平安观点：
　　VR将是下一消费算力平台，有望定义移动终端新形态。智能手机表现持续低迷背景下，消费电子行业步入下行周期，只能通过自下而上的方法去寻找增量机会。VR作为元宇宙的关键交互入口以及消费电子下一风口，不论是硬件性能缺口或是应用场景延伸方面都颇具想象空间。随着Meta、字节跳动和苹果等巨头纷纷入局VR，行业进入快速发展阶段，硬件设备不断优化，应用场景不断拓展，下游需求和商业模式也逐步清晰，VR渗透有望进一步提速。
　　2023年将是VR硬件大年，光学和显示迎来重要升级。设备厚重和眩晕感一直是VR设备饱受诟病的痛点，光学和显示作为决定VR设备使用体验的关键零部件，一直是近些年VR厂商重点突破课题。一方面，Pancake光学方案的技术和生产工艺愈发成熟，成本造价逐渐贴近消费级价格，大规模商用在即。另一方面，Fast-LCD凭借高性价比成为当前主流显示方案，短期有望搭配Mini LED背光实现显示性能加强，考虑到Mini LED产业链较为成熟，将成为Pancake配套升级首选。
　　Pancake更符合VR轻便化发展趋势。2022年，以Meta Quest Pro和Pico4为代表的VR新品，以及预计2023年发布的苹果MR设备，均搭配了Pancake光学方案。Pancake光学方案又称为折叠光路方案，作为VR短焦光学方案之一，Pancake在缩短了VR光学总长（TTL）的基础上，大幅度缩减了VR设备的厚度和重量，目前常规的非球面透镜和菲涅尔透镜的TTL大约在40-50mm，而Pancake方案可以实现TTL缩减50%，厚度减到18-25mm，是当前VR设备实现轻便化的最优解。未来，Pancake的多透镜设计有望叠加眼动追踪和可变焦显示技术，将有效缓解视觉辐辏调节冲突带来的眩晕问题。
　　短期聚焦Mini LED，未来展望Micro OLED。随着Pancake逐渐成为消费级VR设备的首选光学方案，Fast-LCD屏幕在采用了Mini LED背光源之后，在显示亮度方面有了明显提升，能够弥补Pancake方案光损高的缺点。我们认为，沉浸感作为VR代名词，在Pancake应用趋势高度确定下，Fast-LCD+Mini LED背光的显示方案弥补Pancake透光率的问题，进一步完善短焦VR产品的使用体验，两者搭配有望成为未来1-2年VR硬件端撬开消费市场的黄金组合。放眼未来，Micro OLED具备轻薄、能耗低、发光效率高等优点，在技术和市场发展下，当Micro OLED具备成本竞争力的时候，将迎来爆发拐点。
　　投资建议：2021年，Quest 2率先在消费端取得实质性进展，实现千万销量阈值的突破，对VR行业具有提振信心作用。我们认为，2023年将是VR行业的新一轮景气周期，主要原因有两点：1）Pancake光学应用的高确定性带来硬件端的配套升级，使得VR设备产品完成度得以优化，进一步撬开下游消费市场；2）Quest 3和苹果MR有望在2023年发布，前者有望继续延续上一代产品的亮眼表现，后者有望重新定义VR设备，两者结合将为VR后续发展注入强劲动力。
　　投资标的方面：首先，苹果MR将在2023年发布，作为苹果对元宇宙交出的第一份答卷，有望重新定义VR设备新形态，建议关注相关果链企业长盈精密、立讯精密；其次，Pancake作为VR实现轻便化的主要途径，伴随Meta、Pico和苹果等头部品牌纷纷入局，成为下一代主流光学方案具有高度确定性，建议关注Pancake产业链公司歌尔股份、三利谱、水晶光电；同时，Mini LED作为背光技术搭配Fast-LCD能够很好弥补Pancake透光率问题，且Mini LED产业链更加成熟，在VR领域短期应用更具性价比，建议关注隆利科技、新益昌。
　　风险提示：1、新冠疫情反复危险：类似光学膜等关键原材料仍高度依赖进口，如果后续疫情持续反复，将会对VR产业链造成冲击，加剧原材料供应紧张程度，并影响VR零部件以及终端设备的生产及交付；2、下游需求不及预期：当前全球经济处于下行周期，若后续下游消费需求不及预期，将影响VR行业发展，相关产业链企业收入和业绩可能不及预期；3、技术突破不及预期：当前VR硬件端处于技术变革关键时期，若后续在光学以及显示等技术方面未取得有效进展，将会影响VR设备的使用体验；4、政策支持不及预期：VR行业处于关键发展时期，相关产业链环节在国内仍处于起步阶段，需要政府政策的引导和扶持，后续若政策落地不及预期，行业发展可能面临困难。

研究报告全文：电子行2023年02月02日业报VR设备专题告Pancake迎来渗透加速产业链受益硬件升级强于大市维持平安观点VR将是下一消费算力平台有望定义移动终端新形态智能手机表现持续行情走势图低迷背景下消费电子行业步入下行周期只能通过自下而上的方法去寻找增量机会VR作为元宇宙的关键交互入口以及消费电子下一风口不论行是硬件性能缺口或是应用场景延伸方面都颇具想象空间随着Meta字节业跳动和苹果等巨头纷纷入局VR行业进入快速发展阶段硬件设备不断优深化应用场景不断拓展下游需求和商业模式也逐步清晰VR渗透有望进度一步提速报2023年将是VR硬件大年光学和显示迎来重要升级设备厚重和眩晕感一直是VR设备饱受诟病的痛点光学和显示作为决定VR设备使用体验的告证券分析师关键零部件一直是近些年VR厂商重点突破课题一方面Pancake光学方案的技术和生产工艺愈发成熟成本造价逐渐贴近消费级价格大规徐勇投资咨询资格编号S1060519090004模商用在即另一方面Fast-LCD凭借高性价比成为当前主流显示方案XUYONG318pingancomcn短期有望搭配MiniLED背光实现显示性能加强考虑到MiniLED产业链投资咨询资格编号付强较为成熟将成为Pancake配套升级首选S1060520070001FUQIANG021pingancomcnPancake更符合VR轻便化发展趋势2022年以MetaQuestPro和Pico闫磊投资咨询资格编号4为代表的VR新品以及预计2023年发布的苹果MR设备均搭配了S1060517070006YANLEI511pingancomcnPancake光学方案Pancake光学方案又称为折叠光路方案作为VR短研究助理焦光学方案之一Pancake在缩短了VR光学总长TTL的基础上大幅度缩减了VR设备的厚度和重量目前常规的非球面透镜和菲涅尔透镜徐碧云一般证券从业资格编号的TTL大约在40-50mm而Pancake方案可以实现TTL缩减50厚度证S1060121070070减到18-25mm是当前VR设备实现轻便化的最优解未来Pancake的券XUBIYUN372pingancomcn研多透镜设计有望叠加眼动追踪和可变焦显示技术将有效缓解视觉辐辏调节冲突带来的眩晕问题究报短期聚焦MiniLED未来展望MicroOLED随着Pancake逐渐成为消费级VR设备的首选光学方案Fast-LCD屏幕在采用了MiniLED背光源告之后在显示亮度方面有了明显提升能够弥补Pancake方案光损高的缺点我们认为沉浸感作为VR代名词在Pancake应用趋势高度确定下Fast-LCDMiniLED背光的显示方案弥补Pancake透光率的问题进一步完善短焦VR产品的使用体验两者搭配有望成为未来1-2年VR硬件端撬开消费市场的黄金组合放眼未来MicroOLED具备轻薄能耗低发光效率高等优点在技术和市场发展下当MicroOLED具备成本竞争力的时候将迎来爆发拐点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容电子行业深度报告投资建议2021年Quest2率先在消费端取得实质性进展实现千万销量阈值的突破对VR行业具有提振信心作用我们认为2023年将是VR行业的新一轮景气周期主要原因有两点1Pancake光学应用的高确定性带来硬件端的配套升级使得VR设备产品完成度得以优化进一步撬开下游消费市场2Quest3和苹果MR有望在2023年发布前者有望继续延续上一代产品的亮眼表现后者有望重新定义VR设备两者结合将为VR后续发展注入强劲动力投资标的方面首先苹果MR将在2023年发布作为苹果对元宇宙交出的第一份答卷有望重新定义VR设备新形态建议关注相关果链企业长盈精密立讯精密其次Pancake作为VR实现轻便化的主要途径伴随MetaPico和苹果等头部品牌纷纷入局成为下一代主流光学方案具有高度确定性建议关注Pancake产业链公司歌尔股份三利谱水晶光电同时MiniLED作为背光技术搭配Fast-LCD能够很好弥补Pancake透光率问题且MiniLED产业链更加成熟在VR领域短期应用更具性价比建议关注隆利科技新益昌风险提示1新冠疫情反复危险类似光学膜等关键原材料仍高度依赖进口如果后续疫情持续反复将会对VR产业链造成冲击加剧原材料供应紧张程度并影响VR零部件以及终端设备的生产及交付2下游需求不及预期当前全球经济处于下行周期若后续下游消费需求不及预期将影响VR行业发展相关产业链企业收入和业绩可能不及预期3技术突破不及预期当前VR硬件端处于技术变革关键时期若后续在光学以及显示等技术方面未取得有效进展将会影响VR设备的使用体验4政策支持不及预期VR行业处于关键发展时期相关产业链环节在国内仍处于起步阶段需要政府政策的引导和扶持后续若政策落地不及预期行业发展可能面临困难收盘价元市值亿元EPS元PE倍股票简称股票代码评级2023222023222021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E立讯精密002475SZ3263232178099139189224330235173146推荐新益昌688383SH1134011582227293372454500387305250推荐长盈精密300115SZ128415421-050005057095-2572568225135未评级歌尔股份002241SZ201168784125123159195161163126103未评级三利谱002876SZ46368061194172271375239270171124未评级水晶光电002273SZ128817911032042051061403307253211未评级隆利科技300752SZ19674085-051036113197-386546174100未评级备注Wind平安证券研究所未覆盖公司盈利预测采用Wind一致预测请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容229电子行业深度报告正文目录一VR将是下一消费算力平台有望定义移动终端新形态611以硬件升级为引VR进入新景气周期612短期VR出货承压长期增长格局不变913硬件创新不断下游拓展不停12二硬件技术创新不断光学显示迎重要升级1521芯片高通一家独大国产芯片仍待突围1522光学Pancake是VR轻便化的光学密码1623显示短期聚焦MiniLED长期展望MicroOLED19三Meta独霸一方Pico冉冉升起2231Meta当之无愧的行业霸主2232Pico冉冉升起的中国新星2433苹果多年打磨值得期待26四投资建议28五风险提示28请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容329电子行业深度报告图表目录图表1VR设备三种分类形态6图表2当前头部品牌主力消费级VR一体机参数情况7图表3虚拟现实产业发展进程8图表4虚拟现实行业利好政策持续推出8图表5全球VR设备出货量情况10图表6国内VR设备出货量情况10图表72022年全球VR品牌市场份额11图表82022年国内VR品牌市场份额11图表9PicoNeo3补贴活动11图表10RealityLabs盈亏数据单位十亿美元11图表11VR硬件产业链12图表12Pico4BOM成本占比按零组件12图表13Pico4BOM成本占比按模组12图表14主要VRARMR产业链公司布局统计12图表152020年VR用户应用场景占比情况13图表16爆款游戏BeatSaber游玩画面13图表17VR应用场景不断拓充14图表18主流VR平台内容数量款14图表19VR芯片竞争格局中高通一家独大15图表20高通XRAR芯片产品体系16图表21全球VR光学市场规模和增速17图表222021年全球ARVR行业硬件领域融资并购分布起17图表23VR光学发展路径图18图表24Pancake方案光路具体工作原理18图表25VR光学方案对比19图表26VR近眼显示面板出货情况20图表27VR显示技术发展趋势20图表28Fast-LCD为当前消费级VR设备主流显示方案21图表29MiniLED显示技术演变趋势21图表30不同背光显示屏对比22图表31MetaVR产品发展史23图表32Quest2产品展示23图表33Quest2季度出货量23请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容429电子行业深度报告图表34Quest平台注册用户规模24图表35Quest平台累计收入排名TOP5情况截至2022年6月24图表36PicoVR产品发展史25图表37Pico官网在售产品参数25图表38Pico将上线50款运动健身应用26图表39Pico将在2023年推出三体VR版26图表40苹果MR渲染图26图表41苹果MR混合现实专利26图表42重点公司盈利预测与评级28请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容529电子行业深度报告一VR将是下一消费算力平台有望定义移动终端新形态11以硬件升级为引VR进入新景气周期VRAR设备将是下一代消费级算力平台在常规生活使用场景中当前智能手机和电脑均处于性能过剩阶段芯片先进制程的推进在相关消费领域将不再具有突出性价比展望未来VRAR设备作为技术密集型产品集成了光学传感通信人体工学等多种技术不论是在提高沉浸度和优化产品完成度环节亦或者是新技术开发应用方面都存在明显算力黑洞是新一代消费级算力平台现阶段AR主要在B端市场集中发力由于核心技术以及产业链成熟度不足等问题当前AR整体发展明显落后于VR据WellsennXR统计数据2022年全球AR出货量仅为42万台当前AR主要通过增强现实技术的特性聚焦于B端领域具体应用场景包括像教育培训工业制造医疗手术等在消费端方面现阶段AR仍处于探索阶段自2022年开始以RokidAir影目Air雷鸟Air为代表的消费级AR产品陆续推出尽管出货量表现一般但仍是AR在国内消费市场开始探索的重要信号VR出货突破千万实现C端重要跨越2021年全球VR市场出货量突破千万成为整个行业标志性事件VR产业也借此形成向消费级市场的重要跨越近些年互联网巨头纷纷入局一方面产品迭代加速助力使用体验不断优化应用生态也持续完善丰富另一方面VR产业链和生产工艺逐步成熟加上终端品牌的有意补贴使得VR设备价格持续下探大大降低了潜在用户的体验成本两者叠加下VR行业迎来实质性复苏VR设备主要分为移动式分体式一体式三种形态移动式VR设备VR手机盒子为VR设备早期形态设备本身只配置有由镜片组成的光学系统显示系统以及计算系统需要依靠智能手机作为产业过渡性产品其使用体验以及应用场景都十分局限而分体式VR设备则主要连接电脑和游戏主机等外接设备在外接设备硬件性能有足够保障时使用沉浸感将明显优于移动式VR设备但是分体式VR设备也存在便捷性方面的问题除了使用时需要同时启动外接设备之外其设备间的连接线缆也会影响使用体验一体式VR设备通过内置独立处理器解决了线缆束缚的问题使用自由度更高尽管存在机身过重等方面的问题但各大厂商也在不断探索优化方案从综合体验角度来看一体式VR设备仍然是C端用户体验元宇宙的标准答案图表1VR设备三种分类形态移动式VR分体式VR设备一体式VR设备CPU无无有售价区间美元1020030010003001500便宜需外接PC设备内嵌CPU处理器特点需搭配手机使用享受PC平台内容红利交互自由内容少体验差对外接设备性能要求高厚重发展瓶颈入门过渡性产品交互受连接线束缚综合性能仍有差距典型产品GoogleCardboard三星GearVRHTCViveSonyPSVROculusQuest2Pico4资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容629电子行业深度报告图表2当前头部品牌主力消费级VR一体机参数情况品牌Meta大朋爱奇艺玩出梦想Pico产品名OculusQuest2大朋P1Ultra4K奇遇DreamProYVR2PICO4设备形态一体式一体式一体式一体式一体式上市日期2020年9月2021年8月2022年5月2022年7月2022年9月价格299美元3899元2499元2999元2499CPU高通骁龙XR2高通骁龙845高通骁龙XR2高通骁龙XR2高通骁龙XR2光光学方案菲涅尔透镜菲涅尔透镜双非球面镜片PancakePancake学FOV1011009395105屏幕材质Fast-LCDFast-LCDFast-LCDFast-LCDFast-LCD显分辨率3664192038402160366419203200160043202160示刷新率120Hz90Hz90Hz90Hz90Hz交追踪方案6DoF3Dof6DoF6DoF6DoF互空间定位Inside-OutInside-OutInside-OutInside-Out重量503g410g348g350g295g单头显电池3640mAh4000mAh5500mAh5300mAh5300mAh资料来源VR陀螺公司官网平安证券研究所回顾过往VR发展并不一帆风顺2014年推出的OculusRift标志着VR设备真正步入民用阶段随后在2016年VR产业迎来了爆发期VR硬件设备不断推出吸引了大量的用户和资本入场但由于产品完成度低以及缺少优质内容等问题行业发展碰到较大阻碍紧接着进入了瓶颈期直至2020年全球疫情爆发VR设备需求快速增长VR行业才迎来缓慢复苏而2021年是VR行业的高光元年首先字节跳动以90亿收购国内头部VR设备厂商PICO正式入局VR产业其次OculusQuest2的市场成功成为第一款现象级VR产品助力全球VR设备出货量突破1000万部阈值成为VR由B端向C端实现跨越的象征性拐点展望2023VR迎来硬件大年2022年先是Pico发布新品Pico4后有Meta发布QuestPro作为VR行业风向标两家头部厂商为VR硬件的发展及演进奠定了基调即是轻便化两款新品均搭配了Pancake光学模组方案相较于菲涅尔透镜方案减重50大幅度提高了用户佩戴舒适感有望成为未来VR设备主流光学方案另一方面2023年苹果将发布第一代MR设备作为苹果为元宇宙交付的第一份答卷有望复刻曾经iPhone4的辉煌时刻重新定义VR设备从而引爆市场行情为VR硬件出货注入增长动力请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容729电子行业深度报告图表3虚拟现实产业发展进程资料来源亿欧平安证券研究所产业利好政策不断行业空间愈发清晰自2016年十三五规划提出大力建设虚拟现实产业之后相关支持政策持续推出2022年11月工信部教育部文旅部等五部门联合发布了虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年该计划指出2026年国内虚拟现实产业总体规模包括软硬件以及应用等领域将超过3500亿元虚拟现实终端设备销量超过2500万台并培育出100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业打造10个具有区域影响力引领虚拟现实生态发展的集聚区建成10个产业公共服务平台图表4虚拟现实行业利好政策持续推出发布时间发布单位政策名称主要内容该计划指出2026年国内虚拟现实产业总体规模包括软硬件以及应用等领域将超过3500亿元虚拟现实终端设备销量超过2500万虚拟现实与行业应用融合发2022年11月工信部等五部门台并培育出100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业展行动计划20222026年打造10个具有区域影响力引领虚拟现实生态发展的集聚区建成10个产业公共服务平台促进企业用好线上渠道扩大贸易成交加快中国进出口商品交易会广交会等展会数字化智能化建设加强与跨境电商平台等联关于推动外贸保稳提质的意2022年5月国务院动互促积极应用虚拟显示VR增强现实AR大数据等技见术优化云上展厅虚拟展台等展览新模式智能对接供采便利企业成交关于进一步释放消费潜力促推动ARVR可穿戴等技术标准预研加强与相关应用标准的衔接2022年4月国务院进消费持续恢复的意见配套促进服务制造融合创新加强物联网人工智能大数据虚关于推动生活性服务业补短拟现实等在健康养老育幼文化旅游体育等领域应用发2021年11月国家发改委板上水平提高人民生活品质的展健康设备活动装备健身器材文创产品康复辅助器械设计若干意见制造实现服务需求和产品创新相互促进请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容829电子行业深度报告工业和信息化部办公厅关于针对5G工业互联网VRAR智慧城市等重点应用场景聚焦数组织开展国家新型数据中心2021年11月工信部据中心运行效率算力算效监控安全网络能力特别是在应用2021年典型案例推荐工作特色方面创新突出易推广的边缘数据中心典型应用案例的通知5G应用扬帆行动计划加快ARVR头显5G4K摄像机5G全景VR相机等智能产品推2021年7月工信部等十部门2021-2023年广拉动新型茶农和新型内容消费促进新型体验类消费发展千兆光网和5G用户加快发展用户体验持续提升增强现实虚拟双千兆网络协同发展行动2021年3月工信部现实ARVR超高清视频等高带宽应用进一步融入生产生活计划2021-2023年典型行业千兆应用模式形成示范中华人民共和国国民经济和虚拟现实和增强现实推动三维图形生成动态环境建模实时动2021年3月全国人大社会发展第十四个五年规划和作捕捉快速渲染等技术创新发展虚拟现实整机感知交互内2035年远景目标纲要容采集制作等设备和开发工具软件行业解决方案智能制造推进行动推广智能化设计引导国内软件企业开发各类电基础电子元器件产业发展行2021年1月工信部子元器件仿真设计软件鼓励使用虚拟现实等先进技术开展工业设动2021-2023年计提高企业设计水平关于推动5G加快发展的通推广5GVRAR赛事直播游戏娱乐虚拟购物等应用培育新2020年3月工信部知兴消费模式拓展新型消费领域通知提出要提升工业互联网平台核心能力引导平台增强5G人工关于推动工业互联网加快发2020年3月工信部智能区块链ARVR等新技术支撑能力强化设计生产运维展的通知管理等全流程数字化功能集成意见指出在大力促进市场消费提质扩容方面支持新业态新模式关于有序推动工业通信业企2020年2月工信部丰富5G超高清视频ARVR等应用场景推动发展远程医疗业复工复产的指导意见在线教育数字科普在线办公协同作业带动智能终端消费资料来源中商产业研究院平安证券研究所12短期VR出货承压长期增长格局不变预计2025全球VR设备出货量将达3500万台根据WellsennXR统计数据2021年全球VR设备出货量达1029万台同比增加72主要得益于Quest2在海外市场的成功2022年在全球经济下行以及消费需求疲软的背景下Meta和Pico销量不及预期2022年全球VR设备出货量同比下降4至986万台随着VR软硬件协同发展以及生态建设不断完善预计未来VR设备出货量将保持稳定增长趋势2025年将增长至3500万台2022-2025年年复合增长率达53是当前低迷消费电子行业的细分增量市场之一请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容929电子行业深度报告图表5全球VR设备出货量情况出货量万台同比增速4000140350012030001008025006020004015002010000500-200-40资料来源WellsennXR平安证券研究所2022年国内VR设备出货量达121万台根据WellsennXR统计数据2021年国内VR设备出货量达38万台2022年国内VR设备出货量实现同比增长218合计达121万台2022年第四季度出货量创新高达35万台同比增加170其中Pico通过双十一等促销手段实现快速放量四季度出货约22万台其余品牌类似大朋NOLOYVR爱奇艺等四季度销量较三季度也有明显增长2022年9月发布的Pico4作为字节跳动入主Pico后的第一款打磨产品直接对标Quest2在部分硬件性能上均有所超越未来有望进一步点燃国内VR市场的消费热情图表6国内VR设备出货量情况中国VR设备出货量万台环比增速40Pico4发布10035PicoNeo3发布80306025402020150105-200-40资料来源WellsennXR平安证券研究所在竞争格局方面Meta以断崖式领先占据全球市场份额第一根据WellsennXR统计数据2022年Meta市场份额高达80以绝对领先优势排列第一Pico则以10的市场份额位列其后由于Meta的VR产品并未在中国大陆发售因此国内市场主要以国产品牌为主随着字节跳动收购Pico在产品力打造以及品牌推广进行资源倾斜Pico的市占率得到进一步攀升2022年Pico在国内市占率达66位居国内市场首位请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1029电子行业深度报告图表72022年全球VR品牌市场份额图表82022年国内VR品牌市场份额MetaPicoPico其他其他资料来源WellsennXR平安证券研究所资料来源WellsennXR平安证券研究所以补贴换取流量以流量反哺生态建设当前VR市场仍处于早期推广阶段头部品牌如Meta和Pico主要以补贴作为主要推广手段其中Quest2在较Quest1有明显性能提升的前提下起售价仍低于上一代产品100美元而PicoNeo3则推出了打卡180天返现50的促销活动宛如早期智能手机的生态建设过程现有VR品牌的首要目的是不惜成本的将硬件设备进行铺开只有当用户数量积累到一定规模才能吸引更多的开发者来打造爆款软件从而再次吸引新一批用户在不断试错和优化中形成生态系统的良性循环建设尽管Meta凭借Quest2的优异表现率先在出货量方面突破1000万台且2022年全球VR设备市占率高达八成但依旧无法弥补庞大的亏损缺口根据Roadtovr统计数据Meta的RealityLabsVR研发部门在2022Q3单季度实现营收285亿美元同比下降489而亏损却高达3672亿美元基于业绩端的压力2022年8月Meta宣布Quest2的起售价提高100美元意味着硬件补贴将暂告一段落图表9PicoNeo3补贴活动图表10RealityLabs盈亏数据单位十亿美元资料来源Pico平安证券研究所资料来源Roadtovr平安证券研究所长路漫漫终有曙光我们认为短期硬件端并不是也不能成为VR产业的核心盈利手段智能手机和互联网仍有借鉴价值以硬件铺底切入广告增值服务等手段才是可持续的商业模式尽管VR行业发展道阻且长诸如Meta等行业巨头也无法长期承受补贴政策和研发投入带来的巨大压力但是就像2011年全球智能手机出货量首次超过PC之前无人能够预知到如今智能手机带来的创新改变一样VR设备作为元宇宙的关键硬件入口未来仍有巨大想象空间请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1129电子行业深度报告13硬件创新不断下游拓展不停产业链方面VR设备的上游主要为设备零部件以及OEMODM代工其上游零部件又可以分为头显核心零部件其他零部件和配套外设中游位置为各VR终端品牌包括MetaPico大朋等下游应用场景又分为B端和C端涉及娱乐健身影视社交等领域其中游戏为当前VR设备最主要的应用下游图表11VR硬件产业链资料来源平安证券研究所头显核心零部件在VR硬件成本占比接近八成具体而言VR头显核心零部件主要分为芯片显示模组光学模组传感器通信模组和声学器件根据WellsennXR拆解Pico4报告芯片为消费级VR设备的关键成本占比约31其次为显示模组和光学模组占比分别为23和12图表12Pico4BOM成本占比按零组件图表13Pico4BOM成本占比按模组Fast-LCD芯片SOC芯片屏幕光学模组光学摄像头模组传感器RAMODMOEMROM结构件其他其他资料来源WellsennXR平安证券研究所资料来源WellsennXR平安证券研究所从产业链分布来看国内VR产业发展均衡覆盖整机设备光学显示和声学等关键链条整机制造环节歌尔股份国内领先代工Pico系列和Quest系列光学领域上市公司包括欧菲光水晶光电三利谱LCD显示环节京东方拟投资290亿元在北京建设采用LTPO低温多晶氧化物技术的第6代新型显示器件摄像头领域韦尔股份国内领先图表14主要VRARMR产业链公司布局统计环节厂商简介进展成立于2001年于2008年上市公司主营业务包具备包括ID光学设计光学原件电子电路结构OEMODM歌尔股份括精密零组件业务智能声学整机业务和智能硬件散热声学无线射频软件自动化等ODMJDM业务为VR全球代工龙头服务能力目前公司是MetaPicoSony等头部请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1229电子行业深度报告VR品牌的核心供应商成立于2001年于2010年上市为国内光学光电公司拥有VRAR光学器件光机模组摄像头模组欧菲光行业龙头企业公司主营业务产品包括光学影像模和系统模块业务具备VRAR的整机量产能力和产组光学镜头微电子及智能汽车相关产品能成立于2002年于2008年上市公司是国内专业公司从2010年开始布局AR技术目前已经储备了从事精密薄膜光学产品研发生产和销售的知名光水晶光电反射光波导衍射光波导折反式棱镜式等等多光学电元器件制造的企业是浙江省高新技术企业和国种方案技术家火炬计划重点高新技术企业Pico光学膜供应商VR产品公司研究开发已有一年成立于2007年于2017年上市公司主要从事偏多时间产品认证工作已基本接近尾声同时已采三利谱光片产品的研发生产和销售主要产品包括TFT购相应的生产设备目前正在安装调试预计下半系列和黑白系列偏光片两类年可以实现小批量供货公司拟投资290亿元在北京建设采用LTPO低温成立于1993年于2001年上市全球半导体显示多晶氧化物技术的第6代新型半导体显示器件生京东方领域龙头产线项目主要生产元宇宙核心器件的VR显示屏等高端显示产品成立于2000年于2011年上市公司是专业从事显示公司MiniLED相关产品已经应用到VR领域目前瑞丰光电LED封装及提供相关解决方案的国家级高新技术企正在配合国际知名品牌客户进行方案送样业也是国内封装领域领军企业成立于2007年于2018年上市公司是一家专注目前公司搭载Mini-LED背光技术的VR产品已向芬隆利科技于背光显示模组的研发生产和销售国家级高新技兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业交付术企业成立于2007年于2017年上市公司构建了图像目前公司可以适用于ARVR领域的产品包括CMOS摄像头韦尔股份传感器触控与显示和模拟解决方案三大业务体系ImageSensorCameraCubeChipLCOSDriver协同发展的半导体设计业务体系IC电源IC分立器件等诸多品类的产品成立于1995年于2005年上市公司是全球知名已成为全球头部VRAR平台企业和国内头部声学国光电器的电声制造厂商VRAR平台企业的声学模组供应商资料来源Wind平安证券研究所游戏为VR现阶段最核心的应用场景由于2020年全球疫情爆发居家时长的拉长导致了对游戏等居家活动需求的提升叠加Quest2的高性价比已达到消费级水平从而促使VR行业逐步得到复苏根据Mordorintelligence数据2020年游戏在全球VR用户应用场景占比达50其中音乐节奏游戏BeatSaber成为现象级产品根据VR陀螺统计数据截至22H1该游戏仅在Quest平台的下载量便接近398万次成为相关VR设备出货的重要推手图表152020年VR用户应用场景占比情况图表16爆款游戏BeatSaber游玩画面游戏直播视频零售教育健康工程房地产资料来源Mordorintelligence平安证券研究所资料来源百度平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1329电子行业深度报告应用场景不断丰富不在局限单一游戏内容当前VR设备的应用场景正在不断横向拓展应用内容也在不断丰富不在局限于单一游戏场景开始向社交教育直播以及影视等方面发挥虚拟现实的仿真技术优势以VR直播为例Pico郑钧WeAre为代表的VR演唱会包含了舞美视角听觉互动四大特点通过将虚拟互动与实景表演相结合给用户提供了一种身临其境的真实感有望成为继游戏之后的下一个内容突破口图表17VR应用场景不断拓充资料来源中移智库平安证券研究所Steam平台VR内容数量最多SideQuest平台增速最快截至2022H1全球7大平台共有15056款VR内容含重复内容其中Steam平台由于其宽松的内容审核机制成为目前内容开发者的主要试水平台因此在VR内容数量上遥遥领先于其他平台共有6574款内容VR独占内容5468款SideQuest作为第三方OculusQuest平台由于QuestStore的审核机制较为严格无法登陆Quest平台的内容开发者则向SideQuest转移而Quest销量的亮眼表现吸引了众多开发者促使SideQuest成为内容增速最高的平台仅2022上半年便新增了1068款内容由于国内VR内容开发者的数量较小且传统游戏企业入局不及预期导致国内VR内容生态依旧没有明显起色国内Pico平台大部分VR内容主要依靠海外引入图表18主流VR平台内容数量款202020212022H170006000500040003000200010000资料来源VR陀螺平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1429电子行业深度报告性能与重量失衡产品仍需持续优化尽管VR行业发展逐渐有所起色但是当前VR硬件端仍存在不少痛点首先是性能和重量的不平衡尤其是一体式VR设备更为明显随着VR设备朝着高自由度以及高沉浸度持续演进不仅算力系统被集成进了VR设备当中追踪方案也逐渐由原来的Outside-in发展成Inside-out续航能力和重量也存在短期失衡情形另一方面眩晕感也一直是VR设备饱受诟病的痛点之一由于显示屏性能限制虚拟和现实的感知延迟等原因用户在长时间佩戴VR设备时会产生头晕恶心等不良反应打铁还需自身硬用户引流和生态搭建仍需优秀硬件兜底近些年VR厂商在硬件端不断探索优化改善方案从2022年发布的VR新品来看Pancake光学模组逐渐成为行业主流选择相较于上一代的菲涅尔透镜实现大幅度减重将引领VR设备朝着轻便化发展由于Pancake主要采取折叠光路设计存在光损高的问题Pancake的光学效率在经过偏振反射后大幅度降低这就对显示系统提出了挑战MiniLED以及MicroOLED显示技术在显示亮度上有明显提升未来有望成为短焦式VR设备的关键拼图二硬件技术创新不断光学显示迎重要升级21芯片高通一家独大国产芯片仍待突围放眼VR芯片格局高通一家独大早期VR一体机沿用了传统移动端芯片例如2019年发布的Quest1就采用了移动端的高通835芯片随着VR设备出货量逐渐提升为了提高设备适配性高通推出了VR专用芯片主要基于传统移动端ARM架构芯片对功耗和散热进行了优化同时加强了异构计算及AI性能其中高通XR1芯片综合硬件性能对标骁龙600主要为了在2018年带动低价位VR一体机的发展而高通XR2则对标骁龙865相较上一代XR1CPU和GPU性能提升2倍的同时视频处理能力提升4倍AI性能提升11倍图表19VR芯片竞争格局中高通一家独大资料来源TES战略发展中心百度平安证券研究所高通XR2芯片为现阶段最核心的XR芯片当前如Quest2Pico4爱奇艺奇遇3HTCViveFocus3等主流VR一体机均采用了高通XR2芯片作为2000-4000元价格区间VR一体机的统治级计算芯片高通XR2芯片集成了头部6Dof功能并支持七路并行摄像头See-through5G等功能是当前VR一体机的绝对主力芯片请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1529电子行业深度报告自2019年高通发布XR2之后2022年11月高通推出了新一代的XR2Gen1芯片作为XR2的升级版在不牺牲设备外形的前提下续航提升了50同时散热提升30在MetaQuestPro上首次被采用另一方面高通推出了专门针对AR设备设计的骁龙AR2平台该平台基于4nm工艺制造采用了多芯片架构和定制化IP模块相较于第一代骁龙XR2平台在主处理器占用空间减少40的基础上AI性能提升了25倍同时功耗降低了50目前联想LGPicoOPPO小米等厂商对采用骁龙AR2平台的产品开发已进入不同阶段图表20高通XRAR芯片产品体系资料来源高通平安证券研究所苹果联发科蓄力备战2023一方面有望在2023年推出的苹果MR设备预计采用苹果M2芯片搭配图像信号处理的Bora芯片组合来满足VR设备愈发增长的高算力需求另一方面在2022年联发科高管峰会期间联发科宣布将为2023年发布的PSVR2提供处理器支持这将是联发科首次出现在VR设备中国产芯片不断探索当前国产芯片与国外先进芯片仍存在较大差距短期内无法实现有效替代但国产造芯之路从未停止其中2017年全志发布VR专用芯片VR9主打3DofVR一体机市场该芯片目前已停产2020年华为海思发布XR芯片支持8K硬解码能力的同时可以提供9TOPS的NPU算力因受到海外制裁该XR芯片一直未能实现量产面世2021年瑞芯微发布了新一代旗舰芯片RK3588采用8纳米制程工艺支持8K视频解码和4K视频编码同时还支持双4K输出2022年3月瑞芯微与XR眼睛解决方案商诠视科技将共同合作并推出基于瑞芯微RK3588平台的高性能XR平台解决方案22光学Pancake是VR轻便化的光学密码VR光学是VR设备的关键组成部分基于人眼成像原理如果物体过于靠近人眼晶体状的屈光不够就无法在视网膜上形成清晰图像而VR光学技术主要是通过光学透镜的折射原理改变光传导的方向从而达到近眼聚焦以及扩大视场的效果这其中设备整机厚度受制于视线聚焦导致VR设备过于笨重而重量一直是制约VR设备使用时长的关键要素如今VR光学的持续升级迭代就是为了解决VR设备在厚度和重量上的问题2026年全球VR光学市场有望突破145亿伴随VR设备的普及及推广VR光学市场规模也在不断增加根据WellsennXR统计数据2021年全球VR光学市场规模达42亿元同比增长71预计2022年将同比增加124至9亿元我们认为Pancake较上一代菲涅尔透镜具有轻便化优势有望成为未来VR设备的主流光学体制考虑到Pancake方案在价值量方面有明显提升将进一步打开VR光学市场空间预计至2026年全球VR光学市场规模将达145亿2022-2026年年复合增长率达1004请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1629电子行业深度报告图表21全球VR光学市场规模和增速全球VR光学市场规模亿元同比增速16016014014012012010010080806060402040020-200-40资料来源WellsennXR平安证券研究所光学器件备受资本青睐融资并购事件相对活跃根据VR陀螺统计数据2021年VRAR行业硬件领域融资并购事件主要聚焦于光学器件传感器和XR终端品牌其中光学器件是VR设备迈向轻便化的重要途径得到资本高度关注2021年共发生了18起融资并购事件图表222021年全球ARVR行业硬件领域融资并购分布起20181614121086420资料来源平安证券研究所VR光学主要经历了非球面透镜菲涅尔透镜Pancake的三个发展路径早期VR设备普遍采用的是非球面透镜方案但由于非球面透镜相对较重严重影响了用户使用体验当前市场主要以菲涅尔透镜作为主流光学方案通过去掉透镜中心材料以及降低透镜的体积使得光线汇集的焦距变短达到缩紧体积和重量的目的但大幅减重的代价便是成像质量的降低为了同时兼顾重量和成像质量采用折叠光路设计的Pancake被推上尖头由于其轻薄特性逐渐成为VR厂商新宠被视作VR下一代近眼光学的首选方案请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1729电子行业深度报告图表23VR光学发展路径图资料来源百度平安证券研究所Pancake以偏振折叠机制实现有限空间内的光源传输和图像放大Pancake光学方案主要利用偏振光原理使用反射偏光片搭配14相位延时片来调整偏正光形态在半透半反镜和反射偏正光之间多次折返后光线最终从反射偏光片射出并进入人眼实现聚焦成像Pancake的光路以及光学膜的位置次序是固定的由显示屏光源开始依次为半透半反镜14相位延时片和反射式偏振膜图表24Pancake方案光路具体工作原理资料来源WellsennXR平安证券研究所Pancake方案是当前VR设备实现轻便化的主要途径2022年以MetaQuestPro和Pico4为代表的VR新品以及预计2023年发布的苹果MR设备均搭配了Pancake光学方案Pancake光学方案又称为折叠光路方案作为VR短焦光学方案之一Pancake在缩短了VR光学总长TTL的基础上大幅度缩减了VR设备的厚度和重量目前常规的非球面透镜和菲涅尔透镜的TTL大约在40-50mm而Pancake方案可以实现TTL缩减50厚度减到15-20mm是当前VR设备实现轻便化的最优解未来Pancake的多透镜设计有望叠加眼动追踪和可变焦显示技术将有效缓解视觉辐辏调节冲突带来的眩晕问题请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1829电子行业深度报告图表25VR光学方案对比非球面透镜菲涅尔透镜Pancake光学原理常规FOV90-18090-12070-100常规TTL40-50mm40-50mm15-20mm成像质量边缘成像好容易产生伪影和畸变边缘成像质量好但容易产生伪影优点成本便宜较轻薄便宜轻薄成像质量好量产价格5-10元15-20元120-180元发展阶段淡出市场主流选择即将大规模应用代表产品VR盒子PSVR等OculusQuest2PicoNeo3等Pico4QuestPro苹果MR等资料来源WellsennXR平安证券研究所光学膜即是核心技术也是关键成本早在2016年国内厂商多哚Dlodlo便已经推出过一款基于Pancake光学方案的VR设备而直到2022年Pancake才逐渐被多数头部厂商作为首选光学方案采用制约其普及的原因主要是大批量生产的良率不足以及造价成本过高等问题其中因为Pancake光学方案主要采取折叠光路设计方案因此光学膜的生产质量以及贴膜工艺就成了Pancake的核心技术当前只有美国3M日本旭化成等国外少数企业能够达到符合Pancake设计的要求类似14相位延长片反射偏振片等组成的一组光学膜成本已接近100元在整个Pancake方案成本占比约7成Pancake仍面临成本高光损高等挑战由于光学膜的高成本以及良率低等问题导致Pancake光学模组的造价成本明显高于传统非球面透镜以及菲涅尔透镜当前Pancake的量产价格在120-180元根据WellsennXR拆机报告与PicoNeo3的菲涅尔透镜方案相比Pico4的光学模组成本提高了将近8倍之高另一方面由于Pancake方案主要采用折叠光路设计光在传导过程中每次经过半透半反镜都会损失50再叠加反射偏振膜也会造成10左右的损失实际上Pancake光学方案的光学利用率仅有10-20因此需要搭配亮度更高的显示屏相较于传统Fast-LCD方案MiniLEDMicroOLED显示技术的综合性能表现更加突出有望成为Pancake配套升级的光源方案23显示短期聚焦MiniLED长期展望MicroOLED屏幕分辨率和视觉暂留对VR设备显示效果起到决定性作用一方面分辨率决定了画面显示的清晰程度分辨率不足将会出现纱窗效应人眼观看时会明显感知到显示屏像素点的存在沉浸感将大打折扣同时低分辨率带来的失真感会对大脑形成干扰造成眩晕反应另一方面视觉暂留余晖效应指的是光在视网膜的光作用结束后留下的残影其决定了用户的眩晕程度眩晕感一直是阻碍VR设备走向大众普及的绊脚石要想弱化视觉暂留现象主要通过提高屏幕刷新率以及降低响应时间VR设备出货量持续增长拉动近眼显示面板需求根据Omdia统计数据2021年全球VR应用近眼显示面板出货将达到1370万片同比增加472022年将同比增长78至2433万片随着VR设备出货量呈现长期增长趋势相关近眼显示面板也将保持稳定增长2026年全球出货量有望增长至8156万片2022-2026年年复合增长率达353请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1929电子行业深度报告图表26VR近眼显示面板出货情况VR近眼显示面部出货万片同比增速90009080008070007060006050005040004030003020002010001000资料来源Omdia平安证券研究所OLED相应速度快但纱窗效应明显在VR硬件早期探索阶段由于OLED相较于传统LCD具有明显响应速度的优势率先被用于VR设备但是其致命缺点也慢慢显现玻璃基的OLED限制于精细金属掩膜版工艺一直无法提高像素密度使得纱窗效应明显影响用户使用体验后续传统LCD经过改良Fast-LCD技术使用了全新铁电液晶材料和超速驱动技术在保证了高分辨率的基础上突破了显示时延的瓶颈综合显示性能比肩OLED且由于成熟工艺带来的造价成本相对更低导致VR厂商开始出现倾斜成为当前主流的显示技术方案图表27VR显示技术发展趋势资料来源Omdia平安证券研究所Fast-LCD取代OLED成为当前主流近眼显示技术Fast-LCD凭借同时具备高清画质和高刷新率的优点以及成熟工艺带来的高性价比在VR设备领域稳定位居应用率首位除了SONYPSVR仍采用OLED屏幕以外其他如MetaPico和大朋等全球头部VR品牌的代表性产品均使用了Fast-LCD屏幕甚至定价高达1500美元的MetaQuestPro依旧采用了搭配MiniLED背光的Fast-LCD屏幕根据VR陀螺统计数据2014-2021年LCD屏幕含Fast-LCD在VR设备中的应用率高达82OLED的应用率仅为10其相关产品的应用主要集中在2014-2016年发布的VR设备中请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2029