报告导读：
　　近期豆粕期价高位盘整延续，后期等待南美产量偏向明朗化。近期美豆及连豆粕期价或延续高位盘整格局。一方面，南美大豆丰产预期及阿根廷天气改善限制上方空间；另一方面，南美大豆关键生长期尚未结束、天气市目前不能完全证伪、南美丰产预期也尚未完全证实，可能限制价格跌幅。后期等待南美大豆产量偏向明朗化，主要关注：南美大豆关键生长期逐步结束（2月至3月）、2月和3月USDA供需报告如何预估南美大豆产量、市场机构如何预估南美产量（市场机构预估作为参考，主要体现市场氛围，市场主要的交易依据依然是USDA报告）、天气预报等。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年02月02日三年度豆粕春节行情平稳盘整格局延续吴光静投资咨询从业资格号Z0011992wuguangjing015010gtjascom国报告导读泰君近期豆粕期价高位盘整延续后期等待南美产量偏向明朗化近期美豆及连豆粕期价或延续高位盘整安格局一方面南美大豆丰产预期及阿根廷天气改善限制上方空间另一方面南美大豆关键生长期尚未期结束天气市目前不能完全证伪南美丰产预期也尚未完全证实可能限制价格跌幅后期等待南美大豆货产量偏向明朗化主要关注南美大豆关键生长期逐步结束2月至3月2月和3月USDA供需报告如研何预估南美大豆产量市场机构如何预估南美产量市场机构预估作为参考主要体现市场氛围市场主究要的交易依据依然是USDA报告天气预报等个人观点仅供参考上述内容在任何情况下均不构成所投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1近期美豆和连豆粕盘面期价回顾2022年12月下旬至今CBOT大豆和DCE豆粕期价高位徘徊区间运行主要交易阿根廷产区天气干旱担忧引发价格上涨降雨预报及降雨引发价格下跌1月USDA报告利多报告引发期价短期上涨美豆销售情况美豆销售较好时支撑美豆期价反弹上述因素中市场对于阿根廷产区天气交易时间最长影响也较大截至目前阿根廷产区天气交易时间约2个月1月USDA报告交易时间为56个交易日美豆销售则主要在出现美豆大额订单或美豆出口销售报告时交易如春节期间1月25日和26日美豆期价反弹交易美豆出口销售情况较好此外近期连豆粕盘面期价基本跟随美豆期价连豆粕自身没有特别大的矛盾以跟随美豆盘面价格波动为主图12022年12月19日至2023年2月1日美豆图22022年12月19日至2023年2月1日连豆期货主力合约价格高位区间运行粕主力合约M2305合约价格高位徘徊美分蒲期货收盘价活跃合约CBOT大豆元吨期货收盘价活跃合约豆粕1550干旱4000阿根廷1540USDA报告USDA担忧39501530干旱39001520报告1510阿根廷38501500干旱3800降雨降雨14903750降雨1480预报降雨美豆3700预报14701460预报销售3650145036002023-01-122023-01-222023-02-012022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312022-12-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究2期货端主要交易阿根廷产区天气21南美大豆维持丰产预期尽管阿根廷存在干旱困扰南美大豆维持丰产预期尽管阿根廷产区因干旱下调产量1南美大豆主产国合计产量处于历史最高根据1月USDA供需报告202223年度巴西阿根廷巴拉圭大豆产量分别为153亿吨4550万吨1000万吨同比增幅分别约1836和138三大主产国大豆产量合计约2085亿吨同比增幅约17为历史最高产量1月USDA报告上调202223年度巴西大豆产量100万吨种植面积上调约12单产下调约03下调202223年度阿根廷大豆产量400万吨种植面积下调约12单产下调7巴拉圭大豆产量未作调整1月USDA供需报告虽然较大幅度下调阿根廷大豆产量但是由于巴西大豆产量上调202223年度南美三国大豆合计产量仍维持丰产预期创历史新高22023年2-4月拉尼娜天气可能转为中性根据2023年1月19日美国气候预测中心CPC预报2023年2-4月期间拉尼娜天气现象可能转为中性该预测与前期预期基本一致市场直接交易不多目前市场对天气的交易以天气预报为主后期继续关注南美产区实际天气情况请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究图3202223年南美三大产国大豆产量合计同比增图4202223年南美三国大豆种植面积均增长巴幅约17巴西增幅约18西增幅46阿根廷增幅25巴拉圭增幅45百万吨南美三国大豆产量合计同比增速百万公顷巴西面积阿根廷面积百万公顷2203050巴拉圭面积合计面积右轴6425452006220401801535603010160255852014001556-51201054-105100-15052资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图5202223年巴西大豆单产同比增幅13阿根图61月ENSO预估2023年2-4月拉尼娜天气廷增幅1巴拉圭增幅128转为中性与前期预期基本一致吨公顷巴西大豆单产阿根廷大豆单产37巴拉圭大豆单产3227221712资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源CPC22南美产区天气巴西南部偏干总体正常阿根廷降水改善仍有担忧巴西大豆南部产区偏干其余产区正常截至目前202223年度巴西大豆种植生长情况总体良好除了南部的南里奥格兰德州偏干之外其余主产区降水正常同时巴西大豆种植面积继续扩大奠定了巴西大豆丰产的基础1月USDA供需报告也将巴西大豆产量上调100万吨至153亿吨同比增产2400万吨增幅约18但是市场对于巴西大豆丰产的直接交易并不多仅2月1日美豆期价下跌才对巴西大豆丰产预期有所交易究其原因可能由于巴西大豆关键生长期尚未结束巴西大豆丰产还不能完全证实其产量仍存在一定变数目前巴西大豆部分产区进入收割期部分产区仍处于关键生长期部分产区处于早期生长阶段对于生长期的大豆来说未来1个月天气尤其是降水情况仍是关键点大豆关键生长期需要充足降水从2月1日天气预报来看未来两周2月上旬南里奥格兰德州降水较少累计降水量低于均值2月中上旬左右该州降水改善其余主产区降水均正常请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图7未来两周0201-0216巴西大豆主产区降图8未来两周0201-0216巴西仅南里奥格兰水总体正常德州降水偏少资料来源Agweather资料来源Agweather阿根廷主产区1月中下旬降水改善2月上旬降水偏少根据天气预报显示2023年1月中下旬期间阿根廷产区迎来较为充沛的降水1月11日至13日1月19日至22日尤其是1月21日1月25日至28日尤其是1月28日阿根廷大豆主产区均有降雨不同地区有所差异根据2月1日天气预报过去15天1月17日至1月31日阿根廷大豆主产区降水已经高于均值本次降水过程部分缓解了前期干旱担忧美豆期价也因此下挫未来两周2月上旬阿根廷大豆产区降水减少累计降水量低于均值市场对于阿根廷产区重回干旱状态担忧仍在这也是春节假期后的两个交易日1月30日至31日美豆期价上涨的原因2月中上旬阿根廷主产区降水将有所改善图92023年1月25日至1月31日阿根廷大豆图102023年1月17日至1月31日阿根廷大豆多数主产区降水高于均值红色框线部分为主产区主产区降水高于均值红色框线部分为主产区资料来源CPC国泰君安期货研究资料来源CPC国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图112023年2月1日至2月7日阿根廷部分主图122023年2月8日至2月14日阿根廷部分产区降水低于均值红色框线部分为主产区产区降水偏少但有改善红色框线部分为主产区资料来源CPC国泰君安期货研究资料来源CPC国泰君安期货研究23美豆销售高峰期已过利多影响边际递减202223年度美豆销售高峰期已过利多影响边际递减1202223年度美豆销售进入尾声根据USDA出口销售报告截至2023年1月19日当周202223年度美豆累计销售数量约4427万吨高于去年同期4227万吨如果折算成销售进度按照1月USDA供需报告预估202223年度美豆销售数量5416万吨测算202223年度美豆销售进度约82去年同期销售进度约72从美豆销往中国数量来看202223年度美豆销往中国数量约2764万吨高于去年同期2547万吨同样折算成销售进度202223年度美豆销往中国数量按照销售总量的60估算202223年度美豆销往中国数量预估约3250万吨以此估算美豆销往中国进度约85去年同期进度约83从美豆运往中国数量来看202223年度美豆运往中国数量约2309万吨也已经高于去年同期2212万吨由此美豆销售总量销往中国数量和运往中国数量均高于去年同期同时美豆销售总进度和销往中国进度已经达到约82和85美豆销售进入尾声预计美豆销售带来的利多效应处于边际递减状态22023年春节假期美豆销往中国数量不及去年根据统计2023年春节假期美豆销售销往中国含未知目的地大额订单数量约648万吨不及去年约145万吨该销售数量有限并未形成持续性上涨驱动该销售支撑美豆期价反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图132023年春节假期中方采购美豆不及去年图14截至2023年1月19日当周202223年度美豆销售好于去年万吨2022年春节假期美豆销往中国含未知目的地大额订单万吨202122年度202223年度602023年春节假期美豆销往中国含未知目的地大额订单500050515544273845004227402940003022192201321291310635001003000276425472500230922122000美豆销售总量美豆销往中国数量美豆运往中国数量资料来源根据新闻整理国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图15截至2023年1月19日当周美豆销往中国图16截至2023年1月19日当周美豆装运至中数量高于去年国数量高于去年吨202223年度美豆对中国累计净销售吨202223年度202122年度202021年度30000000202122年度美豆对中国累计净销售350000002800000030000000260000002400000025000000220000002000000020000000180000001500000016000000140000001000000012000000500000010000000009-0811-1012-2909-1509-2209-2910-0610-1310-2010-2711-0311-1711-2412-0112-0812-1512-2201-0501-1201-1909-01资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究3现货端前期供大于求2-3月供需双减2022年12月至2023年1月豆粕现货供大于求价格下降12022年12月前后中国大豆进口量大幅攀升大豆压榨豆粕供应量增加根据海关数据2022年11月和12月中国大豆进口量分别为735万吨和1055万吨环比增幅分别约78和442022年12月中国大豆月度进口量处于历史第三高位11月-12月期间大豆到港量大幅攀升极大缓解了2022年10月大豆到港匮乏的问题在进口大豆到港量大幅攀升背景下大豆压榨量也从2022年11月中下旬开始快速上升2022年11月25日当周至2023年1月13日当周大豆周度压榨量均值约202万吨较11月中上旬周度压榨量均值的152万吨增幅约331月下旬大豆压榨量的下降则因春节假期影响春节假期后各地油厂陆续开机预计压榨量将逐步回升大豆压榨量增加豆粕供应量同步增加22022年12月至2023年1月豆粕采购需求疲弱春节后豆粕采购需求恢复根据第三方资讯统计2022年12月1日至2023年1月29日期间豆粕日均成交量约12万吨若除去春节前一周假期因素影响2022年12月1日至2023年1月13日期间豆粕日均成交量约14万吨大幅低于2022年10月至11月期间的日均成交量约22万吨从采购方式上看大多数都是现货采购基差合同采购较少且以近月合同采购为主5-9月远月合同采购较请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究少可能市场以现货随采随用为主对于远月采购谨慎春节后三个交易日2023年1月30日至2月1日豆粕成交短期放量日均成交量约25万吨基差采购比重上升以采购近月1月至4月合同为主预计市场有部分补库需求同时也有担忧巴西大豆到港延后等因素32022年11月下旬至今豆粕现货进入累库周期根据第三方资讯统计2022年11月下旬以来豆粕现货库存逐步上升截至2023年1月27日当周粮油企业豆粕库存约5243万吨较2022年11月18日当周库存1492万吨环比增幅约251较2022年1月28日当周库存3291万吨同比增幅约59在豆粕现货供大于需格局下2022年11月至今豆粕现货价格高位回落2023年2-3月豆粕现货供需双减现货价格环比震荡豆粕现货供需预计较2022年同期宽松现货价格重心同比下降根据第三方资讯2023年1-4月中国进口大豆到港量预估分别约712万吨702万吨650万吨和960万吨其中2月和3月到港量较前期2022年11月至12月环比下降主要是季节性因素影响美豆销售运输进入尾声巴西大豆尚未大量上市同比来看2023年1-4月中国大豆到港预估数量高于2022年同期2023年春节假期处于1月2022年春节假期处于1月底2月初可能对1月和2月进口到港量略有影响由此预计2023年2-3月进口大豆到港数量和豆粕现货供应量环比下降同比上升从豆粕需求来看2-3月为养殖需求季节性淡季且目前养殖利润不佳所以豆粕需求预计偏弱在供需双减的情况下豆粕现货价格没有明确方向预计高位震荡主要看供应和需求减少的矛盾哪个更突出从同比角度来看由于2023年2-3月进口大豆预估到港量高于2022年同期豆粕供应将高于去年同期需求端两者均偏弱2023年2-3月豆粕现货供需预计较2022年同期宽松豆粕现货价格重心低于去年同期图172022年12月中国大豆进口大量到港有利图182022年11月中下旬开始大豆压榨量快速于增加豆粕现货供应增加豆粕现货供应增加万吨2020年2021年2022年万吨大豆压榨量中国周120022011001055200100018090080073516070014060050012041364001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022101420221114202212142023114资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源钢联国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图192022年12月至2023年春节前豆粕现货采图202022年12月上旬以来豆粕现货库存逐步购清淡2023年春节后3个交易日豆粕采购恢复回升2023年1月27日库存同比增幅约59吨主要油厂豆粕成交量中国日万吨主要粮油企业豆粕库存合计中国周6000001205000001004000008030000060200000401000002000-100000资料来源钢联国泰君安期货研究资料来源钢联国泰君安期货研究图212023年1-4月进口大豆到港预估高于2022年图222023年2-3月豆粕现货供需预计较去年同期同期豆粕供应预计同比增加宽松价格重心可能低于去年同期万吨2022年大豆实际进口量2023年大豆预估到港量钢联元吨现货价豆粕张家港10009605900885900540080880049007127027004400635650600390050950034004001月2月3月4月资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究养殖利润亏损不利于豆粕需求根据统计2022年10月下旬以来生猪价格快速下跌原料玉米和豆粕价格则先涨后跌目前仍处于历史高位在上游饲料原料价格高企下游猪价快速下跌背景下生猪养殖利润于2022年12月下旬进入亏损区间截至2023年1月20日当周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润分别为-318元头和-397元头此外2022年12月至2023年1月20日当周毛鸡养殖利润也处于亏损区间在养殖利润亏损豆粕自身价格高企的格局下不利于饲料配方中对于豆粕的使用量同时对于市场采购豆粕信心也有直接的负面影响市场采购豆粕更加谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图232022年10月下旬以来猪价快速下跌豆粕图242022年10月下旬以来猪价快速下跌玉米价格先涨后跌仍处于历史高位价格先涨后跌仍处于历史高位元千克22个省市平均价生猪元千克元千克22个省市平均价生猪元千克3022个省市平均价豆粕右轴63022个省市平均价玉米右轴3282826552629524242922522202028518451816162814414275121210351027资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图252022年12月下旬开始生猪养殖利润进入图262023年12月至2023年1月期间毛鸡养殖亏损区间利润处于亏损区间元头养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪元羽养殖利润毛鸡140041200100028000600400-22000-4-200-400-6-600-800-8资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究4结论近期豆粕期价高位盘整延续后期等待南美产量偏向明朗化期货端近期豆粕期价高位盘整延续后期等待南美产量偏向明朗化近期美豆及连豆粕期价或延续高位盘整格局一方面南美大豆丰产预期及阿根廷天气改善限制上方空间另一方面南美大豆关键生长期尚未结束天气市目前不能完全证伪南美丰产预期也尚未完全证实则可能限制价格跌幅后期等待南美大豆产量偏向明朗化主要关注南美大豆关键生长期逐步结束2月至3月2月和3月USDA供需报告如何预估南美大豆产量市场机构如何预估南美产量市场机构预估作为参考主要体现市场氛围市场主要的交易依据依然是USDA报告天气预报等现货端2023年2-3月豆粕现货供需双减现货价格环比震荡豆粕现货供需预计较2022年同期宽松现货价格重心同比下降前期2022年12月至2023年1月豆粕现货供大于求价格下降2022年12月前后中国大豆进口量大幅攀升大豆压榨豆粕供应量增加但豆粕采购需求疲弱豆粕现货库存逐步上升豆粕现货价格高位回落展望后期2023年2-3月期间豆粕现货供需双减豆粕现货价格没有明确方向预计高位震荡主要看供应和需求减少的矛盾哪个更突出从同比角度来看由于2023年2-3月进口大豆预估到港量高于2022年同期豆粕供应预计高于去年同期需求端两者均请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究偏弱2023年2-3月豆粕现货供需预计较2022年同期宽松豆粕现货价格重心低于去年同期请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1