公司发布2022年度业绩预增公告，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为12.3亿元到13.3亿元，同比增长39.0%到50.0%；扣非归母净利润为11.9亿元到12.9亿元，同比增长38.5%到49.8%，公司业绩超出市场预期，公司预计非经常性损益对净利润的影响为0.4亿元左右，主要系公司取得政府补助以及使用闲置资金进行现金管理取得收益所致。公司海外市场拓展势头良好，新产品研发能力强，迭代速度快，市场适应性好，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　▍2022Q4公司归母净利润同比大幅提升。按照业绩预告测算，2022Q4公司归母净利润为3.5亿元至4.5亿元，同比增长128.3%至190.8%；2022Q4公司扣非归母净利润为3.5至4.5亿元，同比增长130.9%至195.2%。公司四季度业绩大幅提升原因主要为：（1）海外市场销售情况良好，优于同期，海外市场营收实现高速增长；（2）运费及原材料成本下降带动公司毛利率提升；（3）汇兑收益带来费用端成本下降。
　　▍海外子公司布局初见成效，海外需求依然旺盛。海外子公司：公司2022年建立多个海外子公司设立前置仓，并组建当地本土团队在当地开展工作，进一步拓宽海外销售渠道，目前此战略已初显成效，助力公司实现海外市场销售收入及利润较快增长。海外需求：欧美市场需求依然旺盛，海外头部企业Oshkosh（JLG）和TEREX高空作业平台业务2022Q1-Q3/2022Q3单季净销售额分别同比增长18%/34.6%和10.2%/15.7%，且两公司短期均出现供不应求状况，浙江鼎力交付能力强，有望获益于海外头部企业外溢订单。
　　▍差异化竞争凸显公司优势，电动化市场发展空间大。差异化产品：公司同米数产品均配备电动及油动两种型号产品，客户响应速度快，不断推出高米数电动臂式产品，特殊应用场景产品等差异化产品，差异化、电动化产品有望助力公司实现高空作业平台领域的换道超车。电动化市场：目前电动化产品海外市场渗透率依然较低，欧美环保标准将从碳排放、土壤保护等多角度入手，不断提升环保要求，电动化产品市场刚需性强，市场空间大，公司电动化产品布局早，已成为电动高空作业平台引领者，公司远期发展空间广阔。
　　▍风险因素：原材料等价格波动风险；汇率变动风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；毛利率波动风险；海外市场波动风险；“双反”调查风险；应收账款发生坏账的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司电动化及增程式产品优势明显，产品研发迭代高效，产品品类不断丰富，海外市场需求旺盛，公司全球化布局早，对海外市场理解深刻，海外市场开拓进展顺利，电动化市场渗透空间大，我们上调公司2022/23/24年归母净利润预测为12.9/17.0/20.3亿元（原预测12.1/15.4 /18.1亿元），对应EPS预测为2.6/3.4/4.0元（原预测为2.4/3.0/3.6元），现价对应PE 22/17/14倍，参考PEG估值法（PEG=PE/盈利增长率），预计公司2022/23/24年归母净利润增速分别为46%/31%/20%，目前公司PEG小于1，公司有被低估的可能性；参考PE估值法，尽管海外同类公司Terex（Genie）、Oshkosh（JLG）近年PE估值均维持在15倍左右，但考虑到海外高空作业平台市场有望保持较快增长，可比公司高空作业平台业务占比较浙江鼎力占比更低，公司产品研发迭代效率高，电动化先发优势明显，综合考虑PEG与PE估值法，给予公司2023年20倍PE，上调目标价至68元（原目标价60元），维持“买入”评级

研究报告全文：海外扩张成本下降汇兑收益助推超预期增长浙江鼎力603338SH2022年度业绩预增公告点评202323中信证券研究部核心观点公司发布2022年度业绩预增公告预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为123亿元到133亿元同比增长390到500扣非归母净利润为119亿元到129亿元同比增长385到498公司业绩超出市场预期公司预计非经常性损益对净利润的影响为04亿元左右主要系公司取得政府补助以及使用闲置资金进行现金管理取得收益所致公司海外市场拓展势头良好新产品研发能力强迭代速度快市场适应性好我们看好公司长期发展刘海博前景维持买入评级制造产业首席分析师2022Q4公司归母净利润同比大幅提升按照业绩预告测算2022Q4公司归母S1010512080011净利润为35亿元至45亿元同比增长1283至19082022Q4公司扣非归母净利润为35至45亿元同比增长1309至1952公司四季度业绩大幅提升原因主要为1海外市场销售情况良好优于同期海外市场营收实现高速增长2运费及原材料成本下降带动公司毛利率提升3汇兑收益带来费用端成本下降海外子公司布局初见成效海外需求依然旺盛海外子公司公司2022年建立李越多个海外子公司设立前置仓并组建当地本土团队在当地开展工作进一步拓机械行业首席宽海外销售渠道目前此战略已初显成效助力公司实现海外市场销售收入及分析师利润较快增长海外需求欧美市场需求依然旺盛海外头部企业OshkoshJLGS1010521010008和TEREX高空作业平台业务2022Q1-Q32022Q3单季净销售额分别同比增长18346和102157且两公司短期均出现供不应求状况浙江鼎力交付能力强有望获益于海外头部企业外溢订单差异化竞争凸显公司优势电动化市场发展空间大差异化产品公司同米数产品均配备电动及油动两种型号产品客户响应速度快不断推出高米数电动臂式产品特殊应用场景产品等差异化产品差异化电动化产品有望助力公李睿鹏司实现高空作业平台领域的换道超车电动化市场目前电动化产品海外市场机械分析师渗透率依然较低欧美环保标准将从碳排放土壤保护等多角度入手不断提S1010519040003升环保要求电动化产品市场刚需性强市场空间大公司电动化产品布局早已成为电动高空作业平台引领者公司远期发展空间广阔风险因素原材料等价格波动风险汇率变动风险行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险毛利率波动风险海外市场波动风险双反调查风险应收账款发生坏账的风险浙江鼎力603338SH盈利预测估值与评级考虑到公司电动化及增程式产品优势明显产品研发迭代高评级买入维持效产品品类不断丰富海外市场需求旺盛公司全球化布局早对海外市场理解深当前价5709元刻海外市场开拓进展顺利电动化市场渗透空间大我们上调公司20222324年目标价6800元总股本506百万股归母净利润预测为129170203亿元原预测121154181亿元对应EPS流通股本506百万股预测为263440元原预测为243036元现价对应PE221714倍参考总市值289亿元PEG估值法PEGPE盈利增长率预计公司20222324年归母净利润增速分近三月日均成交额212百万元别为463120目前公司PEG小于1公司有被低估的可能性参考PE估52周最高最低价730329元值法尽管海外同类公司近年估值均维持近1月绝对涨幅1931TerexGenieOshkoshJLGPE近6月绝对涨幅3609在15倍左右但考虑到海外高空作业平台市场有望保持较快增长可比公司高空作近月绝对涨幅12-2134业平台业务占比较浙江鼎力占比更低公司产品研发迭代效率高电动化先发优势明显综合考虑PEG与PE估值法给予公司2023年20倍PE上调目标价至68元原目标价60元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明浙江鼎力年度业绩预增公告点评603338SH2022202323项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元295676493932643585832458959014营业收入增长率YoY2467302915净利润百万元6641488446129452169633203024净利润增长率YoY-433463120每股收益EPS基本元131175256335401毛利率3529282929净资产收益率ROE17741479182119811977每股净资产元7391181140416912028PE436326223170142PB7748413428PS9859453530EVEBITDA375276201156132资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202322请务必阅读正文之后的免责条款和声明2浙江鼎力年度业绩预增公告点评603338SH2022202323利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入29574939643683259590货币资金11913514491367058640营业成本19253490461059486818存货9421387161320822386毛利率34912934283828552891应收账款636162012491211930税金及附加1215192529其他流动资产1378872892906910销售费用100111142175192流动资产4147739486681090312867销售费用率337224220210200固定资产722828912941964管理费用5788109133144长期股权投资119108108108108管理费用率194179170160150无形资产158234234234234财务费用466966111152其他长期资产7241011113112051303财务费用率157140-103-134-158非流动资产17222181238524882609研发费用1047215495193082414126852资产总计58699574110531339115476研发费用率354314300290280短期借款30449000投资收益3715332825应付账款7911191178222582517EBITDA8031089150019272276其他流动负债10711504169620942208营业利润7761022150219682352流动负债18913144347843524724营业利润率26242069233423652452长期借款121302317327332营业外收入10000其他长期负债112150150150150营业外支出31221非流动性负债233452467477482利润总额7731021150119672351负债合计21253596394548295206所得税109137207271320股本485506506506506所得税率14131338137613761363资本公积9142374237423742374少数股东损益00000归属于母公司所374459787108856210270归属于母公司股有者权益合计664884129516962030东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计22461791201120382117374459787108856210270负债股东权益总58699574110531339115476计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润664884129516962030增长率折旧和摊销4177657177营业收入23756705303029351520营运资金的变化163-687922430353营业利润-3583170470231021948其他经营现金流2499-112-140-186净利润-4313317463631041968经营现金流合计892374216920572275利润率资本支出-234-342-180-100-100毛利率34912934283828552891投资收益3715332825EBITDAMargin27152205233123152373其他投资现金流-510258-90-74-98净利率22461791201120382117投资现金流合计-707-69-237-146-173回报率权益变化01482000净资产收益率17741479182119811977负债变化-55746-434105总资产收益率1132924117112671312股利支出-121-126-165-241-323其他其他融资现金流-16-3366111152资产负债率36203756357036063364融资现金流合计-1922069-533-120-166现金及现金等价所得税率14131338137613761363-82374139917911936股利支付率物净增加额19011946186519041905资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5