上周行业波动脉络
　　春节后第一个交易周，军工（申万）以3.86%涨幅居全行业第三。前三个交易日，以资产注入预期为代表的航天板块持延续节前表现续强势；周四周五，前期受成飞借壳电测催化的两条强势主线，即航天板块和成飞产业链的零部件制造的小市值标的，在中航电测复牌开启日涨幅20%的连板行情后，均有所回调，而军机产业链多个核心配套标的表现更佳，这种调整或者说结构性的变化是合理的，代表了从纯主题性的炒作，转向更多以基本面为依据的切换，这个过程是周四调整的核心原因。春节前后两个交易周，总体看，军工板块整体活跃度提升，呈现一定的普涨态势，主要受益于军工行业改革逻辑和国际局势的主客观因素提振。
　　当周行业热点事项点评
　　中国高空气球进入北美领空：中国临近空间民用探空气球因不可抗力进入北美领空，美国借机升级中国威胁炒作，布林肯选择推迟访华，再次体现中美缺乏战略互信。从气球的形状看并非军用侦查类飞艇，其所搭载荷均为气象类传感器。在美国某些党派和媒体的故意炒作下，该事项成为近期中美博弈的一个着力点，中美互动暂时受阻。
　　美国与菲律宾达成协议：美军在菲增设四个军事基地，位置靠近中国台湾和南沙群岛，针对性明显，这既是美国挤压中国的最新动作，也是菲律宾在中美之间搞平衡的选择，中国在东北亚、东南台海南海、西南中印等多个方向面临着多重愈发复杂的挑战。
　　成飞集团借壳中航电测复牌：公告方案三个关键点：一是不安排配套融资；二是重组后公众股东占总股本不低于10%（即航空工业合并持股不高于90%）；三是发行价为停牌日前20个交易日均价的8折（8.39元）。在上述条件基础上，基本可计算出此次成飞集团交易对价较为低估；成飞集团2022年收入预计650-700亿，假设参照沈飞集团股权激励前3.5-4%的净利润率区间测算，2022年净利润约为26亿；考虑2023年净利润增速30%，则净利润约34亿；参考沈飞当前2023年预测PE为45倍，相对价值的目标市值为1500亿。当前资产评估，交易对价等细节尚未公布，方案还需要过航空工业集团、董事会、股东大会、国资委、科工局、深交所和证监会，需要满足国资保值增值才可获得最终审批。
　　增值税减免政策新变化：军工行业企业自2022年开始征收增值税，下游主机厂成本加成定价体制下影响很小，上游民营企业大多未享受增值税减免，中游国资企业因其较高的盈利能力理论上来讲影响稍大。为了保证供应链交付的可靠性和积极性，或将设立过渡期政策，将2022年前军方下达的订单在后续几年交付过程中，全链条实施一定的减免优惠，对于前期判断受影响稍大的中游环节，将带来一定的利润率提升。
　　近期可重点关注标的
　　基于对标改革逻辑，推荐核心赛道下游龙头主机厂：中航西飞、洪都航空。基于业绩超预期，推荐受益于导弹放量，符合低成本化趋势，处于盈利拐点：铂力特
　　风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告国防军工国防军工行业点评报告局势与改革双重驱动节后军工行业持续活2023年02月05日跃证券分析师苏立赞增持维持执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师钱佳兴TableTag投资要点TableSummary执业证书S0600521120002qianjxdwzqcomcn上周行业波动脉络研究助理许牧春节后第一个交易周军工申万以386涨幅居全行业第三前三执业证书S0600121120027个交易日以资产注入预期为代表的航天板块持延续节前表现续强势xumudwzqcomcn周四周五前期受成飞借壳电测催化的两条强势主线即航天板块和成飞产业链的零部件制造的小市值标的在中航电测复牌开启日涨幅20行业走势的连板行情后均有所回调而军机产业链多个核心配套标的表现更佳这种调整或者说结构性的变化是合理的代表了从纯主题性的炒作转国防军工沪深300向更多以基本面为依据的切换这个过程是周四调整的核心原因春节3-1前后两个交易周总体看军工板块整体活跃度提升呈现一定的普涨-5态势主要受益于军工行业改革逻辑和国际局势的主客观因素提振-9-13-17当周行业热点事项点评-21-25-292022272022672022105202322中国高空气球进入北美领空中国临近空间民用探空气球因不可抗力进入北美领空美国借机升级中国威胁炒作布林肯选择推迟访华再次体现中美缺乏战略互信从气球的形状看并非军用侦查类飞艇其所搭相关研究载荷均为气象类传感器在美国某些党派和媒体的故意炒作下该事项外围局势动荡叠加改革推进成为近期中美博弈的一个着力点中美互动暂时受阻军工2023年大有可为美国与菲律宾达成协议美军在菲增设四个军事基地位置靠近中国台2023-01-29湾和南沙群岛针对性明显这既是美国挤压中国的最新动作也是菲律宾在中美之间搞平衡的选择中国在东北亚东南台海南海西南中核心赛道回归与新域新质崛印等多个方向面临着多重愈发复杂的挑战起2022-12-24成飞集团借壳中航电测复牌公告方案三个关键点一是不安排配套融资二是重组后公众股东占总股本不低于10即航空工业合并持股不高于90三是发行价为停牌日前20个交易日均价的8折839元在上述条件基础上基本可计算出此次成飞集团交易对价较为低估成飞集团2022年收入预计650-700亿假设参照沈飞集团股权激励前35-4的净利润率区间测算2022年净利润约为26亿考虑2023年净利润增速30则净利润约34亿参考沈飞当前2023年预测PE为45倍相对价值的目标市值为1500亿当前资产评估交易对价等细节尚未公布方案还需要过航空工业集团董事会股东大会国资委科工局深交所和证监会需要满足国资保值增值才可获得最终审批增值税减免政策新变化军工行业企业自2022年开始征收增值税下游主机厂成本加成定价体制下影响很小上游民营企业大多未享受增值税减免中游国资企业因其较高的盈利能力理论上来讲影响稍大为了保证供应链交付的可靠性和积极性或将设立过渡期政策将2022年前军方下达的订单在后续几年交付过程中全链条实施一定的减免优惠对于前期判断受影响稍大的中游环节将带来一定的利润率提升近期可重点关注标的基于对标改革逻辑推荐核心赛道下游龙头主机厂中航西飞洪都航空基于业绩超预期推荐受益于导弹放量符合低成本化趋势处于盈利拐点铂力特风险提示市场波动风险行业订单不及预期的风险公司业绩不及预期的风险国企改革进度低于预期的风险15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1上周行业波动脉络32当周行业热点事项点评33近期可重点关注标的44风险提示4图表目录图12023春节后第一周军工申万以386的涨幅位居全行业第三325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1上周行业波动脉络春节后第一个交易周军工申万分类以386涨幅位居全行业第三前三个交易日以资产注入预期为代表的航天板块持延续节前表现续强势周四周五前期受成飞借壳电测催化的两条强势主线即航天板块和成飞产业链的零部件制造的小市值标的在中航电测复牌开启日涨幅20的连板行情后均有所回调而军机产业链多个核心配套标的表现更佳这种调整或者说结构性的变化是合理的代表了从纯主题性的炒作转向更多以基本面为依据的切换这个过程是周四调整的核心原因春节前后两个交易周总体看军工板块整体活跃度提升呈现一定的普涨态势很多基本面二三线的标的有了较持续的表现我们观察主要受益于军工行业改革逻辑和国际局势的主客观因素提振图12023春节后第一周军工申万以386的涨幅位居全行业第三春节后第一个交易周申万一级行业周涨幅排名前十的行业700572600480500386384400310308293300257256247200周涨幅100000数据来源choice东吴证券研究所2当周行业热点事项点评中国高空气球进入北美领口中国在临近空间飞行的民用探空气球因不可抗力进入北美领空美国借机升级中国威胁炒作虽然中国进行了澄清但布林肯依然选择推迟访华再次体现了中美缺乏战略互信从气球的形状看并非军用侦查类飞艇其所搭载荷均为关于温度湿度风速等气象类传感器而不是以搭载光电侦查预警类载荷的适用于大范围机动的艇状飞行器在美国某些党派和媒体的故意炒作下该事项成为近期中美博弈的一个着力点中美互动暂时受阻美国与菲律宾达成军事协议美军在菲增设四个军事基地位置靠近中国台湾和南沙群岛针对性明显这既是美国挤压中国的最新动作也是菲律宾在中美之间搞平衡的选择中国在东北亚东南台海南海西南中印等多个方向面临着多重愈发复杂的挑战35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告成飞集团借壳中航电测复牌公告方案三个关键点一是不安排配套融资二是重组后公众股东占总股本不低于10即航空工业合并持股不高于90三是发行价为停牌日前20个交易日均价的8折839元虽然目前资产评估尚未完成在上述条件基础上基本可计算出此次成飞集团交易对价较为低估成飞集团2022年收入预计在650-700亿之间假设参照沈飞集团股权激励前35-4的净利润率区间测算2022年净利润约为26亿考虑2023年净利润增速30则净利润约34亿参考沈飞当前2023年预测PE为45倍相对价值的目标市值为1500亿当前资产评估交易对价等细节尚未完成方案还需要过航空工业集团董事会股东大会国资委科工局深交所和证监会需要满足国资保值增值才可获得最终审批增值税减免政策新变化军工行业企业自2022年开始征收增值税整体来看下游主机厂成本加成定价体制下成本来源充分所以影响很小上游配套企业尤其是民营企业大多未享受增值税减免中游分系统或零部件企业尤其是国资企业因其较高的盈利能力理论上来讲影响稍大为了保证供应链交付的可靠性和积极性或将设立过渡期政策将2022年前军方下达的订单在后续几年交付过程中全链条实施一定的减免优惠对于前期判断受影响稍大的中游环节将带来一定的利润率提升3近期可重点关注标的基于对标改革逻辑推荐核心赛道下游龙头主机厂中航西飞洪都航空基于业绩超预期推荐受益于导弹放量符合低成本化趋势处于盈利拐点铂力特4风险提示市场波动风险行业订单不及预期的风险公司业绩不及预期的风险国企改革进度低于预期的风险45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn