏情况图13中美国债利率图14美元和人民币汇率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部由于中国防疫共存闯关时点提前至2022年12月份2023年中国疫后复苏预期大幅度削弱了美元的海外避险需求另一方面美联储持续紧缩下美国制造业PMI下降至近八年低水平区间美国通胀增速显著回落到65市场预期美联储很快停止加息周期并在2023年下半年开始降息避险需求减退与利差收窄预期推动2023年美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势2月2日美元指数跌破101关口但美国1月份就业数据远超市场预期降息预期落空推动美元指数快速反弹至103附近我们预判2023年美元指数大概率维持高位盘整态势核心波动区间为100-108利多因素为美国经济软着陆和海外经济衰退利空因素为中国经济疫后复苏和欧洲央行紧缩中国防疫共存闯关时点前置以及疫后复苏预期使得人民币汇率实现牛熊转换但欧美央行紧缩以及国内债务压力重压下的弱复苏也限制2023年人民币汇率涨幅预计人民币兑美元汇率在66-68区间有较强阻力对中国防疫共存闯关时点前置后2023年中国经济实现疫后复苏的预期以及对通胀压力缓解后经济增长动能短期回升并且欧美央行也会放缓紧缩步伐并最终于2023年下半年开始降息的预期推动2023年全球股市延续自2022年11月份以来的反弹趋势1月份环球主要股指均上涨5以上我们预计中国疫后复苏预期将在一季度经济数据中继续得到体现这继续支撑中国股市风险偏好和市场表现复苏面扩散后二月份以中证500为代表的成长股有望跑赢以沪深300为代表的价值股但欧美央行降息预期的落空海外经济疲软现实以及国内弱复苏现实将在二季度之后抑制中国股市表现特别要留意海外股市调整对国内股市的情绪传染作用请阅读正文后的声明-11-月度报告图15中美欧股票指数2022年底为1图16国际重点商品2022年底为1数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部对中国防疫共存闯关时点前置后2023年中国经济实现疫后复苏的预期以及对通胀压力缓解后美联储放缓加息步伐并最终于2023年下半年开始降息的预期一方面压低美元汇率并提振商品需求预期另一方面也推升人民币汇率结果是除了受到地缘政治因素和欧美经济疲软影响的能源外工业商品大多在2023年1月份录得正涨幅贵金属受益于美元汇率疲软和美债利率回调但白银显著弱于黄金经济发展环境差异使得人民币汇率升值情况下国内商品涨幅依然大于国际商品2023年1月份Brent原油下跌18而LME铜和伦敦黄金分别上涨108和58Wind商品指数上涨18而高盛标普商品指数微跌01我们预计这种情况还将延续至二月份但要留意美联储降息预期落空美元指数反弹以及中国经济弱复苏对商品市场的利空影响四中期资产配置中国前置防疫共存闯关后的疫后复苏预期以及通胀压力显著缓解后的美联储放缓并最终逆转货币政策基调预期主导了2023年1月份全球金融市场运行1月份经济数据证实了中国经济复苏复苏势头势必延续至整个一季度但海外经济疲软以及政府债务压力则限制了复苏力度二季度之后强预期与弱现实之间的矛盾将更加突出美联储连续两次放缓加息幅度令市场对美联储最终逆转货币政策有更高的期盼然而美国经济韧性通胀结构性加上近期市场信心的改善可能使得通胀回落速度不如美联储预期这种情况下美联储势必在更长时间内保持更高政策利率水平市场所期望的美联储降息预期落空可能性不小市场预期与美联储定力之间的矛盾也可能在二季度凸显我们预计2月份金融市场各类资产仍将大致延续1月份走势但鉴于中国复苏势头更加明显美联储紧缩路径斜率放缓空间收窄预计2月份中国股市特别是成长股以及与中国投资相关的工业商品有更好表现前段时间表现亮眼的黄金或陷区间震荡而国债利率迎来快速上请阅读正文后的声明-12-月度报告升阶段建议超配成长股标配价值股黄金和原油低配利率债表1中期资产配置建议大类细分配置建议影响因素货币货币低配经济弱复苏中国央行维持稳健偏宽松货币政策货币收益率偏低利率债低配中国疫后复苏势头更加明显利率债基本面偏空债券信用债标配经济复苏阶段信用利差改善但总体上仍跟随利率债走势价值股标配价值股低估值状况已有显著改善性价比不如成长股股票成长股超配中国经济疫后复苏扩散股市重心转向成长股中国经济疫后复苏全球经济衰退担忧减弱对原油价格形成一定原油标配商品支撑黄金标配全球经济衰退担忧减弱削弱黄金的避险需求主要风险因素中国疫后复苏美联储紧缩步伐中美地缘政治数据来源建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-13-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-14-