核心观点
　　多重因素带来成本端不断改善，盈利能力持续增强。2022年第三季度，公司毛利率同比提升5.85pct，净利率同比提升8.97pct。公司盈利能力快速提升，我们认为主要原因有三个方面：①公司海外收入占比快速提升，2021年海外业务毛利率相比国内高11.9pct；②2022年，大宗原材料价格逐步回落，航运价格逐步进入下行通道。③人民币兑美元持续贬值，公司汇兑收益大幅增加。此外，公司与律师团队仍在积极为美国“双反”后续行政复审做准备工作，并加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，“双反”对公司的影响有望逐步减弱。公司成本端逐步改善，2023年盈利能力有望持续提升。
　　海外出口快速增长，全球高空作业平台龙头显现。2021年全球高空作业平台保有量近200万台，美国、欧洲十国、中国保有量分别为72.2、32.5、33.0万台。中国高空作业平台保有量已超欧洲，但人均保有量相较于欧美依然较低，仍有较大增长空间。2022年海外高空作业平台需求旺盛，Terex高空作业平台积压订单截至三季度末达22.8亿美元，相比2021年同期增长33.5%。俄乌冲突、欧洲能源危机等国际环境变化导致外资品牌供应受阻，国产厂商海外拓展加快，公司出口业务快速增长。2022年上半年，公司海外收入同比增长71.9%；海外收入占比提升至58.4%。此外，公司海外渠道建设不断完善，通过在境外搭建前置仓，并组建本土团队进行销售，海外业务有望持续快速增长。
　　产品结构不断优化，市场竞争力持续提升。公司历史上每一轮扩产均会带来业绩的快速增长，伴随着五期项目产能的逐步释放，公司经营业绩有望持续高增长。公司产品结构不断优化，臂式规模效应有望逐步显现，毛利率水平恢复可期。公司已率先实现全系列产品电动化，最新研发推出了高位智能臂式、增程式臂架高空作业平台等多型号、多系列新产品，公司产品线进一步丰富，产品竞争力持续增强，差异化竞争优势凸显。此外，面对租赁公司机队“老龄化”的问题，公司决定自2023年1月1日起，销售的所有产品免保3年（铅酸电池除外），彰显公司对自身产品质量的信心。
　　投资建议：短期来看，公司成本端不断优化，盈利拐点在2022年三季度已经显现。长期来看，我们认为应该从全球竞争力角度理解鼎力的价值，公司60%左右的业务收入来源于以欧美市场为主的海外市场，产品结构不断优化，市场竞争力逐步增强，未来高质量成长可期。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为11.43、14.80、18.72亿元，对应PE分别为20.31、15.69、12.40倍。给予公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料、航运价格大幅上涨，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期风险等。

研究报告全文：浙江鼎力工程机械公司深度研究报告60333820230109轻舟已过万重山扬帆海外谱新篇证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据2023-01-06多重因素带来成本端不断改善盈利能力持续增强2022年第三季度公司收盘价元4584流通股本亿股506毛利率同比提升585pct净利率同比提升897pct公司盈利能力快速提升每股净资产元1321我们认为主要原因有三个方面公司海外收入占比快速提升2021年海外总股本亿股506业务毛利率相比国内高119pct2022年大宗原材料价格逐步回落航运最近12月市场表现价格逐步进入下行通道人民币兑美元持续贬值公司汇兑收益大幅增加此外公司与律师团队仍在积极为美国双反后续行政复审做准备工作并浙江鼎力沪深300加大非贸易摩擦海外市场开拓力度双反对公司的影响有望逐步减弱公司0成本端逐步改善2023年盈利能力有望持续提升-12-24海外出口快速增长全球高空作业平台龙头显现2021年全球高空作业平台-36保有量近200万台美国欧洲十国中国保有量分别为722325330万-48台中国高空作业平台保有量已超欧洲但人均保有量相较于欧美依然较低-59仍有较大增长空间2022年海外高空作业平台需求旺盛Terex高空作业平台积压订单截至三季度末达228亿美元相比2021年同期增长335俄乌冲突欧洲能源危机等国际环境变化导致外资品牌供应受阻国产厂商海外拓展分析师佘炜超加快公司出口业务快速增长2022年上半年公司海外收入同比增长719SAC证书编号S0160522080002shewcctseccom海外收入占比提升至584此外公司海外渠道建设不断完善通过在境外搭建前置仓并组建本土团队进行销售海外业务有望持续快速增长分析师张豪杰SAC证书编号S0160522090002zhanghj01ctseccom产品结构不断优化市场竞争力持续提升公司历史上每一轮扩产均会带来业绩的快速增长伴随着五期项目产能的逐步释放公司经营业绩有望持续高增长公司产品结构不断优化臂式规模效应有望逐步显现毛利率水平恢复可相关报告期公司已率先实现全系列产品电动化最新研发推出了高位智能臂式增程1海外拓展不断加快盈利能力逐步式臂架高空作业平台等多型号多系列新产品公司产品线进一步丰富产品提升2022-11-01竞争力持续增强差异化竞争优势凸显此外面对租赁公司机队老龄化的问题公司决定自2023年1月1日起销售的所有产品免保3年铅酸电池除外彰显公司对自身产品质量的信心投资建议短期来看公司成本端不断优化盈利拐点在2022年三季度已经显现长期来看我们认为应该从全球竞争力角度理解鼎力的价值公司60左右的业务收入来源于以欧美市场为主的海外市场产品结构不断优化市场竞争力逐步增强未来高质量成长可期我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为114314801872亿元对应PE分别为203115691240倍给予公司增持评级风险提示原材料航运价格大幅上涨市场竞争加剧海外贸易环境恶化募投项目推进不及预期风险等请阅读最后一页的重要声明浙江鼎力603338工程机械公司深度研究报告20230109公司深度研究报告证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元29574939565970818661收入增长率23756705145725142230归母净利润百万元664884114314801872净利润增长率-4313317291829502649EPS元股137182226292370PE73864410203115691240ROE17741479135514931589PB1312652275234197数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1成本端不断改善盈利能力步入上升通道511原材料航运价格不断降低盈利水平逐步回升512双反对公司的影响有望逐步减弱72海外出口快速增长全球高空作业平台龙头显现921欧美市场较为成熟中国市场依然具备较高成长性922外资品牌供应受阻公司出口持续高增长1223海外渠道建设不断完善公司竞争优势逐步凸显143产品结构不断优化市场竞争力持续提升1631定增项目产能逐步释放公司进入新一轮扩产周期1632臂式产品快速放量盈利能力改善可期1733产品系列逐步完善首推三年质保彰显信心184给予公司增持评级215风险提示22图表目录图1公司单季度毛利率净利率变化趋势5图23mm热轧普通薄板现货价6图3CCFI美西美东欧洲航线价格指数6图4即期汇率美元兑人民币6图5即期汇率欧元兑人民币6图6公司汇兑收益大幅增长万元7图7公司双反历程7图9美国高空作业平台租赁市场收入及其增速9图10美国高空作业平台租赁市场设备保有量及其增速9图11欧洲十国高空作业平台租赁市场收入及其增速10图12欧洲十国高空作业平台租赁市场保有量及其增速10图13TerexAWP单季度积压订单及增速11图14中国高空作业平台租赁市场收入及其增速11图15中国高空作业平台租赁市场设备保有量及其增速11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图16中国高空作业平台历年销量及同比增速12图172021年中国美国和欧洲十国人均保有量12图18欧洲天然气价格走势12图19公司历年境外营业收入及增速13图20公司历年海外收入占比13图212012-2021年公司海内外业务毛利率13图22公司全球业务布局情况14图232021年全球高空作业平台制造企业20强15图24公司臂式产品收入及增速17图25公司臂式产品销量及增速17图262015-2021年公司主要产品收入占比17图272015-2021年公司主要产品销量占比17图282015-2021年公司主要产品毛利率情况18图29中大型租赁公司老龄机维保处置能力较弱18图30公司研发费用及增速19图31公司产品系列图20表1美国商务部对中国AWP设备公司反倾销调查终裁结果8表2美国商务部对中国AWP设备公司反补贴调查终裁结果8表3公司历史上三次融资明细16表42015年及2020年公司主要产品产销量及收入增速16表5公司业绩拆分21表6可比公司估值22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1成本端不断改善盈利能力步入上升通道11原材料航运价格不断降低盈利水平逐步回升公司盈利能力步入上升通道2022年前三季度公司毛利率为2925同比提升1pct净利率为2103同比提升276pct第三季度公司毛利率为3236同比提升585pct净利率为2471同比提升897pct公司盈利能力快速提升我们认为主要原因有公司调整市场结构境外市场收入占比快速提升境外毛利率高于境内第三季度海运费逐步降低原材料成本持续回落人民币兑美元持续贬值汇兑收益大幅增加在航运成本与原材料成本逐步下降的背景下我们预计2023年公司盈利能力有望进一步提升图1公司单季度毛利率净利率变化趋势毛利率净利率50454035302520151050数据来源wind财通证券研究所钢材等原材料成本价格逐步降低2021年钢材等原材料价格大幅上涨2022年5月份以来大宗原材料价格逐步回落以3mm热轧普通薄板为例2022年底4327元吨的价格相较于年初4950元吨的价格下降126相较于4月份5294元吨的高点价格下降183钢材价格整体呈现出不断下降趋势有望带动公司盈利能力的逐步回升2022年以来航运价格步入下行通道2020年受海外疫情持续蔓延影响全球海运运力承压严重海运供需矛盾在2021年进一步加剧叠加海外港口拥挤堵塞问题中国出口集装箱运价指数CCFI巴拿马型运费指数BPI和好望角型运费指数BCI均在2021年创下近十年新高2021年航运价格大幅上涨公司航运成本大幅提升对利润率水平造成较大影响2021年CCFI中国出口集装箱运价指数美西航线价格指数上涨952美东航线价格指数上涨954欧洲航线价格指数上涨1206但自2022年2月份以来航运价格逐步进入下行通谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告道10月份以来进入加速下滑态势CCFI美西航线美东航线欧洲航线目前2022年12月23日价格指数相较于2月高点2022年2月11日分别下降670504689航运价格持续下行将对公司物流成本产生积极影响有利于公司提高产品出口竞争力进一步拓展国际市场图23mm热轧普通薄板现货价图3CCFI美西美东欧洲航线价格指数数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所多重因素促进人民币贬值公司汇兑收益大幅增加美元兑人民币汇率报价从2022年2月28日最低点631提升至11月3日的732近期有一定回落趋势同时欧元兑人民币汇率亦出现回升截至2022年12月5日欧元兑人民币即期汇率为73俄乌和谈曲折与长期化全球通胀水平高居不下美元指数在美联储不断加速的加息强预期之下快速上扬中美利差大幅收窄等一系列因素纷纷加剧人民币汇率贬值波动人民币贬值为公司带来较高的汇兑收益2022年上半年公司汇兑收益达79873万元图4即期汇率美元兑人民币图5即期汇率欧元兑人民币数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图6公司汇兑收益大幅增长万元10000汇兑收益万元80006000400020000-2000-4000数据来源wind财通证券研究所12双反对公司的影响有望逐步减弱公司双反历程双反调查即美国商务部对进口自中国的移动式升降平台和组件发起的反倾销和反补贴立案调查2021年2月美国移动式升降设备制造商联盟向美国国际贸易委员会和美国商务部提交了对进口自中国的移动接入设备和组件进行反倾销和反补贴立案调查的申请2021年3月美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降平台和组件开展双反调查2021年7月美国商务部公布对公司的反补贴调查初裁结果公司适用的反补贴税率为23432021年9月美国商务部公布对公司的反倾销调查初裁结果公司适用的反倾销税率为17782021年10月美国商务部公布对公司的反补贴调查终裁结果公司适用的反补贴税率为11952022年2月美国商务部公布对公司的反倾销调查终裁结果公司适用的反倾销税率为3170图7公司双反历程美国移动式月2升降设备制年美国商务部公美国商务部公美国商务部公美国商务部公月月月造商联盟向月79美国商务部宣布对公司的反布对公司的反布对公司的反2布对公司的反10美国国际贸月2021年年3布对进口自中补贴调查初裁倾销调查初裁补贴调查终裁年倾销调查终裁易委员会和年年国的移动式升结果公司适结果公司适结果公司适结果公司适20212021美国商务部降平台和组件用的反补贴税用的反倾销税用的反补贴税2022用的反倾销税2021提交了对进2021开展双反调查率为2343率为1778率为1195率为3170口自中国的移动接入设备和组件进行双反立案调查的申请数据来源中国贸易救济信息网公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告公司反倾销反补贴税率均低于国内同行美国商务部对公司反倾销调查终裁结果显示公司倾销幅度为3170调整补贴幅度后的反倾销保证金率为3154远低于临工与中国其他厂商美国商务部对公司反补贴调查终裁结果显示公司的反补贴税率为1195临工集团的反补贴税率为1834中国其他出口商的反补贴税率1293本次双反公司之外的其他国产品牌适用的税率较高进入美国市场的门槛大幅提升与之对照公司压力最小表1美国商务部对中国AWP设备公司反倾销调查终裁结果反倾销税保证金率调出口商生产商倾销幅度整补贴幅度后浙江鼎力机械股份有限公司31703154临工集团济南重机有限公司1653016510获得单独税率出口商生产商51835166中国其他出口商生产商1653016514数据来源公司公告美国国际贸易管理局财通证券研究所表2美国商务部对中国AWP设备公司反补贴调查终裁结果出口商生产商补贴率浙江鼎力机械股份有限公司1195临工集团济南重机有限公司1834未应诉企业44870中国其他出口商生产商1293数据来源公司公告美国国际贸易管理局财通证券研究所公司积极为后续复审做准备尽量减少双反影响目前公司与律师团队仍在积极为后续行政复审做准备工作公司始终坚决维护自身权益并通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度加快高附加值差异化新产品的研发不断开拓新的应用场景持续加大成本管控力度不断优化供应链等方式尽可能减少双反调查对公司造成的影响谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告2海外出口快速增长全球高空作业平台龙头显现21欧美市场较为成熟中国市场依然具备较高成长性北美亚太和欧洲为全球高空作业平台主要市场根据IPAFPoweredAccessRentalMarketReport20222021年全球高空作业平台租赁市场保有量近200万台主要集中在北美欧洲亚太等地区高空作业平台能够满足行业发展对于安全性高效性的核心需求是传统脚手架等登高设备的升级替代产品区域市场发展程度与当地经济水平有着较高的关联关系北美欧洲等成熟市场设备保有量大增速平稳需求主要为更新替换需求中国市场人均保有量低但增速较快目前已成为全球第三大市场东南亚等地区作为新兴市场发展潜力较大图82021年全球主要地区高空作业平台租赁市场保有量占比情况342217240683418北美洲亚太地区EAME欧洲-非洲-中东拉丁美洲数据来源IPAF财通证券研究所图9美国高空作业平台租赁市场收入及其增速图10美国高空作业平台租赁市场设备保有量及其增速数据来源IPAF财通证券研究所数据来源IPAF财通证券研究所美国是全球最大的高空作业平台市场2023年预计仍将保持较快增长根据IPAF的数据显示2021年美国高空作业平台租赁市场收入规模达119亿美元同比增谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告长15预计2022年收入规模达131亿美元同比增长10预计2023年下游需求依旧旺盛美国高空作业平台租赁市场收入规模仍将保持较快增长预计收入规模达146亿美元同比增长12根据IPAF的数据显示2021年美国高空作业平台租赁市场设备保有量为722万台同比增长10预计2022年保有量达到78万台欧洲高空作业平台租赁市场收入规模和保有量较为稳定欧洲高空作业平台市场成熟度较高设备保有量较为稳定欧洲高空作业平台需求主要来自住宅商业及工业等建筑业和维修清洁等非建筑业此外设备的更替也是推动欧洲高空作业平台需求的重要因素在欧洲市场中英法德占据主导地位根据IPAF的数据显示2021年欧洲十国包含丹麦芬兰法国德国意大利荷兰挪威西班牙瑞典英国高空作业平台租赁市场收入为30亿欧元同比增长7预计20222023年高空作业平台租赁市场收入达到3234亿欧元2021年欧洲十国设备保有量为325万台同比增长3预计2022年保有量达到337万台图11欧洲十国高空作业平台租赁市场收入及其增速图12欧洲十国高空作业平台租赁市场保有量及其增速数据来源IPAF财通证券研究所数据来源IPAF财通证券研究所海外需求依然旺盛Terex订单维持高位2021年欧美疫情逐步常态化Terex的高空作业平台业务收入相比2020年持续回升利润率得到明显改善2022年公司业绩依然维持较快增长此外Terex设备利率用提高二手设备价格大幅上涨等现象会助推欧美高空作业租赁平台复苏2022年前三季度TerexAWP收入为1812亿美元同比增长1022截至三季度末AWP积压订单为2276亿美元相比去年同期增长3349Terex订单依然维持在较高水平海外需求持续旺盛谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告图13TerexAWP单季度积压订单及增速数据来源Terex官网财通证券研究所中国高空作业平台依然处于成长期2022年1-11月中国高空作业平台销量达1837万台同比增长219近年来人工成本快速增长安全生产意识逐步提高施工效率要求提升促使国内高空作业平台行业发展迅速中国高空作业平台市场依然处于成长期根据IPAF的数据2021年中国租赁市场高空作业平台保有量达到330万台同比增长57高空作业平台租赁市场收入约1098亿元同比增长472021年中国高空作业平台人均保有量为23台万人相较于美国和欧洲人均保有量依然较低国内高空作业平台起步较晚目前市场渗透率仍相对较低人均保有量较小未来仍有较大增长空间图14中国高空作业平台租赁市场收入及其增速图15中国高空作业平台租赁市场设备保有量及其增速数据来源IPAF华经产业研究院财通证券研究所数据来源IPAF华经产业研究院财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告图16中国高空作业平台历年销量及同比增速图172021年中国美国和欧洲十国人均保有量数据来源中国工程工业机械协会财通证券研究所数据来源IPAF华经产业研究院财通证券研究所22外资品牌供应受阻公司出口持续高增长俄乌冲突西方对俄制裁等因素导致欧洲能源危机加剧俄罗斯在天然气石油和煤炭领域均是欧洲的第一大进口来源国2021年来自俄罗斯的天然气原油和煤炭占欧洲进口份额分别达452746而俄罗斯74的天然气49的石油和32的煤炭出口流向欧洲欧洲对俄管道天然气形成高度的刚性依赖难以找到替代供应方另外美西方对俄能源领域的制裁主要采取禁止或减少进口禁止设备和技术出口限制或禁止金融服务撤资或禁止新投资制裁港口和航运企业等措施导致俄油气出口严重受阻迫使其削减投资和产能进一步加剧全球能源短缺欧洲天然气及电力价格快速上涨2021年6月份以来欧洲天然气价格大幅上涨从2021年6月的103美元百万英热单位上涨至2022年6月的344美元百万英热单位天然气价格的大涨同时也推动欧洲的电力价格上涨图18欧洲天然气价格走势数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告欧洲能源危机为公司创造良好的外部环境海外收入快速增长欧洲能源危机导致欧洲企业生产成本上升企业资本开支或将降低产能扩张意愿减弱交付周期大幅延长公司在欧洲市场的拓展不断加快市场份额有望不断提升公司海外收入占比2018年以前均在50以上2018年2019年受中美贸易摩擦的影响2020年受海外疫情持续蔓延影响海外收入占比有所下降2021年伴随着海外市场的逐步回暖公司海外拓展持续加快2022年上半年公司境外收入达1679亿元同比增加7187境外收入占比提升至5844图19公司历年境外营业收入及增速图20公司历年海外收入占比数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所海外毛利率高于国内进一步带来盈利能力提升预期2021年公司海外毛利率为3482相比国内业务毛利率高1194个百分点海外收入占比的持续提升有助于公司整体盈利能力的不断改善2020年以来国内市场竞争逐步加剧特别是臂式产品前期导入毛利率水平较低国内市场毛利率水平下滑较为明显与海外市场毛利率的差距越来越大伴随着公司海外收入占比的持续提升公司整体盈利能力有望进一步回升图212012-2021年公司海内外业务毛利率数据来源wind财通证券研究所数据不包含港澳台地区谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告23海外渠道建设不断完善公司竞争优势逐步凸显收购多家境外知名企业海外渠道不断完善为更好的满足海外市场的需求公司加快布局全球化发展战略在海外收购多家知名企业建设海外子公司多点开花在进一步扩充产能拓宽海外销售渠道的同时有效应对关税加征等不利影响公司在2016年收购意大利MAGNI20的股权并在欧洲成立公司第一家海外研发中心2017年公司收购美国CMEC25的股权加速北美市场的拓展2020年公司收购德国TEUPEN24的股权并在德国成立海外研发中心至此鼎力依托意大利美国德国的研发中心不断完善产品系列图全面实现销售网络及技术创新的全球化公司目前业务遍布80多个国家和地区在境外搭建前置仓并组建本土团队进行销售这种方式极大缩短设备交货期加快服务响应速度提高客户满意度提升企业市场竞争力伴随着海外布局的不断完善公司未来出口业务有望保持快速增长图22公司全球业务布局情况数据来源公司官网财通证券研究所针对欧美市场推出增程式产品进一步提升产品竞争力针对欧美电动化配套基础设施缺乏等情况公司2022年推出增程式臂式高空作业平台全新产品增程式产品工作高度范围为16-44m最大荷载为454kg节能环保动力强劲自带充电设备其自带充电宝可为产品充电10次帮助设备持续运行30天有效解决欧美客户在户外作业时可能面临的充电难的问题公司推出增程式产品有望进一步增强海外市场竞争力为进一步拓宽海外市场奠定基础首次进入全球高空作业平台制造商前三名全球实力不断增强在英国KHL集团旗下世界知名高空作业平台杂志AccessInternational发布2021全球高空作业平台制造企业20强榜单AccessM20中公司首次位列全球第三也是首家进入全球高空作业平台制造企业前三强的中国品牌实现了业内中国智造的里程谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告碑公司连续多年蝉联AccessInternational发布的全球高空作业平台制造企业20强榜单前十强2022年12月AccessInternational公布2023年IAPA奖项全新评审团名单公司董事长入围也是该奖项设立15年来唯一获此殊荣的中国人公司深耕海外市场在全球的影响力持续提升图232021年全球高空作业平台制造企业20强数据来源英国KHL集团旗下AccessInternational财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告3产品结构不断优化市场竞争力持续提升31定增项目产能逐步释放公司进入新一轮扩产周期两轮定增项目完成公司产能持续扩张2016年公司定增项目总投资为98亿元用于构建年产3200台大型智能高空作业平台的建设基地2021年公司启动第二轮定增项目募资15亿元用于年产4000台大型智能高空作业平台项目该项目主要生产具有高米数大载重和拥有绝缘臂性能等特点的产品包括高米段电动臂式36-50米高米段电动剪叉式33-36米和绝缘臂高空作业车等能够进一步丰富公司产品线增强公司差异化优势完善公司产品结构两次定增进一步强化了公司在高空作业平台市场的竞争优势表3公司历史上三次融资明细年份融资方式募资总额亿元投资总额亿元投资项目2015年首发4444年产6000台大中型高空作业平台项目2016年定向增发8898年产3200台直臂和曲臂等大型智能高空作业平台建设项目1年产1500台智能高位电动臂式高空平台36米-50米2年产1000台车载式绝缘臂高空作业车2021年定向增发152203年产1000台智能高位电动剪叉高空平台33米-36米4年产500台蜘蛛式绝缘臂高空作业车数据来源公司公告财通证券研究所公司历史上每一轮扩产均会带来业绩的快速增长2015年公司三期工厂投产主要用于年产6000台大中型高空作业平台项目公司投产后经营业绩迎来高增长2015年-2017年公司营收分别同比增长2804506402020年公司四期项目投产四期工厂可实现每30分钟下线一台臂式产品四期工厂投产后2020年2021年公司营收分别同比增长238671公司每次扩产都会带来业绩的高增长2021年公司定增项目逐步投产后预计经营业绩也将有望再次进入高增长通道表42015年及2020年公司主要产品产销量及收入增速2015年三期工厂投产2020年四期工厂投产销量同比收入同比销量同比收入同比剪叉式2118183029741710臂式121151056973369436桅柱式90336653-4471-1857数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告32臂式产品快速放量盈利能力改善可期公司臂式产品收入销量快速增长2019-2021年公司臂式产品收入分别为2915661646亿元分别同比增长40439436191臂式产品销量分别为80713993954台分别同比增长4726733618263臂式产品收入销量快速增长公司充分利用已有优势和资源逐渐加大臂式产品推广度2021年臂式产品收入占比为3461较2020年提升1457百分点2021年臂式产品销量占比为765较2020年提升398个百分点臂式不仅具备良好的载重能力而且通过伸缩和折叠的臂式结构可以悬伸作业能够跨越一定的障碍并且实现一处升降多点作业的效果作业方式更灵活图24公司臂式产品收入及增速图25公司臂式产品销量及增速数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所图262015-2021年公司主要产品收入占比图272015-2021年公司主要产品销量占比数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所臂式产品毛利率有望逐步恢复2019-2021年臂式产品毛利率分别为277190和182毛利率持续下降主要是因为电动臂式新产品前期市场推广阶段的价格折让和臂式新产能尚在爬坡仍然处于成本优化阶段伴随着公司臂式产能的逐步释放规模效应有望逐步显现同时前期臂式产品推广费用逐渐产生谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告回报公司新臂式产品全面推出新产品使用自主研制大臂进一步提升产品品质和降低成本此外伴随着公司全球化布局日益完善臂式产品海外利润率高于国内市场海外收入占比提高将会进一步提升公司臂式产品综合毛利率图282015-2021年公司主要产品毛利率情况50剪叉式臂式桅柱式403020100数据来源公司公告财通证券研究所33产品系列逐步完善首推三年质保彰显信心租赁公司机队提前步入老龄化租赁公司主要的收益来源包括租金收益高效出租品质收益低维修成本流通收益高残值收入每一项收益的核心都是品质不过国内租赁市场发展初期部分追求短期利益的租赁商只把目光对准了租金收益为了提升收入无视品牌品质快速扩大机队规模购买品牌各异的产品租赁公司正面临的现实问题机队提前步入老龄化本应该服役的设备出现租不出修不起卖不掉的局面仓储成本维修费用日益加剧只能用新机器的租金填补老旧机器的维修坑洞这些痛点已严重影响租赁公司的盈利能力阻碍其长期稳健发展随着国内高空作业平台保有量逐年增加机队老龄化问题愈加突出图29中大型租赁公司老龄机维保处置能力较弱数据来源公司官微财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告首推三年质保彰显公司对自身产品质量的信心公司作为国内高空作业平台行业引领者始终把质量放在首位质来自于全系列模块化设计完全自主知识产权高品质全球一流供应商伙伴高效率智能制造工艺高要求品控管理量已通过近20年间遍布全球各地50余万台鼎力设备所验证公司前期在国内率先推出臂式系列高空作业平台两年质保政策更是首家也是目前唯一一家将全交流剪叉系列高空作业平台质保期延至三年的企业根据公司官微的信息公司决定自2023年1月1日起销售的所有产品免保3年铅酸电池除外彰显公司对自身产品质量的信心注重研发技术壁垒凸显核心竞争力公司注重研发掌握生产环节核心技术成本控制能力强公司透过掌控关键制程和工艺有效压低生产成本维持良好的盈利水平公司研发投入呈上升态势2021年公司研发投入为15495万元同比增长4796公司建有鼎力欧洲研发中心意大利德国及国内省级企业研究院省级企业技术中心省级研发中心省级工业设计中心等目前拥有专利272项其中发明专利101项海外专利57项计算机软件著作权登记证5项专利数量居国内高空作业平台行业首位公司参与制定国家标准16项行业标准9项是国家标准和行业标准制定单位之一图30公司研发费用及增速数据来源wind财通证券研究所公司已率先实现全系列产品电动化是全球首家实现高米数大载重模块化电动臂式系列产品制造商公司正进一步研发更高米数更大载重的高位电动臂式产品36-50米公司产品创新力强技术水平高已拥有众多高品质差异化产品包括1500kg大吸力纯电动玻璃吸盘车路轨两用轨道高空车2832米大型电动越野剪叉全系列交流剪叉无油设计纯电套筒等高米数电动款越野剪叉也已突破技术壁垒高度突破32米载重达1000kg为业内现有电驱动剪叉产品最大工作高度公司不断加深加强电动化差异化发展积极响应客户需谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告求最新研发推出了高位智能臂式高空作业平台系列增程式臂架高空作业平台高位重型越野剪叉系列产品纯电动剪叉系列产品等多型号多系列新产品进一步丰富公司产品线更好完善公司产品结构有力提升产品竞争力不断突显差异化竞争优势图31公司产品系列图数据来源公司官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20